田建軍

摘要:在談到中小企業(yè)融資問題時,我們總是說它們得不到商業(yè)銀行的信貸支持,其實以此來說明中小企業(yè)融資難是不夠全面的,因為稍有財務(wù)知識的人都知道,企業(yè)的融資渠道不只有債權(quán)融資這一種,還有股權(quán)融資。文章首先論證了中小企業(yè)加強股權(quán)融資的必要性,然后對探討了當(dāng)前股權(quán)融資的兩種主要模式,即創(chuàng)業(yè)板市場和引進投資伙伴的操作方法及相關(guān)注意事項,旨在促進中小企業(yè)充分利用股權(quán)融資,實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展中質(zhì)的飛躍。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);股權(quán)融資;創(chuàng)業(yè)板;戰(zhàn)略投資者

一、引言

中小企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)著非常重要的位置。中小企業(yè)對GDP的貢獻率超過60%,對稅收的貢獻率超過50%,提供了近70%的進出口貿(mào)易額,創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,吸納了50%以上的國有企業(yè)下崗人員、70%以上新增就業(yè)人員、70%以上農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力。在自主創(chuàng)新方面,中小企業(yè)擁有66%的專利發(fā)明、74%的技術(shù)創(chuàng)新和82%的新產(chǎn)品開發(fā)。

2008年下半年金融危機襲來的時候,一些經(jīng)濟學(xué)家提出救中小企業(yè)就是救中國經(jīng)濟,救中國經(jīng)濟首先就要救中小企業(yè)的觀點。中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的困難非常突出。首當(dāng)其沖的就是融資難。中小企業(yè)由于存在著規(guī)模小、實力弱、效益不穩(wěn)定、信譽度不高等不利因素,往往很難從銀行里獲得貸款。這使中小企業(yè)的發(fā)展始終面臨著資金瓶頸。尤其是在金融危機襲來的時候,這種融資難問題就變得更加突出。有資料顯示,截至2008年末,我國中小企業(yè)貸款占全部金融機構(gòu)貸款比重僅為10%左右,中小企業(yè)發(fā)達(dá)的廣東有95%以上的中小企業(yè)缺乏資金。而即便是在2009年我國政府大力刺激經(jīng)濟發(fā)展,信貸規(guī)模急劇膨脹。2009年上半年新增貸款達(dá)到7.36萬億元的情況下,占我國企業(yè)總量99%的中小企業(yè)依然受困于融資難題。2009年6月6日,工信部部長李毅中在釣魚臺國賓館舉行的“如何破解中小企業(yè)融資難”大型國際論壇上就曾經(jīng)透露,2009年頭3個月,全國信貸規(guī)?？偭吭黾恿?.8萬億,但其中中小企業(yè)貸款增加額度只占不到5%,中小企業(yè)仍然被大量信貸投放所冷落。

二、中小企業(yè)加強股權(quán)融資的必要性

(一)中小企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了其融資應(yīng)以股權(quán)融資為主

很多中小企業(yè)的商業(yè)模式具有高風(fēng)險、高回報的特點。這些企業(yè)投資一旦成功,企業(yè)可以賺很多錢,但債權(quán)人只能得到固定回報;相反,它們投資失敗,損失可能就會轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。這種高風(fēng)險高收益的特點就決定了中小企業(yè)的融資應(yīng)該以股權(quán)融資為主而不是以債權(quán)融資為主。股權(quán)融資通常有兩種途徑,一是內(nèi)源融資,就是自己賺錢、滾雪球,中國的民營企業(yè)絕大多數(shù)就是這樣發(fā)展起來的;二是外源融資,即上市或者吸引別的投資者入股。

(二)當(dāng)前的金融體制也決定了中小企業(yè)必須開拓股權(quán)融資的渠道

在我們現(xiàn)有的金融體系中,商業(yè)銀行特別是大中型商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位,以銀行為媒介的間接融資是企業(yè)融資的主要方式。出于貸款安全性和盈利性的考慮,大中型商業(yè)銀行沒有也不可能對中小企業(yè)融資給予足夠重視,這是商業(yè)銀行作為贏利性企業(yè)的天性所決定的。所謂“嫌貧愛富”,這個詞對商業(yè)銀行來說,并不是貶義,而是它必須恪守的游戲規(guī)則。這里面真正出問題的不是商業(yè)銀行,根源在于我們的金融服務(wù)體系脫胎于計劃經(jīng)濟時代,主體架構(gòu)仍然瞄準(zhǔn)了大型企業(yè),并非針對中小企業(yè)而設(shè)計。

(三)加大股權(quán)融資可以進一步完善中小企業(yè)的公司治理

眾所周知,眾多的急需資金的中小企業(yè)因是其公司治理落后,財務(wù)信息不透明,財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等原因被商業(yè)銀行排除在優(yōu)質(zhì)客戶之外,難以受到商業(yè)銀行的青睞。中小企業(yè)要想做大做強,首要應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu),提高財務(wù)管理水平。從這個意義上,企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市或者引進戰(zhàn)略投資者,都可以從根本上完善中小企業(yè)的公司治理,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。這為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ),也為企業(yè)擴大融資渠道提供了保障。

三、中小企業(yè)股權(quán)融資的模式選擇

(一)充分利用好創(chuàng)業(yè)板市場

自2009年3月31日凌晨起,中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,并于2009年5月1日起正式實施。這成為金融海嘯肆虐全球當(dāng)中一個非常利好的消息,引起社會各界尤其是海內(nèi)外媒體的廣泛關(guān)注。其中,關(guān)注最多的是“辦法”中規(guī)定的“最近2年連續(xù)盈利,最近2年凈利潤累計不少于1千萬元,且持續(xù)增長;或者最近1年盈利,且凈利潤不少于5百萬元,最近1年營業(yè)收入不少于5千萬元,最近2年營業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)”、“最近一期末凈資產(chǎn)不少于2千萬元,且不存在未彌補虧損”、“發(fā)行后股本總額不少于3千萬元”的準(zhǔn)入門檻。從全國來看,達(dá)到這個入門標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)何止千萬家,只是苦于在主板上市的要求太高,使很多中小企業(yè)難以在主板上市。另外,有很多中小企業(yè)因為資金的問題,難以將企業(yè)快速做強做大,而手中有很多剩余資金的風(fēng)險投資商和個人由于目前主板市場股市低迷,也不敢在主板市場大規(guī)模投入,只好讓閑置的資金放在銀行里躺著睡覺。因此,此時推出創(chuàng)業(yè)板市場,是中國在應(yīng)對全球金融風(fēng)暴過程中在資本市場的一個重大舉措,這個“辦法”出臺得正是時候。

對于創(chuàng)業(yè)板市場,我們還有兩點建議。第一,對中小企業(yè)的準(zhǔn)入應(yīng)該實現(xiàn)寬口徑,讓更多有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)能進入這一融資平臺。國家可以根據(jù)專家的報告指定產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,讓更多從事相關(guān)行業(yè)的中小企業(yè)能夠進入創(chuàng)業(yè)板,哪怕有些企業(yè)資信條件不太高,或者其資產(chǎn)是無形的,甚至它只有設(shè)計圖紙,也給它們進入融資平臺的機會。至于投資者愿不愿意將錢投給它們,那就由市場上的專業(yè)化投資團隊來做選擇了。第二,對創(chuàng)業(yè)板市場上的投資者要實行嚴(yán)口徑,要嚴(yán)格審查投資者的資質(zhì)。這一點可以借鑒美國的做法,它們在創(chuàng)業(yè)板市場上大量培育專業(yè)化的投資團隊,如讓私募基金、慈善基金、風(fēng)險投資家和企業(yè)家等加入到投資的團隊中,由他們?nèi)ヌ暨x優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè),把寶貴的資金投資到那些有技術(shù)含量但缺乏良好融資條件的中小企業(yè)身上。同時我們要借鑒日本創(chuàng)業(yè)板失敗的教訓(xùn),防止大量散戶沖進創(chuàng)業(yè)板過度炒作,最終讓新生的創(chuàng)業(yè)板走向歧途。創(chuàng)業(yè)板需要有慧眼來識金的投資團隊進來,要將大量追漲殺跌的散戶排除在外。

(二)引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)共贏

創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)確是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的,但并不意味著所有的中小企業(yè)都可以進來融資。作為一個市場,創(chuàng)業(yè)板的容量是有限的,能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)中的佼佼者。畢竟在創(chuàng)業(yè)板上市是有門檻設(shè)置限制的,實際上僅憑“企業(yè)最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元”這一條,就可以將目前中小企業(yè)中的絕大多數(shù)企業(yè)拒之于創(chuàng)業(yè)板的大門之外。也正是因為存在著諸多條件的限制,對照創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn),目前適合在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)約為3000家-5000家,而保守估計,我國的中小企業(yè)超過4000萬家,也就是說,能在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)真正是“萬里挑一”?？梢?能在創(chuàng)業(yè)板上市的公司只是中小企業(yè)里的極少數(shù),更多的公司還是被排斥在了創(chuàng)業(yè)板的大門之外。

即便是符合上市條件的3000家-5000家中小企業(yè),也存在一個上市的時間安排問題。如A股主板市場開設(shè)了19年,但目前主板市場上的上市公司只有1600余家。中小板的新股發(fā)行是比較迅速的,但推出5年來也只是誕生了270余家上市公司。因此,就算創(chuàng)業(yè)板推出來了,要將當(dāng)前符合上市條件的3000家-5000家中小企業(yè)安排上市,即便每年上市500家,也需要10年的時間才能安排完畢。而10年對于一家中小企業(yè)又是多么漫長,這其中又要發(fā)生多少變故?畢竟目前我國中小企業(yè)的壽命大多數(shù)也只有3年-5年的時間。所以,對于絕大多數(shù)中小企業(yè)來說,創(chuàng)業(yè)板并不是它們的救命稻草。如果把所有的希望寄托在創(chuàng)業(yè)板上,這肯定貽誤了中小企業(yè)的發(fā)展。

綜上所述,當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場只能解決小部分中小企業(yè)的股權(quán)融資問題,對大部分中小企業(yè)而言吸引戰(zhàn)略投資者入股是一條更為踏實和便捷的路。而引進戰(zhàn)略投資者首先就需要解決一個觀念問題,即我們發(fā)現(xiàn)很多民營企業(yè)一方面急需資金,另一方面卻不愿與別人分享信息,更不愿與別人分享權(quán)力,總想讓別人承擔(dān)出資風(fēng)險,卻不愿與別人分享企業(yè)控制權(quán)。這一問題背后反映的就是中小企業(yè)公司治理的不健全,經(jīng)營觀念落后。在這一點上,同為民營企業(yè)的蒙?；蛟S可以為眾多處于發(fā)展中的民營企業(yè)(中小企業(yè))提供借鑒。蒙牛在發(fā)展初期大膽引進戰(zhàn)略投資者摩根、英聯(lián)和鼎輝3家國際機構(gòu),2002年和2003年,它們兩次向蒙牛注資,獲取蒙牛公司49%的股份。蒙牛后來發(fā)展的事實證明,摩根等私募投資者在投資蒙牛后,不僅為蒙牛帶來了資金,更重要的是,他們幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu),使蒙牛在財務(wù)、管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化,并且在企業(yè)發(fā)展的初期,就幫助企業(yè)設(shè)計好了一個未來能被市場看好的、清晰的商業(yè)模式。另外,摩根等私募品牌入股蒙牛也幫助蒙牛提高了公司的信譽和市場影響力,并且在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面也有比較明顯的幫助。牛根生的蒙牛能從小做大,一個很重要的原因就是蒙牛在公司發(fā)展的關(guān)鍵時期以其開闊的胸懷大膽引進戰(zhàn)略投資者,結(jié)成聯(lián)盟,實現(xiàn)共贏。這的確應(yīng)該成為眾多中小企業(yè)解決資金困境,實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。

四、結(jié)束語

關(guān)于中小企業(yè)融資問題,專家、學(xué)者包括政府官員等,談得已經(jīng)很多了,也提出了種種政策和建議,但中小企業(yè)融資難的問題從過去到現(xiàn)在始終困擾著我們。本文旨在闡述這樣的一個觀點:如果說中小企業(yè)貸款難是受制于金融體制的話,那么通過股權(quán)融資來擴充資金則更多地取決于中小企業(yè)自身的努力或觀念的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)板的推出為中小企業(yè)融資打開了一扇窗戶,而尋找戰(zhàn)略投資者,以更開闊的胸懷接納外來投資則為中小企業(yè)融資打開了整扇門。

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(作者單位:無錫市廣播電視大學(xué))