易憲容

增加國內(nèi)股市的供應(yīng)量，不僅要讓H股及紅籌股回歸國內(nèi)市場，而且還得充分讓國內(nèi)公司便利地進(jìn)入市場

今年以來國內(nèi)股市的波動(dòng)及價(jià)格快速飆升已經(jīng)成了一種常態(tài)。有人說，這是由于國內(nèi)流動(dòng)性過剩、由于人民幣的升值、由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化的速度加快及股市供給不足，因此，國內(nèi)股市迅速擴(kuò)容，增加供給成了解決股市波動(dòng)的根本之道。

大量的H股及紅籌股回A股上市，當(dāng)然會大大增加A股市場的股票供應(yīng)量，對緩解中國股市的供求關(guān)系矛盾能夠起到一定的作用。而且，更為重要的是H股及紅籌股回歸A股上市可以從根本上改變目前中國股市上市公司的質(zhì)量。因?yàn)?，這些在香港上市的H股和紅籌股上市公司，不僅規(guī)模大，而且大多是國內(nèi)各行業(yè)的龍頭企業(yè)，加上經(jīng)過香港市場的熏陶，其經(jīng)營機(jī)制、管理經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)文化等方面都在與現(xiàn)代公司看齊。因此，這些公司回歸A股市場，不僅僅能夠緩解目前國內(nèi)股市的供求關(guān)系，更為重要的是改變國內(nèi)股市上市公司的質(zhì)量。如果國內(nèi)上市公司整體質(zhì)量提高了，不僅為國內(nèi)股市投資者提供更多的投資機(jī)會，也為中國股市的健康持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一般來說，公司的融資順序是先自有資金，然后是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。如果管理層僅僅是認(rèn)為要改善國內(nèi)股市上市公司質(zhì)量，僅僅是因?yàn)閲鴥?nèi)股市融資成本低，就采取種種誘導(dǎo)的方式讓H股公司回歸國內(nèi)A股，當(dāng)這些公司的錢本身就太多而又到國內(nèi)A股市場來融資時(shí)，那么這種行為不僅不利于國內(nèi)股市的發(fā)展，而且還會給中國股市帶來種種弊端。如由于上市成本低及上市容易，這就可能讓這些公司不會有效地把融集來的資金好好使用，發(fā)展公司的主營業(yè)務(wù)，反之，把從市場融集來的資金再投入到股市。這樣，不僅沒有減少市場的流動(dòng)性，反之，增加市場炒作之風(fēng)險(xiǎn)。因此，H股上市公司本身也需要根據(jù)自己融資需求確定回歸步伐和Ａ股發(fā)行數(shù)量，應(yīng)防止在自身資金比較充裕的情況下融資，然后又迫于盈利壓力而將募集資金投入股市。

還有，增加國內(nèi)股市的供應(yīng)量，不僅要讓H股及紅籌股回歸國內(nèi)市場，而且還得充分讓國內(nèi)公司便利地進(jìn)入市場。目前國內(nèi)股市上市公司僅有1400多家，而國內(nèi)能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)并希望上市的公司估計(jì)會10萬家左右。如果說，國內(nèi)股市的公司上市標(biāo)準(zhǔn)再放低，那么國內(nèi)愿意上市公司會更多。因?yàn)椋芎唵?，對于這些公司，并非要到公司優(yōu)質(zhì)程度如何，而且是只要達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)就幫助它們順利地進(jìn)入這種市場。在這種情況下，市場供給很容易擴(kuò)張。

因?yàn)?，在一個(gè)發(fā)達(dá)的市場，并非僅交易高檔的產(chǎn)品，交易價(jià)格高的產(chǎn)品，而是要一個(gè)價(jià)格多元化多層次的市場。在這個(gè)市場中，不同的上市公司以不同的價(jià)格面對不同的投資者。這樣，不同投資者就能夠根據(jù)各自的投資偏好，尋找不同價(jià)格的上市公司。這樣，不同的上市公司及不同的投資者就能夠各得其所。

而要做到這一點(diǎn)，一是政府就得減少或放松對公司上市核準(zhǔn)程序，甚至取消目前的發(fā)審制度，以便創(chuàng)造條件讓大量的公司自由進(jìn)入股市;二是要確立一個(gè)有效的證券市場價(jià)格形成機(jī)制，而這個(gè)機(jī)制的確立，不僅在于一級市場和二級市場的制度安排，更重要的是形成有效的價(jià)格競爭機(jī)制;三是目前國內(nèi)股市有效競爭機(jī)制之所以無法形成，最重要的問題還是政府主導(dǎo)太多，上市公司進(jìn)入從一開始就沒有處于一種競爭的狀態(tài)下。上市公司的準(zhǔn)入、兩大交易所的完全壟斷、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等都完全為政府主導(dǎo)。這些問題不解決，有效的市場競爭機(jī)制就無法形成。一個(gè)市場沒有有效的市場競爭機(jī)制，有效的價(jià)格機(jī)制如何可能形成，上市公司如何能夠通過市場機(jī)制來改善自己等，這些都在于政府對市場主導(dǎo)太多。

總之，H股和紅籌股回歸A股，有利于控制流動(dòng)性，也有利于穩(wěn)定市場，在一定程度上抑制投機(jī)。但是，增加A股市場供給更重要的是面對國內(nèi)10萬家公司，如何創(chuàng)造條件讓更多的公司進(jìn)入A股市場。而這個(gè)條件最為重要的是減少政府對股市的主導(dǎo)，讓中國股市形成有效的市場競爭機(jī)制，而不要僅滿足于目前既得利益的壟斷性的市場。否則，僅是增加股市的供給是無法改變目前中國股市瘋狂炒作的狀況，無法建立起新的中國股市文化。而這點(diǎn)才是中國股市得以持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。