大。相比之下，換手率作為標(biāo)準化的交易量指標(biāo)，同樣可以衡量股票交易的活躍程度，且更具穩(wěn)定性。因此，換手率與股票價格及收益的關(guān)系始終是學(xué)者們關(guān)注的重點。盡管換手率一直被視為傳遞市場信息的重要媒介之一，但其究竟承載了何種市場信息我們了解甚少。現(xiàn)有文獻對股票交易背后驅(qū)動因素的理解一般分為兩種：一種認為交易行為是由理性驅(qū)動的，而這種理性驅(qū)動背后的力量可能是投資者的對沖意愿、流動性需求或投資組合再平衡需要等；另外一種則認為交易行為是由投資者行為偏差驅(qū)動的，這種行為偏差

資理念弱、投資換手率高的情形遭到限制。而早前4月下旬，在《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中，同樣對“高換手率”等博短線交易收益的行為提出限制要求。對投資者來講，若能在高換手同時取得高收益也無可厚非，但確有基金經(jīng)理換手率高、業(yè)績卻處于“墊底”位置的相關(guān)產(chǎn)品，風(fēng)格激進卻未能獲得理想回報。同泰慧選就是一例，截至6月16日收盤，該基金年內(nèi)錄得-33.62%的收益率，去年全年的收益率也只有-2.26%，而其去年的換手率卻達10倍以上。而今年一季度的重倉股

，本文從股票的換手率出發(fā)，分別構(gòu)造傳統(tǒng)的換手率因子和異常換手率因子嘗試對A股進行定價，從歷史回測的角度分析因子收益率的穩(wěn)健性。最終發(fā)現(xiàn)，換手率因子和異常換手率因子都具有顯著的解釋力度，因子收益率顯著，基于這兩類因子構(gòu)造的投資組合可以獲取穩(wěn)健的超額收益。二、文獻綜述20世紀30年代的Graham and Dodd在Security Analysis一書中提出了價值溢價的概念，被價值投資流派奉為經(jīng)典[1]10-13。隨后70年代的CAPM和APT模型的問世，第

板和中小企業(yè)的換手率和漲跌幅周數(shù)據(jù)，測算上海A股、深圳A股、創(chuàng)業(yè)板股和中小企業(yè)股的分布情況，并測算各行業(yè)的分布情況。研究發(fā)現(xiàn)，一是漲跌幅情況說明市場參與者存在非理性樂觀;二是換手率情況說明市場參與者在2008—2013年具有理性優(yōu)化交易趨勢，2013—2018年的非理性交易傾向顯著提升;三是行業(yè)市場的漲跌幅、換手率對比均發(fā)現(xiàn)存在理性交易行業(yè)，進一步驗證說明市場的非理性交易不是必然，而是市場分層不適導(dǎo)致非理性交易增多。關(guān)鍵詞：市場分層;漲跌幅;換手率;非理性

：通過引入變量換手率來改進HS模型，在Jegadeesh和Titman經(jīng)典的動量策略構(gòu)建方法上，采取分組的方法進行檢驗，研究換手率的高低與股價的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的關(guān)系。本文選取2007～2018年12年間中國A股市場的數(shù)據(jù)，實證研究發(fā)現(xiàn)A股市場不存在明顯的動量效應(yīng)，但存在明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。還發(fā)現(xiàn)，反轉(zhuǎn)效應(yīng)與形成期和持有期呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，往往形成期越長，持有期越長反轉(zhuǎn)效應(yīng)程度越大;同時高換手率股票與低換手率股票之間表現(xiàn)出了不同的特征，低換手率的股票表現(xiàn)出了

新高。通過年度換手率、成交金額統(tǒng)計，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些冷門股的低換手率、低成交額和大多數(shù)股價下跌的表現(xiàn)，令其投資者損失多過盈利。與此形成對照的是，一些低換手率、大市值的食品飲料龍頭則讓其投資人賺得盆滿缽滿。綜合來看，資金依然在對業(yè)績確定的龍頭公司給予溢價。ST股“領(lǐng)軍”年度低換手率公司“陣營”在2020年收官之際，兩市上市公司的年度換手率排名已基本敲定。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計顯示，截至12月29日（下同），全部A股年平均換手率達到了720%，創(chuàng)近五年高

考量因素。股票換手率是當(dāng)天成交的股票數(shù)量與全部流通股的數(shù)量的比值，也是反映市場交投活躍程度最重要的技術(shù)指標(biāo)之一。因為換手率同時考慮了成交量與流通盤的因素，所以相比單純只看成交量，它可以更準確地反映出股票成交的活躍程度。本文重點關(guān)注換手率，考察它對于股票收益率和股價的影響。眾所周知的是，我國股票市場的建立和發(fā)展明顯慢于發(fā)達國家，所以很多理論和體制還不完善。加之我國股票市場尤其自身的特殊性，因此很多國外已經(jīng)成型的理論，或許不一定適用于我國的市場，并不能進行直接

公募基金的持股換手率（周轉(zhuǎn)率）也是水漲船高。據(jù)某券商對基金2020年半年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010只六成倉位以上的主動權(quán)益基金平均換手率高達211.36%，其中換手率超過500%的基金共有124只?！都t周刊》記者利用Wind數(shù)據(jù)對普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三類產(chǎn)品A、C兩類份額分開計算，發(fā)現(xiàn)其中持股換手率超過10倍的基金達到24只。在換手率較高的基金經(jīng)理中，南方現(xiàn)代教育的蕭嘉倩、東吳雙三角的彭敢、光大保德信景氣先鋒的董偉煒等明星基金經(jīng)理皆赫然在列，他們半

動管理基金整體換手率連續(xù)上升。根據(jù)2020年半年報統(tǒng)計，2010只六成倉位以上的主動權(quán)益基金平均換手率高達211.36%，其中換手率超過500%的基金共124只。整體高換手的背后也出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)分化：高換手的基金普遍規(guī)模較小，業(yè)績表現(xiàn)一般;而一些明星基金經(jīng)理管理規(guī)模增加，他們曾經(jīng)熟悉的“高換手打法”逐漸失效?！案邠Q手”大多對應(yīng)基金產(chǎn)品的“小規(guī)模”換手率過高的基金習(xí)慣于對市場及個股中短期的走勢做出判斷，繼而改變投資組合，但是中短期的判斷難度較大，判斷次數(shù)增加后

的個股數(shù)據(jù)，用換手率與Amihud指標(biāo)測度流動性，運用Fama-MacBeth截面回歸與構(gòu)造投資組合進行時間序列回歸的方法，比較兩個指標(biāo)作為流動性測度的實證表現(xiàn)，構(gòu)造流動性因子建立我國股市流動性擴展的六因子模型。研究結(jié)果表明，我國股市存在流動性溢價;換手率比Amihud指標(biāo)更適合作為我國股市的流動性定價指標(biāo);換手率測度流動性水平構(gòu)建流動性擴展的六因子模型對我國股票市場收益特征的解釋是有益的。關(guān)鍵詞：因子模型;流動性;換手率;Amihud指標(biāo)中圖分類號：F8

板;股票估值;換手率一、引言新三板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，近年來，已成為機構(gòu)投資者的重要投資方向，市場掛牌數(shù)量巨大。但與此形成鮮明反差的是，相比于A股動輒一天幾千億元的成交量，新三板一個月僅幾十億元的成交量顯得異常低迷。流動性的缺失使得新三板市場的價值發(fā)現(xiàn)功能嚴重不足，大部分掛牌企業(yè)無法從市場獲得良好的估值。一方面，隨著企業(yè)的發(fā)展，部分掛牌企業(yè)的規(guī)模、營業(yè)收入、利潤等指標(biāo)已經(jīng)向A股主板公司看齊，但在新三板市場的估值卻嚴重不盡如人意，投資者

EW 收益率 換手率一、引言1993年，芝加哥期權(quán)交易所（ CBOE）發(fā)布了全球第一個波動率指數(shù)（ VIX），用以反映市場情緒，推出后迅速成為美國股票市場波動率的參考基準。2003年，CBOE更新了VIX的計算方法，將標(biāo)的資產(chǎn)換成了最受關(guān)注的標(biāo)普500指數(shù)（ S&P500），采用方差互換的無模型隱含波動率計算所得。目前，歐洲期貨交易所、法蘭克福證券交易所、東京證券交易所等均已推出了VIX指數(shù)，并發(fā)行了以VIX為核心的各類金融產(chǎn)品，成為投資者管理風(fēng)險、資產(chǎn)定

益。通過將基金換手率作為主動性管理能力的測量指標(biāo)，采用固定效應(yīng)模型進行換手率和超額收益之間的面板回歸，發(fā)現(xiàn)中國市場上的主動管理型基金具備發(fā)現(xiàn)有利交易時機的能力，但并非主動管理型基金換手率越高，基金業(yè)績表現(xiàn)越好。交易流動性更差股票的基金和能力更強的基金，具備更明顯的換手率和超額收益間正相關(guān)性。關(guān)鍵詞：主動管理;交易活躍度;換手率;超額收益中圖分類號：F830.91 ? ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）22-0086

，本文選取股票換手率作為投資者異質(zhì)信念的代理指標(biāo)，通過對A股月度數(shù)據(jù)研究可知投資者異質(zhì)信念越大，股票價格波動也越大。另外，在不同的交易市場中，投資者異質(zhì)信念對上交所股價波動的影響較大;在不同的板塊市場中，投資者異質(zhì)信念對主板市場股價波動的影響大于其對中小板、創(chuàng)業(yè)板股價波動的影響。關(guān)鍵詞：異質(zhì)信念;股票價格;換手率一、引言2005年-2018年，A股歷經(jīng)了兩個增長與衰退的周期，在這期間的股價波動中特別是在牛市頂點之后的急劇衰退中，對我國投資者特別是中小投資造

。中小盤股日均換手率達到5%就算活躍，大盤股換手率達到3%就算活躍。近期日均換手率達到10%的品種是非?；钴S的，超過10%換手率就屬于交易異常。而在一些大漲或連續(xù)漲停或次新股中，日均換手率通常達到20%或更高?；钴S品種另一個特點就是股價波動大。最甚者價格可以從跌停到漲停或從漲停到跌停，日內(nèi)波幅8%--12%?；钴S品種第三個特點是股價盤中升跌很突然，股價兩三分鐘內(nèi)波幅可超過5%以上。導(dǎo)致股價短時間內(nèi)大幅起落，是因為這些日均換手率達到或超過20%的品種具有羊群

）市盈率(倍)換手率（%）量比002565 002459 300096 300684 300391 002170 002011 300582 002786 300547順灝股份天業(yè)通聯(lián)易聯(lián)眾中石科技康躍科技芭田股份盾安環(huán)境英飛特銀寶山新川環(huán)科技8.11 12.52 13.38 35.35 13.93 4.46 5.83 13.05 8.79 20.25 60.91 46.95 43.10 39.72 34.33 31.95 30.13 30.11 24.1

我國股票市場的換手率卻呈現(xiàn)劇烈變動。從2002年的0.07一路上升至2007年的1.10，短短數(shù)年間增加了15倍，之后又迅速下降至2012年的0.09，銳減12倍。2000年1月至2015年6月期間，股票市場換手率呈現(xiàn)出W形，平均值僅為0.30，卻有高達0.20的標(biāo)準差和1.57的分布偏度①對個股的月度換手率進行流通市值加權(quán)，得到2000年1月至2015年6月的市場換手率。。那么，如此大起大落、激昂崩潰的換手率究竟蘊含著怎樣的風(fēng)險？Datar等（1998）

視行為更多（高換手率）的公司中這種抑制作用更顯著。結(jié)論揭示了股利所得稅差異化改革對上市公司財務(wù)信息質(zhì)量的積極作用，為利用稅收制度完善資本市場的監(jiān)督作用機制提供了重要啟示。關(guān)鍵詞：股利所得稅；稅率差異化改革；財務(wù)舞弊；股利分配率；換手率中圖分類號：F23 文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.29.0451 引言2015年9月7日，財政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關(guān)

論，得出它就是換手率，從而找出了股票二級市場交易所需貨幣量的計算方法，股票二級市場交易所需貨幣量也就是成交金額除以換手率?！娟P(guān)鍵詞】股票交易 貨幣量 換手率股票二級市場的交易所需資金是多少？這個問題一直沒有一個準確答案。就股票二級市場而言，這是一個比較開放的系統(tǒng)，會有貨幣資金流入，也會有貨幣資金流出。所以，需要準確了解股票二級市場貨幣資金的流入量和流出量，還有每個時點的存量，這樣才可以掌握二級市場交易時所需要貨幣量。但這三個量難以確定，本文就是根據(jù)馬克思貨

益負相關(guān)，控制換手率后，負相關(guān)減弱。同期已發(fā)生的特質(zhì)波動率和已實現(xiàn)的股票收益率之間的關(guān)系為正相關(guān)?？刂?span id="syggg00" class="hl">換手率后，相關(guān)關(guān)系并沒有受影響。從而得出，特質(zhì)波動率之謎是否存與特質(zhì)波動率和股票收益的橫截面數(shù)據(jù)是否同期有關(guān)。關(guān)鍵詞：特質(zhì)波動率；Fama-French五因子模型；股票預(yù)期收益；換手率中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）01-126-04一、引言關(guān)于特質(zhì)波動率和預(yù)期收益率的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點。不論采取

易頻率的參數(shù)，換手率是考察基金投資運作風(fēng)格的重要指標(biāo)。長期以來，國內(nèi)基金的換手率大幅高于海外成熟市場，盡顯頻繁操作的特征。在整體高換手率的狀況下，不同基金的操作風(fēng)格非常鮮明，然而，高換手率與業(yè)績的關(guān)系卻并不明顯。基金的大部分業(yè)績來自于市場的走勢，而不是積極操作的結(jié)果。不同基金換手率差異明顯考察2016-2017年基金在不同時期的換手率，基金頻繁操作的程度超出了想象，在此期間成立滿一年的主動偏股基金的平均換手率達到457.23%。其中，2016年經(jīng)歷大跌之后

～8月）A股的換手率為385%，這個數(shù)字遠低于2017年的583%以及2015年股災(zāi)前的2200%，即使在2008年的大熊市換手率仍高達599%。成交縮量、換手降低，讓A股市場的縮量股批量出現(xiàn)?？s量股俗稱“僵尸股”，持續(xù)性的日成交量低和換手率低。8月份以來，深滬兩市有391只股票日均成交不足千萬元，遠高于1月份的67只。這其中有362只股價呈下跌趨勢。不過，對比港股，A股仍高高在上。在換手率方面，A股385%的換手率遠高于恒指的44.46%。在“僵尸股”方

收益、國債市場換手率、收益率變化滾動相關(guān)性等指標(biāo)都對此有較好的解釋效果。關(guān)鍵詞：境外投資者 利率平價 無風(fēng)險套利 換手率境外投資者逐漸成為中國債券市場的重要參與力量當(dāng)前，中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，僅次于美國；中國債券市場規(guī)模也已位列全球第三（僅次于美國和日本）、亞洲第二、新興市場第一；人民幣國際化進程不斷加速，人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）后權(quán)重僅次于美元和歐元，高于日元和英鎊。中國在全球經(jīng)濟體系地位的提高，自然賦予了中國債券對于外資的吸引力。Wind數(shù)

格的上漲速度和換手率與股權(quán)融資成本負相關(guān)，不考慮價格變動方向，變動速度的絕對值與融資成本不具有相關(guān)性；投機者更關(guān)注換手率而不是流動性，控制了換手率之后股票市場的流動性并不具有降低股權(quán)融資成本的作用。關(guān)鍵詞：股票投機性；股權(quán)融資成本；融資環(huán)境；換手率；流動性中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1000-176X（2017）07-0043-07一、問題的提出上市公司的融資行為實質(zhì)上是上市公司與投資者形成的資金交易，因而上市公司在選擇融資方式時既

尋。本文試圖從換手率的角度探索一個可觀測利率趨勢的量化邏輯。經(jīng)濟名義增速與利率趨勢回眸利率本質(zhì)上由經(jīng)濟名義增速決定，理論上來說，利率與經(jīng)濟名義增速應(yīng)步調(diào)一致，然而近年來我國經(jīng)濟名義增速與利率走勢卻參差不一。如圖1所示，2008年以來，我國GDP名義增速和10年國債收益率兩條曲線在絕大部分時間段內(nèi)的走勢是同向的，但圖中虛線所示區(qū)間曲線趨勢相背離?；仨?010年，經(jīng)濟滯脹局面初現(xiàn)，國內(nèi)公開市場發(fā)行利率上行、法定準備金率上調(diào)、超預(yù)期加息，貨幣政策面緊縮；房地產(chǎn)市

界 股票價格 換手率一、引言企業(yè)縱向邊界指的是由企業(yè)“生產(chǎn)或購買”決策所確定的資源配置方式，也就是企業(yè)的能力邊界。一般而言，決定自行生產(chǎn)相關(guān)的上下游產(chǎn)品和服務(wù)意味著企業(yè)縱向邊界的擴展，決定由外部市場購買這些產(chǎn)品和服務(wù)則會導(dǎo)致企業(yè)縱向邊界的收縮。企業(yè)的核心能力在縱向邊界決策中發(fā)揮著重要作用（Argyres，1996），其實質(zhì)在于通過內(nèi)部化來降低外部交易成本（Jones、Hill，1988）。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)邊界可趨于無窮（李海艦、原磊，2005）。林

交易的年度平均換手率，但在政策出臺后較高證券投資基金持股和高分紅股票的換手率下降；此外，差異化股利稅生效后分紅股票在其除權(quán)除息日附近的超額換手率顯著下降。這些證據(jù)都與政策預(yù)期一致，說明2013年實施的差異化股利稅政策在降低股票換手率方面具有一定效果，尤其是對高分紅和高證券投資基金持股的公司效果更加顯著。關(guān)鍵詞：股利稅負；換手率；交易行為一、引言股票市場投資者獲利的渠道分別是股價變動和公司分紅，大部分國家對這兩類收入按照不同的稅率征稅。股票投資者需要交納資本

）市盈率（倍）換手率（%）　　量比600749 600381 600198 603268 600793 600367 603609 603936 600638 600891西藏旅游ST春天大唐電信松發(fā)股份ST宜紙紅星發(fā)展禾豐牧業(yè)博敏電子新黃浦秋林集團19.01 13.01 19.71 40.53 24.23 13.54 15.48 47.46 14.11 13.09 -19.52 -14.24 -7.98 -5.66 -4.98 -4.24 -4.15 -

盤價（元）　　換手率（%）　　市盈率（倍）　漲跌幅（%）　　量比002703 002702 300432 002043 002474 000038 002114 300462 002112 300431浙江世寶海欣食品富臨精工兔寶寶榕基軟件深大通羅平鋅電華銘智能三變科技暴風(fēng)集團32.88 20.46 37.49 10.49 18.56 63.00 27.00 43.93 26.53 70.94 144.68 126.56 125.67 123.62 118

舒文高換手率的個股是資金追逐的目標(biāo)，是最活躍的個股，往往也是短線資金鎖定的對象，投機性強，上下波動幅度也會很大。選股是股市投資的第一步，同時也是最重要而又最難的一步。因為選對股與否，直接決定你是賺還是虧。所以在選股上，是所有投資者都極為關(guān)注的。選股的方法有許許多多，有的是基本面選股，有的是從行業(yè)前景上選股；還有的是從概念、題材、重組等方面選股；從技術(shù)走勢上選股的，又有以KDJ、MACD、均線等等指標(biāo)作為選股的依據(jù)。當(dāng)然，以上種種的選股方法和手段都不算錯，但

：行為金融學(xué)；換手率；市盈率；噪聲系數(shù)一、前言噪聲交易，即投資者利用噪聲而非真實信息進行的交易，而噪聲交易者也就是從事噪聲交易的交易者。隨著噪聲交易理論的發(fā)展，我們了解到噪聲交易對股票市場的影響是不容忽視的而且具有長期性，產(chǎn)生噪聲交易的客觀原因是由于不對稱信息、錯誤信息以及信息質(zhì)量問題等導(dǎo)致的信息偏差，我國政府對股票市場的過度干預(yù)就降低了股票價格的信息質(zhì)量，產(chǎn)生噪聲交易的主觀原因是投資者的認知偏差，其有關(guān)現(xiàn)象包括過度自信、損失厭惡以及知識詛咒等。二、論文綜

絕對的。IPO換手率及后市表現(xiàn)新股上市首日換手率主要在0～20%區(qū)間內(nèi)，其中最密集的是集中在0～10%，而首日不同行業(yè)換手率中以公用事業(yè)、能源和工業(yè)三個行業(yè)較高。我們從不同換手率后市上漲概率來看：首日換手率各個區(qū)間上漲概率沒有差距，5日上漲概率最高的首日換手率在0～5%；而10日上漲概率最高的是首日換手率在20%～25%之間；20日和30日上漲概率較多的首日換手率也基本在20%～25%。而換手率在60%～65%之間后市上漲概率也很高，但由于標(biāo)的只有1只個股

股流通市值以及換手率等數(shù)據(jù)。進行數(shù)據(jù)處理時截掉了S、ST、PT 以及數(shù)據(jù)不連續(xù)的上市公司的數(shù)據(jù)，最后剩下452 只符合要求的股票。先將每一只股票在形成期內(nèi)的月平均收益率由高到低進行排序，選取月平均收益率在前10%的股票組合確定為贏家組合，月平均收益率在后10%的股票組合確定為輸家組合，因此贏家組合和輸家組合的股票數(shù)都為n=45 只。實證結(jié)果顯示，在形成期小于6 個月，檢驗期小于6 個月的交叉組合下，贏家組合和輸家組合收益率的差值明顯為負值，說明形成期內(nèi)的贏