曹井雪

5月中旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《優(yōu)化公募基金注冊機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的通報(bào)，其中，長期投資理念弱、投資換手率高的情形遭到限制。而早前4月下旬，在《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中，同樣對“高換手率”等博短線交易收益的行為提出限制要求。

對投資者來講，若能在高換手同時(shí)取得高收益也無可厚非，但確有基金經(jīng)理換手率高、業(yè)績卻處于“墊底”位置的相關(guān)產(chǎn)品，風(fēng)格激進(jìn)卻未能獲得理想回報(bào)。同泰慧選就是一例，截至6月16日收盤，該基金年內(nèi)錄得-33.62%的收益率，去年全年的收益率也只有-2.26%，而其去年的換手率卻達(dá)10倍以上。而今年一季度的重倉股與去年末相比全部替換，經(jīng)歷大幅調(diào)倉后，今年以來的換手率想必也不會(huì)低。

同泰慧選一季度的規(guī)模只有0.35億元，而多只類似的迷你基金都是高換手的“重災(zāi)區(qū)”。對此，上海證券基金研究中心高級分析師池云飛表示：“相較于大規(guī)?；?，迷你基金的策略彈性更大，更容易采用高頻策略。另一方面，迷你基金規(guī)模小，同期有很多是成立時(shí)間短或者長期歷史業(yè)績相對沒有競爭力的產(chǎn)品，投資者申贖壓力大，被動(dòng)造成高換手?！?/p>

4月末以來，市場強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)，大部分前期表現(xiàn)慘淡的基金快速收復(fù)失地。不過，截至6月16日收盤，內(nèi)地仍有17只主動(dòng)權(quán)益類基金年內(nèi)凈值下跌超過30%，同泰慧選就是其中一只，該基金今年以來的凈值增長率為-33.62%，處于“墊底”的區(qū)域。

資料顯示，該基金成立于2019年12月17日，最初由基金經(jīng)理沈莉管理，但她如今已經(jīng)是信達(dá)澳亞的量化基金經(jīng)理了。她在最初管理同泰慧選時(shí)，呈現(xiàn)的就是高換手的風(fēng)格，2020年該基金的換手率達(dá)到了1008.81%，而當(dāng)年也取得了40.83%的收益率。

2021年上半年，她同樣憑借這種風(fēng)格取得了不錯(cuò)收益?；蛟S因此，另一女將邢連云接管產(chǎn)品也延續(xù)了這種風(fēng)格，2021年該基金全年的換手率也達(dá)到了1111.18%。但是業(yè)績卻一落千丈，去年下半年迄今基金的凈值增長率只有-45.76%。

今年最新的換手?jǐn)?shù)據(jù)雖然尚未公布，但是基金一季度末的重倉股為博騰股份、神火股份、美迪西、兗礦能源、傲農(nóng)生物、溫氏股份、君亭酒店、紫金礦業(yè)、云天化和山東黃金，與去年華東制藥、今世緣和芒果超媒等重倉股相比，已經(jīng)悉數(shù)替換了。由此推斷，或許該基金一季度的換手率并不會(huì)低。

此外，基金經(jīng)理還在一季報(bào)中透露了調(diào)倉的操作：“1-2月，本基金倉位主要集中于景氣度較高的醫(yī)藥、光伏、汽車智能化、傳媒等板塊，行業(yè)景氣度仍在，但估值向下，整體表現(xiàn)較弱。3月，配置方向主要為逆全球化趨勢下的周期品、困境反轉(zhuǎn)的生豬養(yǎng)殖及酒店、回調(diào)到位估值合理的醫(yī)藥板塊。目前持倉相對均衡，估值、市值均有下沉?！?/p>

除同泰慧選外，公司旗下還有競爭優(yōu)勢、同泰慧擇、同泰遠(yuǎn)見、同泰慧利等4只產(chǎn)品的換手率在10倍以上，占公司已發(fā)布去年年報(bào)換手率數(shù)據(jù)主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的一半。此外，《紅周刊》還注意到，同泰慧選自成立以來規(guī)模就不大，由于較長區(qū)間業(yè)績不理想，該基金自去年下半年以來一直持續(xù)縮水且處于迷你生存狀態(tài)，今年一季度末僅剩0.35億元，隨時(shí)存在清盤可能，而同泰慧擇和同泰遠(yuǎn)見的規(guī)模也分別只有0.55億元和0.43億元。

通常，迷你權(quán)益類基金都是高換手的“重災(zāi)區(qū)”。格上旗下金樟投資研究員岳坤中認(rèn)為：“影響因素主要有基金經(jīng)理投資策略和基金規(guī)模。靈活配置型基金通常比持股型基金換手率高，其受限小，能實(shí)現(xiàn)較好的收益風(fēng)險(xiǎn)比;小基金也會(huì)因體輕方便調(diào)倉而比較靈活。但靈活配置型基金往往隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大也會(huì)慢慢降低換手率，高收益、低波動(dòng)、大規(guī)模三者不可兼得?！?/p>

高換手率存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，緣何基金經(jīng)理卻樂此不疲呢？其中核心的一點(diǎn)是，短期板塊輪動(dòng)帶來的漲幅誘人，在2020年和2021年的新能源熱潮中，公募基金的第一大抱團(tuán)股也從茅臺(tái)轉(zhuǎn)向了寧德，而今年又有不少基金將目光投向煤炭等能源領(lǐng)域，注重相對收益必然會(huì)追當(dāng)時(shí)市場熱點(diǎn)。

但是《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，若將投資視線拉長至5年，高換手思路就收效一般了。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在五年期業(yè)績排名前17位的基金，在去年的換手率均未超過5倍。其中，截至6月16日收盤，祁禾管理的易方達(dá)環(huán)保主題近五年的業(yè)績?yōu)?07.9%，在主動(dòng)權(quán)益類基金中暫居榜首，而該基金2019年、2020年和2021年的換手率僅分別為277.04%、316.22%和256.06%，相對適中。

無獨(dú)有偶，馮明遠(yuǎn)管理的信達(dá)澳亞新能源產(chǎn)業(yè)近五年的業(yè)績達(dá)到了288.34%，在所有主動(dòng)權(quán)益類基金中暫居第四位，不僅如此，該基金近3年和近1年的業(yè)績也同樣亮眼。而其近3年的換手率分別為306.27%、263.59%和334.05%，也相對適中。

對此，岳坤中表示：“宏觀研究的目的更多的作用是偶爾擇時(shí)，絕非始終擇時(shí)。長期統(tǒng)計(jì)也顯示，宏觀擇時(shí)并不會(huì)對投資結(jié)果加分，相反每一次市場大幅度下跌，最終的結(jié)果都是一致的，反而給了投資者更好的建倉和調(diào)倉機(jī)會(huì)?！?/p>

池云飛也認(rèn)為：“市場擇時(shí)難度很大，高頻更換投資標(biāo)的并不一定能保證更高的收益，但高換手率意味著更高的交易成本。低換手率的產(chǎn)品擁有更低的交易成本，從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，整體更有優(yōu)勢。”

不過，市場上也有不少明星屬于高換手風(fēng)格，例如泰達(dá)宏利的王鵬，他的代表作泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇近三年的換手率則分別達(dá)到了634.95%、768.12%和759.09%，而近五年該基金也斬獲了249%的收益率。此外，“畫線派”基金經(jīng)理?xiàng)罱鸾鸸芾淼慕汇y趨勢優(yōu)選也曾在2020年時(shí)達(dá)到近6倍的換手率，而該基金近五年的收益率也高達(dá)280.27%，在主動(dòng)權(quán)益類基金中排在第七位。

但是隨著監(jiān)管頻發(fā)對高換手的限制，擅長這類操作的明星基金經(jīng)理如何應(yīng)對呢？例如王鵬和楊金金各自管理的產(chǎn)品雖然在五年期業(yè)績排名靠前產(chǎn)品中，看似屬于換手率偏高的一類。但是去年超過10倍換手的主動(dòng)權(quán)益類基金有234只，與之相比，兩人的換手?jǐn)?shù)據(jù)并不算過分。由此，或許監(jiān)管制定一條換手率紅線尤為重要，就如同公募的雙十協(xié)定一樣，任何人不能越過雷池。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買賣推薦。）

數(shù)據(jù)來源：Wind（以A類份額為例）