摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及企業(yè)競爭的加劇，財務(wù)杠桿作為企業(yè)資本運作的重要手段，在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。財務(wù)杠桿不僅對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有推動作用，還能夠提高財務(wù)管理的精細(xì)化水平，但同時也可能加劇財務(wù)風(fēng)險的敞口，這要求企業(yè)在應(yīng)用中謹(jǐn)慎權(quán)衡。基于這些作用，建議企業(yè)可以通過合理控制債務(wù)規(guī)模、提升資產(chǎn)收益水平、構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、完善財務(wù)預(yù)算管理等，來有效規(guī)避杠桿效應(yīng)帶來的負(fù)面影響，從而實現(xiàn)穩(wěn)健的財務(wù)發(fā)展與資本運營效率的雙重提升。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；精細(xì)化水平；風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

引言

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，財務(wù)杠桿作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心工具，能通過固定成本融資放大資本使用效率，在提升股東收益的同時優(yōu)化資本配置。然而，過高的杠桿比例可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險累積，甚至威脅企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此合理使用杠桿至關(guān)重要。研究表明，企業(yè)通過有效的財務(wù)杠桿管理能在提高盈利能力以及優(yōu)化資本配置方面取得顯著成效，但如何平衡收益與風(fēng)險，探索切實可行的財務(wù)風(fēng)險化解方法，是當(dāng)前企業(yè)管理者需要面對的重大課題。

一、財務(wù)杠桿的相關(guān)概述

（一）財務(wù)杠桿的內(nèi)涵

財務(wù)杠桿是企業(yè)通過負(fù)債融資或其他固定成本融資方式，放大股東收益的一種財務(wù)管理工具，其本質(zhì)在于利用固定融資成本，通過資本結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，使企業(yè)的利潤率或股東權(quán)益收益率在經(jīng)營成果波動時發(fā)生更大的變化。在企業(yè)財務(wù)管理中，財務(wù)杠桿的主要目標(biāo)是優(yōu)化資本利用效率，實現(xiàn)股東權(quán)益的最大化，但財務(wù)杠桿的應(yīng)用也具有雙重效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，財務(wù)杠桿可以幫助企業(yè)利用借入資本獲得更高收益，但當(dāng)企業(yè)面臨盈利下降時，固定的融資成本就會進(jìn)一步增大經(jīng)營風(fēng)險[1]。

（二）財務(wù)杠桿的計量

財務(wù)杠桿的計量以財務(wù)杠桿系數(shù)為核心，而財務(wù)杠桿系數(shù)反映普通股每股利潤的變動率與息稅前利潤變動率之間的倍數(shù)關(guān)系，其計算公式如下。

基礎(chǔ)公式：財務(wù)杠桿系數(shù) = 普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）

復(fù)雜情況下的公式（適用于企業(yè)同時存在銀行借款、融資租賃及優(yōu)先股時）：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/{息稅前利潤-利息-融資租賃租金-[優(yōu)先股股利 /（1-所得稅稅率）]}

為了更直觀地理解財務(wù)杠桿的計量，下面通過一個簡單的實例進(jìn)行說明。

某企業(yè)年息稅前利潤（EBIT）為600萬元，年度利息支出為120萬元，融資租賃租金為80萬元，同時企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，每年支付股利60萬元，企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，現(xiàn)通過財務(wù)杠桿系數(shù)公式計算該企業(yè)的杠桿效應(yīng)。

步驟1：優(yōu)先股稅后等效成本計算。

優(yōu)先股稅后等效成本=優(yōu)先股股利÷（1-所得稅稅率）

優(yōu)先股稅后等效成本= 60/（1-0.25）=80萬元

步驟2：分母計算。

分母=息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股稅后等效成本

分母=600-120-80-80=320萬元

步驟3：財務(wù)杠桿系數(shù)計算。

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷分母

DFL= 600/320=1.875

結(jié)果解讀：該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.875，說明息稅前利潤每變動1%，普通股每股利潤將變動1.875%。該結(jié)果表明，企業(yè)通過固定成本融資方式放大了股東收益，但同時也增大了財務(wù)風(fēng)險，因此管理層應(yīng)特別關(guān)注杠桿水平，保證企業(yè)在盈利能力下行時仍能覆蓋固定成本，以便規(guī)避潛在財務(wù)風(fēng)險。

二、財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)工作產(chǎn)生的作用

（一）加大財務(wù)風(fēng)險敞口

財務(wù)杠桿通過使用固定成本融資放大了企業(yè)的股東收益率，同時也顯著增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險敞口。首先，財務(wù)杠桿的核心在于放大收益率，但這種放大作用不僅僅體現(xiàn)在盈利期，也體現(xiàn)在虧損期，因此當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降時，固定的融資成本將直接減少股東可分配利潤，加大企業(yè)財務(wù)虧損的幅度。例如息稅前利潤下降20%，在財務(wù)杠桿作用下，每股利潤可能下降30%或更多，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險成倍放大。其次，在經(jīng)濟(jì)不景氣時，企業(yè)將難以獲得新的資金來源以償還現(xiàn)有債務(wù)，會進(jìn)一步放大了財務(wù)杠桿的風(fēng)險。最后，一旦杠桿水平過高，市場和投資者會認(rèn)為企業(yè)存在較大的償債風(fēng)險，這樣企業(yè)的融資成本會變高。所以，當(dāng)企業(yè)利潤下降或融資環(huán)境變化時，杠桿的風(fēng)險會迅速顯現(xiàn)，這對企業(yè)的財務(wù)管理提出了更高的要求[2]。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)杠桿通過適度使用負(fù)債和固定成本融資，可以在一定程度上優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一方面，財務(wù)杠桿通過增加負(fù)債融資比例，可以減少對股東權(quán)益資本的依賴，從而降低企業(yè)的綜合資本成本。由于債務(wù)融資的成本通常低于權(quán)益融資（主要因為債務(wù)利息可以稅前扣除），適度提高負(fù)債比例有助于企業(yè)減少資本支出，釋放更多資金用于經(jīng)營擴(kuò)張。另一方面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的資金靈活性。負(fù)債融資的周期性和靈活性允許企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段調(diào)整資本來源，例如短期貸款支持流動資金需求，長期債務(wù)支持固定資產(chǎn)投資，這種靈活性使企業(yè)能更好地匹配資本用途和還款計劃，避免過度依賴某一資本形式而導(dǎo)致資金緊張[3]。此外，由于債務(wù)融資在資本成本上更具優(yōu)勢，合理利用杠桿效應(yīng)可以增加企業(yè)的凈利潤率，進(jìn)而提高股東權(quán)益回報。例如企業(yè)在保持一定負(fù)債比率的情況下，通過經(jīng)營利潤覆蓋利息支出，實現(xiàn)了利潤的放大效應(yīng)，為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了直接動力。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提是控制杠桿水平在合理范圍內(nèi)，過高的杠桿比例可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，而過低的杠桿比例則可能浪費資本資源，因此財務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用，核心在于平衡風(fēng)險與收益，通過科學(xué)規(guī)劃和動態(tài)調(diào)整實現(xiàn)資本的高效配置。

（三）推動財務(wù)管理精細(xì)化

財務(wù)杠桿的運用對企業(yè)財務(wù)管理提出了更高的要求，有利于財務(wù)管理工作的精細(xì)化發(fā)展。財務(wù)杠桿的使用要求企業(yè)對資本成本進(jìn)行精確測算。由于固定融資成本對企業(yè)利潤的影響較大，企業(yè)必須在杠桿使用前明確了解利息支出、租金費用、稅后優(yōu)先股股利等各項成本的具體金額，所以只有在全面掌握這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，企業(yè)才能評估杠桿效應(yīng)的可行性和可能導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險，從而制定合理的資本預(yù)算方案。此外，杠桿融資增加了企業(yè)對現(xiàn)金流管理的依賴性，推動企業(yè)加強(qiáng)對經(jīng)營現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流的精細(xì)化管理。固定成本融資的剛性支付特點要求企業(yè)始終保持良好的現(xiàn)金流狀況，避免因流動性不足而引發(fā)債務(wù)違約，這使得企業(yè)需要對現(xiàn)金流進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控，預(yù)測未來可能的現(xiàn)金流缺口，并提前規(guī)劃融資和還款安排。同時，財務(wù)杠桿的使用推動了企業(yè)對財務(wù)管理流程的規(guī)范化。為了降低杠桿風(fēng)險，企業(yè)要在財務(wù)管理中建立完善的內(nèi)控制度，加強(qiáng)對融資決策、資本成本控制、財務(wù)報表分析的全流程管理，這不僅有助于提高企業(yè)的財務(wù)透明度，還能夠為管理層提供更可靠的決策依據(jù)。

三、企業(yè)財務(wù)杠桿作用下財務(wù)化解的方法

（一）合理控制債務(wù)規(guī)模

在現(xiàn)代企業(yè)的資本運作中，如何平衡資金需求與財務(wù)穩(wěn)定性是財務(wù)管理的重要議題，而合理的債務(wù)規(guī)模不僅能夠幫助企業(yè)擴(kuò)大資本來源，更能在資本結(jié)構(gòu)中發(fā)揮杠桿效應(yīng)的正向作用。首先，建立科學(xué)的債務(wù)規(guī)劃體系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)行業(yè)特點、市場環(huán)境、自身經(jīng)營狀況，設(shè)定合理的杠桿比例和債務(wù)規(guī)模上限。具體做法包括制定詳細(xì)的債務(wù)預(yù)算，明確各項融資需求的用途，避免因盲目擴(kuò)張導(dǎo)致債務(wù)過高，還要定期評估其息稅前利潤、凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流水平，以此為依據(jù)確定適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)規(guī)模，避免因債務(wù)激增而影響財務(wù)穩(wěn)定性。其次，優(yōu)化融資渠道以降低債務(wù)成本。在控制債務(wù)規(guī)模的同時，企業(yè)應(yīng)通過多元化融資渠道實現(xiàn)低成本融資，為此可以探索發(fā)行債券、利用融資租賃、通過供應(yīng)鏈金融獲取資金，這些方式通常具有較低的融資成本和更高的靈活性，可以有效降低固定融資成本對企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。最后，實行動態(tài)的負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整策略。合理控制債務(wù)規(guī)模并非靜態(tài)任務(wù)，而是一個持續(xù)優(yōu)化的過程，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部市場環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營情況的變化，動態(tài)調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)[4]。例如當(dāng)市場利率上升時，企業(yè)可以提前歸還高成本負(fù)債或?qū)⒍唐谫J款轉(zhuǎn)為長期貸款，以減少利率波動的影響，而在企業(yè)盈利能力下降或市場環(huán)境趨于惡化時，要主動降低杠桿比例，減少非必要負(fù)債。

（二）提高資產(chǎn)收益水平

在資源有限的前提下，企業(yè)要以更高效的方式利用現(xiàn)有資產(chǎn)，以實現(xiàn)收益最大化，而通過全面優(yōu)化資產(chǎn)管理策略，不僅能提高資本使用效率，還可以為財務(wù)杠桿的穩(wěn)定運行奠定堅實基礎(chǔ)。首先，提升資產(chǎn)運營效率以最大化收益。企業(yè)需要深入分析現(xiàn)有資產(chǎn)的使用情況，識別低效資產(chǎn)，例如要對生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)升級，提高生產(chǎn)線的自動化水平，以及單位產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效益，從而減少資金占用。其次，企業(yè)要根據(jù)行業(yè)特點以及市場趨勢，對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，以便將資源優(yōu)先配置到回報率更高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。具體而言，企業(yè)可以通過投資回報分析，以及成本效益分析，明確各類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)價值，從而根據(jù)分析結(jié)果來優(yōu)化資源分配。最后，企業(yè)要加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)盈利能力以提高資產(chǎn)收益。核心業(yè)務(wù)是企業(yè)的價值創(chuàng)造來源，增強(qiáng)其盈利能力是提升資產(chǎn)收益的關(guān)鍵途徑，所以企業(yè)要通過研發(fā)投入，以及技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值的方式，在市場中獲取更高的利潤。

（三）建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

財務(wù)杠桿的應(yīng)用雖然能夠放大企業(yè)收益，但也對風(fēng)險防控能力提出了更高要求，因此構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，能為企業(yè)提供敏銳的風(fēng)險識別能力和應(yīng)急反應(yīng)能力，是強(qiáng)化財務(wù)管理體系的核心內(nèi)容。企業(yè)要建立涵蓋多層次、多維度的動態(tài)監(jiān)控體系，對關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)和運營狀況進(jìn)行實時監(jiān)測。具體措施包括設(shè)置自動化的數(shù)據(jù)采集與分析系統(tǒng)，通過對企業(yè)現(xiàn)金流、債務(wù)比率、利息保障倍數(shù)等財務(wù)數(shù)據(jù)的連續(xù)監(jiān)控，及時識別異常波動或潛在風(fēng)險。此外，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點，設(shè)定一系列量化的財務(wù)指標(biāo)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。例如針對杠桿風(fēng)險，可以設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)資本比率、流動比率的合理范圍；而針對現(xiàn)金流風(fēng)險，可以設(shè)定經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與短期債務(wù)的匹配比例。再者，壓力測試是一種重要的風(fēng)險評估工具，能夠幫助企業(yè)在模擬極端情況下，評估自身的財務(wù)承受能力和風(fēng)險化解能力。為此，企業(yè)可以設(shè)計多種壓力測試場景，例如宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、利率大幅上升或現(xiàn)金流大幅減少等，通過模擬這些場景下的財務(wù)表現(xiàn)，識別企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。

（四）完善財務(wù)預(yù)算管理

在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與日常運營之間，預(yù)算不僅是約束資源的工具，更是驅(qū)動效率以及提升業(yè)績的重要手段，所以通過持續(xù)完善預(yù)算管理，企業(yè)能將財務(wù)規(guī)劃與經(jīng)營目標(biāo)緊密結(jié)合，從而在復(fù)雜多變的環(huán)境中保持靈活性，為整體財務(wù)管理水平的提升提供保障[5]。一方面，企業(yè)應(yīng)從整體戰(zhàn)略出發(fā)，結(jié)合具體經(jīng)營目標(biāo)，制定詳盡的預(yù)算計劃。例如在預(yù)算編制過程中，要全面考慮企業(yè)的收入、成本、費用、投資、融資等關(guān)鍵因素，并保證預(yù)算目標(biāo)與企業(yè)的財務(wù)狀況，以及杠桿水平相匹配。同時，企業(yè)在制定融資預(yù)算時，應(yīng)充分考慮未來的利息支出和債務(wù)償還能力，避免因過高的融資需求而增加杠桿風(fēng)險。另一方面，預(yù)算管理的核心是保證預(yù)算執(zhí)行的有效性，以便實現(xiàn)資源的合理配置以及最大化利用，為此企業(yè)應(yīng)建立嚴(yán)格的預(yù)算執(zhí)行流程，保證各項資金支出嚴(yán)格按照預(yù)算計劃執(zhí)行。例如通過構(gòu)建預(yù)算執(zhí)行跟蹤系統(tǒng)，可以對各部門的預(yù)算使用情況進(jìn)行量化分析，這樣有利于發(fā)現(xiàn)資金使用中的偏差，并及時采取糾正措施，從而降低因資源錯配導(dǎo)致的杠桿風(fēng)險。此外，企業(yè)需要建立一套清晰的考核標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合實際經(jīng)營目標(biāo)，對預(yù)算執(zhí)行效果進(jìn)行定量和定性評價。例如考核內(nèi)容可以包括預(yù)算的執(zhí)行率、資金使用的有效性、預(yù)算目標(biāo)的達(dá)成情況，還要根據(jù)不同部門和業(yè)務(wù)的特點設(shè)置差異化的考核指標(biāo)，保證考核機(jī)制能夠全面反映預(yù)算執(zhí)行的質(zhì)量。

結(jié)束語

本文通過對財務(wù)杠桿相關(guān)理論的系統(tǒng)分析及財務(wù)杠桿對企業(yè)財務(wù)工作實際作用的探討，可以得出合理利用財務(wù)杠桿是企業(yè)實現(xiàn)資本高效運作的重要路徑，但要以科學(xué)的風(fēng)險管理為前提。研究表明，采取合理方法，能幫助企業(yè)有效化解杠桿風(fēng)險，實現(xiàn)財務(wù)穩(wěn)定。未來，隨著市場環(huán)境的不斷變化，企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時要更加注重動態(tài)調(diào)整，同時結(jié)合新興技術(shù)手段優(yōu)化管理體系，以便為企業(yè)應(yīng)對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境提供更多理論支持。

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作者簡介：吳清源（1991.02—），男，漢族，河南新密人，本科，會計師，研究方向：財務(wù)杠桿與財務(wù)困境。