摘 要：隨著城市化的推進(jìn)，城投平臺(tái)發(fā)揮著重要的作用。然而，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，城投平臺(tái)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力，這對(duì)城市的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和發(fā)展產(chǎn)生了復(fù)雜的影響。為了探尋合理的城投平臺(tái)融資與債務(wù)管理模式，文章基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景，對(duì)城投平臺(tái)的融資化債影響因素進(jìn)行深入分析，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。研究發(fā)現(xiàn)，影響城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債的主要因素包括政府政策支持、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目效益等。在此基礎(chǔ)上，文章提出了包括優(yōu)化財(cái)政支持政策、改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行合理的產(chǎn)業(yè)布局、提升項(xiàng)目效益等方面的對(duì)策建議。這些研究結(jié)果為城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債的影響因素和對(duì)策提供了理論依據(jù)和實(shí)際操作的參考，有助于指導(dǎo)和推進(jìn)我國城投平臺(tái)良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：城投平臺(tái)；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；融資化債

中圖分類號(hào)：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2024）28-0031-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.28.007

1 引言

伴隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，城市投資平臺(tái)（city investment platform，以下簡稱城投平臺(tái)）對(duì)我國的城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。城投平臺(tái)作為地方政府推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升城市功能的重要手段，吸引了社會(huì)大量資金投入，也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但是，隨著我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐加快，城投平臺(tái)在融資活動(dòng)中遇到了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其是面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力越來越大。這些問題的存在不僅影響了城投平臺(tái)本身的運(yùn)行效率和效果，而且對(duì)整個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和發(fā)展也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。因此，如何理解和處理城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資化債的影響因素及如何采取相應(yīng)的對(duì)策，已經(jīng)成為當(dāng)前的重大課題。基于此，文章在深入理解和分析產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下對(duì)城投平臺(tái)的融資化債影響因素的基礎(chǔ)上，探討了包括優(yōu)化財(cái)政支持政策、改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行合理的產(chǎn)業(yè)布局、提升項(xiàng)目效益等方面的對(duì)策，以期為我國城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債的影響因素和對(duì)策提供一份理論指引和實(shí)際操作的借鑒。

2 城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債現(xiàn)狀與問題分析

2.1 城投平臺(tái)的融資化債現(xiàn)狀分析

城投平臺(tái)由于其政府背景和公共性質(zhì)，為城市化進(jìn)程提供了強(qiáng)大的融資保障［1］。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)城投平臺(tái)的融資環(huán)境產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。探究城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn)。

城投平臺(tái)的融資規(guī)模在不斷擴(kuò)大。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資逐漸退居二線，生產(chǎn)性、服務(wù)性、科技性投資成為城投平臺(tái)的新方向［2］。對(duì)投資規(guī)模的嚴(yán)控及政策引導(dǎo)，使得城投平臺(tái)不得不借助金融手段來獲取資金，此舉在一定程度上推動(dòng)了城投平臺(tái)的融資規(guī)模擴(kuò)展［3］。

伴隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大，城投平臺(tái)也面臨融資成本的上升。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)城投平臺(tái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力提出了更高的要求。城投平臺(tái)在擴(kuò)大融資規(guī)模時(shí)也需要通過轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，以應(yīng)對(duì)融資成本的持續(xù)上升。

再者，城投平臺(tái)的融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的改變。以往城投平臺(tái)的融資多依賴銀行貸款，而在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，城投平臺(tái)將其融資渠道逐步多元化，通過發(fā)行企業(yè)債券、股權(quán)融資等手段，尋找更多的融資來源。

城投平臺(tái)的債務(wù)償還能力呈現(xiàn)出挑戰(zhàn)性。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，城投平臺(tái)的投資項(xiàng)目多是具有長期性和延遲回收性的公共項(xiàng)目，使得城投平臺(tái)的流動(dòng)性壓力加大，債務(wù)償還能力受到挑戰(zhàn)。

2023年3月31日，各地上報(bào)融資平臺(tái)名單，并在2023年6月，由各省份黨政一把手簽字確認(rèn)報(bào)國務(wù)院，形成了市場上現(xiàn)在所說的3899名單。在這個(gè)背景下，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（35號(hào)文），目的在于防范和化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多策并舉緩釋融資平臺(tái)存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于12個(gè)重點(diǎn)省份（天津，內(nèi)蒙古，遼寧，吉林，黑龍江，廣西，重慶，貴州，云南，甘肅，青海，寧夏），允許金融機(jī)構(gòu)通過債務(wù)重組、債務(wù)置換等方式化解符合要求的融資平臺(tái)債務(wù)。

總的來看，以35號(hào)文的發(fā)布為標(biāo)志，城投平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為中央和地方各級(jí)政府高度關(guān)注的重點(diǎn)工作。城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債現(xiàn)狀具有融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、融資成本上升、融資結(jié)構(gòu)多元化和債務(wù)償還能力受挑戰(zhàn)等特征，這些都對(duì)城投平臺(tái)的健康發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2.2 城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中面臨的融資化債問題

進(jìn)入2024年，城投公司發(fā)債監(jiān)管收緊，1月新發(fā)的對(duì)外披露募集資金用途的636只城投債中，有97%借新還舊的債券，僅有3%是新增，其中絕大部分都是在過渡期結(jié)束之前拿到批文的企業(yè)債，顯示出現(xiàn)在城投公司通過發(fā)債實(shí)現(xiàn)新增融資已經(jīng)非常難。在這種情況下，全國各地城投公司都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型。

城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期間面臨的融資化債問題表現(xiàn)在多方面，融資短期化問題嚴(yán)重［4］。在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的城投平臺(tái)，在獲取資金的過程中主要依靠短期債務(wù)，但其投資項(xiàng)目回報(bào)周期較長，在周期性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的環(huán)境下，明顯存在融資短期化風(fēng)險(xiǎn)，即資金無法及時(shí)得到有效循環(huán)。

城投平臺(tái)的負(fù)債結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。根據(jù)前期研究，城投平臺(tái)債權(quán)人多元化，包括但不限于銀行、信托公司、證券公司等，負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜，制約了建設(shè)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

再者，城投平臺(tái)的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。由于目前我國利率市場化改革的深化，各類債權(quán)成本趨于上升，為城投平臺(tái)的融資增加了成本，擴(kuò)大了其利率風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期間融資化債的問題主要體現(xiàn)在融資短期化、負(fù)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜化、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及資金來源單一性等方面，這些都需要引起當(dāng)下相關(guān)部門和企業(yè)的高度重視。

2.3 城投平臺(tái)融資化債的影響因素解析

作為城市化進(jìn)程中融資主體的城投平臺(tái)，其融資化債的影響因素是復(fù)雜且多元的。依據(jù)已有的研究，可以將這些影響因素分為宏觀層面和微觀層面兩個(gè)方面［5］。

在宏觀層面是政府政策。國家對(duì)城市投資和債務(wù)的宏觀調(diào)控政策直接影響城投平臺(tái)的融資行為與債務(wù)水平。政府政策支持使得城投平臺(tái)債務(wù)融資成為必要一環(huán)，政策調(diào)整或更替都會(huì)對(duì)城投平臺(tái)造成直接的影響［6］。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況和投資環(huán)境決定了城投平臺(tái)的獲利能力和償債能力，進(jìn)而影響其債務(wù)融資的規(guī)模和壓力［7］。位于相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投平臺(tái)更容易通過債務(wù)融資進(jìn)行擴(kuò)張。

在微觀層面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。城投平臺(tái)融資化債的影響因素中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控指標(biāo)。合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目效益。一個(gè)高效益的項(xiàng)目不僅可以提高資金回報(bào)和現(xiàn)金流量，還能夠降低融資風(fēng)險(xiǎn)，使城投平臺(tái)更好地應(yīng)對(duì)債務(wù)償還壓力。

總的來說，這些影響因素的存在和演變，使得城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資化債具有較高的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性。理解和把握這些因素，有助于找到解決問題的突破點(diǎn)，有針對(duì)性地制定融資化債的對(duì)策和管理策略。

3 影響城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中融資化債的關(guān)鍵因素研究

3.1 政府政策支持對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響

政府政策支持作為一個(gè)重要的影響因素，對(duì)城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債具有顯著影響。城投平臺(tái)作為一種重要的政府投資和融資平臺(tái)，其運(yùn)行機(jī)制、規(guī)模控制、排雷等方面在很大程度上受到政府政策的指導(dǎo)和調(diào)控。

從國有企業(yè)改革的政策演進(jìn)過程看，政府推行的政策不斷變幻，對(duì)城投平臺(tái)理性運(yùn)作的制度環(huán)境造成影響。中國的企業(yè)改革從“權(quán)責(zé)不清、企業(yè)依賴”初期，轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鰧?dǎo)向、國資監(jiān)管”，并逐步向“混合所有制經(jīng)濟(jì)、增加市場活力”轉(zhuǎn)型，對(duì)城投平臺(tái)的融資化債產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

政府投融資政策的調(diào)整不僅僅是從管制到放松的直線式改變，更是一種政策性傾斜和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的育成。政府的支持政策對(duì)城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的責(zé)任定位和功能定位有著巨大引導(dǎo)作用，以期在面臨轉(zhuǎn)型壓力的環(huán)境中，符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的市場需求，合理調(diào)配資源，提升自身盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

再者，政府的產(chǎn)業(yè)政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，也會(huì)直接影響城投平臺(tái)的投資決策和融資計(jì)劃。政府的政策意圖可以領(lǐng)導(dǎo)城投平臺(tái)對(duì)特定產(chǎn)業(yè)或者是地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的投資傾向，從而影響其債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

總的來說，政府政策對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響是全方位的，不僅存在于微觀的企業(yè)層面，也展現(xiàn)在宏觀的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)層面。理解和研究政府政策的影響，對(duì)探尋城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中融資化債的合理解決之道具有極其重要的意義［8］。

3.2 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響

城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響顯著。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平涉及的因素多樣，包括GDP、人均收入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，這些都與城投平臺(tái)的融資能力密切相關(guān)。

GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總量指標(biāo)，反映了城市的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這直接關(guān)系到城投平臺(tái)能否獲取足夠的融資資源［9］。當(dāng)GDP增長速度放緩或負(fù)增長時(shí)，城投平臺(tái)的融資能力可能會(huì)下降，因?yàn)橥顿Y者可能會(huì)對(duì)城市經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，從而影響其投資決策。反之，如果GDP保持持續(xù)的增長，那么投資者可能會(huì)有更多的信心投資城投平臺(tái)的項(xiàng)目，從而提高其融資化債能力。

人均收入作為居民經(jīng)濟(jì)收入的平均水平，反映了居民的購買力。人均收入較高的城市，居民的消費(fèi)能力強(qiáng)，有利于拉動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升城投平臺(tái)的項(xiàng)目吸引力。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反映了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和水平。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，尤其是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可以改善城市的財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，提高城投平臺(tái)的資本回報(bào)，從而增強(qiáng)其融資能力。

2023年開年以來，地方債務(wù)負(fù)面輿情事件時(shí)有出現(xiàn)，比如說4月貴州省政府公開宣稱因債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，無法有效解決債務(wù)問題，下半年山東濰坊等地不斷曝出非標(biāo)違約事件。相比2022年和2023年，非標(biāo)違約的訴訟有607次，違約規(guī)模924.58億元，同比大幅增長86.2%和143.45%，非標(biāo)違約相較以往明顯增多，反映經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷暴露。

對(duì)于城投平臺(tái)來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是影響其融資化債能力的重要因素。應(yīng)該注重提升城市的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以此提高城投平臺(tái)的融資化債能力，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

3.3 投資環(huán)境對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響

投資環(huán)境是影響城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中融資化債的一個(gè)重要因素。良好的投資環(huán)境不僅對(duì)城投平臺(tái)融資活動(dòng)的正常進(jìn)行起著重要的支持作用，也將影響城投平臺(tái)的債務(wù)層級(jí)和償債能力。

投資環(huán)境的寬松或緊縮會(huì)直接反映在城投平臺(tái)的融資成本上。如果投資環(huán)境寬松，貨幣政策偏向于擴(kuò)張，那么城投平臺(tái)的融資成本可能相對(duì)較低，其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資壓力也將得到緩解。相反，如果投資環(huán)境緊縮，貨幣政策偏向于收縮，城投平臺(tái)的融資成本可能會(huì)提高，從而增加其在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中面臨的融資壓力。

投資環(huán)境直接影響城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債的情況，城投平臺(tái)需盡可能充分利用良好的投資環(huán)境，降低融資成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高營運(yùn)效率，從而推動(dòng)城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的穩(wěn)健發(fā)展。

4 城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債應(yīng)對(duì)策略

4.1 優(yōu)化財(cái)政支持政策對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響對(duì)策

城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債問題，關(guān)鍵在于政策環(huán)境與金融體系的相結(jié)合。財(cái)政支持政策作為重要的外部環(huán)境，對(duì)城投平臺(tái)的融資化債起到極大影響。優(yōu)化財(cái)政支持政策，應(yīng)當(dāng)從增加適度的金融援助、提高財(cái)政資金使用效率和完善財(cái)政支持政策體系三個(gè)方面來進(jìn)行。

地方政府在推動(dòng)城投公司資產(chǎn)整合，轉(zhuǎn)型成產(chǎn)業(yè)平臺(tái)中最突出的特點(diǎn)。主要是政府推動(dòng)城投公司重組合并，減少平臺(tái)數(shù)量，加大對(duì)城投公司的資產(chǎn)注入。這不僅擴(kuò)大了城投公司的資產(chǎn)規(guī)模，也提升了城投公司的經(jīng)營能力和信用資質(zhì)，比如四川、重慶、江西等地均設(shè)定了平臺(tái)數(shù)量上的要求，湖南省在2018年2月就出臺(tái)了關(guān)于嚴(yán)控政府債務(wù)增長、切實(shí)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的若干意見，要求對(duì)融資平臺(tái)“注銷一批、整合一批、轉(zhuǎn)型一批”?！笆屑?jí)平臺(tái)控制在三個(gè)以內(nèi)，縣級(jí)平臺(tái)不得超過兩個(gè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一律不得設(shè)立融資平臺(tái)公司?！痹谫Y產(chǎn)注入方面，盡管受到國家限制，政府不能將辦公樓、醫(yī)院、公園、學(xué)校等公益性資產(chǎn)注冊成融資平臺(tái)或者公司，但地方政府通過挖掘區(qū)域性資源資產(chǎn)，將經(jīng)營性國有資產(chǎn)或股權(quán)、公用事業(yè)資產(chǎn)等特許經(jīng)營權(quán)等注入城投企業(yè)。地方政府在削減城投數(shù)量的同時(shí)，并不會(huì)簡單地將城投企業(yè)拼湊在一起，而是根據(jù)不同的功能定位對(duì)城投進(jìn)行整合，通過將區(qū)域內(nèi)資源進(jìn)行整合，提升區(qū)域整體融資能力。

這些優(yōu)化財(cái)政支持政策的方法與手段，旨在通過改進(jìn)城投平臺(tái)的外部融資環(huán)境，進(jìn)而從源頭上減少其在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資化債問題，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值。

4.2 改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)城投平臺(tái)融資化債的影響對(duì)策

為了降低城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)負(fù)擔(dān)，改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理具有關(guān)鍵的作用。

城投平臺(tái)應(yīng)當(dāng)對(duì)負(fù)債進(jìn)行科學(xué)管理，應(yīng)合理估計(jì)負(fù)債的成本，以及理性對(duì)待未來的償還能力，不能一味透支未來進(jìn)行過度投資。而對(duì)于已有的負(fù)債，要能按還款計(jì)劃和能力化解，避免過度積壓導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)飆升。

在城投公司的業(yè)務(wù)模式上，城投公司正在重新構(gòu)建與地方政府的關(guān)系，通過政府回購、政府購買服務(wù)、PPP模式、授權(quán)經(jīng)營等與政府構(gòu)建市場化的結(jié)算機(jī)制，以廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司為例，該公司明確提出自2014年開始公司不再參與新增政府性項(xiàng)目的投融資工作，而轉(zhuǎn)為代建代管的業(yè)務(wù)形式，具體模式為公司對(duì)政府項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)管理。

經(jīng)過上述的改進(jìn)措施，優(yōu)化了城投平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債管理，能夠降低其融資風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)其償債能力，穩(wěn)定城市經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成功。

4.3 對(duì)照“335”指標(biāo)要求，做好產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型調(diào)整

根據(jù)交易所的有關(guān)政策，獲得產(chǎn)業(yè)主體身份的首要因素在于，發(fā)行人不在3899名單，和財(cái)政部印在名單內(nèi)，同時(shí)發(fā)行人的母公司、重要子公司、擔(dān)保人等關(guān)聯(lián)方都不在上述名單內(nèi)，同時(shí)滿足交易所“335”指標(biāo)的相關(guān)要求。也就是公司總資產(chǎn)中城投類占比低于30%，總收入中城投類占比低于30%，財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤比重不得超過50%。

首先要明確什么是城投類資產(chǎn)，根據(jù)交易所2023年10月發(fā)布的公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則，適用指引修訂版，城投類資產(chǎn)包括兩類，一是公益類資產(chǎn)，包括公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公共文化設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、公園公共廣場、機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓、市政道路非收費(fèi)橋梁、非經(jīng)營性水利設(shè)施、非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施等不以營利為目的而設(shè)立，不能或不易變現(xiàn)，且不得轉(zhuǎn)讓，不能或很少帶來經(jīng)營性效益的資產(chǎn)。二是政府應(yīng)收類資產(chǎn)，按照相關(guān)監(jiān)管要求該部分資產(chǎn)扣除重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)（包含公益類資產(chǎn)、未繳納土地出讓金的土地使用權(quán)、無證土地及房屋等）后的凈資產(chǎn)比例，最好控制在30%以上。

為了實(shí)現(xiàn)城投類資產(chǎn)占比的壓降，劃入城投公司的經(jīng)營性資產(chǎn)主要有兩大類，一是傳統(tǒng)經(jīng)營性資產(chǎn)，又分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，二是創(chuàng)新型經(jīng)營性資產(chǎn)，比如數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

關(guān)于城投類收入的闡述：一是市政及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營，包括工程項(xiàng)目代建、公共交通、公用事業(yè)等；二是土地開發(fā)整理收入，確認(rèn)方式為土地出讓后獲取開發(fā)成本一定比例的項(xiàng)目管理費(fèi)，收入金額為開發(fā)成本與投資加成之和。

降低財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤的比重，首先不能通過減少財(cái)政補(bǔ)貼的方法，而是要通過做大毛利潤的規(guī)模，提升投資收益或公允價(jià)值變動(dòng)收益。具體來看，做大利潤規(guī)模的方法主要是通過整合進(jìn)來更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升經(jīng)營效率來實(shí)現(xiàn)，提升投資效益類的方法，主要是在能力允許的條件下開展股權(quán)投資，比如可參股盈利預(yù)期較好的公司。開展股權(quán)產(chǎn)業(yè)基金投資，提升公允價(jià)值變動(dòng)收益的方法，主要是爭取劃入更多的優(yōu)質(zhì)投資性房地產(chǎn)，包括用于出租的建筑物土地使用權(quán)，或持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)［10］。

5 結(jié)論

總的來說，文章為理解和管理城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債提供了一種新的視角。通過深入分析其影響因素，包括政府政策支持、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，得出一個(gè)重要的結(jié)論：對(duì)于城投平臺(tái)來說，優(yōu)化政策環(huán)境、改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量、引導(dǎo)合理的產(chǎn)業(yè)布局以及提升項(xiàng)目效益是關(guān)鍵。然而，研究也有其局限性。首先，影響城投平臺(tái)融資化債的因素可能仍有很多尚未揭示的部分，也存在這樣一種可能，當(dāng)前的因素變量中有重復(fù)和互相影響的現(xiàn)象。其次，通過理論建構(gòu)和實(shí)證研究對(duì)城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資債務(wù)問題進(jìn)行了研究，但沒有涵蓋所有城投平臺(tái)的具體實(shí)踐案例。因此，在未來的研究中，需要進(jìn)行更多的現(xiàn)場研究，以理解不同城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的融資化債的實(shí)際情況。此外，也需要通過對(duì)越來越多的案例進(jìn)行研究，逐步完善和發(fā)展對(duì)城投平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中融資化債影響因素和對(duì)策的理解，以期對(duì)推進(jìn)我國城市化進(jìn)程和城投平臺(tái)良性發(fā)展進(jìn)行更有效的指導(dǎo)。

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［作者簡介］鄒歆賢（1973—），女，江西樟樹人，碩士研究生，高級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：融資化債、財(cái)務(wù)管理。