摘要：海外PPP項目（public-privatepartnerships）的資金籌措是中資企業(yè)揚帆出海的重要一環(huán)。文章立足墨西哥地區(qū)，從PPP項目資金來源、項目融資結(jié)構(gòu)搭建，尤其在追索方式、信用結(jié)構(gòu)等方面，充分研究和分析當(dāng)?shù)靥厣⑤o以案例，旨在填補項目融資在墨西哥PPP項目實際應(yīng)用的文獻空白，為中資企業(yè)“走出去”提供一定的理論和實踐指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：項目融資；融資結(jié)構(gòu)；信用結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F831.2文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）26-0033-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.26.009

1引言

自20世紀50年代起，墨西哥經(jīng)濟發(fā)展需求高漲，政府資金有限，因而進行了很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域資金融通渠道的探索，6年內(nèi)以特許經(jīng)營模式推動了50多個公路現(xiàn)代化建設(shè)項目，開啟了墨西哥PPP項目的先河。文章首先介紹墨西哥PPP市場概況、項目資金常見提供方及形式，再從筆者從業(yè)經(jīng)驗來分析帶有墨西哥特色的具體融資產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)化要求，并輔以實操案例供讀者參考。

2墨西哥PPP項目市場概述

2.1歷史及現(xiàn)狀

受1994年金融危機和大宗商品價格波動影響，特許經(jīng)營期限低估和政府應(yīng)變能力不足，用戶費率高企但需求有限，墨西哥政府最初嘗試的公路PPP項目融資難以落地。但是政府從中吸取寶貴經(jīng)驗，優(yōu)化了風(fēng)險分擔(dān)和長期盈利機制，陸續(xù)推動了高階立法和各級政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一，于2012年發(fā)布PPP專門法（LeydeAsociacionesPúblicoPrivadasdel16deenerode2012-reformado14julio2014），對聯(lián)邦層面的PPP項目進行約束和監(jiān)管；各州也相繼推出了自己的PPP法律，適用于以該州政府收入支持為主的PPP項目。眾多項目的打磨下形成了穩(wěn)定的PPP實踐模式，也催化了成熟的項目融資市場。世界銀行2018年對OECD成員國的PPP流程和制度打分中，墨西哥以80分排名第二，僅次于韓國，高于英美歐等OECD成員國[1]。

墨西哥已完成的PPP項目覆蓋產(chǎn)業(yè)廣，新建設(shè)施多元。從1990年到2023年，墨西哥共實現(xiàn)367個PPP融資關(guān)閉，行業(yè)覆蓋機場、軌道交通、電力、天然氣、港口、道路等行業(yè)，總投資金額等值960億美元。從行業(yè)細分看，項目數(shù)量和總投資金額最多的兩個產(chǎn)業(yè)分別為電力和道路：電力項目共計107個，總投資金額等值282億美元；公路項目共計90個，總投資金額等值279億美元。從建設(shè)類型看，綠地項目投資額超過棕地項目，說明新建基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施多于升級改造的既有基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施。

2.2運作模式

墨西哥的廣義公私合作模式共分為三種：特許經(jīng)營模式、長期服務(wù)模式和政府供資模式。

特許經(jīng)營模式是政府將公共資產(chǎn)的建設(shè)、運營或管理權(quán)以合約形式交給社會資本，由后者進行項目的建設(shè)和運營，并承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險和運量風(fēng)險，收入來源為使用者付費。常用該模式的行業(yè)包括各類交通運輸行業(yè)，如收費高速公路、鐵路、城區(qū)公共交通、港口和機場。

長期服務(wù)模式由政府機構(gòu)或代理人與社會資本簽署服務(wù)合同，約定社會資本提供部分或全部基建設(shè)施，用于提供長期的公共服務(wù)，時長一般超過十五年。該模式下的運量風(fēng)險由政府承擔(dān)，社會資本收取公共服務(wù)的對價。在合同約定期限內(nèi)，政府只是把提供公共服務(wù)的責(zé)任暫時委托給社會資本，到期后的資產(chǎn)所有權(quán)及操作控制權(quán)即時轉(zhuǎn)回政府，合同存續(xù)期內(nèi)的不動產(chǎn)一直歸屬政府。常用該模式的行業(yè)包括各類社會性基礎(chǔ)設(shè)施，如醫(yī)院、監(jiān)獄、學(xué)校等設(shè)施的建設(shè)和運營，也用于水務(wù)。

融資公共建設(shè)模式由社會資本提供項目所需的所有投資，與政府在建設(shè)完畢后結(jié)算總的合同投資額[2]。

3項目資金來源

墨西哥的項目長期資金主要有三個來源，包括政府資金（各級財政和國家基建基金FONADIN）、債權(quán)融資（金融機構(gòu)和資本市場）、股權(quán)（社會資本）。

3.1政府資金

項目融資中，政府直接或間接提供支持：直接支持包括政府在建設(shè)期或運營期為項目提供部分資金，或采購項目公司的產(chǎn)品或服務(wù)；間接支持為提供形式各樣的擔(dān)保，如融資類擔(dān)保、收入類擔(dān)保、終止合同付款擔(dān)保等。這樣既推動了項目發(fā)展，也拓寬了資金渠道、增加了可融資性和降低融資成本，但需關(guān)注潛在利益沖突以及政府在擔(dān)保被執(zhí)行時的風(fēng)險分擔(dān)順位。

按照墨西哥PPP法，政府簽約主體可自由確定對價支付方式，但一般分成兩部分：一部分按里程碑覆蓋部分建設(shè)期投資，可視為項目融資的安全還款來源；另一部分在運營期按照特許經(jīng)營合同、長期承購協(xié)議或服務(wù)協(xié)議等，提供一筆穩(wěn)定現(xiàn)金流支付運營和維護，常以硬通貨或墨西哥比索結(jié)算，并可能受績效指標影響。若某方觸發(fā)違約事件導(dǎo)致合同提前終止，按照截至該時項目公司已產(chǎn)生投資額向項目公司支付終止賠償款項。

政府的資金一般有三種來源：財政預(yù)算、政策性銀行支持和國家基建信托基金。聯(lián)邦層面的政府簽約主體常用自身資金預(yù)算，州市一級的政府簽約主體除自身財政預(yù)算外，也可能以其應(yīng)收的聯(lián)邦政府轉(zhuǎn)移支付作為主要或備用的付款來源。州市一級的政府簽約主體常會不可撤銷地轉(zhuǎn)讓收款權(quán)進入項目信托，來確保項目可以順利收到轉(zhuǎn)移支付款項。當(dāng)?shù)卣咝糟y行也可能提供如付款擔(dān)保或流動信貸額度等，為政府簽約主體提供付款保證。墨西哥聯(lián)邦政府也設(shè)立了國家基建信托資金（FONADIN），由墨西哥公共工程銀行（BANOBRAS）作為受托人運營，專門用于支持大型基建項目的開發(fā)、建設(shè)和執(zhí)行。FONADIN參與方式多樣，包括提供優(yōu)惠性長期資金、承擔(dān)資本市場或社會資本無法承擔(dān)的風(fēng)險、提升經(jīng)濟性較低項目的可融資性、接管或回購運營期結(jié)束的基建項目等。目前，F(xiàn)ONADIN是墨西哥超過50條收費公路的特許經(jīng)營商，并主要以這些項目收入為新基建項目提供資金。

3.2金融機構(gòu)和資本市場

墨西哥項目融資市場主要的融資方包括當(dāng)?shù)亻_發(fā)性銀行、國際多邊金融機構(gòu)、商業(yè)銀行及資本市場。其中，國際性機構(gòu)和資本市場偏向于參與收入幣種為美元或與美元掛鉤的收款的項目，如能源或油氣項目，而本土機構(gòu)傾向于提供本地幣融資，更適合公路及其他傳統(tǒng)基建項目。下文簡要介紹各類機構(gòu)及其提供融資的特點。

墨西哥共有三家開發(fā)性銀行，分別為墨西哥公共工程銀行、墨西哥外貿(mào)銀行和墨西哥國家財務(wù)公司。三家機構(gòu)提供的產(chǎn)品各有側(cè)重，如表1所示。

向墨西哥提供金融支持的國際開發(fā)性金融機構(gòu)包括泛美開發(fā)銀行、拉美和加勒比開發(fā)銀行、北美洲開發(fā)銀行、世界銀行和國際金融組織，以及歐洲投資銀行等，集中支持水務(wù)、教育、醫(yī)療、能源、交通和城市發(fā)展等行業(yè)。其優(yōu)勢在于：貸款可覆蓋周期長，從項目最初籌備設(shè)計到融資關(guān)閉等階段都可以參與；資源和產(chǎn)品多樣；憑借其優(yōu)先債權(quán)人身份和資金動員能力優(yōu)化融資架構(gòu)和價格。其劣勢在于項目盡調(diào)審核，尤其環(huán)境要求高，審批時效較長。

墨西哥本土商業(yè)銀行和國際商業(yè)銀行在數(shù)量上各有千秋，但從市占率角度國際銀行更勝一籌。截至2022年8月，市占率排名前五銀行及其市占率為：BBVABancomer（國際，22.09%）、Santander（國際，15.4%）、Banorte（本土，12.54%）、Citibanamex（國際，11.87%）和HSBC（國際，5.99%），合計市占率為67.89%[3]。商業(yè)銀行可以針對項目特點和客戶需求提供定制化的融資，是項目融資的主流提供方。其主要優(yōu)勢是對市場了解，審批時效相對較快，結(jié)構(gòu)設(shè)計及提款靈活度高，還可以提供Mini-Perm（后文詳細介紹）。其劣勢是相比其他機構(gòu)，可提供的期限有限，涉及國際商業(yè)銀行還需考慮預(yù)提稅。

墨西哥資本市場成熟，但基建類項目債券和私募仍屬新興產(chǎn)品，能否成功落地取決于建設(shè)期風(fēng)險能否合理分配。因此，大多數(shù)情況下仍作為對進入商業(yè)運營期的項目進行再融資的渠道，目前只有一些公路及能源項目發(fā)行了項目債券。

上述各類融資也可以搭配出口信用保險機構(gòu)（ECA）產(chǎn)品，如ECA對銀行貸款或項目債券進行擔(dān)保。這種組合可以優(yōu)化信用結(jié)構(gòu)，便于獲得有競爭力的條款。但前提條件是項目中須有該ECA國產(chǎn)品或設(shè)備出口，并常限定幣種為美元。

3.3社會資本

因為墨西哥PPP招標一般會對發(fā)起人的股本、運營和技術(shù)經(jīng)驗均設(shè)置準入要求，所以由不同類型的發(fā)起人組建聯(lián)合體屢見不鮮：既有希望長期持有和運營項目公司的大型工程建筑公司和運營商，又有財務(wù)投資人（如機構(gòu)投資者或私募）和項目開發(fā)商愿意進行早期項目開發(fā)或資金支持，或從財務(wù)投資的角度長期持有項目。因此，傳統(tǒng)的建筑運營類投標企業(yè)和項目開發(fā)商可能在項目開發(fā)階段就開始聯(lián)絡(luò)潛在的長期投資人，并約定在項目達到某些特定階段時，如項目達到可建設(shè)、可融資或融資關(guān)閉時點時進行轉(zhuǎn)手。除股權(quán)投資外，風(fēng)險承受能力強的資深投資人通過特殊目的公司提供類股權(quán)融資、夾層融資在墨西哥也較常見。

4項目融資結(jié)構(gòu)特色

4.1常見融資產(chǎn)品

墨西哥的項目融資以項目自身現(xiàn)金流為還本付息保障，融資期限受項目期限和當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)可支持的期限兩方面影響。當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行一般能提供15～18年融資，開發(fā)性金融機構(gòu)能將期限延長至20年，當(dāng)?shù)貦C構(gòu)投資者能接受的最長期限為25年，國際機構(gòu)投資者能接受30年。

若項目融資關(guān)閉期，當(dāng)?shù)乩侍幱跉v史高點，一次性鎖定項目長期融資的成本較高，也可以先使用再融資貸款（mini-perm）用于項目建設(shè)期和運營期前幾年融資。mini-perm期限的國際慣例通常是3～5年，但是在墨西哥可以做到7～9年，待金融市場環(huán)境好轉(zhuǎn)時，通過長期債務(wù)進行再融資。該種類產(chǎn)品分為硬性再融資（hardmini-perm）和軟性再融資（softmini-perm）。兩者區(qū)別如下：前者類似于子彈貸款，在貸款到期的時候需償還全部本金，如再融資未成功，可能導(dǎo)致貸款協(xié)議項下的違約時間，屆時銀行可能取消未提貸款額度、貸款加速到期、強制執(zhí)行抵質(zhì)押物等擔(dān)保事項；而后者，銀行未對還款時間設(shè)置嚴格截止日，可以在貸款到期后延長貸款期限，但會根據(jù)市場實際重新報價。

1995年墨西哥比索危機后，投資單元計量（UDI）作為一種經(jīng)調(diào)整通脹的指數(shù)機制應(yīng)運而生。墨西哥央行規(guī)定初發(fā)布的1UDI等值于1墨西哥比索，但UDI的價值會隨著綜合消費者價格指數(shù)變化，并在央行官網(wǎng)每日更新。截至2024年，1UDI約等于8墨西哥比索。項目融資中也有采用UDI計價的貸款，用于緩解比索貶值帶來的購買力問題。UDI利率無須考慮未預(yù)期的通脹帶來的風(fēng)險補償，低于常規(guī)比索計價的貸款，并能在一定程度上緩解比索貶值帶來的外匯風(fēng)險。

除了傳統(tǒng)項目融資外，墨西哥的金融機構(gòu)普遍都可以做增值稅貸款，該是因項目在建設(shè)期需要按合同履約實時繳納增值稅，但部分增值稅可以在后期再申請稅務(wù)局的退稅返還，因此建設(shè)期項目的增值退稅也可在前期匹配獨立的增值稅貸款，其還款來源為未來的增值稅退款，性質(zhì)為平行于項目融資的、較為短期的有限追索貸款，貸款金額和期限與增值稅退稅總額度和進度相匹配，常見貸款期限是5～7年。

4.2追索權(quán)設(shè)置

在墨西哥，項目融資安排基本可以做到對發(fā)起人無追索或有限追索：中長期限的貸款還本付息可以完全基于項目自身的現(xiàn)金流情況，債務(wù)融資方對發(fā)起人提出股東層面的還款擔(dān)保比較罕見。因此，融資方對項目資產(chǎn)的“清潔”程度很重視，通常會設(shè)置一個只對融資方有利的信用結(jié)構(gòu)，避免第三方對項目資產(chǎn)有任何產(chǎn)權(quán)主張，但是具體安排也要參考項目所在行業(yè)（如電信、交通運輸、能源等）的法律法規(guī)要求，是否存在對融資方獲取擔(dān)保品有任何障礙（如路權(quán)等），以及該行業(yè)涉及的特定建設(shè)期和運營期風(fēng)險。

在項目建設(shè)期，常見的擔(dān)保手段為項目公司股東或者分包商提供完工擔(dān)保和/或成本超支支持，該擔(dān)保不用于融資還款，通常以項目完工為限；項目進入運營期后，金融機構(gòu)也會要求對應(yīng)一定期數(shù)本息合計的償債準備金（DSRA）賬戶現(xiàn)金留存或者股息回籠手段。此外，項目公司股東層面還需在整個貸款期限內(nèi)提供：①對其持有的項目公司股權(quán)和股東貸款對應(yīng)的收款權(quán)進行質(zhì)押。②按照貸款方要求提供股東尚未實繳資本金的公司擔(dān)?；蛐庞米C，保證其會按相關(guān)合同約定注入資本金，但該擔(dān)保不用于融資還款，資本金實繳后可對開證/擔(dān)保金額進行核減。項目公司層面的擔(dān)保品會根據(jù)項目所在行業(yè)變化，但是原則上應(yīng)該涵蓋項目公司持有的全部項目資產(chǎn)，常見如項目公司根據(jù)承購合同或特許權(quán)、建設(shè)、運營、管理、維護和其他重大項目合同享有的不動產(chǎn)權(quán)、合同項下的收款權(quán)、衍生產(chǎn)品的收益權(quán)、增值稅退稅賬戶收款權(quán)等、獲得保險理賠金的權(quán)利（即未來能夠流向項目公司收益的相關(guān)方面）；以及項目資產(chǎn)的所有權(quán)，包括與項目有關(guān)的設(shè)施、裝置和其他“硬資產(chǎn)”。其中，通過特許經(jīng)營協(xié)議授予的項目會給予項目公司提供公共服務(wù)的權(quán)利，包括公路、運輸管線和電信行業(yè)，但不會給予項目公司占有相關(guān)國有資產(chǎn)的權(quán)利；而能源、醫(yī)療等行業(yè)則會允許項目公司擁有相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。因此，融資方是否能夠?qū)μ囟椖抠Y產(chǎn)設(shè)置抵質(zhì)押安排還要根據(jù)具體情況進行分析，并結(jié)合政府簽約主體的授權(quán)進行相應(yīng)安排。鑒于墨西哥項目融資情況很常見，政府簽約主體和監(jiān)管機構(gòu)也理解融資方對融資關(guān)閉的擔(dān)保要求，通常都會允準。

4.3信用結(jié)構(gòu)

墨西哥法允許多種擔(dān)保設(shè)立的形式，項目融資中常見形式包括擔(dān)保信托、非占有式質(zhì)押和抵押，抵押為在無法轉(zhuǎn)讓至信托的不動產(chǎn)基礎(chǔ)上設(shè)立擔(dān)保物權(quán)。擔(dān)保權(quán)益可以由融資方直接持有，也可以通過指定的擔(dān)保代理人持有。筆者親身參與過擔(dān)保信托和非占有式質(zhì)押的設(shè)立，故下文將對這兩種形式做主要介紹。

4.3.1擔(dān)保信托

項目公司（委托人）通過向墨西哥當(dāng)?shù)劂y行或授權(quán)金融機構(gòu)（受托人）轉(zhuǎn)讓對特定資產(chǎn)享有的法律權(quán)益作為信托財產(chǎn)來設(shè)立信托，以擔(dān)保項目融資項下向融資方還本付息的義務(wù)，一般適用墨西哥法。雖然法律層面上受托人享有擔(dān)保物權(quán)，但是項目公司仍可使用項目資產(chǎn)實體用以建設(shè)及運營。無法向信托轉(zhuǎn)讓法律權(quán)益的資產(chǎn)如證照許可，將通過其他方式設(shè)立擔(dān)保權(quán)益。

信托的優(yōu)點在于可以實現(xiàn)擔(dān)保事項和受益人多樣化：既可以用同一批信托財產(chǎn)同時或連續(xù)擔(dān)保多項義務(wù)，也可以指定一或多個受益人同時享有或繼承信托受益權(quán)。存在多個受益人時，按照信托協(xié)議中受益人的優(yōu)先級順序分配。

實操設(shè)立上，信托擔(dān)保必須通過書面合同的形式簽署，抵押品金額巨大的還需要在公證人見證下簽署。簽署后，需根據(jù)信托財產(chǎn)的類別進行登記：動產(chǎn)須在動產(chǎn)唯一登記處（RegistronicodeGarantíasMobiliarias，RUG）登記并通知相關(guān)方，應(yīng)收賬款須通知債務(wù)人，公司股權(quán)或其他證券須在證券發(fā)行方的相應(yīng)證冊中登記并出具對權(quán)利轉(zhuǎn)讓的認可等。登記后，該信托擔(dān)保才生效。

4.3.2非占有式質(zhì)押

英國法中的浮動押記，可以在押記人所有的資產(chǎn)池上設(shè)立擔(dān)保權(quán)益，而該資產(chǎn)池的內(nèi)容物可以不停變化。非占有式質(zhì)押的概念與其類似，在一組有形或無形動產(chǎn)上設(shè)立擔(dān)保權(quán)益。在項目融資上，融資方通常要求對以下類型的資產(chǎn)進行非占有式質(zhì)押：無法進入信托的項目資產(chǎn)，無法獲得政府批準轉(zhuǎn)讓的許可執(zhí)照類資產(chǎn)，或無法進行單項識別的一組資產(chǎn)。

非占有式質(zhì)押是信托擔(dān)保的一個有效補充，具有以下兩個優(yōu)點：一是財產(chǎn)選擇靈活，可以基于一組特定的資產(chǎn)，也可以不對具體的資產(chǎn)條目做約束。二是被質(zhì)押的資產(chǎn)無須移交給融資方，可以在建設(shè)運營中正常使用，也可以在正常經(jīng)營中進行出售，但是其銷售所得也受非占有式質(zhì)押的約束。當(dāng)?shù)盅何锸兄迪陆禃r，融資方有權(quán)獲取額外抵押物以使其總額達到融資本息和。

實操設(shè)立上，非占有式質(zhì)押必須在公證人見證下書面簽署，并在RUG登記，若質(zhì)押協(xié)議有任何后續(xù)修改也要在RUG更新。如果被質(zhì)押的是公司股權(quán)，須在相應(yīng)股份證冊中登記并出具對權(quán)利轉(zhuǎn)讓的認可等。登記后，該非占有式質(zhì)押才生效。

擔(dān)保物權(quán)的釋放也需要簽署一份釋放協(xié)議，其形式和流程與擔(dān)保協(xié)議的要求類似，需要公證和登記。

4.3.3保險要求

融資方通常也要求項目公司對建設(shè)期和運營期內(nèi)通過投保的方式來合理轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險。常見的項目融資相關(guān)險種包括建設(shè)期的建設(shè)工程一切險和機具設(shè)備險，運營期收入損失險和覆蓋建設(shè)及運營期的第三者責(zé)任險，具體的保單要求會在融資方要求的保險盡職調(diào)查中體現(xiàn)。

同時，融資方一般會要求除了第三者責(zé)任險之外的保險理賠金也作為融資信用結(jié)構(gòu)的一部分。項目融資設(shè)立擔(dān)保信托的情況下，信托受托人會以保險受益人或附加被保險人的角色出現(xiàn)在保單上；不設(shè)立擔(dān)保的情況下，保單一般會質(zhì)押給融資方或其擔(dān)保品代理人，使其成為保險受益人。一旦保險出險并理賠，融資方有權(quán)要求將理賠金用于重建受損資產(chǎn)或用于還本付息。

4.3.4項目提前終止

項目提前終止一般可以歸結(jié)于三種情況：投資方違約、政府簽約主體違約和不可抗力事件。投資方違約導(dǎo)致合同提前終止時，投資方在提前終止日有權(quán)從政府簽約主體處收回一筆款項，等值于投資人對項目已產(chǎn)生的直接的、不可收回的費用，但該款項不包括股權(quán)收益。如果是政府簽約主體違約，在上述支付款項之外，政府簽約主體還可以支付投資方產(chǎn)生的所有可證實的費用。無論如何，政府簽約主體都有權(quán)獲得保險保單執(zhí)行的費用，以及向投資方主張其應(yīng)付的罰款（如適用）。

融資方一般會要求項目公司發(fā)生的項目融資形式舉債也須受提前終止條款保護，這樣可以保護項目的可融資性。如果PPP合同沒有約定在提前終止時項目公司的項目融資債務(wù)償還，融資方一般會要求對PPP合同進行補充或修訂，做到在任何情況導(dǎo)致項目提前終止時（包括投資方違約），債務(wù)都會得到及時償還。

5墨西哥PPP項目案例

墨西哥某基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項目信用結(jié)構(gòu)及資金情況如圖1所示。

圖1墨西哥某PPP項目信用結(jié)構(gòu)及資金情況

該項目的項目公司由中資企業(yè)A和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)B持股，與當(dāng)?shù)卣灱s主體簽署了長達38年的PPP合同，州政府作為聯(lián)合付款人。該項目以有限追索的銀團貸款形式實現(xiàn)了融資關(guān)閉，參貸行包括墨西哥當(dāng)?shù)亻_發(fā)性銀行及國際商業(yè)銀行。

本項目建設(shè)期資金全部進入X信托（項目資金信托），由受托人X集中管理處置。具體資金來自政府支持（FONADIN、州政府）、項目公司實繳資本金以及項目融資（包括長期貸款及增值稅貸款兩部分）；運營期資金基于終端用戶付費、增值稅退稅，以及當(dāng)?shù)卣灱s主體提供的或有循環(huán)信貸（終端用戶付費不達標時使用）。項目公司股東向受托人X開立股本金備用信用證，金額等于項目公司資本金中未實繳部分，同時轉(zhuǎn)讓了其所有的PPP合同項下規(guī)定的各項收款權(quán)、項目上各類擔(dān)保及保險項下權(quán)利。受托人X將對應(yīng)資金在運營期轉(zhuǎn)入Y信托（項目融資擔(dān)保信托）。

該項目的信用結(jié)構(gòu)較為標準：Y信托除了收到上文所述的X信托移交的各種權(quán)益外，同時還持有項目公司股東的大部分股本。其他的增信措施包括：項目公司（不持有基建工程的物權(quán)）將自身所有的無形資產(chǎn)，以非占有質(zhì)押形式交給融資方；股東將未移交Y信托的項目公司股本質(zhì)押給融資方；EPC公司向項目公司出具完工擔(dān)保以應(yīng)對潛在建設(shè)期風(fēng)險。

6結(jié)論

拉美地區(qū)具備較為完善的法律體系和最佳實踐，項目融資在各個行業(yè)均有成功PPP項目案例且各有亮點。墨西哥探索PPP項目歷史悠久，金融環(huán)境相對較好，各項制度較為完備，常以政府和FONADIN、社會資本作為PPP項目資金來源，以各類當(dāng)?shù)丶皣H銀行和資本市場作為融資渠道，以對股東發(fā)起有限追索和擔(dān)保信托、非占有式質(zhì)押組成信用機構(gòu)，并輔以保險和終止條款要求。文章從幾個截面闡述墨西哥項目融資特色，期望可以給中資企業(yè)在拉美地區(qū)投融資項目提供一定借鑒意義。

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［作者簡介］肖玨瑩（1992—），女，漢族，湖南長沙人，碩士研究生，會計師，研究方向：項目融資；吳思琦（1999—），女，滿族，吉林省吉林市人，碩士，研究方向：項目融資；王恩碩（1979—），男，漢族，云南昆明人，碩士，經(jīng)濟師，研究方向：項目融資。