呂嬋 劉何影

摘 要：在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的背景下，CEO職業(yè)視野影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇的靈活性，從而使得企業(yè)之間具有差異化的創(chuàng)新戰(zhàn)略。利用2009—2019年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，基于實(shí)物期權(quán)理論和企業(yè)行為理論，實(shí)證檢驗(yàn)了CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，CEO職業(yè)視野越長(zhǎng)遠(yuǎn)，企業(yè)創(chuàng)新水平越高，尤其表現(xiàn)為企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)的顯著增加；當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)峻內(nèi)部經(jīng)營(yíng)困境（歷史期望落差大）和高外部動(dòng)態(tài)環(huán)境壓力（經(jīng)濟(jì)政策不確定性高）時(shí)，會(huì)強(qiáng)化具有長(zhǎng)遠(yuǎn)職業(yè)視野的CEO對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響。異質(zhì)性分析表明，在處于成長(zhǎng)期企業(yè)和非國(guó)企的樣本中上述關(guān)系更為明顯。

關(guān)鍵詞：CEO職業(yè)視野；企業(yè)創(chuàng)新；實(shí)物期權(quán)理論；企業(yè)行為理論；創(chuàng)新戰(zhàn)略；公司治理

基金項(xiàng)目：澳門(mén)科技大學(xué)研究基金（FRG-22-095-INT）

作者簡(jiǎn)介：呂嬋，澳門(mén)科技大學(xué)商學(xué)院副教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士，從事公司治理、管理會(huì)計(jì)研究；劉何影，澳門(mén)科技大學(xué)商學(xué)院博士研究生，中原工學(xué)院講師，從事公司治理、綠色會(huì)計(jì)研究。

文章編號(hào)： 1671-6604（2024）03-0071-15

中圖分類號(hào)： F272.3;F272.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

一、 引言

創(chuàng)新作為提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵源泉【KEUM D D. Innovation， short-termism， and the cost of strong corporate governance［J］.Strategic management journal， 2021（1）：3-29.】，也是推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素【李新春，肖宵.制度逃離還是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)？——制度約束與民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外直接投資［J］.管理世界，2017（10）：99-112.】。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)完善科技創(chuàng)新體系、加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，并明確指出“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”“加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”【習(xí)近平.高舉中國(guó)特色社會(huì)主義偉大旗幟 為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家而團(tuán)結(jié)奮斗——在中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告［M］.北京：人民出版社，2022：35.，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。事實(shí)上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷從以勞動(dòng)力成本為導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式向以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變【羅宏，秦際棟.國(guó)有股權(quán)參股對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（7）：174-192.】。然而，企業(yè)創(chuàng)新是典型的具有投入沉沒(méi)性、過(guò)程不可逆及產(chǎn)出不確定性特征的高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)【MCKINLEY W， LATHAM S， BRAUN M. Organizational decline and innovation： turnarounds and downward spirals［J］.Academy of management review， 2014（1）：88-110.】，這給企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，外部環(huán)境的不可控也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入客戶需求大量減少、供應(yīng)鏈斷裂和財(cái)務(wù)嚴(yán)重受損等經(jīng)營(yíng)困境。這種情況下，CEO作為公司的核心管理者，在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策中具有重要作用。近年來(lái)，公司治理領(lǐng)域的學(xué)者們強(qiáng)調(diào)對(duì)CEO職業(yè)視野投入更多的關(guān)注才能真正理解CEO如何影響企業(yè)戰(zhàn)略決策。既然CEO職業(yè)視野反映了其對(duì)投資回報(bào)期限的事前期望，那么通過(guò)采取較為激進(jìn)或保守的創(chuàng)新策略來(lái)提升創(chuàng)新能力，是否能促使企業(yè)擺脫經(jīng)營(yíng)困境、應(yīng)對(duì)外部壓力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展？因此，如何促使CEO職業(yè)視野更好地服務(wù)于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略值得深入探討。

現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，CEO職業(yè)視野是CEO被解雇前或退休前的預(yù)期時(shí)間【ANTIA M， PANTZALIS C， PARK J C. CEO decision horizon and firm performance： an empirical investigation［J］.Journal of corporate finance， 2010（3）：288-301.】，同時(shí)也是反映CEO對(duì)投資回報(bào)期限的事前期望【HERRMANN P， NADKARNI S. Managing strategic change： the duality of CEO personality［J］.Strategic management journal， 2014（9）：1318-1342.】。一方面，預(yù)期退休時(shí)間在CEO戰(zhàn)略決策過(guò)程中起著重要的作用，但它卻很少受到關(guān)注【KRAUSE R， SEMADENI M. Last dance or second chance？ Firm performance， CEO career horizon， and the separation of board leadership roles［J］.Strategic management journal， 2014（6）：808-825.】；另一方面，由于公司中存在代理問(wèn)題，CEO會(huì)表現(xiàn)出一定程度的短視傾向，在制定和實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略的過(guò)程中，其更關(guān)注短期的個(gè)人收益而忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展【W(wǎng)OLAK A J， MANNOR M J， ARRFELT M， et al. Earthquake or glacier？ How CEO charisma manifests in firm strategy over time［J］.Strategic management journal， 2016（3）：586-603.】，從而可能會(huì)減少創(chuàng)新投資。但之前研究在邏輯推演時(shí)假定CEO能夠準(zhǔn)確判斷投資機(jī)會(huì)的價(jià)值及其時(shí)間分布。然而，這個(gè)假設(shè)可能并不總是成立，特別是在市場(chǎng)不確定性高的環(huán)境中，該邏輯假設(shè)前提需要審慎思考?？梢?jiàn)當(dāng)前關(guān)于CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的探討尚不充足。此外，現(xiàn)有研究認(rèn)為組織的內(nèi)外部情境可作為管理者特征與企業(yè)戰(zhàn)略之間關(guān)系的調(diào)節(jié)因素【DESAI V M. The behavioral theory of the （governed） firm： corporate board influences on organizations responses to performance shortfalls［J］.Academy of management journal， 2016（3）：860-879.】【ZHONG X， REN L Y， SONG T B. Beyond market strategies： how multiple decision-maker groups jointly influence underperforming firms corporate social （ir） responsibility［J］.Journal of business ethics， 2021（2）：481-499.】【GULEN H， ION M. Policy uncertainty and corporate investment［J］.Review of financial studies， 2016（3）：523-564.】。借鑒企業(yè)行為理論，本文認(rèn)為，一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)會(huì)影響不同職業(yè)視野CEO的戰(zhàn)略決策理解和判斷，尤其在企業(yè)面臨歷史期望落差時(shí)，將促使管理者實(shí)施問(wèn)題搜索行為，直到找到滿意的解決方案【GAVETTI G， GREVE H R， LEVINTHAL D A， et al. The behavioral theory of the firm： assessment and prospects［J］.Academy of management annals， 2012（1）：1-40.】【LUCAS G J， KNOBEN J， MEEUS M T H. Contradictory yet coherent？ Inconsistency in performance feedback and R&D investment change［J］.Journal of management， 2018（2）：658-681.】，因此內(nèi)部經(jīng)營(yíng)困境會(huì)影響不同職業(yè)視野CEO對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的搜索動(dòng)機(jī)。另一方面，在外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性的情境下，管理者面臨的決策復(fù)雜性提高，合理配置信貸資源的要求更高，從而影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。因此，本文將組織內(nèi)外部壓力特征（內(nèi)部歷史期望落差和外部經(jīng)濟(jì)不確定性）作為調(diào)節(jié)變量納入分析框架，這會(huì)影響不同職業(yè)視野水平下CEO的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，從而影響其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的決策行為。

CEO career horizoni，y=［CEO ageind avg，y-CEO agei，y］+

［CEO tenureind avg，y-CEO tenurei，y］

其中，CEO ageind avg，y和CEO tenureind avg，y表示行業(yè)分類下特定年度的行業(yè)平均年齡和平均既有任期。該變量數(shù)值越高，表明CEO職業(yè)視野越長(zhǎng)遠(yuǎn)，短視程度越低。

3. 調(diào)節(jié)變量。第一，歷史期望落差（HPEG）。（1） 學(xué)者采用歷史比較方法來(lái)確定參照點(diǎn)【REF O， SHAPIRA Z. Entering new markets： the effect of performance feedback near aspiration and well below and above it［J］.Strategic management journal， 2017（7）：1416-1434.】，借鑒已有方法，采用如下步驟計(jì)算歷史期望落差【CHEN W R. Determinants of firms backward- and forward-looking R&D search behavior［J］.Organization science， 2008（4）：609-622.】，根據(jù)企業(yè)t-1期的實(shí)際績(jī)效（權(quán)重為0.6）和t-1期的歷史業(yè)績(jī)期望（權(quán)重為0.4）的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算;（2） 企業(yè)實(shí)際績(jī)效與歷史期望績(jī)效差值，如果結(jié)果為負(fù)，則判斷為期望落差;（3） 本文構(gòu)建截尾的連續(xù)性變量來(lái)度量期望落差，同時(shí)為方便實(shí)證結(jié)果解讀，將上述結(jié)果取絕對(duì)值進(jìn)行處理。本文選取資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況。

第二，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）。本研究采用貝克（Baker）等【BAKER S R， BLOOM N， DAVIS S J. Measuring economic policy uncertainty［J］.Quarterly journal of economics， 2016（4）：1593-1636.】的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)”，并選擇了《南華早報(bào)》作為數(shù)據(jù)源，從1997年1月開(kāi)始，利用對(duì)經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)報(bào)道的關(guān)鍵詞搜索，每月更新不確定性的指數(shù)。為了將這些月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為年度衡量指標(biāo)，采用孟慶斌等【孟慶斌，師倩.宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響：理論與經(jīng)驗(yàn)研究［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2017（9）：75-98. 】的方法，即使用一年中各月數(shù)據(jù)的算術(shù)平均數(shù)來(lái)代表每年的經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平。

4. 控制變量。為控制影響企業(yè)創(chuàng)新的公司治理【JOHANA S M， LAURA C G， NURIA G A， et al. The board of directors and firm innovation： a meta-analytical review［J］.Business research quarterly， 2021（11）：1-26.】【KEUM D D. Innovation， short-termism， and the cost of strong corporate governance［J］.Strategic management journal， 2021（1）：3-29.】和財(cái)務(wù)特征【黎文靖，鄭曼妮.實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？——宏觀產(chǎn)業(yè)政策對(duì)微觀企業(yè)創(chuàng)新的影響［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2016（4）：60-73.】指標(biāo)，本文選擇如下控制變量。公司變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）【SIERRA-MORN J， CABEZA-GARCA L， GONZLEZ-IVAREZ N， et al. The board of directors and firm innovation： a meta-analytical review［J］.BRQ business research quarterly， 2021（11）：182-207.】、年齡（Age）和實(shí)際控制人持股（Top1）等；董事會(huì)變量包括董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Inde）、CEO性別（Gender）和兩職合一（Dualiy）等；財(cái)務(wù)指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Tangibility）等。主要變量定義如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

本文借鑒李新春等【李新春，肖宵.制度逃離還是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)？——制度約束與民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外直接投資［J］.管理世界，2017（10）：99-112.】、連燕玲等【連燕玲，葉文平，劉依琳.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)期望與組織戰(zhàn)略背離——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析［J］.管理世界，2019（8）：155-172.】的文獻(xiàn)，采用固定效應(yīng)的回歸模型方法，并使用德里斯科爾-克拉伊（Driscoll-Kraay）【DRISCOLL J C， KRAAY A C. Consistent covariance matrix estimation with spatially dependent panel data［J］.Review of economics and statistics， 1998（4）：549-560.】的標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行估計(jì)。基于此，為檢驗(yàn)CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下的回歸模型（1）：

Patenti，t+1=α0+α1×CHi，t+αk∑Controli，t+εi，t（1）

進(jìn)一步地，建立模型（2）到（4）檢驗(yàn)歷史期望落差（HPEG）和經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）對(duì)CEO職業(yè)視野與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

Patenti，t+1=β0+β1×CHi，t+β2×HPEGi，t+β3×CHi，t×HPEGi，t+βk∑Controli，t+εi，t（2）

Patenti，t+1=β0+β1×CHi，t+β2×EPUi，t+β3×CHi，t×EPUi，t+βk∑Controli，t+εi，t（3）

式中，下標(biāo)i代表第i個(gè)公司，t代表年份。本文控制了行業(yè)、年度的固定效應(yīng)，∑Control代表一系列控制變量，εi，t代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（四） 描述性統(tǒng)計(jì)

企業(yè)專利申請(qǐng)總數(shù)（Patent）標(biāo)準(zhǔn)差為1.552 7，表明公司之間專利申請(qǐng)差異較大。CEO職業(yè)視野（CH），均值為-0.391 2，標(biāo)準(zhǔn)差為7.828 0，表明不同企業(yè)之間CEO職業(yè)視野水平具有較大差異，與現(xiàn)有文獻(xiàn)【LEE J M， PARK J C， FOLTA T B. CEO career horizon， corporate governance， and real options： the role of economic short-termism［J］.Strategic management journal， 2018（10）：2703-2725.】結(jié)果類似。在調(diào)節(jié)效應(yīng)方面，歷史期望落差的均值為0.015 2，標(biāo)準(zhǔn)差為0.039 4，說(shuō)明企業(yè)面臨的歷史期望落差的差異較大；經(jīng)濟(jì)政策不確定性的均值為5.043 8，標(biāo)準(zhǔn)差為0.462 4，表明企業(yè)面臨外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度較高。其他控制變量均符合研究要求。

研究發(fā)現(xiàn)被解釋變量與其他變量之間的系數(shù)均小于0.8，因此不存在多重共線性問(wèn)題。此外，CEO職業(yè)視野和企業(yè)總專利申請(qǐng)數(shù)之間的相關(guān)性系數(shù)為0.026，且具有顯著性，初步表明CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響。

四、 實(shí)證分析

（一） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2報(bào)告了本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。首先，表2第（1）列中，CH的系數(shù)估計(jì)值為0.003 2，且在5%的水平下顯著，表明CEO職業(yè)視野較長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)，有助于企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量增加。然而，第（2）列CH的系數(shù)估計(jì)值為0.003 4，且在1%的水平下顯著，在第（3）列中，CH的系數(shù)估計(jì)值為0.001 6，并不顯著，表明CEO職業(yè)視野越長(zhǎng)遠(yuǎn)，企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)顯著增加，企業(yè)非發(fā)明專利的申請(qǐng)并沒(méi)有受到顯著影響。CEO職業(yè)視野越長(zhǎng)遠(yuǎn)，促進(jìn)了企業(yè)更具高風(fēng)險(xiǎn)性的“高質(zhì)量”發(fā)明專利而不是非發(fā)明專利，企業(yè)創(chuàng)新是一種追求“高質(zhì)量創(chuàng)新”的實(shí)質(zhì)性行為，有助于提高企業(yè)真正的創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。上述結(jié)果支持CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響，因此H1得到驗(yàn)證。

（二） 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)歷史期望落差與經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)CEO職業(yè)視野和企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)（即H2和H3），本文采用調(diào)節(jié)回歸方法進(jìn)行檢驗(yàn)。表3的模型（1）和（4）中，CH×HPEG的系數(shù)估計(jì)值為0.055 3，顯著，CH×EPU的系數(shù)估計(jì)值為0.006 7，且在5%的水平下顯著，表明歷史期望落差和經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)CEO職業(yè)視野與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即隨著歷史期望落差和經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加時(shí)，增強(qiáng)了CEO職業(yè)視野與企業(yè)創(chuàng)新之間的正向關(guān)系。因此，H2和H3得到支持。

進(jìn)一步地，表3第（2）、（5）列中，CH×HPEG和CH×EPU的系數(shù)估計(jì)值分別為0.048 6和0.006 6，均顯著。這表明CEO職業(yè)視野越長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)，越具有長(zhǎng)期投資導(dǎo)向，從而在面臨內(nèi)部經(jīng)營(yíng)困境和外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加的情境時(shí)，表現(xiàn)出增加具有更高風(fēng)險(xiǎn)性的發(fā)明專利申請(qǐng)傾向?；谄髽I(yè)視角，長(zhǎng)遠(yuǎn)視野可支持企業(yè)CEO發(fā)揮積極的“創(chuàng)造效應(yīng)”，在面臨經(jīng)營(yíng)困境和高度不確定性環(huán)境時(shí)，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新行為提供重要保障【孫麗璐，羅威，馮榆.高管薪酬激勵(lì)、高管創(chuàng)新意愿與企業(yè)創(chuàng)新能力——基于我國(guó)軍工上市公司的實(shí)證研究［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2022（12）：179-191.，即通過(guò)增加發(fā)明專利的申請(qǐng)，追求申請(qǐng)專利的質(zhì)量，以傳遞更多的創(chuàng)新信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展。

（三） 穩(wěn)健性分析

第一，更換自變量測(cè)量。盡管之前的文獻(xiàn)已經(jīng)介紹了CEO任期和年齡在職業(yè)視野中的重要作用【ANTIA M， PANTZALIS C， PARK J C. CEO decision horizon and firm performance： an empirical investigation［J］.Journal of corporate finance， 2010（3）：288-301.】，但為確保研究結(jié)果不是變量構(gòu)造方式的結(jié)果，本研究在構(gòu)建CEO職業(yè)視野時(shí)，還考慮了在調(diào)整CEO年齡和任期時(shí)使用行業(yè)中值而非平均值進(jìn)行重新測(cè)量?；貧w結(jié)果顯示，核心結(jié)論并沒(méi)有發(fā)生改變。

第二，更換樣本區(qū)間。參考唐松等【唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識(shí)別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異［J］.管理世界，2020（5）：52-66.】的研究，將金融危機(jī)因素剔除后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示，核心結(jié)論并未發(fā)生改變。

第三，更換回歸模型。參考葛姆雷（Gormley）和蔓莎（Matsa）等【GORMLEY T A， MATSA D A. Common errors： how to （and not to） control for unobserved heterogeneity［J］.The review of financial studies， 2014（2）：617-661.】的研究，采用高維固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，實(shí)證研究結(jié)果表明，主要結(jié)論仍得到支持。

第四，傾向得分匹配法（PSM）。根據(jù)CEO職業(yè)視野按照中位數(shù)進(jìn)行分成兩組，以較高CEO職業(yè)視野的觀測(cè)值為實(shí)驗(yàn)組，在較低CEO職業(yè)視野的觀測(cè)值為控制組中，通過(guò)1比1近鄰匹配。研究發(fā)現(xiàn)，前文實(shí)證結(jié)果仍得到支持。限于篇幅限制，以上穩(wěn)健性結(jié)果不再匯報(bào)。

第五，本文使用赫克曼（Heckman）兩階段回歸法再次進(jìn)行檢驗(yàn)。為了緩解CEO職業(yè)視野和企業(yè)創(chuàng)新之間自選擇效應(yīng)的影響，本文使用已有文獻(xiàn)普遍采用的上一年度取行業(yè)均值的CEO職業(yè)視野作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸。這是因?yàn)?，單個(gè)企業(yè)的CEO職業(yè)視野通常與所處行業(yè)當(dāng)年度平均的CEO職業(yè)視野情況相關(guān)，但企業(yè)自身創(chuàng)新水平的變化不可能影響到整個(gè)行業(yè)平均的CEO職業(yè)視野狀況。在第一階段回歸中，據(jù)CEO職業(yè)視野按照中位數(shù)分成兩組，并將其作為因變量。表4報(bào)告了赫克曼兩階段模型的回歸結(jié)果，由其中第二階段回歸結(jié)果可知，與前文研究結(jié)論基本一致。

五、 進(jìn)一步研究

企業(yè)不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和所處的生命周期階段使CEO職業(yè)視野與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系可能存在差異性。因此，本文將樣本按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)企和非國(guó)企進(jìn)行檢驗(yàn)，并使用現(xiàn)金流模式法【文獻(xiàn)中劃分企業(yè)生命周期的方法較多，可總結(jié)為以下三類，即單變量法（如企業(yè)年齡、規(guī)模、盈利指標(biāo)等）、綜合指標(biāo)法（Anthony and Ramesh，1992）和現(xiàn)金流模式法（Dickinson，2011）。其中，現(xiàn)金流模式法通過(guò)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三類活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的正負(fù)組合來(lái)反映不同生命周期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力和增長(zhǎng)速度等特征，既能夠規(guī)避行業(yè)固有差異的干擾，也避免對(duì)生命周期的樣本分布進(jìn)行主觀假設(shè)，具有較強(qiáng)的可操作性和客觀性（劉詩(shī)源等，2020）。本文使用現(xiàn)金流模式法劃分企業(yè)生命周期，將樣本劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段?！縿澐制髽I(yè)生命周期，將樣本劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段，回歸結(jié)果如表5所示。

表5的結(jié)果顯示，CEO職業(yè)視野的回歸系數(shù)只在非國(guó)有企業(yè)和成長(zhǎng)期樣本中才顯著為正，而在國(guó)有企業(yè)和成熟期、衰退期樣本時(shí)，其系數(shù)不顯著。由此則表明，與國(guó)有企業(yè)和非成長(zhǎng)期的企業(yè)相比，在非國(guó)有企業(yè)和成長(zhǎng)期樣本中CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向關(guān)系更強(qiáng)。出現(xiàn)這一實(shí)證結(jié)果的原因，可能是由于非國(guó)有企業(yè)和處于成長(zhǎng)期企業(yè)具有面臨更高的競(jìng)爭(zhēng)不確定性，因此CEO職業(yè)視野在公司戰(zhàn)略決策中發(fā)揮重要作用，并受到不確定性風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)市場(chǎng)環(huán)境的影響，從而促使具有長(zhǎng)遠(yuǎn)職業(yè)視野的CEO對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

六、 結(jié)論與啟示

本文以企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略行為視角，利用2009—2019年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，基于實(shí)物期權(quán)理論和企業(yè)行為理論，實(shí)證檢驗(yàn)了CEO職業(yè)視野與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，以及歷史期望落差與經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并進(jìn)一步地研究了企業(yè)所處不同生命周期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響差異。實(shí)證結(jié)果表明：第一，CEO職業(yè)視野與企業(yè)專利申請(qǐng)尤其是發(fā)明專利申請(qǐng)具有顯著正向關(guān)系，即具有長(zhǎng)遠(yuǎn)職業(yè)視野的CEO傾向于追求高質(zhì)量的創(chuàng)新；第二，當(dāng)企業(yè)面臨較大的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)困境（歷史期望落差）和外部動(dòng)態(tài)環(huán)境壓力（經(jīng)濟(jì)政策不確定性）時(shí)，CEO職業(yè)視野對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響會(huì)得到強(qiáng)化；第三，進(jìn)一步地發(fā)現(xiàn)，在處于成長(zhǎng)期的企業(yè)和非國(guó)企樣本中上述正向關(guān)系尤為顯著。

本文研究具有如下理論貢獻(xiàn)：首先，本文以CEO職業(yè)視野的視角來(lái)討論企業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題，突破傳統(tǒng)假設(shè)的觀點(diǎn)“CEO并不能夠準(zhǔn)確評(píng)估投資機(jī)會(huì)的價(jià)值及其時(shí)間分布”，且本文從CEO任期期限的維度上，考察CEO職業(yè)視野影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的靈活性，豐富了企業(yè)創(chuàng)新的前因文獻(xiàn)。其次，為了解公司治理情境如何緩解CEO短視行為引起的代理問(wèn)題，借鑒企業(yè)行為理論，本文考察了歷史期望落差與經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為組織內(nèi)外部特征因素對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，豐富了CEO職業(yè)視野影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制效應(yīng)，深化公司治理的理論研究。總之，本文研究拓展不同的CEO職業(yè)視野對(duì)公司治理效應(yīng)的分析框架，為實(shí)踐中企業(yè)構(gòu)建以市場(chǎng)導(dǎo)向的技術(shù)創(chuàng)新體系發(fā)揮重要推動(dòng)作用。

本文研究具有如下實(shí)踐啟示。第一，在動(dòng)蕩的外部環(huán)境中，對(duì)CEO的職業(yè)視野進(jìn)行評(píng)估和重視較為重要。具有遠(yuǎn)見(jiàn)的CEO能夠在風(fēng)險(xiǎn)管理、逆境應(yīng)對(duì)和促進(jìn)組織成長(zhǎng)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，因此需要根據(jù)公司的具體情況選擇具有不同職業(yè)視野的CEO，并建立適當(dāng)?shù)募?lì)和監(jiān)管機(jī)制。其次，企業(yè)為更好地應(yīng)對(duì)危機(jī)和挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)靈活調(diào)整和重新分配資源。管理者需要理解環(huán)境變化，并及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，以確保公司能夠動(dòng)態(tài)地適應(yīng)市場(chǎng)變化。第三，鼓勵(lì)企業(yè)推動(dòng)創(chuàng)新，重視新技術(shù)研發(fā)，制定創(chuàng)新戰(zhàn)略，并提高組織創(chuàng)新能力。第四，管理者應(yīng)持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新變革，依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和戰(zhàn)略發(fā)展需求，重新配置資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益持續(xù)增長(zhǎng)?？傊?，保持CEO具有長(zhǎng)遠(yuǎn)職業(yè)視野，以促使企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的順利進(jìn)行，有助于引導(dǎo)企業(yè)確立長(zhǎng)期戰(zhàn)略導(dǎo)向，從而為公司高質(zhì)量創(chuàng)新提供更好的決策指導(dǎo)。

（責(zé)任編輯： 劉雨軒）

CEO Career Horizon and Firm Innovation

— From the Perspective of Real Option and Behavioral Theory of the Firm

Lyu Chan1， Liu Heying1，2

（1. School of Business， Macau University of Science and Technology， Macao 999078;

2. Zhongyuan University of Technology， Zhengzhou 450000， China）

Abstract： In the context of innovation， a CEOs career horizon affects the flexibility with which the firm chooses its strategies， resulting in differences in innovation strategies between firms. This paper uses the publicly traded company data from 2009 to 2019 to examine the influence mechanism of CEO career horizon on firm innovation strategy in line with real option and behavioral theory of the firm （BTOF）. The study finds that the broader a CEOs career horizon， the higher the level of the firms innovation， as is especially evidenced by a notable increase in the overall number of patent applications for invention， and when the firm faces internal operational challenges （historical aspiration shortfalls） as well as external dynamic environmental pressures （high economic policy uncertainty）， the positive impact of the CEOs horizon on corporate innovation is more obvious. It also shows that such positive impacts are stronger in growing firms and non-state-owned ones.

Key words： CEO career horizon; firm innovation; real option; behavioral theory of the firm; firm innovation strategies; firm governance