丁濤 張夢博

摘要：在全球氣候變暖逐漸加劇的背景下，節(jié)能減排成為中國實現(xiàn)碳中和最重要的方式，而企業(yè)主動采取減排措施是節(jié)能減排的重要環(huán)節(jié)。文章選取2010—2021年河北省工業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，通過建立多元回歸模型和門檻模型，探究碳績效與財務(wù)績效之間的關(guān)系。結(jié)果表明：（1）碳績效與財務(wù)績效存在著相互促進的關(guān)系；（2）在不同研發(fā)投入下碳績效對財務(wù)績效均有促進作用，碳績效通過影響技術(shù)創(chuàng)新間接提升財務(wù)績效水平。以上結(jié)論可為工業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和低碳經(jīng)濟的均衡發(fā)展提供依據(jù)和指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：碳績效；工業(yè)企業(yè)財務(wù)績效；門檻效應(yīng)

中圖分類號：F426.61；F426.2；F832.51

*基金項目：吉林省社會科學(xué)基金項目“雙碳目標(biāo)下吉林省農(nóng)業(yè)能源效率的時空分異及影響因素研究”。

第一作者簡介：丁濤，東北電力大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，副教授，經(jīng)濟學(xué)博士。研究方向：能源經(jīng)濟

一、引言

近年來，以全球氣候變暖為主要表現(xiàn)的氣候問題日益突出，造成這一問題的主要原因就是溫室氣體的過度積蓄與過量排放。工業(yè)是國家各個行業(yè)經(jīng)濟發(fā)展所需物質(zhì)基礎(chǔ)和生產(chǎn)原料的重要供給源頭。隨著改革開放帶來的經(jīng)濟活力，國內(nèi)的工業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，工業(yè)活動中的能源消費結(jié)構(gòu)問題日益突出。以河北省為例，溫室氣體排放量在全省總體排放量中占較大比例，這主要是由于兩方面原因所導(dǎo)致的，一方面，京津冀一體化趨勢下，重工業(yè)、高能耗企業(yè)搬遷所帶來的污染再轉(zhuǎn)移；另一方面，工業(yè)是河北省的支柱產(chǎn)業(yè)，碳排放量較大。因此，平衡低碳經(jīng)濟和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系成為河北省現(xiàn)階段的首要任務(wù)，企業(yè)在承擔(dān)節(jié)能減排任務(wù)、提高碳績效的同時，需要關(guān)注低碳經(jīng)濟對企業(yè)發(fā)展尤其是財務(wù)狀況的影響。

二、文獻綜述

當(dāng)前，關(guān)于企業(yè)碳績效對財務(wù)績效影響的研究有很多。部分研究表明，企業(yè)的碳績效與財務(wù)績效有著正相關(guān)關(guān)系。顧潤棠[1]認(rèn)為造紙業(yè)的非國有公司碳績效對財務(wù)績效有正向影響；閆華紅等[2]以滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對碳績效與財務(wù)績效進行分析，發(fā)現(xiàn)碳績效能夠提升財務(wù)績效，且非國有企業(yè)提升效果更加明顯；Lewandowski[3]以企業(yè)碳排量作為碳績效，探究財務(wù)績效與其關(guān)系，并認(rèn)為兩者之間呈反比關(guān)系；周志方等[4]對CDP報告中富時350指數(shù)進行研究，認(rèn)為使用托賓Q值作為財務(wù)績效指標(biāo)時，短期內(nèi)企業(yè)碳績效與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長期則呈正相關(guān)；張偉鋒等[5]認(rèn)為國內(nèi)火力發(fā)電上市公司短期內(nèi)碳績效與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，而長期發(fā)展中，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在更深一步研究中，劉永鳳和趙曉琴[6]將企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量，分析碳績效和財務(wù)績效之間的關(guān)系，認(rèn)為碳績效對財務(wù)績效呈正向影響且存在門檻效應(yīng)，綠色技術(shù)創(chuàng)新起到正向調(diào)節(jié)作用；趙玉珍等[7]通過研究深滬電力、熱力行業(yè)上市公司碳績效在減排措施與財務(wù)績效之間的中介作用，得出減排措施與財務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

基于上述研究，本文通過研究河北省不同規(guī)模的工業(yè)企業(yè)碳績效對財務(wù)績效的影響，分析某地區(qū)企業(yè)的碳績效對財務(wù)績效的影響程度，在追求企業(yè)效益增長的同時兼顧節(jié)能減排，為工業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和低碳經(jīng)濟的平衡發(fā)展提供發(fā)展思路。

三、研究假設(shè)

（一）碳績效與財務(wù)績效的關(guān)系

碳績效通常被認(rèn)為是企業(yè)在溫室氣體排放方面與企業(yè)財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的表現(xiàn)。在“雙碳”背景下，碳排放等指標(biāo)逐漸成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要考量指標(biāo)。根據(jù)利益相關(guān)者理論，碳績效對財務(wù)績效的影響是基于共享價值觀、可持續(xù)性發(fā)展來平衡環(huán)境、經(jīng)濟與社會之間的關(guān)系。隨著碳中和目標(biāo)的提出，各行業(yè)開始大力發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟。劉萍和陳素[8]利用回歸分析法分析出汽車企業(yè)碳績效與財務(wù)績效存在正相關(guān)的結(jié)論。為研究碳績效與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：河北省工業(yè)企業(yè)碳績效正向影響財務(wù)績效。

假設(shè)1b：河北省工業(yè)企業(yè)財務(wù)績效正向影響碳績效。

（二）碳績效與財務(wù)績效的門檻效應(yīng)

基于前文分析，碳績效對于全行業(yè)尤其是工業(yè)企業(yè)的財務(wù)績效有正向影響作用，碳績效與財務(wù)績效的關(guān)系受到資金、技術(shù)、規(guī)模等因素的影響。加工、制造類企業(yè)通常需要大量的勞動力和原材料，以及足夠的市場規(guī)模來保證可持續(xù)增長。工業(yè)行業(yè)發(fā)展往往伴隨著科技進步與生產(chǎn)效率的提升，但同樣也會受到能源和資源等因素的限制，在工業(yè)企業(yè)規(guī)模足夠大時，碳績效的提升帶來的企業(yè)價值遠低于邊際成本，因此不同規(guī)模的企業(yè)中碳績效與財務(wù)績效的關(guān)系存在差異。故提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：碳績效對財務(wù)績效的正向影響存在企業(yè)規(guī)模的門檻效應(yīng)。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取

本文選取2010—2021年河北省滬深A(yù)股上市工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，剔除樣本期間ST或ST*的企業(yè)，最終獲得613個觀測樣本。

（二）變量界定

1．被解釋變量

托賓Q值可反映公司資本與市場價值的關(guān)系，能夠更加全面地評估碳績效對企業(yè)價值的影響，因此本文選取托賓Q值作為衡量財務(wù)績效的主要指標(biāo)。

2.解釋變量

本文核心解釋變量為碳績效，選取可獲得性較高的行業(yè)碳排放量為基準(zhǔn)，企業(yè)營業(yè)成本/行業(yè)業(yè)務(wù)成本為比例系數(shù)。具體能源折算系數(shù)與碳排放系數(shù)選自《省級溫室氣體排放清單》。

3．控制變量

為了控制無關(guān)變量對實證結(jié)果的干擾，本文借鑒何玉等[9]的研究，選取企業(yè)規(guī)模、財務(wù)狀況、公司結(jié)構(gòu)等變量作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

（三）回歸模型與門檻模型

1．回歸模型

為研究碳績效與財務(wù)績效之間的關(guān)系，根據(jù)上文提出的研究假設(shè)建立基礎(chǔ)回歸模型，構(gòu)建河北省工業(yè)企業(yè)碳績效對財務(wù)績效影響的回歸模型。具體計量模型如下：

TQi，t=α0+α1CPi，t+αi，tControlsi，t+γi+λi+εi，t（1）

CPi，t=α0+α1TQi，t+αi，tControlsi，t+γi+λi+εi，t（2）

其中，α0為常數(shù)項；αi，t為各變量的參數(shù)；TQi，t為托賓Q值；CPi，t為碳績效；Controlsi，t為控制變量。穩(wěn)健性檢驗時，使用ROA替換TQ。

2．門檻模型

河北省工業(yè)企業(yè)的碳績效對財務(wù)績效的影響可能存在非線性關(guān)系，因此以企業(yè)規(guī)模為門檻變量，進一步探討不同規(guī)模企業(yè)的碳績效對財務(wù)績效的影響。參考Bruce[10]關(guān)于面板門檻回歸方法的研究結(jié)果，設(shè)定以下非線性計量模型：

TQi，t=α0+α1CPi，t（SIZE＜γ1）+α2CPi，tI（γ1≤SIZE≤γ2）+α3CPi，tI（γ2≤SIZE≤γ3）+α4CPi，tI（SIZE≥γ4）+α4controli，t+μi，t+εi，t（3）

其中，γ為門檻值；I為指示函數(shù)，當(dāng)括號中企業(yè)規(guī)模成立時，該函數(shù)值為1，反之則為0。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

河北省工業(yè)企業(yè)2010—2021年的主要變量樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。河北省工業(yè)企業(yè)的企業(yè)規(guī)模均值為22.20，標(biāo)準(zhǔn)差約為1.566，說明河北省工業(yè)企業(yè)的企業(yè)規(guī)模整體上比較穩(wěn)定，但企業(yè)之間的規(guī)模存在著較大差距。

（二）相關(guān)性分析

各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示。由表3可知，所有變量相關(guān)系數(shù)均小于0.55，其中CP與TQ的相關(guān)系數(shù)為0.132，TQ的顯著性在1%的水平顯著且呈正相關(guān)。此外，通過VIF檢驗控制變量是否存在多重共線性問題，結(jié)果表明，模型所有變量VIF值均小于5，表明回歸模型中不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

1.線性回歸分析

回歸前應(yīng)判斷回歸模型類型。檢驗結(jié)果顯示Prob＞chi2=0.0059＜0.01，故本文使用固定效應(yīng)模型進行線性回歸分析。

對碳績效與財務(wù)績效之間關(guān)系進行線性回歸分析，結(jié)果如表4所示。由（1）可知，CP對TQ在5%的水平上呈現(xiàn)被顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1a得以驗證，隨著碳績效的提升，河北省工業(yè)企業(yè)的財務(wù)績效也會相應(yīng)地提高。由（2）可知，TQ對CP在1%的水平上呈現(xiàn)極顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1b得以驗證，說明財務(wù)績效良好的企業(yè)更加注重在生產(chǎn)流程、減少廢物和能源浪費等方面的優(yōu)化，從而實現(xiàn)碳排放績效的提升。

2.門檻回歸分析

為進一步研究河北省工業(yè)企業(yè)CP與TQ之間的關(guān)系，采用自抽樣法重復(fù)抽取300次樣本對企業(yè)規(guī)模的門檻效應(yīng)進行顯著性檢驗，結(jié)果如表5所示，單一門檻自抽樣P值在10%的水平上顯著，因此存在不同規(guī)模企業(yè)的CP對TQ的門檻效應(yīng)。

根據(jù)CP與TQ之間的門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果，以企業(yè)規(guī)模為門檻變量利用面板門檻模型對兩者數(shù)量關(guān)系進行實證，門檻效應(yīng)回歸結(jié)果如表6所示。由表6可知，當(dāng)企業(yè)規(guī)模小于等于22.1405時，河北省工業(yè)企業(yè)碳績效對財務(wù)績效的影響顯著并呈現(xiàn)正相關(guān)，當(dāng)碳績效大于22.1405時，在1%水平上顯著且系數(shù)為12.292。兩種規(guī)模的碳績效均對財務(wù)績效產(chǎn)生正向影響且系數(shù)逐漸增大。盡管企業(yè)規(guī)模作為控制變量與財務(wù)績效的關(guān)系存在負(fù)相關(guān)，但能夠通過某種方式正向影響碳績效與財務(wù)績效之間的關(guān)系，驗證了假設(shè)2的成立。雙區(qū)制碳績效系數(shù)為正且都通過了顯著性水平檢驗，表明企業(yè)提升碳績效有利于提升財務(wù)績效，但企業(yè)規(guī)模存在差異，隨著企業(yè)規(guī)模的增大，碳績效的正向促進作用不斷減弱。

（四）穩(wěn)健性檢驗

將衡量財務(wù)指標(biāo)的TQ更換為ROA，替換后的結(jié)果如表7所示。兩模型穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文研究結(jié)論一致。

為驗證假設(shè)2的穩(wěn)健性，本文檢驗了不同門檻數(shù)量下門檻效應(yīng)的穩(wěn)健性，結(jié)果如表8所示。兩模型中的門檻數(shù)量、規(guī)模保持一致，說明檢驗結(jié)果具有穩(wěn)健性。

進一步對不同企業(yè)規(guī)模下的門檻回歸進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果如表9所示。

六、結(jié)論與啟示

本文研究了河北省工業(yè)企業(yè)碳績效對財務(wù)績效的影響。研究結(jié)果表明：河北省工業(yè)企業(yè)碳績效對財務(wù)績效呈正向影響且具有門檻效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)規(guī)模為門檻變量時，企業(yè)規(guī)模的擴大會促進碳績效對財務(wù)績效的正向作用。這說明，工業(yè)企業(yè)在企業(yè)的長期規(guī)劃中應(yīng)當(dāng)秉承可持續(xù)發(fā)展的觀念，采取有效措施減少碳排放，在樹立企業(yè)形象的同時承擔(dān)一定的社會責(zé)任。

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責(zé)任編輯：姜洪云