張偉偉，于 許

（長(zhǎng)春理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130022）

一、引言

隨著綠色發(fā)展理念的不斷深化以及中央和各級(jí)政府頒布相關(guān)環(huán)保政策，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)逐漸由快速發(fā)展轉(zhuǎn)向綠色經(jīng)濟(jì)模式。綠色經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)在提升經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的同時(shí)，合理利用生態(tài)資源并保護(hù)環(huán)境，有助于提升人民福祉、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，是一種實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)和社會(huì)效益最大化的持續(xù)經(jīng)濟(jì)。在改革開(kāi)放以后，我國(guó)的金融發(fā)展規(guī)模逐漸擴(kuò)大，金融體系逐漸完善，成果顯著。金融業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、資源分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要作用。當(dāng)前我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，通過(guò)金融發(fā)展推動(dòng)企業(yè)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成為必然選擇。

企業(yè)是污染排放的最重要主體，企業(yè)污染已經(jīng)超過(guò)我國(guó)污染總量的80%。要求企業(yè)提高環(huán)境表現(xiàn)是我國(guó)環(huán)境治理的根本所在。近年來(lái)，我國(guó)政府持續(xù)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，將金融體系作為引導(dǎo)企業(yè)綠色發(fā)展的重要手段，并通過(guò)綠色信貸、綠色債券和綠色保險(xiǎn)等方式推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的微觀主體和經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的主要載體，其綠色發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全面綠色轉(zhuǎn)型具有重要的推動(dòng)作用。從總體來(lái)看，地區(qū)金融發(fā)展水平能夠緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展水平。在這一過(guò)程中，企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束度、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、污染屬性、創(chuàng)新投入與債務(wù)結(jié)構(gòu)都將影響地區(qū)金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的作用效果。區(qū)域的對(duì)外開(kāi)放程度、媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注度也將對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展產(chǎn)生影響?？梢?jiàn)，在金融機(jī)構(gòu)大力支持綠色發(fā)展的背景下，地區(qū)金融發(fā)展水平如何作用于企業(yè)綠色發(fā)展是理論界和學(xué)術(shù)界亟需考察的重要課題。基于此，本文將實(shí)證考察金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響機(jī)制。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，對(duì)于金融發(fā)展和綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究已經(jīng)逐漸深入，但是很少有研究將金融發(fā)展和企業(yè)綠色發(fā)展直接聯(lián)系起來(lái)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從金融發(fā)展的功能角度和綠色全要素生產(chǎn)率的角度來(lái)分析。黃建歡（2014）分析了金融發(fā)展對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)影響的四個(gè)機(jī)理。他根據(jù)我國(guó)省級(jí)數(shù)據(jù)，運(yùn)用空間杜賓模型分析發(fā)現(xiàn)，資本配置和企業(yè)監(jiān)督對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的作用更為突出，而綠色金融作用及其空間溢出效應(yīng)都不顯著。他認(rèn)為應(yīng)該增強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的支持力。［1］王偉（2017）則從縣域視角研究金融發(fā)展和綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）之間的關(guān)系。全樣本分析結(jié)果表明，縣域的金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了綠色全要素生產(chǎn)率的提高。而在分樣本結(jié)果中，上游地區(qū)卻表現(xiàn)出金融發(fā)展對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的抑制作用。［2］同樣將綠色全要素生產(chǎn)率作為研究對(duì)象，周五七（2018）根據(jù)長(zhǎng)江上下游地區(qū)的數(shù)據(jù)，探究金融發(fā)展的深度與效率對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，發(fā)現(xiàn)金融效率對(duì)其有促進(jìn)作用，但是金融深化的影響并不明顯。［3］與其研究結(jié)果相類(lèi)似，劉建國(guó)（2018）根據(jù)西北五省的數(shù)據(jù)，將金融發(fā)展分為四個(gè)維度，分析其對(duì)五省地區(qū)綠色發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)金融效率對(duì)綠色金融有顯著的促進(jìn)作用，資本市場(chǎng)的發(fā)展卻抑制了綠色發(fā)展水平。［4］除了用綠色全要素生產(chǎn)率來(lái)衡量綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，馬留赟等（2017）以全國(guó)數(shù)據(jù)為樣本實(shí)證分析了金融發(fā)展對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模未能顯著提高綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平，而金融效率和金融結(jié)構(gòu)則有明顯的提升作用。［5］大部分學(xué)者的研究都表明，金融發(fā)展或其中某個(gè)方面能夠促進(jìn)綠色發(fā)展。然而，也有學(xué)者的研究結(jié)論相反，如葛鵬飛等（2018）以國(guó)際數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，結(jié)果表明金融發(fā)展阻礙了綠色全要素生產(chǎn)率的提升。［6］綜合而言，考察金融發(fā)展與企業(yè)綠色發(fā)展之間關(guān)系的直接文獻(xiàn)較少。鑒于此，本文將通過(guò)建立面板模型、中介效應(yīng)模型、調(diào)節(jié)效應(yīng)模型系統(tǒng)考察金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的影響與作用機(jī)制。

三、理論分析與研究假設(shè)

資金是上市公司可持續(xù)發(fā)展的根本，是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)大規(guī)模的前提保障，企業(yè)的綠色發(fā)展同樣離不開(kāi)資金的支持。企業(yè)資金來(lái)源除了內(nèi)部盈余積累，外部來(lái)源主要是債務(wù)融資。債務(wù)融資規(guī)模及成本受到企業(yè)所屬區(qū)域金融發(fā)展水平的影響。區(qū)域金融發(fā)展體現(xiàn)在區(qū)域金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與金融效率發(fā)展三個(gè)方面。首先，金融規(guī)模發(fā)展水平提升表示企業(yè)所屬區(qū)域金融機(jī)構(gòu)和組織數(shù)量增多，匯集社會(huì)閑散資金的能力增強(qiáng)。這不僅增加了資金供給，還降低了金融機(jī)構(gòu)與上市公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而降低了企業(yè)獲得資金的難度與融資成本。企業(yè)的融資成本降低，會(huì)促使企業(yè)將更多的資金用于引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、增加自身的綠色研發(fā)投入，從而減少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)給環(huán)境帶來(lái)的污染影響。其次，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與發(fā)展體現(xiàn)在區(qū)域金融市場(chǎng)化程度的提升、金融機(jī)構(gòu)功能與組織形式的不斷完善、金融產(chǎn)品與服務(wù)類(lèi)型的創(chuàng)新等方面。金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展會(huì)提升區(qū)域的金融市場(chǎng)化水平與市場(chǎng)監(jiān)管水平，對(duì)上市公司的信息披露，尤其是對(duì)社會(huì)、環(huán)境方面信息披露的監(jiān)管更加嚴(yán)格，促使企業(yè)更注重環(huán)保責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，區(qū)域金融結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的提升，可以為當(dāng)?shù)厣鲜泄咎峁└佣鄻拥娜谫Y方式，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)綠色債券、綠色保險(xiǎn)、綠色投資和碳金融等綠色金融產(chǎn)品，引導(dǎo)企業(yè)將資金投向環(huán)保、節(jié)能、清潔等領(lǐng)域，促使企業(yè)綠色發(fā)展、降低其對(duì)環(huán)境的污染影響。最后，區(qū)域金融效率體現(xiàn)的是金融發(fā)展質(zhì)量。資源配置作為金融的核心功能，有著非常重要的作用，合理的資源配置可以有效發(fā)揮金融效率的作用。金融市場(chǎng)效率可以看作是衡量金融市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的指標(biāo)。就金融市場(chǎng)而言，其資源配置效率是指金融市場(chǎng)通過(guò)在不同主體、不同部門(mén)之間進(jìn)行資源分配，保證資金從低生產(chǎn)部門(mén)流向高生產(chǎn)部門(mén)，從而達(dá)到資源的合理利用及資源利用率的提升，進(jìn)而提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，區(qū)域金融效率的提高會(huì)促使資金更多地流入注重綠色創(chuàng)新發(fā)展的企業(yè)。綜上所述，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：區(qū)域金融發(fā)展會(huì)顯著促進(jìn)上市公司的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

相比于輕污染與非污染企業(yè)，重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與發(fā)展是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。無(wú)論是引進(jìn)綠色生產(chǎn)技術(shù)或是進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，均需要大量資金投入。當(dāng)下我國(guó)企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)及環(huán)保活動(dòng)多依賴(lài)于外部融資，因而污染企業(yè)的綠色發(fā)展更需要金融機(jī)構(gòu)的信貸支持。區(qū)域金融發(fā)展在為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供新的外部融資支持、拓寬外部融資渠道的同時(shí)，污染企業(yè)獲取綠色創(chuàng)新發(fā)展所需資金的增長(zhǎng)幅度可能更高。同時(shí)，區(qū)域金融發(fā)展中的綠色理念在一定程度上能夠引導(dǎo)社會(huì)資金流向綠色技術(shù)研發(fā)效率和資源利用效率更高的行業(yè)（郭威和曾新欣，2021［7］），有助于推動(dòng)重污染行業(yè)內(nèi)部資源配置效率的提升（張小可和葛晶，2021［8］）。同時(shí)，在金融機(jī)構(gòu)落實(shí)綠色信貸政策的過(guò)程中，不注重環(huán)保與綠色發(fā)展的重污染企業(yè)會(huì)受到限制與禁止。一些綠色發(fā)展水平落后的重污染企業(yè)會(huì)被淘汰，而剩余的重污染企業(yè)為了獲取金融機(jī)構(gòu)的信貸支持以及自身的可持續(xù)發(fā)展，可能會(huì)更多地通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新或者引進(jìn)清潔生產(chǎn)設(shè)備來(lái)減少污染排放，以滿(mǎn)足清潔生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。在金融機(jī)構(gòu)實(shí)施綠色信貸時(shí)，相對(duì)于對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行資金支持，金融機(jī)構(gòu)更多地是采取對(duì)污染項(xiàng)目的信貸資金總額和高利率的限制。因此，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用可能更大?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：區(qū)域金融發(fā)展對(duì)污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用更大。

區(qū)域金融發(fā)展可以為企業(yè)帶來(lái)更多的資金支持與融資方式的選擇，為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新發(fā)展提供資金保障，緩解企業(yè)的融資約束情況。融資約束水平的降低可以促使企業(yè)進(jìn)行更多的綠色創(chuàng)新研發(fā)，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：區(qū)域金融發(fā)展通過(guò)緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

區(qū)域金融發(fā)展水平的提升增加了為企業(yè)提供的信貸規(guī)模與融資方式的多樣性。企業(yè)的綠色發(fā)展離不開(kāi)綠色技術(shù)的不斷創(chuàng)新，大量的研發(fā)投入是企業(yè)獲取綠色技術(shù)與成果的重要途徑。充足的資金會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)投入等對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展有利的行為，因而區(qū)域金融發(fā)展會(huì)加大企業(yè)的創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。據(jù)此，本文提出假設(shè)4。

假設(shè)4：區(qū)域金融發(fā)展通過(guò)增加企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新發(fā)展時(shí)通常面臨著融資短缺問(wèn)題。這一方面是由于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)、綠色創(chuàng)新回報(bào)周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)等，另一方面是由于資金供給不足、債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等原因。而后者是導(dǎo)致問(wèn)題的主要原因。企業(yè)的綠色項(xiàng)目與綠色技術(shù)研發(fā)通常表現(xiàn)為回報(bào)周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，這導(dǎo)致企業(yè)的綠色研發(fā)項(xiàng)目很難獲取長(zhǎng)期融資。因此，企業(yè)在綠色創(chuàng)新發(fā)展方面經(jīng)常面臨嚴(yán)重的期限錯(cuò)配與投資約束問(wèn)題，從而制約了企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。區(qū)域金融發(fā)展不僅為企業(yè)提供了充足的資金，而且可以通過(guò)延長(zhǎng)信貸期限來(lái)增加企業(yè)的長(zhǎng)期融資。這些長(zhǎng)期資金可以有效緩解債務(wù)期限錯(cuò)配帶來(lái)的綠色發(fā)展約束問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)5。

假設(shè)5：區(qū)域金融發(fā)展通過(guò)改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)，將建立基準(zhǔn)回歸模型（1）來(lái)檢驗(yàn)區(qū)域金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的影響。在模型中，gpit代表i 上市公司t 年的綠色創(chuàng)新發(fā)展，fdlit代表i 上市公司t 年所在區(qū)域的金融發(fā)展水平；Cit為控制變量合集，分別選取資產(chǎn)收益率（roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、賬面市值比（mb）、股權(quán)集中度（top）、獨(dú)立董事規(guī)模（inddire）、機(jī)構(gòu)投資者持股（iip）、兩職合一（dual）、對(duì)外開(kāi)放程度（op）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（led）；Year和Ind代表年度和行業(yè)虛擬變量。

構(gòu)建模型（2）細(xì)分解釋變量，以檢驗(yàn)金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響，fscit、fstit、fefit分別代表i上市公司t年所在區(qū)域的金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展效率，其他變量同上：

2.中介效應(yīng)模型構(gòu)建

為了進(jìn)一步探討金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展水平的影響機(jī)制，本文參照Alwin &.Hauser（1975）、溫忠麟、葉寶娟（2014）的做法，建立如下的中介效應(yīng)模型：［9］

其中，mediatorit為中介變量，分別為i上市公司第t年的融資約束（sait）、創(chuàng)新投入（iiit）、債務(wù)結(jié)構(gòu)（longdait），其他變量同上。

方程（3）的系數(shù)α1為自變量金融發(fā)展水平對(duì)因變量企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的總效應(yīng)；方程（4）的系數(shù)β1為自變量X對(duì)中介變量M的效應(yīng)；方程（5）的系數(shù)γ2是在控制了自變量X的影響后，中介變量M對(duì)因變量Y的效應(yīng)；方程（5）的系數(shù)γ1是在控制了中介變量M的影響后，自變量X對(duì)因變量Y的直接效應(yīng)；系數(shù)乘積β1*γ2即為中介效應(yīng)等于間接效應(yīng)。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型構(gòu)建

本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和媒體關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量建立調(diào)節(jié)模型如下：

其中，moderatorit為調(diào)節(jié)變量，分別為i上市公司第t年的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（stateit）和媒體關(guān)注（mmit），其他變量同上。α3作為調(diào)節(jié)變量與解釋變量交叉項(xiàng)乘積的回歸系數(shù)，其含義代表著產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或媒體關(guān)注程度對(duì)金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)的方向和強(qiáng)度。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文選取被解釋變量為企業(yè)綠色發(fā)展水平，以上市公司綠色創(chuàng)新發(fā)展（gp）代表企業(yè)綠色發(fā)展水平。綠色技術(shù)創(chuàng)新作為技術(shù)創(chuàng)新中的一種具體形式，是指以環(huán)境保護(hù)為目的的技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，綠色技術(shù)創(chuàng)新兼具經(jīng)濟(jì)、環(huán)境的雙重效益，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。本文借鑒宋福琳（2021）的研究方法，選用綠色專(zhuān)利數(shù)來(lái)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（gp）進(jìn)行衡量。［10］本文用上市公司綠色專(zhuān)利授權(quán)數(shù)加1取對(duì)數(shù)來(lái)度量綠色創(chuàng)新發(fā)展對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的衡量，即gp=LN（綠色專(zhuān)利授權(quán)數(shù)+1）。

2.解釋變量

根據(jù)本文的研究目標(biāo)，區(qū)域金融發(fā)展水平（fdl）作為本文的核心解釋變量，使用前文構(gòu)建的包含金融規(guī)模（fsc）、金融結(jié)構(gòu)（fst）和金融效率（fef）三個(gè)維度共12個(gè)子指標(biāo)的金融發(fā)展綜合指標(biāo)體系，并運(yùn)用熵權(quán)法測(cè)度出金融發(fā)展綜合指數(shù)來(lái)衡量各地區(qū)金融發(fā)展水平。具體的指標(biāo)描述如表1所示。

表1 金融發(fā)展綜合指標(biāo)體系構(gòu)建

3.控制變量

考慮到遺漏變量導(dǎo)致的模型識(shí)別問(wèn)題，參考已有研究選取影響企業(yè)綠色發(fā)展的系列因素作為本文的控制變量：資產(chǎn)收益率（roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、賬面市值比（mb）、股權(quán)集中度（top）、獨(dú)立董事規(guī)模（inddire）、機(jī)構(gòu)投資者持股（iip）、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兼任（dual）、對(duì)外開(kāi)放程度（op）、地區(qū)發(fā)展水平（led）等。表2為以上所有變量和定義的相關(guān)說(shuō)明。

表2 變量定義

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2021年的中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，剔除ST及ST*處理及相關(guān)實(shí)證變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司年度樣本，最終得到29 571個(gè)觀測(cè)值。為了消除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的Winsorize處理。本文的解釋變量金融發(fā)展及區(qū)域?qū)ν馑胶徒?jīng)濟(jì)發(fā)展水平數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》，其它數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。表3對(duì)上述變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)（如表3所示）。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

依據(jù)表3變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，可以看出，29 571個(gè)樣本觀察值中，綠色創(chuàng)新發(fā)展（gp）的最小值為0.0310，最大值為4.043，標(biāo)準(zhǔn)差為0.971，說(shuō)明上市公司之間的綠色創(chuàng)新發(fā)展水平存在很大差異。金融發(fā)展水平（fdl）的最小值為0.031，最大值為0.234，表明我國(guó)各省份的金融發(fā)展水平存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率（lev）的最小值為0.005，最大值為0.954，均值為0.436，表示上市公司之間的資產(chǎn)負(fù)債水平存在差異。凈資產(chǎn)收益率（roa）的最小值為-0.318，最大值為0.20，表明不同公司盈利水平存在一定差異。賬面市值比（mb）最小值為0.014，最大值為0.776，表明上市公司的賬面市值比存在差異。股權(quán)集中度（top），上市公司第一大股東持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差為14.75，最大值與最小值差距明顯，且均值為34.732%，說(shuō)明上市公司的股權(quán)集中度存在一定差異，且股權(quán)集中度普遍較高。獨(dú)立董事（inddire）最大值為57.14，均值為37.452，表明我國(guó)上市公司獨(dú)立董事占總董事的比例存在一定差異。機(jī)構(gòu)投資者持股比例最小值為0.393，最大值為95.891，均值為45.816，表明上市公司機(jī)構(gòu)投資者的持股比例存在明顯差異，且機(jī)構(gòu)投資者持股水平較高。兩職合一（dual）的均值為0.265，代表研究樣本中有26.5%的上市公司總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是同一人。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4列示了區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)上市公司綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響回歸結(jié)果。列（1）未加入控制變量，回歸模型中僅控制了年度效應(yīng)與行業(yè)效應(yīng)，顯示了區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的直接影響。fdl的回歸系數(shù)為1.8083，且在1%的水平下顯著，表明區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響。列（2）和列（3）繼續(xù)加入企業(yè)層面控制變量與區(qū)域?qū)用婵刂谱兞?，結(jié)果表明fdl的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，假設(shè)（1）得證。表明區(qū)域金融發(fā)展水平會(huì)顯著地促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

表4 金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果

從控制變量角度來(lái)看，表4中各控制變量對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果基本與預(yù)期一致。凈資產(chǎn)收益率（roa）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響，表明上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高，即盈利水平越高，越會(huì)促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債水平（lev）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向作用，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平顯示了企業(yè)的債務(wù)融資情況，企業(yè)的債務(wù)融資資金可以用于企業(yè)的創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。賬面市值比（mb）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響同樣為正向顯著，賬面市值比較高的企業(yè)收益率可能較高，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展水平。股權(quán)集中度（top）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響系數(shù)顯著為負(fù)，表明股權(quán)集中度（第一大股東持股比例）越高，越不利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。獨(dú)立董事比例（inddire）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響。我國(guó)上市公司獨(dú)立董事的比例越大，越有利于公司治理，約束高管人員的短視行為，促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（iip）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響作用顯著為正，機(jī)構(gòu)投資者持股可以提高企業(yè)的治理水平，有利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。兩職合一（dual）顯著抑制了企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，當(dāng)企業(yè)的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人時(shí)，由于權(quán)力集中，更容易出現(xiàn)高管人員的自利行為，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的綠色發(fā)展產(chǎn)生不利影響。區(qū)域?qū)ν忾_(kāi)放程度（op）會(huì)顯著提高企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，這是由于區(qū)域?qū)ν忾_(kāi)放可以通過(guò)技術(shù)溢出效應(yīng)提高當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，帶動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（led）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響不顯著。

為了驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文采取更換被解釋變量與滯后一期被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文采用企業(yè)ESG（企業(yè)綠色環(huán)境社會(huì)治理）評(píng)分與全要素生產(chǎn)率作為替代變量，并且繼續(xù)對(duì)滯后一期被解釋變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。表5列（1）、列（2）、列（3）的結(jié)果顯示區(qū)域金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響依然顯著為正，表明實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（二）環(huán)保異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步研究區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響，本文將樣本企業(yè)分為污染企業(yè)樣本與非污染企業(yè)樣本，分別檢驗(yàn)了兩個(gè)子樣本的實(shí)證結(jié)果。如表6所示，兩個(gè)子樣本回歸結(jié)果中fdl的系數(shù)均為正，且在1%的水平下顯著。這表明無(wú)論是污染企業(yè)還是非污染企業(yè)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平均可以顯著地促進(jìn)其綠色創(chuàng)新發(fā)展。污染企業(yè)樣本fdl的系數(shù)為3.4571，非污染企業(yè)樣本fdl的系數(shù)為0.8788，這表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)，即地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的綠色政策可能更傾向于改善污染企業(yè)的污染情況。

表6 污染與非污染結(jié)果

與前文一致，本文繼續(xù)檢驗(yàn)了解釋變量的三個(gè)維度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果。表7列（1）顯示了全樣本下金融發(fā)展規(guī)模（fsc）、金融發(fā)展效率（fef）、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)（fst）分別對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響作用。可以看出，金融發(fā)展規(guī)模對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向促進(jìn)作用。金融規(guī)模的影響系數(shù)表明，金融規(guī)模每增加一單位，企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展就會(huì)增加0.1590個(gè)單位，表明區(qū)域金融規(guī)模的擴(kuò)大可以降低企業(yè)的融資約束水平，使得企業(yè)有更多的資金用于綠色創(chuàng)新投入，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。金融效率對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響不顯著，但系數(shù)為正，表明區(qū)域金融效率對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)整體的綠色創(chuàng)新發(fā)展具有一定的正向作用，但這種作用并不顯著。金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響，回歸系數(shù)為0.6091，表明金融結(jié)構(gòu)提高一個(gè)單位，企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展水平會(huì)提高0.6091個(gè)單位。

表7 三個(gè)細(xì)分解釋變量全樣本與污染非污染結(jié)果

表7列（2）與列（3）顯示了污染企業(yè)樣本與非污染企業(yè)樣本下，金融發(fā)展規(guī)模（fsc）、金融發(fā)展效率（fef）、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)（fst）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響作用?？梢钥闯?，污染企業(yè)樣本下，金融規(guī)模、金融效率與金融結(jié)構(gòu)均對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響。非污染企業(yè)樣本下，僅金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向作用，金融規(guī)模與金融效率對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響均不顯著。具體比較分析可知，污染樣本下金融規(guī)模對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響系數(shù)為0.7125，非污染樣本下的金融規(guī)模對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展系數(shù)為0.0396，且不顯著。這表明金融發(fā)展規(guī)模為污染企業(yè)提供了更有利的資金支持，區(qū)域金融規(guī)模的擴(kuò)大更多地是注重改善污染企業(yè)的污染性。區(qū)域金融效率顯著提高了污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展，但沒(méi)有提高非污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展，這表明區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的信貸方向更多地流入了污染企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)了污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。污染企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)為0.9097，非污染企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)為0.5744。這表明雖然區(qū)域金融結(jié)構(gòu)對(duì)兩個(gè)子樣本企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展都具有正向作用，但是對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用更大。整體來(lái)看，首先，在污染企業(yè)樣本與非污染企業(yè)樣本下，金融規(guī)模、金融效率與金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響與主檢驗(yàn)綜合金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展影響結(jié)果的趨勢(shì)是一致的，均對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)。其次，金融結(jié)構(gòu)、金融效率與金融規(guī)模在兩個(gè)子樣本與全樣本下對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響趨勢(shì)也是一致的。

（三）中介效應(yīng)分析

由前述理論分析可知，區(qū)域金融發(fā)展可以通過(guò)降低企業(yè)融資約束程度、提高企業(yè)創(chuàng)新投入、提高債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。本文借鑒溫忠麟等的依次檢驗(yàn)法，［11］構(gòu)建中介效應(yīng)模型進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)融資約束程度、企業(yè)創(chuàng)新投入、企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)在區(qū)域金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展關(guān)系中發(fā)揮的中介效應(yīng)。其中，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選取長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量，企業(yè)融資約束程度選取sa指數(shù)作為衡量指標(biāo)。具體回歸結(jié)果如表8—10所示。

表8 融資約束中介效應(yīng)

表8給出了企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。表8列（1）顯示了中介效應(yīng)第一步，區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，影響系數(shù)α1為1.3277，說(shuō)明區(qū)域金融發(fā)展水平影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的總效應(yīng)為1.3277。列（2）顯示了區(qū)域金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資約束的影響，系數(shù)β1為0.8415，且在1%的水平上顯著，表明區(qū)域金融發(fā)展會(huì)顯著降低企業(yè)的融資約束水平。列（3）顯示了區(qū)域金融發(fā)展與融資約束對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，金融發(fā)展的系數(shù)γ1為0.9186，這是金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的直接效應(yīng)。根據(jù)前文中介紹的中介效應(yīng)模型，可以算出金融發(fā)展通過(guò)影響企業(yè)融資約束影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的間接效應(yīng)為0.4091。中介變量融資約束與金融發(fā)展的系數(shù)均在1%的水平下顯著，表明融資約束在區(qū)域金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)系中起到了部分中介作用。因此，區(qū)域金融發(fā)展可以通過(guò)降低企業(yè)的融資約束水平促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。金融發(fā)展為企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，幫助企業(yè)產(chǎn)出綠色技術(shù)成果，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

表9給出了企業(yè)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。表9列（1）顯示了中介效應(yīng)第一步，區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，影響系數(shù)α1為1.3277，說(shuō)明區(qū)域金融發(fā)展水平影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的總效應(yīng)為1.3277。列（2）顯示了區(qū)域金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，系數(shù)β1為6.5822，且在1%的水平上顯著，表明區(qū)域金融發(fā)展會(huì)顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。列（3）顯示了區(qū)域金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，金融發(fā)展的系數(shù)γ1為1.1966，這是金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的直接效應(yīng)。根據(jù)前文中介紹的中介效應(yīng)模型，可以算出金融發(fā)展通過(guò)影響企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的間接效應(yīng)為0.1311。中介變量創(chuàng)新投入與金融發(fā)展的系數(shù)均在1%的水平下顯著，表明企業(yè)創(chuàng)新投入在區(qū)域金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)系中起到了部分中介作用。因此，區(qū)域金融發(fā)展可以通過(guò)提高企業(yè)的創(chuàng)新投入水平促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。企業(yè)綠色創(chuàng)新成果產(chǎn)出的前提是進(jìn)行創(chuàng)新投入，只有持續(xù)不斷地進(jìn)行創(chuàng)新投入，才有可能獲得綠色技術(shù)創(chuàng)新成果。因而，區(qū)域金融發(fā)展通過(guò)提高企業(yè)的創(chuàng)新投入進(jìn)而帶動(dòng)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

表9 創(chuàng)新投入（ii）中介效應(yīng)

表10列出了企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。表10列（1）顯示了中介效應(yīng)第一步，區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，影響系數(shù)α1為1.3277，說(shuō)明區(qū)域金融發(fā)展水平影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的總效應(yīng)為1.3277。列（2）顯示了區(qū)域金融發(fā)展對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，系數(shù)β1為0.1609，且在1%的水平上顯著，表明區(qū)域金融發(fā)展會(huì)顯著提高企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)水平。列（3）顯示了區(qū)域金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響結(jié)果，金融發(fā)展的系數(shù)γ1為1.3002，這是金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的直接效應(yīng)。根據(jù)前文中介紹的中介效應(yīng)模型可以算出，金融發(fā)展通過(guò)影響企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的間接效應(yīng)為0.0275。中介變量債務(wù)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展的系數(shù)均在1%的水平下顯著，表明債務(wù)結(jié)構(gòu)在區(qū)域金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)系中起到了部分中介作用。因此，區(qū)域金融發(fā)展可以通過(guò)提高企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)水平促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。金融發(fā)展提高了企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，即提高了企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的比率。長(zhǎng)期債務(wù)融資可以為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供長(zhǎng)久穩(wěn)定的資金支持，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

表10 債務(wù)結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)）中介效應(yīng)

（四）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

為分別考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與媒體關(guān)注如何通過(guò)金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，本文參考譚德凱、田利輝（2021）［12］和吳桐桐、王仁曾（2021）［13］的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)流程，分別將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與媒體關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量，對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表11所示。

表11 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)

表11 的列（1）與列（2）分別顯示了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與媒體關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果。在列（1）中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與金融發(fā)展交乘項(xiàng)均在1%的水平下顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)顯著調(diào)節(jié)了金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響關(guān)系，即國(guó)有企業(yè)所在區(qū)域的金融發(fā)展水平更能促進(jìn)自身的綠色創(chuàng)新發(fā)展。這是由于在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在資源獲取、政府幫扶力度、政策限制等方面存在較大差異，［14］導(dǎo)致同一經(jīng)濟(jì)行為在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果不同。［15］由于天然的政治關(guān)聯(lián)以及“預(yù)算軟約束”的存在，國(guó)有企業(yè)能夠以較低的成本獲得銀行貸款支持，更容易獲得稅收減免和財(cái)政補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)面臨的融資約束程度較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。［16-17］列（2）中，媒體關(guān)注以及媒體關(guān)注與金融發(fā)展交乘項(xiàng)均在1%的水平下顯著為正，這說(shuō)明媒體關(guān)注度顯著調(diào)節(jié)了金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響關(guān)系，即媒體關(guān)注度越高的企業(yè)，其所在區(qū)域的金融發(fā)展水平越能促進(jìn)自身的綠色創(chuàng)新發(fā)展。具體來(lái)看，媒體時(shí)代的到來(lái)使得人們獲取信息的途徑越來(lái)越多，［18］媒體的治理作用成為學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)。已有研究認(rèn)為，媒體監(jiān)督是新興資本市場(chǎng)上重要的監(jiān)督力量，媒體關(guān)注可以緩解上市公司的代理問(wèn)題，減少管理層短視等自利行為，［19］企業(yè)受到的媒體關(guān)注越高，其違規(guī)行為，如環(huán)境污染等行為越受到約束。因而，媒體關(guān)注度越高的企業(yè)，其所在區(qū)域的金融發(fā)展水平越能促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

六、結(jié)論與對(duì)策

本文以2009—2021年的中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了區(qū)域金融發(fā)展對(duì)上市公司綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)上市公司綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。其次，在污染企業(yè)樣本與非污染企業(yè)樣本下，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用更大。細(xì)分解釋變量中，區(qū)域金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，而金融效率對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響不顯著；污染企業(yè)樣本下，金融規(guī)模、金融效率與金融結(jié)構(gòu)均對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向影響；非污染企業(yè)樣本下，僅金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的正向作用，金融規(guī)模與金融效率對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響均不顯著。最后，本文以企業(yè)的融資約束、創(chuàng)新投入與債務(wù)結(jié)構(gòu)作為中介變量，以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和媒體關(guān)注作為調(diào)節(jié)變量，分別建立了中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。中介效應(yīng)回歸結(jié)果顯示：融資約束、創(chuàng)新投入與債務(wù)結(jié)構(gòu)不存在完全中介效應(yīng)，均起到部分中介效應(yīng)，證明金融發(fā)展水平不僅能夠直接促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展，還能通過(guò)影響企業(yè)融資約束、創(chuàng)新投入與債務(wù)結(jié)構(gòu)間接促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展。調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果顯示：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和媒體關(guān)注可以顯著調(diào)節(jié)金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)系，國(guó)有企業(yè)以及媒體關(guān)注程度越高的企業(yè)，其所在區(qū)域的金融發(fā)展越能促進(jìn)自身的綠色創(chuàng)新發(fā)展。基于以上研究結(jié)論，本文就如何促進(jìn)企業(yè)的綠色發(fā)展，提出以下對(duì)策建議：

第一，提高金融發(fā)展水平。我國(guó)的金融行業(yè)在改革開(kāi)放后有了較快發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融市場(chǎng)仍然不夠完善。而金融發(fā)展水平的提高對(duì)上市公司綠色創(chuàng)新發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，因此我國(guó)要大力提高金融發(fā)展水平，以此來(lái)推動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。金融發(fā)展包括金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率，提升金融發(fā)展水平就要適度擴(kuò)大金融規(guī)模、提升金融效率和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)在鄉(xiāng)村地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)，吸收社會(huì)閑散資金，提升金融服務(wù)質(zhì)量。政府應(yīng)大力推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，滿(mǎn)足企業(yè)多樣化的融資需求，尤其是要重點(diǎn)關(guān)注亟須綠色轉(zhuǎn)型企業(yè)的資金需求。金融機(jī)構(gòu)同時(shí)也要與政府部門(mén)加強(qiáng)交流，可設(shè)置處理綠色信貸的專(zhuān)門(mén)服務(wù)渠道，提升審批、資金發(fā)放等環(huán)節(jié)的工作效率。

第二，加大企業(yè)創(chuàng)新投入。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重傳統(tǒng)的綠色生產(chǎn)理念，即減少?gòu)U棄物和污染物的產(chǎn)生和排放。這可以通過(guò)有效利用資源、替代和再利用短缺資源、減緩資源耗竭等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，結(jié)合快速更新的現(xiàn)代技術(shù)，加大對(duì)數(shù)據(jù)和軟件等核心要素的資金投入，以物聯(lián)網(wǎng)為支撐，實(shí)現(xiàn)全生命周期的綠色化，構(gòu)建涵蓋智能產(chǎn)品、智能生產(chǎn)、智能服務(wù)和智能回收等方面的綠色智能制造過(guò)程。與此同時(shí)，增加資產(chǎn)、技術(shù)性、機(jī)器設(shè)備等因素投入，注重債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性，進(jìn)而提升企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展。

第三，要針對(duì)不同企業(yè)制定與其相契合的綠色創(chuàng)新發(fā)展路徑。對(duì)于污染企業(yè)而言，由于金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率都對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展有促進(jìn)作用，因此要從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)方面全方位提升金融發(fā)展水平。而對(duì)于非污染企業(yè)而言，金融規(guī)模和金融效率并不能顯著促進(jìn)企業(yè)的綠色發(fā)展，因此要重視金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以更高的效率促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的媒體關(guān)注程度，增強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)于國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的促進(jìn)作用。