賈萬(wàn)聰

（河南省社會(huì)科學(xué)院 商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所，河南 鄭州 450018）

2022年，國(guó)務(wù)院總理在政府工作報(bào)告中提出“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)正式進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代。在全面注冊(cè)制時(shí)代背景下，構(gòu)建一個(gè)有進(jìn)有出的市場(chǎng)環(huán)境才能形成良性循環(huán)。1999—2020年A股退市數(shù)量總和為139家，平均退市率為0.32%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和英國(guó)成熟資本市場(chǎng)10%左右的退市率。而建立常態(tài)化退市生態(tài)是完善中國(guó)資本市場(chǎng)的必經(jīng)之路。隨著2021年號(hào)稱(chēng)“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)的落地實(shí)施，2021年滬深兩市共有20家A股上市公司退市，而2022年共有43家A股上市公司退市，是2021年的2.15倍，創(chuàng)下了歷史之最。A股退市效率的極大提升提高了我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的效率，“應(yīng)退盡退”已成為市場(chǎng)共識(shí)。這也說(shuō)明退市新規(guī)的實(shí)施效果逐漸顯現(xiàn)，助力資本市場(chǎng)逐步形成“有進(jìn)有退”的健康股市生態(tài)。

一、我國(guó)歷史退市制度存在的問(wèn)題

1990年12月19日上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)，次年7月3日深圳證券交易所正式成立，由此開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史進(jìn)程。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，我國(guó)退市制度也經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段，分別是退市制度的萌芽期、退市制度的徘徊期、退市制度的逐步發(fā)展期和退市制度的相對(duì)完善期（見(jiàn)圖1）。［1］歷經(jīng)多年的發(fā)展，我國(guó)退市制度逐漸趨于完善。1999—2020年A股退市數(shù)量總和為139家，平均退市率為0.32%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和英國(guó)成熟資本市場(chǎng)10%左右的退市率，說(shuō)明我國(guó)退市制度仍存在一些問(wèn)題，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

圖1 我國(guó)退市制度的發(fā)展階段

（一）上市公司利用退市漏洞想方設(shè)法規(guī)避退市

以往的退市制度規(guī)定，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，連續(xù)三年虧損或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1 000萬(wàn)元應(yīng)終止上市。以盈利作為衡量公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，以利潤(rùn)指標(biāo)為主決定上市公司是否退市，這使得原本已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司依然可以通過(guò)操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)報(bào)表式盈利，從而達(dá)到規(guī)避退市的目的。這也導(dǎo)致上市公司即便在連續(xù)兩年因虧損或是凈資產(chǎn)為負(fù)而被證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，仍可以通過(guò)各種會(huì)計(jì)手段操縱數(shù)據(jù)，甚至財(cái)務(wù)造假，以使得第三年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)符合規(guī)定，從而規(guī)避退市，繼續(xù)在資本市場(chǎng)上籌集資金。即使會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)第三年的財(cái)務(wù)報(bào)告出具了無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，公司也不受影響，仍能繼續(xù)在資本市場(chǎng)上生存。

（二）上市公司殼資源成為爛公司的保護(hù)傘

由于之前IPO上市流程復(fù)雜、成本高昂、條件苛刻，而借殼上市流程簡(jiǎn)單、效率高，曾被認(rèn)為是躋身A股市場(chǎng)的捷徑。2015年是借殼上市的高峰期，借殼上市的企業(yè)有51家，當(dāng)年IPO數(shù)量為223家，比例達(dá)到22.87%。根據(jù)開(kāi)源證券研究所對(duì)2010—2021年殼公司的平均市值和平均殼價(jià)值的測(cè)算結(jié)果來(lái)看，2016年殼公司的平均市值是34.41億元，平均殼價(jià)值是27.41億元。［2］一般情況下，愿意轉(zhuǎn)讓殼資源的上市公司通常都是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不行的ST公司，這些公司沒(méi)有可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲利的主業(yè)，主要依靠政府的補(bǔ)助或是通過(guò)出售長(zhǎng)期資產(chǎn)才得以維持上市資格。通過(guò)資產(chǎn)重組，ST公司的原來(lái)股東不僅可以不用承受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差帶來(lái)的負(fù)面影響，如退市風(fēng)險(xiǎn)等，還可以通過(guò)提供殼資源造成股票升值，［3］這使得上市公司千方百計(jì)地保住上市資格，等待其他公司借殼上市。

（三）我國(guó)退市率遠(yuǎn)低于成熟資本市場(chǎng)

隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板雙雙從注冊(cè)制試行推行到穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)的入口方式不斷拓寬，為資本市場(chǎng)注入了大量新鮮血液，但資本市場(chǎng)“出口”的暢通度卻亟需提升。根據(jù)平安證券整理的十二個(gè)資本市場(chǎng)的退市率（退市數(shù)量占上市公司比例）來(lái)看，深交所和上交所的退市率僅為0.1%和0.3%，位居最后，日本和韓國(guó)的退市率在2.5%左右，美國(guó)和英國(guó)成熟資本市場(chǎng)的退市率在10%左右（見(jiàn)圖2）。中國(guó)A股退市率遠(yuǎn)低于美國(guó)、英國(guó)等成熟資本市場(chǎng)，這可能導(dǎo)致大量僵尸空殼企業(yè)仍然留在資本市場(chǎng)上吸納資金，從而在一定程度上降低了資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。對(duì)于這類(lèi)應(yīng)退未退的企業(yè)，應(yīng)加速市場(chǎng)清出速度，以促進(jìn)A股的良性血液循環(huán)，增強(qiáng)A股的造血能力，形成“有進(jìn)有退”健康的股市生態(tài)。

圖2 十二個(gè)資本市場(chǎng)平均退市率

二、退市新規(guī)的實(shí)施

2020年12月31日，為了落實(shí)新版《證券法》中關(guān)于退市的規(guī)定，同時(shí)為資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制奠定穩(wěn)定基礎(chǔ)，滬深交易所正式發(fā)布了新修訂的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則（以下合稱(chēng)“退市新規(guī)”），并于發(fā)布之日實(shí)施。退市新規(guī)優(yōu)化了財(cái)務(wù)、交易、規(guī)范、重大違法四類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化的退市制度改革再上新臺(tái)階。［4-5］

交易類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)方面，將原有的“面值退市”指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，以避免股票面值可能存在的理解歧義，并新增3億元市值退市指標(biāo)，旨在清理市值偏低的公司，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資，提高市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率。

財(cái)務(wù)類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)方面，新增了扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元的組合型退市指標(biāo)。此外，明確指出營(yíng)業(yè)收入需要扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的收入以及不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。這一新標(biāo)準(zhǔn)替代了原有的凈利潤(rùn)為負(fù)值和營(yíng)業(yè)收入低于1 000萬(wàn)元的單一指標(biāo)。同時(shí)，對(duì)因觸及財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，下一年度財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)將進(jìn)行交叉適用，［6］力求出清喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的殼公司，加大劣質(zhì)公司出清力度。

規(guī)范類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)方面，新增了“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”和“半數(shù)以上董事無(wú)法保證年度報(bào)告或者半年度報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”兩大退市指標(biāo)，并細(xì)化了具體標(biāo)準(zhǔn)，［6］體現(xiàn)了以信息披露為核心的注冊(cè)制理念，也賦予了滬深交易所更多的“監(jiān)管利器”，加大了其監(jiān)管的威懾效應(yīng)。

重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)方面，新增了“造假金額+造假比例”的重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)，從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債表四個(gè)方面進(jìn)一步明晰標(biāo)準(zhǔn)，完善了重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，加大了對(duì)重大違法公司的打擊力度。

三、退市新規(guī)實(shí)施效果分析

（一）2021年20家A股上市公司退市數(shù)據(jù)分析

2021年是退市新規(guī)實(shí)施的一年，滬深兩市共有20家A股上市公司退市，創(chuàng)下歷史新高。主動(dòng)退市的公司有4家，其中3家公司因吸收合并選擇主動(dòng)退市（葛洲壩、營(yíng)口港和首商股份），另外1家公司（*ST航通）則是因存在財(cái)務(wù)類(lèi)和重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市的可能，為保護(hù)投資者利益和避免退市整理期股價(jià)波動(dòng)對(duì)中小股東造成影響，主動(dòng)選擇了退市。其余16家均為強(qiáng)制退市。通過(guò)整理發(fā)現(xiàn)，16家強(qiáng)制退市的公司中，有7家公司為財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市，6家公司為面值退市，2家公司為重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市（康得和斯太年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均存在虛假記載），還有1家公司因恢復(fù)上市申請(qǐng)被上海證券交易所拒絕而退市（天翔在恢復(fù)上市申請(qǐng)中未提交保薦機(jī)構(gòu)出具的恢復(fù)上市保薦書(shū)）（如圖3所示）。

圖3 2021年16家強(qiáng)制退市公司退市原因分類(lèi)

（二）2022年43家A股上市公司退市數(shù)據(jù)分析

2022年是退市新規(guī)實(shí)施的第二年，也是退市新規(guī)見(jiàn)效的關(guān)鍵之年，滬深兩市共有43家A股上市公司退市（已摘牌），再度創(chuàng)下歷史新高。

在這43家退市公司中，除了1家公司（平能）因被吸收合并申請(qǐng)主動(dòng)退市外，其余42家都是強(qiáng)制退市。通過(guò)整理發(fā)現(xiàn)，42家強(qiáng)制退市的公司中，有1家公司屬于交易類(lèi)強(qiáng)制退市（*ST艾格連續(xù)二十個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)低于1元），有1家公司屬于重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市（新億在2018年和2019年存在虛增營(yíng)業(yè)收入違法行為），其余40 家公司均屬于財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市，占比高達(dá)95.24%（如圖4 所示）。與2021年相比，2022年財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市的占比大幅度提高，而交易類(lèi)強(qiáng)制退市的占比下降。

圖4 2022年42家強(qiáng)制退市公司退市原因分類(lèi)

進(jìn)一步對(duì)上述40家財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市公司的退市原因進(jìn)行梳理，因觸及2項(xiàng)退市規(guī)則的公司有14家，占到了35%；觸及3項(xiàng)退市規(guī)則的公司有3家，占到了7.5%（如圖5所示）。

圖5 40家財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市公司觸及退市規(guī)則項(xiàng)數(shù)分類(lèi)

對(duì)40家財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市公司觸及的退市規(guī)則進(jìn)行分析（如圖6所示，其中有重復(fù)統(tǒng)計(jì)），發(fā)現(xiàn)其中因會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見(jiàn)或是無(wú)法表示報(bào)告的審計(jì)報(bào)告導(dǎo)致退市的有28家，占到70%；因凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元導(dǎo)致退市的有17家，占到42.5%；因凈資產(chǎn)為負(fù)導(dǎo)致退市的有11家，占到27.5%。此外，有3家因未在法定期限內(nèi)披露最近一年年度報(bào)告導(dǎo)致退市，占到7.5%。

圖6 40家財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市公司退市原因分類(lèi)

（三）退市新規(guī)實(shí)施效果分析

1.退市率不斷提高，常態(tài)化退市機(jī)制加速形成

根據(jù)整理的1999—2022年之間的A股退市公司數(shù)量和A股退市率來(lái)看，1999—2020年這22年間A股退市數(shù)量總和為139，平均退市率為0.32%。自退市新規(guī)實(shí)施以來(lái)，2021年A股退市公司數(shù)量為20 家，退市率為0.43%；2022 年為43 家，退市率為0.9%，退市率不斷提高，創(chuàng)下了歷史新高（如圖7 所示）。退市制度的實(shí)施，新增扣非凈利潤(rùn)加營(yíng)業(yè)收入的組合類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)，有助于精準(zhǔn)識(shí)別不能依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)獲利的公司，把依靠外部輸血和出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的公司清理出資本市場(chǎng)，為更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)騰出更多的市場(chǎng)，助力其快速成長(zhǎng)。同時(shí)，也能更加合理地配置市場(chǎng)資源，健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，加速形成常態(tài)化退市機(jī)制。這也說(shuō)明上市公司要想贏得市場(chǎng)的資本，必須將重心放在經(jīng)營(yíng)主營(yíng)業(yè)務(wù)上，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是王道。

圖7 1999—2022年A股退市公司數(shù)量和A股退市率

2.保殼難度顯著提升，殼吸引力不斷下降

對(duì)于那些沒(méi)有主業(yè)、持續(xù)依靠補(bǔ)貼或出售資產(chǎn)保殼的公司，退市新規(guī)新增扣非凈利潤(rùn)加營(yíng)業(yè)收入的組合類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)，明確規(guī)定凈利潤(rùn)取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值，營(yíng)業(yè)收入扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入。這樣能夠更加精準(zhǔn)地識(shí)別出沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼公司，使其難以通過(guò)盈余管理操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)規(guī)避退市，加大上市公司保殼難度。根據(jù)整理的2011—2021年之間的A股借殼上市公司數(shù)量和IPO上市公司數(shù)量來(lái)看，借殼上市公司的數(shù)量在2011—2015年間不斷增加，并在2015年達(dá)到頂峰。2016年最嚴(yán)借殼法規(guī)出臺(tái)，2016—2020年借殼上市的數(shù)量總體來(lái)說(shuō)保持下降趨勢(shì)，2017—2020年完成借殼上市的公司數(shù)量保持在10家左右。自2021年退市法規(guī)實(shí)施以來(lái)，借殼上市的公司數(shù)量下降到了2家，是近11年的最低峰。而與此同時(shí)，2018年到2021年IPO的數(shù)量在不斷增加，從106家增加到522家。這說(shuō)明殼資源的吸引力正在不斷下降（如圖8所示）。此外，根據(jù)開(kāi)源證券研究所對(duì)2010—2021年殼公司平均市值和平均殼價(jià)值的測(cè)算結(jié)果來(lái)看，殼公司的平均市值也從2016年的34.41億元下降到2021年的23.90億元，平均殼價(jià)值從2016年的27.41億元下降到2021年的15.52億元，說(shuō)明殼資源的價(jià)值也在不斷貶值。［2］

圖8 2011—2021年借殼上市公司數(shù)量和IPO上市公司數(shù)量

3.強(qiáng)化審計(jì)質(zhì)量，加強(qiáng)“守門(mén)人”作用

退市新規(guī)將審計(jì)意見(jiàn)退市指標(biāo)納入財(cái)務(wù)類(lèi)退市類(lèi)型，并和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)交叉適用。如果上市公司第一年因?yàn)樨?cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)被交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年即使通過(guò)操作會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了報(bào)表式盈利，躲過(guò)了因凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)退市的風(fēng)險(xiǎn)，仍會(huì)因?yàn)樽?cè)會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)而導(dǎo)致退市。在40家財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市公司中，有28家因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見(jiàn)或是無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告導(dǎo)致退市，使得注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為資本市場(chǎng)的“守門(mén)人”作用得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)。注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見(jiàn)直接關(guān)乎上市公司是否可以繼續(xù)留在資本市場(chǎng)上，賦予其更多對(duì)上市公司說(shuō)“不”的權(quán)力，從而更好地發(fā)揮其監(jiān)督作用。

四、退市新規(guī)引發(fā)的思考

（一）建立配套法律保障，強(qiáng)化退市后投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)

隨著退市新規(guī)的實(shí)施，常態(tài)化退市生態(tài)正在逐步形成。為適應(yīng)常態(tài)化退市要求，完善退市公司管理，有關(guān)部門(mén)發(fā)布了《關(guān)于退市公司進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的實(shí)施辦法》，確保退市公司及時(shí)進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)Ｕ贤顿Y者交易權(quán)利，但投資者仍然需要承擔(dān)市值大幅度縮水帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)損失。相對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，中小股東在信息和資金方面比較欠缺，面對(duì)上市公司的退市，自身的財(cái)產(chǎn)更容易受到侵害。常態(tài)化退市機(jī)制落地需要配套的法律保障，保障廣大投資者的利益，特別是中小股東的利益。中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院劉俊海教授建議從引進(jìn)懲罰性賠償制度、導(dǎo)入公益訴訟制度、引入舉證責(zé)任倒置方式三方面強(qiáng)化退市后投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)。一是要徹查上市公司退市的原因，如果是因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)模式或是盈利模式導(dǎo)致的正常經(jīng)營(yíng)失敗，需要由投資者承擔(dān)投資損失；如果是財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等重大違規(guī)違法行為導(dǎo)致公司退市的，退市不是“免罰牌”，退市公司及相關(guān)責(zé)任人需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)相應(yīng)連帶賠償責(zé)任，絕不能讓中小股東為退市公司的違規(guī)行為買(mǎi)單。二是為進(jìn)一步降低投資者維權(quán)成本，掃除投資者維權(quán)障礙，新《證券法》規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人，按照“明示退出”和“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。這個(gè)舉措加強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)水平，但實(shí)施效果還需要時(shí)間觀(guān)察。［7］

（二）加強(qiáng)對(duì)退市公司控股股東違法違規(guī)行為的懲罰力度

深入分析退市公司的退市原因，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)是由于控股股東存在違法違規(guī)行為，如控股股東違規(guī)占用公司資金或是侵占公司大量財(cái)產(chǎn)。盡管控股股東為公司的退市付出了一定代價(jià)，但其獲取的違法收益較大，退市對(duì)其影響有限，最終的退市損失由廣大中小股東承擔(dān)。深交所加大了對(duì)重大惡性違規(guī)案件的查處力度，明確了“零容忍”態(tài)度，公開(kāi)通報(bào)和批評(píng)了多起退市公司信息披露違規(guī)行為。然而，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)仍需加大懲罰力度，形成威懾效應(yīng)，防止控股股東侵害其他股東的權(quán)益。如果退市公司繼續(xù)由大股東控制，公司的涅槃重生可能會(huì)變得難以實(shí)現(xiàn)，因此需要限制大股東的權(quán)利，通過(guò)要求大股東減少其持有股票的比例，減弱其控制權(quán)，同時(shí)不斷提高其他中小股東和債權(quán)人的公司治理地位。

（三）保障退市公司正常經(jīng)營(yíng)，扶持優(yōu)良資產(chǎn)發(fā)展

上市公司退市意味著其股票在資本市場(chǎng)終止上市交易，但公司實(shí)體仍繼續(xù)存在。退市新規(guī)的實(shí)施旨在保證動(dòng)態(tài)出清低質(zhì)量、高風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題公司，而非讓其自生自滅。因此，應(yīng)采取措施保障退市公司正常經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)管理運(yùn)作，確保資產(chǎn)增值。退市公司的資產(chǎn)并非一無(wú)是處，應(yīng)區(qū)別對(duì)待。對(duì)于已經(jīng)喪失長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的退市公司，應(yīng)引導(dǎo)其通過(guò)破產(chǎn)清算等市場(chǎng)化方式退出市場(chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的自我化解和徹底出清。而對(duì)于擁有優(yōu)良資產(chǎn)的退市公司，應(yīng)該加強(qiáng)扶持，改善其經(jīng)營(yíng)管理，幫助公司恢復(fù)造血功能，等待后期重新上市；或是將優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，重新發(fā)展。然而，也要防止退市劣質(zhì)公司通過(guò)資本運(yùn)作、重新包裝資產(chǎn)，利用資產(chǎn)重組再次上市。［8］