廖 璇

（上海社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所，上海 200235；上海市商務(wù)發(fā)展研究中心，上海 200003）

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。在傳統(tǒng)發(fā)展范式下，企業(yè)以利潤(rùn)最大化為核心目標(biāo)，主要通過(guò)獲取市場(chǎng)勢(shì)力保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。越具有市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)，其產(chǎn)品/服務(wù)就越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，越能夠調(diào)動(dòng)資源促進(jìn)價(jià)值鏈升級(jí)。而在當(dāng)前，踐行ESG理念才是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。企業(yè)需要融入ESG理念，在利潤(rùn)最大化目標(biāo)基礎(chǔ)上，從環(huán)境(environmental)、社會(huì)(social)、治理(governance)等維度綜合考量企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，將經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益納入同一框架，致力于實(shí)現(xiàn)二者平衡，從而形成新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。ESG理念已成為引致發(fā)展范式轉(zhuǎn)變的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。在新發(fā)展范式下，企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的路徑也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。因此，有必要細(xì)致探究企業(yè)通過(guò)ESG獲取新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)發(fā)展范式下企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)機(jī)制可能產(chǎn)生的影響，從而為推動(dòng)我國(guó)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供更為詳盡的理論依據(jù)。

目前關(guān)于ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)影響的研究主要聚焦于ESG信息披露(彭雨晨，2023)、ESG投資(Van Duuren et al.，2016)以及ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，如ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)成本(韓子超和張友棠，2022)、企業(yè)績(jī)效(楊睿博等，2023)、企業(yè)價(jià)值(申吉和李朝紅，2023)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(董小紅和孫政漢，2023)等方面的影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多將ESG作為直接影響因素進(jìn)行研究，將ESG作為間接影響因素分析調(diào)節(jié)機(jī)制和效應(yīng)的研究仍十分匱乏。從現(xiàn)實(shí)看，ESG在我國(guó)仍處于初級(jí)發(fā)展階段，實(shí)施ESG戰(zhàn)略的主體較為有限，主要是上市公司，而且不同上市公司對(duì)ESG重要性的認(rèn)知也存在較大差異(王禹歡，2023)。而且發(fā)展范式的轉(zhuǎn)變往往是漸進(jìn)的，企業(yè)向新發(fā)展范式轉(zhuǎn)變需要適應(yīng)期以及轉(zhuǎn)換和調(diào)整成本。所以，企業(yè)即使通過(guò)ESG獲取了新型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在作用到傳統(tǒng)發(fā)展范式下通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的運(yùn)行機(jī)制時(shí)，可能仍然無(wú)法迅速產(chǎn)生明顯的直接影響，更多的可能是通過(guò)間接的調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，嘗試研究ESG表現(xiàn)在企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)價(jià)值鏈升級(jí)中的調(diào)節(jié)機(jī)制和效應(yīng)。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有兩方面：一是從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)視角，分析ESG表現(xiàn)在市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)中的調(diào)節(jié)機(jī)制和效應(yīng)，豐富企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)領(lǐng)域的研究，為新發(fā)展范式下企業(yè)進(jìn)行價(jià)值鏈升級(jí)的方向和路徑提供一定的理論支撐；二是不僅分析靜態(tài)ESG發(fā)揮的調(diào)節(jié)機(jī)制，還從動(dòng)態(tài)ESG角度對(duì)其在企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)調(diào)節(jié)機(jī)制中發(fā)揮的作用進(jìn)行延展性分析，從而豐富ESG表現(xiàn)的應(yīng)用研究。

二、理論分析與假說(shuō)

(一)市場(chǎng)勢(shì)力和企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)

企業(yè)推動(dòng)價(jià)值鏈升級(jí)的原因分主動(dòng)和被動(dòng)兩種情況，主動(dòng)升級(jí)主要是企業(yè)求新求變，追求更好更快的發(fā)展，或者預(yù)判有更好的商業(yè)機(jī)會(huì)從而突破現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，推動(dòng)價(jià)值鏈升級(jí)；被動(dòng)升級(jí)基本是囿于競(jìng)爭(zhēng)壓力、制度變遷、增長(zhǎng)乏力等因素，不得不尋求價(jià)值鏈升級(jí)，以免被市場(chǎng)淘汰。不論是哪種形式，企業(yè)進(jìn)行價(jià)值鏈升級(jí)的主要目的是提高經(jīng)濟(jì)附加值(吳瑩，2022)。

企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，基礎(chǔ)前提是能夠獲得優(yōu)勢(shì)的資源和能力，即擁有持續(xù)性的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要衡量指標(biāo)之一是企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力，即企業(yè)產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格與其邊際成本的比值(也稱企業(yè)加成率)。市場(chǎng)勢(shì)力越高，企業(yè)在市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)越強(qiáng)，其產(chǎn)品/服務(wù)越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。擁有市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)，更有能力為企業(yè)推動(dòng)價(jià)值鏈升級(jí)提供資源支撐。市場(chǎng)勢(shì)力是反映企業(yè)能否更好發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要指標(biāo)(唐浩丹等，2022)。雖然更高的市場(chǎng)勢(shì)力并不意味著企業(yè)擁有更大的市場(chǎng)力量，但正如Schumpeter(1942)指出的，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)擁有市場(chǎng)勢(shì)力是實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新的基礎(chǔ)。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)理論中，市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值的提升是積極的、正向的，尤其是在貿(mào)易領(lǐng)域，市場(chǎng)勢(shì)力的提高會(huì)提升企業(yè)出口的國(guó)內(nèi)附加值(岳文，2018)，促進(jìn)企業(yè)全球價(jià)值鏈地位提升(胡賽，2021)。基于此，本文提出第一個(gè)基準(zhǔn)假說(shuō)：

假說(shuō)1：市場(chǎng)勢(shì)力有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)。

(二)ESG 表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)

ESG的快速發(fā)展正在驅(qū)動(dòng)新的發(fā)展范式形成，這種新發(fā)展范式可能通過(guò)緩解融資約束、降低供應(yīng)鏈集中度等渠道，對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生間接的影響。Myers et al.(1984)指出信息不對(duì)稱是造成資本市場(chǎng)融資約束的根本原因。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，能夠向市場(chǎng)投資者傳遞出更準(zhǔn)確的信息，從而降低企業(yè)融資約束。郭毓東和洪揚(yáng)(2023)認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露和ESG投資活動(dòng)，會(huì)向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，增強(qiáng)利益相關(guān)者之間的了解程度，有助于緩解企業(yè)面臨的融資約束。Cheng et al.(2014)和李志斌等(2022)也認(rèn)為較好的ESG表現(xiàn)可以幫助企業(yè)降低融資約束水平。供應(yīng)鏈管理是企業(yè)價(jià)值鏈的重要環(huán)節(jié)，尤其對(duì)上市公司而言，供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)的ESG風(fēng)險(xiǎn)控制已成為資本市場(chǎng)重要的考量因素。Barney et al.(2011)認(rèn)為基于聲譽(yù)傳播理論，隨著ESG理念內(nèi)化為企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)能夠獲得更多來(lái)自上下游的信任以及在供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)，從而打破被大客戶制約的局面。林鐘高和韋文滔(2023)指出ESG表現(xiàn)顯著降低了企業(yè)的客戶集中度，供應(yīng)鏈的優(yōu)化為企業(yè)打造附加值更高的價(jià)值鏈提供了重要支持。張璞(2023)指出ESG表現(xiàn)有助于提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著ESG履責(zé)表現(xiàn)的提升，企業(yè)更傾向于降低供應(yīng)鏈集中度?；诖?，本文提出第二個(gè)假說(shuō)：

假說(shuō)2：ESG通過(guò)緩解融資約束、降低供應(yīng)鏈集中度等對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生積極影響。

(三)ESG 表現(xiàn)、市場(chǎng)勢(shì)力和企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)

ESG表現(xiàn)作為企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展理念的具體實(shí)踐方式，更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，這決定了ESG具有投入周期長(zhǎng)、復(fù)雜性高等特征。而企業(yè)作為盈利性組織，其開展活動(dòng)必然以成本—收益視角為出發(fā)點(diǎn)(王蓉，2022)。企業(yè)在踐行ESG發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，需要在有限資源的約束下綜合考慮投入成本和轉(zhuǎn)換成本造成的壓力和影響。例如，Garcia et al.(2020)認(rèn)為企業(yè)生存發(fā)展的目標(biāo)主要是為股東謀取利益，ESG信息披露增加企業(yè)成本、消耗企業(yè)資源。從ESG發(fā)展趨勢(shì)看，全球范圍內(nèi)ESG信息披露要求總體上正由自愿披露向強(qiáng)制披露轉(zhuǎn)變，ESG正成為一種新的非正式環(huán)境規(guī)制。在短期限定的技術(shù)生產(chǎn)方式條件下，環(huán)境規(guī)制會(huì)使企業(yè)承擔(dān)額外的生產(chǎn)成本，降低企業(yè)生產(chǎn)率，進(jìn)而影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力(呂鵬和黃送欽，2021)。企業(yè)實(shí)施ESG戰(zhàn)略投入，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)性投資產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)率造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Qiu et al.(2016)認(rèn)為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)因企業(yè)在ESG方面的投入而降低，主要是ESG支出無(wú)法與其收入匹配。Bond & Levit(2023)指出ESG并不一定是企業(yè)提升市場(chǎng)勢(shì)力的靈丹妙藥，根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)實(shí)施ESG戰(zhàn)略對(duì)吸引員工有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但股東價(jià)值會(huì)隨之降低。ESG能否對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生積極影響，關(guān)鍵在于ESG能否幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部成長(zhǎng)與外部發(fā)展的共贏，但這種均衡短期內(nèi)并不容易達(dá)到，尤其是我國(guó)目前仍處于ESG發(fā)展初級(jí)階段，ESG促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)更可能存在門檻效應(yīng)，即ESG表現(xiàn)達(dá)到一定水平后才會(huì)產(chǎn)生積極影響。因此，ESG更可能是通過(guò)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制產(chǎn)生漸進(jìn)影響的方式，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生影響。市場(chǎng)勢(shì)力通過(guò)短期的價(jià)格和成本的偏離獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而ESG則通過(guò)可持續(xù)性的投資回報(bào)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著企業(yè)ESG投入的增多，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重心可能發(fā)生偏移。即在有效的ESG投入管理下，企業(yè)會(huì)獲得新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

基于此，本文提出第三條假說(shuō)：

假說(shuō)3：ESG表現(xiàn)會(huì)弱化市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的積極影響。

三、計(jì)量模型與變量設(shè)定

(一)計(jì)量模型設(shè)定

為驗(yàn)證市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的影響，本文構(gòu)建基準(zhǔn)模型(1)：

其中，被解釋變量Eva_rateit表示企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)指標(biāo)，核心解釋變量Markupit為企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力水平，Controlit為控制變量，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為進(jìn)一步驗(yàn)證ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在式(1)基礎(chǔ)上，引入ESG表現(xiàn)變量以及交互項(xiàng)Markupit*ESGit，得到調(diào)節(jié)效應(yīng)模型(2)：

對(duì)式(2)，本文主要關(guān)注交互項(xiàng)系數(shù)的正負(fù)及顯著性，若系數(shù)β3不顯著，則表明ESG表現(xiàn)在市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的作用中并無(wú)調(diào)節(jié)作用；若β3顯著為正，則表明ESG表現(xiàn)起到正向調(diào)節(jié)作用；若β3顯著為負(fù)，則表明ESG表現(xiàn)起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

(二)關(guān)鍵變量設(shè)定

1.被解釋變量：企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)

已有研究對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)指標(biāo)還沒(méi)有統(tǒng)一的度量方法，部分學(xué)者如吳瑩(2022)支持采用增加值率即企業(yè)增加值與企業(yè)總產(chǎn)出的比值作為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)(eva_rate)的度量指標(biāo)。但由于上市公司財(cái)報(bào)并不公布增加值數(shù)據(jù)，因此需要間接進(jìn)行企業(yè)增加值率的計(jì)算。吳瑩采取生產(chǎn)法進(jìn)行計(jì)算，但涉及到的計(jì)算變量過(guò)多，樣本缺失值嚴(yán)重。本文借鑒呂冰洋等(2020)的做法，采用收入法對(duì)企業(yè)增加值進(jìn)行估算，即：企業(yè)增加值=固定資產(chǎn)折舊+勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+營(yíng)業(yè)盈余，對(duì)應(yīng)到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，勞動(dòng)者報(bào)酬以支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金衡量，生產(chǎn)稅凈額以營(yíng)業(yè)稅金及附加衡量，營(yíng)業(yè)盈余以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)衡量。在此基礎(chǔ)上，以營(yíng)業(yè)收入作為企業(yè)總產(chǎn)出水平，企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)(eva_rate)=(固定資產(chǎn)折舊+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+營(yíng)業(yè)稅金及附加+營(yíng)業(yè)利潤(rùn))/營(yíng)業(yè)收入。

2.解釋變量：企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力

企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力(market power)是指企業(yè)在市場(chǎng)中的盈利能力和壟斷地位，通常用企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格與邊際成本的比值(markup)來(lái)衡量。本文借鑒Loecker &Warzynski(2012)提出的從微觀角度對(duì)企業(yè)異質(zhì)性市場(chǎng)勢(shì)力進(jìn)行估計(jì)的方法對(duì)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力進(jìn)行估計(jì)。式(3)為企業(yè)成本最小化的拉格朗日展開式：

其中，Xit為企業(yè)中間品要素投入或可變要素投入水平，Pit為相應(yīng)中間品的價(jià)格。Kit為資本存量，rit為資本的價(jià)格。Qit為企業(yè)在i在時(shí)期t的實(shí)際產(chǎn)出。

對(duì)式(3)關(guān)于可變要素求導(dǎo)，得到式(4)：

其中，在成本最小化函數(shù)中，λit可視為企業(yè)邊際成本，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力可視為即企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力取決于要素產(chǎn)出彈性與可變要素投入占總產(chǎn)出比重。

由于可變要素產(chǎn)出彈性系數(shù)是未知的，本文借鑒史曉紅等(2023)的做法，采用超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)對(duì)要素產(chǎn)出彈性系數(shù)進(jìn)行估計(jì)：

其中，yit為企業(yè)實(shí)際產(chǎn)出水平，lit為企業(yè)勞動(dòng)投入水平，kit為企業(yè)資本投入水平，mit為中間品投入，為企業(yè)生產(chǎn)率水平，εit為擾動(dòng)項(xiàng)。企業(yè)實(shí)際產(chǎn)出水平采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入衡量，資本投入采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額衡量，勞動(dòng)投入采用企業(yè)員工人數(shù)衡量。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)中間投入未直接報(bào)告，故采用會(huì)計(jì)恒等式進(jìn)行換算，即中間投入=營(yíng)業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用-折舊攤銷-支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金。對(duì)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，變量均取對(duì)數(shù)值。

相應(yīng)地，對(duì)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)，得到可變要素的產(chǎn)出彈性為：

代入前述公式，獲得企業(yè)異質(zhì)性市場(chǎng)勢(shì)力markupit。

3.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)ESG 表現(xiàn)

目前市場(chǎng)上有多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，其中華證ESG評(píng)級(jí)樣本更為豐富，缺失值更少，同時(shí)相較于富時(shí)羅素等評(píng)級(jí)系統(tǒng)，華證ESG評(píng)級(jí)體系更貼合中國(guó)企業(yè)發(fā)展實(shí)際。故本文選用華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果作為調(diào)節(jié)變量。華證ESG評(píng)級(jí)分為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA9個(gè)等級(jí)，按照等級(jí)次序分別賦值1～9。

4.其他控制變量

企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，除了上述核心解釋變量外，企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的實(shí)現(xiàn)還會(huì)受到企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況以及企業(yè)微觀特征等多方面影響，故本文借鑒已有研究，采用企業(yè)托賓Q值(TobinQ)、資本密集度(capital_intensity)、資產(chǎn)負(fù)債率(lev)、企業(yè)上市年限(s_age)等作為控制變量。其中，企業(yè)托賓Q值(TobinQ)是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本的比值，常用于衡量企業(yè)效益高低，企業(yè)效益也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)的基礎(chǔ)。資本密集度(capital_intensity)是企業(yè)資本性支出與營(yíng)業(yè)收入的比值，一般用于衡量企業(yè)資本開支的力度，也能在一定程度上反映企業(yè)要素投入結(jié)構(gòu)的特征。按照企業(yè)要素生產(chǎn)理論，企業(yè)生產(chǎn)投入包括勞動(dòng)、資本及中間投入，資本投入增多，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)效率相對(duì)更高，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率(lev)是企業(yè)總負(fù)債和總資產(chǎn)的比值。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)負(fù)債率越高，企業(yè)的償債能力可能越差，適度的負(fù)債有利于企業(yè)增加現(xiàn)金流，進(jìn)行創(chuàng)新和擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，但過(guò)度的負(fù)債和過(guò)高的杠桿不利于企業(yè)持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)，尤其是在受到諸如新冠肺炎疫情等黑天鵝外生性沖擊時(shí)，高資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。企業(yè)上市年限(s_age)指企業(yè)上市后有更多的融資機(jī)會(huì)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，但上市時(shí)間越長(zhǎng)，其邊際增長(zhǎng)效率或?qū)⒔档?，同時(shí)，長(zhǎng)期作為在位者，企業(yè)的創(chuàng)新增長(zhǎng)動(dòng)力也可能邊際遞減，不利于企業(yè)價(jià)值鏈持續(xù)升級(jí)。由此，本文主要對(duì)上述企業(yè)微觀變量進(jìn)行控制，同時(shí)加入虛擬變量以控制可能的時(shí)間固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)等。相關(guān)變量在模型回歸時(shí)均取對(duì)數(shù)處理。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果描述

本文以2009～2022年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)進(jìn)行初步篩選時(shí)剔除了金融業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、“特殊處理”類(ST)的相關(guān)觀測(cè)值，同時(shí)對(duì)核心變量進(jìn)行前后2.5%的縮尾處理。ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)自華證ESG評(píng)級(jí)官網(wǎng)。最終獲得由36083個(gè)觀測(cè)值組成的非平衡面板數(shù)據(jù)。主要變量的統(tǒng)計(jì)描述結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 主要變量統(tǒng)計(jì)描述結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)模型和調(diào)節(jié)機(jī)制分析

本文采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。式(1)基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果見(jiàn)表2。其中第(1)列是未添加時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)和控制變量的結(jié)果，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力變量回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，證實(shí)了市場(chǎng)勢(shì)力能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)，假說(shuō)1成立。第(2)列對(duì)時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行控制，第(3)列進(jìn)一步加入相關(guān)控制變量，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性保持一致。從第(3)列回歸結(jié)果看，企業(yè)托賓Q值變量的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)績(jī)效提升能為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。資本密集度變量的回歸系數(shù)也顯著為正，說(shuō)明資本密集度越高的企業(yè)，越有條件提升生產(chǎn)運(yùn)行的技術(shù)、設(shè)備和人才素等，進(jìn)而提高企業(yè)的生產(chǎn)率，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。資產(chǎn)負(fù)債率變量的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)承擔(dān)過(guò)高的債務(wù)不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，更容易被鎖定在固定價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，不利于企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。企業(yè)上市年限變量的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)，表明企業(yè)上市時(shí)間越長(zhǎng)，創(chuàng)新的邊際效應(yīng)越隨之遞減，企業(yè)更容易出現(xiàn)發(fā)展路徑依賴的問(wèn)題，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生負(fù)向影響。

表2 基準(zhǔn)模型和調(diào)節(jié)模型回歸結(jié)果

在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)式(2)的調(diào)節(jié)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表2的后三列。第(6)列回歸結(jié)果顯示，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力的系數(shù)顯著為正，從而驗(yàn)證了假說(shuō)1；企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)顯著為正，從而驗(yàn)證了假說(shuō)2；企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力和ESG表現(xiàn)的交叉項(xiàng)乘積的系數(shù)顯著為負(fù)，驗(yàn)證了假說(shuō)3，即ESG表現(xiàn)弱化了市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的正向影響作用。理論上而言，調(diào)節(jié)模型主要關(guān)注交互項(xiàng)的系數(shù)正負(fù)及顯著程度，對(duì)核心解釋變量和調(diào)節(jié)變量的系數(shù)不必予以更多關(guān)注。值得注意的是，交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，而調(diào)節(jié)變量ESG表現(xiàn)的系數(shù)顯著為正，參考高鳳蓮和王志強(qiáng)(2015)、呂鵬和黃送欽(2021)等的解釋，這源于核心解釋變量和調(diào)節(jié)變量之間存在一定程度的替代性。結(jié)合本文，可以解釋為ESG表現(xiàn)不僅弱化了企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)價(jià)值鏈升級(jí)的正向作用，而且對(duì)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生了部分替代。究其原因，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力主要是企業(yè)通過(guò)調(diào)整要素結(jié)構(gòu)、提升要素生產(chǎn)率等方式，拉大企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和邊際成本的差距，獲得經(jīng)市場(chǎng)認(rèn)可的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。ESG表現(xiàn)主要是通過(guò)對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式理念和范式進(jìn)行調(diào)整和替換，獲得一種新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)，兩種生產(chǎn)理念以調(diào)整融合為主，兩種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系或者存在動(dòng)態(tài)的替代關(guān)系。當(dāng)ESG評(píng)級(jí)較低時(shí)，企業(yè)由ESG表現(xiàn)獲得的新型市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)較低，傳統(tǒng)市場(chǎng)勢(shì)力獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)，對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的促進(jìn)作用也更大。隨著ESG評(píng)級(jí)提升，企業(yè)由ESG表現(xiàn)獲得的新型可持續(xù)型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增加，對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的替代增強(qiáng)，相應(yīng)地，市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的促進(jìn)作用隨之降低。另一種可能是，ESG表現(xiàn)作為調(diào)節(jié)變量在本文構(gòu)建的模型中不是完全外生的，可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題。

(二)內(nèi)生性分析

使用觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，面臨的困難和挑戰(zhàn)就是內(nèi)生性問(wèn)題。如果存在逆向因果關(guān)系，或存在不可觀察因素的影響等，則回歸系數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)估計(jì)誤差。為了減少模型潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，降低估計(jì)結(jié)果的偏差，往往需要借助工具變量的方法來(lái)解決這些問(wèn)題。

首先，企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)和市場(chǎng)勢(shì)力以及ESG表現(xiàn)之間可能存在反向因果關(guān)系而導(dǎo)致內(nèi)生性，如企業(yè)在行業(yè)整體價(jià)值鏈中的位置可能反向影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲取，例如產(chǎn)生在位者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及由于行業(yè)集中度較高，其他企業(yè)尤其是新進(jìn)入企業(yè)不敢貿(mào)然挑戰(zhàn)頭部企業(yè)等。本文采用將被解釋變量前置1期和核心解釋變量滯后1～2期的方式，可一定程度上緩解解釋變量和被解釋變量之間可能因反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，回歸結(jié)果見(jiàn)表3第(1)～(3)列，從中可看到，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力回歸系數(shù)仍在1%的水平上保持顯著，調(diào)節(jié)變量ESG表現(xiàn)和交互項(xiàng)回歸系數(shù)在10%的水平上保持顯著。

表3 內(nèi)生性分析結(jié)果

其次，核心解釋變量市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的影響還可能會(huì)因遺漏變量問(wèn)題而導(dǎo)致內(nèi)生性。企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的影響因素十分復(fù)雜，盡管本文在回歸模型中利用行業(yè)和時(shí)間固定效應(yīng)較好地解決了潛在的遺漏變量問(wèn)題，但理論上仍可能存在未觀察到的遺漏變量對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)造成影響。為了緩解可能因核心解釋變量市場(chǎng)勢(shì)力造成的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用全國(guó)各地級(jí)市層面的夜間燈光總值數(shù)據(jù)作為企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力的工具變量。城市夜間燈光數(shù)據(jù)可以直接反映當(dāng)?shù)氐墓I(yè)化和城市化水平以及勞動(dòng)力集中分布的情況，也可以反映當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)化制度水平，進(jìn)而反映當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)環(huán)境，由此可以滿足市場(chǎng)勢(shì)力的相關(guān)性條件。同時(shí)，城市燈光水平不會(huì)直接影響到企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)，后者更多依賴于管理理念以及勞動(dòng)力素質(zhì)的推動(dòng)。采用兩階段最小二乘法對(duì)工具變量進(jìn)行回歸，在第一階段回歸中，Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量=238.30，Sargan 統(tǒng)計(jì)量=0.000，表明工具變量不存在弱工具變量和過(guò)度識(shí)別等問(wèn)題。表3第(4)列是第二階段回歸結(jié)果，從中可以看到，企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力、ESG表現(xiàn)以及交互項(xiàng)的回歸系數(shù)的符號(hào)和顯著性水平均與表2第(6)列調(diào)節(jié)模型回歸結(jié)果一致，說(shuō)明ESG表現(xiàn)弱化了企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)正向影響作用的結(jié)論是穩(wěn)健的。

最后，調(diào)節(jié)變量ESG表現(xiàn)可能存在一定內(nèi)生性問(wèn)題，導(dǎo)致其和核心解釋變量市場(chǎng)勢(shì)力之間一定程度上相互影響。為此，本文借鑒謝紅軍和呂雪(2022)、方先明和胡丁(2023)的做法，采用ESG基金持股數(shù)量作為ESG指標(biāo)的工具變量。ESG基金為企業(yè)ESG發(fā)展提供外部資金支持，同時(shí)ESG基金作為外部性因素，不會(huì)影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3第(5)列，結(jié)果顯示核心解釋變量和交互項(xiàng)回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性保持穩(wěn)健。因此，基本可以判定，ESG表現(xiàn)提升引致的新型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成替代。

(三)穩(wěn)健性分析

為驗(yàn)證調(diào)節(jié)模型的穩(wěn)健性，首先對(duì)核心解釋變量進(jìn)行替換。企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力衡量的是企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置等獲得的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)上市公司而言，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展能利用國(guó)內(nèi)國(guó)外兩方面資源，且國(guó)際化帶來(lái)的品牌效應(yīng)也有助于企業(yè)獲得更多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，本文用上市公司國(guó)際化水平對(duì)核心解釋變量市場(chǎng)勢(shì)力進(jìn)行替換，檢驗(yàn)調(diào)節(jié)模型的穩(wěn)健性。借鑒成程等(2022)計(jì)算企業(yè)國(guó)際化的方法，即對(duì)企業(yè)海外業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重、投資于不同外國(guó)國(guó)家數(shù)量的自然對(duì)數(shù)和外國(guó)子公司數(shù)量的自然對(duì)數(shù)三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，提取的主成分因子用于衡量企業(yè)國(guó)際化程度，回歸結(jié)果見(jiàn)表4第(1)列，其所顯示的結(jié)果仍是穩(wěn)健的。其次對(duì)核心解釋變量和被解釋變量進(jìn)行去中心化處理。去中心化處理并不是為了避免變量之間的多重共線性，如江艇(2022)所指出的，去中心化處理僅僅是讓調(diào)節(jié)模型的一次項(xiàng)系數(shù)具有更直觀的含義，回歸結(jié)果見(jiàn)表4第(2)列，該結(jié)果也表明本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性分析回歸結(jié)果

(四)異質(zhì)性分析

1.ESG 表現(xiàn)異質(zhì)性分組回歸分析

前述回歸結(jié)果顯示，調(diào)節(jié)模型交互項(xiàng)的系數(shù)顯著，表明存在顯著的組間異質(zhì)性，這里進(jìn)一步對(duì)異質(zhì)性進(jìn)行分析。首先，將調(diào)節(jié)變量ESG表現(xiàn)按照評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行靜態(tài)分組，華證ESG評(píng)級(jí)將企業(yè)ESG分為A、B、C三個(gè)等級(jí)，本文也照此進(jìn)行分組，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。其中A組結(jié)果和B、C兩組結(jié)果存在明顯的異質(zhì)性，回歸系數(shù)符號(hào)相反。根據(jù)B組和C組的結(jié)果，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)隨著ESG的提升而減小，表明對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力與企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)作用機(jī)制中的抑制作用增強(qiáng)。在A組結(jié)果中，交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，表明ESG表現(xiàn)越好，在抑制市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)中的負(fù)向作用越弱，但此時(shí)ESG表現(xiàn)單變量的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。綜合來(lái)看，在抑制市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的路徑中，ESG表現(xiàn)和市場(chǎng)勢(shì)力之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，即替代關(guān)系。為什么高ESG水平的樣本組調(diào)節(jié)機(jī)制結(jié)果發(fā)生了調(diào)轉(zhuǎn)？本文認(rèn)為可能的原因在于，具備高ESG水平的企業(yè)，由市場(chǎng)勢(shì)力獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更具壟斷性質(zhì)，市場(chǎng)集中度過(guò)高，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)減弱，反而不利于企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。而隨著企業(yè)ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的增加，由于ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)兼顧環(huán)境、社會(huì)和公司治理三方面內(nèi)容，不僅僅是聚焦純經(jīng)濟(jì)效益的獲得，因此其能夠緩解過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的抑制作用。

表5 將ESG 表現(xiàn)按照靜態(tài)和動(dòng)態(tài)分組下的調(diào)節(jié)模型回歸結(jié)果

由于ESG表現(xiàn)具有強(qiáng)烈的可持續(xù)性特征，其對(duì)企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)路徑的調(diào)整效應(yīng)可能存在滯后性。因此，本文進(jìn)一步將ESG的動(dòng)態(tài)變化納入分析，將同一企業(yè)當(dāng)年ESG水平和上一年ESG水平進(jìn)行比較，并將樣本分為ESG提升組、ESG穩(wěn)定組和ESG下降組三種類別，以考察ESG的動(dòng)態(tài)變化對(duì)調(diào)節(jié)機(jī)制的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表5第(4)～(6)列。三組ESG動(dòng)態(tài)分組結(jié)果的交互項(xiàng)都顯著為負(fù)，而市場(chǎng)勢(shì)力和ESG表現(xiàn)單變量的回歸結(jié)果都顯著為正，表明三種狀態(tài)下ESG對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)具有顯著的替代效應(yīng)。從交互項(xiàng)系數(shù)大小看，提升組的回歸系數(shù)最大，穩(wěn)定組的回歸系數(shù)最小，下降組的回歸系數(shù)居中，這說(shuō)明隨著企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的替代效應(yīng)增強(qiáng)，反之隨著企業(yè)ESG表現(xiàn)下降，ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的替代效應(yīng)減弱。進(jìn)一步地，從相對(duì)變化看，將提升組與穩(wěn)定組交互項(xiàng)系數(shù)的差距和下降組與穩(wěn)定組交互項(xiàng)系數(shù)的差距進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)提升對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的替代程度明顯高于ESG表現(xiàn)下降對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的弱化程度。究其原因，ESG評(píng)級(jí)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，其ESG戰(zhàn)略規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展以及市場(chǎng)需求的適配性更高，企業(yè)對(duì)ESG的投入能夠較快地轉(zhuǎn)化成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而加速企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。

2.市場(chǎng)勢(shì)力異質(zhì)性分組回歸分析

路徑依賴?yán)碚撟钤缬蒁avid(1985)證明，造成企業(yè)產(chǎn)生路徑依賴的原因可能是受沉沒(méi)成本影響和已經(jīng)形成的固定制度制約。在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也可能陷入路徑依賴之中，尤其是通過(guò)較高的技術(shù)門檻獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能導(dǎo)致企業(yè)被鎖定在固有狀態(tài)，如市場(chǎng)中出現(xiàn)突破性的新技術(shù)，固有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能反而成為原有優(yōu)勢(shì)再出發(fā)的枷鎖。ESG理念是社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)制度轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志之一，在新制度沖擊下，企業(yè)也有可能會(huì)陷入傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式之中。為此，本文進(jìn)一步將企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力按照高于和低于市場(chǎng)勢(shì)力平均水平分成兩組，平均市場(chǎng)勢(shì)力水平是按照行業(yè)和年份同時(shí)進(jìn)行計(jì)算所得，以避免對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力指標(biāo)過(guò)度平滑，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。從中可以看到，高市場(chǎng)勢(shì)力組和低市場(chǎng)勢(shì)力組的回歸系數(shù)方向是一致的，表明市場(chǎng)勢(shì)力和ESG表現(xiàn)之間仍存在顯著的替代效應(yīng)。進(jìn)一步，高市場(chǎng)勢(shì)力組的交互項(xiàng)回歸系數(shù)大于低市場(chǎng)勢(shì)力組，表明ESG表現(xiàn)對(duì)前者促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的抑制效應(yīng)明顯高于后者?？赡艿脑蛟谟?，高市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)，尤其是代表性的龍頭企業(yè)，更注重企業(yè)聲譽(yù)價(jià)值的管理，更有動(dòng)力進(jìn)行ESG投入和管理，同時(shí)這類企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行效率相對(duì)更高，能提高ESG相關(guān)資源的配置效率，企業(yè)更容易過(guò)度到以ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)的階段。而市場(chǎng)勢(shì)力水平較低的企業(yè)，其在市場(chǎng)中的支配權(quán)更低，路徑依賴相對(duì)更嚴(yán)重，其進(jìn)行ESG轉(zhuǎn)型的動(dòng)力更多可能來(lái)自政策的倒逼機(jī)制，因此獲得新型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的速度和效率相對(duì)更低，對(duì)傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的替代也較慢。

表6 按企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力分組的模型回歸結(jié)果

3.企業(yè)所有制異質(zhì)性分組回歸分析

我國(guó)ESG的形成和發(fā)展以政府監(jiān)管部門引導(dǎo)為主，不同所有制類型企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)面臨的條件約束也有很大不同，對(duì)政府政策的回應(yīng)積極性和方式也存在差異。相比于私營(yíng)企業(yè)以利益最大化作為單一目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)還兼具社會(huì)責(zé)任屬性。在對(duì)政府ESG政策的響應(yīng)和實(shí)踐方面，根據(jù)富達(dá)國(guó)際發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)的ESG實(shí)踐》報(bào)告，超過(guò)半數(shù)(51%)的地方國(guó)有企業(yè)表示其實(shí)施ESG戰(zhàn)略的關(guān)鍵原因是響應(yīng)政府的政策，而多數(shù)私營(yíng)企業(yè)則是出于滿足客戶和投資者期望而實(shí)施ESG戰(zhàn)略?；诖?，ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的調(diào)節(jié)作用在不同所有制企業(yè)之間是否存在差異，值得進(jìn)一步研究。為此，本文進(jìn)一步將樣本按照企業(yè)所有制分成私營(yíng)企業(yè)、國(guó)營(yíng)或國(guó)有控股企業(yè)和中外合資企業(yè)三類進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 按企業(yè)性質(zhì)分組的模型回歸結(jié)果

表7 顯示，ESG 表現(xiàn)對(duì)不同所有制企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)都有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，且和市場(chǎng)勢(shì)力之間存在不同程度的替代效應(yīng)。國(guó)營(yíng)或國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)大于私營(yíng)和中外合資企業(yè)，表明國(guó)有性質(zhì)企業(yè)獲得的ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的替代作用更為明顯。究其原因，我國(guó)ESG 發(fā)展是政府和市場(chǎng)共同推動(dòng)的，在踐行ESG方面，政府對(duì)國(guó)有性質(zhì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任方面要求更高。從ESG信息披露率看，央企披露率也明顯高于民企。相較于民營(yíng)企業(yè)更加重視ESG實(shí)踐帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，國(guó)有性質(zhì)企業(yè)更注重ESG投入帶來(lái)的社會(huì)效應(yīng)，面臨的成本和經(jīng)濟(jì)效益約束更小，ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)換效應(yīng)更為明顯。中外合資企業(yè)中，外資不僅帶來(lái)資本，同時(shí)也帶來(lái)更成熟的ESG理念，而中資則對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境更為熟悉，因此相比私營(yíng)企業(yè)，中外合資企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的替代效應(yīng)更明顯。但由于中外合資企業(yè)仍以經(jīng)濟(jì)效益最大化為根本目標(biāo)，相較于國(guó)有性質(zhì)企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的相互替代效率偏低。

(五)影響機(jī)制檢驗(yàn)

正如在理論分析中提到的，融資約束和供應(yīng)鏈集中度可能是影響企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的重要方面，ESG表現(xiàn)通過(guò)這兩個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)產(chǎn)生間接調(diào)節(jié)作用。融資約束衡量的是企業(yè)獲得融資的便利程度，已有研究通常用融資約束指數(shù)衡量，常用的有Whited & Wu(2006)提出的WW指數(shù)、Hadlock & Pierce(2010)提出的SA指數(shù)、顧雷雷等(2020)提出的FC指數(shù)等。不同融資約束指數(shù)各有優(yōu)劣，例如顧雷雷等（2020）指出，WW指數(shù)因包含內(nèi)生財(cái)務(wù)變量而適用性受限，SA指數(shù)因企業(yè)社會(huì)責(zé)任無(wú)法直接影響企業(yè)規(guī)模和年齡而適用性受限，故本文參考顧雷雷等（2020）的做法，構(gòu)建FC指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)面臨的融資約束。FC指數(shù)是正向指標(biāo)，F(xiàn)C數(shù)值越大，表明企業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題越嚴(yán)重。供應(yīng)鏈約束主要反映企業(yè)合作供應(yīng)商的集中度，本文借鑒李雪松等(2022)的做法，采用供應(yīng)鏈集中度指標(biāo)衡量企業(yè)面臨的供應(yīng)鏈約束程度，即企業(yè)向前五大供應(yīng)商、客戶采購(gòu)銷售比例之和的均值。該指標(biāo)為正向指標(biāo)，供應(yīng)鏈集中度越高，表明企業(yè)對(duì)少數(shù)客戶的依賴性越強(qiáng)，面臨的供應(yīng)鏈約束性越強(qiáng)。為了證實(shí)融資約束和供應(yīng)鏈集中度可能是企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)面臨的約束機(jī)制，先就融資約束指標(biāo)和供應(yīng)鏈集中度指標(biāo)關(guān)于企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表8。從表8看，衡量融資約束的F C 指數(shù)和供應(yīng)鏈集中度作為解釋變量時(shí)，回歸系數(shù)都顯著為正，這證實(shí)融資約束和供應(yīng)鏈集中度是影響企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的兩個(gè)重要方面，ESG 表現(xiàn)可能會(huì)通過(guò)影響這兩類渠道間接影響企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。

表8 企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)可能的約束機(jī)制回歸結(jié)果

進(jìn)一步就ESG表現(xiàn)對(duì)上述兩種約束機(jī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，ESG表現(xiàn)對(duì)融資約束機(jī)制的調(diào)節(jié)結(jié)果見(jiàn)表9。第(1)列顯示融資約束指數(shù)下企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力與ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行替代的過(guò)程中，部分是通過(guò)緩解企業(yè)面臨的融資約束實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)通過(guò)披露ESG信息，增強(qiáng)了市場(chǎng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的了解程度，并向公眾樹立了良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任形象，一方面能夠優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，尤其是直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資者，更愿意將資金投向ESG評(píng)級(jí)水平更高的企業(yè)；另一方面，有助于企業(yè)拓寬融資渠道，如具有較高ESG評(píng)級(jí)的企業(yè)，可以更充分地利用綠色金融市場(chǎng)發(fā)行綠色債券進(jìn)行籌資，給與企業(yè)長(zhǎng)期資金支持。這就使得企業(yè)能夠借助ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得更為充分且更適配的資金支持，從而為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)提供可持續(xù)的融資支持。表9第(2)列是對(duì)供應(yīng)鏈約束機(jī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，顯示交互項(xiàng)系數(shù)同樣顯著為負(fù)，表明ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行替代的過(guò)程中，部分是通過(guò)緩解企業(yè)面臨的供應(yīng)鏈約束而實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)ESG表現(xiàn)提升有助于降低企業(yè)面臨的供應(yīng)鏈集中度，這不僅有助于企業(yè)提升議價(jià)能力、優(yōu)化成本控制，還有助于企業(yè)憑借ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的多元化布局。在當(dāng)前地緣政治沖擊疊加供應(yīng)鏈沖擊背景下，企業(yè)更是加速供應(yīng)鏈多元化布局，且具有長(zhǎng)期化趨勢(shì)。多元化的供應(yīng)鏈有助于企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)潛在的內(nèi)外部沖擊，為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)提供相對(duì)穩(wěn)定的供給環(huán)境。

表9 約束機(jī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

六、結(jié)論及建議

近年來(lái)，踐行ESG理念已成為國(guó)際共識(shí)。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從直接影響角度分析ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，本文則從間接調(diào)節(jié)機(jī)制視角，分析ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)價(jià)值鏈升級(jí)模式產(chǎn)生的影響，主要結(jié)論如下：

首先，傳統(tǒng)發(fā)展范式下企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)，隨著企業(yè)踐行ESG理念和表現(xiàn)的提升，企業(yè)通過(guò)ESG獲得的新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生替代，成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的新力量。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)具有顯著促進(jìn)作用，ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)具有間接調(diào)節(jié)效應(yīng)，經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立。該結(jié)論對(duì)揭示企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)機(jī)制具有重要意義，為我國(guó)企業(yè)探索高質(zhì)量發(fā)展路徑、實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈升級(jí)提供了新思路，即企業(yè)可通過(guò)踐行ESG理念獲取新型可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。

其次，ESG對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)在ESG表現(xiàn)提升或下降、市場(chǎng)勢(shì)力高低、不同企業(yè)所有制方面均存在異質(zhì)性。ESG表現(xiàn)提升對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的替代程度明顯高于ESG表現(xiàn)下降對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的弱化程度，企業(yè)ESG表現(xiàn)持續(xù)改善獲得的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯；高市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)其ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的替代效應(yīng)明顯高于低市場(chǎng)勢(shì)力企業(yè)，市場(chǎng)勢(shì)力更高的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)力更強(qiáng)，ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化的效率也更高；ESG表現(xiàn)對(duì)不同所有制企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)價(jià)值鏈升級(jí)都有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，國(guó)有性質(zhì)企業(yè)在監(jiān)管政策的倒逼機(jī)制以及自身社會(huì)責(zé)任屬性的推動(dòng)下，相比追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的私營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)，ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的替代效應(yīng)更為明顯。

最后，機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束和降低企業(yè)供應(yīng)鏈集中度兩種渠道，對(duì)傳統(tǒng)的市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)路徑產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)可通過(guò)披露ESG信息，增強(qiáng)市場(chǎng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的了解程度，并向公眾樹立良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任形象，借助ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得更為充分且更適配的資金支持，從而為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)提供可持續(xù)的融資支持。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)踐行ESG理念，有助于降低企業(yè)供應(yīng)鏈集中度，提升企業(yè)議價(jià)能力，優(yōu)化企業(yè)成本控制，憑借ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的多元化布局，為企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)提供相對(duì)穩(wěn)定的供給環(huán)境。

ESG表現(xiàn)作為可持續(xù)發(fā)展的典范，符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的內(nèi)在要求。本文基于以上研究結(jié)論，提出以下相關(guān)政策建議：

首先，企業(yè)尤其是上市企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG理念并加快構(gòu)建ESG管理體系。ESG雖然一定程度上會(huì)弱化企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)勢(shì)力促進(jìn)價(jià)值鏈升級(jí)的作用機(jī)制，但ESG形成的新型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)傳統(tǒng)因市場(chǎng)勢(shì)力形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生替代，從而成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的新力量。ESG創(chuàng)造價(jià)值并非一日之功，企業(yè)應(yīng)基于自身具體情況和所處的行業(yè)樹立ESG目標(biāo)，關(guān)注ESG對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增值和可持續(xù)發(fā)展能力的貢獻(xiàn)，只有持續(xù)穩(wěn)固地加大ESG投入，并確保企業(yè)各價(jià)值鏈環(huán)節(jié)都能切實(shí)踐行ESG理念，才能通過(guò)ESG獲得可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。

其次，進(jìn)一步形成政府推動(dòng)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并行的ESG管理體系。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)作為踐行ESG理念的主體，主要依靠上市企業(yè)強(qiáng)制披露監(jiān)管要求和政府政策推動(dòng)構(gòu)建ESG體系，其主觀能動(dòng)性并不強(qiáng)，且實(shí)證分析結(jié)果顯示國(guó)有企業(yè)ESG競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的直接正向效應(yīng)不如私營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此，需進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有上市企業(yè)實(shí)施ESG戰(zhàn)略的主動(dòng)性和積極性，讓ESG理念更多嵌入到企業(yè)管理框架中去。同時(shí)，要重視非政府力量在企業(yè)ESG監(jiān)管和評(píng)級(jí)中的作用，以和政府監(jiān)管有效互補(bǔ)，共同促進(jìn)ESG市場(chǎng)健康有序發(fā)展。尤其是市場(chǎng)勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較高的企業(yè)，應(yīng)在踐行ESG理念方面發(fā)揮引領(lǐng)帶頭作用，防止陷入對(duì)現(xiàn)有模式的路徑依賴，從而推動(dòng)企業(yè)從現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)路徑向新型ESG競(jìng)爭(zhēng)路徑轉(zhuǎn)變。

最后，加快暢通綠色融資體系和推進(jìn)供應(yīng)鏈ESG管理，探索企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新路徑。建議企業(yè)加大ESG信息披露，通過(guò)降低信息不對(duì)稱，增加投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知和信任，拓寬企業(yè)的直接和間接融資渠道，從而有效緩解企業(yè)的融資約束。政府政策層面需加快暢通綠色融資體系，完善綠色信貸機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)具有ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行傾斜。完善綠色債券發(fā)行機(jī)制，借鑒歐盟綠色債券貼標(biāo)的做法，提高對(duì)綠色債券綠色含量認(rèn)證的精準(zhǔn)性，對(duì)高綠色含量的債券給予更高補(bǔ)貼性支持。同時(shí)支持企業(yè)將ESG理念融入供應(yīng)鏈管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)ESG供應(yīng)鏈到ESG價(jià)值鏈的轉(zhuǎn)化，通過(guò)科技賦能供應(yīng)鏈ESG管理，重建企業(yè)與供應(yīng)商之間關(guān)系、提升供應(yīng)鏈ESG管理的創(chuàng)新能力、提高企業(yè)供應(yīng)鏈ESG管理認(rèn)可度，通過(guò)獲得ESG可持續(xù)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)企業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。