遲藝桐

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓交易行為大幅增加，資產(chǎn)評(píng)估事項(xiàng)也將因此而增多，企業(yè)在開(kāi)展兼并、資產(chǎn)置換等一系列操作時(shí)，往往需要專(zhuān)門(mén)針對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估管理，而且資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否精準(zhǔn)、合理性，則將直接影響到相關(guān)主體的最終經(jīng)濟(jì)權(quán)益，在資產(chǎn)實(shí)際評(píng)估價(jià)值高于賬面價(jià)值時(shí)，還將出現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估增值的情況。本文從資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，并對(duì)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)視角下的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響因素實(shí)證提出個(gè)人看法，希望為關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的人群帶來(lái)參考。

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估成為支撐企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的關(guān)鍵，資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值將會(huì)直接關(guān)系各個(gè)主體的個(gè)人權(quán)益。在資產(chǎn)評(píng)估期間，資產(chǎn)評(píng)估增值率非常重要。因此，有必要對(duì)基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)視角下的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響因素進(jìn)行分析，以此來(lái)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展變得更加順利。

企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估方法

收益法 收益法是評(píng)估人員結(jié)合被估標(biāo)的實(shí)際情況對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)，通過(guò)將收益額按照恰當(dāng)折現(xiàn)率在確定收益期限的情況下，通過(guò)折現(xiàn)的方式來(lái)獲得資產(chǎn)價(jià)值，這種評(píng)估方法往往會(huì)將更多目光放眼于未來(lái)盈利能力，考慮資產(chǎn)未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)、貨幣時(shí)間價(jià)值，能夠綜合確認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值，收益法在實(shí)際應(yīng)用中可以預(yù)測(cè)被估標(biāo)未來(lái)收益，而且被估標(biāo)在未來(lái)需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)同樣可以被量化，這樣能夠確認(rèn)折現(xiàn)率。除此之外，借助收益法還可以在一定程度上確認(rèn)被評(píng)估標(biāo)收益期限。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法在應(yīng)用期間可以基于被估標(biāo)的進(jìn)行成本重置，通過(guò)針對(duì)各類(lèi)貶值情況來(lái)進(jìn)行估算。因?yàn)楹芏囝?lèi)型的單項(xiàng)資產(chǎn)往往并不適合通過(guò)成本法來(lái)進(jìn)行評(píng)估，如商標(biāo)等，所以在開(kāi)展企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)針對(duì)各類(lèi)單項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)分別制定可以采用的評(píng)估方法，商標(biāo)版權(quán)與專(zhuān)利只要能夠結(jié)合實(shí)際情況，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法能夠讓被估標(biāo)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，并且整體價(jià)值可以由單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和來(lái)呈現(xiàn)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法能夠適應(yīng)企業(yè)未來(lái)收益無(wú)法確定的情況，在市面對(duì)比不足的情況下可以利用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來(lái)開(kāi)展評(píng)估工作。

市場(chǎng)法 市場(chǎng)法屬于相對(duì)估值法，被評(píng)估企業(yè)能與可比較企業(yè)進(jìn)行多指標(biāo)對(duì)比，通過(guò)針對(duì)可比公司價(jià)值進(jìn)行調(diào)整與分析，便可以獲得被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。市場(chǎng)法在使用過(guò)程中，必須保障被評(píng)估公司所在地區(qū)具有成熟的市場(chǎng)體系，如果新興領(lǐng)域則容易導(dǎo)致市場(chǎng)法結(jié)果發(fā)生偏差，其次還可以通過(guò)尋找可對(duì)比公司的交易情況等方法來(lái)進(jìn)一步加深對(duì)于市場(chǎng)的了解。在此期間，評(píng)估企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)之間的差異性能夠通過(guò)量化的方式表現(xiàn)出來(lái)。市場(chǎng)法在實(shí)際應(yīng)用中往往可以細(xì)分行業(yè)內(nèi)部的成熟企業(yè)，通過(guò)主動(dòng)尋找相似企業(yè)，能夠借助相似企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況迅速了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展質(zhì)量。

企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率分析

資產(chǎn)評(píng)估增值率指的是被評(píng)估企業(yè)結(jié)果與賬面價(jià)值差額占賬面價(jià)值整體比例，資產(chǎn)評(píng)估在執(zhí)業(yè)期間因?yàn)橥顿Y者與評(píng)估人員對(duì)企業(yè)發(fā)展與盈利能力的期望不同，所以評(píng)估結(jié)果增值的情況非常容易發(fā)生。雖然最終評(píng)估結(jié)果的整體質(zhì)量無(wú)法直接通過(guò)增值率來(lái)呈現(xiàn)，但是通過(guò)對(duì)增值率變化情況與影響因素的分析，卻能夠直觀(guān)反映出資產(chǎn)評(píng)估行為對(duì)市場(chǎng)影響。資產(chǎn)評(píng)估增值率情況能夠有效反映出資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果偏離賬面價(jià)值的程度，這種偏離能夠從正向、反向偏離兩個(gè)維度表現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于企業(yè)而言，資產(chǎn)評(píng)估增值率無(wú)論是過(guò)高還是過(guò)低，都將會(huì)導(dǎo)致賬面價(jià)值與評(píng)估結(jié)果偏離的情況，因?yàn)橘~面價(jià)值可以記錄資產(chǎn)歷史成本，而且在資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)較低的情況下將會(huì)發(fā)生評(píng)估增值，所以評(píng)估增值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段無(wú)法回避的一種情況。

能夠?qū)е沦Y產(chǎn)評(píng)估結(jié)果發(fā)生增值的情況有很多，從宏觀(guān)角度可以看作資本市場(chǎng)本身與交易所帶來(lái)的影響，而從微觀(guān)層面進(jìn)行分析則可以視為內(nèi)部與外部影響，通過(guò)結(jié)合文獻(xiàn)與期刊進(jìn)行綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)在資本市場(chǎng)交易雙方存在信息差的情況下，就容易因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)而導(dǎo)致結(jié)果上的偏差。與此同時(shí)，信息不對(duì)稱(chēng)還將會(huì)催生第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，雙方交易期間投資方往往會(huì)提前聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)規(guī)模、前景等多個(gè)維度來(lái)進(jìn)行綜合分析，以此來(lái)規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。評(píng)估專(zhuān)業(yè)人員能夠從企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況等多個(gè)角度來(lái)分析企業(yè)綜合盈利能力，在評(píng)估信息不對(duì)稱(chēng)的情況下可以實(shí)現(xiàn)對(duì)評(píng)估增值的科學(xué)管控。需要注意的是，交易雙方的不對(duì)等同樣有可能導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率發(fā)生變化，很多人在追逐利益的情況下往往并不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，委托為了增加并購(gòu)收益，很多情況下對(duì)交易價(jià)格的預(yù)期偏低，此時(shí)被評(píng)估方為了確保利益不受影響，就希望適當(dāng)增加出售資產(chǎn)的收入，評(píng)估機(jī)構(gòu)作為第三方主體，往往會(huì)綜合兩者的訴求來(lái)進(jìn)行預(yù)估。在并購(gòu)重組形成關(guān)聯(lián)性交易時(shí)，交易方將會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)交易的特殊性在評(píng)估期間不斷施加影響，這種情況將會(huì)導(dǎo)致增值率評(píng)估偏離原本的范圍。

通過(guò)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)能夠影響資產(chǎn)評(píng)估增值率的核心因素可以歸結(jié)為內(nèi)部、外部因素兩大類(lèi)，其中前者主要為企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、資本結(jié)構(gòu)等，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況可以在一定程度上影響到企業(yè)盈利與償債能力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好的企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，經(jīng)營(yíng)階段獲取的大量現(xiàn)金，可以讓企業(yè)日常周轉(zhuǎn)變得更加順利，現(xiàn)金能夠讓企業(yè)在面對(duì)短期負(fù)債時(shí)的保障得到顯著提高。反之則意味著企業(yè)必須面對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)壓力，企業(yè)資產(chǎn)估值也將因此而受到影響。固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)都將會(huì)影響到資產(chǎn)評(píng)估增值率，相較于固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)往往具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，只要能夠從資本結(jié)構(gòu)的角度對(duì)固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的比例進(jìn)行劃分，就可以讓資產(chǎn)評(píng)估增值率分析變得更加精準(zhǔn)。

影響資產(chǎn)評(píng)估增值率的外部因素包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、評(píng)估方法等，企業(yè)在不同的市場(chǎng)條件下，無(wú)論是哪種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，都會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境上的變化而導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率分析受到影響。在私有制的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，交易雙方往往會(huì)以促進(jìn)企業(yè)盈利為核心目的，這種背景下的并購(gòu)重組，其交易雙方的地位相等，賣(mài)方需要更多現(xiàn)金，而買(mǎi)方則需要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。不同類(lèi)型的企業(yè)其資產(chǎn)構(gòu)成各不相同，只有結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行評(píng)估，才能讓評(píng)估效果得到更多保障。需要注意的是，交易規(guī)模的大小能夠在一定程度上影響到資產(chǎn)評(píng)估增值，因?yàn)橐?guī)模較大的交易往往具有更加專(zhuān)業(yè)的工作人員，此時(shí)的資金也將變得更加充足，因此在交易規(guī)模不同的情況下，增值率能夠呈現(xiàn)出的結(jié)果將會(huì)發(fā)生改變。

基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)視角下的資產(chǎn)評(píng)估增值率影響實(shí)證分析

研究假設(shè) 固定資產(chǎn)就是企業(yè)使用年限超過(guò)一年，并且具備較高價(jià)值能夠維持形態(tài)發(fā)生改變的資產(chǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，固定資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)種類(lèi)，往往具有相對(duì)較高的增值空間，流動(dòng)資產(chǎn)具有較高的周轉(zhuǎn)速度，所以賬面價(jià)值與重置成本之間的差異性較小，在資產(chǎn)評(píng)估期間可以提出多種假設(shè)。

假設(shè)1：總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比增加，將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率隨之提高。

假設(shè)2：固定資產(chǎn)增值率與評(píng)估增值率的升降成正比。

假設(shè)3：流動(dòng)資產(chǎn)增值率變化，將會(huì)在一定程度上改變資產(chǎn)評(píng)估增值率。流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的核心組成部分，流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)總資產(chǎn)非常大的比例，隨著流動(dòng)資產(chǎn)比例的不斷增加，固定與無(wú)形資產(chǎn)將會(huì)隨之降低。

假設(shè)4：總資產(chǎn)中的流動(dòng)資產(chǎn)占比越高，則資產(chǎn)評(píng)估增值率越低。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中所提出的評(píng)估項(xiàng)目主要為固定、流動(dòng)與無(wú)形資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)占比的增加意味著其他兩類(lèi)資產(chǎn)的占比將會(huì)下降。

假設(shè)5：無(wú)形資產(chǎn)增值率的增加將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)增值率增長(zhǎng)。無(wú)形資產(chǎn)作為企業(yè)重要資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)的增值將會(huì)直接在企業(yè)整體資產(chǎn)中反饋出來(lái)，無(wú)形資產(chǎn)增值率將會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)增值率帶來(lái)非常大的影響。

假設(shè)6：企業(yè)規(guī)模增加將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率下降。企業(yè)規(guī)模情況可以通過(guò)總資產(chǎn)表現(xiàn)出來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加意味著資金實(shí)力將會(huì)提高，因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估增值率的變化將會(huì)對(duì)權(quán)益所有者帶來(lái)影響，所以委托評(píng)估方往往希望增值率有所增加。企業(yè)規(guī)模越大則維持企業(yè)控制權(quán)的資金壓力越大，只有在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間主動(dòng)爭(zhēng)取公司控制權(quán)，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的控制。通常情況下，企業(yè)規(guī)模的增加將會(huì)讓監(jiān)管?chē)?yán)格性提高，而且大公司聲譽(yù)相較小公司而言往往會(huì)更好，公司中的各種數(shù)據(jù)信息則會(huì)更加透明化，因此受讓方在開(kāi)展轉(zhuǎn)讓時(shí)能夠接受的溢價(jià)將會(huì)隨之降低。

假設(shè)7：權(quán)益比例增加將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率提升。負(fù)債權(quán)益比率能反映出企業(yè)總資本負(fù)債中的比例，企業(yè)償還債務(wù)的能力將會(huì)增加。相較于債權(quán)人，企業(yè)負(fù)債權(quán)益的高低能夠在一定程度上影響到企業(yè)償債能力。投資者為了防止因?yàn)槠飘a(chǎn)而發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失，就應(yīng)該在重點(diǎn)分析企業(yè)盈利能力的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)償債能力的研究，企業(yè)為了在各方主體面前體現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)情況，要利用資產(chǎn)評(píng)估增值率增加資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益，可以讓負(fù)債權(quán)益比率大幅降低。

假設(shè)8：企業(yè)產(chǎn)業(yè)的差異性將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率出現(xiàn)變化。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間，無(wú)論是上市企業(yè)非上市企業(yè)，企業(yè)性質(zhì)的變化將會(huì)影響到經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)。通常情況下，制造類(lèi)企業(yè)其固定資產(chǎn)占比就要遠(yuǎn)超其他類(lèi)型的企業(yè)，在服務(wù)行業(yè)以及其他帶有商品流通性的企業(yè)中，營(yíng)業(yè)場(chǎng)所與存貨資產(chǎn)則會(huì)占據(jù)更多比重。

數(shù)據(jù)樣本分析 本次研究中所使用的樣本與數(shù)據(jù)主要來(lái)自中國(guó)上市企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，所通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)所披露的內(nèi)容進(jìn)行分析與篩選，所剩余的741項(xiàng)將會(huì)成為支撐本次研究工作正常開(kāi)展的核心樣本。企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估為361項(xiàng)，剩余380項(xiàng)為單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行歸納與總結(jié)，可以讓資產(chǎn)評(píng)估增值率的分析質(zhì)量得到進(jìn)一步提高。

本次研究變量包括資產(chǎn)增值率、負(fù)債權(quán)益比重等，各種變量都將會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率造成影響。為了讓模型應(yīng)用效果變得更好，可以通過(guò)逐步回歸分析法來(lái)建立多元化線(xiàn)性回歸模型。

實(shí)證結(jié)果 在總樣本資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估增值項(xiàng)目占總項(xiàng)目的89%；減值項(xiàng)目占據(jù)總數(shù)的7%；資產(chǎn)評(píng)估增值率為0的項(xiàng)目占據(jù)總數(shù)的4%。通過(guò)以國(guó)家產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，可以將上市公司劃分為農(nóng)業(yè)、工業(yè)與服務(wù)業(yè)，其中服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率的變化最為明顯。從資產(chǎn)評(píng)估增值率的平均方差進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)各個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率具有相對(duì)較大的波動(dòng)性，這種增值率波動(dòng)性與資產(chǎn)評(píng)估增值率最大、最小值的情況相一致。資產(chǎn)評(píng)估增值率在引發(fā)異常問(wèn)題的情況下，往往會(huì)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)增值率造成非常大的影響。通過(guò)利用逐步回歸法進(jìn)行分析，可以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠駧в挟惙讲睿ㄟ^(guò)在回歸時(shí)利用加權(quán)最小二乘法能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)異方差的消除。

在利用逐步回歸法進(jìn)行回歸時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)的比重與增值率均能通過(guò)95%顯著性水平檢驗(yàn)，這意味著固定資產(chǎn)變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)解釋力強(qiáng)。其中固定資產(chǎn)與資產(chǎn)評(píng)估增值率間成負(fù)相關(guān)關(guān)系，無(wú)形資產(chǎn)、負(fù)債權(quán)比重與資產(chǎn)評(píng)估增值率之間成正相關(guān)關(guān)系，前者能夠驗(yàn)證2、4、5、7四種假設(shè)，而后者則可以驗(yàn)證其余幾種假設(shè)。

隨著資金評(píng)估行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)為了了解自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際情況，就需要針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)階段的資產(chǎn)狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估分析，結(jié)合不同企業(yè)的利益需求，可以在提高評(píng)估質(zhì)量的同時(shí)避免資產(chǎn)評(píng)估增值率結(jié)果偏差。相信隨著更多人意識(shí)到資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響，基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)視角的企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率將會(huì)變得更好。

（作者單位：煙臺(tái)交運(yùn)集團(tuán)有限責(zé)任公司）