【摘" 要】論文以2012-2022年中國A股上市公司為研究樣本，實證考察了碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響及其機制。研究發(fā)現(xiàn)，碳信息披露能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新效率，該結(jié)論在一系列穩(wěn)健性檢驗后仍然成立。機制檢驗分析發(fā)現(xiàn)，碳信息披露能夠通過提高信息透明度、降低融資約束和提升營運效率，進而提高企業(yè)創(chuàng)新效率。異質(zhì)性分析表明，獨立董事占比高和分析師關注度高的企業(yè)中，碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率提升效果更明顯。

【關鍵詞】碳信息披露；企業(yè)創(chuàng)新效率；信息透明度；融資約束；營運效率

【中圖分類號】F273.1；X322" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）05-0052-04

1 引言

黨的二十大以來，黨中央高度重視研發(fā)創(chuàng)新，強調(diào)加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)在創(chuàng)新中的主體地位。唐清泉等[1]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新能力提升不僅需要加大創(chuàng)新投入，還需要提升創(chuàng)新效率，企業(yè)創(chuàng)新效率的提高在微觀層面關乎企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。近年來我國研發(fā)投入一直是第二大投入，但只有5%～6%投入在關鍵技術領域，與發(fā)達國家相比，在關鍵領域的創(chuàng)新投入不足，企業(yè)的創(chuàng)新效率還有很大的提升空間。

“十四五”規(guī)劃強調(diào)，“力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和”。在雙碳背景下，越來越多的企業(yè)自愿披露碳信息，以新技術賦能低碳經(jīng)濟新發(fā)展。碳信息披露是企業(yè)創(chuàng)新的重要源泉，關乎企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，未來企業(yè)必將在綠色低碳的相關技術領域進行研發(fā)創(chuàng)新，來進行激烈的市場競爭。目前，學術界對碳信息披露相關話題給予高度關注，已有諸多文獻從不同角度分析了碳信息披露的影響。碳信息披露質(zhì)量越高的企業(yè)，債券融資成本越低、股權融資成本越低、融資約束程度越小，進而企業(yè)價值越高、企業(yè)財務績效越好、企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平越高。然而，已有文獻缺乏對碳信息披露和企業(yè)創(chuàng)新效率關系的影響研究。已有文獻并不能回答以下問題：①碳信息披露是否能影響企業(yè)創(chuàng)新效率？②碳信息披露如何影響企業(yè)創(chuàng)新效率？③碳信息披露影響企業(yè)創(chuàng)新效率在不同的企業(yè)是否發(fā)揮不同的作用？因此，本文旨在彌補這一領域的研究不足，創(chuàng)新性地提出碳信息披露對于企業(yè)創(chuàng)新效率的促進作用。

本文以2012-2022年中國A股上市公司為研究樣本，實證考察了碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響及其機制，并進一步探討了異質(zhì)性因素。通過探究碳信息披露和企業(yè)創(chuàng)新效率的關系，本文有幾點貢獻：第一，本文證明了碳信息披露能夠提升企業(yè)創(chuàng)新效率，豐富了碳信息披露和企業(yè)創(chuàng)新效率的相關文獻；第二，本文厘清了碳信息披露影響企業(yè)創(chuàng)新效率的作用路徑，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和提高創(chuàng)新效率提供了一定的實踐指導。

2 理論分析與研究假設

企業(yè)自愿披露碳信息可以降低環(huán)境的不確定性，使投資者主動了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，增強投資者對企業(yè)盈余的信心，從而向企業(yè)注入更多資金，有助于企業(yè)開展更多的創(chuàng)新活動和提升創(chuàng)新效率。首先，投資者和企業(yè)之間存在信息不對稱問題，而碳信息披露作為一種非財務信息披露方式，能夠緩解投資者和企業(yè)之間的信息不對稱問題[2]，提升信息透明度，加強企業(yè)內(nèi)部控制，從而提升企業(yè)創(chuàng)新效率[3]。其次，委托人和代理人之間存在委托代理問題，會產(chǎn)生代理成本，代理成本的存在使得企業(yè)在融資時受融資約束，而碳信息披露能夠向外部投資者傳遞積極信號，幫助企業(yè)解決委托代理問題、降低代理成本和緩解融資約束[4]，進而提升企業(yè)創(chuàng)新效率[5]。最后，根據(jù)資源基礎觀，企業(yè)的特殊資源有助于形成企業(yè)可持續(xù)的競爭優(yōu)勢[6]，獲取經(jīng)濟租金[7]，而碳信息披露對于企業(yè)來說是一種特殊的環(huán)境資源，是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的來源，有助于企業(yè)采取技術創(chuàng)新手段合理配置現(xiàn)有資源和創(chuàng)造新資源，提升企業(yè)營運效率，進而提高企業(yè)創(chuàng)新效率。綜上，碳信息披露能夠提高企業(yè)信息透明度、降低企業(yè)融資約束和提升營運效率，進而提高企業(yè)創(chuàng)新效率。因此，本文提出假設H1。

H1：碳信息披露能夠提高企業(yè)創(chuàng)新效率。

3 研究設計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取2012-2022年中國A股上市公司為研究樣本，并對樣本做以下篩選：①剔除金融類上市公司；②剔除ST和*ST上市公司；③剔除資產(chǎn)負債率大于1的公司；④剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。為避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。本文的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

3.2.1 解釋變量：碳信息披露（cdis）

參考程婉等[8]的研究，采用企業(yè)披露CO2排放量指標衡量碳信息披露程度。如果企業(yè)定量或定性披露CO2排放量，cdis取值為1，否則取值為0。

3.2.2 被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新效率（rdeff）

參考陳德球等[9]的研究，采用企業(yè)當期專利申請數(shù)除以研發(fā)投入的對數(shù)的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新效率（rdeff）。同時，參考王磊等[10]的研究，采用營業(yè)收入除以研發(fā)投入的比值的對數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新效率的穩(wěn)健性度量指標（rdeff）。

3.2.3 控制變量

參考以往研究文獻，本文研究中還控制了以下變量：公司規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、股權性質(zhì)（soe）、股權集中度（top10）、資產(chǎn)負債率（lev）、資本收益率（roa）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ato）、現(xiàn)金流比率（cashflow）和公司成長性（growth）。具體變量定義見表1。

3.3 模型設定

為了驗證假設H1，本研究采用如下公司和年度固定效應回歸模型進行檢驗：

rdeffi，t=？茁1cdisi，t+∑？茁jControlsi，t+firm+year+εi，t

若假設H1成立，碳信息披露越多，企業(yè)創(chuàng)新效率應該越高，故預期系數(shù)？茁1顯著為正。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2為描述性統(tǒng)計表。解釋變量cdis的均值為0.142，即企業(yè)碳信息披露的比例為14.2%，說明中國上市公司碳信息披露水平較低，碳信息披露水平仍存在很大的提升空間。被解釋變量rdeff的均值為3.974，且標準差高達9.535，說明不同企業(yè)創(chuàng)新效率差異大。

4.2 相關性分析

表3為相關系數(shù)表。rdeff與cdis的相關系數(shù)為0.138，且在1%水平上顯著，表明當企業(yè)碳信息披露越多時，企業(yè)創(chuàng)新效率越高，與本文的假設H1相符。所有控制變量的相關系數(shù)均低于0.5，表明模型不太可能存在嚴重的多重共線性問題。

4.3 差異性檢驗

表4按照企業(yè)碳信息披露均值和中位數(shù)分組進行差異性檢驗。碳信息披露高組和碳信息披露低組的均值和中位數(shù)差異分別3.770和1.019，且在1%水平顯著，說明碳信息披露不同的企業(yè)創(chuàng)新效率存在差異，碳信息披露越多，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。

4.4 主回歸結(jié)果

表5為主回歸結(jié)果。列（1）為不加控制變量，列（2）為加控制變量。列（1）的結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為1.193，在1%水平上顯著，列（2）的結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為0.946，在1%水平上顯著，與假設H1相符，即碳信息披露能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新效率。

4.5 機制分析

4.5.1 信息透明度

參考Dechow et al.[11]利用修正的jones模型計算da，參考Dechow et al.[12]利用DD模型計算dd，da和dd越大代表盈余管理程度越高，會計信息質(zhì)量越差，即信息透明度越低。表6的第（1）列和第（2）列表明碳信息披露對信息透明度的影響結(jié)果，cdis的系數(shù)均在5%水平上顯著為負，說明碳信息披露能夠通過提高信息透明度，進而促進企業(yè)創(chuàng)新效率，機制檢驗成立。

4.5.2 融資約束

參考Whited et al.[13]計算的ww指數(shù)和Hadlock et al.[14]計算的sa指數(shù)衡量融資約束。sa的絕對值越大，ww越大，企業(yè)融資約束越嚴重。表6第（3）列和第（4）列表明碳信息披露對企業(yè)融資約束的影響結(jié)果，cdis的系數(shù)至少在5%水平上顯著為負，說明碳信息披露能夠通過緩解企業(yè)融資約束，進而促進企業(yè)創(chuàng)新效率，機制檢驗成立。

4.5.3 營運效率

本文采用營運資本周轉(zhuǎn)率（wct，營業(yè)收入/營運資產(chǎn)）和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（cat，營運收入/流動資產(chǎn)平均余額）衡量營運效率。表6第（5）列和第（6）列表明碳信息披露對企業(yè)營運效率的影響結(jié)果。cdis的系數(shù)在5%水平上顯著為正，說明碳信息披露能夠提升企業(yè)營運效率，進而促進企業(yè)創(chuàng)新效率，機制檢驗成立。

4.6 異質(zhì)性分析

4.6.1 獨立董事占比

企業(yè)需要加強董事會的獨立性，而獨立董事能夠激勵企業(yè)進行碳信息披露[15]，可以防止高管在創(chuàng)新資源分配中過度投資和濫用權力[16]，顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新效率[17]。因此，本文預測，當獨立董事占比越大時，碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響越顯著。具體而言，本文根據(jù)獨立董事占比指標的中位數(shù)將樣本劃分為獨立董事占比高和低兩組，高于中位數(shù)取值為1，否則為0。表7第（1）列的結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為0.860，顯著。第（2）列結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為0.067且不顯著，說明在獨立董事占比高的企業(yè)中，企業(yè)碳信息披露能夠提升企業(yè)創(chuàng)新效率。

4.6.2 分析師關注度

企業(yè)存在信息不對稱問題，而分析師關注能夠降低企業(yè)和資本市場之間的信息不對稱，能夠促進企業(yè)創(chuàng)新[18]，進而提升企業(yè)創(chuàng)新效率。因此，本文預測：當分析師關注程度越高時，碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響越顯著。具體而言，本文根據(jù)分析師關注度指標的中位數(shù)將樣本劃分為分析師關注度高和低兩組，高于中位數(shù)取值為1，否則為0。表7中第（3）列的結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為0.855且顯著。第（4）列結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)為-0.154且不顯著，說明在分析師關注高的企業(yè)，企業(yè)碳信息披露能夠提升企業(yè)創(chuàng)新效率。

4.7 穩(wěn)健性檢驗

為了確保研究結(jié)論的可靠性，本文進行了4類穩(wěn)健性檢驗：第一，替換被解釋變量。本文重新定義創(chuàng)新效率，采用營業(yè)收入除以研發(fā)投入再取對數(shù)（rdeff）來衡量企業(yè)創(chuàng)新效率。表8第（1）列的結(jié)果顯示，cdis的系數(shù)依舊顯著為正，說明在更換企業(yè)創(chuàng)新效率衡量方式之后，結(jié)果保持穩(wěn)健。第二，滯后一期。本文將被解釋變量rdeff取滯后一期（Frdeff）加入控制變量進行回歸。表8第（2）列結(jié)果顯示，加入企業(yè)創(chuàng)新效率的滯后一期變量后，F(xiàn)rdeff與cdis依舊顯著為正，說明與主回歸結(jié)果保持一致。第三，工具變量法。本文構造了IV兩階段回歸模型，選取cdis的均值作為工具變量。表8第（3）列和第（4）列的結(jié)果顯示，第一階段cdis的系數(shù)為0.937，且在1%的水平顯著為正；第二階段rdeff的系數(shù)為7.725，且在1%的水平顯著為正，說明工具變量可以有效替代cdis，結(jié)果仍然保持穩(wěn)健。第四，差分法。本文選取差分變量，設置差分模型進行回歸。表8第（5）列的結(jié)果顯示，cdis_D的系數(shù)為0.241，在5%的水平上顯著，說明碳信息披露有助于提高企業(yè)創(chuàng)新效率，進一步驗證了本文的結(jié)論。

5 結(jié)論

本文以2012-2022年中國A股上市公司為研究樣本，實證考察了碳信息披露對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響及其機制。研究結(jié)果表明：第一，碳信息披露能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新效率，該結(jié)論在一系列穩(wěn)健性檢驗后仍然成立；第二，碳信息披露能夠通過提高信息透明度、降低融資約束和提升營運效率，進而提高企業(yè)創(chuàng)新效率；第三，在獨立董事占比高和分析師關注度高的企業(yè)中，企業(yè)碳信息披露對創(chuàng)新效率提升效果更顯著?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，完善環(huán)境規(guī)制。由于我國碳信息相關制度規(guī)定尚未健全。因此，應該結(jié)合企業(yè)碳信息披露現(xiàn)狀，制定更加完善的制度法規(guī)體系，規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的碳排放行為。第二，建立統(tǒng)一的碳信息披露評價體系。政府應結(jié)合我國減排目標和各地區(qū)不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構，形成統(tǒng)一的碳信息披露評價體系，提高碳信息披露的質(zhì)量，為多方利益相關者提供參照依據(jù)。第三，積極進行碳信息披露。企業(yè)應向利益相關者披露更多碳信息，營造更加透明的信息環(huán)境，獲取更多的創(chuàng)新資金支持。同時應該緊跟國家綠色發(fā)展趨勢，在綠色低碳的相關技術領域進行研發(fā)創(chuàng)新和引進新技術，打造企業(yè)獨有的長期競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的“雙贏”，助力中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

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