姚德權(quán)　劉潤(rùn)坤

摘 要：依據(jù)2011—2020年31個(gè)省級(jí)的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型、調(diào)節(jié)效應(yīng)模型以及中介效應(yīng)模型，考量金融科技對(duì)中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)及其機(jī)制。結(jié)果顯示：金融科技發(fā)展對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響顯著，其中支付創(chuàng)新、貸款可獲性和數(shù)字化程度促進(jìn)了金融市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展，金融科技使用深度、貸款可獲性以及數(shù)字化程度對(duì)銀行體系規(guī)模的影響顯著；金融科技的影響具有區(qū)域異質(zhì)性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為一種“門檻變量”增強(qiáng)了金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響；居民消費(fèi)對(duì)金融科技的影響具有中介效應(yīng)，消費(fèi)者和投資者的理財(cái)觀念或消費(fèi)習(xí)慣變化改變了資金流向，進(jìn)而影響了中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展，失業(yè)率降低和人力資本水平提升有助于加強(qiáng)金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。

關(guān)鍵詞： 金融科技；金融體系結(jié)構(gòu)；金融市場(chǎng)規(guī)模；銀行規(guī)模

中圖分類號(hào)：F832.1，F(xiàn)832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2023）06-0002-11

一、引 言

金融體系結(jié)構(gòu)的合理化發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。學(xué)界一般將金融體系結(jié)構(gòu)分為兩種類型，一種是以銀行體系獲取資本的銀行主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)，另一種是企業(yè)直接從資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行股票、債券等籌資發(fā)展形成的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)[1，2]。金融體系結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是指在一定的時(shí)期內(nèi)形成最能發(fā)揮金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的促進(jìn)和調(diào)節(jié)作用的結(jié)構(gòu)。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方式之一，“銀行主導(dǎo)型”金融體系結(jié)構(gòu)在集聚社會(huì)閑散資金、選擇投資項(xiàng)目、獲取并處理企業(yè)信息以及降低外部監(jiān)管成本等方面更具優(yōu)勢(shì)?！笆袌?chǎng)主導(dǎo)型”金融體系結(jié)構(gòu)能為企業(yè)開(kāi)展分散化風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供支持，可以給企業(yè)提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展一直是以公有制銀行的不斷改革為基礎(chǔ)，逐漸向市場(chǎng)金融發(fā)展，但也一直受到中小企業(yè)融資困難、金融效率較低、市場(chǎng)化程度不足等問(wèn)題的困擾。在金融體系結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究中，中國(guó)主流文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行探索，發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、文化觀念、法系等內(nèi)部因素直接影響了中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展[3，4]。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)等新興科技的迅猛發(fā)展，傳統(tǒng)金融行業(yè)的融資渠道、運(yùn)營(yíng)機(jī)制、產(chǎn)品服務(wù)等模式隨之發(fā)生改變，數(shù)字人民幣的推行與發(fā)展更是將金融科技與金融體系結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系推向新的高峰。在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的支撐下，金融科技逐步在支付清算、借貸融資、財(cái)富管理等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，社會(huì)資金的流向受到了顯著影響。

學(xué)界對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的研究更多地聚焦在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、文化、法系等因素的影響，而對(duì)外部金融生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域研究較少。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，金融科技等外部金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響程度逐漸提升。金融科技是以技術(shù)支持為核心的金融服務(wù)模式，它能夠創(chuàng)造出新的商業(yè)模式、應(yīng)用、流程或產(chǎn)品，從而對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)等方面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。He等認(rèn)為，金融科技降低了中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、服務(wù)提供商之間的壁壘，技術(shù)創(chuàng)新提升了金融體系的運(yùn)行效率[5]。已有研究表明金融科技是一種顛覆式的金融創(chuàng)新，對(duì)金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行了一定程度的優(yōu)化，金融系統(tǒng)的資源配置更加合理且有效[6-8]。也有學(xué)者認(rèn)為金融科技的發(fā)展對(duì)金融體系的優(yōu)化可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。He等認(rèn)為金融科技有益于一些集體壟斷，打破了市場(chǎng)合理競(jìng)爭(zhēng)[5]。Azarenkova等研究了金融科技對(duì)全球金融體系穩(wěn)定的影響，金融技術(shù)的應(yīng)用使全球金融體系的制度結(jié)構(gòu)變得復(fù)雜，傳統(tǒng)金融體系的一部分功能在金融科技的影響下停止作用。隨著新的金融方式出現(xiàn)，全球金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。此外，缺乏對(duì)新金融技術(shù)的制度支持是金融業(yè)失穩(wěn)和各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)金融泡沫形成的最重要的催化劑[9]。由此可見(jiàn)，金融科技是否優(yōu)化了金融體系結(jié)構(gòu)，已有研究尚無(wú)定論，還需結(jié)合中國(guó)金融科技和金融體系發(fā)展實(shí)際，進(jìn)行進(jìn)一步研究。

一方面，已有文獻(xiàn)分析了金融科技對(duì)銀行體系的具體影響。Philippon指出，金融科技依據(jù)大數(shù)據(jù)分析帶來(lái)的客戶質(zhì)量更優(yōu)，且對(duì)金融發(fā)展的預(yù)判更為準(zhǔn)確[10]。Vives認(rèn)為金融科技提供的服務(wù)與銀行相同，但因?yàn)槠浼夹g(shù)優(yōu)勢(shì)而更有效，其流通方式主要依賴于互聯(lián)網(wǎng)分散平臺(tái)，貸款人和借款人或投資者與投資機(jī)會(huì)直接匹配[11]。Mrcine等的研究顯示，通過(guò)與金融科技的結(jié)合，傳統(tǒng)銀行可以拓展貸款的服務(wù)范圍，提高顧客選取質(zhì)量、降低運(yùn)營(yíng)成本［12］。張琦指出通過(guò)有效地融合金融與科技，銀行業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本得到有效降低，資源配置效率逐步提升[13]。董曉林等（2023）的研究表明，金融科技通過(guò)移動(dòng)支付和網(wǎng)絡(luò)借貸等領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)銀行的運(yùn)行模式產(chǎn)生了沖擊，移動(dòng)技術(shù)的普及逐漸替代了傳統(tǒng)銀行的支付方式，并以多種形式逐漸向金融領(lǐng)域滲透［14］。梁方等（2022）認(rèn)為，金融技術(shù)能夠改變銀行的信貸集中度，提高社會(huì)全要素生產(chǎn)率。同時(shí)，金融科技的普及將一部分商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)分流出去，降低了商業(yè)銀行的收入[15]。吳倩和張雨（2023）指出，金融科技通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信貸的模式帶來(lái)了更多快捷，在一定程度上彌補(bǔ)了銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸不足[16]。蔣海等（2023）發(fā)現(xiàn)，銀行垂直管理模式導(dǎo)致了金融與科技之間的結(jié)合出現(xiàn)裂痕，數(shù)據(jù)不能有效地整合，數(shù)據(jù)割裂、重復(fù)是常見(jiàn)的現(xiàn)象；并且復(fù)合型人才的不足是阻礙銀行數(shù)字化有效轉(zhuǎn)型的重要因素[17]。

另一方面，一些學(xué)者研究了金融科技對(duì)股票等金融市場(chǎng)體系的影響。Demertzis等（2018）認(rèn)為金融科技的發(fā)展逐漸改變了歐洲的金融體系結(jié)構(gòu)，改變了銀行和資本市場(chǎng)的交易模式，新的金融技術(shù)模式擾亂了交易服務(wù)提供商和市場(chǎng)組織者傳統(tǒng)的交易方式，改變了傳統(tǒng)金融中介的形式；在給予資本市場(chǎng)“機(jī)遇”的同時(shí)，傳統(tǒng)商業(yè)模式的破壞可能帶來(lái)更多的危機(jī)[18]。Aldridge和Krawciw（2017）指出，隨著金融科技的崛起，交易費(fèi)用逐漸降低；同時(shí)，金融科技雖然增加了信息的透明度，但在一定程度上加劇了虛假信息的傳播，噪音交易者的活動(dòng)隨之增加，加劇了股票市場(chǎng)波動(dòng)[19]。Rafay（2019）指出，金融科技的創(chuàng)新改變了金融體系的運(yùn)行效率，對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性、合理化競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格效率、市場(chǎng)質(zhì)量等多項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)皆有重要影響[20]。楊松令等（2021）認(rèn)為，股票等市場(chǎng)化金融在金融科技的影響下逐步提升了信息機(jī)制與交易機(jī)制的效率，降低了信息不對(duì)稱程度[21]。賴曉冰和岳書(shū)敬（2023）證實(shí)了此觀點(diǎn)，金融科技的發(fā)展增加了市場(chǎng)信息的透明度，提高了投資者的投資能力，減少了從眾現(xiàn)象，促進(jìn)了市場(chǎng)參與者的多元化程度；然而，盡管金融技術(shù)的創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)發(fā)展很重要，但這些發(fā)展可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大的破壞性影響，一旦市場(chǎng)功能發(fā)生變化，所有市場(chǎng)參與者都需要時(shí)間來(lái)適應(yīng)這種變化[22]。

在具體的影響方式上，金融科技通過(guò)不同渠道影響金融體系的發(fā)展。其一，金融科技改變金融服務(wù)的覆蓋廣度，影響金融體系的結(jié)構(gòu)。金融科技的使用廣度，如支付寶等支付工具的使用量一方面將通過(guò)“鯰魚(yú)效應(yīng)”提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶的能力，另一方面也可能給商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)挑戰(zhàn)，因此其對(duì)金融體系的影響效應(yīng)是復(fù)雜的[23]。其二，金融科技的發(fā)展使得金融服務(wù)使用深度提升，金融科技提升了金融服務(wù)的滲透率以及金融市場(chǎng)的信息效率，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠更好地服務(wù)客戶，促進(jìn)銀行體系和資本市場(chǎng)的發(fā)展[24，25]。其三，金融科技推動(dòng)支付領(lǐng)域創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)更為快捷便利的支付，提高金融體系運(yùn)行效率，促進(jìn)了銀行體系和資本市場(chǎng)的發(fā)展[26]。其四，金融科技便利保險(xiǎn)產(chǎn)品供應(yīng)商更好地分析客戶數(shù)據(jù)，分析其心理和行為模式，提供更精準(zhǔn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，擴(kuò)大保險(xiǎn)密度，增強(qiáng)金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力[27]。其五，金融科技提升小微企業(yè)貸款和個(gè)人消費(fèi)信貸的可獲得性。一方面推動(dòng)金融科技賦能傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，另一方面加劇金融“脫媒”，引致商業(yè)銀行體系和資本市場(chǎng)體系面臨較大的挑戰(zhàn)[28，29]。其六，金融科技提升數(shù)字化程度，進(jìn)而提升金融市場(chǎng)效率和資源配置能力。數(shù)字化程度的提高增加了市場(chǎng)信息透明度，降低了市場(chǎng)運(yùn)行交易成本，提高了銀行體系和資本市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)供給能力，促進(jìn)了金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化[25，30]。金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)，還可能具有中介效應(yīng)的機(jī)制。金融科技改變了居民支付方式，與之相伴隨的數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)使得居民的購(gòu)買習(xí)慣也隨之改變，進(jìn)而導(dǎo)致人們購(gòu)買投資產(chǎn)品以及投融資渠道出現(xiàn)不同的偏好，因而可能改變資金流向，實(shí)現(xiàn)資金在銀行體系和資本市場(chǎng)之間的再分配，進(jìn)而改變金融體系結(jié)構(gòu)。此外，就業(yè)狀況可以反映經(jīng)濟(jì)體系中人力資本的投入狀況以及經(jīng)濟(jì)的活躍程度，就業(yè)率越高，有助于增強(qiáng)金融科技對(duì)金融體系的影響。與之類似的是社會(huì)受教育程度，教育程度越高，社會(huì)對(duì)金融科技的接受程度越高，使用技能也更嫻熟，社會(huì)人力資本的提升也有助于加強(qiáng)金融科技與金融體系結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系（張珺涵等， 2019[31]）。總體而言，金融科技通過(guò)覆蓋廣度、使用深度、支付、保險(xiǎn)、信貸以及數(shù)字化程度對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，通過(guò)居民消費(fèi)傳導(dǎo)、就業(yè)狀況和教育水平等因素對(duì)二者的關(guān)系可能起到調(diào)節(jié)作用。

綜上所述，金融科技創(chuàng)新在一定程度上影響了傳統(tǒng)金融體系結(jié)構(gòu)的運(yùn)行，既打破了傳統(tǒng)銀行業(yè)在支付等領(lǐng)域中的壟斷，也改變了股票等資本市場(chǎng)其他金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)方式與運(yùn)營(yíng)模式。因此，金融科技創(chuàng)新改變了金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展效率，也可能對(duì)金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生一定的消極影響，如可能產(chǎn)生金融“脫媒”，削弱傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的中介作用，并可能增大金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，依據(jù)中國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市）2011—2020年面板數(shù)據(jù)，考慮金融科技逐漸改變金融體系結(jié)構(gòu)及運(yùn)行模式等客觀現(xiàn)實(shí)，考量金融科技與金融體系結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，論證不同維度金融科技視角下金融體系結(jié)構(gòu)的具體變化；運(yùn)用“門限回歸”對(duì)31個(gè)?。▍^(qū)、市）進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的劃分，發(fā)掘不同經(jīng)濟(jì)水平的省（區(qū)、市），金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)“優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)”“健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系”“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”具有重要意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

模型設(shè)定方面，根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)，選取固定效應(yīng)模型建立多元回歸方程，討論金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響?！般y行資產(chǎn)與金融市場(chǎng)市值之比”反映金融體系中銀行規(guī)模和金融市場(chǎng)規(guī)模之間相對(duì)大小，作為31個(gè)?。▍^(qū)、市）金融體系結(jié)構(gòu)的替代變量。在考察中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的銀行規(guī)模和金融市場(chǎng)規(guī)模等兩個(gè)基本構(gòu)成的影響，觀察銀行和金融市場(chǎng)各自的發(fā)展“深度”。模型設(shè)定如下：

其中，F(xiàn)SS， Bank和Market作為被解釋變量，代表不同年份不同地區(qū)的金融體系結(jié)構(gòu)、銀行規(guī)模和金融市場(chǎng)規(guī)模；FT作為解釋變量，分別為六個(gè)維度的金融科技指數(shù)；X作為控制變量，代表能夠影響被解釋變量的其他變量；i和t分別代表國(guó)家和時(shí)間；α1， α2和α3為截距項(xiàng)；ε為殘差項(xiàng)。

（二）變量選取

1. 被解釋變量。

Allen等（2018）指出，一個(gè)不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體無(wú)法快速建立完善的市場(chǎng)體系，首先在獲取銀行的間接融資后，逐漸邁向以直接融資的資本市場(chǎng)［2］。將被解釋變量分為金融體系結(jié)構(gòu)（FSS）、銀行規(guī)模（Bank）和金融市場(chǎng)規(guī)模（Market）。

2. 解釋變量。

本文主要討論金融科技的發(fā)展對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響，因此，主要解釋變量為金融科技。結(jié)合前面的理論分析，根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)及其子指數(shù)，從金融科技覆蓋廣度、使用深度、支付創(chuàng)新、保險(xiǎn)、貸款可獲性和數(shù)字化程度六個(gè)維度考量金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響。

3. 中介變量與調(diào)節(jié)變量。選取居民消費(fèi)（h_consumption）為中介變量。分別從經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素兩方面選取指標(biāo)，即選取失業(yè)率（unem）、人均受教育年限（edu）作為調(diào)節(jié)變量。

4. 控制變量。

為了增加核心變量的研究準(zhǔn)確性，添加了其他與金融體系結(jié)構(gòu)相關(guān)的變量，更貼近地區(qū)的真實(shí)背景，分別為生產(chǎn)總值、消費(fèi)水平、消費(fèi)能力、貿(mào)易開(kāi)放度、財(cái)政支出。

變量說(shuō)明參見(jiàn)表1。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明與描述性統(tǒng)計(jì)

以2011—2020年31個(gè)省（區(qū)、市）為研究樣本，以北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)為金融科技變量，其他金融相關(guān)指標(biāo)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和省份統(tǒng)計(jì)年鑒。

各核心變量基本描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)，金融體系結(jié)構(gòu)的最小值為0.137，最大值為4.736，二者相差較大，說(shuō)明各省（區(qū)、市）之間的金融體系結(jié)構(gòu)差異較大。金融科技的六個(gè)維度最小值與最大值相差均較大，表明不同省（區(qū)、市）的金融科技發(fā)展程度差異較大。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)分析

為了分析金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)，分別將金融科技的六個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)作為核心解釋變量進(jìn)行回歸分析。根據(jù)表3的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，在對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響中，使用深度回歸系數(shù)為正，即金融科技的實(shí)際使用深度可能對(duì)銀行主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)傾向有著積極作用。中國(guó)消費(fèi)群體的收入多數(shù)用于房貸開(kāi)支，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2019年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》顯示，中國(guó)城鎮(zhèn)居民的主要負(fù)債來(lái)源于以銀行貸款為主的房貸業(yè)務(wù)，占家庭總貸款的75.9%。支付的回歸系數(shù)為負(fù)，金融科技的發(fā)展掠奪了銀行在支付等領(lǐng)域的客戶，如支付寶、微信等第三方支付平臺(tái)。余額寶、理財(cái)通等存在門檻金額低、利率回報(bào)高、跨時(shí)空交易等優(yōu)勢(shì)，吸收了大量消費(fèi)群體的資金流入，促進(jìn)了市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)傾向。信貸的發(fā)展促使民眾更傾向于市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)，相比于銀行復(fù)雜且高門檻的信貸限制，互聯(lián)網(wǎng)金融等第三方平臺(tái)的發(fā)展使更多中小企業(yè)及個(gè)人獲得了更多的融資渠道，銀行在資金方面的壟斷被打破。數(shù)字化程度回歸系數(shù)為負(fù)，銀行數(shù)字化運(yùn)用存在客戶數(shù)據(jù)不精確、金融科技人才不足、服務(wù)產(chǎn)品種類較少等問(wèn)題。

在銀行規(guī)模的發(fā)展中，覆蓋廣度促進(jìn)了銀行體系發(fā)展，5G等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在一定程度上幫助銀行增加了對(duì)農(nóng)村等偏遠(yuǎn)地區(qū)、中小企業(yè)等長(zhǎng)尾客戶的信息了解，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)與客戶的精準(zhǔn)匹配，擴(kuò)大了銀行業(yè)務(wù)的覆蓋面。僅從銀行體系看，支付創(chuàng)新在客觀上促進(jìn)了銀行規(guī)模的擴(kuò)大。支付一直是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，移動(dòng)支付等科技手段更是進(jìn)一步促進(jìn)了銀行在支付領(lǐng)域的發(fā)展，減少了銀行在柜面交易的員工、材料等成本，在移動(dòng)支付的過(guò)程中通過(guò)收取相關(guān)服務(wù)費(fèi)增加了盈利。

在金融市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展中，使用深度回歸系數(shù)為負(fù)，阻礙了其發(fā)展。金融科技的發(fā)展仍處于起步階段，由于缺乏足夠的借鑒經(jīng)驗(yàn)和有效的監(jiān)管機(jī)制，金融市場(chǎng)存在業(yè)務(wù)欺詐、投資失敗、資金流失等情況。如，2018年出現(xiàn)大量P2P公司倒閉、跑路、暴雷等情況。支付在1%水平上顯著，2020年的螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明中，支付寶活躍用戶達(dá)到10億；騰訊控股2022年第一季度報(bào)告中指出微信活躍用戶數(shù)為12.8億。由此可見(jiàn)，微信、支付寶在占領(lǐng)移動(dòng)支付端，促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。信貸在1%水平上顯著，其促進(jìn)了金融市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展。隨著年輕人消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變、智能手機(jī)的普及、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新，信貸業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，形成了一條集資金供給方、信貸服務(wù)提供方、潛在客戶于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。伴隨著消費(fèi)需求的不斷提升，信貸會(huì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)進(jìn)一步滲透偏遠(yuǎn)地區(qū)，信貸規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。數(shù)字化程度回歸系數(shù)為正，數(shù)字化的發(fā)展會(huì)進(jìn)一步降低信息不對(duì)稱，提升客戶信息的透明度，減少市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，從而提升投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。由此可見(jiàn)，數(shù)字化助力金融市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。根據(jù)趙建和李嘉怡（2021）的研究報(bào)告[32]，在2017—2020年間，中國(guó)量化私募規(guī)模從5%提升到15%，達(dá)到超2倍的增幅。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換回歸模型。

FGLS回歸分析可以有效解決面板數(shù)據(jù)之間的異方差和序列相關(guān)性。因此，為確保分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)行回歸模型更替，使用FGLS回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

根據(jù)表4可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)更替FGLS模型回歸后，結(jié)論與固定效應(yīng)模型一致且金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響仍然顯著。因此，可以得出結(jié)論，金融科技通過(guò)不同的維度影響了不同省（區(qū)、市）的金融體系結(jié)構(gòu)。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)。

FGLS模型雖然可以解決組內(nèi)自相關(guān)和組間異方差的問(wèn)題，但是無(wú)法解決變量之間的內(nèi)生性問(wèn)題。因此，考慮現(xiàn)有數(shù)據(jù)的可得性和完整性，采用動(dòng)態(tài)面板回歸法（DPD）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性。

表5中的結(jié)果表明，金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響依然顯著，且所得結(jié)果與固定效應(yīng)回歸一致。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

金融科技發(fā)展的前提是各地區(qū)存在廣闊的潛力市場(chǎng)，這些市場(chǎng)為金融科技提供了巨大的盈利機(jī)會(huì)。結(jié)合金融結(jié)構(gòu)發(fā)展理論，金融體系結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度存在聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低的地區(qū)，金融體系結(jié)構(gòu)傾向于銀行主導(dǎo)型；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的地區(qū)，金融體系結(jié)構(gòu)傾向于市場(chǎng)主導(dǎo)型。31個(gè)省（區(qū)、市）之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，使用各個(gè)?。▍^(qū)、市）的“生產(chǎn)總值”作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的代表變量，將31個(gè)?。▍^(qū)、市）進(jìn)行劃分，通過(guò)“門限回歸”研究金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響是否存在變化。

根據(jù)表6可以發(fā)現(xiàn)，與固定效應(yīng)回歸結(jié)論一致，金融科技通過(guò)不同維度影響了金融體系結(jié)構(gòu)。不同的是，低收入地區(qū)，數(shù)字化程度的提升強(qiáng)化了銀行主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)傾向。郭志（2021）指出，低收入群體的金融需求仍然不受到重視，現(xiàn)有針對(duì)低收入群體的金融產(chǎn)品和服務(wù)存在范圍小、內(nèi)容單一、產(chǎn)品同質(zhì)化等特點(diǎn)[33]。由于金融產(chǎn)品匱乏，可支配收入有限，數(shù)字化在金融市場(chǎng)的發(fā)展受限，而銀行因數(shù)字化賦能使傳統(tǒng)業(yè)務(wù)運(yùn)行效率得以提升，低收入地區(qū)更傾向于銀行主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)。對(duì)于中收入地區(qū)與高收入地區(qū)，隨著可支配收入的增加、金融產(chǎn)品的豐富、市場(chǎng)資金的充沛，數(shù)字化的活躍度逐步提高，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)受到青睞。

在銀行規(guī)模中，支付促進(jìn)了低收入地區(qū)銀行體系的發(fā)展，5G、互聯(lián)網(wǎng)等科技可以幫助銀行更好地進(jìn)入低收入地區(qū)拓展長(zhǎng)尾客戶。在中收入地區(qū)，與固定效應(yīng)回歸結(jié)論一致，覆蓋廣度擴(kuò)大了銀行規(guī)模在經(jīng)濟(jì)中的占比?？傮w而言，金融科技對(duì)銀行規(guī)模的影響有限。

在金融科技對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)模的影響中，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的劃分研究，在低收入地區(qū)和高收入地區(qū)，覆蓋廣度與保險(xiǎn)回歸系數(shù)顯著。覆蓋廣度阻礙了金融市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展，雖然金融科技為金融市場(chǎng)帶來(lái)了大量的消費(fèi)者及客戶群體，但在消費(fèi)者保護(hù)等政策措施方面的不足反而損害了金融市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展。例如，金融科技存在信息不對(duì)稱、隱蔽性等特點(diǎn)，使得金融消費(fèi)者遭受欺詐的概率增加，而金融消費(fèi)者本身的綜合素養(yǎng)并不能為自己提供有效鑒別金融科技欺詐風(fēng)險(xiǎn)的能力[34]。保險(xiǎn)在1%水平上顯著，金融科技使金融服務(wù)行業(yè)能夠利用數(shù)據(jù)化技術(shù)開(kāi)發(fā)出個(gè)性產(chǎn)品，以滿足不同客戶的需求，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的數(shù)字化銷售。

（四）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論研究，金融科技通過(guò)影響資金的流向從而影響金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展。例如，支付與信貸依靠互聯(lián)網(wǎng)等第三方金融平臺(tái)的普及與發(fā)展吸收了大量資金的流入，從而促進(jìn)了市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)的傾向。因此，選擇代表資金流向的居民消費(fèi)（h_consumption）作為中介變量，通過(guò)因果逐步回歸法檢驗(yàn)金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)規(guī)模的作用機(jī)制。主要結(jié)果如表7所示。

根據(jù)表7的實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在對(duì)居民消費(fèi)的回歸中覆蓋廣度、支付和信貸的回歸系數(shù)顯著；同時(shí)，在居民消費(fèi)作為自變量后，金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)、銀行規(guī)模與金融市場(chǎng)規(guī)模的回歸結(jié)果顯著，且與固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果一致。因此可以得出結(jié)論，金融科技通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)信貸等技術(shù)改變了消費(fèi)者、投資者原有的理財(cái)觀念或消費(fèi)習(xí)慣，從而使社會(huì)原有的資金流向發(fā)生改變，進(jìn)而影響了金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展。

（五）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

從表8中的回歸結(jié)果可以看出，六個(gè)模型中的交互項(xiàng)，Cover×unem、Pay×unem、Insurance×unem、Degree×unem分別通過(guò)了5%、1%、10%、5%的顯著性水平檢驗(yàn)，且影響系數(shù)均為負(fù)，表明當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響作用減弱。

高水平的人力資本可以推動(dòng)金融科技創(chuàng)新和技術(shù)發(fā)展，可以促使金融科技公司不斷改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)，以滿足市場(chǎng)需求，從而影響金融體系結(jié)構(gòu)。因此，在這部分中，被解釋變量為金融體系結(jié)構(gòu)（FSS），核心解釋變量為金融科技變量，調(diào)節(jié)變量為人力資本的代理變量人均受教育年限（edu），主要關(guān)注交互項(xiàng)金融科技變量×人均受教育年限（edu）的回歸系數(shù)。從表9中的回歸結(jié)果可以看出，六個(gè)模型中的交互項(xiàng)Depth×edu、Loan×edu、Degree×edu均通過(guò)了至少10%的顯著性水平檢驗(yàn)，且影響系數(shù)均為正，表明當(dāng)人均受教育年限較高時(shí)，金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響作用增強(qiáng)。

四、金融科技視角下的金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策分析

實(shí)證研究表明金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響顯著，在當(dāng)前金融科技快速發(fā)展的趨勢(shì)下，一方面，商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮金融科技的賦能效應(yīng)，提高其運(yùn)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平；另一方面，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)加快自身金融科技的發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對(duì)金融科技快速發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)。因此，金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化不僅是銀行體系和資本市場(chǎng)的比例優(yōu)化，而且應(yīng)充分發(fā)揮金融科技的賦能效應(yīng)，對(duì)金融業(yè)務(wù)和監(jiān)管流程進(jìn)行再造，共同促進(jìn)銀行體系和資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力的金融支持?；谝陨峡剂浚Y(jié)合經(jīng)濟(jì)改革現(xiàn)狀，提出以下六個(gè)方面金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑：

第一，完善數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施。金融科技推動(dòng)金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提之一是建立完善的數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高數(shù)字化程度。當(dāng)前，金融基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化優(yōu)化可以從金融數(shù)據(jù)中心的完善、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)及交易平臺(tái)建設(shè)、金融數(shù)據(jù)共享機(jī)制構(gòu)建、金融領(lǐng)域大模型開(kāi)發(fā)、信用智能評(píng)級(jí)體系建設(shè)、金融科技“監(jiān)管沙盒”的完善等方面開(kāi)展相關(guān)工作，從而為銀行體系和資本市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)建“科技底座”。

第二，增大金融科技覆蓋面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的融合運(yùn)用，利用金融科技線上化、移動(dòng)化與智能化的優(yōu)勢(shì)突破地域限制，將金融業(yè)務(wù)拓展到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽視的區(qū)域或群體，達(dá)到長(zhǎng)尾客戶的全覆蓋。同時(shí)，利用App智能柜臺(tái)與線上指導(dǎo)的結(jié)合模式突破網(wǎng)點(diǎn)辦理的空間限制，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)智能化、規(guī)范化、流程化、效率化等。

第三，提高金融科技使用深度。商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)金融科技與存貸款業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、證券承銷、財(cái)富管理、信托等金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，充分運(yùn)用金融科技為金融企業(yè)賦能，發(fā)揮金融科技在產(chǎn)品定價(jià)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的作用，全面提升金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而夯實(shí)金融體系優(yōu)化的基礎(chǔ)。

第四，完善數(shù)字支付體系建設(shè)。在支付層面，政府應(yīng)加快對(duì)第三方平臺(tái)的信用體系及制度的建立，通過(guò)大數(shù)據(jù)完善個(gè)人征信系統(tǒng)與加快信息披露制度的建立，降低可能由第三方平臺(tái)操作不合規(guī)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，例如支付寶花唄的“洗錢”“套現(xiàn)”行為。同時(shí)，應(yīng)合理吸收、借鑒英美法的先進(jìn)規(guī)則、監(jiān)管舉措，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，也應(yīng)穩(wěn)妥推廣央行數(shù)字貨幣，優(yōu)化法定數(shù)字貨幣的使用生態(tài)，從而進(jìn)一步提升金融交易的安全性和效率。

第五，推動(dòng)信貸等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)智慧再造。隨著金融科技的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)數(shù)據(jù)運(yùn)用，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析挖掘低風(fēng)險(xiǎn)客戶，識(shí)別客戶真實(shí)需求，結(jié)合自身品牌、資金量、公信力等優(yōu)勢(shì)，充分利用大數(shù)據(jù)分析去創(chuàng)新更便捷的應(yīng)用程序和更貼近客戶需求的金融產(chǎn)品，合理運(yùn)用金融科技彌補(bǔ)在中小企業(yè)市場(chǎng)的不足，建立快速響應(yīng)客戶需求以及外部環(huán)境變化的業(yè)務(wù)流程。如在商業(yè)銀行信貸領(lǐng)域，應(yīng)充分發(fā)揮金融科技優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)智慧獲客、服務(wù)定制、智能風(fēng)控等流程再造，從而全面提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)水平，提高金融企業(yè)運(yùn)行效率。

第六，完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。對(duì)金融科技風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管與合理的政策制定更是刻不容緩。監(jiān)管部門需吸取P2P暴雷等事件的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，建立規(guī)范金融行為的法律法規(guī)，通過(guò)大數(shù)據(jù)收集與分析研判客戶的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置的效率，降低由信貸壞賬、保險(xiǎn)違約、投資失誤、失信帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論與啟示

依據(jù)2011—2020年全國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市）的面板數(shù)據(jù)，考量金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果顯示：金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響顯著。將金融科技細(xì)化為六個(gè)維度后發(fā)現(xiàn)，“使用深度”強(qiáng)化了銀行主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)傾向，“支付創(chuàng)新”“貸款可獲性”“數(shù)字化程度”推進(jìn)了市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展。與傳統(tǒng)發(fā)展銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的“覆蓋廣度”“支付創(chuàng)新”促進(jìn)了銀行體系的發(fā)展。在金融市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展中，“支付創(chuàng)新”“信貸”“數(shù)字化程度”加深了其在經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展比例。金融科技在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同的地區(qū)，其影響效果不同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度作為一種“門檻變量”提升了金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響。影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融科技通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)信貸等技術(shù)改變了消費(fèi)者、投資者原有的理財(cái)觀念或消費(fèi)習(xí)慣，引致社會(huì)原有的資金流向發(fā)生改變，進(jìn)而影響金融體系結(jié)構(gòu)的發(fā)展。調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果表明，失業(yè)率升高會(huì)削弱金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響，人力資本水平提升有助于加強(qiáng)金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。

在金融科技持續(xù)快速發(fā)展的趨勢(shì)下，圍繞金融科技對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)的影響，未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注：其一，以優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，研究金融開(kāi)放條件下金融科技對(duì)銀行體系與資本市場(chǎng)的同步高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)、賦能條件及作用路徑；其二，從完善數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施、增大金融科技覆蓋面、提高金融科技使用深度、完善數(shù)字支付體系建設(shè)、推動(dòng)信貸等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)智慧再造、完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系等方面，探討金融科技優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)的實(shí)施路徑和政策體系；其三，金融科技賦能效應(yīng)的提升，不僅依賴其自身的發(fā)展，而且和居民消費(fèi)習(xí)慣、就業(yè)狀況以及人力資本等因素的中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)相關(guān)，未來(lái)的研究可進(jìn)一步揭示數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中外部因素對(duì)金融科技賦能效應(yīng)及作用機(jī)制的影響?？偠灾?，金融科技發(fā)展促進(jìn)了金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但由于其作為新生事物，應(yīng)規(guī)范發(fā)展，以更好地發(fā)揮其積極效應(yīng)，促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

Research on the Impact of Financial Technology on Financial System Structures

YAO Dequan，LIU Runkun

Abstract：Based on 31 provincial panel data from 2011 to 2020， this paper uses the fixed effect model， regulating effect model， and intermediary effect model to consider the impact and mechanism of financial technology on the structure of China’s financial system. The results show that the development of financial technology significantly impacts the structure of China’s financial system， and the payment tool innovation， loan accessibility， and digitalization level will help promote the development of the capital market， while the depth of financial technology， loan accessibility， and digitalization level also have a significant impact on commercial bank systems; the impact of financial technology on financial systems has regional heterogeneity， and the degree of economic development may serve as a threshold variable to promote the impact of financial technology on the structure of the financial system; and the consumer’s consumption serves as an intermediating role for financial technology’s impact on financial system， with a change of the behavior and habit of consumers and investors and subsequent redirection of capital flows， a decreased unemployment rate an impact on the development of China’s financial systems， and the improvement of human capital level will help strengthen financial technology’s impact on the structure of the financial system.

Key words：financial technology; financial system structure; size of financial markets; bank size

收稿日期： 2023-05-23

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（17AXW005）

作者簡(jiǎn)介： 姚德權(quán)（1963—），男，湖南安鄉(xiāng)人，博士，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融分析與管理；劉潤(rùn)坤（1992—），男，河南鄭州人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向：金融分析與管理。