秦泰

美國非農(nóng)就業(yè)暫現(xiàn)冷淡，但并不改變經(jīng)濟(jì)整體供需偏熱的基本格局，12月仍可能再度加息。

11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議聲明決定繼續(xù)暫停加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%-5.5%的水平。與上次會(huì)議聲明相比，本次聲明措辭包含三點(diǎn)變化：稱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三季度以“強(qiáng)勁步伐”（strong pace）擴(kuò)張，而上次聲明則總結(jié)為“穩(wěn)健步伐”。新增就業(yè)從“已經(jīng)放慢”（have slowed）改為“有所放緩”（have moderated），本次的表述更顯勞動(dòng)力市場偏緊一些。

金融風(fēng)險(xiǎn)方面，在“更緊的信貸條件”表述中加入“金融條件”的總結(jié)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)注意到了近期長端美債收益率飆升和股市震蕩等金融市場變化可能對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生的潛在負(fù)面影響?？傮w上，本次會(huì)議顯示美聯(lián)儲(chǔ)在矛盾的數(shù)據(jù)背景下決定采取謹(jǐn)慎觀察的態(tài)度。而后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的決策則將取決于未來數(shù)據(jù)的演進(jìn)所顯示的經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場和通脹的走向。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言中明確注意到美國三季度超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長主要由火熱的消費(fèi)（a surge in consumer spending）所驅(qū)動(dòng)，從而本輪緊縮至今尚未顯現(xiàn)出完全之效果，表達(dá)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長仍高于潛在增速可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場緊張局面持續(xù)更久的擔(dān)憂。

勞動(dòng)力市場方面，受經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的拉動(dòng)，鮑威爾稱勞動(dòng)力市場仍然緊張（remains tight），同時(shí)勞動(dòng)力供需情況都有所改善。但由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，鮑威爾并未確認(rèn)名義薪資增速近期所呈現(xiàn)的降溫跡象（some signs of easing）是否會(huì)持續(xù)，而是指出勞動(dòng)力需求仍然超出供給，從而距離薪資通脹螺旋解除還有相當(dāng)長的路要走。陡峭加息至今，消費(fèi)需求受到的影響卻很小，也讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期通脹數(shù)據(jù)的小幅回落能否延續(xù)保持相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎態(tài)度。鮑威爾稱美國的通脹雖然開始逐步降溫（moderate），但還是遠(yuǎn)高于2%的長期通脹目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)美國居民的超額儲(chǔ)蓄或?qū)㈤L期存在，并對(duì)消費(fèi)造成長期影響。

10月美國非農(nóng)就業(yè)新增僅15萬人低于市場預(yù)期，勞動(dòng)參與率小幅下降、失業(yè)率小幅上升，平均時(shí)薪同比增速有所回落，勞動(dòng)力市場緊張程度有所緩和。但就業(yè)不佳主要受汽車工人罷工拖累，勞動(dòng)力市場未來或?qū)⒃俣融吘o。10月美國非農(nóng)就業(yè)暫現(xiàn)冷淡格局，但并不改變經(jīng)濟(jì)整體供需偏熱的基本格局，當(dāng)前的核心不確定性仍然在于長期利率水平是否已經(jīng)高到足以觸發(fā)新一輪房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)或金融風(fēng)險(xiǎn)的程度。

長端美債利率飆升令美國金融市場和房地產(chǎn)市場感受到壓力，但換個(gè)視角審視，如果高利率環(huán)境下消費(fèi)需求仍可維持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)或許也并不會(huì)將現(xiàn)有較高的利率水平作為進(jìn)一步緊縮的嚴(yán)格約束條件。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月再度加息一次25BP，2024年三季度之前預(yù)計(jì)不會(huì)降息。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)發(fā)言中指出高利率對(duì)美國企業(yè)投資和房地產(chǎn)市場已造成壓力，關(guān)注到在長期國債利率上行等因素驅(qū)動(dòng)下，近幾個(gè)月美國金融條件顯著收緊，這一點(diǎn)可能會(huì)影響到未來的貨幣政策路徑。但換一個(gè)角度審視，如果當(dāng)下美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)反映了高利率沖擊下的情況，那么未來一旦美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮達(dá)到峰值水平之后開始考慮降息、或者美國居民消費(fèi)和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度有所降溫而帶動(dòng)長端國債利率有所下行，則房地產(chǎn)市場和金融條件又會(huì)有所放松，金融風(fēng)險(xiǎn)緩釋，美聯(lián)儲(chǔ)可能又需要維持偏緊的貨幣政策環(huán)境更長時(shí)間?？傮w上，長端利率近期已經(jīng)處于較高水平，未來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的潛在影響是雙向而非單方面的。