凌一

超微電子AMD（納斯達克股票代碼：AMD）發(fā)布的最新2023財年第三財季報告，第一眼看上去喜憂參半。好的方面是本季度的營收為58億美元，每股收益為0.70美元，均超過了市場預期。但是在下季度展望方面，這兩個指標均稍遜市場預期。

投資者自然而然會聯(lián)想AMD近期前景不佳，盤后股價也應聲下跌，最高跌幅達到5%之多。但是隨著財報電話會議的召開，AMD股價下跌走勢隨之逆轉。那么管理層在會議中到底釋放出哪些關鍵信息呢？

從2023年初開始，ChatGPT引爆了生成式人工智能淘金浪潮。最先獲益者被公認為英偉達（Nvidia），因其事實上對AI浪潮所需的最關鍵硬件GPU形成了市場壟斷。平心而論，在2023年上半年，沒有任何一家公司的GPU產(chǎn)品能與英偉達的A100/H100 GPU相媲美。淘金者不得不付出高價，排隊等候，希望能早點得到英偉達提供的“鏟子”。

在這種背景下，預期將于2023年四季度上市的AMD MI300系列 GPU被市場寄予厚望。AMD的支持者認為在一眾追趕者中，MI300 GPU最有希望對英偉達GPU發(fā)起挑戰(zhàn)；而英偉達的支持者則不以為然，認為憑借其技術及先發(fā)優(yōu)勢，以及軟硬件結合的特點，英偉達的GPU將長期保持競爭優(yōu)勢。因此，AMD的MI300系列能否如期上市，上市之后能有多少客戶，則成為這次財報會議中眾人關注的焦點。

AMD宣布本季度GPU業(yè)務取得重大進展。在硬件方面，MI300A和MI300X GPU的啟動和驗證繼續(xù)按公司計劃進行，性能現(xiàn)已達到甚至超出公司的原先預期。MI300A已經(jīng)于10月初開始發(fā)貨，用于El Capitan Exascale超級計算。此外，公司預計在11月份開始向頭部云服務大客戶發(fā)貨MI300X GPU（雖然AMD并沒有正式公布大客戶名單，但是從各種渠道統(tǒng)計得知，頭部云服務大客戶涵蓋了微軟、Meta、甲骨文、谷歌以及亞馬遜等公司；而企業(yè)客戶中則包括Databricks、AI21、Lamini、Moreph 和韓國電信等公司）。

基于其在AI路線圖執(zhí)行方面取得的快速進展以及云客戶的購買承諾，AMD預計第四季度數(shù)據(jù)中心GPU收入約為4億美元，到2024年將超過20億美元。這一增長將使MI300成為AMD歷史上銷售額達到10億美元最快的產(chǎn)品。這組數(shù)字的公布，讓AMD的支持者雀躍不已，相信“一切盡在掌握”。

在AI浪潮初期，大家的目光更多聚焦在硬件GPU領域。這當然可以理解，因為硬件部分是最先產(chǎn)生收益的，英偉達就是最佳案例。許多人試圖發(fā)掘其他“賣鏟子的”公司，也有一些雄心勃勃的公司宣稱自己的硬件產(chǎn)品在性能上有望達到英偉達的水準。但是很多人忽略了一點，就是英偉達的產(chǎn)品能有如此火爆的態(tài)勢，固然與其高水準的硬件有很大關系，但是其完善的軟件和系統(tǒng)生態(tài)是重要推手。

AMD顯然也認識到這點，在其制定的AI長期發(fā)展戰(zhàn)略中，軟件和系統(tǒng)生態(tài)被提到極高級別。本季度AMD宣稱其在AI軟件生態(tài)系統(tǒng)方面繼續(xù)取得進步：ROCm軟件的性能和功能繼續(xù)得到增強；ROCm已經(jīng)完全集成到PyTorch和TensorFlow生態(tài)系統(tǒng)；Hugging Face模型在AMD GPU上的運行已經(jīng)得到持續(xù)的驗證。

除此之外，AMD在本季度宣布戰(zhàn)略收購Mipsology和Nod.ai這兩家公司，以繼續(xù)增強其人工智能軟件能力。Mipsology本身是AMD長期合作伙伴，擁有成熟的專業(yè)知識，為數(shù)據(jù)中心、邊緣和嵌入式市場提供人工智能軟件和解決方案。而Nod.ai專注于提供開源人工智能編譯器軟件，可以顯著加速針對AMD處理器優(yōu)化的高性能AI模型的部署。這些軟件已被許多頭部云企業(yè)和人工智能公司使用。

與GPU硬件銷售數(shù)字相比，軟件生態(tài)方面的進展可能顯得沒有那么耀眼，但我個人則對此非常關注。如果想做到真正向英偉達在GPU硬件領域的霸主地位發(fā)起挑戰(zhàn)，AMD在軟件生態(tài)方面的持續(xù)進步是必不可少的（雖然它可能暫時無法以銷售金額來衡量）。

在“人工智能”、“GPU”火爆之前，AMD與英特爾在數(shù)據(jù)中心服務器CPU領域的爭斗一直是市場關注的焦點，AMD不斷蠶食英特爾在服務器CPU領域的市場份額，一直被市場視為其維持業(yè)績增長的主要驅動因素之一。

當生成式人工智能浪潮爆發(fā)之后，英偉達的CEO黃仁勛提出了一個著名的觀點，他認為數(shù)據(jù)中心將從當前以CPU為主的通用計算迅速轉向以GPU為主的加速計算。言外之意，未來對于數(shù)據(jù)中心的投資，主要將落在GPU部分，而不再是原來占主導地位的CPU。這個觀點，顯然對CPU雙雄英特爾及AMD的中長期估值形成了極大壓制。

AMD的CEO蘇姿豐則針鋒相對地指出，CPU在未來的人工智能浪潮中仍然將占有一席之地。她認為固然加速計算將日趨重要，但是并非只有GPU一種選擇，這是由人工智能計算任務的復雜性所決定的，CPU也將在其中承擔適合自己的任務（事實上英偉達也開發(fā)了代號為Grace的CPU來參與競爭）。所以AMD的策略是，一方面研發(fā)新的GPU硬件MI300，另一方面繼續(xù)堅定執(zhí)行其服務器CPU升級線路圖。

如果說MI300 GPU更多是對AMD的未來走勢產(chǎn)生影響，那么服務器CPU的銷售則直接對AMD的當下走勢施加壓力。本季度AMD給出了漂亮的答案：數(shù)據(jù)中心部門收入為16億美元，同比持平，但環(huán)比增長21%，主要驅動因素就是市場對第三代和第四代EPYC處理器系列的強勁需求導致季度服務器CPU收入創(chuàng)新高紀錄。具體來說，第四代EPYC CPU收入環(huán)比增長超過50%，占公司服務器CPU收入和單位出貨量的大部分。在客戶方面，超大規(guī)模企業(yè)擴大了EPYC CPU的部署以為其內部工作負載和公共實例提供支持，同時優(yōu)化其基礎設施支出。亞馬遜、谷歌、微軟、甲骨文、騰訊等公司在本季度推出了近100個由AMD驅動的新云實例。公司相信，本季度AMD繼續(xù)擴大了其在服務器CPU領域的市場份額。

我認為AMD之前股價走勢不盡如人意，很重要的原因之一就是人們擔心云服務巨頭和大企業(yè)在經(jīng)濟前景不明，IT投資支出縮減的背景下，會優(yōu)先考慮GPU（而不是CPU）。但事實證明，企業(yè)盡管認可GPU的重要性（排隊搶購），但并沒有放棄CPU。AMD在服務器CPU領域的出色業(yè)績，證明了蘇姿豐的看法，從長遠來看，GPU的比重必然是一個上升的過程，但是CPU仍然會有一席之地（而不是萎縮到可有可無）。

AMD的股價走勢，更多地還是和其整體業(yè)績的變動趨勢相關。AMD的業(yè)務，可以分為數(shù)據(jù)中心、客戶端（電腦）、游戲，以及原賽靈思為主的嵌入式業(yè)務這四塊。雖然同屬于半導體這個大框架下，但是這四塊業(yè)務有其不同的周期性。

從最新財報會議透露出的信息來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務與AI有很強的相關性，未來一年上升趨勢比較明確，驅動因素主要來自于其GPU和服務器CPU產(chǎn)品。客戶端（電腦）業(yè)務則和個人電腦市場息息相關，在經(jīng)歷多年萎靡不振之后，個人電腦市場有望在未來一年走出緩緩上升的形態(tài)，驅動因素主要來自于新版windows操作系統(tǒng)升級帶來的硬件升級，以及可能的AI PC潮流。但是游戲和嵌入式這兩塊業(yè)務則會進入下行周期，這也正是本次財報對下季度業(yè)績進行展望時特地指出的不利因素（也是公司下季度展望不及市場預期的主要原因）。尤其是嵌入式業(yè)務，之前連續(xù)數(shù)個季度保持強勢，持續(xù)增長，在數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務低迷的時候為公司的總體營收頑強地提供拉升驅動；但終究無法完全避免行業(yè)周期的影響（這一次主要是受到無線通信行業(yè)低迷的影響）。

盡管AMD通常只對下季度作出預測，但在回答分析師提問環(huán)節(jié)，公司CFO對毛利率發(fā)展趨勢作出分析的時候認為，在2024年下半年，AMD有望度過一段美好時光，因為那時預計不僅數(shù)據(jù)中心業(yè)務和客戶端業(yè)務仍然處于上升階段，嵌入式業(yè)務也將走出周期低谷。這段樂觀陳述也部分抵消了人們對其短期業(yè)績的疑慮。

雖然AMD自帶AI光環(huán)，被認為有望挑戰(zhàn)英偉達的AI硬件霸主地位，但我認為純AI概念炒作的時代已經(jīng)過去。對于AMD來講，它正在堅定不移地執(zhí)行其AI戰(zhàn)略，CPU與GPU齊頭并進，軟件及系統(tǒng)生態(tài)正在蓬勃發(fā)展，AI帶來的營收及利潤正在成為現(xiàn)實。因此從中長期的角度來看，我認為AMD是值得考慮的標的之一。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票