劉建秋,周承芳,徐雨露

(1.湖南工商大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,湖南 長沙 410205;2.長沙市審計(jì)學(xué)會(huì), 湖南 長沙 410000)

一、 引言

改革開放以來,我國人民物質(zhì)生活水平不斷得以提高,城市化進(jìn)程快速向前推進(jìn),創(chuàng)造了一系列經(jīng)濟(jì)快速增長的奇跡,但粗放式的高速經(jīng)濟(jì)增長為我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展遺留了許多隱患,城市化內(nèi)在質(zhì)量提升滯后于規(guī)模增長,精神文明建設(shè)滯后于物質(zhì)文明建設(shè)。在此背景之下,社會(huì)文明建設(shè)被提升到新的高度,黨的十九屆五中全會(huì)把“社會(huì)文明程度得到新提高”作為“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo),黨的二十大報(bào)告亦是強(qiáng)調(diào)“中國式現(xiàn)代化是物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化”。把精神文明建設(shè)融入中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求,是對日漸顯著的粗放式高速經(jīng)濟(jì)增長遺留問題的回應(yīng),也是對人民日益增長的美好精神文化需求的積極響應(yīng)。

為實(shí)現(xiàn)物質(zhì)文明、政治文明、精神文明和生態(tài)文明的高度協(xié)調(diào)發(fā)展,提升城市綜合實(shí)力,中央精神文明建設(shè)指導(dǎo)委員會(huì)于2003年啟動(dòng)了“全國文明城市”評選表彰活動(dòng)。隨著文明城市評選活動(dòng)的不斷深入推進(jìn),相關(guān)政策體系逐漸完善,文明城市的榮譽(yù)力量和制度紅利滲透至各個(gè)維度。目前學(xué)術(shù)界對文明城市創(chuàng)建政策溢出效應(yīng)的研究主要集中在區(qū)域?qū)用?涵蓋了城市環(huán)境改善[1]、勞動(dòng)力流入[2]、城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[3]等方面,涉及微觀企業(yè)主體實(shí)際經(jīng)營影響的研究較少,而文明城市創(chuàng)建所產(chǎn)生的效能極有可能以其對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響為媒介對企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。

在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展中,城市是主要發(fā)展單位,企業(yè)是城市發(fā)展的關(guān)鍵要素。資金是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉,對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的可持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。融資難、融資貴和銀行信貸歧視一直是我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展途中的“攔路虎”,解決企業(yè)融資難題也是我國歷年政府工作報(bào)告中最常被提及的重要目標(biāo)之一[4]。與傳統(tǒng)正式融資渠道(如銀行貸款、股票融資)相比,商業(yè)信用融資具有低成本、高便捷度和靈活性等先天優(yōu)勢,是企業(yè)應(yīng)對融資約束的重要手段。后疫情時(shí)代,中小企業(yè)融資壓力激增,資金循環(huán)受阻嚴(yán)重,商業(yè)信用的重要性更甚。而全國文明城市作為所在城市的一塊金字招牌,其創(chuàng)建過程能提升當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)治理水平,為企業(yè)提供更好的信用環(huán)境[5],這一影響在企業(yè)融資方面也將得到具體體現(xiàn)。

因此,本文以2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,研究文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用的賦能效應(yīng)及其作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)可能體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,深化文明城市創(chuàng)建經(jīng)濟(jì)影響的學(xué)術(shù)認(rèn)知?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多聚焦于區(qū)域?qū)用娼?jīng)濟(jì)賦能作用,少數(shù)對企業(yè)賦能的研究則以社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)[5]、企業(yè)利潤表現(xiàn)[6]和納稅表現(xiàn)[7]等為研究視角展開,對企業(yè)實(shí)際經(jīng)營過程中的投融資活動(dòng)關(guān)注不足。本文從商業(yè)信用視角對文明城市創(chuàng)建的經(jīng)濟(jì)影響研究進(jìn)行有益補(bǔ)充。第二,豐富企業(yè)商業(yè)信用的影響因素研究體系。既有研究證實(shí)了營商環(huán)境[4]、文化環(huán)境[8]、社會(huì)信任程度[9]等對企業(yè)的商業(yè)信用獲取能力均存在重要影響,但從城市文明視角來探討商業(yè)信用融資的研究尚且寥寥。本文以全國文明城市評選為契機(jī),證實(shí)城市文明的建設(shè)有助于企業(yè)獲得更多商業(yè)信用融資,拓展了商業(yè)信用影響因素的研究視角。第三,為文明城市創(chuàng)建的持續(xù)推進(jìn)提供理論支撐。本文從外部監(jiān)督效應(yīng)和內(nèi)源修正效應(yīng)兩個(gè)視角揭示“全國文明城市”榮譽(yù)對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生增信效應(yīng)的機(jī)制路徑,并從企業(yè)所處城市行政級別、所處行業(yè)特征和企業(yè)自身特征三個(gè)層面剖析這一影響異質(zhì)性,能夠?yàn)楹罄m(xù)政策的修正提供經(jīng)驗(yàn)參考。

二、 理論分析與研究假設(shè)

自2003年文明城市創(chuàng)建活動(dòng)啟動(dòng)以來,以打造一批市民整體素質(zhì)和文明程度較高的城市為目標(biāo),力求從政務(wù)環(huán)境、法治環(huán)境、市場環(huán)境、人文環(huán)境、生態(tài)環(huán)境等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)城市文明水平的全方位提升[10]。文明城市創(chuàng)建有助于增強(qiáng)當(dāng)?shù)卣闹鲃?dòng)治理意識,培育資本市場參與者的主動(dòng)監(jiān)督意識,激發(fā)企業(yè)的共建共享意識[5,7],逐漸形成了兼具“共建”和“共享”特征的中國特色城市治理新模式[7]。這一非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“錦標(biāo)賽”不僅能在城市環(huán)境改善[1]、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[3]、經(jīng)濟(jì)增長[11]和公共服務(wù)水平提升[12]等區(qū)域發(fā)展層面產(chǎn)生重要推動(dòng)力,還能為屬地企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展塑造優(yōu)質(zhì)的社會(huì)信用環(huán)境與營商環(huán)境[5,13],并對企業(yè)的信息披露等行為規(guī)范提出更高要求[7]。企業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)中的微觀主體,其商業(yè)活動(dòng)不可避免地受到外部環(huán)境變化及制度革新的影響,而企業(yè)所處營商環(huán)境的優(yōu)化[4]、信息透明度的提升[14]以及治理機(jī)制的完善[15]又是企業(yè)獲取商業(yè)信用的關(guān)鍵所在。因此,本文分別從外部監(jiān)督效應(yīng)和內(nèi)源修正效應(yīng)兩個(gè)維度探討文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用獲取產(chǎn)生影響的機(jī)制。

第一,文明城市創(chuàng)建有助于增強(qiáng)企業(yè)的外部監(jiān)督效應(yīng),能夠通過提高企業(yè)外部公司治理水平的方式為企業(yè)提供聲譽(yù)加持,促進(jìn)其商業(yè)信用獲取。

文明城市創(chuàng)建能夠從整體市場環(huán)境優(yōu)化和社會(huì)公眾意識培育兩個(gè)層面增強(qiáng)企業(yè)的外部監(jiān)督效應(yīng)。一方面,在文明城市創(chuàng)建過程中,地方政府有動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)制度供給以打造符合文明城市標(biāo)準(zhǔn)的誠信守法的市場環(huán)境。全國文明城市評選所蘊(yùn)含的非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“錦標(biāo)賽”特征將激勵(lì)當(dāng)?shù)卣賳T迎難而上,競相參加文明城市的評選,不斷增強(qiáng)制度供給以在評比表彰中勝出,將自身與競爭對手區(qū)分開來[16]。地方政府的持續(xù)發(fā)力能夠助力當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)營商環(huán)境的塑造[13],而優(yōu)質(zhì)市場環(huán)境又是企業(yè)外部資本市場參與者對企業(yè)的監(jiān)督作用得以發(fā)揮的重要保障。另一方面,城市文明發(fā)展能夠培育社會(huì)公眾的主動(dòng)監(jiān)督意識,增強(qiáng)資本市場參與者對企業(yè)行為的監(jiān)督力度。在文明城市創(chuàng)建過程中,分析師和媒體等企業(yè)外部資本市場參與者的社會(huì)公眾權(quán)利意識、責(zé)任意識及監(jiān)督意識得以激發(fā)[5],企業(yè)外部監(jiān)督力度和外部公司治理水平得到有效提升。

現(xiàn)有研究表明,以分析師跟蹤等為表現(xiàn)的外部治理水平越高,則公司的內(nèi)部治理水平和內(nèi)部控制質(zhì)量也會(huì)越來越高[17],這將提高企業(yè)違約成本同時(shí)弱化企業(yè)違約動(dòng)機(jī),幫助企業(yè)塑造良好債務(wù)人形象。良好債務(wù)人形象是企業(yè)獲取商業(yè)信用的關(guān)鍵要素,當(dāng)供應(yīng)商和客戶預(yù)期企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)他們更愿意為其提供商業(yè)信用[18]。因此,文明城市創(chuàng)建對企業(yè)外部監(jiān)督效應(yīng)的增強(qiáng)有益于外部公司治理水平的提升,這將有效改善供應(yīng)商和客戶對企業(yè)的違約預(yù)期,進(jìn)而增強(qiáng)其為企業(yè)提供資金融通的意愿。

第二,文明城市創(chuàng)建有益于激發(fā)企業(yè)的內(nèi)源修正效應(yīng),能夠通過規(guī)范企業(yè)信息披露行為的方式幫助企業(yè)塑造良好債務(wù)人形象,促進(jìn)其獲取商業(yè)信用。

文明城市創(chuàng)建對企業(yè)信息披露的規(guī)范作用體現(xiàn)在兩方面。一方面,文明城市創(chuàng)建能夠?yàn)槠髽I(yè)信息披露行為構(gòu)造更為嚴(yán)格的正式制度環(huán)境。作為城市綜合治理的主要對象,企業(yè)無疑是文明城市創(chuàng)建過程中的關(guān)鍵一環(huán),是地方政府“錦標(biāo)賽”競爭中的底層抓手。在文明城市創(chuàng)建過程中,地方政府會(huì)將一系列考核標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為對企業(yè)行為的規(guī)范性和適當(dāng)性要求,增強(qiáng)制度供給,加大對企業(yè)行為的規(guī)范力度。在我國“政治集中、經(jīng)濟(jì)分權(quán)”的情境下,大量公共資源及其處置權(quán)控制在政府手中,企業(yè)會(huì)為了贏得政府的幫助之手而主動(dòng)投入資源[19],積極迎合地方政府新政以建立起強(qiáng)政治關(guān)聯(lián)進(jìn)而獲取資源庇護(hù),在政府各項(xiàng)新政的催化之下各地企業(yè)有義務(wù)且有動(dòng)機(jī)主動(dòng)履行信息披露的職責(zé)。另一方面,文明城市創(chuàng)建也能為企業(yè)自覺披露高質(zhì)量信息提供非正式制度環(huán)境。社會(huì)身份認(rèn)同理論認(rèn)為,群體成員會(huì)對其所屬的特定群體產(chǎn)生歸屬依戀,進(jìn)而萌生出連帶的情感和價(jià)值意義,身份認(rèn)同兼具激勵(lì)和組織文化作用,還擁有一種能夠發(fā)揮類似于制度功能的強(qiáng)勁市場力量[20]。在文明城市廉潔高效、公平誠信與健康向上的社會(huì)思潮下,上市公司將產(chǎn)生與其相匹配的社會(huì)身份認(rèn)同,傾向于執(zhí)行與這一社會(huì)身份認(rèn)同一致的活動(dòng),會(huì)主動(dòng)規(guī)范自身經(jīng)營行為并及時(shí)披露相關(guān)信息。在正式制度環(huán)境和非正式制度環(huán)境都產(chǎn)生變化的情況下,試點(diǎn)城市的企業(yè)將產(chǎn)生內(nèi)源修正效應(yīng),在信息披露表現(xiàn)上往往更加積極主動(dòng)。

與銀行相比,商業(yè)信用債權(quán)人在長期業(yè)務(wù)往來中積累了相對信息優(yōu)勢,但供需雙方所掌握的信息并不完全對等,信息不對稱問題依舊存在且會(huì)對信貸配置效率產(chǎn)生影響。在企業(yè)信息透明度降低時(shí),商業(yè)信用供給方的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避偏好會(huì)使其做出減少商業(yè)信用供給的決策[18]。高質(zhì)量信息披露則容易對供給方的商業(yè)信用決策產(chǎn)生影響[14],成為在供應(yīng)鏈上下游合作關(guān)系中獲取當(dāng)事人信任的有效途徑[15]。因此,文明城市創(chuàng)建激發(fā)的企業(yè)內(nèi)源修正效應(yīng)將有益于企業(yè)信息披露行為的規(guī)范,緩解商業(yè)信用供需雙方的信息不對稱,促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用的獲取。

綜上,本文認(rèn)為文明城市創(chuàng)建可以通過外部監(jiān)督效應(yīng)來提升企業(yè)外部公司治理水平,同時(shí)產(chǎn)生內(nèi)源修正效應(yīng)助推企業(yè)信息透明度的提升,幫助企業(yè)在供應(yīng)鏈內(nèi)塑造良好的形象,降低供應(yīng)商和客戶對企業(yè)的違約預(yù)期,實(shí)現(xiàn)企業(yè)商業(yè)信用獲取能力的提升。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè):文明城市創(chuàng)建將有助于提高企業(yè)商業(yè)信用融資能力。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 模型構(gòu)建

在研究對象上,受數(shù)據(jù)可得性限制,本文將研究的時(shí)間范圍固定在2003—2021年,以第二批、第三批、第四批、第五批與第六批(1)因第一批文明試點(diǎn)選評標(biāo)準(zhǔn)與后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)差異較大,本文將第一批文明試點(diǎn)城市排除在外。這五批文明試點(diǎn)公布的時(shí)間分別為2009年1月、2011年12月、2015年3月、2017年11月和2020年11月。本文將獲批時(shí)間是當(dāng)年上半年的設(shè)定為當(dāng)年開始擁有“全國文明城市”稱號,獲批時(shí)間為當(dāng)年下半年的,設(shè)定為下一年開始擁有“全國文明城市”稱號,故設(shè)定政策虛擬變量的時(shí)間分別是2009年、2012年、2015年、2018年和2021年。文明城市試點(diǎn)轄區(qū)內(nèi)的滬深A(yù)股上市企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組,同時(shí)剔除第一批全國文明城市試點(diǎn)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)樣本以避免產(chǎn)生干擾,最終以134個(gè)地級市所在企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組,其余在此期間內(nèi)未獲得這一榮譽(yù)稱號的城市范圍內(nèi)企業(yè)作為對照組。結(jié)合本文多時(shí)點(diǎn)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的特點(diǎn),本文采用多期雙重差分法(DID)來研究文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用獲取能力的影響,并控制了城市、行業(yè)與年份固定效應(yīng)。構(gòu)建如式(1)所示的基準(zhǔn)回歸模型對研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn):

TCi,t=α0+α1DIDi,t+∑Controli,t+∑City+∑Industry+∑Year+i,t

(1)

其中,i和t分別表示企業(yè)和年份,TCi,t表示企業(yè)商業(yè)信用獲取情況,DIDi,t是雙重差分估計(jì)量;Controli,t表示其他控制變量;City、Industry和Year分別表示城市、行業(yè)和年份的虛擬變量;i,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(二) 變量定義

1.被解釋變量:商業(yè)信用(TC)。本文參考潘越等的做法[4],選取同一年的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來對企業(yè)商業(yè)信用的獲取能力進(jìn)行度量,并通過將因變量放大100倍的方式使回歸系數(shù)更為直觀。

2.解釋變量:文明城市創(chuàng)建(DID)。在本文的研究中將企業(yè)所在地級市(2)本文以地級市企業(yè)為研究對象,企業(yè)樣本所在城市覆蓋了副省級城市、省會(huì)城市與一般地級市。由于直轄市以城區(qū)為單位參與全國文明城市評選,且其經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治地位與一般地級市存在顯著差異,為保證樣本數(shù)據(jù)間的可比性,在后續(xù)研究中剔除北京、天津、上海、重慶四個(gè)直轄市的企業(yè)樣本。入選全國文明城市的當(dāng)年及以后所有年份均賦值為1,其余年份賦值為0;位于從未獲得這一榮譽(yù)稱號的城市的企業(yè)則全部賦值為0。

3.控制變量:考慮到其他因素對企業(yè)商業(yè)信用的影響,本文選用企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(ListAge)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Turnover)、資產(chǎn)負(fù)債率(Leverage)、經(jīng)營性現(xiàn)金流(OCF)、固定資產(chǎn)占比(Fix_asset)、成長能力(Growth)、是否虧損(Loss)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、審計(jì)師意見(Opinion)、客戶集中度(Customer)、供應(yīng)商集中度(Supplier)、股權(quán)集中度(Top1)、兩職兼任(Dual)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)董比例(Ind_per)作為研究的控制變量,具體變量定義見表1。

表1 主要變量定義

(三) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,與所屬地級市進(jìn)行匹配并進(jìn)行如下處理:(1)剔除金融類行業(yè)上市公司樣本;(2)剔除ST類、PT類上市公司;(3)剔除主要變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的上市公司;(4)為消除極端值影響,對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)的縮尾(Winsorize)處理。最終得到17033個(gè)公司-年度觀測值。本文的企業(yè)層面數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,文明城市名單來自“中國文明網(wǎng)”。主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

(一) 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表3所列示的是使用模型(1)進(jìn)行回歸的檢驗(yàn)結(jié)果,在同時(shí)控制城市、行業(yè)和年度固定效應(yīng)后,逐步控制觀測企業(yè)的基本特征、獲利能力、可信任程度、公司治理層面的變量,解釋變量DID的系數(shù)均保持正向顯著,驗(yàn)證了本文的假設(shè),表明文明城市榮譽(yù)確實(shí)能起到為轄區(qū)內(nèi)企業(yè)增信的作用,促進(jìn)其商業(yè)信用融資。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為考察文明城市榮譽(yù)稱號對不同類型商業(yè)信用獲取的促進(jìn)作用是否存在異質(zhì)性,本文按照應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款對商業(yè)信用進(jìn)行分類。其中,TC1為應(yīng)付賬款/總資產(chǎn)×100,TC2為應(yīng)付票據(jù)/總資產(chǎn)×100,TC3為預(yù)收賬款/總資產(chǎn)×100。分類后的回歸結(jié)果如表4所示,文明城市榮譽(yù)稱號對不同商業(yè)信用的影響存在差異,對應(yīng)付賬款獲取的促進(jìn)作用最為顯著,對應(yīng)付票據(jù)無顯著影響,預(yù)收賬款的估計(jì)系數(shù)和顯著性均比應(yīng)付賬款更小。導(dǎo)致這一差異的原因可能是,應(yīng)付票據(jù)本身就具備明確支付時(shí)間,到期必須支付且有較強(qiáng)的法律保障效應(yīng),而預(yù)收賬款則主要用于緊俏商品的預(yù)訂等場景。

表4 商業(yè)信用分類回歸

(二) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(3)限于篇幅,未列示相關(guān)圖表,留存?zhèn)渌鳌?/h3>

1. 平行趨勢檢驗(yàn)。采用多時(shí)點(diǎn)DID模型對文明城市創(chuàng)建的政策效應(yīng)進(jìn)行評估的潛在假設(shè)在于結(jié)果變量在實(shí)驗(yàn)組和對照組間滿足平行趨勢假設(shè),即在獲得全國文明城市榮譽(yù)稱號前實(shí)驗(yàn)組和對照組內(nèi)樣本企業(yè)的商業(yè)信用獲取能力保持類似的時(shí)間趨勢。本文以各批次文明城市榮譽(yù)稱號頒布時(shí)間為基準(zhǔn)年份,對這一基準(zhǔn)年份的前4年、當(dāng)年和后3年及以上年份構(gòu)建“偽文明城市創(chuàng)建虛擬變量”,替換原核心解釋變量DID進(jìn)行回歸分析。經(jīng)平行趨勢檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),企業(yè)所在城市獲得榮譽(yù)稱號前各期的回歸系數(shù)均不顯著,這表明試點(diǎn)城市與非試點(diǎn)城市的企業(yè)商業(yè)信用獲取能力在獲得榮譽(yù)稱號前不存在顯著差異,通過了平行趨勢檢驗(yàn)。

2. 安慰劑檢驗(yàn)。由于本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果可能受其他不可觀測的遺漏變量的影響,本文通過保持各批次文明城市評選時(shí)間和入選城市數(shù)量不變、隨機(jī)化處理組與控制組的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn),安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果表明隨機(jī)處理后的回歸系數(shù)主要集中在0附近,且其P值大小多高于0.1,而獲得全國文明城市榮譽(yù)稱號的真實(shí)估計(jì)系數(shù)(0.754)位于小概率事件的范圍內(nèi)。也就是說,文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用的促進(jìn)效應(yīng)并非由其他不可觀測因素推動(dòng),本文的核心結(jié)論依舊穩(wěn)健。

3. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一,PSM-DID。為了避免樣本選擇存在的隨機(jī)偏差,保證樣本選取的隨機(jī)性,本文以控制變量作為協(xié)變量,將企業(yè)樣本進(jìn)行逐年匹配,然后將各年份匹配數(shù)據(jù)縱向合并至同一數(shù)據(jù)集,剔除不滿足共同支撐假設(shè)的樣本數(shù)據(jù)后得到新的面板數(shù)據(jù),對新的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。第二,改變固定效應(yīng)。為減少遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題,本文在現(xiàn)有模型基礎(chǔ)上改變了固定效應(yīng)的控制,同時(shí)控制了年份和企業(yè)固定效應(yīng)。第三,改變時(shí)間區(qū)間。我國2007年起實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,這一改革可能對公司財(cái)務(wù)報(bào)表列示數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。為了排除這一影響,本文將時(shí)間窗口縮短為2007—2021年進(jìn)行回歸。以上檢驗(yàn)結(jié)果均在1%水平上正向顯著,驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、 進(jìn)一步分析

(一) 影響機(jī)制分析

前述理論分析中指出,文明城市創(chuàng)建對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)商業(yè)信用水平產(chǎn)生積極影響的主要機(jī)制在于:一方面,文明城市創(chuàng)建能夠引導(dǎo)當(dāng)?shù)刭Y本市場參與者加大對企業(yè)的監(jiān)督力度,發(fā)揮其供應(yīng)鏈增信效應(yīng);另一方面,文明城市創(chuàng)建能夠規(guī)范企業(yè)信息披露,提高企業(yè)信息透明度。本文分別從企業(yè)外部公司治理水平及信息透明度兩個(gè)維度選取中介變量以驗(yàn)證文明城市創(chuàng)建為轄區(qū)內(nèi)企業(yè)帶來的外部監(jiān)督效應(yīng)和內(nèi)源修正效應(yīng),構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型:

Mi,t=γ0+γ1DIDi,t+∑Controli,t+∑City+∑Industry+∑Year+i,t

(2)

TCi,t=δ0+δ1DIDi,t+δ2Mi,t+∑Controli,t+∑City+∑Industry+∑Year+i,t

(3)

其中,Mi,t是中介變量,控制變量與模型(1)使用的控制變量保持一致。為檢驗(yàn)外部公司治理水平和信息透明度是否為提高企業(yè)商業(yè)信用融資水平的主要機(jī)制,本文參考修宗峰等的做法[21],采用分析師關(guān)注度(AnaAttention,年度內(nèi)對該企業(yè)進(jìn)行跟蹤分析的分析師個(gè)數(shù))和研報(bào)關(guān)注度(ReportAttention,年度內(nèi)對該企業(yè)進(jìn)行分析跟蹤的研報(bào)份數(shù))對企業(yè)外部公司治理水平進(jìn)行度量,并參考李良等的研究[15],采用滬深兩市對上市公司信息披露的考評結(jié)果(InfoT,4=優(yōu)秀,3=良好,2=及格,1=不及格)作為公司信息透明度的代理變量。中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

首先,文明城市創(chuàng)建的過程是城市營商環(huán)境改善和制度供給增強(qiáng)的過程,整體營商環(huán)境的改善能夠起到提升企業(yè)外部公司治理水平的作用,而高水平的外部公司治理能夠幫助企業(yè)獲取供應(yīng)商及客戶信任,促進(jìn)商業(yè)信用獲取能力的提升。由表5列(2)和列(4)可知,獲得文明城市稱號與分析師關(guān)注和研報(bào)關(guān)注分別在1%和5%水平上顯著正相關(guān),這說明文明城市創(chuàng)建能夠有效引導(dǎo)分析師等外部利益相關(guān)者關(guān)注。表5列(3)和列(5)則表示在回歸模型中加入外部公司治理水平的代理變量后,獲得文明城市榮譽(yù)稱號與企業(yè)商業(yè)信用融資仍然顯著正相關(guān),但其系數(shù)和顯著性均有所下降。這表明文明城市創(chuàng)建可以通過提高外部公司治理水平的方式促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用獲取,且外部公司治理水平在其間發(fā)揮部分中介的作用。

其次,文明城市榮譽(yù)的爭取與維持一方面能夠從城市硬政策的角度規(guī)范企業(yè)信息披露,另一方面也能從身份認(rèn)同的角度對企業(yè)行為進(jìn)行軟約束,對企業(yè)信息透明度提升起到促進(jìn)作用,進(jìn)而幫助企業(yè)獲取供應(yīng)商和客戶信任,增強(qiáng)其供應(yīng)鏈債權(quán)人提供資金的意愿。由表5列(6)可知,獲得文明城市榮譽(yù)稱號與企業(yè)信息透明度在10%水平上顯著正相關(guān),這說明文明城市創(chuàng)建能夠規(guī)范企業(yè)信息披露行為。表5列(7)則表示在回歸模型中加入企業(yè)信息透明度的代理變量后獲得文明城市榮譽(yù)稱號與企業(yè)商業(yè)信用融資仍然顯著正相關(guān),但其系數(shù)和顯著性均有所下降。這表明文明城市創(chuàng)建可以通過提升企業(yè)信息透明度的方式實(shí)現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資能力的提升,且信息透明度在其間同樣發(fā)揮部分中介的作用。

(二) 基于企業(yè)所處地區(qū)異質(zhì)性的分析

政府參與積極度和治理效能高低是公共政策施行效果優(yōu)劣的關(guān)鍵要素。相較于一般地級市,副省級城市和省會(huì)城市往往充當(dāng)著“領(lǐng)頭羊”角色,率先成為公共政策的執(zhí)行者,且這類城市的官員通常面臨更多的升遷機(jī)會(huì),“全國文明城市”榮譽(yù)稱號的激勵(lì)作用更強(qiáng),其對待文明城市評選的態(tài)度也會(huì)更加積極[1]。在文明城市創(chuàng)建的具體過程中,行政級別高的城市政府治理效能更高,更便于文明城市創(chuàng)建的外部監(jiān)督效應(yīng)和內(nèi)源修正效應(yīng)的發(fā)揮。本文將觀測樣本按照城市類別進(jìn)行劃分,若企業(yè)所屬城市為副省級城市或省會(huì)城市劃分為高行政級別城市,其余城市則為低行政級別城市。分組結(jié)果如表6列(1)和列(2)所示,文明城市創(chuàng)建的政策效應(yīng)僅在高行政級別城市組內(nèi)顯著,這說明文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用的政策紅利在行政級別低的城市內(nèi)尚未得到充分發(fā)揮。

(三) 基于企業(yè)所處行業(yè)異質(zhì)性的分析

企業(yè)商業(yè)信用獲取能力與其所處行業(yè)息息相關(guān)。根據(jù)買方市場假說,商業(yè)信用是上游供應(yīng)商為了維護(hù)長期合作關(guān)系和擴(kuò)大市場份額而向下游客戶主動(dòng)提供的短期信貸[22-23]。在這一假說之下,商業(yè)信用需求方所處行業(yè)競爭越激烈,商業(yè)信用供給方面臨的選擇越多,相對議價(jià)能力越強(qiáng),提供商業(yè)信用的意愿越弱。而文明城市創(chuàng)建所觸發(fā)的外源監(jiān)督效應(yīng)和內(nèi)源修正效應(yīng)有益于企業(yè)自身形象的塑造,這將有助于弱化高競爭行業(yè)內(nèi)企業(yè)相對議價(jià)能力不足的劣勢,增強(qiáng)供應(yīng)鏈債權(quán)人提供商業(yè)信用的意愿。本文參考王瑤和支曉強(qiáng)的做法[24],按照赫芬達(dá)爾指數(shù)的年度中位數(shù)進(jìn)行分組,當(dāng)某一行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)大于等于年度赫芬達(dá)爾中位數(shù)時(shí)認(rèn)為該行業(yè)壟斷程度較高,將其劃分為低競爭行業(yè),否則劃分為高競爭行業(yè)。從表6列(3)和列(4)可知,文明城市榮譽(yù)對企業(yè)商業(yè)信用的提升效應(yīng)僅在競爭激烈的行業(yè)內(nèi)顯著,這說明文明城市榮譽(yù)能夠彌補(bǔ)企業(yè)在供應(yīng)鏈中原生相對議價(jià)能力的不足,強(qiáng)化供應(yīng)商和客戶為企業(yè)提供資金融通的意愿。

(四) 基于企業(yè)自身異質(zhì)性的分析

1. 基于審計(jì)質(zhì)量的異質(zhì)性分析。外部審計(jì)對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量起到重要擔(dān)保作用[21],高質(zhì)量的審計(jì)報(bào)告能夠有效提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,而高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息又是企業(yè)供應(yīng)商進(jìn)行商業(yè)信用決策的關(guān)鍵依據(jù)[25]。已有研究表明,大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)能力更為出色,審計(jì)質(zhì)量更高[26]。因此,一般而言,國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所更有助于企業(yè)商業(yè)信用獲取,非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所對企業(yè)商業(yè)信用獲取作用有限。而文明城市創(chuàng)建能給企業(yè)帶來完善的外部治理和內(nèi)部監(jiān)督,為企業(yè)起到增信的作用,這樣就能彌補(bǔ)非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所帶來的不足,促進(jìn)供應(yīng)商和客戶對企業(yè)的信任,增強(qiáng)企業(yè)商業(yè)信用獲取能力。本文借鑒章君瑤等的做法[26],將觀測樣本按是否聘用國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)分組,分組回歸結(jié)果如表7列(1)和列(2)所示。文明城市的政策效應(yīng)僅在聘用非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的樣本組內(nèi)顯著,這說明文明城市創(chuàng)建作為一種審計(jì)保險(xiǎn)的替代機(jī)制,有效促進(jìn)了企業(yè)商業(yè)信用的獲取。

表7 基于企業(yè)特征的異質(zhì)性分析

2. 基于資產(chǎn)可抵押程度的異質(zhì)性分析。企業(yè)的可抵押資產(chǎn)是企業(yè)融資活動(dòng)的關(guān)鍵保障,會(huì)對企業(yè)債權(quán)人的授信決策產(chǎn)生影響。作為一種有效的外部保護(hù)機(jī)制,企業(yè)的可抵押資產(chǎn)能夠在事前幫助債權(quán)人篩選優(yōu)秀的交易對象,并在事后有效規(guī)避債務(wù)人機(jī)會(huì)主義行為所引發(fā)的損失風(fēng)險(xiǎn)[8]。與資產(chǎn)可抵押程度高的企業(yè)相比,資產(chǎn)可抵押程度低的企業(yè)將面臨更嚴(yán)重的信貸歧視和融資約束[27],商業(yè)信用則作為銀行信貸的替代性融資在這類企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮著舉足輕重的作用[28-29]。當(dāng)企業(yè)所處城市入選文明城市試點(diǎn)時(shí),這一榮譽(yù)所衍生的高外部公司治理水平和信息透明度能夠?yàn)橘Y產(chǎn)可抵押程度不足的企業(yè)提供信譽(yù)補(bǔ)償,有效降低企業(yè)債權(quán)人的不信任程度。本文參考潘越等的做法[4],用固定資產(chǎn)占比衡量企業(yè)資產(chǎn)可抵押程度,將觀測數(shù)據(jù)按照企業(yè)固定資產(chǎn)占比的年度行業(yè)中位數(shù)劃分為資產(chǎn)可抵押程度高和資產(chǎn)可抵押程度低兩個(gè)組。分組回歸結(jié)果如表7列(3)和列(4)所示,文明城市創(chuàng)建的政策效應(yīng)僅在資產(chǎn)可抵押程度低的組內(nèi)顯著,這說明文明城市榮譽(yù)稱號能夠在企業(yè)融資時(shí)發(fā)揮其品牌效應(yīng),幫助資產(chǎn)可抵押程度不足的企業(yè)獲取商業(yè)信用融資。

3. 基于企業(yè)負(fù)債水平的異質(zhì)性分析。企業(yè)自身的負(fù)債水平也是其供應(yīng)商和客戶進(jìn)行商業(yè)信用決策時(shí)著重考察的標(biāo)準(zhǔn)之一,較高的既有負(fù)債水平往往被認(rèn)為是償債能力弱和違約可能性高的體現(xiàn),這類企業(yè)更難獲得供應(yīng)商和客戶的信任,商業(yè)信用獲取能力更弱。而文明城市創(chuàng)建對企業(yè)外部公司治理水平和信息透明度的提升能夠降低供應(yīng)商和客戶對其違約預(yù)期,有效彌補(bǔ)企業(yè)自身負(fù)債水平高的“先天性”不足。本文參考梅丹和程明的做法[30],將觀測數(shù)據(jù)按企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的年度行業(yè)中位數(shù)劃分為負(fù)債水平高和負(fù)債水平低的兩組。分組回歸結(jié)果如表7列(5)和列(6)所示,文明城市的政策效應(yīng)僅在負(fù)債水平高的組內(nèi)顯著,這說明文明城市創(chuàng)建作為一種形象改善機(jī)制,能夠發(fā)揮其榮譽(yù)力量,幫助負(fù)債水平高的企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用融資。

六、 結(jié)論性評述

融資問題一直是我國中小企業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)所在,是其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵約束。在正式銀行信貸和股權(quán)融資成本高且限制條件嚴(yán)格的背景之下,企業(yè)供應(yīng)鏈上下游間的商業(yè)信用融資在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上的優(yōu)勢日益凸顯。本文將2003—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)與地級市數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配,構(gòu)造面板數(shù)據(jù),通過多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型分析文明城市創(chuàng)建對企業(yè)商業(yè)信用的賦能效應(yīng),以期為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)新征程的發(fā)展航向提供有益參考。研究發(fā)現(xiàn):(1)文明城市創(chuàng)建能夠提升試點(diǎn)城市企業(yè)商業(yè)信用的獲取能力。(2)文明城市創(chuàng)建能夠通過提高企業(yè)的外部公司治理水平和規(guī)范企業(yè)信息披露兩條路徑來提升企業(yè)商業(yè)信用融資能力。(3)文明城市創(chuàng)建的政策紅利和品牌效應(yīng)在所處城市行政級別較高、所處行業(yè)競爭激烈、審計(jì)質(zhì)量低、資產(chǎn)可抵押程度低和負(fù)債水平高的企業(yè)中更為明顯。

根據(jù)上述研究結(jié)論,本文提出如下政策性建議:第一,在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段,應(yīng)持續(xù)推進(jìn)文明城市評選這一政策的實(shí)施,充分發(fā)揮其政策紅利,提升城市文明水平,促進(jìn)企業(yè)資金循環(huán),提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。第二,在持續(xù)推進(jìn)文明城市創(chuàng)建的過程中,應(yīng)當(dāng)因地制宜,精準(zhǔn)施策,加強(qiáng)對不同行政級別城市文明城市創(chuàng)建過程的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),制定針對性政策,并注重經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與分享,從參評動(dòng)機(jī)和創(chuàng)建能力兩個(gè)方面促進(jìn)各類城市參與文明城市創(chuàng)建,以擴(kuò)大這一政策的積極效應(yīng)。第三,分析師和證券交易所等外部市場參與者應(yīng)當(dāng)扮演好外部監(jiān)督者和信息傳遞者的角色,充分發(fā)揮其外部監(jiān)督和信息傳遞作用,幫助企業(yè)外部利益相關(guān)者對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營管理等情況進(jìn)行監(jiān)督,引導(dǎo)市場資源流向發(fā)展?jié)撡|(zhì)更好的企業(yè)。