孫孟杰,王生年,b

(石河子大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,b.公司治理與管理創(chuàng)新研究中心,新疆 石河子 832003)

一、 引言

內(nèi)部控制是現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理的重要手段,2008年出臺的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》標(biāo)志著我國內(nèi)部控制制度的全面建立。2012年,財政部發(fā)布《關(guān)于2012年主板上市公司分類分批實施企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系的通知》,要求所有滬深A(yù)股主板上市公司強制披露內(nèi)部控制缺陷等相關(guān)信息,這標(biāo)志著我國內(nèi)部控制制度的進(jìn)一步成熟。然而近些年各類財務(wù)造假丑聞頻發(fā),證監(jiān)會2013—2019年連續(xù)在上市公司的年報會計監(jiān)管報告中指出上市公司隱瞞內(nèi)部控制缺陷問題較為嚴(yán)重。其中,2020年“瑞幸咖啡”事件更是導(dǎo)致該公司股價一個交易日觸發(fā)了六次熔斷,對資本市場產(chǎn)生不利影響。2020年《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》指出,“嚴(yán)格執(zhí)行上市公司內(nèi)控制度,加快推行內(nèi)控規(guī)范體系,提升內(nèi)控有效性。”真實可靠的內(nèi)部控制缺陷披露能夠緩解市場信息不對稱問題,提升投資者對公司價值的認(rèn)知,有利于公司股票準(zhǔn)確定價,對資本市場信息效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

目前,關(guān)于內(nèi)部控制缺陷經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在市場反應(yīng)、外部審計、財務(wù)報告質(zhì)量、企業(yè)行為等方面。市場反應(yīng)方面的研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷強制披露導(dǎo)致股票價格大幅度下跌,引起市場強烈的負(fù)面反應(yīng)[1]。將薩班斯法案條款拆分研究發(fā)現(xiàn),302條款下的披露具有負(fù)面市場反應(yīng),而404條款下的披露對股價沒有影響[2]。然而王愛群和王璐發(fā)現(xiàn),詳細(xì)披露內(nèi)部控制缺陷的內(nèi)容可以有效緩解這種負(fù)面反應(yīng)[3]。外部審計方面的研究發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制缺陷會導(dǎo)致審計費用上升[4],增加公司財務(wù)報告被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的可能性,增加審計師辭職更換的概率。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制缺陷修復(fù)后,企業(yè)仍然需要承擔(dān)審計溢價,但缺陷修復(fù)與審計溢價之間負(fù)相關(guān)[5];財務(wù)報告質(zhì)量方面研究發(fā)現(xiàn),相較于賬戶層面的缺陷,公司層面存在內(nèi)部控制缺陷的公司應(yīng)計質(zhì)量更低[6],會計穩(wěn)健性較差,而缺陷修復(fù)能夠提高會計穩(wěn)健性[7],薩班斯法案404條款能夠顯著改善財務(wù)報告質(zhì)量,緩解投資者非理性[8]。企業(yè)行為方面的研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制缺陷披露能夠降低企業(yè)的過度投資意愿,存在內(nèi)部控制缺陷的公司籌資成本更高,缺陷修復(fù)有助于降低資本成本[9],但缺陷同時也會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資本的低效率分配[10]。

應(yīng)計異象(Accrual Anomaly)本質(zhì)上反映的是資本市場信息效率,在資源充分流動的條件下,高效的信息傳遞是實現(xiàn)市場資源有效配置的必要條件。Sloan首次發(fā)現(xiàn)盈余組成中應(yīng)計盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性存在顯著差異,但投資者未能區(qū)分盈余組成進(jìn)行差異化定價,導(dǎo)致對應(yīng)計盈余持續(xù)性的高估,產(chǎn)生應(yīng)計異象[11]。學(xué)術(shù)界圍繞應(yīng)計異象存在的原因形成了一些假說,分別是以Sloan為代表的“投資者功能鎖定假說”、Hong為代表的“盈余管理假說”、Fairfield等為代表的“投資增長假說”?！巴顿Y者功能鎖定假說”認(rèn)為,由于投資者功能鎖定于盈余總額,不對總盈余區(qū)別定價,由此產(chǎn)生了對應(yīng)計盈余質(zhì)量的高估,出現(xiàn)市場中的應(yīng)計錯誤定價現(xiàn)象[11];“盈余管理假說”認(rèn)為,投資者對應(yīng)計盈余持續(xù)性高估是由于管理層的盈余操縱行為導(dǎo)致應(yīng)計盈余質(zhì)量較低,從而被錯誤定價[12];“投資增長假說”認(rèn)為,應(yīng)計盈余持續(xù)性被高估是由于應(yīng)計盈余中投資增長有關(guān)部分遵循邊際報酬遞減規(guī)律,即應(yīng)計低持續(xù)性是一種增長自回歸現(xiàn)象[13]。

已有研究表明內(nèi)部控制信息作為財務(wù)信息的增量補充,同時具有監(jiān)督治理作用。然而,其缺陷披露對資本市場定價效率的影響尚不明確。一方面,披露內(nèi)控缺陷可能提供增量信息,減少投資者非理性行為[8],降低投資者功能鎖定,影響應(yīng)計異象;另一方面可能緩解代理沖突[12],抑制管理層的盈余管理,影響應(yīng)計異象。有鑒于此,本文擬采用2012—2020年全部A股上市公司的混合面板數(shù)據(jù)(1)由于模型需要以及變量累計超額收益(CAR)的計算需要用到t+1年的數(shù)據(jù),因此本文實際的數(shù)據(jù)年份為2012—2021年。,探討如下問題:內(nèi)部控制缺陷披露會對資本市場的應(yīng)計異象產(chǎn)生何種影響?“投資增長假說”和“盈余管理假說”究竟哪種成因?qū)@種影響的解釋力度更強?其作用機制如何?企業(yè)異質(zhì)性和外部信息環(huán)境對內(nèi)控缺陷和資本市場應(yīng)計異象的關(guān)系會產(chǎn)生何種影響?

本文可能的貢獻(xiàn)是:首先,在我國特有的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下,借助內(nèi)部控制缺陷信息強制披露這一政策背景,研究內(nèi)部控制缺陷披露與A股市場應(yīng)計異象的關(guān)系,是對應(yīng)計異象影響因素的有益探索;其次,已有關(guān)于內(nèi)部控制缺陷信息對資產(chǎn)定價效率影響的研究主要針對市場有效性方面,而應(yīng)計異象是對有效市場理論最經(jīng)典的挑戰(zhàn),對兩者關(guān)系的探究拓展了內(nèi)部控制缺陷經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn);最后,借助應(yīng)計異象的成因,考察內(nèi)部控制缺陷披露影響應(yīng)計異象的作用機制,是對應(yīng)計異象成因投資增長抑或盈余管理爭論的有益補充,能夠進(jìn)一步明晰我國資本市場應(yīng)計異象的成因。

二、 理論分析與研究假設(shè)

Ball等1968年首次發(fā)現(xiàn)會計盈余信息具有信息含量,能夠顯著影響股票異常收益[15],而后許多學(xué)者證實了此觀點。會計信息是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考,其質(zhì)量的提高有助于提升會計信息的市場效率。會計信息定價效率高低不僅取決于信息本身的質(zhì)量,還取決于投資者的判斷,應(yīng)計異象就是會計信息市場效率研究最具代表性的領(lǐng)域之一。Sloan發(fā)現(xiàn)應(yīng)計異象的存在一方面是公司與投資者之間的信息不對稱導(dǎo)致的投資者非理性定價,另一方面是公司內(nèi)部治理水平低下導(dǎo)致的盈余操縱降低了應(yīng)計盈余信息的質(zhì)量。而強制性內(nèi)部控制信息披露制度旨在提高公司內(nèi)部治理水平,緩解公司與市場主體之間的信息不對稱問題,因此,內(nèi)部控制缺陷披露必將對應(yīng)計異象產(chǎn)生重要影響。

第一,內(nèi)部控制缺陷披露能夠增加市場的信息供應(yīng),緩解信息不對稱,具有信息增量效應(yīng)。近年來,許多基于行為金融的研究發(fā)現(xiàn),投資者行為對資本市場效率具有重要影響,理性投資者能夠理智判斷市場中的信息,提高股票定價準(zhǔn)確性。然而現(xiàn)實中投資者并不能總是做出理性的判斷,有限理性將導(dǎo)致其對信息的理解出現(xiàn)偏差,非理性程度越高,信息的定價效率越低。應(yīng)計異象的“投資者功能鎖定假說”認(rèn)為投資者的有限理性促使其功能鎖定于會計盈余總額,未能意識到應(yīng)計盈余的低質(zhì)量,高估了應(yīng)計盈余持續(xù)性,產(chǎn)生應(yīng)計錯誤定價。因此,降低投資者非理性,緩解投資者功能鎖定,能夠減少應(yīng)計異象。內(nèi)部控制缺陷信息反映了上市公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)和執(zhí)行狀況,針對內(nèi)控信息的全面披露,能夠為投資者提供有效的增量信息,有助于其調(diào)整對公司的市場預(yù)期,進(jìn)而幫助投資者對公司管理情況進(jìn)行判斷。一方面,內(nèi)部控制缺陷披露能夠為資本市場提供增量信息,緩解投資者與公司間的信息不對稱,降低投資者非理性程度,而理性的投資者能夠?qū)邮盏降男畔⑦M(jìn)行更加準(zhǔn)確的判斷,降低對盈余總額的功能鎖定,使其對公司應(yīng)計盈余進(jìn)行準(zhǔn)確定價,減少應(yīng)計異象。另一方面,內(nèi)部控制缺陷屬于公司的負(fù)面信息,負(fù)面信息的披露將會給投資者傳遞不良信號。根據(jù)心理學(xué)的損失規(guī)避定律,一旦市場出現(xiàn)負(fù)面信息,投資者出于規(guī)避損失考慮,在評估風(fēng)險和進(jìn)行投資選擇時,將會賦予負(fù)面消息更多的權(quán)重,這種現(xiàn)象被稱為投資者的負(fù)面偏見。負(fù)面的情緒會使投資者更加理性,因此公司內(nèi)部控制缺陷信息的披露會激化投資者的負(fù)面情緒,進(jìn)而促使投資者對公司表現(xiàn)出更加理性的價值預(yù)期,降低其對應(yīng)計盈余持續(xù)性的高估,緩解應(yīng)計異象。

第二,內(nèi)部控制信息披露向公眾揭露企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量,一旦企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷,將會引起利益相關(guān)者的關(guān)注,股東、分析師、債權(quán)人等都會出于各自目的,要求公司提高內(nèi)部控制質(zhì)量,內(nèi)部控制缺陷披露將對企業(yè)行為產(chǎn)生監(jiān)督治理效應(yīng),改善企業(yè)的治理水平。應(yīng)計異象的“投資增長假說”認(rèn)為,應(yīng)計盈余中高投資增長部分遵循邊際報酬遞減規(guī)律,而投資者無法識別這種規(guī)律,導(dǎo)致市場對應(yīng)計盈余持續(xù)性的高估,因此,投資增長水平越高,應(yīng)計異象越嚴(yán)重。內(nèi)部控制缺陷信息作為企業(yè)重要的負(fù)面信息,一經(jīng)披露,企業(yè)必將面臨提高內(nèi)部控制質(zhì)量的壓力,迫于這種壓力,企業(yè)將致力于提高內(nèi)部控制,優(yōu)化公司治理。一方面,內(nèi)部控制缺陷披露作為一種企業(yè)自我反省機制,會促使企業(yè)進(jìn)行全面自查,此時內(nèi)部控制信息披露與公司治理會產(chǎn)生互動,進(jìn)而抑制企業(yè)的隱形代理成本和過度投資,從而緩解由于高投資增長的邊際報酬遞減,同時緩解投資者對高增長的過度樂觀,降低其對應(yīng)計盈余持續(xù)性的高估,減少應(yīng)計異象;另一方面,內(nèi)部控制缺陷披露督促投資者和債權(quán)人增強資金的審慎性,披露存在內(nèi)部控制缺陷后公司的資本成本將會提高,資金受限后公司投資增長水平亦會降低,從而減少應(yīng)計異象。根據(jù)應(yīng)計異象的“盈余管理假說”,管理層的盈余操縱將會降低應(yīng)計盈余持續(xù)性,由于我國資本市場散戶投資者的認(rèn)知限制,他們無法識別這種盈余管理,進(jìn)而導(dǎo)致更為嚴(yán)重的應(yīng)計異象。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部控制缺陷披露可能具有一些隱含信息,暗示著當(dāng)期財務(wù)報告并不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況,披露內(nèi)部控制存在重大缺陷的公司,其盈余操縱水平更高,盈余持續(xù)性更低,應(yīng)計異象更嚴(yán)重。但內(nèi)部控制缺陷披露的監(jiān)督治理作用又能進(jìn)一步改善信息質(zhì)量,提高盈余質(zhì)量,盈余持續(xù)性更高,應(yīng)計異象得到緩解。

根據(jù)以上分析,本文提出假設(shè)H1:

H1:上市公司內(nèi)部控制缺陷披露能夠緩解A股市場應(yīng)計異象。

三、 研究設(shè)計

(一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于2012年以前我國內(nèi)部控制缺陷披露為自愿性披露,2012年后,進(jìn)入強制性披露階段,整體披露更加規(guī)范、科學(xué)、可靠。因此,本文樣本區(qū)間選擇2012—2020年,因主要變量的指標(biāo)計算需要用到t+1年的數(shù)據(jù),因此實際樣本年份為2012—2021年。本文剔除了全部A股公司數(shù)據(jù)中金融行業(yè)以及財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本,并對連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%水平上Winsorize處理后,最終獲得13733個公司-年度觀測值。其中,內(nèi)部控制缺陷數(shù)據(jù)依據(jù)DIB數(shù)據(jù)庫、CNRDS和CSMAR內(nèi)部控制公開披露數(shù)據(jù)對比整理得到,其他股票市場和財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二) 變量定義

1. 累計超額收益(CAR):借鑒宋云玲和李志文的研究[16],以市場調(diào)整法計算,具體為取第t年5月1日到第t+1年4月30日的日個股回報率和經(jīng)調(diào)整的日市場綜合收益率,計算累計超額收益。

2. 內(nèi)部控制缺陷(ICW):將其設(shè)置為虛擬變量,若內(nèi)控自評報告或內(nèi)控審計報告中披露上市公司存在內(nèi)部控制缺陷信息,則ICW=1,若未披露或者披露不存在內(nèi)控缺陷,則ICW=0。

3. 內(nèi)部控制缺陷程度(ICW_D),依據(jù)內(nèi)控缺陷影響程度的不同,可以將樣本劃分為存在重大缺陷、重要缺陷以及一般缺陷,ICW_D對應(yīng)分別取值為3、2、1。

4. 控制變量:本文從市場風(fēng)險和企業(yè)特征層面選擇如下控制變量,并控制了時間和行業(yè)層面不定因素的影響。具體定義如表1所示。

表1 變量定義表

(三) 模型構(gòu)建

本文參考Richardson以及劉斌等檢驗應(yīng)計異象采用的OLS模型[17-18],構(gòu)建模型(1),更為直接地檢驗內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的影響。

CARi,t+1=β0+β1Accruali,t+β2ICWi,t×Accruali,t+β3ICWi,t+∑Controli,t+εi,t

(1)

其中ICW表示內(nèi)部控制缺陷披露,β2表示內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的影響。若β1顯著為負(fù),則證明應(yīng)計異象存在;若β2顯著為正,則證明假設(shè)H1成立,即內(nèi)部控制缺陷披露緩解了應(yīng)計異象。

四、 實證結(jié)果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表2報告的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示,累計超額收益(CAR)的中位數(shù)-0.023,均值0.016,可以看出我國股市整體超額收益較低;內(nèi)部控制缺陷(ICW)均值為0.281,表明樣本區(qū)間內(nèi)披露存在內(nèi)部控制缺陷樣本占全樣本的28.11%,未報告的缺陷程度統(tǒng)計顯示絕大部分公司披露存在一般缺陷。應(yīng)計盈余(Accrual)的均值-0.005,中位數(shù)-0.004,最大值為0.219,最小值為-0.352,標(biāo)準(zhǔn)差0.073,說明不同樣本之間應(yīng)計盈余差別較大,與已有文獻(xiàn)較為接近[19-20]。主要變量的相關(guān)性檢驗顯示不存在嚴(yán)重的共線性(因篇幅限制,表格留存?zhèn)渌?。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計表

(二) 基本回歸

表3的列(1)至列(3)列示了內(nèi)部控制缺陷披露與應(yīng)計異象的回歸結(jié)果,列(1)應(yīng)計盈余(Accrual)系數(shù)為-0.129,顯著為負(fù),證明t期應(yīng)計盈余高的公司t+1期未來超額收益反而低,表明A股市場存在應(yīng)計異象。列(2)和列(3)結(jié)果表明,無論是否加入控制變量,ICW×Accrual的系數(shù)均顯著為正(分別為0.258和0.233)。經(jīng)濟(jì)意義上來說,公司披露存在內(nèi)部控制缺陷的信息后,當(dāng)期Accrual每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差,下一期CAR平均增加0.3個百分點(2)這一組數(shù)據(jù)的計算如下:(-0.187+0.233)×0.073=0.003。其中,0.073為Accrual的標(biāo)準(zhǔn)差。。這說明相對于未披露內(nèi)控缺陷信息或者未披露存在內(nèi)控制缺陷的樣本,披露存在內(nèi)部控制缺陷的樣本,公司的應(yīng)計錯誤定價在披露之后顯著降低,表明內(nèi)部控制缺陷披露緩解了A股市場的應(yīng)計異象,實證結(jié)果支持了假設(shè)H1。

表3 基本回歸結(jié)果

本文根據(jù)公司披露內(nèi)部控制缺陷程度進(jìn)行分組,表3中結(jié)果顯示,披露存在內(nèi)部控制一般缺陷和重要缺陷的公司Accrual系數(shù)均不顯著,能夠減少應(yīng)計異象,投資者能夠根據(jù)一般缺陷和重要缺陷信息,修正對披露公司應(yīng)計盈余的錯誤定價;列(6)結(jié)果顯示,Accrual系數(shù)為-0.631,在10%水平上顯著,表明存在重大缺陷的公司即使增加缺陷信息披露也無法完全糾正投資者對公司應(yīng)計盈余的錯誤定價,表明投資者未能對內(nèi)部控制重大缺陷對應(yīng)計盈余持續(xù)性的影響進(jìn)行準(zhǔn)確定價,組間差異檢驗顯示,三組系數(shù)存在顯著不同(Chi2值4.65,10%水平上顯著)。

參考Hong的方法[12],本文采用Mishkin聯(lián)立方程檢驗內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的影響,為避免異常值影響實證結(jié)果,本文按照每年從小到大排列的十分位數(shù)對以下兩個模型中的變量進(jìn)行取值。具體模型如下:

Earningi,t+1=λ1Accruali,t+λ2Cfoi,t+λ3ICWi,t×Accruali,t+λ4ICWi,t×Cfoi,t+ηi,t+1

(2)

(3)

(三) 穩(wěn)健性檢驗

第一,替換關(guān)鍵變量。首先,利用月累計個股回報率替換日累計,計算超額回報率;其次,借鑒方紅星和陳作華的研究[20],替換內(nèi)部控制缺陷披露衡量方式,結(jié)果保持穩(wěn)健(留存?zhèn)渌?下同)。

第二,變換樣本。首先,剔除異常波動年份,2020年受新冠疫情影響,各國股票市場大幅異常波動,予以剔除;其次,擴大檢驗樣本,為觀察非強制內(nèi)部控制缺陷披露是否存在類似的效果,本文將樣本區(qū)間擴展至2008—2020年,共得到15507個公司-年度觀測值,回歸結(jié)果保持穩(wěn)健。

第三,內(nèi)生性問題。由于公司特征差異導(dǎo)致一些公司更可能披露內(nèi)部控制缺陷信息,可能存在樣本自選擇問題,因此,本文采用傾向得分匹配法和Heckman兩步法控制樣本間與內(nèi)控缺陷披露有關(guān)的差異,有效解決自選擇問題。首先,本文通過構(gòu)建Logit模型,計算出公司進(jìn)行內(nèi)部控制缺陷披露的傾向得分值。具體選取的匹配變量包括Earning、Beta、Investment、Size、Fundhold、BM,同時控制了時間和行業(yè)帶來的不確定因素干擾,選擇1∶1最近鄰有放回匹配的方法匹配控制組樣本,最終獲得2180對匹配樣本,4360個公司-年度樣本觀測值,使用PSM的樣本進(jìn)行回歸,結(jié)果保持穩(wěn)健。其次,本文利用經(jīng)典的Heckman兩步法對自選擇偏差問題作出再一次的糾正和檢驗。Heckman兩步法第一階段IMR系數(shù)在1%水平上顯著為正,證明本文回歸確實存在樣本自選擇問題,控制IMR后,結(jié)果與本文主要結(jié)論保持一致。

第四,安慰劑測試。隨著時間推移、市場體制的逐步完善和對投資者保護(hù)的重視,應(yīng)計異象越來越弱,可能導(dǎo)致本文結(jié)果與公司內(nèi)部控制缺陷披露無關(guān)。為了排除結(jié)果的隨機性,本文隨機安排披露內(nèi)部控制缺陷信息的公司和年份,重復(fù)此過程1000次,針對1000次回歸結(jié)果的系數(shù)和t值的估計值進(jìn)行核密度圖繪制,結(jié)果顯示,絕大部分虛擬的系數(shù)和t值在0附近,與本身真實值的差距較大,并且虛擬系數(shù)大部分不顯著,說明本文的實證結(jié)果并不是偶然性因素導(dǎo)致的,確實是因為內(nèi)部控制缺陷披露。

五、 進(jìn)一步分析

(一) 機制分析

1. 應(yīng)計盈余的分解檢驗

應(yīng)計盈余的投資增長假說和盈余管理假說均能夠為其成因提供合理的解釋,那么內(nèi)部控制缺陷披露究竟影響了哪種成因?本文利用修正的Jones模型對應(yīng)計盈余進(jìn)行分解,并構(gòu)建模型(4)和模型(5),分別用以檢驗內(nèi)部控制缺陷披露對投資增長導(dǎo)致應(yīng)計異象以及盈余管理導(dǎo)致應(yīng)計異象的影響。

CARi,t+1=γ0+γ1Accruali,t+γ2ICWi,t×NDAi,t×Accruali,t+∑Controli,t+εi,t

(4)

其中,γ2表示內(nèi)部控制缺陷披露對投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象的影響,若γ2為正,則表示內(nèi)部控制缺陷披露緩解了投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象,反之,則表示加劇作用。

CARi,t+1=φ0+φ1Accruali,t+φ2ICWi,t×DAi,t×Accruali,t+∑Controli,t+εi,t

(5)

其中,φ2表示內(nèi)部控制缺陷披露對盈余管理導(dǎo)致的應(yīng)計異象的影響,若φ2為正,則表示內(nèi)部控制缺陷披露緩解了盈余管理導(dǎo)致的應(yīng)計異象,反之,則表示加劇作用。

表4列(1)和列(2)分別表示內(nèi)部控制缺陷披露對投資增長導(dǎo)致應(yīng)計異象的影響和其對盈余管理導(dǎo)致應(yīng)計異象的影響。根據(jù)理論分析,本文預(yù)期ICW×NDA×Accrual系數(shù)顯著為正,ICW×DA×Accrual的系數(shù)顯著為負(fù)。列(1)顯示ICW×NDA×Accrual的回歸系數(shù)為4.712,在10%水平上顯著,說明內(nèi)部控制缺陷披露緩解了投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象。根據(jù)理論分析,內(nèi)部控制缺陷披露的監(jiān)督治理效應(yīng)抑制了過度投資,緩解了投資增長有關(guān)的應(yīng)計異象。列(2)顯示ICW×DA×Accrual的回歸系數(shù)為-0.309,雖然為負(fù),但是不顯著,可能是因為雖然存在內(nèi)部控制缺陷的公司盈余管理水平比較高,加劇了盈余管理導(dǎo)致的應(yīng)計異象,但由于存在內(nèi)部控制缺陷披露的監(jiān)督治理效應(yīng),緩解了原本缺陷公司存在的較高盈余管理對應(yīng)計盈余持續(xù)性的不利影響,因此呈現(xiàn)為實證結(jié)果不顯著。結(jié)果初步顯示可能是內(nèi)控缺陷披露的監(jiān)督治理效應(yīng)發(fā)揮了主要作用。

表4 投資增長與盈余管理

2. 信息增量效應(yīng)抑或監(jiān)督治理效應(yīng)

上一步的分析表明內(nèi)部控制缺陷披露具有監(jiān)督治理效應(yīng),緩解了投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象。內(nèi)部控制本身是公司內(nèi)部治理機制,因此從較弱的外部治理考察內(nèi)部控制缺陷披露的作用,減少了更多的內(nèi)生性擔(dān)憂。媒體和審計師作為第三方信息中介,高媒體關(guān)注度和高質(zhì)量審計具有有效監(jiān)督治理效應(yīng),能夠抑制公司的投機行為[22-23]。因此,如果內(nèi)部控制缺陷披露存在監(jiān)督治理效應(yīng),則內(nèi)部控制缺陷披露將能夠彌補低質(zhì)量的外部治理,表現(xiàn)為在低媒體關(guān)注組和“非十大”審計組,內(nèi)部控制缺陷披露更能緩解缺陷導(dǎo)致高水平盈余管理的不利影響,更能緩解應(yīng)計異象。本文利用公司年度報刊和網(wǎng)絡(luò)新聞報道條數(shù)的自然對數(shù)值衡量媒體關(guān)注。將公司媒體關(guān)注度按照年度中位數(shù)分為低媒體關(guān)注組和高媒體關(guān)注組分別進(jìn)行回歸。表5結(jié)果顯示,在低媒體關(guān)注組和高媒體關(guān)注組,ICW×Accrual的回歸系數(shù)分別為0.316(在1%的水平上顯著)和0.153(不顯著)。本文利用是否選擇“十大”會計師事務(wù)所衡量審計師選擇,將樣本按照審計師選擇不同分為“十大”和“非十大”審計組分別進(jìn)行回歸。表5結(jié)果顯示,在“十大”審計組和“非十大”審計組,ICW×Accrual的回歸系數(shù)分別為0.120(不顯著)和0.332(在1%的水平上顯著),進(jìn)一步支持了內(nèi)部控制缺陷披露具有監(jiān)督治理效應(yīng)、緩解應(yīng)計異象的結(jié)論。

表5 信息增量效應(yīng)抑或監(jiān)督治理效應(yīng)

然而,媒體關(guān)注和審計師選擇同時也是信息透明度的代表,根據(jù)假設(shè)H1的分析,內(nèi)部控制缺陷披露同時還具有信息增量效應(yīng),無法排除內(nèi)部控制缺陷披露緩解應(yīng)計異象可能是其信息機制發(fā)揮了作用。因此,我們利用投資者非理性和信息質(zhì)量進(jìn)行分組檢驗,如果內(nèi)部控制缺陷披露信息機制同樣發(fā)揮作用,則能夠為投資者提供增量信息,緩解投資者非理性,提高信息質(zhì)量,降低投資者對應(yīng)計盈余持續(xù)性的高估,如果此推論成立,那么本文預(yù)期內(nèi)部控制缺陷信息披露對應(yīng)計異象的緩解作用將在投資者非理性程度比較高和低信息質(zhì)量組的公司中更為顯著。本文將樣本按照投資者非理性程度的年度中位數(shù)劃分為低投資者非理性組和高投資者非理性組,按照深交所上市公司信息披露考評等級,將樣本劃分為高信息質(zhì)量組(信息披露考評等級為優(yōu)秀)和低信息質(zhì)量組(信息披露考評等級為非優(yōu)秀),對模型(2)進(jìn)行分組回歸,表5結(jié)果顯示,在高投資者非理性組,交乘項ICW×Accrual的系數(shù)為0.255,在5%水平上顯著,而在低投資者非理性組交乘項系數(shù)為0.213,在10%水平上顯著,利用似無相關(guān)檢驗進(jìn)行的組間差異檢驗顯示,兩組系數(shù)沒有顯著差別,在高信息質(zhì)量組和低信息質(zhì)量組交乘項ICW×Accrual系數(shù)均不顯著,再結(jié)合表4的發(fā)現(xiàn),排除了內(nèi)部控制缺陷披露影響應(yīng)計異象的信息增量效應(yīng),說明內(nèi)部控制缺陷披露主要通過監(jiān)督治理效應(yīng),降低了投資增長水平,緩解了投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象。

(二) 企業(yè)異質(zhì)性分析

首先,隨著國企改革不斷推進(jìn),國有企業(yè)政治干預(yù)在不斷降低,但是國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間經(jīng)營差異和目標(biāo)的不同導(dǎo)致兩者之間的管理層行為存在差異,非國有企業(yè)由于籌資等壓力,盈余操縱現(xiàn)象比國有企業(yè)嚴(yán)重,因此應(yīng)計異象也較為嚴(yán)重。同時,相較于國有企業(yè),非國有企業(yè)上市時間短,內(nèi)控監(jiān)管較為放松,內(nèi)控質(zhì)量低。因此,強制性內(nèi)部控制信息披露實施后,內(nèi)部控制缺陷披露的監(jiān)督治理作用應(yīng)當(dāng)在非國有企業(yè)中更為顯著,表6中按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果證實了我們的推測,在非國有企業(yè)中內(nèi)部控制缺陷披露顯著緩解了應(yīng)計異象。

表6 企業(yè)異質(zhì)性、內(nèi)部控制缺陷披露與應(yīng)計異象

其次,機構(gòu)投資者持股具有有效治理作用,能夠顯著緩解應(yīng)計異象。機構(gòu)投資者持股比例比較高的企業(yè),其內(nèi)部控制水平較高,較少存在內(nèi)部控制缺陷,應(yīng)計異象較弱;機構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè),其內(nèi)部控制未能得到有效監(jiān)督,則內(nèi)部控制披露政策制度的嚴(yán)格對其影響更為顯著,表現(xiàn)為在機構(gòu)投資者持股比例比較低的企業(yè)中,內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的緩解更為顯著。表6中按照機構(gòu)持股年度中位數(shù)進(jìn)行分組的回歸結(jié)果顯示,機構(gòu)持股比例低的企業(yè)中內(nèi)部控制缺陷披露顯著緩解了應(yīng)計異象。

(三) 拓展檢驗

首先,內(nèi)部控制缺陷披露后,公司將會進(jìn)行缺陷整改,本文基于內(nèi)部控制缺陷整改的動態(tài)過程,將下一期缺陷整改(ICW_FIt+1)和當(dāng)期缺陷整改(ICW_FIt)分別納入模型(2),與ICW×Accrual交乘來表示內(nèi)部控制缺陷整改對兩者關(guān)系的影響,結(jié)果如表7所示,ICW_FI×ICW×Accrual系數(shù)均不顯著,整體來看,內(nèi)部控制缺陷披露確實糾正了投資者對企業(yè)盈余質(zhì)量的高估,并且投資者并未因后續(xù)缺陷整改信息披露而再次修正預(yù)期。

表7 拓展檢驗

其次,外部缺陷信息環(huán)境不同,其對應(yīng)計異象的影響不同。行業(yè)中披露存在內(nèi)部控制缺陷的公司越多,為投資者提供的有關(guān)公司內(nèi)部控制缺陷的信息就越多,投資者可能會對行業(yè)中公司的應(yīng)計盈余做出更加負(fù)面的反應(yīng),亦可能被投資者解讀為缺陷信息披露為行業(yè)現(xiàn)狀,干擾投資者信息判斷,削弱對行業(yè)中公司應(yīng)計盈余的負(fù)面反應(yīng)。本文分行業(yè)統(tǒng)計披露存在內(nèi)部控制缺陷的公司數(shù)量(ICW_IND),借此衡量行業(yè)內(nèi)控缺陷水平,表7列(3)顯示三項交乘系數(shù)與ICW×Accrual系數(shù)相反,這說明高行業(yè)內(nèi)控缺陷水平削弱了內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的緩解作用,驗證了我們的猜想,即行業(yè)內(nèi)控缺陷披露水平越高,越能夠干擾投資者的判斷,導(dǎo)致內(nèi)控缺陷披露未能糾正應(yīng)計盈余錯誤定價。

最后,外部缺陷信息披露環(huán)境不僅體現(xiàn)在行業(yè)層面,還體現(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境的變化上。本文將內(nèi)部控制監(jiān)管以2012年為界劃分成兩個階段:2012年以前屬于誘致性制度變遷階段,2012年以后屬于強制性制度變遷階段。不同變遷階段的內(nèi)部控制監(jiān)管強度大不相同,其發(fā)揮的作用可能不同。本文構(gòu)建指標(biāo)POST來表示內(nèi)控監(jiān)管,2012年之前POST取值0,之后取值為1,并將其納入模型(2),與ICW×Accrual進(jìn)行交乘。表7列(4)結(jié)果顯示,POST×ICW×Accrual系數(shù)為0.514,在1%水平上顯著,說明在政策變遷后,內(nèi)部控制監(jiān)督治理作用得到強化,緩解應(yīng)計異象。

六、 結(jié)論性評述

本文利用2012—2020年全部A股公司混合面板數(shù)據(jù),研究了內(nèi)部控制缺陷披露對應(yīng)計異象的影響。實證結(jié)果表明:(1)內(nèi)部控制缺陷披露緩解了A股市場應(yīng)計異象,但這種緩解作用主要是披露存在一般缺陷和重要缺陷的公司樣本驅(qū)動的。(2)相較于盈余管理假說,投資增長成因在內(nèi)部控制缺陷披露影響應(yīng)計異象過程中發(fā)揮了主要作用。內(nèi)部控制缺陷披露緩解了投資增長導(dǎo)致的應(yīng)計異象,但由于其監(jiān)督治理效應(yīng),對盈余管理導(dǎo)致的應(yīng)計異象的加劇作用不顯著,整體表現(xiàn)為緩解作用。機制檢驗發(fā)現(xiàn),這種緩解作用主要是因為內(nèi)部控制缺陷披露的監(jiān)督治理效應(yīng),抑制了過度投資,緩解了應(yīng)計異象。(3)投資者功能鎖定于缺陷信息的披露,未對整改信息作出有效反應(yīng),考慮外部缺陷信息披露環(huán)境發(fā)現(xiàn),高行業(yè)缺陷披露削弱了內(nèi)控缺陷披露對應(yīng)計異象的緩解作用,但內(nèi)控信息披露監(jiān)管環(huán)境的嚴(yán)格強化了兩者的關(guān)系。

為使投資者正確看待內(nèi)部控制缺陷信息,提高資產(chǎn)定價效率,優(yōu)化市場配置效率,本文提出如下建議:(1)在信息披露制度越來越完善的背景下,投資者對內(nèi)部控制缺陷信息已能作出有效反應(yīng),相關(guān)部門需進(jìn)一步考慮提高投資者的綜合判斷能力,加強對內(nèi)部控制缺陷整改信息的監(jiān)管,制定有效整改的明確標(biāo)準(zhǔn),緩解投資者功能鎖定缺陷信息,避免盲目拋售;(2)現(xiàn)有制度的缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚停留在原則性和指導(dǎo)性層面,內(nèi)部控制缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,相關(guān)部門需盡量統(tǒng)一內(nèi)部控制評價報告的披露格式,完善缺陷程度劃分的標(biāo)準(zhǔn),用細(xì)化的制度來減少公司缺陷隱藏機會;(3)建議投資者同時關(guān)注公司披露的其他內(nèi)部控制無效跡象信息,比如財務(wù)違規(guī)、財務(wù)重述等,增加識別隱藏缺陷的可能性。