魏杰　曾靖

摘要：房地產(chǎn)業(yè)具有高資產(chǎn)負債比特征，如何通過財務(wù)杠桿效應(yīng)獲得收益，并且合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，是房地產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展需要解決的關(guān)鍵問題之一。選擇A企業(yè)作為研究對象，通過研究該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，探究房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的影響關(guān)系。首先研究財務(wù)風(fēng)險的重要性，然后借助A企業(yè)案例討論財務(wù)杠桿效應(yīng)并進行財務(wù)風(fēng)險分析，提出風(fēng)險應(yīng)對策略，供廣大房地產(chǎn)企業(yè)參考。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；高杠桿；財務(wù)風(fēng)險

0引言

經(jīng)過多年發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展多采用高杠桿、高負債模式。在國家出臺去杠桿政策和市場環(huán)境復(fù)雜多變因素的綜合作用下，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到影響，不少房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)難以生存，部分甚至面臨破產(chǎn)。在我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)為了獲取足夠的資金，會多渠道融資，這樣一來就會形成高杠桿現(xiàn)象，進而形成財務(wù)風(fēng)險。為了促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，需對財務(wù)風(fēng)險進行控制，以此來緩解企業(yè)資金壓力，幫助企業(yè)及時防范風(fēng)險。如何才能應(yīng)對高杠桿下的財務(wù)風(fēng)險？本文對此進行探究和分析。

1研究背景

1.1研究房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要性

財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、資本運營不當(dāng)?shù)?，其整體盈利能力下降，進而導(dǎo)致實際經(jīng)營成果達不到預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險[1]。房地產(chǎn)企業(yè)不斷面臨財務(wù)危機、債務(wù)違約、過度負債等問題。房地產(chǎn)企業(yè)在正常經(jīng)營運作中就會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險[2]。雖然財務(wù)風(fēng)險客觀存在，但是企業(yè)可以利用自身資源進行內(nèi)部平衡，達到最佳狀態(tài)，以適應(yīng)外部環(huán)境變化。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，防范財務(wù)風(fēng)險極為重要。

1.2財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系在于企業(yè)追求對利潤的放大作用，在利用財務(wù)杠桿追求額外收益的同時，也會增加財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率[3]。財務(wù)風(fēng)險多發(fā)生于負債過高的企業(yè)中，所以說，二者關(guān)系的關(guān)鍵在于企業(yè)通過負債經(jīng)營的方式，利用財務(wù)杠桿進行盈利。從指標(biāo)上看，財務(wù)杠桿大小是企業(yè)每股收益對息稅前利潤變動的一種反應(yīng)。對房地產(chǎn)行業(yè)來說，由于存在財務(wù)風(fēng)險，必須要降低財務(wù)杠桿，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性的作用，通過市場和宏觀政策相結(jié)合的方式來調(diào)整企業(yè)財務(wù)杠桿狀況，進而打破傳統(tǒng)高杠桿、高收益、高風(fēng)險的惡性循環(huán)。

1.3財務(wù)杠桿引起的財務(wù)風(fēng)險類別

1.3.1負債過高導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險

高債務(wù)和高杠桿有著密切的關(guān)系。房地產(chǎn)企業(yè)過度依賴高杠桿，長此以往，負債過高會造成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大[4]。因此，企業(yè)的負債不能無限擴張，最好保持在總資產(chǎn)平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點。

1.3.2利用財務(wù)杠桿導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險

房地產(chǎn)企業(yè)利用財務(wù)杠桿可以獲取超額收益。企業(yè)融資是為了更好地進行投資，通過投資擴大生產(chǎn)，進而創(chuàng)造更多收益。房地產(chǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險會伴隨著財務(wù)杠桿增大而加大，形成投機性風(fēng)險。企業(yè)適度利用財務(wù)杠桿可以增加收益，而財務(wù)杠桿過高又會帶來損失。

1.3.3企業(yè)經(jīng)營效益下降造成的財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)杠桿既有正效應(yīng)，又有負效應(yīng)。企業(yè)經(jīng)營的變化會直接影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。當(dāng)息稅前利潤不足以用來支付負債利息時，財務(wù)杠桿就會帶來財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿所造成的影響有多大，取決于息稅前利潤與固定成本之間的關(guān)系。

2房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿及其效應(yīng)分析——以A企業(yè)為例A企業(yè)位于福建省福州市，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，房地產(chǎn)是其主要從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。作為一家借殼上司公司，A企業(yè)的核心地產(chǎn)產(chǎn)品具有一定的影響力。此外，A企業(yè)還積極向其他行業(yè)邁進，尋求金融和投資領(lǐng)域的機會，為下一步發(fā)展做準(zhǔn)備。下面通過財務(wù)杠桿水平分析，探討A企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險。

2.1財務(wù)杠桿水平分析

在房地產(chǎn)業(yè)中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的重要因素之一就是資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率可以直觀地衡量財務(wù)杠桿水平[5]。本文選取A企業(yè)2017—2022年披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，對其財務(wù)杠桿水平進行分析，數(shù)據(jù)見表1。

資產(chǎn)負債率可以清晰地反映公司的負債經(jīng)營情況，這種經(jīng)營模式會引起財務(wù)杠桿水平的變化。由表1可知，2017—2022年上半年，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率總體上呈現(xiàn)上升趨勢，分別為87.83%、86.88%、84.95%、90.75%、93.25%、94.22%。2017—2022年上半年，行業(yè)資產(chǎn)負債率均值為79.42%，而A企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率約為89.64%，遠高于行業(yè)均值。由此可見，A企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較大。

評價資金結(jié)構(gòu)的合理性可以用產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率是負債總額和所有者權(quán)益的比值[6]。由表1可知，2017—2022年上半年，A企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率總體上呈現(xiàn)上升趨勢，分別為6.27、5.86、5.17、9.68、13.63、16.08。產(chǎn)權(quán)比率較高，代表企業(yè)在走下坡路，財務(wù)風(fēng)險加大，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。

2.2影響財務(wù)杠桿的指標(biāo)分析

借助財務(wù)杠桿系數(shù)、資本息稅前利潤率、負債利息率等指標(biāo)，可以研究企業(yè)對財務(wù)杠桿的使用情況。對上述指標(biāo)進行綜合分析，判斷企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮的正負效應(yīng)。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式[6]為

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EBIT為資本息稅前利潤率；I為負債利息率。A企業(yè)相關(guān)指標(biāo)及計算結(jié)果見表2。

企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)反映的是企業(yè)財務(wù)杠桿的大小和利用程度[7]。可用財務(wù)杠桿系數(shù)來評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。房地產(chǎn)業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)合理區(qū)間一般為1～3。由表2可知，A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)在2019—2022年上半年均不在合理區(qū)間內(nèi)，分別為-0.03、0.24、0.05、0.03。其中，由于A企業(yè)資本息稅前利潤率大幅下降，同時利息支出上升明顯，2019年其財務(wù)杠桿系數(shù)為負，說明該公司通過大量借款進行投資，但盈利能力不足。

A企業(yè)的財務(wù)杠桿處于高風(fēng)險區(qū)間，財務(wù)風(fēng)險非常高。2019—2022年上半年，其資本息稅前利潤率（0.04%、-1.18%、-0.37%、-0.25%）一直低于負債利息率（1.21%、3.86%、7.44%、8.96%）。在研究期間，A企業(yè)的資本息稅前利潤呈先上升后下降的趨勢，而利息費用在一直上升，表明二者差距越來越大[8]。

通過以上財務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)財務(wù)杠桿呈現(xiàn)負效應(yīng)，財務(wù)風(fēng)險增大。A企業(yè)需要及時采取有效措施避免掉入嚴(yán)重的財務(wù)危機漩渦，保持合理的資本結(jié)構(gòu)。

3財務(wù)杠桿效應(yīng)下的A企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

3.1籌資風(fēng)險

由于財務(wù)杠桿的影響，A企業(yè)通過增加舉債的方式獲得足夠的資金，但是過多的負債和不科學(xué)的負債結(jié)構(gòu)使其財務(wù)杠桿系數(shù)出現(xiàn)大幅度波動。A企業(yè)負債規(guī)模較大且一半以上是有息負債，導(dǎo)致其承擔(dān)大量利息支出，對財務(wù)運營產(chǎn)生巨大的壓力。因此，A企業(yè)在較高的財務(wù)杠桿下存在一定的負債風(fēng)險。2017—2022年上半年A企業(yè)籌資風(fēng)險分析指標(biāo)見表3。

表3中的數(shù)據(jù)顯示，2017—2022年上半年，A企業(yè)的流動比率平均值和速動比率平均值分別為1.47和0.14，都低于國際公認的理論值（流動比率2，速動比率1）。2017—2022年上半年，A企業(yè)的速動比率較為穩(wěn)定，但是遠低于標(biāo)準(zhǔn)值1，說明公司沒有足夠的資金去償付本金與利息，債務(wù)逾期的可能性很大。2017—2022年上半年，A企業(yè)的現(xiàn)金比率也較為穩(wěn)定，平均為7.56%，但是相比理論值20%較低。這表明A企業(yè)現(xiàn)金償債能力弱，對于到期償債的能力控制不足。

總體來看，A企業(yè)大量依靠籌資來平衡現(xiàn)金流，對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)控制不足，導(dǎo)致其具有較大的籌資風(fēng)險。A企業(yè)長期進行借貸融資，只會讓負債規(guī)模越來越大，財務(wù)杠桿越來越高，從而引發(fā)財務(wù)杠桿負效應(yīng)[9]。

3.2投資風(fēng)險

企業(yè)開展一系列投資活動，投資收益具有不確定性，構(gòu)成了投資風(fēng)險。盈利能力是開展投資活動的基礎(chǔ)，企業(yè)盈利能力越強，投資風(fēng)險就越小。本文用凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率和資產(chǎn)報酬率3個指標(biāo)來分析A企業(yè)的投資風(fēng)險，具體見表4。

凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)的是企業(yè)凈利率與股東權(quán)益的比率。A企業(yè)凈資產(chǎn)收益率2017—2018年表現(xiàn)較佳，分別為9.96%、13.72%；而2019年大幅下降至2.22%；到2020年由正轉(zhuǎn)負，為-18.98%，2022年上半年亦為負?？梢?，A企業(yè)的盈利能力在急劇減弱。A企業(yè)的營業(yè)利潤率也從2019年開始大幅下降，從2017年的12.52%下降至4.56%，2020年更是下降至-134.29%。這表明A企業(yè)盈利能力出現(xiàn)極高的風(fēng)險預(yù)警。

3.3資金回收風(fēng)險

企業(yè)通過舉債方式開展日常經(jīng)營活動，承擔(dān)著巨大的資金成本壓力，一旦經(jīng)營狀況出現(xiàn)變動，就很容易導(dǎo)致資金難以收回這一狀況的發(fā)生。對于企業(yè)來說，其最為主要的收益來源就是營業(yè)收入。對資產(chǎn)管理效率進行分析時，往往以營業(yè)收入及公司的資產(chǎn)狀況作為具體研究對象，探討企業(yè)是否在資金回收方面面臨巨大風(fēng)險。2017—2022年上半年A企業(yè)資金回收風(fēng)險分析指標(biāo)見表5。

由表5可以看出，2017—2019年，A企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平，分別為0.15次、0.14次、0.12次，表明其存貨運營能力較強。同期，A企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)也較好，分別為22.06次、25.1次、17.78次。可見，A企業(yè)在2019年之前應(yīng)收賬款回收效果較好。另外，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)同樣的變化趨勢。

然而，這一趨勢在2020年急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)年A企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率為0.02次、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.51次、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.02次，三者都出現(xiàn)了大幅度下降?？梢?，A企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了異常，資金無法滿足日常運營需求。這很容易導(dǎo)致A企業(yè)資金鏈運轉(zhuǎn)不暢，資金流不能被充分利用，資金回收難度加大，進而造成財務(wù)風(fēng)險增大。

4規(guī)避房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿引發(fā)風(fēng)險的對策

4.1規(guī)避財務(wù)杠桿風(fēng)險的對策

企業(yè)要加強對財務(wù)杠桿的認識。財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”[10]，企業(yè)利用好財務(wù)杠桿，就可以享受其帶來的利益；反之，則會帶來風(fēng)險，產(chǎn)生財務(wù)危機。因此，A企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層要充分認識到財務(wù)杠桿的重要性，加強對財務(wù)杠桿的認識，了解其帶來的利益與風(fēng)險。A企業(yè)可在了解財務(wù)杠桿發(fā)揮作用條件的前提下，靈活運用財務(wù)杠桿，建立財務(wù)杠桿風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，有效預(yù)防風(fēng)險。同時，A企業(yè)在做各項決策之前，需要充分考慮存在的風(fēng)險，權(quán)衡風(fēng)險和收益[11]。

4.2規(guī)避籌資風(fēng)險的對策

企業(yè)要科學(xué)、合理地配置債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。近些年，A企業(yè)的流動負債占比已經(jīng)超過長期負債，流動負債占比過大嚴(yán)重影響其短期償債能力。A企業(yè)應(yīng)優(yōu)化長短期負債比例，使負債規(guī)模回歸到科學(xué)、合理的狀態(tài)，以此減緩短期償債壓力。

4.3規(guī)避投資風(fēng)險的對策

企業(yè)要增強投資風(fēng)險意識，科學(xué)、合理地進行投資和資金配置。A企業(yè)可建立風(fēng)險管理小組，不斷收集外部環(huán)境風(fēng)險信息，并結(jié)合自身需求，對房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)項目有針對性地進行研究，有所選擇地進行投資；廣泛征求專家、管理人員意見，對經(jīng)營項目進行可行性分析，提升企業(yè)管理者的決策能力，判定項目能達到預(yù)期收益以后再進行投資[12]；對有限的資金進行合理配置與組合，分散財務(wù)風(fēng)險。

4.4規(guī)避資金回收風(fēng)險的對策

企業(yè)要實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資需求、企業(yè)在社會公眾中的形象、債權(quán)人及投資人的利益等都會影響其收益分配。A企業(yè)可根據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略、投資及融資策略制訂收益分配方案[13]。A企業(yè)還要解決利潤分配隨意性大、分配形式不規(guī)范等問題。為了避免企業(yè)盲目采用賒銷方式造成流動資金短缺，應(yīng)讓全員重視應(yīng)收賬款全面管理工作。

5結(jié)語

綜上所述，高杠桿、高負債的A企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注自身對財務(wù)杠桿的利用情況。這是因為如果企業(yè)對財務(wù)杠桿的利用不良，就會產(chǎn)生較顯著的負效應(yīng)。同時，高杠桿企業(yè)應(yīng)積極拓展自身的融資渠道，降低向銀行借款的依賴度。A企業(yè)還要解決財務(wù)杠桿水平與其獲利能力不匹配的問題，因為這是引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的主要因素。A企業(yè)應(yīng)深入研讀國家相關(guān)政策，對市場環(huán)境進行分析，并且持續(xù)地推進財務(wù)風(fēng)險管控。

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收稿日期：2023-03-31

作者簡介：

魏杰，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)財務(wù)。

曾靖，女，1972年生，博士研究生，副教授，主要研究方向：糧食安全與農(nóng)村經(jīng)濟。