康愷

自美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息縮表進(jìn)程以來(lái)，截至2023年9月，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已有三次突破4%。在此背后，美國(guó)政府突破債務(wù)上限、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的因素不容忽視。

此前，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從AAA的最高等級(jí)降至AA+，這是時(shí)隔12年后美國(guó)第二次遭遇信用評(píng)級(jí)下調(diào)。

惠譽(yù)表示，這背后的原因在于，美國(guó)反復(fù)出現(xiàn)債務(wù)上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解決方案，削弱人們對(duì)美國(guó)財(cái)政管理能力的信心。過(guò)去20年來(lái)，美國(guó)政府治理不斷惡化，政治兩極分化加劇，導(dǎo)致在債務(wù)上限問(wèn)題上一再采取邊緣政策。

惠譽(yù)認(rèn)為美國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)前景不佳。其稱，美國(guó)未來(lái)三年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)財(cái)政惡化。預(yù)計(jì)2023年美國(guó)政府總赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將從2022的3.7%升至6.3%。信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費(fèi)放緩，將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年四季度和明年一季度陷入輕度衰退。

美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)或在短期觸發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。在中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任肖立晟看來(lái)，雖然美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，但仍然是AA+評(píng)級(jí)。這意味著美國(guó)仍有“很強(qiáng)”的償債能力，暗示該國(guó)仍被視作安全的投資地點(diǎn)。

在匯率市場(chǎng)，美元有可能再現(xiàn)“微笑曲線”走勢(shì)。所謂美元微笑曲線，即當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)弱時(shí)，美元均傾向于走強(qiáng)，前者是因?yàn)榭春妹绹?guó)經(jīng)濟(jì)，后者則是避險(xiǎn)需求升溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平緩時(shí)，美元?jiǎng)t傾向于走弱。

但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)或?qū)γ纻袌?chǎng)造成明顯的負(fù)面影響。肖立晟提醒道，評(píng)級(jí)下降將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債投資者要求得到更高收益率，以彌補(bǔ)額外風(fēng)險(xiǎn)。諸多類型貸款都是以美國(guó)國(guó)債為定價(jià)基準(zhǔn)，各個(gè)層面的借款成本都將隨時(shí)間推移而上升。

美國(guó)證券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）估測(cè)，2011年美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，推高美國(guó)國(guó)債收益率0.7個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公共債務(wù)融資成本增加約1000億美元。截至目前，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)25萬(wàn)億美元。

隨著中國(guó)和國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系逐步加深，中國(guó)市場(chǎng)將更易受到美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)影響?！懊绹?guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，將推升美元債務(wù)的違約率，投資者將避免持有更多美元債務(wù)。美債發(fā)行者和持有者不得不提高發(fā)債收益率，以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這將帶動(dòng)中美利差進(jìn)一步走闊。這還有可能加劇資本流出中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，形成資本外流。這些情況還有可能形成正反饋，加劇這一趨勢(shì)?！卑男裸y行中國(guó)資深策略師邢兆鵬表示。

此外，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，如果導(dǎo)致美債收益率下行、價(jià)格上漲，也有可能在一定程度上影響中國(guó)減持美債的進(jìn)程。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

中國(guó)海外資產(chǎn)配置：特征事實(shí)、問(wèn)題挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)策略

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、研究員，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授 張明

《國(guó)際金融》2023年第7期

受歐美國(guó)家加息等因素影響，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的海外資產(chǎn)面臨安全與收益雙重風(fēng)險(xiǎn)。其一，由于資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)差異，中國(guó)海外資產(chǎn)收益率顯著低于海外負(fù)債收益率。作為凈債權(quán)人，卻要面對(duì)投資收益為負(fù)的局面；其二，中國(guó)主權(quán)投資者對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府債券的投資亦面臨不斷增加的政治風(fēng)險(xiǎn)。

為應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題，本文提出的對(duì)策是：優(yōu)化中國(guó)海外資產(chǎn)的持有主體結(jié)構(gòu)，在保障適當(dāng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模同時(shí)推進(jìn)“藏匯于民”；促進(jìn)中國(guó)主權(quán)投資者在美元資產(chǎn)內(nèi)部的配置多元化；轉(zhuǎn)變中國(guó)主權(quán)投資者持有美元資產(chǎn)方式；推進(jìn)外匯儲(chǔ)備投資國(guó)別多元化；增加對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的配置；動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

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