王正琥

（湖北鐵路集團(tuán)當(dāng)遠(yuǎn)有限公司，湖北 宜昌 443000）

為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主體、融資渠道多樣化的融資模式，很多地方政府選擇積極鼓勵(lì)社會(huì)與海外資本參與到項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)過程中，而前提條件就在于資金充足，比如說不斷增加財(cái)政與銀行貸款投入，筆者認(rèn)為，為了降低項(xiàng)目投融資中的風(fēng)險(xiǎn)、做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，政府在資源調(diào)配方面必須要發(fā)揮出引導(dǎo)作用，下面請(qǐng)見筆者針對(duì)如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分析。

一、投融資風(fēng)險(xiǎn)管理的概述

（一）投融資風(fēng)險(xiǎn)管理的特征

從概念上說，針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資，其目的在于借助多種多樣的投融資模式與手段來籌集資金并進(jìn)行科學(xué)分配，其中操手為地方政府部門，展開這一工作時(shí)往往處于興建基礎(chǔ)設(shè)施工程項(xiàng)目過程中，所使用的方法就是一些財(cái)政手段。資金籌集結(jié)束后，在整個(gè)項(xiàng)目開始建設(shè)到驗(yàn)收這一時(shí)間段中，項(xiàng)目開工初期所訂立的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往會(huì)與此階段內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一些偏差，在大多數(shù)情況下都是需要再次增加投資成本的，這對(duì)于各投資方來說是會(huì)產(chǎn)生一些經(jīng)濟(jì)損失的。

我們可以將相關(guān)的投融資風(fēng)險(xiǎn)管理理解為一種監(jiān)測(cè)管理機(jī)制，此機(jī)制主要起到緩解政府部門財(cái)務(wù)壓力的作用，同時(shí)保證相關(guān)項(xiàng)目的投資建設(shè)活動(dòng)可順利開展，在最大程度上降低投融資活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

（二）風(fēng)險(xiǎn)分類

投融資合約簽訂后，各項(xiàng)目的部分參與人員可能并沒有履行相關(guān)義務(wù)的能力，這些我們可以歸結(jié)為信用風(fēng)險(xiǎn)。

在工程的試生產(chǎn)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段，原材料供應(yīng)與經(jīng)營(yíng)管理模式很容易出現(xiàn)問題，這些我們可以歸結(jié)為生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目最終是要在市場(chǎng)中與同類其他項(xiàng)目展開競(jìng)爭(zhēng)的，不能保證一定可以在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位，這主要與價(jià)格水平與銷售量有關(guān)，這些我們可以歸結(jié)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目是否順利完工是最需要關(guān)注的問題，其涉及的方面比較廣泛，比如說在施工時(shí)出現(xiàn)的成本超支、項(xiàng)目延期等問題，最終體現(xiàn)為不可如期完工，主要會(huì)受承包商資信不合格、施工技術(shù)不達(dá)標(biāo)以及資金未按時(shí)到位等因素影響，這些我們可以歸結(jié)為完工風(fēng)險(xiǎn)。

二、項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理在項(xiàng)目融資中的作用

在項(xiàng)目融資中，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是不可或缺的一個(gè)重要組成部分，只有各參與方都注重強(qiáng)化自身責(zé)任意識(shí)才可在最大程度上實(shí)現(xiàn)各自的預(yù)期收益，同時(shí)還能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)降低到最低水平。在一般情況下，項(xiàng)目融資的融資方式所包含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以公司融資為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)模式，這主要是受項(xiàng)目建設(shè)與后期運(yùn)營(yíng)等系列不確定因素的影響；在貸款方面，對(duì)于有限追索或無追索來說都會(huì)增加貸款回收的風(fēng)險(xiǎn)；參與方越多，融資過程的道德、代理風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，這也就凸顯了風(fēng)險(xiǎn)管理是十分重要的。

如果投資方考慮融資方式的有限追索，那么就可實(shí)現(xiàn)少量資金開展大規(guī)模項(xiàng)目建設(shè)，有時(shí)還可籌措到與自身籌資能力不符的一些大項(xiàng)目，但針對(duì)這些項(xiàng)目來說，貸款方為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)嚴(yán)格限制投資方行為，投資方應(yīng)用資金的難度也會(huì)增加不少，即使投資方以往經(jīng)歷過同類項(xiàng)目建設(shè)與相關(guān)管理活動(dòng)，其仍然需要重視風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于貸款方來說，可將項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為項(xiàng)目融資的擔(dān)保，其中最重要的是缺乏企業(yè)資信與資產(chǎn)作為擔(dān)保方，而經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度也只是依靠預(yù)測(cè)與推斷，其準(zhǔn)確性并不高。作為一種一次性且獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)行為，項(xiàng)目的周期會(huì)比較長(zhǎng)，各種風(fēng)險(xiǎn)因素均會(huì)影響到項(xiàng)目融資，因此，貸款方應(yīng)當(dāng)關(guān)心的問題就在于如何做好在貸款回收前的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于項(xiàng)目融資的意義

1．合理分配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合。除了保證各參與方承擔(dān)自身最適宜風(fēng)險(xiǎn)之外，還可幫助各個(gè)參與方將力所能及之外的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他人手中，最終實(shí)現(xiàn)投資組合最優(yōu)解。

2．減少憂慮，增加社會(huì)效益。實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管理可大大緩解參與方的焦慮情緒，各個(gè)實(shí)施主體也就能夠放開手去做，同時(shí)可將風(fēng)險(xiǎn)控制費(fèi)用調(diào)整在合理水平上可有效增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。

3．明確各參與方的風(fēng)險(xiǎn)地位，更好地協(xié)調(diào)它們之間的關(guān)系。各參與方在資金與法律兩層面中均存在某種關(guān)系，確立關(guān)系有助于確定各自需要注意的風(fēng)險(xiǎn)因素，這也有助于項(xiàng)目發(fā)起方協(xié)調(diào)各參與方之間的關(guān)系。

三、我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資存在的問題

（一）投融資渠道單一

同西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家比較而言，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主體還是比較單一的，融資手段則更為單一，在我國(guó)，地方政府沒有發(fā)行債券的權(quán)力。站在發(fā)達(dá)國(guó)家的角度來說，市政債券可為地方政府的城建融資提供更為穩(wěn)定的渠道，這樣一來，政府就可借助市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)低成本籌集資金，優(yōu)點(diǎn)就在于可以長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)。不夠科學(xué)的融資結(jié)構(gòu)易導(dǎo)致資金難以持續(xù)性補(bǔ)償，大多數(shù)財(cái)政性資金會(huì)被直接用于項(xiàng)目建設(shè)，這就很難吸引到其他非政府資本投入進(jìn)來，在一定程度上阻礙了資金總量的擴(kuò)張。

（二）法律與金融體系配套不全

如前文所說，投融資方式在一定程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)所在，單一投資方式會(huì)為政府帶來很多壓力，雖然說今年來我國(guó)在財(cái)政政策建設(shè)方面取得了一些新的突破，也引入了一些新的模式如ppp模式等，但與此相關(guān)的一些投資渠道搭建還并不成熟。另外，多元化的投融資模式是必須以法律框架為依托的，考慮到現(xiàn)階段部分法律法規(guī)不完善的問題，這些投融資方案就很難平穩(wěn)落地。

（三）政府監(jiān)管力度不夠

政府監(jiān)管可為維護(hù)投資者利益發(fā)揮出“承諾作用”，有助于長(zhǎng)期吸引私人資本注入，在大部分發(fā)展中國(guó)家中，政府監(jiān)管不力很容易導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投融資改革不順利以及私有化轉(zhuǎn)型失敗。政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮出監(jiān)管作用如保證特許權(quán)經(jīng)營(yíng)制度運(yùn)行正常，這對(duì)于長(zhǎng)期吸引社會(huì)資本投資來說是一個(gè)很好的方案。

在政策方面，我國(guó)已出臺(tái)的部分政策都只是涉及較為宏觀的一些層面，而對(duì)一些細(xì)節(jié)問題如項(xiàng)目融資設(shè)計(jì)的稅收待遇、審批程序、政府擔(dān)保范圍等具體總量則不存在相應(yīng)的指導(dǎo)政策，長(zhǎng)此以往，不夠完善的政策很容易影響到投資積極性。

（四）項(xiàng)目收益存在許多不確定因素

收入的保證問題。為了在最大程度上降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行往往要求簽署一些協(xié)議如長(zhǎng)期銷售協(xié)議、相應(yīng)的項(xiàng)目購(gòu)買協(xié)議，意在保證最低收入可彌補(bǔ)建設(shè)、融資成本。舉例來說，對(duì)于收費(fèi)公路項(xiàng)目的相關(guān)協(xié)議來說，當(dāng)?shù)卣仨氁_保一個(gè)最低的交通量水平，但在實(shí)際中收入的最低標(biāo)準(zhǔn)也并不容易兌現(xiàn)。

項(xiàng)目融資前期需要大量時(shí)間來處理一些準(zhǔn)備工作，花費(fèi)也比較大，最終這些成本會(huì)歸結(jié)為項(xiàng)目投入使用后的收費(fèi)中，即消費(fèi)者將會(huì)成為項(xiàng)目最終承擔(dān)對(duì)象，這就需要考慮到消費(fèi)者是否認(rèn)可價(jià)格水平的問題，政府是否會(huì)批準(zhǔn)且支持也是一個(gè)不確定因素，因此項(xiàng)目收益可以說是一個(gè)極不穩(wěn)定的元素。

（五）專業(yè)人才不足

我國(guó)現(xiàn)有的大多數(shù)投融資模式仍然處于起步階段，而面對(duì)市場(chǎng)潛力認(rèn)知不足、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏預(yù)見性等問題來說，往往需要特定的專業(yè)人才來解決這些問題，這些人才往往可針對(duì)具體項(xiàng)目給出專業(yè)意見，目前來看這類人才極度稀缺，而專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)。

四、提高我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）建立多元化融資模式

大力倡導(dǎo)多元項(xiàng)目投融資模式，打破壟斷且不斷引入新的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是一種公平與效率雙管齊下的良好組合。改革開放以來，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投融資方式正在由計(jì)劃式向市場(chǎng)化過渡，比如說城市經(jīng)營(yíng)資源建設(shè)模式、企業(yè)債券等，初級(jí)階段往往為完全計(jì)劃投資模式，之后則逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛?jì)劃主導(dǎo)與銀行貸款相配套的模式，現(xiàn)階段雖然說融資渠道越來越豐富，但是銀行貸款仍然在其中起到主導(dǎo)作用，部分項(xiàng)目則由政府與相關(guān)企業(yè)投資，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，這是我們需要考慮的一個(gè)問題，而大力倡導(dǎo)BOT、TOT、PPP等投融資模式的應(yīng)用對(duì)于之后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可積累經(jīng)驗(yàn)。

（二）完善相關(guān)政策與法規(guī)

如果針對(duì)項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)特別立法則對(duì)于潛在的投資方與政府相關(guān)部門可釋放一些積極信號(hào)，政府自會(huì)遵照相關(guān)政策的意思大力支持這些項(xiàng)目，特別是對(duì)境外投資者來說更友好不過了，境外投資者尋求相關(guān)法律幫助時(shí)也會(huì)更加便利，可幫助投資者、借貸者明確自身的權(quán)利與義務(wù)，相關(guān)法律條文中還應(yīng)當(dāng)聲明項(xiàng)目投融資的原則與各環(huán)節(jié)程序性規(guī)則，可保證各審批程序完全為透明化執(zhí)行。

（三）加強(qiáng)政府監(jiān)督

應(yīng)當(dāng)建立全面且多元化的監(jiān)督體制，保證任何一種投融資模式都可以在透明環(huán)境下高效運(yùn)行，保證投融資的安全性，其中必不可少的一個(gè)組成部分就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，監(jiān)督體制主要就是面向排查風(fēng)險(xiǎn)來服務(wù)的，此體系中應(yīng)當(dāng)針對(duì)項(xiàng)目審查、合同規(guī)范等設(shè)立具體條款，重點(diǎn)在于管理資金的流轉(zhuǎn)形態(tài)，保證相關(guān)人員可實(shí)時(shí)了解資金走向，同時(shí)還要對(duì)可能出現(xiàn)的一些新問題做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，地方政府應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)社會(huì)合作方進(jìn)行嚴(yán)格篩選，其中硬實(shí)力合作方是最后的底牌。筆者認(rèn)為，政府部門選擇BOT投融資模式能夠更好地實(shí)施監(jiān)督工作，針對(duì)一系列融資問題也更容易拿出好的方案來解決。

（四）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中，要做到的就是嚴(yán)格審查各個(gè)建設(shè)項(xiàng)目?jī)?nèi)容的真實(shí)性，同時(shí)還需要以相關(guān)法律法規(guī)作為依托來建設(shè)多元化投融資業(yè)務(wù)平臺(tái)，多元投融資模式的應(yīng)用可在一定程度上降低政府的財(cái)政壓力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)壓力也會(huì)減小許多。部分建設(shè)項(xiàng)目難免存在一些競(jìng)爭(zhēng)性，政府可適度將重點(diǎn)項(xiàng)目管理工作移交給相關(guān)企業(yè)，但是政府必須起到主導(dǎo)作用，為投融資建設(shè)更多的資源橋梁。舉例來說，如果選擇BOT投項(xiàng)目融資模型，此種模式從長(zhǎng)遠(yuǎn)看可視為建設(shè)項(xiàng)目在特許期內(nèi)的一種完全民營(yíng)化模式，站在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資融資合作的企業(yè)角度上，政府對(duì)項(xiàng)目不持有所有與經(jīng)營(yíng)權(quán)，考慮到最大程度上降低融資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力的問題，合作方一定可高效完成項(xiàng)目建設(shè)活動(dòng)。

（五）提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力

1．政治風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先我們可以選擇商業(yè)保險(xiǎn)公司或其他官方機(jī)構(gòu)作為政治風(fēng)險(xiǎn)的投保對(duì)象，同時(shí)還需要尋求政府保證，保證在面臨征用與國(guó)有化改革時(shí)可得到補(bǔ)償?shù)模浯蝿t是盡最大努力爭(zhēng)取政府直接介入到項(xiàng)目管理中來，最后對(duì)于貸款問題來說可選擇與地區(qū)銀行以及一些援助機(jī)構(gòu)來安排平等貸款。

2．法律風(fēng)險(xiǎn)的控制。站在項(xiàng)目貸款人的角度來說，其本身必須要盡早借助一些高資質(zhì)的律師來了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠拿到相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告則再好不過了，對(duì)于一些特殊情況來說，有時(shí)地方政府需要調(diào)整相關(guān)政策與規(guī)定并尊重針對(duì)此項(xiàng)目的一些規(guī)定作為先決條件的可能性。項(xiàng)目公司可與政府簽訂擔(dān)保協(xié)議，二者應(yīng)當(dāng)互惠互利，這可以說又多了一層法律保障。

3．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。如前文所說，項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)格與需求量是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)重要影響因素，也可視為衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、預(yù)估貸款償還能力的基本指標(biāo)，在控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的問題上，項(xiàng)目抵押系統(tǒng)至關(guān)重要，尤其是貸款方銀行對(duì)項(xiàng)目賬戶的控制，保證抵押賬戶程序的直接性以及抵押后的有效性則是抵押系統(tǒng)最為核心的地方。這樣就可以確保項(xiàng)目公司所有現(xiàn)金流量可處于實(shí)時(shí)監(jiān)控下，在最大程度上保護(hù)著貸款人的利益。

4．外匯風(fēng)險(xiǎn)的控制。對(duì)于外匯問題來說，貸款人可要求項(xiàng)目公司與外匯所指定的銀行簽訂兌換協(xié)議，還需在指定銀行開設(shè)還款儲(chǔ)備賬戶，為了保證外匯可正常匯出，還需要開立還款信用證、獲取政府的批準(zhǔn)文件，為了應(yīng)對(duì)匯率與利率的風(fēng)險(xiǎn)，融資協(xié)議中必須要引入套期保值技術(shù)，可借助掉期、利率封頂?shù)仁侄蝸斫档惋L(fēng)險(xiǎn)損害。

（六）培養(yǎng)優(yōu)秀人才

在現(xiàn)階段的高等教育中，與管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)的專業(yè)完全可以多多開設(shè)與“風(fēng)險(xiǎn)管理”有關(guān)的課程，在有條件的一些地區(qū)與學(xué)校中，可由企業(yè)、金融界投入特定資金來贊助相關(guān)課程的發(fā)展，在社會(huì)面中形成“企校聯(lián)合”的教學(xué)模式，為其他地區(qū)起到一個(gè)良好的模范帶頭作用。對(duì)于一些學(xué)者與專家來說，其所處的科研院應(yīng)當(dāng)重視有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理不斷提供新的理論支持，還可大量輸送風(fēng)險(xiǎn)管理復(fù)合型人才，除了院校等學(xué)術(shù)性場(chǎng)所之外。各項(xiàng)目的對(duì)接公司也可開展技術(shù)培訓(xùn)活動(dòng)，可鼓勵(lì)相關(guān)人員定期參與培訓(xùn)，從多個(gè)角度提高風(fēng)險(xiǎn)管理人員的專業(yè)素養(yǎng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

總的來說，伴隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未來的項(xiàng)目融資應(yīng)用平臺(tái)還是十分廣闊的?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需資金過多、所需周期過長(zhǎng)與融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等問題，我們就不得不重新審視風(fēng)險(xiǎn)管理這一工作，筆者在本文從投資模式單一、人才缺乏以及法律法規(guī)不夠完善、不確定因素較多等角度給出了一些解決建議，希望能夠給相關(guān)工作者提供實(shí)際操作的借鑒意義。