張旭東?朱玉媛?王海濤　宋瑾

一、前言

投入、營運(yùn)以及回籠等三個(gè)過程共同組成了企業(yè)資金鏈的全過程，這三個(gè)過程則又分別對(duì)應(yīng)資金的籌集過程，投資過程、營運(yùn)過程以及回收過程。在每個(gè)過程中，根據(jù)資金使用特點(diǎn)，做出資金鏈風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先判斷，據(jù)預(yù)警指標(biāo)，以此來分析該企業(yè)是否面臨資金鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出建議。

溫室效應(yīng)、煤炭過度開采等環(huán)境問題的產(chǎn)生促使世界各國探索清潔能源，許多國家的煤炭企業(yè)需要順應(yīng)能源轉(zhuǎn)型的大形勢(shì)，開始探索轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路。從2012年開始，我國煤炭行業(yè)逐漸顯現(xiàn)出問題。2012年以前，一直處于強(qiáng)勢(shì)的賣方市場(chǎng)，煤炭行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)效益比較高，資金大量流入。2012年以后，煤炭的銷售市場(chǎng)情況，由原來的“買多賣少”的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)到了更為強(qiáng)勢(shì)的“賣多買少”的買方市場(chǎng)上來，煤價(jià)持續(xù)走低，煤炭企業(yè)盈利情況面臨前所未有的挑戰(zhàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議專門對(duì)“去產(chǎn)能”發(fā)布了新的要求[1]。然而，很多傳統(tǒng)制造行為仍然存在著產(chǎn)能過剩的問題，存在著半停產(chǎn)、資不抵債和銀行續(xù)貸維持經(jīng)營的問題，不但給國家資金和勞動(dòng)力帶來了浪費(fèi)，還給土地和原材料資源帶來了壓力，導(dǎo)致生產(chǎn)要素配置不平衡[2]。2015年，習(xí)總書記指出從供給側(cè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，深入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，提出“三去一降一補(bǔ)”的政策。對(duì)于煤炭企業(yè)而言，要求三到五年內(nèi)關(guān)閉過剩產(chǎn)能[3]，平衡供給與需求，調(diào)節(jié)過剩產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)改革，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。短期內(nèi)，去產(chǎn)能可能會(huì)拉低全國GDP的增速，但從長遠(yuǎn)來看，去產(chǎn)能能夠提高資源配置效率，符合我國未來的發(fā)展戰(zhàn)略[5]。這要求煤炭企業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，放慢發(fā)展步速才能從根本上解決企業(yè)發(fā)展困境。

二、煤炭行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

就煤炭企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀而言，從2012年開始，煤炭行業(yè)開始走下坡路，行業(yè)發(fā)展形勢(shì)嚴(yán)峻。我國煤炭行業(yè)面臨許多問題，例如產(chǎn)能過剩、進(jìn)口煤增加等導(dǎo)致供需關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)；煤炭的不可再生性、新能源及清潔能源作為煤炭替代品的可能性提高，煤炭在能源生產(chǎn)、供應(yīng)中主體地位受到挑戰(zhàn)等。為了幫煤炭企業(yè)走出困境，國家出臺(tái)政策，促使和幫助煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。針對(duì)煤炭行業(yè)一系列的突出問題，推進(jìn)煤炭企業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整煤炭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，盡快實(shí)現(xiàn)煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)顯得尤為重要。

（一）供需關(guān)系失調(diào)

煤炭行業(yè)在發(fā)展初期，供給量不足，煤價(jià)上漲，許多投資者看到投機(jī)機(jī)遇，向煤炭行業(yè)投資，甚至有些投資者自己成立采煤公司，大量采煤。煤炭行業(yè)監(jiān)管不嚴(yán)，開設(shè)工廠標(biāo)準(zhǔn)低，在煤礦富集地區(qū)，采礦場(chǎng)越來越泛濫，采煤數(shù)量不經(jīng)控制，在2005年以后，煤炭的供應(yīng)量大幅提升。

同時(shí)，李志偉[6]、賈鹍宇[7]認(rèn)為，隨著煤炭市場(chǎng)國際化，國外的煤炭不僅質(zhì)量高、品質(zhì)好而且價(jià)格低于我國煤炭價(jià)格，我國的進(jìn)口量由占比0.3%上升到7%，盡管我國煤炭雖然也會(huì)出口，但我國煤炭出口量遠(yuǎn)低于進(jìn)口量，在煤炭行業(yè)形成極大的貿(mào)易逆差，煤炭行業(yè)在本就艱難的發(fā)展環(huán)境下更加舉步維艱。我國的煤炭供應(yīng)量遠(yuǎn)超過消費(fèi)需求量，煤炭產(chǎn)能超過國內(nèi)消費(fèi)需求。

基于以上因素的影響，我國的煤炭供應(yīng)量遠(yuǎn)超過消費(fèi)需求量，煤炭產(chǎn)能超過國內(nèi)消費(fèi)需求。在供給關(guān)系和國際市場(chǎng)的雙重影響下，煤炭價(jià)格受到嚴(yán)重沖擊，煤炭行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，煤炭利潤下降，煤炭行業(yè)陷入虧損困境。煤炭行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，如何走出產(chǎn)能過剩的困境，成為每個(gè)煤炭企業(yè)都面臨的重要問題。

（二）煤炭替代品市場(chǎng)擴(kuò)大

近年來，在世界范圍內(nèi)，各國密切關(guān)注大氣環(huán)境變化，溫室效應(yīng)、酸雨等氣候問題引起各國的重視。含硫資源燃燒導(dǎo)致酸雨的產(chǎn)生，同時(shí)，溫室效應(yīng)與二氧化碳的排放量有一定關(guān)系，而燃煤則是產(chǎn)生這些氣候問題的主要途徑之一。我們國家也非常重視環(huán)境保護(hù)，我們國家一直以來依賴高能耗、高污染的能源，這與我們環(huán)保政策相違背，為了解決這一矛盾，我國出臺(tái)鼓勵(lì)開發(fā)新能源的政策。段天輝[5]等認(rèn)為，隨著水能、核能、太陽能、生物能以及天然氣等技術(shù)的完善，新能源的替代性作用大大提高。煤炭替代品在能耗、使用效率等方面都比煤炭的性能好；煤炭又屬于資源型能源，不可再生，而替代品屬于可再生能源，綠色、環(huán)保、清潔，新能源市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大，煤炭市場(chǎng)必然會(huì)受到?jīng)_擊，煤炭的銷售前景大不如前，占能源消耗總量比重近幾年也成下降趨勢(shì)，由70%下降到了50%，新能源的替代性是煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)不景氣的現(xiàn)象的重要原因。

三、去產(chǎn)能對(duì)煤炭企業(yè)資金鏈影響

（一）煤炭行業(yè)去產(chǎn)能面臨的主要問題

近年來，煤炭行業(yè)發(fā)展速度驟減，煤炭企業(yè)資金由富余狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金緊張狀態(tài)。為維持運(yùn)營，企業(yè)債務(wù)增加，資產(chǎn)負(fù)債率升高。產(chǎn)能過剩使得資金回流十分困難，去產(chǎn)能意味著產(chǎn)品產(chǎn)量減少，原有的部分設(shè)備關(guān)停，固定資產(chǎn)閑置，賬面固定資產(chǎn)使用價(jià)值降低。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大背景下，企業(yè)存貨資產(chǎn)減少，同時(shí)，煤炭企業(yè)無法及時(shí)將整體資產(chǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)現(xiàn)金，因此煤炭企業(yè)的流動(dòng)資金不足以支撐企業(yè)運(yùn)行，企業(yè)產(chǎn)生的借款在短時(shí)期內(nèi)無法及時(shí)歸還，整體債務(wù)處置能力變?nèi)?，?cái)務(wù)杠桿大幅提高，這又與國家提出的去杠桿政策背道而馳。

煤炭行業(yè)早期存在不正規(guī)的煤礦開采企業(yè)，這些企業(yè)開采的煤礦一般不符合安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，如果放任不管，煤炭行業(yè)產(chǎn)能不會(huì)減少。因此，關(guān)閉、整頓這些小煤炭作坊是去產(chǎn)能的重要任務(wù)之一。對(duì)大中型煤炭企業(yè)，則面臨從主營煤炭業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向與煤炭業(yè)務(wù)相關(guān)的下游行業(yè)業(yè)務(wù)的任務(wù)，形成一條完整產(chǎn)業(yè)鏈，雖然有些企業(yè)在其他領(lǐng)域有所涉及，但是均未形成規(guī)模。面對(duì)去產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型雙重壓力，資金不足以支撐其在技術(shù)等方面的繼續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)在，整個(gè)煤炭行業(yè)均面臨針對(duì)生產(chǎn)效率低、安全質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、成本高、虧損嚴(yán)重等問題，如何轉(zhuǎn)型升級(jí)，如何在新能源、清潔能源快速發(fā)展的現(xiàn)狀中生存，是整個(gè)煤炭行業(yè)應(yīng)該思考解決的重要問題。

（二）煤炭企業(yè)資金鏈現(xiàn)狀況——以晉控煤業(yè)為例

自2013年起，晉控煤業(yè)進(jìn)入困難時(shí)期，銷售收入連續(xù)三年持續(xù)下滑，凈利潤驟減，甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。由于企業(yè)資金不足，大量增加長期借款、發(fā)行長期債券，以緩解資金不足的沖擊，與此同時(shí)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由原先的30%左右飆升到60%以上。公司由于大量借款，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要用于利息支出。企業(yè)此時(shí)不僅面臨銷售市場(chǎng)不景氣、收入下滑的現(xiàn)象，還有沉重的債務(wù)還款負(fù)擔(dān)，資金流入減少，資金流出增加，財(cái)務(wù)杠桿升高，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇。從資金鏈的四個(gè)維度具體分析如下：

1.籌資過程。去產(chǎn)能政策要求企業(yè)對(duì)煤炭以外的資源進(jìn)行探索培育。這個(gè)過程企業(yè)需要投入資金，支持新設(shè)備的運(yùn)行，支持新技術(shù)的研發(fā)，這要求企業(yè)擴(kuò)大籌資。但是晉控煤業(yè)在近幾年的運(yùn)行中，利潤的降低甚至虧損，使得企業(yè)已經(jīng)開始了負(fù)債經(jīng)營，資產(chǎn)負(fù)債率也超過了合理水平。在這樣的社會(huì)環(huán)境和企業(yè)背景下，融資難度加大，此時(shí)擴(kuò)大融資可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步加大，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

2.投資過程。在去產(chǎn)能政策要求下，晉控煤業(yè)陸續(xù)關(guān)閉開采難度大的礦井，減少投資，縮減產(chǎn)能，而對(duì)那些新型產(chǎn)能、規(guī)模相對(duì)比較大的礦井增加投資，并將主要投資方向轉(zhuǎn)為對(duì)非煤產(chǎn)業(yè)投資，向著煤炭橫向、縱向一體化方向發(fā)展。但晉控煤業(yè)對(duì)一體化方向投入不夠重視，這不利于新能源的開發(fā)與研究，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，晉控煤業(yè)在之后的發(fā)展中勢(shì)必會(huì)增加多元化投資金額，這種投資方式會(huì)增加資金鏈不確定性，是對(duì)資金鏈的挑戰(zhàn)。

3.營運(yùn)過程。晉控煤業(yè)在此次去產(chǎn)能過程中，有著很大的機(jī)遇，如：轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，建立科學(xué)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，抓住非煤業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，增加非煤業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來的利潤等。如果能抓住這個(gè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成功轉(zhuǎn)型，企業(yè)會(huì)改變主要依靠煤炭的格局，這不僅能夠大大提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在眾多煤炭企業(yè)中脫穎而出，還能降低資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展。

4.資金回收過程。近幾年，我國經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，煤炭市場(chǎng)不景氣，煤炭出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，而煤炭的下游行業(yè)市場(chǎng)不如之前，之前銷售的有些煤炭的貨款不能及時(shí)收回，煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款收回難度增大，這增加了資金收回階段的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加了整個(gè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。晉控煤業(yè)與眾多煤炭企業(yè)一樣，為了增加銷售收入，忽視應(yīng)收賬款回收難度，短時(shí)期內(nèi)，晉控煤業(yè)也面臨著較高的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

（三）晉控煤業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

一個(gè)企業(yè)整個(gè)資金循環(huán)的動(dòng)態(tài)過程是資金鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)。在這一過程中如果某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資金流動(dòng)循環(huán)過程崩裂，阻礙資金流動(dòng)，危害企業(yè)發(fā)展。資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)中最重要的一個(gè)鏈條，對(duì)資金鏈加強(qiáng)監(jiān)控，就能發(fā)現(xiàn)資金鏈中存在的問題，針對(duì)這些問題及時(shí)做出調(diào)整，便能及時(shí)控制資金風(fēng)險(xiǎn)[4]。資金鏈分為三個(gè)階段，所以資金鏈風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警也要從這三個(gè)方面去分析指標(biāo)。

1.投入鏈。當(dāng)企業(yè)尋求融資時(shí)，外部投資者首先要看的便是企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，企業(yè)內(nèi)部則看好資金持續(xù)來源能力以及還款期限的配比。因此，在資金投入鏈中企業(yè)的指標(biāo)一般為現(xiàn)金流量流動(dòng)負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)以及資產(chǎn)負(fù)債率等[4]。

2.營運(yùn)鏈。在企業(yè)營運(yùn)過程中，企業(yè)的周轉(zhuǎn)效率與流動(dòng)資金的多少密切相關(guān)，二者呈正相關(guān)的關(guān)系，即資產(chǎn)流動(dòng)性越好，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)越好，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)。營運(yùn)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)要看企業(yè)營運(yùn)資金使用效率，即周轉(zhuǎn)次數(shù)。盈利則是反應(yīng)資金增值情況。因此，在資金營運(yùn)鏈中企業(yè)一般以固定資產(chǎn)比例、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、凈利潤率作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)[4]。

3.回籠鏈。在回收資金時(shí)，我們注重的是貨款是否能夠收回，企業(yè)注重的事貨款回收效率。因此，在資金回籠鏈中企業(yè)一般以銷售回收率作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)[4]。

4.晉控煤業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。晉控煤業(yè)在資金投入鏈中自2012年以來進(jìn)入預(yù)警狀態(tài)：從投入鏈角度分析，息稅前利潤資產(chǎn)比率由0.18下降到0.07，現(xiàn)金流量流動(dòng)負(fù)債比率由0.69下降到0.14，利息保障倍數(shù)由74.89下降至21.73，到三項(xiàng)指標(biāo)均為負(fù)值；資產(chǎn)負(fù)債率自2012年起由0.26上升至0.63，企業(yè)借款增多，杠桿率增高。從營運(yùn)鏈角度分析，凈利潤率由0.16下降至0.05，到2015年，降至-0.26，企業(yè)處于虧損狀態(tài)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力嚴(yán)重下降，償債能力下降，企業(yè)進(jìn)入融資困難期，其資金鏈在投入環(huán)節(jié)遇到瓶頸，恰逢去產(chǎn)能政策的推行，企業(yè)需要大量資金，但是企業(yè)的融資能力下降，則不利于企業(yè)進(jìn)行升級(jí)轉(zhuǎn)型。在資金營運(yùn)鏈中，產(chǎn)能過剩引起固定資產(chǎn)占比增加，這不利于資金的變現(xiàn)，而且企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率不穩(wěn)定，企業(yè)資金來源不穩(wěn)定，由于去產(chǎn)能政策實(shí)施，企業(yè)產(chǎn)能減少，煤炭價(jià)格偏低，導(dǎo)致利潤率下降，企業(yè)資金增值能力下降，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)增加。在資金回籠鏈中，企業(yè)盲目追求收入，忽視回收風(fēng)險(xiǎn)，壞賬相對(duì)增多，不利于資金收回，企業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)上升?？傮w來看去產(chǎn)能政策實(shí)施后，自2016年，晉控煤業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)較前幾年有所降低，可以看出去產(chǎn)能政策對(duì)煤炭行業(yè)發(fā)展有推進(jìn)作用。

四、針對(duì)去產(chǎn)能政策對(duì)晉控煤業(yè)資金鏈影響的建議

企業(yè)在經(jīng)營中面臨許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)只是其中之一，任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果不控制應(yīng)對(duì)，企業(yè)在經(jīng)營中會(huì)面臨許多阻礙，去產(chǎn)能政策也不能順利進(jìn)行。資金鏈風(fēng)險(xiǎn)如不及時(shí)管控，企業(yè)則會(huì)面臨無法經(jīng)營甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。作為山西最大的煤炭上市企業(yè)，晉控煤業(yè)應(yīng)該在去產(chǎn)能的政策下積極改革，努力探索一條適合自身發(fā)展的轉(zhuǎn)型之路。面對(duì)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，有以下控制建議：

（一）控制負(fù)債，探索合理資金結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)該控制好資產(chǎn)負(fù)債率，在資金運(yùn)營緊張之時(shí)，理性考慮負(fù)債成本以及自身還款能力，適當(dāng)舍棄自身低質(zhì)礦井，控制融資規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張，增加融資新渠道，關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，把握政府新政策，使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平保持在合理范圍之內(nèi)。

（二）增加科研投資，開發(fā)新能源

企業(yè)在原有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，就要增加科研的投入，加快開發(fā)新能源，發(fā)展多元化經(jīng)濟(jì)，避免在一個(gè)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)蕭條時(shí)，利潤下降導(dǎo)致資金鏈斷裂的情況。

（三）淘汰落后產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本

對(duì)于過剩的落后產(chǎn)能，要及時(shí)舍棄。對(duì)于過剩產(chǎn)能的礦井，關(guān)閉一些不必要開發(fā)的礦井，有序退出，及時(shí)止損，合理安排過剩職工，承擔(dān)企業(yè)義務(wù)，梳理良好企業(yè)形象，同時(shí)控制成本，減少營運(yùn)支出以提高企業(yè)資金利用率。

（四）管控賒銷業(yè)務(wù)，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)

賒銷業(yè)務(wù)若不嚴(yán)格管理，則會(huì)出現(xiàn)賬款無法收回的現(xiàn)象，賬款收回才是資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)的結(jié)束環(huán)節(jié)，建立應(yīng)收賬款評(píng)級(jí)，在銷售環(huán)節(jié)加強(qiáng)管理，健全催收制度，在資金鏈最后一個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)。

引用

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基金項(xiàng)目：科技發(fā)展戰(zhàn)略與政策研究專項(xiàng)“提升云南省科技成果轉(zhuǎn)化效率和質(zhì)量的對(duì)策研究”（202104AL030007）

作者單位：張旭東、朱玉媛、宋瑾，昆明理工大學(xué)大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)院；王海濤，云南省科技廳政策法規(guī)與創(chuàng)新體系建設(shè)處