鐘偉 民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

也許人們或多或少都在既有美元主導(dǎo)型國際貨幣體系之外，努力尋找一種“備胎”方案，而黃金由此出演了王者歸來的角色。

從2022年下半年開始，黃金重新受到市場青睞，國際金價持續(xù)上行，不少國家的央行逐步增購黃金，消費(fèi)者對黃金的熱情也重新點(diǎn)燃。那么，在全球經(jīng)濟(jì)滯脹邊緣，黃金王者歸來了嗎？

回顧歷史，當(dāng)代意義上的國際金本位維持的時間不長，并伴隨著經(jīng)濟(jì)動蕩乃至戰(zhàn)爭沖突。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬評價金本位時說，人們走遍天涯海角勘探開采黃金，最終卻是將黃金放置在更壁壘森嚴(yán)的地窖之中，看起來荒唐而浪費(fèi)。凱恩斯則說，在人類邁進(jìn)現(xiàn)代文明之際，在貨幣領(lǐng)域卻仍殘留著一小截貴金屬的尾巴。當(dāng)今人類不太可能重返金本位，但緣何黃金出現(xiàn)大熱？

理由之一在于對新滯脹的憂慮。2008年國際金融危機(jī)至今的15年，主要央行的發(fā)鈔紀(jì)律都很松弛，全球新冠大流行加劇了流動性泛濫。無論是機(jī)構(gòu)還是家庭，對信用貨幣的信任都受挫，遍地撒錢是個不爭的事實。接踵而來的是通脹迅速抬頭，除東亞地區(qū)外，歐美民眾正遭受持續(xù)通脹的煎熬，提出加薪要求。不少發(fā)展中國家則陷入通脹、貨幣和債務(wù)失控的威脅。物價高企、金融動蕩、增長停滯的“新滯脹”看起來仍將持續(xù)約2年。在這種憂慮下，人們將保存財富和維持最終支付手段的目光投向了黃金。

理由之二在于美元武器化的陰影。布雷頓森林體系的本質(zhì)是虛置黃金做實美元的霸權(quán)體系，美元從初期的短缺走向了泛濫，并最終使該體系崩潰。之后的國際貨幣體系，本質(zhì)上是美元、歐元、日元等少數(shù)主權(quán)貨幣代行國際貨幣的職能。盡管曾有美蘇對抗的冷戰(zhàn)時期，但國際貨幣體系始終為西方所主導(dǎo)，離岸金融中心的迅猛發(fā)展一定程度上也緩解了西方金融霸權(quán)泛政治化和武器化的色彩。但是環(huán)顧當(dāng)下，尤其是俄烏沖突以來，美元體系公然地武器化，國際支付體系和儲備體系的政治化色彩日益濃重。這迫使國際資本部分地選擇重新配置到黃金甚至比特幣等數(shù)字資產(chǎn)之中。

理由之三在于美國軟硬實力的弱化。和二戰(zhàn)時期或20世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)時期相比，美國硬實力下降明顯，與其不相稱的則是其相對夸張的軟實力，包括貨幣金融霸權(quán)。從歷史長河看，軟硬實力相輔相成，但硬實力是根基。在2008年國際金融危機(jī)之前，對諸多央行和機(jī)構(gòu)投資者而言，懷疑美元和美債的信用基礎(chǔ)，似乎是個不嚴(yán)肅的話題。但今非昔比，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率已逾120%，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表較2008年國際金融危機(jī)前擴(kuò)張了七八倍，美聯(lián)儲仍在持續(xù)加息中。美國財政部借新還舊維持債務(wù)滾動的成本明顯超過美國經(jīng)濟(jì)增長率，甚至有可能超過美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的5%。新滯脹使耶倫面臨的美國債務(wù)可持續(xù)狀況與其上任伊始時大不同。對美元美債的擔(dān)憂不再是“杞人憂天”。

上述三種原因，在可預(yù)見的未來都沒有清晰可行的解決之道。也許人們或多或少都在既有美元主導(dǎo)型國際貨幣體系之外，努力尋找一種“備胎”方案，而黃金由此出演了王者歸來的角色。金價繼2010—2011年之后，終于在近期重回高位。經(jīng)濟(jì)衰退在即，美元晦明未定，離岸金融昔日黃花，新冷戰(zhàn)陰影徘徊，出于防御性動機(jī)，黃金得到了重視。

對于中國人而言，始終有貴金屬偏好。中國既是全球首位的黃金生產(chǎn)大國，同時也是黃金消費(fèi)大國，民間黃金工業(yè)和消費(fèi)用金每年約數(shù)千噸，主要依賴進(jìn)口，近年來金條等實物黃金消費(fèi)上升，快于飾品金消費(fèi)增速。此外，合同黃金和黃金交易型開放式指數(shù)基金（ETF）產(chǎn)品也受到歡迎。中國民間和官方的黃金保有量相當(dāng)雄厚，與此同時，中國是全球為數(shù)不多的堅持正常貨幣政策和發(fā)鈔紀(jì)律的國家，這夯實了人民幣的信用基礎(chǔ)和中國金融體系的穩(wěn)健性。