劉暢 石雪瑩 張凱旋

內(nèi)容提要：提升全要素生產(chǎn)率是擺脫“中等收入”陷阱、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要保障。文章以財(cái)稅2018〔70〕號(hào)文為政策背景，利用A股上市公司2010—2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圍繞增值稅留抵退稅政策能否促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升展開(kāi)剖析。研究表明，增值稅留抵退稅政策可通過(guò)緩解融資約束、增加高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資等路徑提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，且對(duì)國(guó)有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)的促進(jìn)效應(yīng)更為明顯?；诖耍恼抡J(rèn)為可適當(dāng)放寬小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)留抵退稅準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大全額退還適用范圍，同時(shí)完善稅收征管程序，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力政策支持。

關(guān)鍵詞：留抵退稅；全要素生產(chǎn)率；高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號(hào)：F812.423? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2095-1280（2023）03-0068-10

一、引言

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，我國(guó)亦受到需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力疊加交錯(cuò)影響。在經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的關(guān)鍵階段，穩(wěn)住市場(chǎng)主體預(yù)期，探尋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)效機(jī)制就顯得至關(guān)重要。黨的二十大報(bào)告指出，“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，著力提高全要素生產(chǎn)率”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多有賴于要素使用質(zhì)效提升而非簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)增，全要素生產(chǎn)率提升有助于加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，改變傳統(tǒng)以要素投入為主的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)作為激發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力的微觀主體，其生存樣貌事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為此，如何充分利用現(xiàn)有制度優(yōu)勢(shì)，激發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)生動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和資源優(yōu)化配置，繼而有效提升全要素生產(chǎn)率，成為當(dāng)前重要而緊迫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

提升全要素生產(chǎn)率有利于提高企業(yè)產(chǎn)能利用率和企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化的調(diào)整能力，從而驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量供給，以微觀活力煥發(fā)宏觀動(dòng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（朱沛華和陳林，2020）。既有研究顯示，融資約束、投資效率和公司治理水平是影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的重要因素（鄭寶紅和張兆國(guó)，2018；錢(qián)雪松等，2018）。與此同時(shí)，外部環(huán)境同樣擾動(dòng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率，稅收作為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要工具，是優(yōu)化微觀主體行為決策不容忽視的因素（李政等，2019）。減稅降費(fèi)政策致力于用政府收入的“減法”換取企業(yè)效益的“加法”，在助力企業(yè)“提質(zhì)增效”、激活經(jīng)濟(jì)“一盤(pán)棋”等方面取得顯著成效。“十三五”以來(lái)我國(guó)累計(jì)減稅降費(fèi)規(guī)模超過(guò)8.6萬(wàn)億元，在減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)、激發(fā)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ确矫娉尚ъ橙?。由此，減稅降費(fèi)政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的施力影響引起了學(xué)界的廣泛關(guān)注。部分研究發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠政策通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)加大創(chuàng)新投入、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等路徑提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率（燕洪國(guó)和潘翠英，2022）。其中，降低企業(yè)所得稅稅率政策通過(guò)直擊企業(yè)稅負(fù)緩解融資約束，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的提升（鄭寶紅和張兆國(guó)，2018）；研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策通過(guò)加快技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升；稅收返還政策通過(guò)增加企業(yè)外源性融資促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升（楊宇婷和賈建宇，2020）。

2022年我國(guó)實(shí)行了新的組合式稅費(fèi)支持政策，全年新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬(wàn)億元，其中增值稅留抵退稅規(guī)模達(dá)到2.46萬(wàn)億。增值稅留抵退稅政策的作用機(jī)理在于通過(guò)留抵稅額的退還增加企業(yè)現(xiàn)金流緩解融資約束（朱江濤，2022；俞杰和萬(wàn)陳夢(mèng)，2022），繼而刺激投資并激發(fā)創(chuàng)新研發(fā)熱情（劉金科等，2020；蔡偉賢等，2022），實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升（吳怡俐等，2021）。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，針對(duì)留抵退稅政策，現(xiàn)有研究多關(guān)注其政策原理和制度優(yōu)化，對(duì)微觀企業(yè)的影響則聚焦于企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)與投資效應(yīng)，鮮有學(xué)者挖掘其對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響；第二，在留抵退稅與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的探討中，既有研究選取季度數(shù)據(jù)作為樣本單元，本文則以企業(yè)年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，同時(shí)關(guān)注政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率這一綜合性指標(biāo)的影響，研究結(jié)論相對(duì)更具宏觀意義；第三，在研究留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響時(shí)，將微觀主體因素與宏觀層面影響因素均納入模型考量，使得研究結(jié)果更為客觀科學(xué)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）留抵退稅政策與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

留抵退稅政策可能從兩方面對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生施力影響。一方面，信號(hào)傳遞理論認(rèn)為在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中，處于信息優(yōu)勢(shì)的一方通過(guò)發(fā)出信號(hào)，將信息傳遞給信息劣勢(shì)方來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。政策作為政府向市場(chǎng)主體發(fā)布的凸顯性較高的信號(hào)，同樣具有一定導(dǎo)向性。我國(guó)自2011年試點(diǎn)增值稅留抵稅額退還以來(lái)，相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，不斷擴(kuò)大政策實(shí)施范圍、加快退稅進(jìn)度?！敦?cái)政部 稅務(wù)總局關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文”）將期末留抵稅額的退還范圍擴(kuò)大到裝備制造業(yè)等18個(gè)行業(yè)大類。2022年4月起，留抵稅額的退還不再局限于增量部分，存量留抵稅額也允許一次性退還。政策的不斷深化向各市場(chǎng)主體傳遞了利好信號(hào)，在提振企業(yè)信心的同時(shí)也提升了外部投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信賴度，通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)效率和全要素生產(chǎn)率的提升（劉金科等，2020）。另一方面，擴(kuò)大再生產(chǎn)理論認(rèn)為規(guī)模經(jīng)營(yíng)可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。將留抵稅額退還企業(yè)，使其擁有足夠的周轉(zhuǎn)資金用以擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加投資規(guī)?？捎行嵘顿Y效率和企業(yè)專業(yè)化水平（俞杰和萬(wàn)陳夢(mèng)，2022）。企業(yè)可支配資金增加也有助于降低融資成本，增加企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性和研發(fā)資金投入，進(jìn)而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（吳怡俐等，2021；蔡偉賢等，2022；何楊等，2019）?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)H1：增值稅留抵退稅政策對(duì)于企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升具有顯著的激勵(lì)效應(yīng)。

（二）留抵退稅政策、融資約束與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

穩(wěn)定資金流與企業(yè)生存和發(fā)展休戚相關(guān)。一方面，資金流如同企業(yè)的“血液”，資金周轉(zhuǎn)速度和回籠時(shí)間決定了供血量，資金流量不足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就難以為繼，遑論規(guī)模擴(kuò)增及高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，資金流決定著企業(yè)發(fā)展的上限。企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展需要廣泛吸收社會(huì)資金，通過(guò)資金運(yùn)作實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)。對(duì)于流動(dòng)性遇阻的企業(yè)，縱然有較好的發(fā)展機(jī)遇也較難落地實(shí)現(xiàn)。投資承擔(dān)企業(yè)資金“造血”功能，本身又是一項(xiàng)極具風(fēng)險(xiǎn)性的活動(dòng)，在信息不對(duì)稱的情境下，銀行等外部投資者很難合理評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避會(huì)產(chǎn)生惜貸心理，尤其是對(duì)一些經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、還款能力差的成長(zhǎng)型中小企業(yè)。融資難融資貴、資金周轉(zhuǎn)不暢等也成為諸多企業(yè)生存發(fā)展的瓶頸所在。留抵退稅政策將期末留抵的進(jìn)項(xiàng)稅額退還納稅人，盤(pán)活了企業(yè)層面的沉淀資金，將賬面數(shù)字真正兌成可供使用的“真金白銀”，直接增加了企業(yè)現(xiàn)金流。就企業(yè)生存而言，增加的現(xiàn)金流為持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了有利條件，疏通了經(jīng)營(yíng)融資的“任督二脈”，有助于提高生存能力，發(fā)掘企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的潛力。此外，融資約束的緩減為企業(yè)增加了多元化的選擇空間，通過(guò)優(yōu)化資源配置提高企業(yè)生產(chǎn)效率，繼而推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升（鄭寶紅和張兆國(guó)，2018）。由此，提出研究假設(shè)H2：留抵退稅政策通過(guò)緩解融資約束提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

（三）留抵退稅政策、高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

有研究表明，當(dāng)稅負(fù)減輕時(shí)企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇增加固定資產(chǎn)投資（龐鳳喜和劉暢，2019）。財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文規(guī)定，留抵退稅政策適用范圍為先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)，其引導(dǎo)固定資產(chǎn)投資聚焦于裝備制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要領(lǐng)域，起到了精準(zhǔn)灌溉的效果。當(dāng)企業(yè)購(gòu)進(jìn)大型機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)時(shí)，所形成的進(jìn)項(xiàng)稅額及時(shí)退還，有助于企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；咝a(chǎn)。此外，留抵退稅政策對(duì)納稅人信用等級(jí)的要求，有助于推動(dòng)企業(yè)提高專業(yè)化水平，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升。財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文規(guī)定適用對(duì)象納稅信用評(píng)級(jí)為A級(jí)或B級(jí)，為享受政策紅利，被納入政策實(shí)施范圍但又不滿足條件的企業(yè)，將參照政策要求進(jìn)行優(yōu)化管理，根據(jù)納稅信用考核指標(biāo)進(jìn)行自我約束，進(jìn)一步提高納稅遵從度。在守信激勵(lì)原則之下，信用狀況較好的企業(yè)在招投標(biāo)、融資領(lǐng)域也更具競(jìng)爭(zhēng)力，其納稅信用可有效轉(zhuǎn)化為融資資本，通過(guò)緩解融資約束實(shí)現(xiàn)與高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資的良性循環(huán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資效益和企業(yè)全要素生產(chǎn)率的同步提升。由此提出研究假設(shè)H3：留抵退稅政策通過(guò)推動(dòng)高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本篩選

本文以2010—2019年A股上市公司為研究對(duì)象，并進(jìn)行如下處理：第一，剔除ST、*ST股票以及終止上市、上市中斷公司數(shù)據(jù)；第二，剔除存在異常值或缺失值的樣本；第三，剔除2012證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)下屬于金融行業(yè)的公司數(shù)據(jù)?？傆?jì)得到3219家樣本企業(yè)數(shù)據(jù)（其中對(duì)照組1100個(gè)，處理組2119個(gè)）。為避免數(shù)據(jù)離群值對(duì)實(shí)證結(jié)果的干擾，對(duì)變量在5%水平上進(jìn)行縮尾處理。

（二）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，本文構(gòu)建如下雙重差分模型：

（1）

其中，TFPi，t是企業(yè)全要素生產(chǎn)率，Policyi×Periodt表示政策虛擬變量和時(shí)間變量的交互項(xiàng)。Controli，t為控制變量，μj為行業(yè)固定效應(yīng)，γt為時(shí)間固定效應(yīng)，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

1.被解釋變量。被解釋變量是企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。企業(yè)全要素生產(chǎn)率常用的估計(jì)方法有LP法和OP法，LP法能有效解決OLS估計(jì)中的內(nèi)生性問(wèn)題，而OP法存在代理變量不能完全響應(yīng)生產(chǎn)率變化的弊端（龔關(guān)和胡關(guān)亮，2013）。因此，本文選用LP法來(lái)測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。測(cè)算模型如式（2）所示，下文還將以O(shè)P法估計(jì)的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（2）

其中，Y表示公司產(chǎn)出，用營(yíng)業(yè)收入衡量；K表示資本投入，用年末固定資產(chǎn)凈額衡量；L表示勞動(dòng)投入，用企業(yè)員工數(shù)量來(lái)衡量；P表示中間產(chǎn)品投入，用購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金來(lái)衡量。

2.解釋變量。本文的核心解釋變量為Policyi×Periodt（后文用DID表示），其系數(shù)是雙重差分估計(jì)量，表示增值稅留抵退稅政策對(duì)試點(diǎn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。Periodt表示時(shí)間虛擬變量，2018年之后的樣本取值為1，2018年之前的樣本取值為0。Policyi為政策虛擬變量，表示個(gè)體是否受到留抵退稅政策優(yōu)惠，企業(yè)若享受政策取值為1，否則取值為0。

3.控制變量。控制變量的設(shè)定包括企業(yè)層面和省域?qū)用娴淖兞?。前者包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限（Age）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Rev）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）和股權(quán)集中度（Her）；后者包括財(cái)政支出（Eepend）和就業(yè)結(jié)構(gòu)（Exploy）。各變量具體情況說(shuō)明見(jiàn)表1。

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2所示。企業(yè)全要素生產(chǎn)率標(biāo)準(zhǔn)差為1.005，表明不同上市企業(yè)之間全要素生產(chǎn)率存在明顯差異，可能受到企業(yè)之間創(chuàng)新性、專業(yè)化水平的異質(zhì)性影響。企業(yè)股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)差為14.200，表明企業(yè)之間控制權(quán)差異較大。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果如表3所示，模型均控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)。其中，列（1）未加入控制變量，DID系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明享受留抵退稅政策優(yōu)惠的企業(yè)全要素生產(chǎn)率較之其他企業(yè)顯著提升。列（2）和列（3）分別加入了企業(yè)和省域?qū)用婵刂谱兞俊ID系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，證明假設(shè)H1成立。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.PSM-DID檢驗(yàn)

為了使實(shí)證結(jié)論更加可靠，本部分采用雙重差分傾向匹配得分（PSM-DID）方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以避免可能存在的樣本選擇偏差風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)圖1所示，左圖為匹配前的得分分布情況，右圖為匹配后的得分分布情況。顯然匹配后實(shí)驗(yàn)組和控制組分布都相對(duì)更加集中，并且二者之間在分布上的差異縮小。表明傾向得分匹配在一定程度上修正了實(shí)驗(yàn)組和控制組的得分偏差，實(shí)現(xiàn)了匹配優(yōu)化。

圖2為各變量標(biāo)準(zhǔn)化誤差圖，傾向得分匹配后變量的偏離度均在10%以內(nèi)，其中企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）、經(jīng)營(yíng)年限（Age）、財(cái)政支出（Expend）的偏離程度明顯縮小。

表4列（1）-（3）分別列示了不添加控制變量、加入企業(yè)控制變量和加入全部控制變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯鲈?%顯著性水平下，留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生正向影響。同時(shí)，其他控制變量的作用效應(yīng)與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致。

2.替換被解釋變量

以基準(zhǔn)回歸模型為基礎(chǔ)，用OP法計(jì)算樣本企業(yè)全要素生產(chǎn)率，回歸結(jié)果如表4中列（4）-（6）所示。結(jié)果顯示，政策仍對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

1.留抵退稅政策的融資約束機(jī)制

本文參考李君平和徐龍炳（2015）的做法構(gòu)建KZ指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度。①經(jīng)計(jì)算，樣本企業(yè)KZ指數(shù)計(jì)算公式為：

KZ=-13.370CFi，t/Ai，t-14.238DIVi，t/Ai，t-1.404Ci，t/Ai，t+7.390Levi，t+2.271Qi，t

本部分同樣通過(guò)構(gòu)建雙重差分模型來(lái)檢驗(yàn)留抵退稅政策對(duì)企業(yè)融資約束的影響，模型如公式（3）所示：

（3）

其中，KZi，t表示企業(yè)融資約束程度，KZ指數(shù)越大表明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，反之則較小。其他變量含義與前文一致，回歸結(jié)果如表5所示。由結(jié)果可知，列（4）中留抵退稅政策系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著，表明留抵退稅政策可以降低企業(yè)融資約束程度，由此假設(shè)H2得證。

2.留抵退稅政策的投資機(jī)制

本文借鑒吳怡俐等（2021）的做法，構(gòu)建如下雙重差分模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

（4）

（5）

（6）

（7）

其中，Investi，t表示企業(yè)在t期的新增投資，△Investt表示企業(yè)當(dāng)期固定資產(chǎn)凈增加額，Ki，t表示第t期資本存量，Ii，t表示第t期新增投資，δi，t表示企業(yè)t期折舊額。對(duì)于第一期的固定資產(chǎn)新增投資，我們按照當(dāng)年各省份固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)（以2000年為基期，即2000=1）將其折算成2000年的實(shí)際值作為企業(yè)初始資本存量。對(duì)于之后幾期的新增投資，首先根據(jù)相鄰兩年企業(yè)固定資產(chǎn)凈值之差，計(jì)算出企業(yè)當(dāng)年的名義投資額；其次，用各省份觀測(cè)年度的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)，將企業(yè)名義投資額和當(dāng)年折舊額均折算為2000年的實(shí)際值，并根據(jù)公式（6）計(jì)算出所有企業(yè)的年度實(shí)際資本存量。最后，根據(jù)公式（5）求出企業(yè)當(dāng)年新增固定資產(chǎn)投資，其他變量含義與前文一致。構(gòu)建模型（7）來(lái)考察固定資產(chǎn)投資的調(diào)節(jié)效應(yīng)，交互項(xiàng)的系數(shù)ω3是主要觀測(cè)對(duì)象。在分析政策對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響時(shí)，選擇樣本為2011—2019年的滬深A(yù)股上市企業(yè)，最終得到1681家企業(yè)數(shù)據(jù)，包含對(duì)照組686個(gè)，實(shí)驗(yàn)組995個(gè)。

留抵退稅政策對(duì)企業(yè)高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資的影響結(jié)果如表6所示，回歸均控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)。列（1）-（3）中核心解釋變量DID系數(shù)始終顯著為正，表明政策可以有效促進(jìn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資在留抵退稅政策與企業(yè)全要素生產(chǎn)之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如列（4）所示。DID系數(shù)為0.063，交互項(xiàng)DIDInvest系數(shù)為0.079，且兩者均在1%水平上顯著為正，表明高質(zhì)量固定資產(chǎn)投資在留抵退稅政策與企業(yè)全要素生產(chǎn)率間具有顯著的促進(jìn)效果。假設(shè)H3得證。

（四）進(jìn)一步研究

為進(jìn)一步考察留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響是否因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小、所在地區(qū)的差異而有所不同，本部分展開(kāi)分組對(duì)比考察，異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)檢驗(yàn)

較之于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)具備天然的政治資源優(yōu)勢(shì)和信用保障，較易滿足留抵退稅政策的實(shí)施條件，退稅釋放充裕的現(xiàn)金流使其有更多資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，有條件選擇回報(bào)率較高的投資活動(dòng)，進(jìn)而提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。而非國(guó)有企業(yè)受限于自身?xiàng)l件，更可能被留抵退稅政策拒之門(mén)外，難以享受政策優(yōu)惠，不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。結(jié)果如表7列（1）-（2）所示，國(guó)有企業(yè)組的政策效應(yīng)系數(shù)在1%水平上顯著為正，且明顯優(yōu)于非國(guó)有企業(yè)組，表明留抵退稅政策對(duì)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效果更明顯。

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性檢驗(yàn)

受益于規(guī)模效應(yīng)，大型企業(yè)更易實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)和生產(chǎn)效率提升。小規(guī)模企業(yè)則更易受外部環(huán)境影響，因而對(duì)政策的敏感度相應(yīng)更高。本部分將企業(yè)規(guī)模設(shè)定為各樣本企業(yè)年末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值。將規(guī)模大于年度樣本均值的企業(yè)劃歸大規(guī)模企業(yè)組，反之則為小規(guī)模企業(yè)。結(jié)果如表7列（3）-（4）所示，大小規(guī)模企業(yè)組系數(shù)均在1%的水平上顯著，表明政策都對(duì)讓所有企業(yè)都有正向影響，但從系數(shù)看，政策對(duì)小規(guī)模企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果更為明顯，說(shuō)明小規(guī)模企業(yè)對(duì)政策的反饋更強(qiáng)。

3.地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)

留抵退稅政策的傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)施效果一定程度上會(huì)受到企業(yè)所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)化水平、制度環(huán)境等因素影響。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好的地區(qū)，制度體系相對(duì)完善，改革推進(jìn)可能相對(duì)更為順利。本文借鑒沈小波等（2021）對(duì)地區(qū)的劃分方法，將我國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)劃分為東、中、西部三個(gè)地區(qū)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表7列（5）-（7）所示。不難看出，東部地區(qū)組的政策效應(yīng)系數(shù)在1%水平上顯著為正，西部地區(qū)的顯著水平（5%）略有降低，中部地區(qū)則僅在10%的水平上顯著。表明東部地區(qū)企業(yè)對(duì)政策最為敏感，企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升效果最為明顯。

五、結(jié)論與政策啟示

本文以財(cái)稅2018〔70〕號(hào)文所實(shí)施的留抵退稅政策為研究背景，以2010—2019年A股上市公司為研究樣本構(gòu)建雙重差分模型，圍繞增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的引致影響展開(kāi)分析。研究發(fā)現(xiàn)，留抵退稅政策總體上顯著促進(jìn)了企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升，且該政策對(duì)國(guó)有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)的促進(jìn)效應(yīng)更為顯著，這種促進(jìn)作用可以通過(guò)緩解企業(yè)融資約束、增加企業(yè)固定資產(chǎn)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)?；谝陨辖Y(jié)論，提出如下政策建議：

第一，適當(dāng)降低留抵退稅政策對(duì)小微企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的適用門(mén)檻。在2018年頒布的部分行業(yè)留抵退稅政策中，要求納稅人“連續(xù)六個(gè)月增量留抵稅額大于零，且第六個(gè)月不低于50萬(wàn)元”方可享受退稅政策。而在2022年3月財(cái)政部和稅務(wù)總局發(fā)布的14號(hào)文中盡管已取消這一退稅門(mén)檻，但要求納稅人信用等級(jí)必須為A級(jí)或B級(jí)，這一條件對(duì)于一些尚處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)而言相對(duì)較為嚴(yán)苛。小微企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在納稅信用等級(jí)評(píng)定方面處于相對(duì)弱勢(shì)地位，往往面臨著更嚴(yán)格的融資約束，該類群體恰為留抵退稅政策首要幫扶對(duì)象和主要惠及主體。但受信用等級(jí)評(píng)定掣肘，難以享受留抵退稅政策優(yōu)惠，從而也不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。因此，該信用限制門(mén)檻在一定程度上會(huì)影響政策實(shí)施效果，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬對(duì)小微企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的留抵退稅條件，增加企業(yè)用于投融資活動(dòng)的現(xiàn)金流，助力企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

第二，適當(dāng)提高留抵退稅政策對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)的退稅比例。留抵退稅政策可以顯著提升各地區(qū)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，且對(duì)東部地區(qū)企業(yè)的影響效果較好?？赡艿脑蛟谟?，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高，稅務(wù)部門(mén)對(duì)國(guó)家政策的貫徹力度更大、執(zhí)行與反饋效果更好。相對(duì)而言，中西部地區(qū)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)和投融資活動(dòng)受到的制約因素更多，投資回報(bào)率較低。因此，可在合理范圍內(nèi)，適度放寬對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)的退稅條件和適用范圍，改善企業(yè)融資環(huán)境，吸引更多外部資源向中西部地區(qū)集聚，充分發(fā)掘中西部地區(qū)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ嵘髽I(yè)全要素生產(chǎn)率。同時(shí)，留抵退稅政策向中西部地區(qū)傾斜有助于引導(dǎo)制造業(yè)在內(nèi)的政策重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)有序轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于緩解東西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡引發(fā)的系列社會(huì)問(wèn)題。

第三，加強(qiáng)稅收征管，規(guī)范退稅制度。留抵退稅政策的實(shí)行有助于激勵(lì)企業(yè)投資，但其大規(guī)模實(shí)行容易引致虛開(kāi)發(fā)票、虛假申報(bào)等惡意騙取留抵退稅的相關(guān)涉稅風(fēng)險(xiǎn)。因此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)申請(qǐng)退稅企業(yè)的“事前—事中—事后”閉環(huán)式監(jiān)督，對(duì)造假騙稅企業(yè)從嚴(yán)查辦，打造公正法治的稅收營(yíng)商環(huán)境，為提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率提供扎實(shí)的制度土壤。

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（責(zé)任編輯：子奕）