朱驪禧 吳玉宇

作者簡介：朱驪禧（1994—），女，湖南長沙人，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)；通信作者：吳玉宇（1970—），女，湖南永州人，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，研究方向：農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融。

摘要：基于智力資本理論，依據(jù)中國A股農(nóng)業(yè)上市公司2008—2021年年度數(shù)據(jù)，考察縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響。結(jié)果顯示：縱向兼任高管與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈負(fù)相關(guān)，增加機(jī)構(gòu)投資者持股可以改善這種負(fù)向效應(yīng)；縱向兼任高管職位越高，對智力資本價(jià)值創(chuàng)造的抑制效應(yīng)越明顯；縱向兼任高管與智力資本技術(shù)創(chuàng)新專利產(chǎn)出呈負(fù)相關(guān)。鑒于此，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)重視縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的負(fù)面影響，可通過增加機(jī)構(gòu)投資者持股來降低對它產(chǎn)生的不利影響，提升智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率。

關(guān)鍵詞： 農(nóng)業(yè)上市公司；縱向兼任高管；智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率

中圖分類號：F276．44；F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1003-7217（2023）03-0132-08

一、引言

智力資本已成為我國現(xiàn)代化最稀缺資源和關(guān)鍵要素，其影響力正在從知識(shí)型企業(yè)向外逐步擴(kuò)大和蔓延，為企業(yè)帶來更多的價(jià)值創(chuàng)造和長期競爭優(yōu)勢[1]。智力資本是企業(yè)擁有或控制的能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的知識(shí)與能力，目前我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長，全要素生產(chǎn)率亟待提高，表明提升我國企業(yè)的智力資本價(jià)值創(chuàng)造能力至關(guān)重要[2]。中國的資本市場體系環(huán)境相對薄弱，縱向兼任高管現(xiàn)象普遍[3]?？v向兼任高管的初衷是解決委托代理問題中的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義，是當(dāng)前公司治理研究的一個(gè)新興領(lǐng)域[3]。

為進(jìn)一步規(guī)范公司治理、保護(hù)投資者利益、有效解決委托代理問題，證券業(yè)監(jiān)督管理部門出臺(tái)了相關(guān)監(jiān)管辦法。專家學(xué)者對控股股東縱向兼任高管是否減少對上市公司的控制，減少對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響進(jìn)行了相關(guān)研究，但已有研究大多集中在信息科技、醫(yī)藥制造等領(lǐng)域，很少選取農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，特別是對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響研究還不夠深入?；诖耍瑥霓r(nóng)業(yè)上市公司這一特定視角出發(fā)，結(jié)合我國農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的歷史性、地域性、產(chǎn)業(yè)性特點(diǎn)，研究縱向兼任高管能否提升上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的問題，以期為政府監(jiān)管部門及農(nóng)業(yè)上市公司治理提供參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

縱向兼任高管是指上市公司的董事長或總經(jīng)理兼任大股東的董事或高管，以及大股東的董事或高管兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理[2，4，5]。縱向兼任高管對企業(yè)來說是雙刃劍，一方面，縱向兼任高管作為一種有效監(jiān)督制衡機(jī)制連接股東與上市公司，能促進(jìn)控股股東智力資本要素向上市公司流動(dòng)[6]?？v向兼任高管作為高能人力資本，有利于上市公司智力資本的增值和智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的提升 [7-9]，有利于控股股東加強(qiáng)對經(jīng)營管理層的監(jiān)督，在一定程度上緩解了高管的委托代理問題[10]。另一方面，縱向兼任高管作為控股股東與上市公司之間一種縱向聯(lián)結(jié)，有助于加強(qiáng)控股股東對上市公司的監(jiān)督，但是，在存在利益沖突的情況下，也可能加劇控股股東對中小股東的利益侵占[11]。上市公司經(jīng)營管理中代理人與委托人之間利益不一致時(shí)，代理人為實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化可能采取違背委托人利益的機(jī)會(huì)主義行為[12]?？v向兼任高管意味著控股股東嚴(yán)格監(jiān)控利潤，由于母公司和子公司之間戰(zhàn)略導(dǎo)向、管理模式的差異，在高度不確定的智力資本價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，子公司缺乏決策自主權(quán)，上市公司管理層的創(chuàng)新積極性可能被磨滅[13]。當(dāng)兼任高管代表子公司利益時(shí)，母子公司間高管兼任并不能發(fā)揮治理效應(yīng)，甚至存在母子公司間高管兼任的上市公司中，代表子公司利益的高管兼任會(huì)將爭取超額資金異化為尋租渠道，進(jìn)而降低上市公司的資本配置效率[14]?？v向兼任高管機(jī)制客觀上會(huì)縱容控股股東侵占中小股東利益，非但沒有避免委托代理問題帶來的負(fù)面影響，還加劇了代理問題，縱向兼任高管在解決代理問題的同時(shí)，也削弱了董事會(huì)監(jiān)督的獨(dú)立性、有效性[15]。

機(jī)構(gòu)投資者持股可以改善企業(yè)智力資本價(jià)值創(chuàng)造，機(jī)構(gòu)投資者作為積極型股東參與所投資企業(yè)的公司治理，進(jìn)而提高智力資本信息透明度 [16]。機(jī)構(gòu)投資者由于持股量較大，在公司治理中具有一定話語權(quán)，擁有相應(yīng)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)、一定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，可以向投資企業(yè)委派高管（董事、監(jiān)事），具有監(jiān)督公司的能力，也有意愿參與治理公司從而獲得更多的投資收益[17]。機(jī)構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，可以采取與管理層私下協(xié)商談判，防范其“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)比個(gè)人投資者更加專業(yè)，更加重視企業(yè)長期效應(yīng)和智力資本價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營管理的精力充足，富有管理經(jīng)驗(yàn)、掌握更多市場信息，能夠?yàn)槠髽I(yè)智力資本的投資和管理提供實(shí)質(zhì)性的建議[16，18]。機(jī)構(gòu)投資者通過提升股東的監(jiān)督質(zhì)量，協(xié)調(diào)代理人與委托人的利益沖突，降低第一類代理問題衍生的代理成本，加大對智力資本價(jià)值創(chuàng)造獲得的支持力度，促進(jìn)上市公司智力資本的提升。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例越高時(shí)，其越有動(dòng)機(jī)作為經(jīng)營管理者參與和監(jiān)督公司智力資本活動(dòng)，更具有長期專業(yè)價(jià)值投資理念。機(jī)構(gòu)投資者通過參與上市公司智力資本決策，與縱向兼任高管的結(jié)構(gòu)資本產(chǎn)生了互補(bǔ)關(guān)系[2]。

綜上，已有研究表明縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造仍存在爭議，針對我國農(nóng)業(yè)上市公司縱向兼任高管能否提升其智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的研究更少。因此，提出以下研究假設(shè)：

H1a縱向兼任高管與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈負(fù)相關(guān)。

H1b縱向兼任高管與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈正相關(guān)。

H2a機(jī)構(gòu)投資者持股與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈負(fù)向關(guān)系。

H2b機(jī)構(gòu)投資者持股與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈正向關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)與方法

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)據(jù)來自國泰君安和Wind數(shù)據(jù)庫，樣本來自2021年12月31日我國A股上市的103家農(nóng)業(yè)上市公司，不包括ST、*ST以及資產(chǎn)負(fù)債率大于或等于100%的上市公司。為消除異常數(shù)據(jù)干擾，剔除數(shù)據(jù)不完整的上市企業(yè)和2021年上市的公司，刪除缺失值和異常值。為消除極端值的影響，本文對除虛擬變量外的變量，進(jìn)行正負(fù)1%的水平縮尾或截尾處理，并對自變量做了滯后一期處理。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量：智力資本價(jià)值創(chuàng)造系數(shù)（VAIC）。

智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的VAIC模型是Pulic 教授首先于2000 年提出，該模型可能會(huì)導(dǎo)致物質(zhì)資本和智力資本要素的測定值偏大。本文參照冉秋紅等[2，19]的研究衡量各項(xiàng)指標(biāo)，結(jié)合我國農(nóng)業(yè)上市公司的行業(yè)和企業(yè)特點(diǎn)，對VAIC模型進(jìn)一步細(xì)化和改進(jìn)，使智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的衡量更加符合研究對象的實(shí)際情況。智力資本價(jià)值創(chuàng)造系數(shù)（VAIC）也可表達(dá)為智力資本增值系數(shù)，可通過上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造系數(shù)（VAIC）進(jìn)行評估衡量。為研究方便，將上市公司在智力資本活動(dòng)上的產(chǎn)出和投入的差值定義為價(jià)值增長量（VA），將上市公司的智力資本拆為人力資本（HC）和結(jié)構(gòu)資本（SC），智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率同時(shí)也可以通過差值VA來計(jì)算，HCE代表人力資本效率，SCE代表結(jié)構(gòu)資本效率。綜上可以得出：

VA=SC+HC

價(jià)值增加量（VA）＝稅前利潤＋所得稅＋工資水平

VAIC代表公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造系數(shù)，由人力資本效率（HCE）和結(jié)構(gòu)資本效率（SCE）構(gòu)成，計(jì)算公式如下：

HCE=VA/HC

SCE=VA/SC

VAIC=HCE+SCE

人力資本（HC）可以從企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”與資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)付職工薪酬”的當(dāng)年新增額之和來觀測，結(jié)構(gòu)資本使用管理費(fèi)用代替，可以得出：

SC＝VA－HC

當(dāng)VA<0時(shí)，VAIC模型不能很好地衡量價(jià)值增量，因此，剔除了 VA<0 的觀測值，采用了EBITDA 代替“稅前利潤+所得稅”重新計(jì)算上市公司智力資本帶來的價(jià)值增量 VA。

2.解釋變量：縱向兼任高管（AM）。

解釋變量AM代表上市公司是否存在縱向兼任高管，是虛擬變量。參考已有的研究成果[21，5，20]，如果機(jī)構(gòu)投資者的董事或者管理人員以及排名前10的股東，到上市公司擔(dān)任董事長或CEO，則AM取值為1，否則為0。

3.控制變量。

控制變量包括上市公司自身情況、治理結(jié)構(gòu)情況、財(cái)務(wù)情況，其中age表示經(jīng)營年限，state表示產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；上市公司治理結(jié)構(gòu)情況中，OC表示股權(quán)集中度，EI表示高管持股比例，ebd表示股權(quán)制衡度，logds表示董事會(huì)規(guī)模，dual是個(gè)虛擬變量代表董事長和總經(jīng)理兩職合一的情況；農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)特征情況中，用DA表示資產(chǎn)負(fù)債率，ROA表示農(nóng)業(yè)上市公司績效，size表示農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模，TQ表示農(nóng)業(yè)上市公司價(jià)值。

全部變量的詳細(xì)定義，如表1所示。

（三）研究模型

參考相關(guān)學(xué)者對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的研究[7，8，15，20]，設(shè)計(jì)如下模型，其中模型（1）、（2）、（3）檢驗(yàn)縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響，即驗(yàn)證H1a和H1b的真?zhèn)巍?/p>

根據(jù)以往的研究，全部使用固定效應(yīng)模型，為防止因變量與自變量之間雙向因果關(guān)系，對自變量進(jìn)行了滯后一期處理；為防止低估標(biāo)準(zhǔn)誤差，進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)誤差的聚類調(diào)整。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過計(jì)量描述性統(tǒng)計(jì)分析（表2）發(fā)現(xiàn)：AM均值為0.77，標(biāo)準(zhǔn)差為0.476。研究樣本數(shù)據(jù)最高有95%的農(nóng)業(yè)上市公司有股東縱向兼任高管現(xiàn)象，通過對樣本中的農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：公司每投入1元可得5.062元的智力資本價(jià)值增量，在這個(gè)過程中人力資本貢獻(xiàn)了2.018元、結(jié)構(gòu)資本則貢獻(xiàn)了3.184元。OC平均值為33.89%，最大值為69.17%，最小值為5.12%。農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中現(xiàn)象比較廣泛，這與農(nóng)業(yè)上市公司的地域性、歷史性、產(chǎn)業(yè)性及地方政府支持有一定的關(guān)系，控股股東利用控制權(quán)阻礙農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行智力資本投資的可能性較大。智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率（ICE）的平均值為5.062，其中人力資本價(jià)值創(chuàng)造效率（HCE）的均值為2.018，最大值為14.209，最小值為0.068，標(biāo)準(zhǔn)差為1.431?？梢岳斫鉃榧偃缫@得5.062元的價(jià)值增加量，公司就要向人力資本投入1元。不同上市公司人力資本價(jià)值創(chuàng)造效率差別較大，最大價(jià)值增量相差8.87元。

（五） 回歸分析

從表3的回歸結(jié)果可以看出，農(nóng)業(yè)上市公司縱向兼任高管的程度與智力資本價(jià)值提升率在5%水平負(fù)相關(guān)，與人力資本、結(jié)構(gòu)資本都在10%水平負(fù)相關(guān)，假設(shè)H1a得到檢驗(yàn)，因此農(nóng)業(yè)上市公司存在縱向兼任高管并不利于智力資本價(jià)值的提升。根據(jù)表3，縱向兼任高管對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本的抑制作用是因?yàn)槿肆Y本、結(jié)構(gòu)資本兩者都對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率提升有負(fù)面影響。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證研究的穩(wěn)健性，采用變量替代法對被解釋變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要包括：第一，重新衡量智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的價(jià)值增量VA。區(qū)別于傅傳銳采用的“價(jià)值增量（VA）=稅前利潤＋利息費(fèi)用＋薪酬總額”的計(jì)算方法[7，8]，現(xiàn)在采用“價(jià)值增量VA=EBITDA+薪酬總額”方法重新計(jì)算，根據(jù)模型（1）～模型（3）采用EBITDA重新計(jì)算價(jià)值增量后的回歸結(jié)果顯示無實(shí)質(zhì)性差異，見表4。

四、研究分析

（一）機(jī)構(gòu)投資者縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響

為進(jìn)一步研究縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響，擬引入機(jī)構(gòu)投資者持股變量，優(yōu)化完善實(shí)證研究模型（4）～模型（6），對假設(shè)H2a和H2b進(jìn)行檢驗(yàn)，考察引入機(jī)構(gòu)投資者持股比例縱向兼任高管對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響。

參考國內(nèi)外其他學(xué)者的研究，機(jī)構(gòu)投資者主要分為券商、基金、社保、信托、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)、QFII、資產(chǎn)管理公司。根據(jù)模型（4）～模型（6）引入機(jī)構(gòu)投資者持股重新進(jìn)行回歸分析，以區(qū)別前期其他研究者使用的十類機(jī)構(gòu)投資者[2]，即加上私募和銀行機(jī)構(gòu)（含境外銀行機(jī)構(gòu)），替換變量后實(shí)證研究結(jié)果顯示無實(shí)質(zhì)性變化，耦合項(xiàng)（AM×INT）方向和顯著性未發(fā)生改變。

從表5的回歸結(jié)果來看，模型（4）～模型（6）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示無論在1%或10%的水平上，縱向兼任高管與機(jī)構(gòu)投資者持股的耦合項(xiàng)AM×INT都顯著為正，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率均顯著正相關(guān)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者縱向兼任高管進(jìn)入農(nóng)業(yè)上市公司時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高時(shí)，縱向兼任高管越有動(dòng)機(jī)和能力進(jìn)行監(jiān)督、支持農(nóng)業(yè)上市公司智力資本活動(dòng)，使得縱向兼任高管的存在對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造的負(fù)面作用轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2b。這是由于機(jī)構(gòu)投資者兼任農(nóng)業(yè)上市公司高管會(huì)提升農(nóng)業(yè)上市公司對長期價(jià)值投資的意愿，而且機(jī)構(gòu)投資者可以加強(qiáng)監(jiān)督，利用專業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)和限制條款幫助農(nóng)業(yè)上市公司形成控股股東及其縱向兼任高管的有效治理機(jī)制，并降低第二類代理成本。機(jī)構(gòu)投資者利用其信息資源優(yōu)勢和投資管理能力對上市公司技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)創(chuàng)新等智力資本的轉(zhuǎn)移和創(chuàng)造提供了幫助，有利于農(nóng)業(yè)上市公司的智力資本價(jià)值創(chuàng)造。

（二）縱向兼任高管職位對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響

縱向兼任高管不同職位對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響存在差異，一方面，控股股東縱向兼任CEO、董事長、執(zhí)行董事等重要經(jīng)營管理崗位，掌握上市公司的發(fā)展方向與戰(zhàn)略決策，比監(jiān)事長、其他董事?lián)碛懈叩臋?quán)力，對上市公司發(fā)展戰(zhàn)略選擇和制定產(chǎn)生較大影響，對上市公司戰(zhàn)略執(zhí)行和經(jīng)營管理的影響會(huì)更為顯著；另一方面，董事長這類重要職位作為股東利益的代表，可能和控股股東保持利益一致，致力于實(shí)現(xiàn)控股股東利益最大化，帶來實(shí)質(zhì)上的“監(jiān)督效應(yīng)”“掏空效應(yīng)”，當(dāng)董事長、縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響都更為顯著[7，8]。從資源配置和信息視角的研究表明縱向兼任高管能提升上市公司ROA；對中國國企及其參股上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司股東縱向兼任董事長時(shí)可以通過關(guān)系資本增強(qiáng)企業(yè)間協(xié)調(diào)能力，從而提高決策效率，提升資源配置能力[22]。因此，擬建立模型（7）～模型（9）進(jìn)一步探討控股股東縱向兼任不同職位對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響：

模型（7）、（8）、（9）中若縱向兼任高管在控股公司擔(dān)任重要職位如CEO、董事長、執(zhí)行董事，此時(shí)自變量AM_H為1，否則為0；若擔(dān)任其他職位如董事、監(jiān)事等，則自變量AM_O為1，否則為0；其他控制變量與模型（1）～模型（6）相同。

縱向兼任高管已成為控股股東掌控上市公司的工具或途徑，從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果得知樣本中平均有77%的農(nóng)業(yè)上市公司存在縱向兼任高管現(xiàn)象。

表6的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示AM_H的系數(shù)絕對值均大于AM_O，可以得出縱向兼任高管在控股股東中擔(dān)任重要職位會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響，由于縱向兼任高管在制定上市公司創(chuàng)新戰(zhàn)略時(shí)具有決定性的作用，能影響企業(yè)創(chuàng)新資源配置。當(dāng)AM_H的系數(shù)越顯著，即縱向兼任高管在農(nóng)業(yè)上市公司中擔(dān)任的職位越重要，對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的抑制效應(yīng)越明顯。

（三）縱向兼任高管對智力資本產(chǎn)出的影響

智力資本價(jià)值創(chuàng)造是一個(gè)復(fù)雜的過程，智力資本創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)智力資本存量或獲取智力資本的能力驅(qū)動(dòng)的，是一個(gè)企業(yè)智力資本吸收和創(chuàng)造的過程。在企業(yè)智力資本中，隱性智力資本主要是以個(gè)體經(jīng)驗(yàn)為主，主要是指那些未經(jīng)過編碼的智力資本。企業(yè)隱性智力資本獲取需要通過觀察、模仿、耦合等，并通過對隱性智力資本重構(gòu)和耦合來產(chǎn)生新技術(shù)智力資本[23]。為了研究方便，擬引入上市公司授權(quán)專利數(shù)量作為智力資本技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的評價(jià)指標(biāo)，上市公司授權(quán)專利數(shù)量是技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的重要表現(xiàn)，是影響其核心競爭優(yōu)勢的一個(gè)重要方面[17，20]。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)現(xiàn)有智力資本耦合和吸收能力相互作用的結(jié)果，通常表現(xiàn)出產(chǎn)品、流程等管理創(chuàng)新、合作創(chuàng)新，專利產(chǎn)出、財(cái)務(wù)創(chuàng)新績效等，借鑒國外學(xué)者（Alizadeh等，2014）的研究成果[24]，選取農(nóng)業(yè)上市公司獲得授權(quán)專利的數(shù)量作為農(nóng)業(yè)上公司智力資本產(chǎn)出的研究變量，包括發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)。

為進(jìn)一步驗(yàn)證縱向兼任高管的治理結(jié)構(gòu)抑制了農(nóng)業(yè)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力，縱向兼任高管與上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造呈負(fù)相關(guān)，使用農(nóng)業(yè)上市公司的專利數(shù)量來代表智力資本，設(shè)計(jì)模型（10）檢驗(yàn)縱向兼任高管對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值活動(dòng)中專利技術(shù)創(chuàng)新的影響。采用農(nóng)業(yè)上市公司當(dāng)年申請的專利數(shù)的自然對數(shù)代表技術(shù)創(chuàng)新能力，自變量為虛擬變量，其他控制變量與模型（1）～模型（6）保持一致。

如表7所示，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)專利數(shù)與縱向兼任高管在5%、10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，即存在縱向兼任高管的農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)出減少，活躍度降低。上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)沿著組織學(xué)習(xí)、知識(shí)整合、技術(shù)創(chuàng)新的鏈條移動(dòng)，控股股東可以利用縱向兼任高管形成的指揮鏈推延或減少上市公司創(chuàng)新活動(dòng)與創(chuàng)新動(dòng)力，可能堵塞智力資本價(jià)值創(chuàng)造的通道?？v向兼任高管對企業(yè)管控能力越強(qiáng)，對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)消極影響越大，與智力資本技術(shù)創(chuàng)新專利產(chǎn)出呈負(fù)相關(guān)。

五、結(jié)論與啟示

基于我國A股農(nóng)業(yè)上市公司2008—2021年年度數(shù)據(jù)，對縱向兼任高管能否提升智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：縱向兼任高管與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率呈負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步改進(jìn)實(shí)證研究模型，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股增加可以改善這種負(fù)向效應(yīng)；縱向兼任高管職位越高，對智力資本價(jià)值創(chuàng)造抑制效應(yīng)越明顯；縱向兼任高管對企業(yè)管控能力越強(qiáng)，對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)消極影響越大，與智力資本技術(shù)創(chuàng)新專利產(chǎn)出呈負(fù)相關(guān)。

因此，我國農(nóng)業(yè)上市公司要重視縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的影響?？v向兼任高管直接控制和監(jiān)督公司技術(shù)創(chuàng)新行為，對上市企業(yè)管控能力越強(qiáng)，對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的消極影響越大，對智力資本價(jià)值創(chuàng)造阻礙作用越明顯。增加機(jī)構(gòu)投資者持股，可以降低縱向兼任高管對智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率產(chǎn)生的不利影響，提升智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率。

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（責(zé)任編輯：鐘瑤）