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新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的創(chuàng)新績效研究

2023-06-02 01:47
關(guān)鍵詞:融資變量信息技術(shù)

胡 吉 亞

(中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué) 金融研究所,北京 102488)

一 引 言

國內(nèi)外形勢多變,全球經(jīng)濟(jì)低迷,在“十四五”以及未來的很長時(shí)期,我國經(jīng)濟(jì)將構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體,國內(nèi)國外雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。黨的二十大報(bào)告特別強(qiáng)調(diào):“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,推進(jìn)新型工業(yè)化,加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展,構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源等一批新的增長引擎?!盵1]

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長,并且不斷地滲透各個(gè)產(chǎn)業(yè),深刻改變著制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及人們的生活,5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能、微電子等不僅使得生產(chǎn)生活更加便捷和智能,而且加深了區(qū)域間、產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系,使得各生產(chǎn)要素的流動(dòng)和使用更加高效。為搶占技術(shù)鏈制高點(diǎn),保障國民經(jīng)濟(jì)安全,各國紛紛將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)確立為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)著力發(fā)展,美國在《2016-2045年新興科技趨勢報(bào)告》中指明了未來新興科技的重點(diǎn)支撐領(lǐng)域,信息工程、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)都將是美國未來的發(fā)展重點(diǎn)。我國的“十四五”規(guī)劃也將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)納入重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)。在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈重塑的大背景下,如何建立科學(xué)的融資體系以支持新一代信息技術(shù)持續(xù)高速發(fā)展,是搶占產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”位置,提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心競爭力的關(guān)鍵問題。

二 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

我國新一代信息技術(shù)發(fā)展勢頭迅猛,我國擁有世界規(guī)模最大的光纖網(wǎng)絡(luò),軟件業(yè)務(wù)平均年增速超過15%;新一代信息技術(shù)各子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值不斷增加,2021年,電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值14.12萬億元,十年內(nèi)增長一倍;大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.3萬億元,年增長率達(dá)28%;2021年,全國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)65億元,同比增長30%。[2]

產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背后離不開金融資本的支持,目前,我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資。為具體分析產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀,本文隨機(jī)選取200家新一代信息技術(shù)上市企業(yè),剔除了數(shù)據(jù)不連貫和ST企業(yè)后,最終選定127家企業(yè)作為主要研究對(duì)象。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源資本是企業(yè)外源融資的基礎(chǔ),內(nèi)源資本充足能夠支持企業(yè)獲得更多的外源資本,也能夠使得外源融資的渠道更加廣闊。理論上,企業(yè)的內(nèi)源資本主要包括資本公積、盈余公積和未分配利潤,資本公積是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于接受捐贈(zèng)、股本溢價(jià)以及法定財(cái)產(chǎn)重估增值等原因所形成的公積金;盈余公積是在企業(yè)利潤中提取的公積金;未分配利潤是企業(yè)在分配股息、紅利和扣除公積金之后的剩余資金。

從127家樣本企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)來看,我國新一代信息技術(shù)企業(yè)大多都具備一定數(shù)量的內(nèi)源資本,其中,中國聯(lián)通的內(nèi)源資本超過1000億元,另有4家企業(yè)的內(nèi)源資本超過200億元,還有11家企業(yè)的內(nèi)源資本在100億~200億元之間,其余大多數(shù)企業(yè)的內(nèi)源資本都在50億元以下(見圖1)。由此可見,我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模尚未達(dá)到集約化和壟斷寡頭的程度。

圖1 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)樣本企業(yè)內(nèi)源融資情況

(二)財(cái)政補(bǔ)貼

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)隸屬我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),一直以來都能夠獲得政府部門的大力支持,財(cái)政補(bǔ)貼和稅費(fèi)減免理論上并不能算作企業(yè)融資資金,但是,財(cái)政上的傾斜確實(shí)使得新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得了大量的資金,從而減少了外源融資資金的需求數(shù)量。從127家樣本企業(yè)中選擇10家2021年獲得政府補(bǔ)貼最多的企業(yè)(表1左邊3列)和10家獲得政府補(bǔ)貼最少的企業(yè)(表1右邊3列),樣本企業(yè)中獲得最多政府補(bǔ)助的企業(yè)是??低?合計(jì)33.70億元的政府補(bǔ)助,由表1可以看出,獲得政府補(bǔ)貼最多的10家企業(yè)總資產(chǎn)也相對(duì)較多。

表1 2021年新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)部分企業(yè)政府補(bǔ)助情況

由年報(bào)數(shù)據(jù)可知,127家樣本企業(yè)除了1家企業(yè)未披露數(shù)據(jù)之外,其余企業(yè)均不同程度地獲得了政府補(bǔ)貼和稅費(fèi)減免,總體情況與表1相似,即資產(chǎn)規(guī)模較大,市場占有份額較高的企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼也相對(duì)較多。

(三)信貸融資

銀行體系對(duì)于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持一直呈增長態(tài)勢,2022年上半年,在新一代信息技術(shù)領(lǐng)域,中國農(nóng)業(yè)銀行貸款年增量超過900億元,增速超50%。[3]交通銀行投向包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款增幅達(dá)到71.85%,隨后是中國銀行,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款新增3494億元,較上年末增長67%。[4]

127家企業(yè)中除了6家企業(yè)數(shù)據(jù)缺失之外,其余企業(yè)或多或少進(jìn)行了信貸融資,從信貸融資總額上來看,90%以上的企業(yè)2016-2021年的年均(1)注:本節(jié)所提到的年均都是指2016-2021年的年均值。信貸融資額度都在一千萬元以上,其中有98家企業(yè)的年均信貸融資額度在一億元以上。從信貸結(jié)構(gòu)上看,127家企業(yè)年均短期貸款總額為1916.78億元,年均長期貸款總額為3053.09億元。值得指出的是,從單個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)上來看,127家樣本企業(yè)中只有17家企業(yè)的年均長期貸款數(shù)額大于年均短期貸款數(shù)額,其余企業(yè)的短期貸款均多于長期貸款。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)普遍能夠獲得較多的信貸資金,例如,中興通訊公司年均總資產(chǎn)為1459億元,年均信貸資金數(shù)額約為851億元,并且,長期貸款總額是短期貸款總額的2.13倍;TCL科技公司年均總資產(chǎn)為2052億元,年均信貸資金數(shù)額約為2262億元,長期貸款總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期貸款總額??梢?龍頭企業(yè)和資產(chǎn)數(shù)額較高的企業(yè)獲得信貸資金較為容易,同時(shí),這些企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新資金投入數(shù)量也同資產(chǎn)數(shù)額幾乎成正比(見圖2)。

圖2 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)信貸融資情況

(四)股權(quán)融資

由于“新興性”和“戰(zhàn)略性”的特點(diǎn),新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)頗受資本市場的青睞,許多新一代信息技術(shù)企業(yè)都能夠采用IPO的形式進(jìn)行融資,并且,這些上市企業(yè)的市值都在數(shù)十億和數(shù)百億元的區(qū)間。即便是受到次貸危機(jī)和新冠肺炎疫情的沖擊,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中超過半數(shù)的上市企業(yè)的市值仍處于平穩(wěn)的狀態(tài)。

截至2022年11月28日,深圳證券交易所信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司264家,總股本1816.31億股,總市值19450.22億元,流通股本1561.12億股,流通市值15102.48億元。[5]從表2可以看出,在深圳證券交易所主板除了制造業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量居于首位之外,信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量最多,市價(jià)總值和流通市值也是在各產(chǎn)業(yè)中排列第二位。

表2 2022年10月深圳證券交易所股票行業(yè)分布

此外,2022年10月,上海證券交易所升幅最大的前20名股票中有5只屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè),成交最活躍的前20名股票中有4只屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。[6]

(五)商業(yè)信用融資

商業(yè)信用融資是產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)之間基于貿(mào)易和信任而進(jìn)行的“預(yù)付和賒銷”,其中,應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)主要是產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)對(duì)于房租、貨款、材料款、技術(shù)開發(fā)、運(yùn)輸費(fèi)用等方面的資金融通,應(yīng)付票據(jù)主要是通過企業(yè)或者銀行承兌票據(jù)進(jìn)行的資金融通。從總金額上來看,應(yīng)付賬款是主導(dǎo)形式,127家樣本企業(yè)2016-2021年應(yīng)付債券總計(jì)3518.22億元、應(yīng)付票據(jù)3975.05億元、應(yīng)付賬款98707.33億元、預(yù)收款項(xiàng)6752.71億元。從采用頻率上來看,仍然是應(yīng)付賬款采用次數(shù)最多,其次是預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付票據(jù)。

由表3可知,受到疫情影響,自2020年開始,大多數(shù)的新一代信息技術(shù)企業(yè)的應(yīng)收賬款都大幅度提升。這一方面體現(xiàn)了新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷健全,以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)聯(lián)系的日益緊密,另一方面,也反映在“后危機(jī)”疊加疫情時(shí)代,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)明顯呈現(xiàn)資金匱乏的情況。

表3 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)部分企業(yè)應(yīng)付賬款

三 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的創(chuàng)新績效實(shí)證分析

新一代信息技術(shù)為制造業(yè)高端化提供了強(qiáng)有力的支持,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新奠定了新發(fā)展格局下經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要大量資金的支持,不同融資模式對(duì)于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用如何,需要實(shí)證分析來進(jìn)行檢驗(yàn)。

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文從深圳證券交易所和上海證券交易所主板選擇200家新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市企業(yè),排除數(shù)據(jù)不連貫和ST企業(yè),篩選后選定127家企業(yè)作為實(shí)證樣本。實(shí)證所用數(shù)據(jù)全部來源于127家樣本企業(yè)官方網(wǎng)站所公布的2017-2022年年報(bào)(A股)。

(二)指標(biāo)設(shè)計(jì)及變量描述

產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新即是產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新,企業(yè)的創(chuàng)新能力可以由專利授權(quán)量、高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值、企業(yè)研發(fā)人員占比、企業(yè)研發(fā)資金投入、無形資產(chǎn)等指標(biāo)來衡量。其中,專利授權(quán)量只能衡量研發(fā)成功的技術(shù)的產(chǎn)品,那些正在研發(fā)進(jìn)程中和需要執(zhí)行保密條款的研究并不能得以體現(xiàn)。高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)值同樣只能代表生產(chǎn)規(guī)模化的研發(fā)技術(shù),綜合考慮指標(biāo)的全面性、權(quán)威性和數(shù)據(jù)的可得性,文章選擇企業(yè)研發(fā)人員占比RDP、企業(yè)研發(fā)資金投入RDC和無形資產(chǎn)WXC三項(xiàng)指標(biāo)作為研究對(duì)象,根據(jù)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)度賦予權(quán)重,進(jìn)而計(jì)算得出被解釋變量CX指標(biāo),代表企業(yè)的創(chuàng)新潛力和創(chuàng)新結(jié)果。

根據(jù)相關(guān)年報(bào)資料可知,樣本企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資5種渠道,因此,解釋變量設(shè)計(jì)包括內(nèi)源融資、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸融資、股權(quán)融資、商業(yè)信用融資,控制變量設(shè)計(jì)包括企業(yè)盈利能力和企業(yè)規(guī)模,具體指標(biāo)設(shè)計(jì)如表4所示。

表4 指標(biāo)設(shè)計(jì)與定義

將127家樣本公司連續(xù)6年的面板數(shù)據(jù)代入STATA15.計(jì)量軟件分析,可得變量分析結(jié)果如表5所示。

表5 變量描述

127家樣本企業(yè)連續(xù)6年的面板數(shù)據(jù)共計(jì)762個(gè)觀測值,其中,創(chuàng)新能力CX變量為被解釋變量,內(nèi)源融資IF變量、財(cái)政補(bǔ)貼GF變量、信貸融資BF變量、股權(quán)融資CF變量和商業(yè)信用融資SF變量為解釋變量,其余變量為控制變量,變量選擇具有數(shù)據(jù)連續(xù)性,并適度考慮了子產(chǎn)業(yè)分布的合理性。

(三)模型構(gòu)建及實(shí)證結(jié)果

實(shí)證研究選擇固定效應(yīng)模型,以創(chuàng)新能力CX變量為被解釋變量,構(gòu)建模型如下:

CXi,y=β0+β1×IFi,y+β2×GFi,y+β3×BFi,y+β4×CFi,y+β5×SFi,y+β6×YLi,y+β7×GMi,y+εi,y

(1)

式(1)中,i代表樣本公司,y代表年份,β0是常數(shù)項(xiàng),εi,y代表隨機(jī)誤差。

先將127家樣本公司的面板數(shù)據(jù)代入式1,用STATA15.計(jì)量軟件進(jìn)行實(shí)證分析,可以得到實(shí)證結(jié)果如表6所示。

表6 實(shí)證結(jié)果

表6中的數(shù)值顯示,實(shí)證研究的參數(shù)整體顯著。從P>|t|值小于0.05的指標(biāo)上看,股權(quán)融資CF變量與被解釋變量CX呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模GM變量與被解釋變量CX呈正相關(guān)關(guān)系,其余變量與被解釋變量CX不相關(guān)。

(四)多重共線性檢驗(yàn)

將實(shí)證研究中的內(nèi)源融資IF變量、財(cái)政補(bǔ)貼GF變量、信貸融資BF變量、股權(quán)融資CF變量、商業(yè)信用融資SF變量、企業(yè)盈利能力YL變量和企業(yè)規(guī)模GM變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,用STATA15.計(jì)量軟件進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn),結(jié)果見表7。

表7 多重共線性檢驗(yàn)

表7的VIF值均在合理區(qū)間,顯示本文實(shí)證研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

四 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資中存在的問題

從新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)各種融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響力來看,仍存在一些問題亟待解決,主要體現(xiàn)在財(cái)政補(bǔ)貼重“面”略“點(diǎn)”、信貸融資結(jié)構(gòu)欠佳、股權(quán)融資過于集中和商業(yè)信用融資“斷鏈”“短鏈”。

(一)財(cái)政補(bǔ)貼重“面”略“點(diǎn)”

中央政府和地方政府對(duì)于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持一直穩(wěn)中有升。2020年,山東省成立新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持基金64只,基金規(guī)模124億元,主要支持5G網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、智能制造、軟件開發(fā)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、通信安全等領(lǐng)域的技術(shù)攻關(guān),在資金投向上傾向于重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)。[7]2022年2月,山西省太原市擬定《太原市科技領(lǐng)軍企業(yè)培育行動(dòng)方案》,主要支持高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和綠色能源產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè),如果入選建設(shè)國家級(jí)或者省級(jí)實(shí)驗(yàn)室,政府會(huì)給予1.5億元(國家級(jí))、2000萬元(省級(jí))的補(bǔ)助。[8]2022年8月,北京市發(fā)布《北京市推動(dòng)軟件和信息服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》,對(duì)于軟件和信息服務(wù)業(yè)的技術(shù)研發(fā),單個(gè)項(xiàng)目補(bǔ)助最高3000萬元。[9]

財(cái)政補(bǔ)貼是政府扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要手段,能夠有效地支持企業(yè)成長。2022年前三季度,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增長9.5%,增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)、制造業(yè)平均水平,見圖3。[10]但是,財(cái)政補(bǔ)貼往往是以定期(通常是一年)的資金注入為主要形式的,在企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼后,政府并未指導(dǎo)企業(yè)合理運(yùn)營資金,通常也不會(huì)考核政府補(bǔ)貼資金的使用效率。另外,企業(yè)一般不會(huì)將政府補(bǔ)貼資金與激勵(lì)科研人員和研發(fā)項(xiàng)目掛鉤,財(cái)政補(bǔ)貼往往以“面”的形式出現(xiàn)而忽視了需要精準(zhǔn)支持的“點(diǎn)”,因此,財(cái)政補(bǔ)貼GF變量與被解釋變量CX指標(biāo)不相關(guān)。

圖3 2021年第四季度和2022年前三季度電子信息制造業(yè)和工業(yè)增加值累計(jì)增速

(二)信貸融資結(jié)構(gòu)欠佳

由于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中最重要的產(chǎn)業(yè)之一,銀行信貸資金一直向該產(chǎn)業(yè)傾斜。2022年前三季度,國家開發(fā)銀行加強(qiáng)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的支持力度,投向新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的貸款額度同比增長32%。[11]2021年,中國建設(shè)銀行的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款額9219.79億元,增幅49.79%。[12]

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)普遍能夠獲得銀行信貸資金,但是,由于信貸融資結(jié)構(gòu)不合理,在一定程度上增加了融資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如,南天信息企業(yè)2022年前三季度的短期借款金額為8.11億元,長期信貸資金為6.20億元。2022年上半年,紫光股份有限公司短期借款金額為54.72億元,長期信貸資金為0元。其他企業(yè)也普遍存在短期借款較高的情況(見圖4)。

圖4 部分樣本企業(yè)信貸融資結(jié)構(gòu)占比

銀行經(jīng)營原則的首要原則就是“安全性”,企業(yè)規(guī)模越大,道德風(fēng)險(xiǎn)越低,獲取信貸資金就會(huì)越容易,而信貸資金的投入能夠增加企業(yè)科技研發(fā)的資金儲(chǔ)備,促進(jìn)研發(fā)過程的開展和研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化,因此,企業(yè)規(guī)模GM變量與被解釋變量CX呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

理論上,最優(yōu)信貸結(jié)構(gòu)應(yīng)該與研發(fā)創(chuàng)新需求相匹配,與科研的持續(xù)時(shí)間一致,換句話說,企業(yè)的長期信貸資金應(yīng)多于短期信貸資金,這樣才能既有效促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新,又能夠最大限度降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而樣本企業(yè)中大多數(shù)企業(yè)的短期信貸資金要高于長期信貸資金,特別是短期信用借款占比過大,大大增加了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),因而,實(shí)證結(jié)果顯示信貸融資BF變量與被解釋變量CX指標(biāo)不相關(guān)。

(三)股權(quán)融資集中度偏高

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)應(yīng)當(dāng)適度分散,有利于形成智力資源合力,同時(shí)也有利于創(chuàng)造一個(gè)公平、公正、公開的企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境,體現(xiàn)股東們的集體意志。如果股權(quán)過于集中則不利于企業(yè)建立民主公平的決策機(jī)制,也不利于企業(yè)利用股權(quán)激勵(lì)來吸引和留住核心技術(shù)人才。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資的一個(gè)顯著特點(diǎn)是股權(quán)集中度較高。以127家樣本企業(yè)為例,前5大股東持股比例在30%以內(nèi)的有31家(見圖5),在30%~40%之間的有26家,在41%~50%之間的有38家,在51%~60%之間的有18家,在60%以上的有14家;前10大股東持股比例在30%以內(nèi)的有15家,在30%~40%之間的有30家,在41%~50%之間的有38家,在51%~60%之間的有23家,在60%以上的有21家。

圖5 2021年新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)前5大股東持股比例分布

分析樣本企業(yè)年報(bào)可以發(fā)現(xiàn),我國新一代信息技術(shù)企業(yè)并沒有充分地采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來吸引人才。例如,云南南天電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司2022年的年報(bào)披露,公司董事、高級(jí)管理人員、公司管理骨干及核心技術(shù)人員、其他關(guān)鍵崗位員工的持股比例僅為2.16%,而企業(yè)前10大持股股東中除了國有法人持股41.98%之外,其余9大股東中有6位股東都是境內(nèi)自然人,持股比例分別為0.76%、0.68%、0.59%、0.28%、0.28%和0.26%。[13]中科曙光企業(yè)2021年年末有限售條件股份數(shù)量是1.49億股,無限售條件流通股份為13.02億股,總股份數(shù)是14.51億股,2021年企業(yè)獲得股權(quán)激勵(lì)的員工為510名,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股份為1244萬股,占比0.85%,中科曙光前10大股東的持股占比為34.03%。[14]蘇州東山精密制造股份有限公司并沒有披露股權(quán)激勵(lì)的制度和數(shù)值,公司前10大股東持股占比為40.84%。[15]

因此,研究結(jié)果顯示,股權(quán)融資CF變量與被解釋變量CX指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(四)商業(yè)信用融資“斷鏈”“短鏈”

商業(yè)信用融資包括賒銷和預(yù)售,資金往來側(cè)重于市場拓展,加之新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)鏈尚不完善,商業(yè)信用融資機(jī)制對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的支持尚不明顯。

從產(chǎn)業(yè)鏈分析,我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在諸多領(lǐng)域仍存在“斷鏈”“短鏈”,例如,人工智能芯片、CPU、數(shù)字信號(hào)處理器、中高端FPGA、高速濾波器、高速AD/DA(模數(shù)-數(shù)模轉(zhuǎn)換)、人工控制芯片等多數(shù)高端芯片主要依賴國外進(jìn)口,人工智能核心算法圖形引擎、GIS、大型專業(yè)模型及工業(yè)軟件和操作系統(tǒng)嚴(yán)重受制于人,EDA技術(shù)實(shí)力薄弱,互聯(lián)網(wǎng)體系結(jié)構(gòu)等仍處于受制于人的被動(dòng)局面。集成電路制造產(chǎn)品化支撐能力是明顯短板,工藝上達(dá)到14納米量產(chǎn)階段,與國際領(lǐng)先的5納米制程技術(shù)仍有較大差距。

相較于其他融資模式,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)信用融資的運(yùn)用相對(duì)較少,并且往往僅限于應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。隨機(jī)從127家樣本企業(yè)中抽取10家企業(yè)分析其財(cái)務(wù)報(bào)表附注可知,2021年,蘇州東山精密制造股份有限公司商業(yè)信用融資只涉及應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù),應(yīng)付賬款67.29億元包括材料款、工程設(shè)備款和其他款項(xiàng),應(yīng)付票據(jù)16.46億元包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。[15]廣州海格通信集團(tuán)股份有限公司、中科軟科技股份有限公司、北京四維圖新科技股份有限公司、北京華宇軟件股份有限公司的商業(yè)信用融資均只涉及應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù),應(yīng)付賬款分別為16.51億元、14.87億元、3.84億元、9.35億元,應(yīng)付票據(jù)分別為3.40億元、270萬元、3529.99萬元、6193.92萬元。[16-19]恒生電子和啟明星辰信息技術(shù)集團(tuán)股份有限公司[20]商業(yè)信用融資只涉及應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款,恒生電子的應(yīng)付賬款5.04億元包括商品級(jí)材料采購款、長期資產(chǎn)購置款、成本級(jí)費(fèi)用性款項(xiàng),預(yù)收款項(xiàng)為房屋租賃預(yù)收款228.37萬元。[21]千方科技股份有限公司商業(yè)信用融資涉及應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù),應(yīng)付賬款33.35億元包括貨款、工程級(jí)設(shè)備款、技術(shù)開發(fā)和技術(shù)服務(wù)費(fèi),預(yù)收賬款3萬,應(yīng)付票據(jù)3億元全部是銀行承兌匯票。[22]2022年上半年,紫光股份有限公司商業(yè)信用融資包括應(yīng)付賬款97.97億元,應(yīng)付票據(jù)32.17億元,預(yù)收款項(xiàng)27.87萬元;[23]2022年前三季度,四方股份商業(yè)信用融資只包括應(yīng)付賬款15.90億元,應(yīng)付票據(jù)5.95億元。[24]

可見,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)信用融資制度尚不健全,融資對(duì)象也不穩(wěn)定,因而商業(yè)信用融資SF變量與被解釋變量CX指標(biāo)不相關(guān)。

五 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式優(yōu)化路徑

我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資應(yīng)從創(chuàng)新改革財(cái)稅支持模式、區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺(tái)、股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)鏈創(chuàng)新發(fā)展反哺產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)切入點(diǎn)著手,優(yōu)化外源融資模式支持新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的路徑。

(一)以創(chuàng)新改革財(cái)稅支持模式,提高資金使用績效

減稅降費(fèi)是政府支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段,同時(shí),財(cái)政支持是社會(huì)資本流動(dòng)的“風(fēng)向標(biāo)”,政府大力扶持的產(chǎn)業(yè)更容易得到風(fēng)險(xiǎn)投資等社會(huì)資本的青睞。財(cái)政資金對(duì)于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持一直穩(wěn)步增長,對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級(jí)起到了積極作用。但是,財(cái)政資金一直存在使用效率問題,建議創(chuàng)新改革財(cái)稅支持模式,構(gòu)建“激勵(lì)機(jī)制+項(xiàng)目導(dǎo)向→考核指標(biāo)→優(yōu)勝劣汰”的資金良性循環(huán)機(jī)制。

如圖6所示,在產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)庫建立健全的基礎(chǔ)上,“激勵(lì)機(jī)制+項(xiàng)目導(dǎo)向”的減稅降費(fèi)和政府補(bǔ)貼引導(dǎo)機(jī)制應(yīng)建立。具體而言,無論是減稅降費(fèi)還是政府補(bǔ)貼,都要有科學(xué)的規(guī)劃,應(yīng)根據(jù)“激勵(lì)機(jī)制”和“項(xiàng)目導(dǎo)向”兩種思路來對(duì)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展進(jìn)行支持。激勵(lì)機(jī)制為后期資助類型,對(duì)于經(jīng)營已經(jīng)達(dá)到預(yù)期發(fā)展目標(biāo)、研發(fā)取得一定進(jìn)展、核心競爭力逐步提升和正在搶占或者已經(jīng)占領(lǐng)“鏈長”位置的企業(yè)按照一定的比例或者指標(biāo)進(jìn)行財(cái)政資金方面的激勵(lì)。項(xiàng)目導(dǎo)向是前期扶持類型,對(duì)于正在攻關(guān)的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)、關(guān)鍵零部件創(chuàng)新升級(jí)實(shí)驗(yàn)室、前瞻性產(chǎn)業(yè)園區(qū)、技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目以及其他有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長的創(chuàng)新,應(yīng)給予減稅降費(fèi)或者政府補(bǔ)貼。

圖6 創(chuàng)新改革財(cái)稅支持模式

值得指出的是,政府的資金投入之后,務(wù)必要建立考核指標(biāo)體系,考核指標(biāo)體系的建立是提升財(cái)政資金利用效率的關(guān)鍵,考核指標(biāo)體系的建立一方面能夠督促企業(yè)積極科學(xué)的利用資金,另一方面通過優(yōu)勝劣汰使得財(cái)政資金投向更優(yōu)質(zhì)、更具潛力的企業(yè)??己酥笜?biāo)體系按照考核領(lǐng)域可以分為企業(yè)成長性指標(biāo)體系、研發(fā)類指標(biāo)體系、競爭力指標(biāo)體系、自強(qiáng)性指標(biāo)體系、國際化指標(biāo)體系和資金使用績效指標(biāo)體系?;谛乱淮畔⒓夹g(shù)產(chǎn)業(yè)中包含若干主營業(yè)務(wù)方向迥異的子產(chǎn)業(yè),在總指標(biāo)體系的構(gòu)建方面可以參照IPO上市門檻的制定方式,設(shè)置三到四套指標(biāo)體系,由企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。無論哪種指標(biāo)體系,都會(huì)有相應(yīng)的得分對(duì)應(yīng)結(jié)果,例如,90分以上對(duì)應(yīng)結(jié)果1,在下一年度政府將加大支持力度;75-89分對(duì)應(yīng)結(jié)果2,在下一年度政府支持力度不變;60-74分對(duì)應(yīng)結(jié)果3,在下一年度政府將減少財(cái)政支持力度;59-50分對(duì)應(yīng)結(jié)果4,暫停兩年不支持;49分以下取消財(cái)政支持。這樣一來,財(cái)政資金能夠集中投向優(yōu)質(zhì)企業(yè),促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)營收增長,進(jìn)而稅收增長,形成資金良性循環(huán)。

(二)以區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺(tái),創(chuàng)新信貸融資模式

在以商業(yè)銀行為主體的我國金融體系中,獲得銀行信貸對(duì)于推動(dòng)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新至關(guān)重要。樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)顯示,目前我國銀行體系對(duì)于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的信貸仍是以短期信貸為主,期限結(jié)構(gòu)不盡合理,這也體現(xiàn)了商業(yè)銀行的審慎經(jīng)營和銀企間的“信息不對(duì)稱”現(xiàn)狀?;诖?區(qū)塊鏈技術(shù)宜嵌入產(chǎn)業(yè)信息平臺(tái),并創(chuàng)新信貸融資模式。

具體來說,解決銀企間“信息不對(duì)稱”問題的關(guān)鍵是建立健全產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)平臺(tái)?,F(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)信息平臺(tái)存在數(shù)據(jù)陳舊、內(nèi)容失真、缺人維護(hù)、不夠權(quán)威等多種問題,建議由政府牽頭聯(lián)合產(chǎn)業(yè)中五到十家龍頭企業(yè)共建產(chǎn)業(yè)信息庫。信息平臺(tái)可以具有半公益性質(zhì),標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)公開,由平臺(tái)的所有用戶共享,不收費(fèi),而定制數(shù)據(jù)和特殊資料可以收取一定的費(fèi)用,其盈利性的特征能夠支持信息平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“信息——資金”的良性循環(huán);為保障產(chǎn)業(yè)信息庫的權(quán)威性和真實(shí)性,建議以區(qū)塊鏈技術(shù)嵌入信息平臺(tái)建設(shè),區(qū)塊鏈技術(shù)的重要特點(diǎn)是不可更改性和可追溯性,區(qū)塊鏈技術(shù)的嵌入能夠大大減少信息失真和信息被篡改的情況。

見圖7,基于產(chǎn)業(yè)信息數(shù)據(jù)平臺(tái),銀企之間的合作范圍和合作效率都會(huì)提升到一個(gè)新的高度,依托于信息平臺(tái)的第三個(gè)板塊“企業(yè)信息”和第五個(gè)板塊“投融資信息”的相關(guān)資料和數(shù)據(jù),銀行體系能夠更有信心向新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供長期信貸,支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

圖7 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息平臺(tái)板塊設(shè)計(jì)

此外,基于信息平臺(tái)的建立,銀行體系可以推出一系列新型信貸產(chǎn)品,例如,設(shè)立循環(huán)信貸,對(duì)于創(chuàng)新前端的誠信企業(yè),銀行體系可與其簽訂“循環(huán)信貸合約”,在5年之內(nèi)循環(huán)提供一定數(shù)額的信貸資金;建立長期合作關(guān)系,對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)處于核心位置或者“鏈長”位置的企業(yè),銀企之間建立長期合作關(guān)系,銀行體系在10年或者更長的時(shí)間持續(xù)給予信貸資金支持企業(yè)研發(fā)和成長,并通過契約設(shè)計(jì),分享企業(yè)成長帶來的利潤;設(shè)計(jì)“銀行信貸+風(fēng)險(xiǎn)資本”模式,銀行體系可以積極與風(fēng)險(xiǎn)投資基金合作,由風(fēng)險(xiǎn)投資基金篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)并進(jìn)行前期階段的投資,銀行在投資成熟階段“接棒”,繼續(xù)以信貸資金支持企業(yè)發(fā)展;設(shè)計(jì)“銀行信貸+金融擔(dān)?!蹦J?銀行體系與金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作,對(duì)于優(yōu)質(zhì)但是風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè),由金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供一定比例的擔(dān)保,分擔(dān)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn),鼓勵(lì)銀行提供長期信貸支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

(三)以股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新,增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力

股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)技術(shù)研發(fā),這個(gè)觀點(diǎn)已經(jīng)被專家學(xué)者們[25-27]一再論證。王婧等研究指出,企業(yè)對(duì)于核心員工的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量和覆蓋面與研發(fā)產(chǎn)出呈正相關(guān)關(guān)系,而股票期權(quán)比限制股票更具有激勵(lì)效果。[28]一般而言,普通的股權(quán)激勵(lì)只是簡單地將被激勵(lì)者的利益與公司發(fā)展聯(lián)系起來,旨在激發(fā)員工的工作熱情;限制性股票激勵(lì)措施限制了被激勵(lì)人員出售股份的期限,著眼于挽留高端人才和優(yōu)質(zhì)員工;而股票期權(quán)則是側(cè)重平衡公司長期發(fā)展和短期投入的時(shí)間錯(cuò)配,更有利于鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新。

過于集中的股權(quán)不利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[29],大股東可能基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或者機(jī)會(huì)成本等原因減少技術(shù)創(chuàng)新投入,以股權(quán)融資促進(jìn)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。首先,改革與創(chuàng)新企業(yè)管理和激勵(lì)制度,放寬對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的種種限制,為多種形式的股權(quán)激勵(lì)措施的實(shí)施奠定制度基礎(chǔ)。其次,在企業(yè)管理和考核制度中嵌入動(dòng)態(tài)量化考評(píng)指標(biāo),并根據(jù)產(chǎn)業(yè)、市場、企業(yè)和技術(shù)的發(fā)展而定期完善。最后,從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新保障三方面著手,對(duì)于企業(yè)中不同類型的人員匹配差異化股權(quán)激勵(lì)模式(見圖8)。

圖8 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)

具體而言,企業(yè)高管和技術(shù)董事從宏觀把握企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和技術(shù)發(fā)展前沿,進(jìn)而做出研發(fā)投入決策,企業(yè)中的核心員工和技術(shù)人才決定了創(chuàng)新產(chǎn)出?;谘邪l(fā)周期的長期性和研發(fā)結(jié)果的不確定性,這幾類人員的激勵(lì)措施應(yīng)具有長期性并體現(xiàn)工作價(jià)值,采取“股票期權(quán)+股票增值權(quán)”的激勵(lì)組合。高端人才也能夠部分影響產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新,但是高端人才中還包含管理類人才和市場開拓類人才,這些人才可能不直接參與研發(fā),因此,高端人才可以與創(chuàng)新保障領(lǐng)域人員實(shí)行同一激勵(lì)措施,即“限制性股票+業(yè)績股票”,這樣既能夠穩(wěn)定技術(shù)團(tuán)隊(duì)、激勵(lì)工作熱情,又能夠使得企業(yè)的激勵(lì)措施體現(xiàn)公平、公正的原則,不會(huì)因?yàn)槔鏇_突弱化激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)而影響創(chuàng)新效率。

(四)以技術(shù)鏈創(chuàng)新發(fā)展反哺產(chǎn)業(yè)鏈,加固產(chǎn)業(yè)鏈韌性

債權(quán)融資、股權(quán)融資和商業(yè)信用融資都有賴于產(chǎn)業(yè)鏈的健全和堅(jiān)韌,建議以技術(shù)鏈的強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈和延鏈反哺產(chǎn)業(yè)鏈,加強(qiáng)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍較廣,子產(chǎn)業(yè)較多,且與眾多產(chǎn)業(yè)交叉滲透,以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的四個(gè)主要子產(chǎn)業(yè)(半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)與軟件產(chǎn)業(yè)、認(rèn)知智能產(chǎn)業(yè))為例,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈的核心環(huán)節(jié)包括延續(xù)摩爾、IP核、開源芯片、云計(jì)算等,移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)的技術(shù)鏈則以海量機(jī)器通信、太赫茲通信、6G網(wǎng)絡(luò)等為主線,系統(tǒng)軟件偏重于各類操作系統(tǒng)、高性能計(jì)算和存儲(chǔ)計(jì)算融合,而人工智能則著眼于大數(shù)據(jù)智能、復(fù)雜系統(tǒng)智能、基礎(chǔ)軟硬件制成體系等的研發(fā)。這些技術(shù)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心,也是串聯(lián)起產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的主線條,對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的資金支持也可以基于技術(shù)鏈展開。

由圖9可知,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)鏈包括基礎(chǔ)研究、核心技術(shù)攻關(guān)、前瞻技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化和技術(shù)人才的培養(yǎng),特別是關(guān)鍵共性技術(shù)鏈條的發(fā)展能夠?qū)θa(chǎn)業(yè)鏈形成強(qiáng)有力的支撐態(tài)勢。

圖9 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈及融資支持路徑

對(duì)于技術(shù)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域的支持需要不同融資模式之間的配合,其中,內(nèi)源融資是企業(yè)自有資金,主要支持基礎(chǔ)研究和核心技術(shù)研發(fā);財(cái)政補(bǔ)貼不僅要支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展還要關(guān)注長遠(yuǎn)規(guī)劃,應(yīng)主要支持核心技術(shù)研發(fā)、前瞻技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺(tái)和重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)、成果轉(zhuǎn)化以及技術(shù)人才的培養(yǎng);信貸融資基于“安全性”原則,可以主要投向核心技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)和成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域,并且可以基于銀行體系創(chuàng)新產(chǎn)品與企業(yè)成長形成良性資金循環(huán)機(jī)制;股權(quán)融資的覆蓋面較廣,股東對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的鼎力支持能夠獲得豐厚的回報(bào),因此,股權(quán)融資可以貫穿整個(gè)技術(shù)鏈條。那些技術(shù)鏈中風(fēng)險(xiǎn)較高、不確定性較強(qiáng)的前瞻技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化等領(lǐng)域,可以適當(dāng)引入風(fēng)險(xiǎn)資本,只要信息交流平臺(tái)能夠建立健全,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)勢必能夠獲得更多風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞。

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