羅琬琳 張雅

第一作者簡介：羅琬琳，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，會計專碩在讀，湖南省優(yōu)秀畢業(yè)生（本科），研究方向：財務(wù)與會計。

通訊作者：張雅，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：國際貿(mào)易，會計，農(nóng)林經(jīng)濟(jì)管理，生態(tài)經(jīng)濟(jì)。

摘要：醫(yī)藥行業(yè)與人民健康息息相關(guān)，更需要長久的可持續(xù)發(fā)展，因此本文基于增長、盈利、風(fēng)險的三維視角，對醫(yī)藥行業(yè)中的L企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析。增長角度針對資產(chǎn)規(guī)模、資本收益情況進(jìn)行趨勢分析，識別出企業(yè)成長能力有待加強(qiáng)；盈利角度針對盈利模式進(jìn)行因素分析，識別出該企業(yè)盈利方式的創(chuàng)收能力有待優(yōu)化，針對盈利質(zhì)量進(jìn)行對比分析，識別出產(chǎn)品競爭力有待提升；風(fēng)險角度針對企業(yè)經(jīng)營、研發(fā)進(jìn)行預(yù)測分析，識別出企業(yè)存在潛在的經(jīng)營、發(fā)展風(fēng)險，并給出改善建議。

關(guān)鍵詞：三維戰(zhàn)略 財務(wù)分析 L企業(yè)

中圖分類號：F275

一、引言

隨著國家老齡化問題加劇，新冠肺炎疫情的爆發(fā)及反復(fù)，醫(yī)藥行業(yè)的重要性更不言而喻。L企業(yè)是湖南省“三高四新”重點發(fā)展的醫(yī)藥企業(yè)，研究它有一定的必要性。湯谷良和杜菲[1]通過研究前人自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型得出企業(yè)價值應(yīng)從增長、盈利、風(fēng)險三維度進(jìn)行分析，基于三者的考量有利于企業(yè)走得更遠(yuǎn)。企業(yè)要想發(fā)展離不開現(xiàn)階段盈利水平及風(fēng)險把控，更不容忽視未來成長能力，綜合三者互相促進(jìn)，互相制約，共同致力于企業(yè)平衡、穩(wěn)定發(fā)展，因此本文針對企業(yè)的財務(wù)分析主要圍繞著增長、收益、風(fēng)險三個維度。而三維戰(zhàn)略下的文獻(xiàn)較少，包紅霏等[2]在三維視角下引入了資產(chǎn)負(fù)債觀，王汝[3]在三維視角下加入了質(zhì)量分析，本文以L企業(yè)為例，再進(jìn)一步對三維戰(zhàn)略視角進(jìn)行研究分析，以期更好地幫助企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析。

二、基于增長角度的L企業(yè)財務(wù)分析

（一） 資產(chǎn)分析

總資產(chǎn)增長率代表企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張水平，體現(xiàn)企業(yè)在一年中總資產(chǎn)變動情況。一方面，資產(chǎn)是企業(yè)創(chuàng)收的源泉，另一方面也是企業(yè)償還債務(wù)的保證，所以總資產(chǎn)增長率與企業(yè)成長能力密切相關(guān)，指標(biāo)越大代表企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模越大，成長能力越強(qiáng)。從表1中可以看出，L企業(yè)近五年呈波動發(fā)展，增長能力不太穩(wěn)定，2017年有達(dá)高值，2018年、2019年又急劇轉(zhuǎn)負(fù)，說明企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不僅沒有擴(kuò)張還在不斷減小，2020年有好轉(zhuǎn)，但增速也比較緩慢，總體上資產(chǎn)發(fā)展能力還有待提高。L企業(yè)是制藥企業(yè)，收益大多與經(jīng)營資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，更合理地擴(kuò)大規(guī)模才能幫助L企業(yè)收益更上一層樓。

進(jìn)一步細(xì)分，從表1中可以看出，非流動資產(chǎn)增長率2017年處于增長狀態(tài)，但2018年開始與前1年差距拉大，2020年因為新冠疫情導(dǎo)致增加設(shè)備、投資新公司等受限可以理解，但連續(xù)3年增長率不強(qiáng)說明企業(yè)管理決策還可以加強(qiáng)，尤其固定資產(chǎn)增長與生產(chǎn)產(chǎn)能有關(guān)，保證一定的增長率才能讓企業(yè)良性發(fā)展，值得肯定的是企業(yè)也發(fā)現(xiàn)了這個問題，2020年購進(jìn)了新無形資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)園未來是否能滿足企業(yè)產(chǎn)能需要值得進(jìn)一步驗證；流動資產(chǎn)增長率總體波動幅度有些大，進(jìn)一步細(xì)看存貨增長率，企業(yè)存貨增長可能不是一個利好現(xiàn)象，表明企業(yè)存貨的庫存會增加或者企業(yè)銷售有衰退造成滯銷，這兩種現(xiàn)象都不利于企業(yè)長期發(fā)展，需進(jìn)一步分析它的變現(xiàn)能力，隨著存貨增加，周轉(zhuǎn)率也在增強(qiáng)，說明存貨增加能帶來收入提升，但周轉(zhuǎn)率增速還可以提升。應(yīng)收賬款增長率賬面數(shù)據(jù)，說明企業(yè)回款能力加強(qiáng)，但由于存貨的增加還需要結(jié)合收入增長率來看，收入也有在增長，說明不是銷售減少帶來的應(yīng)收賬款減少，企業(yè)管控應(yīng)收賬款的措施起到了作用。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，長遠(yuǎn)來看，流動資產(chǎn)增長質(zhì)量還有待改進(jìn)，尤其要讓存貨的增長匹配得上它的變現(xiàn)能力，應(yīng)收賬款的管理也需要繼續(xù)保持。此外考慮到流動資產(chǎn)增長率情況，還要更合理配置流動資源，除存貨、應(yīng)收賬款的管理，其他流動資產(chǎn)也需要加以利用。

（二）資本分析

資本積累率代表企業(yè)資本的積累能力，體現(xiàn)當(dāng)年所有者權(quán)益變動情況。L企業(yè)由于從事生產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)追求發(fā)展的重要途徑，而擴(kuò)大再生產(chǎn)需要資金注入。企業(yè)投入資本越多或者投入的資本升值能力越強(qiáng)，企業(yè)才更有得以發(fā)展的保障，同時也更能為企業(yè)抵御風(fēng)險，因此資本積累率指標(biāo)越大，企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。L企業(yè)2016年、2017年資本積累率均為正值，雖有輕微下降但也相差不大，而2018年開始惡化，指標(biāo)急劇轉(zhuǎn)負(fù)，呈負(fù)值說明投入的資本可能不僅沒有給企業(yè)帶來增值效益，還會損害公司原有的所有者權(quán)益，2019年還再持續(xù)惡化，2020年有好轉(zhuǎn)但也還沒有恢復(fù)正值，企業(yè)在現(xiàn)有水平上更進(jìn)一步發(fā)展難以得到保證，企業(yè)管理能力、經(jīng)營能力需要增強(qiáng)。

（三）收益分析

主營收入增長率體現(xiàn)企業(yè)主營產(chǎn)品市場占有率的變動情況，一方面衡量企業(yè)是否有多元化經(jīng)營開拓企業(yè)主營產(chǎn)品種類，另一方面則是衡量企業(yè)現(xiàn)有主營產(chǎn)品是否有高收入。多元化經(jīng)營意味著產(chǎn)品種類、業(yè)務(wù)的開拓能提高閑置資產(chǎn)利用率，增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢；高收入意味著產(chǎn)品能讓顧客滿意，可以溢價亦或是產(chǎn)品符合市場定位，有源源不斷的需求，兩方面都與企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營相關(guān)聯(lián)。如圖1所示，2016—2020年L企業(yè)主營收入增長率先大幅下降再逐漸低速回升，說明企業(yè)產(chǎn)品競爭力還需增強(qiáng)，尤其主營業(yè)務(wù)經(jīng)歷大滑坡后，近兩年雖有意識地控制，效果還是不明顯，還需要繼續(xù)發(fā)掘讓主營業(yè)務(wù)保持強(qiáng)競爭力的良好辦法；歸母凈利潤增長率體現(xiàn)企業(yè)盈利增長能力，近五年該指標(biāo)波動較大，且兩年為負(fù)，這是投資者最不愿意看見的，2020年數(shù)據(jù)比較可觀，是個好的現(xiàn)象，未來首先要確保為正，其次再爭取數(shù)值變大，這樣才能增強(qiáng)投資者信心，企業(yè)前景才會好。

三、基于盈利角度的L企業(yè)財務(wù)分析

（一）盈利方式分析

企業(yè)通常使用凈資產(chǎn)收益率作為衡量盈利能力的核心指標(biāo)，將凈資產(chǎn)收益率分解成三連乘積，可以清楚地看出企業(yè)收益是來自于產(chǎn)品利潤還是資產(chǎn)運營還是利用財務(wù)杠桿。采用因素分析法，以2019年、2020年為例，從表2可以看出營業(yè)凈利率影響程度最高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次之，權(quán)益乘數(shù)影響甚微，說明收益主要來自于前兩種方式（表中數(shù)據(jù)都取近似值，只做大概趨勢分析）。翻看年報，營業(yè)凈利率近五年波動較大，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動很小，比較持平，權(quán)益乘數(shù)變動也比較穩(wěn)定，說明近幾年凈資產(chǎn)收益率波動主要受營業(yè)凈利率影響，營業(yè)凈利率的高低波動牽連著凈資產(chǎn)收益率高低波動。結(jié)合因素分析法和五年三者相關(guān)數(shù)據(jù)，可以知道企業(yè)在產(chǎn)品利潤、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、利用杠桿三種模式下更傾向于依靠產(chǎn)品利潤、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)獲取收益，三種模式?jīng)]有優(yōu)劣之分，但由于凈資產(chǎn)收益率的波動、下跌，說明盈利方式還需要引起注意。一方面，營業(yè)凈利率影響程度大，就要著重做好、做精它；另一方面，受環(huán)境影響導(dǎo)致產(chǎn)品受限，營業(yè)凈利率處在困難期的時候，就要結(jié)合另外兩種方式。一是要適當(dāng)提升企業(yè)運營能力，在營業(yè)凈利率下降的時候運營能力要盡可能對凈資產(chǎn)收益率起到扶持作用；二是要合理利用財務(wù)杠桿，該公司偏保守，權(quán)益乘數(shù)跟龍頭行業(yè)比還可以增強(qiáng)，該企業(yè)雖然杠桿風(fēng)險很低，但相對應(yīng)的收益也很低，還是需要稍微提升杠桿，給企業(yè)收益注入新的力量。

（二）盈利質(zhì)量分析

由于L企業(yè)凈資產(chǎn)收益率受產(chǎn)品利潤影響最大，所以著重分析一下通過產(chǎn)品獲利方式的質(zhì)量。獲利能力的質(zhì)量體現(xiàn)在盈利水平的高低和盈利的前景上，可以從行業(yè)、產(chǎn)品和地區(qū)三個方面來分析。一是從行業(yè)來看，該企業(yè)的凈利潤和營業(yè)收入跟白云山、云南白藥、同仁堂等企業(yè)比，數(shù)據(jù)相差較大，且該企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的穩(wěn)定性與云南白藥、片仔癀等企業(yè)相比也顯示出不足，在同行業(yè)里盈利水平還需要增強(qiáng)；二是從產(chǎn)品來看，該企業(yè)主營產(chǎn)品存在較多競爭對手，如逍遙丸、阿膠、地黃丸等，沒有明顯拉開差距的產(chǎn)品，綜合來看主營產(chǎn)品有的受政策影響，有的競爭激烈，有的市場份額還較小，且企業(yè)業(yè)務(wù)開展也不夠多元化，沒有更好地結(jié)合時代需求，競爭力遠(yuǎn)不夠，不容忽視的是國外保健產(chǎn)品進(jìn)入市場條件更寬松加上現(xiàn)在直播的發(fā)達(dá)，網(wǎng)絡(luò)帶貨的紅火，也會一定程度沖擊中成藥的競爭力，未來前景充滿威脅；三是從地區(qū)來看，由于L企業(yè)是湖南省的企業(yè)，銷售地區(qū)偏集中，而較少分布于華北、華南、西南等地區(qū)，尤其是三四線城市、農(nóng)村地區(qū)等開辟還不足，地區(qū)發(fā)展還有較大空間；此外，盈利質(zhì)量還體現(xiàn)在收入轉(zhuǎn)現(xiàn)金的能力上，用銷售凈現(xiàn)率衡量，該企業(yè)近五年該指標(biāo)都偏低，均遠(yuǎn)小于1，說明企業(yè)銷售質(zhì)量不強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流量遠(yuǎn)小于銷售收入，要考慮應(yīng)收賬款更嚴(yán)格的回款等。

四、基于風(fēng)險角度的L企業(yè)財務(wù)分析

（一）經(jīng)營風(fēng)險分析

L企業(yè)長短期償債能力表現(xiàn)尚可，暫時不存在還本付息問題，但需要關(guān)注隱藏的經(jīng)營風(fēng)險。

1.采購風(fēng)險

一方面，原材料價格上漲，會影響到企業(yè)業(yè)績，L企業(yè)采購成本的控制可能還沒有達(dá)到預(yù)期，例如2019年企業(yè)目標(biāo)里含有降低采購成本，而2020年年報數(shù)據(jù)里顯示前五大供應(yīng)商的采購成本還是處于增加狀態(tài)，盡管不能準(zhǔn)確預(yù)測采購成本的實際變化，但也是一個訊號。而該公司的應(yīng)對措施是通過招標(biāo)比價，由于信息不對稱，過度關(guān)注價格可能會忽略質(zhì)量細(xì)節(jié)、供應(yīng)速度等，影響企業(yè)進(jìn)一步獲利。此外如果頻繁地更換供應(yīng)商進(jìn)行短期合作，難以建立信任、共抵風(fēng)險，也會增加運營風(fēng)險；另一方面原材料供應(yīng)不足的問題也還是比較嚴(yán)峻，過度依賴供應(yīng)商或缺乏有效應(yīng)對也會影響企業(yè)長久經(jīng)營。

2.股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

2015年開始股權(quán)質(zhì)押比例逐漸上升，2018年、2019年再創(chuàng)高值，甚至達(dá)到了預(yù)警線，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。該企業(yè)也采取了正向的盈余管理，初期是能看到一些成效，但后期償債能力和成長能力都受阻，也損害了盈利能力，說明盈余管理可能更多地只能帶來短期利潤，而容易帶來長期發(fā)展的危機(jī)，且2020年初，董事會成員接連遞交辭職報告，管理層的不穩(wěn)定也給企業(yè)風(fēng)險控制帶來了不良影響。

3.現(xiàn)金分紅風(fēng)險

近幾年L企業(yè)每年都進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且2017—2019年間，分紅占?xì)w母凈利潤的比例還在增加，分紅是企業(yè)業(yè)績的一個信號，說明企業(yè)資金充足，但2017—2019年間該企業(yè)營業(yè)收入和業(yè)績表現(xiàn)并不是那么穩(wěn)健與亮眼，甚至有倒退，企業(yè)更應(yīng)該把重點放在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)充、技術(shù)能力的提升上。大比例分紅把現(xiàn)金給到大股東手上而不著力解決收益困境，對企業(yè)經(jīng)營還是非常不利的。

（二）發(fā)展風(fēng)險分析

醫(yī)藥行業(yè)一大核心要義就是研發(fā)，加上該企業(yè)利潤和規(guī)模與優(yōu)秀的同行業(yè)企業(yè)比優(yōu)勢不明顯，更需要產(chǎn)品的創(chuàng)新助力脫離瓶頸。該企業(yè)每年年報也注明了研發(fā)是重點發(fā)展領(lǐng)域，但是研發(fā)成效還沒有給企業(yè)帶來顯著影響。一方面，研發(fā)投入力度還可以加強(qiáng)，研發(fā)投入逐年增加值得肯定，但和企業(yè)發(fā)展形勢比還是不夠匹配，此外銷售費用、管理費用、財務(wù)費用近幾年每年總有一個的增長比例甚至遠(yuǎn)高于研發(fā)費用，費用結(jié)構(gòu)還需要更合理配置；另一方面研發(fā)人才儲備還可以擴(kuò)充，在資金流有限情況下更要注重研發(fā)投入質(zhì)量。由表3可知，L企業(yè)研發(fā)人員變化率呈波動狀態(tài)，2016年暴增是因為并購并不具有參考性，后幾年面臨留不住人才或增速很緩慢的情境。人數(shù)變動不大的情況下就要考慮增強(qiáng)研發(fā)人員的素質(zhì)，但該企業(yè)總員工中研究生及以上教育學(xué)歷的儲備不足3%，這一定程度上也會限制了企業(yè)的研發(fā)水平。L企業(yè)一大明星產(chǎn)品因為國家政策限制導(dǎo)致收入急速下跌，但該產(chǎn)品收入還是公司主營收入重大來源，加上該企業(yè)重點研發(fā)的干細(xì)胞研發(fā)周期長，不確定性大，在現(xiàn)有利潤不強(qiáng)勁的情況下還需要找尋新的研究方向，提升研發(fā)水平，創(chuàng)新性不足還是非常不利于企業(yè)健康發(fā)展。

五、結(jié)語

通過對L企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析，該企業(yè)在增長角度，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度較慢，資本累積、收益增長能力下降且不穩(wěn)定；在盈利角度，盈利方式以產(chǎn)品利潤、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)為主，沒有更好地利用杠桿，前兩種盈利方式也沒有發(fā)揮出高盈利水平，加上產(chǎn)品競爭力的不足導(dǎo)致企業(yè)盈利質(zhì)量也不高；在風(fēng)險角度，企業(yè)盡管現(xiàn)階段不存在還本付息的壓力，但不容忽視未來潛在的經(jīng)營、發(fā)展風(fēng)險。對于三者的提升，一是要更合理選擇研發(fā)方向。干細(xì)胞研發(fā)成功了是個很大優(yōu)勢，但還存在較大不確定性，因此還需要找尋現(xiàn)階段有競爭力的方向，比如現(xiàn)代人壓力大，脫發(fā)、焦慮等問題還有年輕人越來越注意養(yǎng)生都是可以考慮的發(fā)展方向，中西藥結(jié)合也是發(fā)展趨勢，還有創(chuàng)新藥的研發(fā)也有利于加強(qiáng)業(yè)務(wù)出口，拓展海外業(yè)務(wù)。研發(fā)也要注意不能閉門造車，還需要考慮市場因素，如華為考慮第三方研發(fā)，可以更加激勵本企業(yè)研發(fā)人員，也能更注意外界環(huán)境供求；二是要合理配置資金使用。在收入、利潤水平不具優(yōu)勢的情況下，比起大額分紅，還是要更積極更新設(shè)備、擴(kuò)大規(guī)模亦或是開發(fā)新地區(qū)、多元化經(jīng)營，致力提升主營業(yè)務(wù)水平。

參考文獻(xiàn)：

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[2]包紅霏，張一婷，陳雪婷. 資產(chǎn)負(fù)債觀下上海醫(yī)藥財務(wù)報表分析[J]. 財務(wù)管理研究，2020（7）：1-14.

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責(zé)任編輯：姜洪云