作者簡(jiǎn)介：蔡曹軍，浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

摘要：文章以st游久為例，站在財(cái)務(wù)視角分析游戲行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)，并深度剖析了st游久的退市原因。結(jié)果表明：表面上看，st游久退市是受到了游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、退市新規(guī)監(jiān)管更為嚴(yán)格的影響，但實(shí)質(zhì)上st游久存在內(nèi)部控制不規(guī)范、資產(chǎn)金融化過(guò)度、研發(fā)投入不足等問(wèn)題。因此，公司決策者應(yīng)當(dāng)規(guī)范公司的內(nèi)部控制，打造公司自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)視角 退市原因 游戲行業(yè)

中圖分類號(hào)：F275.5

一、引言

據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)表明，2021年104家游戲行業(yè)上市公司中有38家出現(xiàn)虧損，其中7家觸及退市紅線。游戲行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高，騰訊2021年游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收1743億元，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收為628.06億元，僅兩者的游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模，占到104家上市游戲公司游戲營(yíng)收總額的64.8%。而游戲行業(yè)其他上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)則不理想，其中st艾格、st游久先后退市，引起了廣大投資者的高度關(guān)注。本文以st游久為例，選取相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)st游久的財(cái)務(wù)績(jī)效，并深度挖掘其退市背后的原因，以得出相應(yīng)的啟示，為游戲行業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

二、st游久公司簡(jiǎn)介

2014年11月，上海游久游戲股份有限公司收購(gòu)以網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)橹鳂I(yè)的游久時(shí)代（北京）科技有限公司100.00%股權(quán)，公司主營(yíng)架構(gòu)形成以煤炭開(kāi)采、銷售與網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、發(fā)行并行的雙主業(yè)格局。2015年公司將發(fā)展方向定位于文化產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型成為一家以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的上市公司。在形成游戲研發(fā)為主業(yè)后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘淡，持續(xù)虧損，在2019年靠倒賣不動(dòng)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)盈利，保住上市公司地位。2022年退市新規(guī)出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的監(jiān)管更為嚴(yán)苛。2022年5月，因觸及財(cái)務(wù)類退市條件，公司股票終止上市。

三、st游久財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

由于2015年愛(ài)使股份正式改名為游久游戲，因此本文選取2015—2021年相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)st游久的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流能力進(jìn)行分析。

st游久的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率表現(xiàn)較差，除2016年和2019年小幅盈利外，其余年份均處于虧損狀態(tài)。根據(jù)毛利率和凈利率的對(duì)比分析，st游久在收入表現(xiàn)不理想的情況下，費(fèi)用控制也存在著一定問(wèn)題，尤其是管理費(fèi)用始終保持在一個(gè)較高的水平，嚴(yán)重影響了公司的盈利能力。公司2015年、2017年、2018年的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備都突破了億元規(guī)模，分別為1.36億元、4.67億元、8.696億元，說(shuō)明公司通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)減值極大地降低了公司的盈利能力。因此，公司決策者應(yīng)當(dāng)在充分考慮各種影響因素后謹(jǐn)慎選擇超高溢價(jià)并購(gòu)[1]。

st游久的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率始終保持同一個(gè)數(shù)值，且兩個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)良好；資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個(gè)較低水平，說(shuō)明公司的償債能力處于一個(gè)較好的水平。但是現(xiàn)金流量比率常年呈現(xiàn)一個(gè)負(fù)數(shù)的狀態(tài)，具體表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流處于流出的狀態(tài)，長(zhǎng)期下去，公司的資金鏈會(huì)有斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

由于st游久的年報(bào)披露沒(méi)有存貨周轉(zhuǎn)率，因此本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。引入盛大網(wǎng)絡(luò)和完美世界進(jìn)行對(duì)比，st游久的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終處于較低水平，這表現(xiàn)出st游久的營(yíng)運(yùn)效率不理想，公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力較差。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率常年表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，凈利潤(rùn)有一定的起伏。但若扣除非經(jīng)營(yíng)性損益，2015—2021年凈利潤(rùn)均表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明st游久的成長(zhǎng)能力較差，公司的發(fā)展不具備可持續(xù)性。

2017—2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)狀況不理想。結(jié)合籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)，公司的三流常年處于兩負(fù)一正的狀態(tài)，這在數(shù)據(jù)上反映出公司資金緊張問(wèn)題，具體表現(xiàn)為企業(yè)正在變賣資產(chǎn)、收縮經(jīng)營(yíng)。

綜上所述，st游久的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)不甚理想，各方面能力表現(xiàn)較差，不具備可持續(xù)發(fā)展的能力。

四、st游久退市原因分析

1.退市新規(guī)的嚴(yán)格要求。退市新規(guī)修訂在吸收市場(chǎng)主體意見(jiàn)、建議基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面取消了原來(lái)的單一凈利潤(rùn)指標(biāo)或營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，改為扣非前/后凈利潤(rùn)為負(fù)+扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元，且連續(xù)2年的公司，終止上市。同時(shí)對(duì)因財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，下一年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)進(jìn)行交叉適用。退市新規(guī)規(guī)避了企業(yè)通過(guò)盈余管理操縱凈利潤(rùn)指標(biāo)或者營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的漏洞，實(shí)施了較強(qiáng)的監(jiān)管。st游久近年來(lái)凈利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)，僅在2019年通過(guò)大量甩賣房產(chǎn)調(diào)節(jié)為正數(shù)，可是在扣除非正常損益的情況下凈利潤(rùn)始終處于負(fù)數(shù)，符合退市新規(guī)下強(qiáng)制退市的條件，因此被予以退市。

2.游戲行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。游戲行業(yè)的高額利潤(rùn)使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，各廠商與同行業(yè)對(duì)手在游戲設(shè)計(jì)、服務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及營(yíng)銷投放上競(jìng)爭(zhēng)[2]。近年來(lái)游戲行業(yè)上市公司的盈利空間較小，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，游戲產(chǎn)品的生命周期較短，企業(yè)無(wú)法依賴單一產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)性的盈利。同時(shí)游戲市場(chǎng)進(jìn)入的資本壁壘高，要求企業(yè)在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷投入研發(fā)成本提升自我的創(chuàng)新能力，才能占據(jù)一席之地。而st游久無(wú)法在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持以往產(chǎn)品的熱度，盈利能力不斷下滑。

3.管理層追求短期利益。由財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析可知，公司的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重始終保持在較高的水平，而金融市場(chǎng)的收益率是不穩(wěn)定的，無(wú)法為企業(yè)貢獻(xiàn)持續(xù)的利潤(rùn)，這體現(xiàn)出管理層目光短視，沒(méi)有站在企業(yè)長(zhǎng)期利益角度看待問(wèn)題[3]。而企業(yè)資產(chǎn)過(guò)度金融化又會(huì)抑制公司的研發(fā)能力，擠占公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，造成銷售收入的進(jìn)一步下降[4]，這一點(diǎn)通過(guò)分析研發(fā)費(fèi)用指標(biāo)數(shù)據(jù)可以印證。st游久的研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)逐年下降的狀態(tài)，從2017年的2800萬(wàn)元下降到2020年的1668萬(wàn)元，下降了約40個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)研發(fā)創(chuàng)新能力的重視程度不斷下降，使研發(fā)創(chuàng)新能力的不斷下滑也進(jìn)一步導(dǎo)致公司盈利能力下降。游戲的平均生命周期較短，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)無(wú)法長(zhǎng)期依賴原先的游戲產(chǎn)品，最終表現(xiàn)為增長(zhǎng)乏力。

4.企業(yè)內(nèi)部控制不規(guī)范。在主營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣的情況下，st游久的各項(xiàng)期間費(fèi)用無(wú)法得到合理管控，管理費(fèi)用長(zhǎng)期處于高位，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部管理混亂，沒(méi)有做到開(kāi)源節(jié)流。前期并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)也因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)標(biāo)而大規(guī)模減值，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有合理的業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制，致使公司的資產(chǎn)產(chǎn)生流失的現(xiàn)象。

五、啟示

1.重視客戶體驗(yàn)需求，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在游戲行業(yè)進(jìn)入新周期后，企業(yè)要在充分了解市場(chǎng)需求的情況下，設(shè)計(jì)出適應(yīng)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，這就要求對(duì)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品有一個(gè)明確的定位[5]。從立項(xiàng)與開(kāi)發(fā)來(lái)看，游戲的開(kāi)發(fā)重點(diǎn)在于明確目標(biāo)市場(chǎng)和用戶，通過(guò)融合其他玩法元素實(shí)現(xiàn)高活躍度和留存率，將用戶價(jià)值最大化。題材與畫(huà)風(fēng)影響買量成本、第一眼留存、變現(xiàn)ecpm等指標(biāo)，需要在立項(xiàng)階段重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，游戲產(chǎn)品立項(xiàng)時(shí)需要做好產(chǎn)品上線后接受各種不同反響的心理準(zhǔn)備，提前做好不同的應(yīng)對(duì)方案?？傊?，游戲行業(yè)上市公司應(yīng)該將更多精力集中在研發(fā)層面，只有做出精品化的游戲，才能贏得市場(chǎng)、贏得用戶。

2.完善公司內(nèi)部控制，提高節(jié)流開(kāi)源的能力。實(shí)現(xiàn)有效的內(nèi)部控制，提質(zhì)增效的同時(shí)控制成本是企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益的必要條件。游戲行業(yè)的特殊性決定了人力成本的昂貴，同時(shí)日常的管理費(fèi)用很難管控。因此，公司應(yīng)設(shè)計(jì)出一套合理的財(cái)務(wù)管理制度，確保費(fèi)用合理管控，例如通過(guò)績(jī)效考核來(lái)提高人才待遇，減少不必要的薪資支出；鼓勵(lì)員工開(kāi)源節(jié)流的積極性，對(duì)實(shí)現(xiàn)費(fèi)用節(jié)省的行為實(shí)施以精神獎(jiǎng)勵(lì)和物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)相結(jié)合的激勵(lì)措施等。

3.制定長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力。上市公司應(yīng)熟悉退市新規(guī)，用底線思維對(duì)待退市風(fēng)險(xiǎn)，用質(zhì)量和效益為公司可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航[6]。游戲行業(yè)上市公司要專注自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，不要過(guò)度金融化，從而阻礙企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展；要布局整個(gè)游戲行業(yè)的發(fā)展，形成自身強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化；要構(gòu)建和諧進(jìn)步的企業(yè)文化，使得員工專注游戲領(lǐng)域推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

4.分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化經(jīng)營(yíng)。游戲行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，要避免產(chǎn)品單一化的局面。公司要根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)屬性選擇適合的多元化類型，而且要在合理的范圍內(nèi)從事多元化經(jīng)營(yíng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[7]。例如結(jié)合電子書(shū)，實(shí)現(xiàn)多種產(chǎn)品的混合聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入渠道多元化。開(kāi)拓其他條件較為成熟的行業(yè)領(lǐng)域，例如st游久之前的煤炭行業(yè)。但需要注意的是，要防范償債能力的下降，要能夠控制掌握手中的業(yè)務(wù)資源，控制自身的現(xiàn)金流[8]。

六、結(jié)語(yǔ)

在人們的精神需求日益增長(zhǎng)的時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施不斷得到完善，為游戲行業(yè)的發(fā)展迎來(lái)了新機(jī)遇。但整體來(lái)看，游戲行業(yè)的集中度較高，游戲行業(yè)上市公司大多沒(méi)能形成自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，自身內(nèi)控較弱，無(wú)法抵御較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這些困境，游戲行業(yè)上市公司應(yīng)從自身的建設(shè)出發(fā)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更多更長(zhǎng)久的企業(yè)利潤(rùn)，以推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)任編輯：田國(guó)雙