史恩義 張偉 侯文靜

［摘要］基于金融發(fā)展視角從需求側(cè)探究金融發(fā)展通過需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷作用于貿(mào)易收支的運(yùn)行機(jī)理，選取2000—2018年省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展會(huì)顯著收窄貿(mào)易順差，不同自然資源稟賦、地理區(qū)域、人均GDP以及金融危機(jī)和匯率改革的前后，金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支的影響均存在異質(zhì)性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模通過需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷作用于貿(mào)易收支，而金融結(jié)構(gòu)則沒有此中介效應(yīng)。研究結(jié)果為立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供了政策啟示。

［關(guān)鍵詞］金融發(fā)展；需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷；貿(mào)易收支；匯率；居民消費(fèi)；居民收入

［中圖分類號(hào)］F720［文獻(xiàn)標(biāo)志碼］A［文章編號(hào)］20963114（2023）02008311

一、 引言

“十四五”規(guī)劃提出：“協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)吸引全球資源要素，充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源，積極促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對(duì)外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。”我國(guó)自入世以來貿(mào)易收支長(zhǎng)期處于順差的狀態(tài)，但是隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及擴(kuò)大進(jìn)口政策的實(shí)施，貿(mào)易收支順差呈現(xiàn)收窄的態(tài)勢(shì)。其內(nèi)在的原因在于：一方面，金融發(fā)展推動(dòng)了貿(mào)易收支的調(diào)整。金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)出口決策，擴(kuò)大出口規(guī)模和提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，客觀上擴(kuò)大貿(mào)易順差；同時(shí)，金融發(fā)展也促使企業(yè)擴(kuò)大中間品和資本品等的進(jìn)口，貿(mào)易順差收窄。另一方面，金融發(fā)展影響一國(guó)收入水平和教育投資，居民增加高檔消費(fèi)品和相關(guān)服務(wù)型商品的需求，從而形成新的需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。而楊小凱指出，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由交易成本、產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格、專業(yè)化參數(shù)和交易均衡決定。當(dāng)交易成本太高時(shí)，經(jīng)濟(jì)退化為自給自足狀態(tài)；當(dāng)交易成本足夠低時(shí)，分工經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)[1]。因此，借鑒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的定義，我們界定需求側(cè)市場(chǎng)變遷的含義：由于中等收入群體不斷擴(kuò)大和全民受教育程度不斷提升以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，越來越多的消費(fèi)者進(jìn)入消費(fèi)更多產(chǎn)品種類和更高質(zhì)量產(chǎn)品的消費(fèi)層級(jí)，從而改變了原有的消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)，形成了新的需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本文稱之為需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷。這一定義包含以下幾方面的考慮：首先，收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入中高收入國(guó)家行列，“十三五”時(shí)期，5575萬農(nóng)村貧困人口實(shí)現(xiàn)脫貧，收入結(jié)構(gòu)正在由金字塔型轉(zhuǎn)變?yōu)殚蠙煨蚚2]，“十四五”規(guī)劃也提出“居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，分配結(jié)構(gòu)明顯改善，基本公共服務(wù)均等化水平明顯提高”。其次，消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)。消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)，體現(xiàn)為消費(fèi)者主客觀方面均有更多選擇，對(duì)高質(zhì)量產(chǎn)品需求增加，改變?cè)邢M(fèi)需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。最后，技能結(jié)構(gòu)的提升。義務(wù)教育的全民實(shí)施和高等教育的普及化，使得全民受教育程度不斷提升，這促進(jìn)勞動(dòng)者技能提升和收入增加，導(dǎo)致高技能勞動(dòng)者與低技能勞動(dòng)者收入差距拉大，誘發(fā)新的需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成。因此，我們有必要厘清金融發(fā)展與貿(mào)易收支的關(guān)系， 加快建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制；探究金融發(fā)展通過需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)作用于貿(mào)易收支的影響路徑，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡，這有利于依托我國(guó)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)國(guó)際合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

金融發(fā)展與貿(mào)易收支的關(guān)系研究方面，現(xiàn)有研究主要分析了金融發(fā)展影響貿(mào)易收支的三個(gè)路徑：一是金融發(fā)展通過影響國(guó)際分工來影響貿(mào)易收支。Aurélien等認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)形成比較優(yōu)勢(shì)[3]，中美經(jīng)濟(jì)失衡是全球金融中心與全球制造業(yè)中心在國(guó)際分工協(xié)作和利益分配上的失衡[4]。二是金融發(fā)展通過影響一國(guó)政府政策來影響貿(mào)易收支。Feeney等指出，金融發(fā)展程度較高的地區(qū)更主動(dòng)地推進(jìn)自由貿(mào)易[5]，美國(guó)的外部失衡是美國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策選擇的結(jié)果[6]。此外，貿(mào)易政策存在消費(fèi)者利益缺失的問題[7]。三是金融發(fā)展通過影響微觀企業(yè)的進(jìn)出口選擇行為來影響貿(mào)易收支。一般認(rèn)為，金融發(fā)展能夠減少企業(yè)信息不對(duì)稱和契約不完備，降低融資成本差異，有利于企業(yè)拓展出口貿(mào)易[8]、出口國(guó)內(nèi)附加值增長(zhǎng)[9]、成本加成[10]等；較少學(xué)者驗(yàn)證了發(fā)展中國(guó)家融資約束確實(shí)影響進(jìn)口[11]。

金融發(fā)展與需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究方面，由于需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尚未有學(xué)者進(jìn)行定義，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要基于金融發(fā)展影響消費(fèi)者的收入水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行分析。一是金融發(fā)展影響收入水平。金融自由化未能改善低收入居民的金融準(zhǔn)入水平，受惠者依然集中在高收入居民[12]。同樣，中國(guó)金融自由化更多的是改善高收入居民的投資機(jī)會(huì)[13]。黃澤清指出，金融化主要通過工人內(nèi)部分裂機(jī)制、食利者金融投機(jī)機(jī)制、工人消費(fèi)信貸機(jī)制三種機(jī)制影響收入分配[14]。申廣軍等提出“資本技能互補(bǔ)”，金融發(fā)展程度較高的城市有更高的技能工人比重[15]。張琦等認(rèn)為金融發(fā)展通過高等教育和科技創(chuàng)新提升居民收入[16]。二是金融發(fā)展影響居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)。唐琦等發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展提升居民收入，居民增加高檔消費(fèi)品和相關(guān)服務(wù)型商品的需求[17]。何宗樾和宋旭光認(rèn)為，數(shù)字金融的發(fā)展能夠便利居民的支付，提升居民的消費(fèi)決策效率，提高居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)[18]。楊偉明等發(fā)現(xiàn)在數(shù)字金融發(fā)展的當(dāng)代，其使用深度和數(shù)字化程度均顯著提高居民消費(fèi)水平并促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)[19]。

需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易收支的關(guān)系研究方面，從需求側(cè)的角度分析貿(mào)易影響因素的較少，主要有三種觀點(diǎn)。一是人口結(jié)構(gòu)影響儲(chǔ)蓄率進(jìn)而影響一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支。如鐵瑛和張明志指出，城市人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)出口的影響會(huì)伴隨用工成本的上升而逐漸弱化，即存在人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響出口的“成本效應(yīng)”[20]。二是“內(nèi)需引致出口”功能缺位。易先忠和歐陽峣認(rèn)為制度不完善導(dǎo)致背離本土需求的扭曲性出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：割裂國(guó)內(nèi)需求與本土供給及出口結(jié)構(gòu)內(nèi)在關(guān)聯(lián)；割裂國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)部門與出口部門內(nèi)在關(guān)聯(lián)[21]。三是勞動(dòng)力價(jià)格扭曲影響出口競(jìng)爭(zhēng)。王明益和戚建梅認(rèn)為勞動(dòng)力價(jià)格扭曲對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品質(zhì)量存在顯著時(shí)間效應(yīng)[22]。而出口產(chǎn)品質(zhì)量分化一方面通過技能溢價(jià)機(jī)制擴(kuò)大了高低技能群體間的工資差距，另一方面可能通過利潤(rùn)分享機(jī)制擴(kuò)大了殘差工資不平等、企業(yè)間工資不平等以及高技能群體內(nèi)的工資差距[23]。遺憾的是，幾乎沒有學(xué)者從需求側(cè)市場(chǎng)的角度分析消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。

綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注居民收入和消費(fèi)結(jié)構(gòu)及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，多集中于金融發(fā)展與居民收入或消費(fèi)結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展與貿(mào)易收支等的關(guān)系研究，然而居民收入變遷、消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)和技能提升形成的新的需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)如何界定，需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷是否作用于金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支的影響，運(yùn)行機(jī)理和影響路徑又是什么，并未見文獻(xiàn)對(duì)此進(jìn)行分析。 因此，本文的邊際貢獻(xiàn)有以下幾個(gè)方面：（1）界定需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷定義及其含義，構(gòu)建指標(biāo)體系并進(jìn)行測(cè)算。不同于已有研究主要基于消費(fèi)者收入變化去分析需求行為及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，本文基于消費(fèi)者收入結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、技能結(jié)構(gòu)升級(jí)重新定義需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷。（2）探究金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支的作用機(jī)理以及需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的協(xié)同機(jī)制。基于金融發(fā)展視角從需求側(cè)市場(chǎng)分析貿(mào)易收支的調(diào)整，豐富金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際貿(mào)易學(xué)的研究維度，為促進(jìn)國(guó)內(nèi)供給體系質(zhì)量提升，滿足人民群眾消費(fèi)升級(jí)需求提供理論依據(jù)。（3）選取2000—2018年省際面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支的效應(yīng)，并進(jìn)一步檢驗(yàn)金融發(fā)展通過需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷作用于貿(mào)易收支的中介效應(yīng)，而金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻沒有此中介效應(yīng)，這有助于提升供給體系對(duì)國(guó)內(nèi)需求的適配性。

二、 理論分析與研究假設(shè)

借鑒李世剛等的研究思路[24]，本文在模型中加入金融發(fā)展與進(jìn)出口貿(mào)易，探究金融發(fā)展、需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷與貿(mào)易收支的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)理。

（一） 基本假設(shè)

假設(shè)世界上有i國(guó)和j國(guó)兩個(gè)國(guó)家，其中i國(guó)國(guó)內(nèi)總?cè)丝跒镹，個(gè)體收入Y外生給定，且服從累積分布W=W（Y）。兩國(guó)都有S個(gè)生產(chǎn)部門，但是每個(gè)部門內(nèi)部的企業(yè)具有生產(chǎn)效率的異質(zhì)性，生產(chǎn)的產(chǎn)品m存在質(zhì)量差異。產(chǎn)品質(zhì)量上m［Sm0， Smn］，其中產(chǎn)品質(zhì)量大小服從Sm0＜Sm1K＜Smn-1＜Smn，且每個(gè)質(zhì)量點(diǎn)上的產(chǎn)品有相應(yīng)的企業(yè)根據(jù)利潤(rùn)最大化原則進(jìn)行生產(chǎn)和定價(jià)。由于生產(chǎn)需要支付固定成本，因此并不是每個(gè)質(zhì)量點(diǎn)上的廠商都可以獲得正利潤(rùn)。只能獲得負(fù)利潤(rùn)的企業(yè)（或質(zhì)量點(diǎn)）并不會(huì)開工生產(chǎn)，個(gè)體根據(jù)自身收入、產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量，選擇特定質(zhì)量的產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)，最大化自身效用。

（二） 消費(fèi)者行為決策

在消費(fèi)者同時(shí)權(quán)衡產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格時(shí)，均衡的結(jié)果是收入更高的個(gè)體消費(fèi)質(zhì)量更高的產(chǎn)品[25]。因此，消費(fèi)者根據(jù)自己的收入水平只選擇一單位某種質(zhì)量的產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)，且在消費(fèi)得起的情況下，優(yōu)先選擇質(zhì)量更高的產(chǎn)品，并且質(zhì)量越高的產(chǎn)品能讓消費(fèi)者產(chǎn)生的效用越大，這是本文最關(guān)鍵的假設(shè)。更重要的是，這一設(shè)定使得本文能夠嚴(yán)格證明均衡的存在性和唯一性，并進(jìn)行比較靜態(tài)分析。接下來引入效用函數(shù)的CES模型：

Vis=∫SmnSm0us（m）αdm1α， Uis=∑SmnSm0Vis（1）

Vis表示i國(guó)個(gè)體消費(fèi)者消費(fèi)s部門m質(zhì)量產(chǎn)品的效用函數(shù)，us（m）是指s部門m質(zhì)量產(chǎn)品消費(fèi)的數(shù)量，0＜α＜1為m質(zhì)量產(chǎn)品的消費(fèi)傾向。Uis是i國(guó)所有消費(fèi)者對(duì)于s部門不同質(zhì)量產(chǎn)品效用的加總。則s部門m質(zhì)量產(chǎn)品消費(fèi)數(shù)量為：

us（m）=csYipβs（m）P1-βs（2）

其中，us（m）=uis（m）+ujs（m），即i國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)s部門m質(zhì)量產(chǎn)品的消費(fèi)量，包括本國(guó)s部門的m質(zhì)量產(chǎn)品消費(fèi)，也包括從j國(guó)s部門進(jìn)口的相同質(zhì)量產(chǎn)品的進(jìn)口。 pβs（m）P1-βs表示質(zhì)量為m的商品與其他商品的價(jià)格替代彈性，β=11-α＞1為不同產(chǎn)品之間的替代彈性。 cs表示i國(guó)消費(fèi)者在s部門的邊際消費(fèi)傾向，cs=cis+cjs且∑cs=1，cis對(duì)應(yīng)uis（m）的消費(fèi)支出比例，而cjs表示對(duì)j國(guó)s部門產(chǎn)品的消費(fèi)支出傾向。Yi表示i國(guó)的居民可支配收入，Yi=∑∝1yi，其中，個(gè)人可支配收入yi=rk+wl，k指?jìng)€(gè)人擁有的資本，l為個(gè)人提供的勞動(dòng)，且資本的利率為r，個(gè)人勞動(dòng)工資報(bào)酬為w。因此，i國(guó)的居民可支配收入可表示為：

Yi=RK（f）+W（f）L（3）

一國(guó)金融發(fā)展（f）內(nèi)生影響資本存量和工資水平，因此，假設(shè)金融發(fā)展為資本和工資的嵌套函數(shù)，即K（f）、W（f）。一般而言，資本積累會(huì)隨著金融發(fā)展而增加，同時(shí)金融發(fā)展有助于工資水平的提高[26]。因此，K′（f）＞0、W′（f）＞0。則：

基于上述分析我們發(fā)現(xiàn)：式（4）反映了金融發(fā)展有利于居民可支配收入的提升；式（6）表明，金融發(fā)展提高了居民可支配收入，使得居民有能力去消費(fèi)更多種類和更高質(zhì)量的產(chǎn)品，從而形成新的消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)前文對(duì)需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的界定，本文提出如下命題：

命題1：金融發(fā)展有利于提高居民可支配收入和消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而形成新的需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

（三） 企業(yè)行為決策

三、 模型構(gòu)建與指標(biāo)說明

（一） 基準(zhǔn)模型構(gòu)建

基于前文對(duì)金融發(fā)展影響貿(mào)易收支的理論推導(dǎo)與分析，我們構(gòu)建了計(jì)量模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析。

其中，TBit指i地區(qū)t時(shí)間的貿(mào)易收支； fdit指i地區(qū)t時(shí)間的金融發(fā)展水平；∑icontrol指控制變量，包括通貨膨脹率、實(shí)際匯率、對(duì)外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等；為個(gè)體固定項(xiàng)；ε為誤差項(xiàng)。為減少異方差的影響，本文選用雙對(duì)數(shù)計(jì)量模型。

（二） 指標(biāo)說明和數(shù)據(jù)來源

本文選取30個(gè)省區(qū)市30個(gè)省區(qū)市包括：東部地區(qū)的遼寧、山東、北京、天津、江蘇、浙江、福建、廣東、上海、海南、河北；中部地區(qū)的黑龍江、吉林、湖南、湖北、山西、河南、安徽、江西；西部地區(qū)的廣西、云南、四川、重慶、貴州、甘肅、寧夏、陜西、新疆、內(nèi)蒙古、青海。2000—2018年數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，數(shù)據(jù)來源于各省區(qū)市各年度《統(tǒng)計(jì)年鑒》《金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三） 變量定義

1. 被解釋變量

被解釋變量貿(mào)易收支（TB），以各省區(qū)市出口額（ex）與進(jìn)口額（im）的差額除以進(jìn)出口總額來表示。在數(shù)據(jù)處理時(shí)將貿(mào)易差額數(shù)據(jù)平移一個(gè)固定的數(shù)值使得差額均為正貿(mào)易收支的平移方法就是將所求貿(mào)易收支的最小值加上這個(gè)最小值的相反數(shù)再加1。如貿(mào)易收支的最小值為-566，平移方法就是所有的數(shù)據(jù)都加上567，使貿(mào)易收支的最小值變?yōu)檎龜?shù)。，之后再與總額相比，處理后的數(shù)據(jù)使得自變量對(duì)因變量的回歸只存在兩種結(jié)果，即系數(shù)為正則促進(jìn)貿(mào)易收支順差加大，反之貿(mào)易收支順差收窄。

2. 解釋變量

解釋變量為金融發(fā)展（FD）。由于我國(guó)是銀行主導(dǎo)型金融體系，因此，本文采用金融發(fā)展規(guī)模（fdsize）和金融發(fā)展結(jié)構(gòu)（fdsize）兩個(gè)指標(biāo)來表示金融發(fā)展。其中，金融發(fā)展規(guī)模以各省區(qū)市金融機(jī)構(gòu)人民幣年末存貸款和除以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來表示；金融發(fā)展結(jié)構(gòu)以各省區(qū)市股票市值占GDP比重來表示。

3. 控制變量

本文設(shè)置的控制變量包括：通貨膨脹率（inf），以各省區(qū)市物價(jià)指數(shù)（cpi）來衡量；實(shí)際匯率（rex），以人民幣對(duì)美元平均匯率扣除兩國(guó)物價(jià)指數(shù)來表示；對(duì)外貿(mào)易依存度（trad_dep），以各省區(qū)市進(jìn)出口貿(mào)易總和占GDP比重來表示；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（gdpr），以各省區(qū)市GDP增長(zhǎng)速度表示。

四、 回歸結(jié)果分析

本文首先進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，之后采用替換被解釋變量、異質(zhì)性分析、分時(shí)間節(jié)點(diǎn)等進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一） 基準(zhǔn)回歸

首先對(duì)模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，F(xiàn)檢驗(yàn)顯示采用固定效應(yīng)模型。由于金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支的影響存在滯后效應(yīng)，且模型中可能存在內(nèi)生性問題，因此將金融發(fā)展滯后一期進(jìn)行回歸。表1報(bào)告了回歸結(jié)果。列（1）、列（5）顯示，無論是從金融發(fā)展規(guī)模還是從金融發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，金融發(fā)展對(duì)于貿(mào)易收支在1%水平上顯著為負(fù)，加入控制變量后這一結(jié)果依然不變，這就證明了命題1的合理性，反映了我國(guó)金融規(guī)模和金融市場(chǎng)的擴(kuò)大在促進(jìn)出口的同時(shí)激勵(lì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，擴(kuò)大中間品和最終品的進(jìn)口，從而使得貿(mào)易順差收窄。列（3）、列（7）顯示金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展結(jié)構(gòu)的滯后一期的回歸結(jié)果仍然在1%的水平上顯著為負(fù)，這說明模型中可能存在的內(nèi)生性問題對(duì)結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性影響。同樣，加入控制變量后，金融發(fā)展滯后一期仍然在1%水平上對(duì)貿(mào)易收支顯著為負(fù)，反映了金融發(fā)展提高了居民可支配收入，使得更多居民有能力去消費(fèi)更多種類和高質(zhì)量的產(chǎn)品，從而擴(kuò)大進(jìn)口貿(mào)易，收窄貿(mào)易收支。進(jìn)一步證明了命題1。

其次，考察控制變量。（1）通貨膨脹率對(duì)于貿(mào)易收支的影響在1%的水平上顯著為負(fù)，這與預(yù)期相符，反映了通貨膨脹率的提高會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣購買力下降，短期內(nèi)有利于進(jìn)口而不利于出口，貿(mào)易順差收窄。（2）實(shí)際匯率對(duì)于貿(mào)易收支的影響在1%水平上顯著為正，即匯率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易收支順差擴(kuò)大0.792個(gè)百分點(diǎn)，這說明人民幣貶值有利于出口而不利于進(jìn)口，從而進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易收支順差，這符合匯率變動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，與預(yù)期相符。（3）對(duì)外貿(mào)易依存度在1%的水平上顯著為負(fù)，反映了對(duì)外貿(mào)易依存度的提升會(huì)讓一國(guó)或地區(qū)更傾向于采取較為自由的貿(mào)易政策措施，以增加企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)于相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，從而收窄貿(mào)易收支順差。（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在5%的水平上顯著為負(fù)，但隨著金融發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)貿(mào)易收支的影響為負(fù)但不顯著。這說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，在出口規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，企業(yè)對(duì)中間品和資本品等的進(jìn)口需求增加，消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量進(jìn)口產(chǎn)品和更多進(jìn)口產(chǎn)品的需求也在增加，從而對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生收窄作用，這與預(yù)期一致。

（二） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證基準(zhǔn)模型的穩(wěn)健性，本文采取替換被解釋變量、異質(zhì)性分析、分時(shí)間節(jié)點(diǎn)等對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1. 替換被解釋變量

本部分采用凈出口額占GDP的比重來衡量貿(mào)易收支以替換被解釋變量，回歸結(jié)果顯示篇幅所限，穩(wěn)健型檢驗(yàn)結(jié)果均未予以列示，感興趣的讀者可以向作者索取。 ，金融發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)對(duì)于貿(mào)易收支的回歸結(jié)果依然在1%的水平上顯著為負(fù)，加入控制變量后回歸結(jié)果依然顯著且與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致，進(jìn)一步反映了金融發(fā)展增加了居民收入，刺激消費(fèi)，使得進(jìn)口增加，凈出口額占GDP比重下降，收窄了貿(mào)易收支，驗(yàn)證了模型的穩(wěn)健性。

2. 異質(zhì)性分析

由于我國(guó)幅員遼闊，各省區(qū)市自然資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差異較大，因此，本部分基于自然資源稟賦、人均GDP、地理區(qū)域等考察異質(zhì)性效應(yīng)。

（1） 基于自然資源稟賦分樣本回歸

自然資源稟賦的差異對(duì)貿(mào)易收支會(huì)產(chǎn)生影響。本文借鑒姚毓春的做法[27]，自然資源稟賦高的地區(qū)賦值為1自然資源稟賦較高的省區(qū)市包括山西、遼寧、吉林、天津、河北、河南、山東、陜西、新疆、黑龍江、青海、寧夏和內(nèi)蒙古。自然資源稟賦較低的省區(qū)市包括上海、浙江、廣東、廣西、福建、海南、江西、湖北、北京、江蘇、湖南、云南、四川、安徽、貴州、甘肅。?；貧w結(jié)果顯示，從整體來看，無論是自然資源稟賦高或低，金融規(guī)模和金融市場(chǎng)的擴(kuò)大都會(huì)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生顯著的負(fù)向作用，這與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致。比較分析來看，對(duì)于自然資源稟賦低的地區(qū)，無論是金融規(guī)模的擴(kuò)大還是金融市場(chǎng)的發(fā)展，都會(huì)較大程度收窄貿(mào)易順差，這可能由于自然資源稟賦低的地區(qū)大多位于東部沿海地區(qū)，較少依賴資源密集型產(chǎn)業(yè)。隨著金融發(fā)展水平的提升，我國(guó)在擴(kuò)大出口的同時(shí)，也在增加中間品和資本品等的進(jìn)口，從而引致金融發(fā)展對(duì)自然資源稟賦低的地區(qū)更為顯著地收窄貿(mào)易順差。進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)于貿(mào)易順差的收窄作用小于金融規(guī)模的擴(kuò)大，其主要原因在于我國(guó)仍然屬于銀行主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家。

（2） 基于人均GDP分樣本回歸

不同人均GDP對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響不同，從而對(duì)貿(mào)易收支差額產(chǎn)生異質(zhì)性影響。本文按照各地區(qū)人均GDP水平的中位數(shù)將樣本地區(qū)分為人均GDP高地區(qū)和人均GDP低地區(qū)人均GDP高的省區(qū)市為北京、天津、河北、黑龍江、吉林、遼寧、山東、上海、內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、廣東、重慶、湖北、福建；人均GDP低的省區(qū)市為海南、廣西、云南、四川、貴州、甘肅、寧夏、陜西、新疆、青海、湖南、山西、河南、安徽、江西。。從整體回歸來看，首先，人均GDP高低分樣本下的金融發(fā)展都對(duì)貿(mào)易收支在1%的水平上顯著為負(fù)，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。其次，金融發(fā)展規(guī)模對(duì)于貿(mào)易收支的負(fù)向影響作用遠(yuǎn)大于金融結(jié)構(gòu)對(duì)貿(mào)易收支的影響，這符合我國(guó)銀行主導(dǎo)型的金融發(fā)展模式。最后，人均GDP低的地區(qū)金融發(fā)展對(duì)于貿(mào)易收支的負(fù)向作用大于人均GDP高的地區(qū)，這可能的原因在于，人均GDP低的地區(qū)居民收入結(jié)構(gòu)的提升空間較大，使得金融發(fā)展對(duì)于居民收入結(jié)構(gòu)的提升幅度較人均GDP高的地區(qū)更明顯，從而對(duì)貿(mào)易收支的負(fù)向影響也更強(qiáng)。

（3） 按地區(qū)分樣本回歸

本文將30省區(qū)市劃分為東、中、西部三大區(qū)域。整體來看，金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯著收窄了東、中、西部地區(qū)的貿(mào)易順差，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。從金融發(fā)展規(guī)模來看，金融發(fā)展對(duì)于中部地區(qū)貿(mào)易順差收窄的程度較東部地區(qū)和西部地區(qū)更大，這可能是因?yàn)榻鹑诎l(fā)展緩解了企業(yè)融資約束，使得處于東西部中間的中部地區(qū)更有利于承接國(guó)際、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在出口規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，增加了中間品和資本品的進(jìn)口，貿(mào)易順差收窄。從金融結(jié)構(gòu)來看，金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易順差均產(chǎn)生收窄的作用，且呈現(xiàn)出東、中、西部逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)。這可能是因?yàn)槲覈?guó)屬于銀行主導(dǎo)型金融體系，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著企業(yè)更多從金融市場(chǎng)融資，從而有能力更多進(jìn)口中間品、最終消費(fèi)品以及資本品，使得貿(mào)易順差收窄更為顯著。

3. 分時(shí)間節(jié)點(diǎn)分樣本回歸

由于2008年金融危機(jī)和2015年的“8·11”匯改對(duì)于我國(guó)金融體系和進(jìn)出口貿(mào)易的沖擊較為強(qiáng)烈，本文以2008年金融危機(jī)和2015年匯改前后分樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示：（1）金融危機(jī)前，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯著收窄了貿(mào)易順差，金融危機(jī)后卻是金融規(guī)模擴(kuò)大顯著收窄貿(mào)易順差。這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)前我國(guó)貿(mào)易政策更多傾向于鼓勵(lì)出口，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得企業(yè)有更多資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的進(jìn)口貿(mào)易；金融危機(jī)后，國(guó)家更加重視金融對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的推動(dòng)作用，刺激企業(yè)進(jìn)口中間品和資本品以及居民擴(kuò)大消費(fèi)品，從而收窄貿(mào)易順差。（2）2015年匯率改革前，金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整均顯著收窄了貿(mào)易順差，而匯改后金融發(fā)展卻顯著擴(kuò)大了貿(mào)易順差。這是因?yàn)?，匯改之前，我國(guó)人民幣匯率以盯住美元為主，總體上是進(jìn)行有規(guī)律的升值，有利于進(jìn)口；而匯改后人民幣匯率改為盯住一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣兌美元匯率貶值，有利于擴(kuò)大我國(guó)的出口，使得貿(mào)易順差在匯改后呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

五、 影響路徑分析

如前所述，金融發(fā)展有利于提高居民可支配收入和消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而形成新的需求市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的生產(chǎn)決策和銷售市場(chǎng)。因此，前文命題3指出，金融發(fā)展通過需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生影響，本文構(gòu)建中介效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

其中，socit表示i地區(qū)第6期的需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)前文對(duì)需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的定義，本文選取居民收入結(jié)構(gòu)、居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及技能結(jié)構(gòu)三個(gè)指標(biāo)來綜合衡量，其中，居民收入結(jié)構(gòu)以各省區(qū)市城鎮(zhèn)居民低收入者收入與高收入者收入之比來表示，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)最終消費(fèi)與低技術(shù)產(chǎn)業(yè)最終消費(fèi)之比表示，技能結(jié)構(gòu)以各省區(qū)市高技能人才數(shù)量與低技能人才數(shù)量之比來表示。本文利用Spss進(jìn)行主成分分析計(jì)算得出需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指數(shù)。

中介效應(yīng)檢驗(yàn)的基本思路為：首先估計(jì)基準(zhǔn)回歸模型，估計(jì)系數(shù)δ1。其次，將中介變量作為被解釋變量，對(duì)其余自變量進(jìn)行回歸，估計(jì)系數(shù)1。最后估計(jì)系數(shù)1和2。若1和2顯著，且1顯著（不顯著），則表明存在部分（完全）中介效應(yīng)。若1和2中有一個(gè)系數(shù)不顯著，則需對(duì)1×2進(jìn)行soble檢驗(yàn)，以判斷中介效應(yīng)是否存在。表2報(bào)告了中介效應(yīng)的回歸結(jié)果。

首先，從金融發(fā)展規(guī)模視角來看。表2列（1）顯示的回歸結(jié)果與前文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致；列（2）顯示了中介變量需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模的回歸結(jié)果，從回歸結(jié)果來看金融發(fā)展規(guī)模對(duì)于需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在1%的水平上顯著為正，說明金融規(guī)模的擴(kuò)大有利于居民收入結(jié)構(gòu)的改善、居民技能結(jié)構(gòu)的提升和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，從而形成新的需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；列（3）顯示了金融發(fā)展規(guī)模、需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易收支三者的關(guān)系，從回歸結(jié)果來看金融發(fā)展規(guī)模與需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于貿(mào)易收支的影響在1%的水平上顯著為負(fù)，則存在部分中介效應(yīng)且無須進(jìn)行soble檢驗(yàn)，可見，金融發(fā)展提高了居民可支配收入，使得更多居民有能力去消費(fèi)更多種類和更高質(zhì)量的產(chǎn)品，需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而影響貿(mào)易收支。這一結(jié)果支持了命題2。

其次，從金融發(fā)展結(jié)構(gòu)視角來看。列（4）的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸保持一致，但列（5）的回歸結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)對(duì)需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響很小并且不顯著，這是因?yàn)椋M管我國(guó)金融市場(chǎng)有了快速發(fā)展，但整體上我國(guó)仍然屬于銀行主導(dǎo)型金融體系，這就使得消費(fèi)者能夠接觸到的金融服務(wù)主要是由銀行等金融機(jī)構(gòu)所提供。列（6）顯示金融結(jié)構(gòu)與需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在1%的水平上顯著收窄了貿(mào)易收支。進(jìn)行soble檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，soble Z統(tǒng)計(jì)量為-0.703，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。因此，金融結(jié)構(gòu)、需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易收支三者的關(guān)系未通過soble檢驗(yàn)，即不存在中介效應(yīng)。

六、 結(jié)論性評(píng)述

本文首次提出需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷，構(gòu)建數(shù)理模型探究金融發(fā)展、需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷對(duì)于貿(mào)易收支的作用機(jī)制與影響路徑，選取2000—2018年省際面板數(shù)據(jù)，采用雙對(duì)數(shù)面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：（1）金融發(fā)展影響一國(guó)貿(mào)易收支狀況。金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整均會(huì)對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，且金融發(fā)展滯后一期仍然顯著收窄了貿(mào)易順差。（2）金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易收支具有異質(zhì)性影響。自然資源稟賦高低不同、人均GDP高低不同以及東中西部區(qū)位的不同，金融發(fā)展對(duì)于貿(mào)易收支的影響具有顯著的差異。（3）考慮外部沖擊時(shí)，分時(shí)間分樣本回歸結(jié)果顯示，金融危機(jī)前，金融發(fā)展規(guī)模不顯著，而金融結(jié)構(gòu)則在10%的水平上顯著為負(fù)。金融危機(jī)后，金融規(guī)模顯著收窄了貿(mào)易順差，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整不顯著。匯改前，金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整均顯著收窄了貿(mào)易順差，而匯改后金融發(fā)展卻顯著擴(kuò)大了貿(mào)易順差。（4）機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)通過需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)這一中介變量對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)，這表明金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)技能需求、居民收入結(jié)構(gòu)以及居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升，擴(kuò)大進(jìn)口以滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的需求，從而收窄貿(mào)易順差。金融結(jié)構(gòu)則不存在中介效應(yīng)。

基于上述研究結(jié)論，我們提出以下政策建議：（1）推進(jìn)金融發(fā)展，增強(qiáng)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力。金融發(fā)展影響貿(mào)易收支，也影響需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，且金融發(fā)展在區(qū)際之間存在異質(zhì)性，這要求政府一方面擴(kuò)大金融發(fā)展規(guī)模，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，并且進(jìn)一步深化國(guó)有商業(yè)銀行改革，尤其是支持中小銀行和農(nóng)村信用社持續(xù)健康發(fā)展，完善人民幣匯率形成機(jī)制，從而為企業(yè)出口營(yíng)造良好的金融環(huán)境，另一方面，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重與資金配置效率，為企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易提供資金支持。（2）全面提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)和提高居民消費(fèi)水平，促進(jìn)需求側(cè)市場(chǎng)變遷，推動(dòng)內(nèi)外貿(mào)一體化。我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)支持居民教育等支出，提高技能結(jié)構(gòu)，從而普遍提高居民收入。另外，需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷在順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的同時(shí)也促使企業(yè)積極創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外銷產(chǎn)品“同線同標(biāo)同質(zhì)”，促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化，推動(dòng)需求側(cè)市場(chǎng)變遷。（3）促進(jìn)國(guó)際合作，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易收支基本平衡。一方面，在擴(kuò)大出口規(guī)模，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)，支持關(guān)系民生的產(chǎn)品進(jìn)口，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)；另一方面，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)順應(yīng)居民增加高檔消費(fèi)品和相關(guān)服務(wù)型商品的需求，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的作用。另外，深化雙邊、多邊和區(qū)域合作，充分發(fā)揮和利用好現(xiàn)有國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議，積極推進(jìn)簽訂更多的國(guó)際協(xié)定，構(gòu)建國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。

本文借鑒生產(chǎn)者市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的概念提出需求側(cè)市場(chǎng)的概念和含義，這一概念和內(nèi)涵的界定還需進(jìn)一步探究；另外，關(guān)于需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的衡量，由于目前沒有相關(guān)研究可以借鑒，本文選取居民收入結(jié)構(gòu)、居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及技能結(jié)構(gòu)三個(gè)指標(biāo)來綜合衡量需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，盡管已盡可能從需求側(cè)的現(xiàn)狀和未來綜合考察需求側(cè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷，但這一指標(biāo)是否合理還需進(jìn)一步探究。

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［責(zé)任編輯：黃燕］

Abstract： Based on the perspective of financial development， this paper explores the operating mechanism of the effect of financial development on trade balance through the change of market structure on the demand side， and empirically tests the interprovincial panel data from 2000 to 2018. The results show that financial development significantly reduces trade surplus， and the impact of financial development on trade balance is heterogeneous among different natural resource endowments， geographical regions， per capital GDP， and before and after the financial crisis and exchange rate reform. Further research shows that financial size has an effect on trade balance through consumption market structure， while financial structure has no such intermediary effect. The research? provides policy inspiration for promoting the construction of a strong domestic market and trade power based on the domestic cycling.

Key Words： financial development; demandside market structure change; trade balance; exchange rate; household consumption; household income