何嘉憶

信息不對稱一直是我國股票市場存在的一個典型問題，雖然信息不對稱問題并不能完全避免，但是任由其發(fā)展還是會產(chǎn)生很嚴(yán)重的后果，比如說股市無法平穩(wěn)運行。如何保證股票市場的平穩(wěn)運行一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點，而控制信息不對稱的程度，就可以保證股票市場的平穩(wěn)運行。

研究背景

股票在市場經(jīng)濟中是極具代表特色的存在，它具有極大的市場性。目前，政府政策的影響在股票市場中具有巨大的作用。因此，股民往往會更關(guān)注國家政策的走向以及政府部門影響市場經(jīng)濟的動作，這使得股票市場這種極具市場化的環(huán)境受到了很大的影響。所以，信息披露問題帶來的隱患也逐漸暴露出來，比如交易主體之間存在信息差異等，導(dǎo)致股票市場出現(xiàn)信息不對稱現(xiàn)象，這會影響股票市場的運行及其發(fā)展。如何有效處理這些問題，將股票市場控制在一個相對平穩(wěn)的運行狀態(tài)下，是眾多學(xué)者都在研究的問題。信息不對稱問題產(chǎn)生的原理已被披露，現(xiàn)在已經(jīng)被業(yè)內(nèi)所接受，因為經(jīng)過研究顯示，信息不可能時刻完整、同質(zhì)地被市場參與者所掌握，且完全無障礙地在市場上傳播。

下文主要分析了信息不對稱問題的本質(zhì)以及其在股票市場中的具體體現(xiàn)，針對其原因進行分析，并給出相應(yīng)的解決建議。

信息不對稱的本質(zhì)

信息不對稱，簡而言之就是“你知道的跟別人不一樣”，或多或少、或真或假。這里的“知道”并不是指你的學(xué)識和閱歷，而是指你所能獲取的信息。

信息不對稱的優(yōu)勢常常體現(xiàn)在市場經(jīng)濟活動中，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位；而掌握信息量比較少的人員，則處于比較不利的地位。

一般來說，信息不對稱會導(dǎo)致交易不能公平地進行，其中一方會蒙受一定的損失，在極端情況下可能由于逆向選擇而導(dǎo)致市場失靈，不能達到穩(wěn)定的均衡點，最終崩潰。信息不對稱的理論發(fā)展有賴于3篇十分出名的學(xué)術(shù)文章，其主要作者也因為對信息不對稱的研究而獲得了2001年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，簡述如下：20世紀(jì)70年代，Akerlof （1970）發(fā)表了一篇名為“The Market for Lemons”的文章，在文中他用簡潔的數(shù)學(xué)公式證明了信息不對稱會導(dǎo)致二手車市場發(fā)生逆向選擇，從而市場崩潰，自此信息不對稱（information asymmetry）開始被學(xué)界系統(tǒng)地研究。下文是二手車市場崩潰的分析：由于市場內(nèi)二手車質(zhì)量參差不齊，買家肯定不如賣家對二手車的了解多，因此買家為了防止高價買破車而只會出相當(dāng)于市場平均質(zhì)量的價錢，但是由于此價錢遠遠小于高質(zhì)量二手車的價值，高質(zhì)量車的賣家會選擇退出市場，導(dǎo)致市場的二手車平均質(zhì)量再次下降，開始下一個循環(huán)，直到市場崩潰。

信息不對稱與股票失靈

股票市場作為信息不對稱理論的應(yīng)用方向之一，也得到了廣泛的應(yīng)用研究。信息不對稱理論首先從市場上交易者的劃分開始，可以按照信息結(jié)構(gòu)的分布特征簡單地劃分為知情交易者和非知情交易者。知情交易者基于利潤最大化動機，其交易行為會使股票價格反映出更多的信息，但市場上會存在很多的知情交易者，他們彼此之間又形成相互競爭關(guān)系。知情交易者彼此之間都不愿很快地讓市場察覺到自己擁有的信息優(yōu)勢，進而試圖掩飾自己的交易行為，這就使得股票價格反映信息的速度下降，但從長期來看，股票價格最終都會反映所有知情交易者的信息優(yōu)勢。非知情交易者根據(jù)交易動機的不同又可以分為流動性交易者和噪聲交易者，流動性交易者純粹基于流動性的需求而參與市場交易；噪聲交易者則是基于對市場已經(jīng)反映出的信息的曲解而誤以為自己擁有信息優(yōu)勢而參與市場交易，這樣對股票價格正確反映信息形成干擾，阻礙了價格反映信息的速度。非知情交易者的共同之處就是他們都不具有獲得信息優(yōu)勢的能力。

股票市場信息不對稱的表現(xiàn)形式

根據(jù)非對稱信息的內(nèi)容，可以分為針對交易對手的行動（即隱藏行動）以及針對交易對手的信息或知識（即隱藏信息）。信息不對稱可以導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。逆向選擇是指在信息不對稱的情況下，信息不對稱具有信息優(yōu)勢的個人依據(jù)他所掌握的私人信息進行決策時導(dǎo)致市場失靈的行為。

下面是股票市場信息不對稱的四種表現(xiàn)形式：

1.有時候管理層會出臺某項利空或利好的政策法規(guī)，但是一般在消息公開之前，某些機構(gòu)或個人提前得知一些內(nèi)部消息，然后領(lǐng)先一步采取有益于自身的操作，等到其他投資者知曉并要做出相關(guān)投資決策的時候，已經(jīng)晚了。

2.上市公司因為自身的經(jīng)營產(chǎn)生了問題，又或者有嚴(yán)重的違規(guī)行為會使股價大幅下跌，這時利空的消息被大機構(gòu)提前知曉，大機構(gòu)緊急出逃，但是散戶投資者沒有及時獲取信息的渠道，等到知曉了這個利空消息，自己的股票早就被套在了高位。

3.上市公司因為進行了資產(chǎn)重組，或者因為某些原因使得自身的經(jīng)營情況變好，一些機構(gòu)提前得知了消息，在消息公布之前及時行動，在進行證券交易時會采用打壓建倉、拉高建倉、震蕩吸貨等操作手法，使得股價大幅上升，然后大幅拉高股價，最后消息公開之后再出售給散戶投資者獲得交易差價，一般這種差價都是暴利的。

4.莊家想要對某一只股票進行操作時，會聯(lián)合業(yè)內(nèi)相關(guān)的媒體以及專業(yè)評價人士進行造勢，誘惑廣大的投資者尤其是散戶投資者購入，然后達到其自身出貨或者吸貨的目的。

信息不對稱產(chǎn)生的原因

造成股票市場信息不對稱的原因有兩點：一個是相關(guān)的制度缺陷，另一個是不同人獲取信息的渠道不同。證券交易所在披露上市公司信息的相關(guān)內(nèi)容時要極其符合信息分享的實際情況。這就要求他們的披露要全面細致且及時。但是有的信息是需要廣大投資者通過自己的手段進行獲取的，這個時候投資者信息獲取的渠道就至關(guān)重要了，有的渠道是收費的，有的渠道是狹窄的，上面的兩點就造成了信息不對稱，這也是當(dāng)前股市中存在的一個重大問題。

目前，我國股票市場起步較晚，而且社會經(jīng)濟背景與國外有所不同，在很長一段時間內(nèi)股票市場都是為國有企業(yè)的改革而服務(wù)的，所以那時候凸顯的主要是股票市場的融資功能，相對應(yīng)的投資功能卻并未得到應(yīng)有的發(fā)揮。而隨著市場經(jīng)濟發(fā)展，股票市場已成為重要的投資市場，特別是成為中小投資者的重要理財渠道。然而，不得不承認(rèn)的是，在股票市場中，因為各種制度的不完善導(dǎo)致市場中的信息不對稱問題日益嚴(yán)重，信息造假問題泛濫。

比如說比較著名的龐氏騙局事件，其通過夸大經(jīng)營規(guī)模和投資價值等方式，騙取集資參與人的信任。市場的自由發(fā)展為“錢寶”提供了充足的空間，但是缺乏必要的枝蔓修剪，導(dǎo)致其生長步入歧途。

解決股票市場信息不對稱問題的建議

股票市場是一個比較特殊的市場，其市場的本質(zhì)決定了其信息不對稱的特性，這是無法改變的，也就是說我們并沒有辦法從根本上解決信息不對稱的問題，只能通過一些措施降低信息不對稱程度，將信息不對稱的程度控制在一定范圍內(nèi)，從而保證股票市場的健康。

一、提高上市公司信息透明度，加強對投資者的引導(dǎo)

政府的引導(dǎo)以及社會的輿論都會影響股民在參與股票市場投資時的選擇與決策，這些對股民來說是重要的信息來源。投資者的投資判斷需要上市公司的信息支持，因此上市公司的信息透明度以及其信息明確性、詳細度都是影響股民投資的重要因素。股票市場風(fēng)險與收益并存。股民自身通過這些數(shù)據(jù)就能判斷出想要投資的企業(yè)。因此，應(yīng)注意引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念使其自身投資知識不斷提高，從而將投資目光放在那些具有內(nèi)在價值，擁有較大投資潛力的企業(yè)上，而非那些“內(nèi)幕消息”引導(dǎo)的投機性投資。杜絕投機行為，避免股市經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象的發(fā)生。因此，上市公司的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)、市場盈利率、資產(chǎn)負(fù)債表以及其他重要財務(wù)指標(biāo)等信息數(shù)據(jù)的公開透明，可以給投資者一個有效可靠的數(shù)據(jù)支撐。

二、建立信息共享制度

在信息化背景下，為了能夠最大化提升股票市場管理的高效性，則必須做好全面分析，這樣可以充分利用現(xiàn)有信息制度健全系統(tǒng)性股票市場管理。掌握關(guān)于投資者的信息，提升信息共享效果，從而能夠在股票市場工作中，對投資者信息有更為充足的掌握，保證后續(xù)工作的有序進行。除此之外，通過提高股票市場投資者的信息獲取能力，有助于保證信息的完整性，并通過借鑒相關(guān)方法，合理地將互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)應(yīng)用到股票市場投資者信息管理中，從而避免受信息不對稱的因素限制而導(dǎo)致股票市場無法有效進行。

三、進一步完善股票市場立法工作

法治化管理作為規(guī)范多種工作的重要舉措，同時也是協(xié)調(diào)控制的核心舉措。對于股票市場管理來講，憑借多種法治化治理有助于對各項工作進行合理處理。為了能夠有效解決信息不對稱問題及其產(chǎn)生的影響，應(yīng)該進一步完善股票市場立法，這樣可以建立健全法律體系，規(guī)范股票市場管理工作，最大化保障工作的有序進行，確保市場可以有法可依，提升股票市場管理的高效性。通過健全股票市場法律體系有助于遵循法律各項要求，以制度規(guī)范從而減少影響，提升管理效果，為后續(xù)工作的順利進行提供保障。

同時，要全面規(guī)范股票市場執(zhí)法行為，強化投資人員的法定觀念，使得其在實踐工作開展階段能夠不斷提升監(jiān)管力度，遵循各項標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范化處理多種問題；建立合法高效的股票市場執(zhí)法程序，以監(jiān)督體系與管理體系的健全，保證工作開展效果。

總而言之，信息不對稱作為股票市場比較常見的問題，為了能夠有效將其解決，則必須做好全面分析，盡可能地從根源上將信息不對稱問題解決，從而通過創(chuàng)造條件，緩解不對稱信息的影響。對于證券投資者來說，系統(tǒng)性市場風(fēng)險的影響是無法徹底消除的，投資者也無法通過對多樣化的證券投資策略組合等方式進行系統(tǒng)性的防范，但是投資者可以通過對控制系統(tǒng)性資金投入的比例等多種方式，減弱對系統(tǒng)性市場風(fēng)險的直接影響。從證券投資市場整體價值的角度分析，當(dāng)證券投資市場對于整體的價值出現(xiàn)明顯高估上升趨勢的情況時，投資者一定要有所警惕。

特別是幫助投資者樹立正確的投資價值觀，引導(dǎo)投資者控制自己的資金投入比例。在股市長期運行發(fā)展過程中，市場始終都存在著一系列的不確定性和風(fēng)險因素，投資者應(yīng)根據(jù)股市行情長期發(fā)展的各個階段和特點來不斷地調(diào)整資金投入的比例，并做好止贏或提前止損的心理準(zhǔn)備。

綜上，本文通過簡述信息不對稱問題產(chǎn)生的原因以及股票市場中信息不對稱問題的具體表現(xiàn)，并針對其問題分析其形成原因，提出了相應(yīng)的降低信息不對稱程度的建議，希望能對日后的工作有所幫助。（作者單位：西安外國語大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院）