李楠博 徐喆 李書(shū)

關(guān)鍵詞 金融化；低碳技術(shù)創(chuàng)新；“動(dòng)機(jī)背景”；環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移

以技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)氣候變化，在降碳減排的同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，這一觀點(diǎn)已在世界范圍內(nèi)達(dá)成共識(shí)［1］。碳達(dá)峰、碳中和承諾期的臨近，意味著中國(guó)大氣污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)已經(jīng)進(jìn)入了緊要關(guān)頭，低碳技術(shù)創(chuàng)新無(wú)疑是打贏這場(chǎng)“降碳硬仗”的關(guān)鍵要素［2］。與非環(huán)境類(lèi)技術(shù)創(chuàng)新相似，低碳技術(shù)創(chuàng)新也存在高投資及慢回報(bào)特征，故而充足的資金供給是企業(yè)開(kāi)展低碳技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的基本前提。然而，當(dāng)前實(shí)體企業(yè)中普遍存在的金融化趨勢(shì)使得大多數(shù)企業(yè)原本就緊張的研發(fā)資金供給變得更為拮據(jù)?！丁笆奈濉敝圃鞓I(yè)高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)型白皮書(shū)》指出，要保障實(shí)體產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展，就必須扭轉(zhuǎn)其金融化趨勢(shì)［3］。在此背景下，探討如何在保障實(shí)體企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)提升其低碳技術(shù)創(chuàng)新水平，對(duì)維護(hù)實(shí)體企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、助力“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成及保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全均有重要意義。雖然部分研究已經(jīng)證明，金融化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著影響，但具體影響機(jī)制尚未明確，影響效果也因動(dòng)機(jī)差異不一而論?？紤]到低碳技術(shù)創(chuàng)新獨(dú)有的生態(tài)性特征，金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響是否也具備獨(dú)特性？這是值得深思的。此外，企業(yè)金融化是否具有單純的固定動(dòng)機(jī)？又是通過(guò)何種機(jī)制影響低碳技術(shù)創(chuàng)新？對(duì)于這些問(wèn)題，現(xiàn)有研究無(wú)法充分解答。有鑒于此，該研究在考察企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新影響效果的基礎(chǔ)上，引入了“動(dòng)機(jī)背景”概念，從多維度探究了企業(yè)金融化“動(dòng)機(jī)背景”的系統(tǒng)性結(jié)構(gòu)，并從理論和實(shí)證兩個(gè)角度驗(yàn)證了“動(dòng)機(jī)背景”在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的作用效果。

1 文獻(xiàn)回顧

企業(yè)金融化是企業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)策略變化的反映［4］。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)的金融市場(chǎng)參與度正在迅速加深［5］，這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。早期金融化動(dòng)機(jī)研究認(rèn)為，當(dāng)金融市場(chǎng)套利收益超過(guò)固定資產(chǎn)投資收益過(guò)多時(shí)，實(shí)體企業(yè)出于套利動(dòng)機(jī)，會(huì)傾向于配置更多金融資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)金融化現(xiàn)象出現(xiàn)［6］。后續(xù)研究逐漸發(fā)現(xiàn)，套利并非金融化的唯一動(dòng)機(jī)，實(shí)體企業(yè)的股東價(jià)值導(dǎo)向也會(huì)誘導(dǎo)企業(yè)參與到高價(jià)值增值金融活動(dòng)中［7］。此外，風(fēng)險(xiǎn)前瞻角度的研究指出，持有金融資產(chǎn)可應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性事件，企業(yè)金融化顯然還存在著避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)［8］。不僅如此，金融化行為還存在非理性動(dòng)機(jī)，張軍等［9］指出，企業(yè)金融化存在非理性同伴效應(yīng)，許莉等［10］也指出，行業(yè)平均金融化程度的提升將導(dǎo)致企業(yè)增加金融資產(chǎn)配置。以中國(guó)企業(yè)為對(duì)象的研究考察了中國(guó)發(fā)展情境下金融化引致的諸多影響。宏觀層面的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化能通過(guò)多種渠道抑制宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)［11］，典型的是通過(guò)減少企業(yè)家的創(chuàng)新性勞動(dòng)，阻礙生產(chǎn)率參數(shù)提升［12］。立足后凱恩斯主義理論的研究則指出，企業(yè)金融化改變了金融資本實(shí)際回報(bào)率，故而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但適度金融化則有利于加快資本循環(huán)，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率［13］。與宏觀層面研究相同，金融化在微觀層面的影響也存在爭(zhēng)議。郭麗麗等［14］研究發(fā)現(xiàn)，金融化與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效間呈倒U型關(guān)系，金融化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響依據(jù)金融化程度的不同而不同。陽(yáng)旸等［15］研究發(fā)現(xiàn)，金融化能在短期內(nèi)提升企業(yè)績(jī)效，但長(zhǎng)期來(lái)看其對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響是顯著的。

聚焦于企業(yè)金融化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的研究中，大部分研究均認(rèn)為非金融企業(yè)的金融化會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。段軍山等［16］從企業(yè)財(cái)務(wù)視角入手，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出均存在負(fù)影響。舒鑫［17］的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，金融化抑制技術(shù)創(chuàng)新的根源在于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的降低。著眼于創(chuàng)新動(dòng)力學(xué)［18］、產(chǎn)業(yè)政策［19］、托賓投資理論［20］和新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)［21］的研究均得到了相似結(jié)論。相關(guān)研究中也偶現(xiàn)不同觀點(diǎn)，如基于非參數(shù)分位數(shù)的研究實(shí)證發(fā)現(xiàn)，金融化與企業(yè)創(chuàng)新投資間存在倒U型非線(xiàn)性關(guān)系，存在有利于技術(shù)創(chuàng)新的最優(yōu)金融化水平［22］。與這些研究中的技術(shù)創(chuàng)新不同，低碳技術(shù)創(chuàng)新存在其獨(dú)特之處。一方面，低碳技術(shù)創(chuàng)新具有生態(tài)前瞻性，這決定了它重要的社會(huì)價(jià)值。已有研究發(fā)現(xiàn)，低碳技術(shù)創(chuàng)新是對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)、生態(tài)環(huán)境和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展關(guān)系的協(xié)調(diào)，是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑［23］，也是提升產(chǎn)業(yè)碳全要素生產(chǎn)率的主要因素［24］。另一方面，低碳技術(shù)創(chuàng)新不僅有著廣義技術(shù)創(chuàng)新投入高、回報(bào)慢的投資吸引劣勢(shì)，其天然的雙重外部性也意味著其經(jīng)濟(jì)與環(huán)境收益都存在回收障礙，這導(dǎo)致企業(yè)缺少開(kāi)展低碳技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的意愿，因而傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新五維動(dòng)力結(jié)構(gòu)并不能驅(qū)動(dòng)低碳技術(shù)創(chuàng)新。過(guò)往研究充分證明，低碳技術(shù)創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政府相關(guān)政策和制度［25-26］，這使得企業(yè)面對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新與普通技術(shù)創(chuàng)新時(shí)有截然不同的投資決策過(guò)程。

綜上所述，過(guò)往研究雖然已經(jīng)對(duì)企業(yè)金融化行為及其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行了多角度分析，但低碳技術(shù)創(chuàng)新與廣義技術(shù)創(chuàng)新在驅(qū)動(dòng)要素、影響條件及實(shí)踐機(jī)制上存在的較大差異，致使企業(yè)金融化對(duì)廣義技術(shù)創(chuàng)新的影響并不能全面代表其對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響。此外，以往研究多為結(jié)果導(dǎo)向型的金融化動(dòng)機(jī)研究，更深層次上金融化背景特征的研究亟待展開(kāi)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2. 1 金融化行為對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響

實(shí)體企業(yè)金融化是抽象力量對(duì)實(shí)務(wù)環(huán)節(jié)的支配［27］，意味著企業(yè)金融投資偏好與投資行為的轉(zhuǎn)變［28］，已有研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這一轉(zhuǎn)變?cè)从谌矫嫘枨?，分別是儲(chǔ)蓄、謀利和委托-代理需求［29］，金融化行為通過(guò)這些需求引致“擠出效應(yīng)”和“蓄水池效應(yīng)”作用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新?！皵D出效應(yīng)”下，金融化導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資金短缺，進(jìn)而抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；“蓄水池效應(yīng)”下，金融化行為使企業(yè)保持了良好的流動(dòng)性，充分滿(mǎn)足企業(yè)的短時(shí)資金需求，保障了技術(shù)創(chuàng)新投入的連續(xù)性，進(jìn)而促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。

當(dāng)前公認(rèn)的低碳技術(shù)創(chuàng)新定義為：針對(duì)可再生能源技術(shù)、替代能源供給技術(shù)、節(jié)約能源技術(shù)和溫室氣體捕捉與過(guò)濾技術(shù)等一系列以緩解氣候變化為核心的技術(shù)創(chuàng)新［30］。金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響作用集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，低碳技術(shù)創(chuàng)新與廣義技術(shù)創(chuàng)新中的非生態(tài)型技術(shù)創(chuàng)新相比，其公共物品屬性引致了嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈、外部性以及更高的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致“蓄水池效應(yīng)”難以發(fā)揮作用，甚至在企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，廣義技術(shù)創(chuàng)新對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新也存在著的“二次擠出效應(yīng)”，這就導(dǎo)致金融化幾乎無(wú)法為低碳技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)正向影響。另一方面，企業(yè)金融化屬于持續(xù)行為，低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入產(chǎn)出間也存在著滯后性，這說(shuō)明金融化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的“擠出”也存在著時(shí)滯效果，這就導(dǎo)致其對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入不僅存在當(dāng)期影響，也存在著滯后影響。即企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新存在負(fù)向影響，且該影響存在滯后性。據(jù)此，提出研究的基本假設(shè)H1a和H1b。

H1a：整體而言，企業(yè)金融化程度的加深會(huì)抑制低碳技術(shù)創(chuàng)新。

H1b：企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的影響存在著滯后性。

2. 2 異質(zhì)性金融化“動(dòng)機(jī)背景”在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新中的作用

心理學(xué)研究中，動(dòng)機(jī)與背景是緊密相關(guān)的概念［31］。相關(guān)研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，相似的背景未必必然導(dǎo)致相似的動(dòng)機(jī)，但在其他條件不變的情況下，相似的動(dòng)機(jī)卻有極大概率產(chǎn)生于相似的背景之下，而相似背景下的行為，其結(jié)果同一性往往較高［32］。受此啟示，為突破傳統(tǒng)金融化研究中動(dòng)機(jī)模擬的難題，摒棄對(duì)動(dòng)機(jī)的單一考察，轉(zhuǎn)向考察導(dǎo)致金融化動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的背景，進(jìn)而研究中引入了“動(dòng)機(jī)背景”這一概念，專(zhuān)門(mén)描述使企業(yè)產(chǎn)生金融化動(dòng)機(jī)的特定背景。以對(duì)具化“動(dòng)機(jī)背景”的刻畫(huà)替代傳統(tǒng)研究中簡(jiǎn)單分解或模糊剝離的金融化動(dòng)機(jī)，在“動(dòng)機(jī)背景-行為-結(jié)果”這一全新邏輯框架下對(duì)金融化問(wèn)題展開(kāi)研究。企業(yè)金融化過(guò)程中，金融化行為背后蘊(yùn)藏的是交錯(cuò)存在且相機(jī)變化的金融化動(dòng)機(jī)，對(duì)動(dòng)機(jī)的考察和模擬因而存在著識(shí)別和時(shí)變兩個(gè)重要障礙。但金融化“動(dòng)機(jī)背景”的一致性遠(yuǎn)高于動(dòng)機(jī)一致性，因而考察“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)行為結(jié)果的影響更具理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

企業(yè)金融化“動(dòng)機(jī)背景”特指潛藏于企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)之下的主要背景要素的集合。相似的金融化行為往往處于相似的“動(dòng)機(jī)背景”之下，且“動(dòng)機(jī)背景”能夠影響企業(yè)金融化行為對(duì)結(jié)果的作用效果。值得注意的是，“動(dòng)機(jī)背景”和行為結(jié)果間存在非雙向影響關(guān)系，因而脫離結(jié)果的“動(dòng)機(jī)背景”識(shí)別是無(wú)意義的。進(jìn)一步地，企業(yè)既有內(nèi)部各部門(mén)間的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，又有不同企業(yè)所處的差異性外部生境，因此有必要從內(nèi)、外部?jī)蓚€(gè)角度綜合考察企業(yè)的金融化“動(dòng)機(jī)背景”。管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期的樂(lè)觀程度是企業(yè)金融化內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”在主觀層面的核心體現(xiàn)。高階梯隊(duì)理論已經(jīng)指出，企業(yè)管理者的認(rèn)知和行為直接影響著企業(yè)的戰(zhàn)略決策，委托-代理理論則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)實(shí)際管理者為了獲取股東信任，博得自身利益最大化，對(duì)企業(yè)的短期盈利有較高要求。這一情況在企業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)踐中主要表現(xiàn)為采取短期增加利潤(rùn)手段提升企業(yè)賬面盈利能力的企業(yè)，往往處于管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)一期盈利能力較為悲觀的情境下；而減少金融投資規(guī)模，更多地關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展的企業(yè)，往往處于管理者對(duì)企業(yè)短期盈利能力信心較高的情境下。事實(shí)上，管理者盈利樂(lè)觀程度較低時(shí)，可選擇的盈利改善方案較多，未必一定導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生金融化行為，隨著管理者盈利樂(lè)觀程度的提升，“利潤(rùn)焦慮”被逐漸緩解，此時(shí)進(jìn)行的金融化行為往往以?xún)?chǔ)蓄、提升業(yè)務(wù)多元化結(jié)構(gòu)及應(yīng)對(duì)短期資金流動(dòng)性需求為目標(biāo)，低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的持續(xù)性因此得到了增強(qiáng)。有鑒于此，提出研究假設(shè)H2a。

H2a：企業(yè)管理者盈利樂(lè)觀度是主觀層面的內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”，樂(lè)觀度的提升能夠降低金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制效果。

融資約束是企業(yè)金融化內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”在客觀層面的核心體現(xiàn)。部分基于金融化動(dòng)機(jī)角度的研究指出，融資約束是企業(yè)金融化的根本動(dòng)機(jī)，二者間存在顯著的傳染效應(yīng)［33］。企業(yè)面臨融資約束時(shí)，金融資產(chǎn)的短期性、高流動(dòng)性特征使其成為企業(yè)資金不足情況下緩解資金壓力的選擇之一，盡管融資約束并不一定直接導(dǎo)致企業(yè)金融化行為，但融資約束高時(shí)，企業(yè)傾向于持有更多現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資金鏈和現(xiàn)金流斷裂危機(jī)，由此產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”會(huì)顯著抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尤其是低碳技術(shù)創(chuàng)新；融資約束低時(shí)，企業(yè)的金融化注重社會(huì)責(zé)任的提升，傾向于配置更多金融收益到研發(fā)創(chuàng)新類(lèi)項(xiàng)目中，低碳技術(shù)創(chuàng)新水平也會(huì)因此得到提升。顯然，與融資約束較為寬松的企業(yè)相比，嚴(yán)苛融資約束背景下的企業(yè)有更迫切的資金需求，金融化對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制效果更加顯著。據(jù)此，提出研究假設(shè)H2b。

H2b：融資約束是客觀層面的內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”，融資約束嚴(yán)格程度的提升會(huì)加劇企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用。

外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)的劇烈程度是影響企業(yè)金融化行為選擇的最重要因素。一方面，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)而言，高競(jìng)爭(zhēng)度使企業(yè)迫于被市場(chǎng)淘汰的壓力，更為專(zhuān)注于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，注重核心競(jìng)爭(zhēng)力的塑造。由于高效低耗節(jié)能生產(chǎn)模式是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，故而企業(yè)會(huì)增加對(duì)低碳類(lèi)技術(shù)創(chuàng)新的投資力度。另一方面，高競(jìng)爭(zhēng)度的行業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境倒逼企業(yè)提升社會(huì)責(zé)任感，企業(yè)為避免喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，謀求長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，會(huì)主動(dòng)地增強(qiáng)對(duì)環(huán)境類(lèi)問(wèn)題的關(guān)注度，促使低碳技術(shù)創(chuàng)新能力和績(jī)效有所提升。據(jù)此，提出研究假設(shè)H2c。

H2c：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度作為外部“動(dòng)機(jī)背景”，競(jìng)爭(zhēng)度的提升能夠緩解企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用。

2. 3 “動(dòng)機(jī)背景”影響低碳技術(shù)創(chuàng)新的非金融化實(shí)現(xiàn)機(jī)制

企業(yè)金融化的“動(dòng)機(jī)背景”不僅能夠調(diào)節(jié)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響，其自身對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新也存在著非金融化影響機(jī)制。與綠色技術(shù)創(chuàng)新類(lèi)似，企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)管理者環(huán)境意識(shí)依賴(lài)度高，而管理者環(huán)境注意力是其對(duì)于環(huán)境相關(guān)問(wèn)題關(guān)注程度的集中體現(xiàn)，因此，管理者的環(huán)境注意力是低碳技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中不容忽視的影響因素。環(huán)境注意力概念析出于注意力基礎(chǔ)觀理論，該理論指出，組織注意力與組織內(nèi)其他資源一樣，是有限且稀缺的，它代表了組織的關(guān)注議題，決定了組織的戰(zhàn)略抉擇。管理者的環(huán)境注意力會(huì)受到金融化“動(dòng)機(jī)背景”的影響而發(fā)生轉(zhuǎn)移，這一轉(zhuǎn)移必然影響企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新。為了進(jìn)一步表征管理者環(huán)境注意力在“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)結(jié)果影響中的動(dòng)態(tài)傳遞效果，在管理者環(huán)境注意力的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步衍生出管理者“環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移”概念，專(zhuān)指企業(yè)管理者配置于生態(tài)環(huán)境問(wèn)題注意力的變化程度。

具體來(lái)看，首先，作為金融化的內(nèi)部主觀“動(dòng)機(jī)背景”的盈利樂(lè)觀度，其本身就源自管理者對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的判斷，帶有一定主觀性，一旦盈利樂(lè)觀度下降，管理者注意力往往會(huì)被能夠獲取更高利潤(rùn)的議題所吸引，環(huán)境注意力因此發(fā)生轉(zhuǎn)出，進(jìn)而抑制企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新，反之亦然。其次，作為企業(yè)金融化內(nèi)部客觀“動(dòng)機(jī)背景”的融資約束，在約束強(qiáng)度較高時(shí)，企業(yè)面臨著研發(fā)投入不足的困境，此時(shí)管理者的注意力往往會(huì)集中于那些回報(bào)周期更短、風(fēng)險(xiǎn)更小的非生態(tài)類(lèi)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，導(dǎo)致環(huán)境注意力轉(zhuǎn)出，低碳技術(shù)創(chuàng)新則會(huì)因非生態(tài)類(lèi)項(xiàng)目的“擠出效應(yīng)”受到抑制。第三，作為企業(yè)金融化外部“動(dòng)機(jī)背景”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度同樣通過(guò)轉(zhuǎn)移管理者環(huán)境注意力而影響企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新。基于委托-代理理論的研究已經(jīng)表明，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)中，管理者更為關(guān)注如何在短期內(nèi)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及降低融資成本，進(jìn)而達(dá)到盡快提升競(jìng)爭(zhēng)地位的目的［34］，配置于環(huán)境的注意力因而被減少。而競(jìng)爭(zhēng)度較低的行業(yè)中，管理者財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)壓力較小，有更多的注意力能夠配置于環(huán)境問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)低碳技術(shù)創(chuàng)新。綜上，提出研究假設(shè)H3。

H3：企業(yè)金融化“動(dòng)機(jī)背景”促使管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移進(jìn)而影響企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新。

3 研究設(shè)計(jì)

3. 1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)部門(mén)，也是“雙碳”目標(biāo)能否順利達(dá)成的決定性部門(mén)。以證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)則，采用2011—2021年滬深A(yù)股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本考察企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響，提取初始樣本3 258個(gè)。依據(jù)以下規(guī)則篩選樣本：首先，剔除樣本期內(nèi)出現(xiàn)ST與*ST的上市企業(yè)，得到剩余樣本3 171個(gè)；其次，剔除了樣本期內(nèi)首次上市不滿(mǎn)1年的企業(yè)，得到剩余樣本2 861個(gè)；繼而，剔除了關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重且無(wú)法補(bǔ)齊的企業(yè)，得到最終樣本2 487個(gè)，包含核心觀測(cè)值61 261個(gè)。

上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），區(qū)域環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)來(lái)自地方統(tǒng)計(jì)年鑒和CnOpenData數(shù)據(jù)庫(kù)，專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自INCOPAT數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾處理。

3. 2 模型設(shè)定

構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型（1）檢驗(yàn)假設(shè)H1a?？紤]到金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新可能存在的滯后影響，進(jìn)一步構(gòu)建模型（2）檢驗(yàn)滯后效應(yīng)，對(duì)應(yīng)于研究假設(shè)H1b。

其中：TEi，t 表示i 企業(yè)在t 時(shí)期的低碳技術(shù)創(chuàng)新投入（或產(chǎn)出）規(guī)模；FINi，t 表示 i 企業(yè)在t 時(shí)期的金融化水平；FINi，t - 1 表示i 企業(yè)在t - 1時(shí)期的金融化水平；Controlji，t 表示控制變量。為避免估計(jì)結(jié)果受到宏觀環(huán)境變化或產(chǎn)業(yè)特征差異帶來(lái)的影響，兩個(gè)模型均控制了年份固定效應(yīng)（Year）和行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）；εi，t 為殘差項(xiàng)。

3. 3 變量定義

3. 3. 1 被解釋變量

不同企業(yè)存在低碳技術(shù)創(chuàng)新知識(shí)生產(chǎn)投入和成果轉(zhuǎn)化能力上的差異，這意味著低碳技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中投入和產(chǎn)出可能出現(xiàn)非一致性。據(jù)此構(gòu)建了低碳技術(shù)創(chuàng)新投入（TE_I）和低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出（TE_O）兩個(gè)變量，從低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入、產(chǎn)出兩端加以分析。

從投入角度來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)需要大量研發(fā)人員的參與，以研發(fā)人員數(shù)量衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入是現(xiàn)有研究的普遍做法。制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新雖然并非全部為低碳技術(shù)創(chuàng)新，但提升生產(chǎn)效率和降低能源消耗是管理創(chuàng)新、流程創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的一致目標(biāo)，因而，參照宋玉臣等［35］的研究，選擇以全體研發(fā)人員數(shù)量占總員工比例作為企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入指標(biāo)的代理變量。

從產(chǎn)出角度來(lái)看，專(zhuān)利情況的穩(wěn)定性和客觀性是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的良好反映，參照文獻(xiàn)［36］的研究方法，采用美國(guó)專(zhuān)利局和歐洲專(zhuān)利局聯(lián)合頒布的聯(lián)合專(zhuān)利分類(lèi)體系（Cooperative Patent Classification，CPC）中Y02分類(lèi)下的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量衡量企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，CPC-Y02是緩解氣候變化技術(shù)或應(yīng)用專(zhuān)利的專(zhuān)門(mén)分類(lèi)，文中所用專(zhuān)利數(shù)據(jù)僅保留中國(guó)公民于中國(guó)大陸境內(nèi)授權(quán)的無(wú)爭(zhēng)議專(zhuān)利。由于制造業(yè)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利數(shù)據(jù)0值較多，存在明顯厚尾現(xiàn)象，為避免對(duì)后續(xù)研究的干擾，借鑒文獻(xiàn)［37］的做法，采用將專(zhuān)利數(shù)據(jù)加1取對(duì)數(shù)方法處理企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)。

3. 3. 2 核心解釋變量

常見(jiàn)的企業(yè)金融化行為測(cè)度方式主要有兩種，分別是資產(chǎn)測(cè)度和收益測(cè)度。由于金融收益受到金融風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，可能對(duì)企業(yè)真實(shí)金融化水平存在遮蔽，因此選擇以金融資產(chǎn)測(cè)度企業(yè)金融化水平（FIN）。以文獻(xiàn)［6］的研究為開(kāi)端，資產(chǎn)視角量化金融化水平的方式已經(jīng)基本達(dá)成了一致，即以企業(yè)金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比表征企業(yè)金融化水平［38］，其中金融資產(chǎn)包括貨幣資金總額、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息凈額、應(yīng)收股利凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額及投資性房地產(chǎn)凈額。

3. 3. 3 控制變量

依據(jù)謝家智等［39］及吳偉偉等［40］的研究，為模型（1）和模型（2）構(gòu)建了包含四個(gè)層面的控制變量組。企業(yè)基本情況控制組包括企業(yè)年齡和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的財(cái)務(wù)情況控制組包括資產(chǎn)負(fù)債率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，管理層內(nèi)部情況控制組包括股權(quán)制衡度和董事會(huì)規(guī)模，生態(tài)治理情況的控制變量為企業(yè)環(huán)保投資。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4. 1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。核心解釋變量FIN 的均值為0. 230，標(biāo)準(zhǔn)差為0. 151，這與已有研究中制造業(yè)企業(yè)的金融化水平基本一致，說(shuō)明所選擇的測(cè)度方法和提取的樣本是合理的。低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的均值為13. 160，標(biāo)準(zhǔn)差為10. 120，最大值與最小值之差為55. 990，說(shuō)明不同企業(yè)低碳研發(fā)投入差距較大，低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)的情況與之類(lèi)似。對(duì)比當(dāng)前已有的制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)研究［41］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在低碳技術(shù)創(chuàng)新上的差異遠(yuǎn)大于其在廣義技術(shù)創(chuàng)新中的差異，這一方面說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)對(duì)生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注度差別較大，另一方面也表明了低碳技術(shù)創(chuàng)新區(qū)別于廣義技術(shù)創(chuàng)新的特殊性。

4. 2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

表2報(bào)告了制造業(yè)企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。模型（1）的回歸結(jié)果見(jiàn)列（1）和列（2），該結(jié)果顯示，在控制了宏觀環(huán)境變化、行業(yè)差異及其他相關(guān)變量后，企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入當(dāng)期影響的回歸系數(shù)為-0. 136，t 統(tǒng)計(jì)量為-2. 420，即在5%顯著性水平下，企業(yè)的金融化對(duì)同期低碳技術(shù)創(chuàng)新投入存在顯著的負(fù)向線(xiàn)性影響。與之相似的是，金融化水平至少在10%顯著性水平下也負(fù)向影響了企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出（系數(shù)為-0. 091，t 統(tǒng)計(jì)量為-1. 932）。即依據(jù)模型（1）估計(jì)得到的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出均存在顯著的負(fù)向影響，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。

模型（2）考察的是滯后1期的金融化水平對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的影響，其結(jié)果見(jiàn)表2 列（3）和列（4）。L. FIN 為滯后1期的企業(yè)金融化水平，估計(jì)結(jié)果顯示，滯后1期的金融化水平同樣能夠顯著影響當(dāng)期低碳技術(shù)創(chuàng)新投入（t 統(tǒng)計(jì)量為-2. 651）與產(chǎn)出（t 統(tǒng)計(jì)量為-3. 541），假設(shè)H1b得到了驗(yàn)證。對(duì)比列（1）和列（3）發(fā)現(xiàn)，滯后1期的金融化水平對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的影響均大于當(dāng)期金融化水平對(duì)二者產(chǎn)生的影響，結(jié)合金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的當(dāng)期和滯后影響結(jié)果，能夠看出，制造業(yè)企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新水平的影響不僅存在滯后性，還同時(shí)具有黏性效果。對(duì)比樣本區(qū)間和研究范圍接近的金融化影響廣義技術(shù)創(chuàng)新的研究［42］，發(fā)現(xiàn)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入產(chǎn)出的抑制效應(yīng)及滯后抑制效應(yīng)均大于廣義技術(shù)創(chuàng)新，佐證了理論分析中金融化視角下廣義技術(shù)創(chuàng)新對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新存在的“二次擠出效應(yīng)”。

4. 3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4. 3. 1 主要變量間關(guān)系的穩(wěn)健性考察

為保障實(shí)證結(jié)果穩(wěn)定性，更換主要變量的測(cè)度方式。首先，參照徐云松等［43］的研究，著眼于利潤(rùn)視角，將企業(yè)金融化水平的衡量方式轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诨顒?dòng)利潤(rùn)占總利潤(rùn)比重；其次，參照王衛(wèi)東等［44］的研究，將低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的代理變量更換為研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入的比重；最后，利用CPC?Y02分類(lèi)下的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量重新測(cè)度低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。再次估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表3。表3表明，在10%顯著性水平下，金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的抑制作用顯著且存在滯后性，與前文結(jié)論相符。

4. 3. 2 聯(lián)立因果的內(nèi)生性克服

低碳技術(shù)創(chuàng)新水平和金融化間可能存在聯(lián)立因果關(guān)系，因此應(yīng)處理由此引致的內(nèi)生性問(wèn)題。由于企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新受創(chuàng)新基礎(chǔ)、創(chuàng)新文化和創(chuàng)新能力的影響，可能會(huì)表現(xiàn)出一定程度的慣性，因此引入低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出變量的滯后項(xiàng)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（System?GMM）方法再次進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法下，企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的滯后變量（L. TE_I 和L. TE_O）系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出確實(shí)存在著慣性。金融化變量在兩個(gè)模型中均至少在10%顯著性水平上為負(fù)，表明企業(yè)金融化確實(shí)對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出有抑制作用，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

4. 3. 3 遺漏解釋變量的內(nèi)生性解決

學(xué)術(shù)界對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的研究仍處于初始階段，現(xiàn)階段探索的局限導(dǎo)致模型在較大概率上存在遺漏解釋變量問(wèn)題。參照程富等［45］的研究，引入?yún)^(qū)域變量用以控制區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展（GDP）和區(qū)域環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（ER）?？紤]到低碳技術(shù)創(chuàng)新所受到的金融化影響可能因?yàn)榻鹑诨Y(jié)構(gòu)差異而不同，因而參照沈悅等［46］的研究，將企業(yè)持有的金融資產(chǎn)分為有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（FIN_R）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（FIN_RF），再次進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表5。在控制區(qū)域和金融化類(lèi)型差異后，基準(zhǔn)回歸結(jié)論依然成立。此外，持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新并不存在顯著線(xiàn)性影響，持有風(fēng)險(xiǎn)型金融資產(chǎn)則顯著負(fù)向影響企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新，這與前文理論分析的結(jié)論是一致的。

4. 3. 4 樣本選擇偏誤的內(nèi)生性處理

使用傾向匹配得分法（PSM）緩解樣本選擇性偏誤帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。為保證研究一致性，將基準(zhǔn)回歸中的控制變量作為協(xié)變量，利用最近鄰匹配法進(jìn)行得分匹配。匹配后，各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差絕對(duì)值均在10%以?xún)?nèi)，P 值均大于0. 05，說(shuō)明匹配效果較好，且變量呈組間均衡，樣本選擇偏差帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題因此得以解決（平衡性檢驗(yàn)結(jié)果留存?zhèn)渌鳎?duì)經(jīng)過(guò)PSM匹配后的樣本再次進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表6。表明基準(zhǔn)回歸結(jié)論仍被支持。

4. 3. 5 異常值敏感性檢驗(yàn)

基準(zhǔn)回歸中已經(jīng)對(duì)連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了雙側(cè)1%縮尾處理，但由于部分?jǐn)?shù)據(jù)厚尾性較強(qiáng)，為排除異常值對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，參照吳堯等［47］的研究，再次對(duì)連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了雙側(cè)5%縮尾處理，縮尾處理后的回歸結(jié)果見(jiàn)表6，研究結(jié)論不變。

4. 4 異質(zhì)性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)是否在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中存在差異，依據(jù)樣本會(huì)計(jì)期間內(nèi)實(shí)際控股人性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，分別對(duì)組內(nèi)企業(yè)進(jìn)行回歸。繼而，為了檢驗(yàn)不同企業(yè)規(guī)模是否在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中存在差異，參考Camp?bell等［48］的研究，將樣本企業(yè)按年末總資產(chǎn)分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，分別對(duì)兩種規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行回歸。兩種異質(zhì)性分析的回歸結(jié)果見(jiàn)表7。

從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性維度看，非國(guó)有企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的抑制效果均大于國(guó)有企業(yè)，且這一抑制作用的傳導(dǎo)時(shí)效較短，多為同期影響。從企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性維度看，相比大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入有更強(qiáng)的抑制效果，但小規(guī)模企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響不顯著。因此，企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用并不因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或企業(yè)規(guī)模的不同而改變，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1。

5 “動(dòng)機(jī)背景”在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新中的作用分析

5. 1 內(nèi)部主觀“動(dòng)機(jī)背景”的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)管理者的盈利樂(lè)觀度是企業(yè)金融化的內(nèi)部主觀“動(dòng)機(jī)背景”，以上市企業(yè)年報(bào)中的情感語(yǔ)調(diào)（ET）衡量。其中情感語(yǔ)調(diào)=（正面詞匯數(shù)量—負(fù)面詞匯數(shù)量）（/ 正面詞匯數(shù)量+負(fù)面詞匯數(shù)量），情感語(yǔ)調(diào)數(shù)值越大，說(shuō)明管理者對(duì)盈利預(yù)期的樂(lè)觀程度越高。對(duì)基本假設(shè)H2a的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表8。以當(dāng)期低碳技術(shù)創(chuàng)新為因變量時(shí)，交乘項(xiàng)系數(shù)符號(hào)均為正，且至少在10%顯著性水平下顯著，說(shuō)明盈利樂(lè)觀度在金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新影響中的反向調(diào)節(jié)效應(yīng)成立，這與假設(shè)H2a的預(yù)期相符。就滯后性影響而言，在10%顯著性水平下，交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明盈利預(yù)期的樂(lè)觀程度也能反向調(diào)節(jié)滯后一期的金融化對(duì)當(dāng)期低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，這與前文研究中金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新影響的滯后性和黏性特征相符?？傮w而言，管理者的盈利樂(lè)觀度在金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響中起到顯著的反向調(diào)節(jié)作用，即管理者對(duì)未來(lái)盈利的樂(lè)觀程度越高，越能夠緩解金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的抑制作用，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。

5. 2 內(nèi)部客觀“動(dòng)機(jī)背景”的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為了考察企業(yè)金融化內(nèi)部客觀“動(dòng)機(jī)背景”在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的調(diào)節(jié)作用，參考劉惠好等［49］的研究，運(yùn)用融資約束的KZ 指數(shù)測(cè)度企業(yè)融資約束強(qiáng)度。KZ 指數(shù)具體計(jì)算方法參考魏志華等［50］的研究，KZ 指數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)所面臨的融資約束程度越高。內(nèi)部客觀動(dòng)機(jī)背景對(duì)金融化和低碳技術(shù)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果見(jiàn)表9。FIN × KZ 和L. FIN × KZ 是回歸中的核心觀測(cè)變量，以低碳技術(shù)創(chuàng)新投入為因變量時(shí)，融資約束的KZ 指數(shù)與金融化當(dāng)期和滯后期的交叉相乘項(xiàng)符號(hào)均為負(fù)，在5%顯著性水平下顯著，即融資約束在金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入影響中的同向調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著成立，但這一調(diào)節(jié)效應(yīng)對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的當(dāng)期和滯后期均無(wú)顯著影響，說(shuō)明金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的抑制作用并未受到融資約束的影響，融資約束只在低碳技術(shù)創(chuàng)新投入端發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，融資約束強(qiáng)度的增加會(huì)加劇企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的抑制作用，假設(shè)H2b得到驗(yàn)證。

5. 3 外部“動(dòng)機(jī)背景”的調(diào)節(jié)效應(yīng)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平是企業(yè)金融化的外部“動(dòng)機(jī)背景”，為檢驗(yàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平在企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新抑制影響中的調(diào)節(jié)作用，參照江曙霞等［51］的研究，引入行業(yè)勒納指數(shù)（ILN）變量表征行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。行業(yè)勒納指數(shù)由個(gè)股勒納指數(shù)加權(quán)而得，其中個(gè)股勒納指數(shù)=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入，行業(yè)勒納指數(shù)=單個(gè)公司營(yíng)業(yè)收入/行業(yè)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)×個(gè)股勒納指數(shù)累計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表10?；貧w結(jié)果顯示，無(wú)論是對(duì)金融化當(dāng)期或滯后期進(jìn)行回歸，金融化與行業(yè)勒納指數(shù)的交乘項(xiàng)至少在10%顯著性水平下顯著，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度在金融化對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的抑制作用中都起到反向調(diào)節(jié)效果，即外部“動(dòng)機(jī)背景”不僅調(diào)節(jié)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入端，也調(diào)節(jié)低碳技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出端，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平的提升，企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的抑制作用都能夠得到一定程度的緩解。

6 拓展研究：“動(dòng)機(jī)背景”影響低碳技術(shù)創(chuàng)新的非金融化實(shí)現(xiàn)機(jī)制

上述實(shí)證分析驗(yàn)證了動(dòng)機(jī)背景在企業(yè)金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。依據(jù)前文的理論分析能夠發(fā)現(xiàn)，除了基于金融化角度的影響，金融化“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新還存在非金融影響渠道，其實(shí)現(xiàn)機(jī)制為：內(nèi)、外部“動(dòng)機(jī)背景”均能夠通過(guò)轉(zhuǎn)移企業(yè)管理者的環(huán)境注意力而影響低碳技術(shù)創(chuàng)新。因此，進(jìn)一步基于管理者的環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移角度，探討金融化“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的非金融影響渠道。

6. 1 管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移的測(cè)度

依據(jù)前文對(duì)管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移的定義，采用文本分析法測(cè)度管理者環(huán)境注意力。在文本詞匯選擇上，國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)管理者認(rèn)知和態(tài)度測(cè)度時(shí)的主體通常是“致股東的信”［52］，國(guó)內(nèi)研究大多采用企業(yè)年報(bào)和董事會(huì)報(bào)告［53］。為了使變量兼具客觀性和代表性，選擇包含詞匯量最大、具體性最強(qiáng)的企業(yè)年報(bào)作為文本分析載體。管理者環(huán)境注意力的測(cè)度參照吳建祖等［54］的研究，具體步驟為：首先，大量隨機(jī)閱讀相關(guān)企業(yè)年報(bào)，抽取生態(tài)環(huán)境相關(guān)詞匯，構(gòu)建低碳技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)關(guān)鍵詞詞匯表，以低碳相關(guān)的低碳、生態(tài)、污染治理和節(jié)能指向?qū)訛榛鶞?zhǔn)，建立關(guān)鍵詞詞匯表。其次，利用Python軟件計(jì)算年報(bào)中關(guān)鍵詞詞頻，提取其中的高頻環(huán)境關(guān)鍵詞，進(jìn)一步充實(shí)詞匯表。最后，求得關(guān)鍵詞詞頻在總詞頻中所占比例，該比值即為企業(yè)管理者環(huán)境注意力配置強(qiáng)度。進(jìn)一步地，受到相關(guān)研究的啟發(fā)，將管理者環(huán)境注意力數(shù)據(jù)的一階差分值與其滯后1期值相比，利用得到的比值測(cè)度企業(yè)管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移的強(qiáng)度。若該比值為負(fù)，說(shuō)明管理者對(duì)生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注度在下降，環(huán)境注意力正在轉(zhuǎn)出；若該比值為正，說(shuō)明管理者對(duì)生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注度在上升，環(huán)境注意力正在轉(zhuǎn)入；該比值的絕對(duì)值越大，說(shuō)明管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)出或轉(zhuǎn)入的強(qiáng)度越高。

6. 2 實(shí)證結(jié)果分析

表11中報(bào)告了以企業(yè)管理者的環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移為中介變量的模型估計(jì)結(jié)果。Panel A報(bào)告了基于內(nèi)部主觀“動(dòng)機(jī)背景”視角的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)該結(jié)果可以判定，環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移在盈利樂(lè)觀度與低碳技術(shù)創(chuàng)新投入間起到完全中介作用，即管理者對(duì)未來(lái)盈利的樂(lè)觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新投入。值得注意的是，這一影響是由于管理者對(duì)未來(lái)盈利的樂(lè)觀預(yù)期使其環(huán)境注意力轉(zhuǎn)入，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入增加而間接實(shí)現(xiàn)的，并不存在直接作用機(jī)制。進(jìn)一步觀察盈利樂(lè)觀度對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)管理者的環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出并無(wú)顯著影響。為避免可能被掩蓋的中介效果，對(duì)模型進(jìn)行Bootstrap敏感性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如Panel A中的“ET→TEA→TE_O”路徑所示，由于區(qū)間內(nèi)包含0值，因此判定中介效應(yīng)不顯著。即金融化的內(nèi)部主觀“動(dòng)機(jī)背景”雖然對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出存在微弱影響，但該影響為直接影響，并不通過(guò)驅(qū)動(dòng)管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移而對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響，研究假設(shè)H3得到部分驗(yàn)證。

Panel B報(bào)告了基于內(nèi)部客觀“動(dòng)機(jī)背景”視角中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。該結(jié)果顯示，融資約束與低碳技術(shù)創(chuàng)新投入間顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明融資約束越嚴(yán)格，就越是抑制企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入，直接影響成立。觀察融資約束對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的影響發(fā)現(xiàn)，融資約束對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新還存在間接影響，融資約束通過(guò)轉(zhuǎn)出管理者環(huán)境注意力導(dǎo)致企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入減少，Bootstrap抽樣結(jié)果也顯示部分中介效應(yīng)顯著成立。進(jìn)一步觀察融資約束對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，發(fā)現(xiàn)融資約束的提升通過(guò)直接和間接兩個(gè)渠道促進(jìn)了企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在于，一方面，融資約束的提高增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)有限研發(fā)資金的利用效率，繼而提升了創(chuàng)新行為的產(chǎn)出績(jī)效。另一方面，由于低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的滯后性，故而導(dǎo)致當(dāng)期融資約束對(duì)當(dāng)期低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響可能存在一定的時(shí)滯偏差。Bootstrap抽樣結(jié)果同樣顯示部分中介效應(yīng)顯著成立，假設(shè)H3得到部分佐證。

Panel C報(bào)告了基于外部“動(dòng)機(jī)背景”視角的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。該結(jié)果顯示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度越高，企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出越高，主效應(yīng)顯著。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度高會(huì)使企業(yè)管理者的環(huán)境注意力轉(zhuǎn)出，只是轉(zhuǎn)出程度較低。考慮到低碳技術(shù)創(chuàng)新投入為因變量的檢驗(yàn)中雖然主效應(yīng)顯著，但與間接效應(yīng)符號(hào)相反，且由于Bootstrap抽樣區(qū)間不包含0值，因而綜合判定以管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移為中介的金融化外部“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入影響機(jī)制中的遮掩效應(yīng)成立。進(jìn)一步觀測(cè)外部“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響機(jī)制，由于主效應(yīng)和間接效應(yīng)均顯著，說(shuō)明中介效應(yīng)成立，考慮到對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出中介效應(yīng)檢驗(yàn)中的回歸系數(shù)均顯著，因此部分中介效應(yīng)顯著成立，即管理者環(huán)境注意力轉(zhuǎn)移在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度與低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出間起中介作用。至此，假設(shè)H3的全部機(jī)制驗(yàn)證完畢，假設(shè)H3成立。

6. 3 內(nèi)生性問(wèn)題的處理

表征外部“動(dòng)機(jī)背景”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度在先驗(yàn)和理論分析中均被看作是嚴(yán)格外生變量，但內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”所包含的預(yù)期樂(lè)觀度和融資約束極有可能與低碳技術(shù)創(chuàng)新間存在聯(lián)立因果關(guān)系，因而有必要對(duì)內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”的中介效應(yīng)檢驗(yàn)部分進(jìn)行內(nèi)生性問(wèn)題的處理。當(dāng)前，部分研究已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注中介效應(yīng)檢驗(yàn)中的內(nèi)生性問(wèn)題，如Markus等［55］利用工具變量法，為每一個(gè)懷疑有內(nèi)生性的核心變量尋找到工具變量，試圖借此克服模型的內(nèi)生性問(wèn)題。后續(xù)跟進(jìn)的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，只選用一個(gè)工具變量同樣能夠處理因果中介效應(yīng)，且能夠克服多工具變量的分配隨機(jī)性問(wèn)題?？紤]到單獨(dú)工具變量法的優(yōu)勢(shì)，參考Pinto等［56］的研究，利用單獨(dú)工具變量聯(lián)合兩階段最小二乘法處理上述模型內(nèi)生性問(wèn)題。

工具變量的選擇參考Raymond等［57］的研究，利用行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)預(yù)期樂(lè)觀度和融資約束的均值作為內(nèi)部“動(dòng)機(jī)背景”的工具變量。對(duì)于處于相同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，由于技術(shù)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為相似，因此其余企業(yè)的預(yù)期樂(lè)觀度及融資約束平均度往往與目標(biāo)企業(yè)存在較高相關(guān)性。進(jìn)一步考慮到該研究為典型的大樣本研究，因此單一企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新難以對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的管理者認(rèn)知以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，而行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的管理者認(rèn)知以及財(cái)務(wù)狀況雖然可能對(duì)行業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但與目標(biāo)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新間的影響鏈條過(guò)長(zhǎng)，因而二者間不存在嚴(yán)格共線(xiàn)關(guān)系。表12報(bào)告了克服內(nèi)生性后的中介效應(yīng)結(jié)果，對(duì)比內(nèi)生性處理前后結(jié)果能夠看出，盈利樂(lè)觀度對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入的總效應(yīng)和間接效應(yīng)均有所增大，其結(jié)果仍為完全中介效應(yīng)，而其對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的中介效應(yīng)在內(nèi)生性處理前和處理后均不存在。類(lèi)似地，融資約束的中介效應(yīng)結(jié)論同樣未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，說(shuō)明前文所得實(shí)證結(jié)果是可靠的。

7 結(jié)論與啟示

結(jié)論與啟示以制造業(yè)2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，考察金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的影響，揭示金融化“動(dòng)機(jī)背景”和金融化行為對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制，得到以下主要結(jié)論：①整體來(lái)看，企業(yè)金融化顯著抑制了企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新，并具備滯后性和黏性?xún)煞矫嫣卣?。滯后性表現(xiàn)為當(dāng)期金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的投入產(chǎn)出均有抑制作用，且對(duì)未來(lái)一期的投入和產(chǎn)出仍然存在抑制效果；黏性表現(xiàn)為金融化對(duì)當(dāng)期低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的影響均小于滯后一期金融化帶來(lái)的影響。在經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。②基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的檢驗(yàn)表明，金融化對(duì)國(guó)有企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的抑制作用要小于非國(guó)有企業(yè)，對(duì)大規(guī)模企業(yè)的抑制效果要小于小規(guī)模企業(yè)，在非國(guó)有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)中，金融化抑制低碳技術(shù)創(chuàng)新的滯后性和黏性更為突出。③金融化的差異性“動(dòng)機(jī)背景”對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新存在異質(zhì)性調(diào)節(jié)作用，盈利樂(lè)觀度和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度的增強(qiáng)能夠緩解對(duì)金融化抑制低碳技術(shù)創(chuàng)新的效果，融資約束的增強(qiáng)則會(huì)加劇這一抑制效應(yīng)。④金融化的“動(dòng)機(jī)背景”還對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新存在著非金融化影響機(jī)制，不同的“動(dòng)機(jī)背景”均能夠通過(guò)轉(zhuǎn)移企業(yè)管理者環(huán)境注意力進(jìn)而影響企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新，盈利樂(lè)觀度的提升能夠轉(zhuǎn)入管理者環(huán)境注意力，融資約束和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的增強(qiáng)則會(huì)轉(zhuǎn)出管理者的環(huán)境注意力，經(jīng)過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。

以上研究分析蘊(yùn)含著如下政策啟示：首先，對(duì)于低碳技術(shù)創(chuàng)新而言，企業(yè)金融化所起到的抑制效果不可忽視。金融化對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用兼具滯后性和黏性，這意味著隨著金融化程度的加深，其對(duì)低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制效果會(huì)愈發(fā)明顯。據(jù)此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)設(shè)立專(zhuān)職機(jī)構(gòu)，實(shí)時(shí)追蹤實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”水平，立足企業(yè)規(guī)模和所有權(quán)性質(zhì)等維度，設(shè)置“脫實(shí)”紅線(xiàn)，及時(shí)控制企業(yè)金融化行為，防范可能出現(xiàn)的由金融化帶來(lái)的低碳技術(shù)創(chuàng)新抑制效應(yīng)。其次，異質(zhì)性分析中發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有及小規(guī)模企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新受到的金融化抑制效果更明顯，這提示政府部門(mén)在監(jiān)管企業(yè)金融化問(wèn)題時(shí)，應(yīng)增加對(duì)小規(guī)模及非國(guó)有企業(yè)的監(jiān)測(cè)力度，并遵循不同類(lèi)型企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)律，建立健全差異性的實(shí)體企業(yè)金融化風(fēng)險(xiǎn)防范制度體系。第三，“動(dòng)機(jī)背景”是企業(yè)產(chǎn)生金融化動(dòng)機(jī)的根源，在金融化影響低碳技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中扮演了重要角色，因而平衡金融化與低碳技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系應(yīng)以此為基點(diǎn)。一方面，引導(dǎo)企業(yè)設(shè)置長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，避免短視化認(rèn)知引發(fā)的悲觀性預(yù)期，同時(shí)保障金融監(jiān)管約束和金融生態(tài)優(yōu)化共進(jìn)，緩解企業(yè)融資壓力。另一方面，還要維護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序，充分發(fā)揮行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)金融化抑制低碳技術(shù)創(chuàng)新的緩解效果。最后，通過(guò)前文結(jié)論能夠看出，管理者的生態(tài)環(huán)境意識(shí)對(duì)企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新水平的改善具有重要影響。因此管理部門(mén)應(yīng)著重關(guān)注對(duì)企業(yè)管理者和管理團(tuán)隊(duì)社會(huì)責(zé)任意識(shí)的培養(yǎng)，監(jiān)督企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露數(shù)量和質(zhì)量，倒逼企業(yè)管理者社會(huì)責(zé)任感和低碳高質(zhì)量發(fā)展意識(shí)的提升。