張俊瑞 李文婷

【摘要】本文基于2014 ～ 2021年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)， 研究客戶集中度對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響， 發(fā)現(xiàn)客戶集中度越高， 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平越低。機制檢驗表明， 客戶集中度通過惡化企業(yè)信息披露質(zhì)量、 降低企業(yè)創(chuàng)新能力兩個渠道導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平降低。進一步研究表明， 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 市場競爭程度、 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險均會對客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。具體來說， 在非國有企業(yè)、 面臨更激烈市場競爭的企業(yè)、 經(jīng)營風(fēng)險更高的企業(yè)中， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平的抑制作用更顯著。

【關(guān)鍵詞】客戶集中度；數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露；信息披露質(zhì)量；創(chuàng)新能力

【中圖分類號】 F270? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）07-0003-8

一、 引言

近年來， 伴隨著互聯(lián)網(wǎng)、 物聯(lián)網(wǎng)和云計算技術(shù)的迅猛發(fā)展， 數(shù)據(jù)越來越成為具有巨大價值的關(guān)鍵資源?！按髷?shù)據(jù)”與普通“數(shù)據(jù)”的概念不同， 其具有更深層次的內(nèi)涵， 原因不僅在于數(shù)據(jù)在數(shù)量上的指數(shù)型增加， 更在于其日趨復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和日益突顯的潛在價值。黨的十九大報告提出， 要“推動互聯(lián)網(wǎng)、 大數(shù)據(jù)、 人工智能和實體經(jīng)濟深度融合”。在我國， 數(shù)字化的觸角已全面延展到社會生活運轉(zhuǎn)的各個領(lǐng)域， 數(shù)據(jù)要素正成為驅(qū)動我國社會創(chuàng)新發(fā)展與深化改革的新引擎。2022年7月中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展報告（2022年）》顯示， 2021年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到45.5萬億元， 同比名義增長16.2%， 高于同期GDP名義增速3.4個百分點， 占GDP比重達到39.8%。在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中， 數(shù)字經(jīng)濟的地位進一步突顯、 規(guī)模不斷擴張、 貢獻不斷增大。而數(shù)據(jù)要素所蘊含的價值效能又進一步拓展新業(yè)態(tài)成長、 推進國家治理能力現(xiàn)代化?？梢?， 依托數(shù)據(jù)要素的數(shù)字經(jīng)濟在我國已成為促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要推動力。

在數(shù)字經(jīng)濟時代， 數(shù)據(jù)作為一項關(guān)鍵生產(chǎn)要素， 對企業(yè)而言具有重要的價值。數(shù)據(jù)可以為企業(yè)賦能， 幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率、 降低相關(guān)運營成本、 拓展業(yè)務(wù)線條、 提高核心競爭力。由于企業(yè)可以通過整合、 挖掘自身擁有的大量數(shù)據(jù)， 提升決策質(zhì)量， 獲得超額經(jīng)濟收益， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)已具備在財務(wù)報告中確認為資產(chǎn)的條件（危雁麟等，2022）。目前已有多家上市公司在年度報告中使用“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”這一詞匯對其相關(guān)信息進行披露， 但由于我國尚未發(fā)布相關(guān)會計準則和要求， 數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露仍屬于自愿性信息披露范圍， 企業(yè)有權(quán)決定其會計處理方式。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)日益重要的現(xiàn)今時代， 研究企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響因素， 對于提高企業(yè)的數(shù)據(jù)價值創(chuàng)造能力與相關(guān)信息披露質(zhì)量， 具有極其重要的理論及現(xiàn)實意義。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的是通過將產(chǎn)品賣給客戶實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化。客戶， 尤其是大客戶， 作為重要的利益相關(guān)者和供應(yīng)鏈的主要組成部分， 在此過程中扮演著至關(guān)重要的角色， 對企業(yè)的重要性不言而喻?？蛻艏卸润w現(xiàn)了企業(yè)對大客戶的依賴程度， 會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及信息披露活動產(chǎn)生重要影響?，F(xiàn)有研究關(guān)于客戶集中度對企業(yè)經(jīng)營的影響并未達成一致意見， 存在兩種相反的觀點： 一種認為客戶集中有助于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升； 另一種則認為客戶集中不僅不利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升， 還會損害企業(yè)信息披露數(shù)量及質(zhì)量。具體到數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露方面， 現(xiàn)有關(guān)于客戶集中度的研究并未關(guān)注到這一問題?？紤]到數(shù)據(jù)資產(chǎn)日益突顯的重要性， 研究客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響既有助于豐富對客戶集中度的認識， 又有助于探究企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間的影響因素。為此， 本文選取2014 ～ 2021年我國A股上市公司作為研究樣本， 對客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的關(guān)系進行實證檢驗。

本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一， 已有研究主要關(guān)注客戶集中度對企業(yè)會計行為、 整體信息披露質(zhì)量和公司治理的影響， 并未關(guān)注到其對數(shù)據(jù)資產(chǎn)這一重要的新興資產(chǎn)信息披露的影響。本文將客戶集中度的經(jīng)濟后果拓展到數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露領(lǐng)域， 豐富了客戶集中度的經(jīng)濟后果研究。第二， 本文結(jié)合現(xiàn)有關(guān)于客戶集中度經(jīng)濟后果的研究結(jié)論， 從信息披露質(zhì)量、 企業(yè)創(chuàng)新能力方面探討客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的作用機制， 從供應(yīng)鏈角度為數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)研究提供了一個新視角。第三， 已有數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露相關(guān)文獻主要關(guān)注數(shù)據(jù)資產(chǎn)的計量與披露方式及其經(jīng)濟后果， 鮮少關(guān)注到影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的各項因素。本文圍繞客戶集中度探討供應(yīng)鏈關(guān)系對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響， 豐富了數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露相關(guān)研究。

二、 文獻回顧、 理論分析與研究假說

（一）客戶集中度

現(xiàn)有研究認為客戶集中度可能對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生兩方面的影響：

一方面， 客戶集中度可能對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生正面影響。從客戶的角度來說， 作為重要的利益相關(guān)者， 為了維護供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定， 客戶可能對主要供應(yīng)商積極發(fā)揮外部監(jiān)督治理作用， 改善供應(yīng)商公司治理， 提升供應(yīng)商信息披露質(zhì)量（Hui等，2012）。從供應(yīng)鏈的角度來說， 穩(wěn)定的供應(yīng)鏈有助于促進優(yōu)勢資源互補， 緩解供應(yīng)商和客戶之間的信息不對稱， 降低信息搜集成本和交易成本。王雄元和高開娟（2017）發(fā)現(xiàn)， 客戶具有“合作效應(yīng)”， 可以通過促進企業(yè)間信息共享和合作降低成本粘性。Chu等（2019）發(fā)現(xiàn)， 在供應(yīng)鏈中， 客戶可以通過知識溢出促進企業(yè)創(chuàng)新。從企業(yè)自身的角度來說， 穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)可以為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的資源， 幫助企業(yè)從大客戶處獲得穩(wěn)定的營業(yè)收入和決策有用的信息， 進而進行更好的存貨和應(yīng)收賬款管理， 提升管理效率（Kalwani和Narayandas，1995；Patatoukas，2012）。

另一方面， 客戶集中度可能對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生負面影響。對大客戶的過度依賴會提高企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)大客戶與企業(yè)中斷交易時， 企業(yè)業(yè)績將遭受沖擊， 也會給企業(yè)現(xiàn)有客戶傳遞消極影響， 引起連鎖反應(yīng)， 極大程度地惡化企業(yè)業(yè)績（Dhaliwal等，2016；Hertzel等，2008）。同時， 過度依賴大客戶會提升大客戶的談判議價能力， 企業(yè)可能被迫接受苛責(zé)條款， 在產(chǎn)品價格、 付款期限等方面向大客戶做出讓步， 使其利潤空間受到擠壓、 盈利風(fēng)險增加、業(yè)績受損（Gosman等，2004）。由于較高的客戶集中度提升了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險， 企業(yè)將面對更高的融資成本和融資條件（Dhaliwal等，2016；Campello和Gao，2017）， 管理層也會因為經(jīng)營風(fēng)險的提升而變得保守， 導(dǎo)致投資不足、 企業(yè)經(jīng)營效率下降（王丹等，2020）。較高的客戶集中度還會惡化企業(yè)信息披露質(zhì)量。為了避免客戶流失帶來的不利影響， 管理層有動機采取盈余管理、 利潤平滑等手段操縱信息披露， 以向客戶傳達公司經(jīng)營良好的信號（Raman和Shahrur，2008）。此外， 大客戶與管理層可能出于一致的利益目的， 沆瀣一氣， 粉飾財務(wù)報表， 降低企業(yè)披露信息的真實性與可靠性（劉文軍和謝幫生，2017）。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露

現(xiàn)有關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究主要集中在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值、 數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)的合理性、 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值方式以及如何進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理上。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值方面， Perrons和Jensen（2015）認為， 對于大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的公司來說， 數(shù)據(jù)是一種有價值的資產(chǎn)， 但在石油和天然氣行業(yè)， 由于數(shù)據(jù)被視為關(guān)于實物資產(chǎn)的描述性信息， 其本身并不具備價值。謝康等（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 對于絕大部分企業(yè)而言， 僅投資大數(shù)據(jù)資源這一行為并不能直接帶來績效改善， 形成大數(shù)據(jù)分析能力才是大數(shù)據(jù)資源改善企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新績效的必要條件。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值方面， 歐陽日輝和杜青青（2022）、 翟麗麗和王佳妮（2016）等學(xué)者均有所建樹。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理方面， 李題印等（2022）、 李紅祥和吳佳珅（2016）、 夏紅軍和安燕娜（2021）分別探究了在大數(shù)據(jù)時代背景下， 如何剖析制造業(yè)企業(yè)、 傳統(tǒng)出版業(yè)、 供電企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理內(nèi)涵， 明確各項要素、 構(gòu)建管理框架， 實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)高效管理。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露方面， 學(xué)者們主要關(guān)注如何對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行確認、 計量與報告， 即數(shù)據(jù)資產(chǎn)的會計處理方式。有學(xué)者提出應(yīng)將數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為無形資產(chǎn)進行確認， 在“無形資產(chǎn)”科目下設(shè)置“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”二級科目， 并在財務(wù)報表附注中對具體信息進行詳細說明（劉玉， 2014； 游靜等，2018）。也有學(xué)者認為， 應(yīng)直接設(shè)置一級科目對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行列示（呂玉芹等，2003；張俊瑞等，2020）。對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)具體如何進行計量與報告， 有學(xué)者對其初始計量、 后續(xù)計量等均提出了操作性建議（秦榮生，2020）。此外， 現(xiàn)有研究還關(guān)注到了數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的經(jīng)濟后果。如： 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露能夠提高分析師預(yù)測準確度， 其具體路徑為提供前瞻性信息和改善個股信息透明度（危雁麟等，2022）； 數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露能夠通過提升信息透明度、 吸引技術(shù)型人力資本、 緩解融資約束， 進而促進企業(yè)價值提升（苑澤明等，2022）。

（三）客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露

數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種新型資源， 對企業(yè)競爭優(yōu)勢的構(gòu)建產(chǎn)生著越來越重要的影響。企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露情況可能會受到企業(yè)整體信息披露質(zhì)量及企業(yè)創(chuàng)新能力的影響， 而客戶集中度既可能影響企業(yè)的信息披露質(zhì)量（陳西嬋和劉星，2021；郭瑞，2022）， 又可能影響企業(yè)創(chuàng)新能力（金靜等，2021；徐星美等，2022）。根據(jù)上文的分析可知， 現(xiàn)有文獻并沒有就客戶集中度對企業(yè)的影響達成一致， 所以客戶集中度可能從兩個方面對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露產(chǎn)生不同的影響。

首先， 較高的客戶集中度可能會使企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平提高。從公司治理的角度來說， 大客戶出于維護供應(yīng)鏈安全與穩(wěn)定、 降低經(jīng)營風(fēng)險的目的， 會主動對主要供應(yīng)商進行監(jiān)督， 改善公司治理， 提升會計信息質(zhì)量（Hui等，2012）。同時， 由于大客戶與企業(yè)能夠形成密切的合作關(guān)系， 其知識和信息的交流會更加深入， 可以通過信息反饋、 知識溢出來促進企業(yè)開展創(chuàng)新活動， 提升企業(yè)創(chuàng)新能力（徐星美等，2022）， 從而使企業(yè)創(chuàng)造出更多數(shù)據(jù)資產(chǎn)， 提升企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。從企業(yè)經(jīng)營績效的角度來說， 大客戶可以通過促進企業(yè)間信息共享和合作來提升企業(yè)經(jīng)營效率（王雄元和高開娟，2017）。同時， 穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以讓企業(yè)獲得長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。企業(yè)經(jīng)營績效的提升既可以使管理層將更多的資源和精力投入到研發(fā)創(chuàng)新活動當(dāng)中， 為企業(yè)獲取更多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)， 又可以減弱管理層操縱信息披露的動機， 提升企業(yè)信息披露質(zhì)量。企業(yè)整體信息披露質(zhì)量的提升既可以直接提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平， 又有助于緩解外部資金提供者與管理層之間的信息不對稱， 減輕代理問題， 使企業(yè)能夠獲得更多用于創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)的資源， 進而提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。因此， 本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a： 客戶集中度越高， 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平越高。

其次， 較高的客戶集中度可能會使企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平降低?？蛻艏卸瓤赡軙馁Y源及風(fēng)險兩個角度阻礙企業(yè)創(chuàng)新， 抑制企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造， 進而降低其信息披露水平。當(dāng)企業(yè)的客戶集中度較高時， 客戶在交易過程中占據(jù)主導(dǎo)地位， 可能通過其議價能力壓低產(chǎn)品價格， 衍生出一系列擠占和剝削行為（Cowan等，2015）， 給企業(yè)業(yè)績和現(xiàn)金流帶來壓力（陳正林，2016）， 從而從資源方面抑制企業(yè)創(chuàng)新投入。同時， 當(dāng)客戶集中度較高時， 企業(yè)會面臨較高的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險， 其風(fēng)險承擔(dān)能力降低， 從而管理層投入創(chuàng)新活動的積極性也會降低， 不利于提升創(chuàng)新績效（胥朝陽等，2022）。此外， 客戶集中意味著失去大客戶會使企業(yè)遭受重大沖擊， 管理層為了維護與大客戶之間的關(guān)系， 可能會采取盈余管理等手段操縱信息披露以改善客戶對企業(yè)經(jīng)營的預(yù)期， 從而導(dǎo)致企業(yè)信息環(huán)境惡化（Raman和Shahrur，2008）。整體信息環(huán)境的惡化既不利于企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)信息的披露， 也不利于企業(yè)獲得用以研發(fā)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的外部資源， 從而導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平降低。因此， 本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1b： 客戶集中度越高， 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平越低。

三、 研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)人民網(wǎng)報道， 2013年被稱為我國的“大數(shù)據(jù)元年”， 故本文認為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)由此應(yīng)運而生， 并選取2014 ～ 2021年我國A股上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)來源于WinGo（文構(gòu)）文本數(shù)據(jù)庫， 其余數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文對初始樣本進行了如下處理： 剔除金融行業(yè)企業(yè)樣本； 剔除ST類企業(yè)樣本； 剔除變量存在缺失值的樣本。最終樣本包含23202個公司—年度觀測值。為了緩解異常樣本的影響， 本文對所有連續(xù)變量在1%的水平上進行了縮尾處理。

（二）變量選擇與定義

1. 數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露。本文運用文本分析技術(shù)構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的衡量指標。借鑒胡楠等（2021）的文本挖掘方法及危雁麟等（2022）的指標構(gòu)建方法， 對上市公司年度報告中的數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息進行挖掘， 并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露指標， 評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。具體來說， 本文以“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”和“數(shù)據(jù)資源”作為種子詞， 運用Word2Vec神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對上市公司披露的海量財經(jīng)文本語料進行訓(xùn)練， 得到“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”和“數(shù)據(jù)資源”在WinGo文本數(shù)據(jù)庫中的深度學(xué)習(xí)相似詞詞集。在此過程中， 為了保證相似詞詞集能夠真實地反映企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露， 僅保留相似度高于0.5的相似詞。本文運用如下模型來計算企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露頻率， 并以此度量數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露（DataAsset）：

（1）

其中： FREitj為相似詞詞集中第j個詞匯在公司i第t年年度報告中的詞頻； TotalFREit為公司i第t年年度報告的總詞頻。

2. 客戶集中度?，F(xiàn)有研究大多以公司對前五大客戶的銷售額占總銷售額的比例來衡量客戶集中度（Centra-lize5）， 本文也采用這一方法進行度量。

3. 控制變量。借鑒現(xiàn)有文獻， 本文的控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 財務(wù)杠桿（Lev）、 盈利能力（ROA）、 董事會獨立性（Indep）、 兩職合一（Dual）、 股權(quán)集中度（Top10）、 股權(quán)制衡度（Balance）、 固定資產(chǎn)比例（PPE）、 流動比率（Quick）、 賬市比（BM）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。主要變量定義如表1所示。

（三）回歸模型

為考察客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間的關(guān)系， 本文構(gòu)建了如下研究模型：

DataAssetit=α0+α1Centralize5it+α2Sizeit+α3Levit+

α4ROAit+α5Indepit+α6Dualit+α7Top10it+α8Balanceit+

α9PPEit+α10Quickit+α11BMit+α12SOEit+Year FE+

Industry FE+εit （2）

模型中具體變量定義如上文所述， 其中還控制了年份固定效應(yīng)（Year FE）和行業(yè)固定效應(yīng)（Industry FE）， 回歸模型采用公司層面的聚類穩(wěn)健標準誤。

四、 實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

（二）客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露

表3第（1）列顯示了客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的單變量回歸結(jié)果， 結(jié)果表明兩者之間呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。第（2）列為加入一系列控制變量后的回歸結(jié)果， 客戶集中度依舊與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。第（3）列為進一步控制年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)后， 即模型（2）的檢驗結(jié)果， 客戶集中度（Centralize5）的系數(shù)為-0.007， 且在1%的水平上顯著， 表明客戶集中度越高， 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平越低。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 變更數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露指標。在基本回歸模型中， 采用了數(shù)據(jù)資產(chǎn)相似詞詞頻的方式來衡量企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性， 本文采用企業(yè)年度報告中與數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)的句子頻率作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的替代指標（Data_sent）進行穩(wěn)健性測試。數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露句頻的計算公式如下所示：

（3）

其中： FRE_sentitj為公司i第t年年度報告中包含相似詞詞集中第j個詞匯的句子數(shù)目； TotalFRE_sentit為公司i第t年年度報告中所包含的句子總數(shù)。回歸結(jié)果如表4第（1）列所示， 可以看出， 客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平顯著負相關(guān)。

2. 變更客戶集中度指標。本文通過變更客戶集中度的衡量方式來重新估計客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響。參照現(xiàn)有研究， 分別采用對第一大客戶的銷售額占總銷售額的比例（Centralize1）、 前五大客戶銷售占比的赫芬達爾指數(shù)（CentralizeHHI）來衡量客戶集中度， 回歸結(jié)果分別如表4第（2）（3）列所示。結(jié)果表明， 變更客戶集中度的衡量方式后， 客戶集中度與企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平依舊顯著負相關(guān)。

3. 對客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露“U”型關(guān)系的檢驗。現(xiàn)有關(guān)于客戶集中度經(jīng)濟后果的研究表明， 客戶集中度可能并不是簡單地對企業(yè)產(chǎn)生正面或負面的影響， 而是產(chǎn)生“U”型影響， 即客戶集中度在一定程度上可能對企業(yè)產(chǎn)生正面或負面影響， 而當(dāng)其超過一定程度時， 可能會產(chǎn)生相反的影響。例如： 方紅星和嚴蘇艷（2020）發(fā)現(xiàn)， 客戶集中度與創(chuàng)新投入、 創(chuàng)新產(chǎn)出呈顯著的正“U”型關(guān)系； 江偉等（2017） 的研究表明， 在民營企業(yè)中， 企業(yè)成本粘性與客戶集中度之間呈現(xiàn)“U”型的非線性關(guān)系； 張敏等（2012）發(fā)現(xiàn)， 在國有持股比例較高的公司中， 隨著客戶集中度的上升， 公司聘用大型會計師事務(wù)所進行審計的概率先降后升， 呈現(xiàn)出“U”型關(guān)系。根據(jù)前文理論分析， 客戶集中度既可能促進企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平提升， 也可能導(dǎo)致企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平下降。因此， 客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間也可能存在“U”型關(guān)系。

本文在模型（2）當(dāng)中加入客戶集中度的二次項（Centralize5×Centralize5）來檢驗客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間是否存在“U”型關(guān)系， 若該二次項的系數(shù)顯著， 則說明客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間存在“U”型關(guān)系?；貧w結(jié)果如表4第（4）列所示， 可以看出， Centralize5×Centralize5的系數(shù)不顯著， 說明客戶集中度與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露之間不存在“U”型關(guān)系。

（四）內(nèi)生性問題

1. 反向因果問題。數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平較低的企業(yè)可能更傾向于依賴少數(shù)客戶， 從而導(dǎo)致客戶集中度較高。本文采用工具變量法來緩解這一內(nèi)生性問題。具體來說， 選取客戶集中度的年度—行業(yè)均值（Mean_Centralize5）作為工具變量來進行兩階段最小二乘回歸（2SLS）， 結(jié)果如表5所示。回歸結(jié)果顯示， 考慮了可能的反向因果問題之后， 本文的結(jié)論依舊穩(wěn)健。

2. 遺漏變量問題。企業(yè)可能出于某些因素而選擇與大客戶進行合作， 而這些企業(yè)也存在數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平較低的問題。為了緩解這種遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題， 本文參考Patatoukas（2012）以及王丹等（2020）的做法， 使用兩階段回歸來估計客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響。具體來說， 在第一階段回歸中， 采用如下模型來估計當(dāng)年的客戶集中度：

Centralize5it=α0+α1Centralize5it-1+α2MVit-1+

α3ListAgeit-1+α4ROAit-1+α5Levit-1+α6Growthit-1+

α7Quickit-1+Year FE+Industry FE+εit? ? ? ? ? （4）

其中： Centralize5it-1表示上一年度的客戶集中度； MVit-1表示上一年度市值的自然對數(shù)； ListAgeit-1表示上一年度上市年限的自然對數(shù)； ROAit-1表示上一年度的資產(chǎn)收益率； Levit-1表示上一年度的杠桿水平； Growthit-1表示上一年度的銷售增長率； Quickit-1表示上一年度的流動比率。

在第二階段回歸中， 用第一階段估計出的本年度客戶集中度（Pre_Centralize5it， 即Centralize5it減去第一階段回歸殘差后的數(shù)值）作為自變量， 代入模型（2）中進行回歸， 結(jié)果如表6所示?；貧w結(jié)果依舊表明客戶集中度越高， 企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平越低。

3. 傾向得分匹配?？蛻艏卸雀叩钠髽I(yè)和客戶集中度低的企業(yè)之間的固有差異可能會對本文的研究結(jié)論產(chǎn)生影響， 這意味著本文的研究結(jié)論可能存在樣本自選擇問題。為了緩解樣本自選擇問題的影響， 本文采用傾向得分匹配法進行重新估計。傾向得分匹配的具體步驟是： 首先， 以企業(yè)前五大客戶銷售占比是否超過50%為標準將樣本分為客戶集中度高、 低兩組， 若企業(yè)前五大客戶銷售占比超過50%， 則認為其客戶集中度高， 否則反之。其次， 以企業(yè)規(guī)模（Size）、 財務(wù)杠桿（Lev）、 盈利能力（ROA）、 董事會獨立性（Indep）、 兩職合一（Dual）、 流動比率（Quick）、 賬市比（BM）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）等為協(xié)變量進行Logit估計， 計算傾向得分。最后， 按照1∶1最近鄰匹配法保留傾向得分最接近的樣本作為匹配樣本， 同時要求滿足共同支撐假設(shè)和平衡性假設(shè)， 設(shè)定卡尺為0.05。表7列示了傾向得分匹配前后的平衡性檢驗結(jié)果， 可以看出匹配前兩組樣本存在較大差異， 而匹配后兩組樣本不存在明顯差異， 說明總體匹配效果較好。表8列示了采用傾向得分匹配法篩選樣本后的回歸結(jié)果， 可以看出， 在考慮樣本自選擇問題后， 本文的主要結(jié)論依舊穩(wěn)健。

五、 進一步分析

（一）作用機制分析

根據(jù)本文理論分析， 較高的客戶集中度可能會導(dǎo)致管理層的盈余管理動機增強， 信息披露質(zhì)量降低， 從而降低企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平； 其也可能抑制企業(yè)創(chuàng)新活動， 導(dǎo)致企業(yè)缺乏足夠的創(chuàng)新能力以創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)， 從而降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。因此， 本文從信息披露質(zhì)量和創(chuàng)新能力兩個角度來探究客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的作用機制。

1. 信息披露質(zhì)量。較高的客戶集中度可能會導(dǎo)致企業(yè)信息披露質(zhì)量變差， 惡化企業(yè)內(nèi)外部信息環(huán)境。整體信息披露質(zhì)量的惡化一方面會直接影響企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)信息的披露水平， 另一方面不利于企業(yè)從外部利益相關(guān)者處獲得用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造的資源支持， 從而降低其數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。本文選取修正的瓊斯模型（Jones，1991）來估計盈余質(zhì)量， 即用該模型回歸所得到的殘差的絕對值作為信息披露質(zhì)量的代理變量（DA）， 該值越大表示信息披露質(zhì)量越差。表9第（1）列和第（2）列為關(guān)于信息披露質(zhì)量（DA）的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。第（1）列的回歸結(jié)果表明， 客戶集中度越高， 則信息披露質(zhì)量越差。根據(jù)本文的理論分析， 較高的客戶集中度會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險并給管理層帶來業(yè)績壓力和資金壓力， 導(dǎo)致管理層有動機通過操縱盈余來管理信息披露。第（2）列的回歸結(jié)果表明， 加入信息披露質(zhì)量變量（DA）之后， 客戶集中度依舊與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露顯著負相關(guān)， Sobel檢驗的結(jié)果顯著， 即高客戶集中度會導(dǎo)致企業(yè)信息披露質(zhì)量變差， 從而降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。

2. 創(chuàng)新能力。客戶集中度會通過加劇企業(yè)融資約束、 提升企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險兩個方面阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動（孟慶璽等， 2018）， 降低企業(yè)創(chuàng)新能力， 從而導(dǎo)致企業(yè)無法有效創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)， 進而降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。本文參照孟慶璽等（2018）的做法， 采用企業(yè)專利申請數(shù)量加1后取自然對數(shù)來衡量創(chuàng)新能力（RD）， RD的數(shù)值越大表明企業(yè)創(chuàng)新能力越強。表9第（3）列和第（4）列為關(guān)于創(chuàng)新能力的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。第（3）列的回歸結(jié)果表明， 客戶集中度越高， 則企業(yè)創(chuàng)新能力越弱； 第（4）列的回歸結(jié)果顯示， 加入創(chuàng)新能力變量（RD）之后， 客戶集中度依舊與數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露顯著負相關(guān)， 結(jié)果同樣通過了Sobel檢驗， 說明客戶集中度通過降低企業(yè)創(chuàng)新能力， 導(dǎo)致企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平降低。

（二）異質(zhì)性檢驗

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響可能不同。具體來說， 相較于國有企業(yè)， 非國有企業(yè)受市場因素的影響更大， 高客戶集中度帶來的經(jīng)濟后果可能更明顯。因此， 本文預(yù)計相較于國有企業(yè)， 在非國有企業(yè)中客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響更為顯著。

本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為標準將樣本分為國有企業(yè)、 非國有企業(yè)兩組進行異質(zhì)性檢驗。具體而言， 以SOE作為分組變量， 若企業(yè)為國有企業(yè)， 則SOE取值為1， 否則為0?；貧w結(jié)果如表10第（1）列所示， 可以看出， 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與客戶集中度交乘項（Int_SOE）的系數(shù)顯著為正， 說明相對于國有企業(yè)， 非國有企業(yè)的客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響更為顯著， 與本文理論分析一致。

2. 市場競爭程度。市場競爭越激烈， 高客戶集中度帶來的客戶議價能力的提高會越明顯。這將迫使企業(yè)在產(chǎn)品價格和商業(yè)信用等方面做出更大的讓步， 給企業(yè)現(xiàn)金流、 利潤空間等方面帶來更大壓力。這種壓力的增加可能會通過惡化企業(yè)信息披露質(zhì)量、 阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動而導(dǎo)致企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平更為明顯的降低。因此， 本文預(yù)計市場競爭越激烈， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響就越顯著。

借鑒宋清和劉奕惠（2021）的做法， 采用赫芬達爾指數(shù)衡量市場競爭程度， 該指數(shù)越大， 表明企業(yè)面臨的市場競爭越弱。本文以赫芬達爾指數(shù)高低為標準將樣本分為市場競爭激烈、 市場競爭不激烈兩組進行異質(zhì)性檢驗， 創(chuàng)建分組變量HHI， 若企業(yè)面臨激烈的市場競爭， 則HHI取值為1， 否則為0。回歸結(jié)果如表10第（2）列所示， 可以看出， 市場競爭程度與客戶集中度交乘項（Int_HHI）的系數(shù)顯著為負， 說明在市場競爭更激烈時， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響更為顯著， 符合本文預(yù)期。

3. 經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險越大， 其對大客戶的依賴程度越高， 失去大客戶帶來的風(fēng)險及損失越無法被企業(yè)所承受。因此， 本文預(yù)計企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險越高， 則高客戶集中度所導(dǎo)致的管理層采取盈余管理等手段操縱信息披露的可能性越大， 且導(dǎo)致企業(yè)面臨的資源約束問題越嚴重， 從而使企業(yè)信息披露質(zhì)量及創(chuàng)新能力越差， 對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響就越顯著。

借鑒John等（2008）、 余明桂等（2013）的做法， 采用企業(yè)每一觀察時段（三年）內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA的標準差來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險， 該數(shù)值越大表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大。本文以企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險指標數(shù)值高低為標準將樣本分為經(jīng)營風(fēng)險高、 經(jīng)營風(fēng)險低兩組進行異質(zhì)性檢驗， 創(chuàng)建分組變量Risk， 若企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高， 則Risk取值為1， 否則為0。回歸結(jié)果如表10第（3）列所示， 可以看出， 經(jīng)營風(fēng)險與客戶集中度交乘項（Int_Risk）的系數(shù)顯著為負， 說明在經(jīng)營風(fēng)險更高時， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響更為顯著， 與本文理論分析一致。

六、 研究結(jié)論

本文以2014 ～ 2021年我國A股上市公司為研究對象， 圍繞客戶集中度深入探討了供應(yīng)鏈關(guān)系對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 客戶集中度會通過企業(yè)信息披露質(zhì)量和創(chuàng)新能力兩個渠道降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平。進一步研究表明， 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 市場競爭程度、 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險均會對這一關(guān)系產(chǎn)生影響， 具體來說： 在非國有企業(yè)、 面臨更激烈市場競爭的企業(yè)、 經(jīng)營風(fēng)險更高的企業(yè)中， 客戶集中度對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的影響更為顯著。

基于上述結(jié)論， 本文提出如下政策建議： 首先， 企業(yè)在塑造供應(yīng)鏈關(guān)系時應(yīng)當(dāng)認識到客戶集中度的兩面性， 理性對待大客戶。大客戶具備積極作用， 能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績， 但同時也會對企業(yè)施加負面影響， 為企業(yè)帶來較高的經(jīng)營不確定性。由于客戶集中度可能會對企業(yè)經(jīng)營決策造成較大影響， 企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好對大客戶的充分評估， 全面權(quán)衡經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營風(fēng)險。其次， 2022年政府工作報告提出， 完善數(shù)字經(jīng)濟治理， 釋放數(shù)據(jù)要素潛力， 更好賦能經(jīng)濟發(fā)展、 豐富人民生活。微觀企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造及信息披露水平?jīng)Q定了宏觀經(jīng)濟中數(shù)據(jù)價值的利用能力。數(shù)據(jù)是21世紀的基礎(chǔ)戰(zhàn)略性資源和重要生產(chǎn)要素， 相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)充分考慮供應(yīng)鏈關(guān)系給企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露帶來的影響， 引導(dǎo)企業(yè)塑造健康良好的供應(yīng)鏈關(guān)系， 從而安全、 有效地推動企業(yè)進行數(shù)據(jù)利用與數(shù)據(jù)價值創(chuàng)造， 助推經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展。

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【基金項目】國家自然科學(xué)基金項目（項目編號：72072143）；國家社會科學(xué)基金后期資助重點項目（項目編號：20FGLA005）；中國注冊會計師協(xié)會課題（項目編號：2022-G-2）；研究闡釋黨的十九屆四中全會精神國家社會科學(xué)基金重大項目（項目編號：20ZDA051）

【作者單位】1.西安交通大學(xué)管理學(xué)院， 西安710049；2.西安交通大學(xué)城市學(xué)院， 西安 710018。 李文婷為通訊作者