□文/嚴(yán)鑫翔 蘇志剛 丁念波

（江蘇徐礦能源股份有限公司物資供銷分公司 江蘇·徐州）

［提要］ 經(jīng)濟(jì)發(fā)展有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性波動，康波周期實(shí)質(zhì)是由科技發(fā)展周期決定的生產(chǎn)力發(fā)展周期。煤炭是一種基礎(chǔ)能源類的大宗商品，屬于周期性行業(yè)。煤炭的價格波動受康波周期、產(chǎn)能周期、固定資產(chǎn)投資周期等多周期的疊加支配，形成大宗商品自身的商品超級周期，一個完整的煤炭商品超級周期包含上行期和下行期，約為18～20年。動力煤在大宗商品中價格波動敏感度高于銅，可以作為一籃子大宗商品價格波動的先行指標(biāo)，具有風(fēng)向標(biāo)作用。徐礦集團(tuán)未來將借力資本要素市場化配置，加快煤電化資源并購和產(chǎn)業(yè)布局，通過煤炭價格波動周期研究，充分利用煤炭行業(yè)周期性規(guī)律，熨平經(jīng)濟(jì)周期，順勢而為，乘勢而上，為五強(qiáng)新徐礦建設(shè)添磚加瓦。

經(jīng)濟(jì)周期一般是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性波動，是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動。前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計學(xué)角度分析資本主義經(jīng)濟(jì)中歷時50～60年的周期性波動理論，一般稱為康德拉季耶夫長波周期（康波周期），一個長波周期包含4個小波周期：繁榮、衰退、蕭條、回升（復(fù)蘇），康波周期實(shí)質(zhì)是由科學(xué)技術(shù)發(fā)展周期決定的生產(chǎn)力發(fā)展周期。經(jīng)濟(jì)周期理論按照時間長短一般分為：庫存周期（基欽周期，3～4年）、固定資產(chǎn)投資周期（朱格拉周期，9～10年）、房地產(chǎn)周期（庫茲涅茨周期，15～25年）、長波周期（康波周期，50～60年）等四種。熊彼特認(rèn)為1個康波周期大約嵌套2～3個庫茲涅茨周期，5～6個朱格拉周期和18個基欽短周期。

一、動力煤價格波動規(guī)律分析

（一）動力煤現(xiàn)貨價格波動規(guī)律（2007～2021年）。根據(jù)2007～2021年秦皇島動力煤（Q5500）市場價走勢統(tǒng)計，共162個月（13.5年），將價格劃分為三個點(diǎn)位，四個區(qū)間，枯點(diǎn)為538元，榮點(diǎn)為874元，關(guān)注點(diǎn)為706元。

1、枯點(diǎn)以下區(qū)間為價格低于538元的時期，分別為［2007.7.17 ～2007.8.09］、［2008.5.1 ～2008.5.22］、［2008.9.24 ～2008.10.22］、［2013.9.7 ～2013.10.16］、［2014.3.12 ～2016.9.21］、［2020.4.2～2020.5.24］，共計 36個月。

2、枯點(diǎn)-關(guān)注點(diǎn)區(qū)間為價格538～706元時期，分別為［2007.8.10～2007.10.22］，［2008.4.10～2009.6.23］、［2009.10.12～2009.12.09］、［2012.6.13～2014.3.11］、［2016.9.22～2020.12.15］、［2021.2.6～2021.3.29］，共計 81個月。

3、關(guān)注點(diǎn)-榮注點(diǎn)區(qū)間為價格706～874元時期，分別為［2007.10.23～2007.11.14］、［2007.11.14～2008.4.9］、［2009.6.24～2009.10.11］、［2009.12.10～2012.6.12］、［2020.12.16～2021.5.31］，共計42個月。

4、榮點(diǎn)以上區(qū)間為價格大于874元的時期，分別為［2007.11.15-2007.12.12］、［2021.1.11-2021.1.27］、［2021.5.8-2021.6.9］，共計 3 個月。

秦皇島動力煤（Q5500）市場價在2011～2020年大宗商品下行期間跨度10年，共計120個月，其中33個月低于枯點(diǎn)538元，69個月位于538～706元的區(qū)間，合計92個月在低位徘徊，兩次探底，占比77%，最低值出現(xiàn)在［2015.11.18～2016.1.19］區(qū)間，2個月間煤炭價格僅為370元/噸。僅有［2011.1.1～2012.6.12］區(qū)間，18個月價格位于706～874元期間，占比23%。

2011～2020年大宗商品下行期是可預(yù)測的，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，大宗商品超級周期下行期，煤炭企業(yè)應(yīng)加快資源并購和產(chǎn)業(yè)布局，充分利用下行期資產(chǎn)價格低于其價值的優(yōu)勢，低位擴(kuò)張。（圖1）

圖1 2007～2021年秦皇島動力煤市場價走勢圖

（二）動力煤與銅同比增速對比分析。根據(jù)2008～2021年秦皇島動力煤（Q5500）市場價同比與全國銅1#現(xiàn)貨價同比的比較：（1）動力煤（基礎(chǔ)發(fā)電能源）價格波動時間先于銅（大宗工業(yè)金屬原料商品），說明動力煤在大宗商品中價格波動敏感度高于銅，可以作為一籃子大宗商品價格波動的先行指標(biāo)，具有風(fēng)向標(biāo)作用。煤炭價格波動可用于預(yù)測其他大宗商品的價格短期波動走勢。（2）銅價的波動幅度在［2009.10～2011.9］、［2012.10～2014.2］區(qū)間大于動力煤，合計40個月，占比31%；［2008.7～2009.9］、［2011.10～2012.9］、［2014.3～2021.6］區(qū)間波動幅度均小于動力煤，合計87個月，占比69%，再次說明煤炭價格波動具有風(fēng)向標(biāo)作用。（圖2）

圖2 2008～2021年秦皇島動力煤市場價與全國銅1#現(xiàn)貨價同比增速比較圖

根據(jù)2007～2021年秦皇島動力煤（Q5500）市場價與全國銅1#現(xiàn)貨價的對比，動力煤和銅的現(xiàn)貨價分別在2021年1月20日和2021年5月14日達(dá)到最近162個月的最高值，分別為1，042.5元和74，400元。動力煤價格極高值早于銅價極高值4個月達(dá)成，再次驗(yàn)證了動力煤價格波動在一籃子大宗商品價格波動中具有先行性。（圖3）

圖3 2007～2021年秦皇島動力煤市場價與全國銅1#現(xiàn)貨價比較圖

二、經(jīng)濟(jì)周期分析

（一）康波周期波動規(guī)律研究。權(quán)益類資產(chǎn)的定價思路是對未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，所以權(quán)益資產(chǎn)價格的波動反映的是投資者對現(xiàn)金流的預(yù)期。科技進(jìn)步、商品和經(jīng)濟(jì)危機(jī)、戰(zhàn)爭等是康波周期中繁榮、衰退、蕭條、回升四個小波段的分水嶺，它影響產(chǎn)業(yè)變遷、大國興衰。從更長遠(yuǎn)的視角來看，本輪科技革命或是人類負(fù)利率與大通縮時代的終結(jié)者，我們似乎不應(yīng)該對未來過于悲觀。（表 1）

表1 世界經(jīng)濟(jì)史上的五輪康波：1782～2040年

康波周期對大宗商品價格波動起決定性作用，目前廣泛認(rèn)可的康波劃分方法是荷蘭范杜劃分的四次康波周期，而第五波康波的主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新革命是信息技術(shù)。第五波康波可以看作是第四～第五波康波周期的疊加態(tài)，因?yàn)榈谒牟ê偷谖宀ǖ募夹g(shù)革命的主導(dǎo)技術(shù)計算機(jī)和信息技術(shù)具有技術(shù)發(fā)展的連續(xù)性，可將第四～第五波康波周期定義在1982～2030年（48年），2020～2030年是第四～第五波康波的蕭條期。

（二）康波周期中煤炭價格波動規(guī)律研究。煤炭是一種基礎(chǔ)能源類的大宗商品，屬于周期性行業(yè)。煤炭的價格波動受康波周期、產(chǎn)能周期、固定資產(chǎn)投資周期等多周期的疊加支配，形成大宗商品自身的商品超級周期，一個完整的煤炭商品超級周期包含上行期和下行期，約為18～20年。根據(jù)前述康波周期分析，大宗商品的超級周期屬于嵌套模式，一般情況下，一次大宗商品的上行期牛市波動的開啟發(fā)生在康波周期從繁榮向衰退的轉(zhuǎn)換點(diǎn)（2000～2001年），而這一過程將持續(xù)10年左右（2001～2010年），隨后將出現(xiàn)10年的熊市（2010～2020年），第二節(jié)根據(jù)2007～2021年秦皇島動力煤市場價走勢統(tǒng)計得出，2010～2020年煤炭價格行情處在商品超級周期的下行，得到了很好的實(shí)證檢驗(yàn)。

2020～2030年是第四～第五波康波周期的衰退期，但由于疫情原因，全球貨幣增發(fā)支撐大宗商品價格持續(xù)走高，美國進(jìn)行了4輪5.7萬億美元、歐洲幾輪約0.6萬億歐元的貨幣增發(fā)和降息（美國基準(zhǔn)利率已降為［0%～0.25%］，歐洲基準(zhǔn)利率為0%。通過國際貿(mào)易、資本流動等渠道，國內(nèi)人民幣被動增發(fā)，從2020年3月～2021年2月，M2月平均同比增長11%，2019年3月～2020年2月同期為8.5%，同比增速高出2.5個百分點(diǎn)。貨幣增發(fā)疊加供需修復(fù)異步，價格抬升接力，乃當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)主要矛盾。因此，未來十年（2020～2030年）是康波周期蕭條期疊加大宗商品超級周期的上行期，此輪煤炭超級周期的上行期會受到康波蕭條期的影響，大概率會縮短整個上行期的周期時間和波動幅度，屬于逆波周期。

最近一次的超級周期上行期為2001～2010年，下行期為2011～2020年，2021年煤炭價格高位大幅度波動，標(biāo)志著新的超級周期上行期的開始，預(yù)計未來2021～2030年、2041～2050年為煤炭行業(yè)的上行期，2031～2040年為煤炭行業(yè)的下行期。未來徐礦集團(tuán)將借力資本要素市場化配置，加快煤電化資源并購和產(chǎn)業(yè)布局，通過煤炭價格波動周期研究，充分利用超級周期的上行期和下行期，上行期擴(kuò)產(chǎn)能，提高經(jīng)濟(jì)效益，增厚利潤；下行期加快資源并購和產(chǎn)業(yè)布局，低位擴(kuò)張。利用煤炭行業(yè)周期性規(guī)律，熨平經(jīng)濟(jì)周期，順勢而為，乘勢而上，為五強(qiáng)新徐礦建設(shè)添磚加瓦。

三、結(jié)論與討論

資本主義市場經(jīng)濟(jì)受康波周期、庫茲涅茨周期、朱拉得周期、基欽周期等四層嵌套周期規(guī)律的支配，那么中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)也不例外，但我們擁有完全自主的貨幣政策和財政政策體系，因此我國宏觀經(jīng)濟(jì)在螺旋式上升發(fā)展過程中，受經(jīng)濟(jì)周期的波動性影響變小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加穩(wěn)健。

煤炭價格波動周期中上一次的超級周期上行期為2001～2010年，下行期為2011～2020年，2021年煤炭價格高位大幅度波動，標(biāo)志著新的超級周期上行期的開始，預(yù)計未來2021～2030年、2041～2050年為煤炭行業(yè)的上行期，2031～2040年為煤炭行業(yè)的下行期。未來十年（2020～2030年）是康波周期蕭條期疊加大宗商品超級周期的上行期，此輪煤炭超級周期的上行期會受到康波蕭條期的影響，大概率會縮短整個上行期的周期時間和波動幅度，屬于逆波周期。