李富有，張 飛

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061）

1 引言

房地產(chǎn)業(yè)對(duì)建筑業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用，能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［1］。因此，地方政府偏好于發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。此外，部分地方政府對(duì)“土地財(cái)政”的依賴程度較高，甚至將房地產(chǎn)業(yè)作為其支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)展［2］。由于房地產(chǎn)企業(yè)往往具有利潤(rùn)率高、投資回報(bào)周期短等特點(diǎn)，社會(huì)資金也越加青睞于房地產(chǎn)企業(yè)。社會(huì)資源過度集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)提高企業(yè)生產(chǎn)成本，如企業(yè)用工成本、土地使用成本和資金使用成本等，進(jìn)而對(duì)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)；更為重要的是，會(huì)嚴(yán)重影響住房?jī)r(jià)格的市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)投資者的投機(jī)需求，擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資屬性，加劇社會(huì)資金向房地產(chǎn)企業(yè)的“非理性”流入，造成社會(huì)資金錯(cuò)配，導(dǎo)致社會(huì)資源配置效率降低，最終對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生惡性影響。

為降低房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性對(duì)金融部門信貸風(fēng)險(xiǎn)、信貸結(jié)構(gòu)的不良影響，2010年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2010年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》（國(guó)發(fā)〔2010〕15號(hào)）中首次提出“逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革”。2011年上海市、重慶市率先開展房產(chǎn)稅試點(diǎn)。黨的十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步提出擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)范圍，加快房產(chǎn)稅立法。黨的十九大以來，中央多次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“房子是用來住的，不是用來炒的”房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展定位和指導(dǎo)思想，進(jìn)一步明確了房產(chǎn)稅改革這一市場(chǎng)化的政策調(diào)控方向。房產(chǎn)稅作為調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制，如何穩(wěn)妥實(shí)施將影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，更關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。房產(chǎn)稅不僅是引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的良藥，還應(yīng)是改善收入分配結(jié)構(gòu)、促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的催化劑。房產(chǎn)稅政策的實(shí)施將會(huì)提高住房的購買成本，降低住房投資收益，削減住房投機(jī)需求，促使住房?jī)r(jià)格、土地價(jià)格下降或趨于穩(wěn)定與合理，減少房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。然而房產(chǎn)稅政策的實(shí)施是否能夠改變住房投資者的市場(chǎng)預(yù)期，從而影響金融部門信貸結(jié)構(gòu)呢？基于此，本文將以住房調(diào)控政策中具有代表性的房產(chǎn)稅政策作為主要研究對(duì)象，探討房產(chǎn)稅政策對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的政策影響，并深入分析住房?jī)r(jià)格、土地價(jià)格在其中所發(fā)揮的作用機(jī)制，以期通過分析上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的政策實(shí)施效果，為區(qū)域金融發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供新思路，為不同地區(qū)的房產(chǎn)稅政策的制定和實(shí)施提供有益啟示。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 房產(chǎn)稅政策與金融部門信貸結(jié)構(gòu)

房地產(chǎn)投資過度增加的背后是金融部門杠桿率的不斷攀升，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)、房?jī)r(jià)調(diào)控與金融穩(wěn)定之間具有密切的內(nèi)在聯(lián)系。張澄和沈悅［3］，安磊等［4］，武康平等［5］認(rèn)為，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)之間存在相互促進(jìn)、同向變動(dòng)的正向反饋機(jī)制，二者相輔相成。然而，黃靜［6］指出，我國(guó)并未形成房地產(chǎn)市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的正向反饋機(jī)制，信貸市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)尚未顯著推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向繁榮。李朝陽等［7］，肖?。?］研究發(fā)現(xiàn)，信貸對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和融資約束具有重要影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生重要作用。因此，改善金融部門信貸結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行。

房產(chǎn)稅作為重要的住房調(diào)控政策，稅收收入穩(wěn)定、潛力巨大，能夠增加地方財(cái)政收入和優(yōu)化公共服務(wù)供給。長(zhǎng)期以來，房產(chǎn)稅改革相關(guān)工作受到中央政府的高度重視和社會(huì)的廣泛關(guān)注。2011年1月，上海市、重慶市開展第一批房產(chǎn)稅試點(diǎn)，針對(duì)個(gè)人征收房產(chǎn)稅，這標(biāo)志著房產(chǎn)稅在我國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性征收階段。此后10年間，中央多次會(huì)議提及“積極穩(wěn)妥推進(jìn)房產(chǎn)稅立法和改革”。2021年3月，“十四五”規(guī)劃中再次提出“推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法，健全地方稅體系，逐步擴(kuò)大地方稅政管理權(quán)”，進(jìn)一步明確了房產(chǎn)稅作為直接稅和地方稅收的主要來源。2021年10月，全國(guó)人大常委會(huì)頒布《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作的決定》。改革的總體目標(biāo)和基本思路已逐步清晰，有序推進(jìn)并擇時(shí)出臺(tái)房產(chǎn)稅政策是中央與地方政府的共識(shí)和未來方向。以房產(chǎn)稅為代表的住房信貸政策的實(shí)施，能夠促使房地產(chǎn)投資趨于合理化，進(jìn)一步改善金融部門信貸結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性［9］。聚焦到現(xiàn)實(shí)情境，上海市和重慶市在實(shí)施了房產(chǎn)稅政策之后，該地區(qū)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)中，非房地產(chǎn)業(yè)的信貸占比明顯提升，改善了金融部門的信貸結(jié)構(gòu)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1房產(chǎn)稅政策的實(shí)施將對(duì)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著正向影響。

2.2 房產(chǎn)稅政策與房?jī)r(jià)、地價(jià)波動(dòng)

房產(chǎn)稅政策初衷可能和房?jī)r(jià)、地價(jià)之間沒有必然的聯(lián)系，但從政策的實(shí)施效果來看，無論是理論層面還是實(shí)踐層面，都將房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和政府調(diào)控的成功與否建立了一種關(guān)聯(lián)。因此，解讀和審視房地產(chǎn)調(diào)控政策，就繞不開住房?jī)r(jià)格和土地價(jià)格的走勢(shì)和波動(dòng)問題。一方面，房產(chǎn)稅增加免稅面積之外存量房的持有成本，遏制已有存量住房的非剛性購房需求，倒逼多套住房的持有者出售多余住房，增加商品房供給數(shù)量。另一方面，改變房地產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期，降低對(duì)房地產(chǎn)的投資熱度，有效促進(jìn)存量待售商品房的市場(chǎng)出清。對(duì)于高住房空置率和低入住率的城市，房產(chǎn)稅的開征可以有效倒逼入住率的提升，讓商品房產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)交易，增加住房供給。現(xiàn)實(shí)情境下，重慶市政府和上海市政府制定的房產(chǎn)稅政策均較為合理，不但不會(huì)對(duì)常住居民的住房需求產(chǎn)生影響，還會(huì)顯著抑制投資需求和投機(jī)需求，對(duì)于住房?jī)r(jià)格和土地價(jià)格的快速上漲起到顯著的壓制作用。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展能夠拉動(dòng)我國(guó)GDP上漲，促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提升，但社會(huì)資源過度集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)帶來嚴(yán)重的通貨膨脹問題［9］，同時(shí)也將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲和資源配置效率降低等問題。一方面，社會(huì)資源過度集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)所導(dǎo)致的房?jī)r(jià)、地價(jià)虛高，將會(huì)提升企業(yè)的土地使用成本、勞動(dòng)力成本等，致使部分企業(yè)被迫轉(zhuǎn)型。另一方面，將會(huì)使各項(xiàng)資源與社會(huì)資金更多聚集于房地產(chǎn)行業(yè)，從而導(dǎo)致資源錯(cuò)配，對(duì)其他工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。因此，政府部門制定合理的政策工具，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性勢(shì)在必行。司登奎等［10］運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎政策與房?jī)r(jià)波動(dòng)之間存在緊密聯(lián)系，在不同沖擊下，貸款價(jià)值比與資本充足率能夠分別發(fā)揮政策效應(yīng)，對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行有效調(diào)控，降低房?jī)r(jià)波動(dòng)。孟憲春等［11］通過研究發(fā)現(xiàn)，住房信貸政策與房產(chǎn)稅政策對(duì)我國(guó)房?jī)r(jià)上漲具有較好的抑制作用。由于土地是房地產(chǎn)業(yè)的主要投入要素之一，因此土地價(jià)格與住房?jī)r(jià)格息息相關(guān)，吳智華和楊秀云［12］通過NK-DSGE模型研究發(fā)現(xiàn)，高房?jī)r(jià)是導(dǎo)致高地價(jià)的主要原因。梅東州等［13］也指出，當(dāng)外部沖擊導(dǎo)致房?jī)r(jià)快速上漲時(shí)，土地價(jià)格也將隨之上漲，與住房?jī)r(jià)格同向變動(dòng)。因此，房產(chǎn)稅政策在抑制房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，也將進(jìn)一步降低我國(guó)土地價(jià)格。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2房產(chǎn)稅政策的實(shí)施將會(huì)降低我國(guó)住房?jī)r(jià)格。

假設(shè)3房產(chǎn)稅政策的實(shí)施將會(huì)降低我國(guó)土地價(jià)格。

2.3 房?jī)r(jià)、地價(jià)與金融部門信貸結(jié)構(gòu)的關(guān)系

房地產(chǎn)業(yè)的土地購買、房屋銷售等信貸資金主要來自于銀行等金融部門，同時(shí)考慮到與房地產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)的鋼鐵行業(yè)、建筑業(yè)等，金融部門投入到房地產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的信貸資金將會(huì)更多［14］，進(jìn)而導(dǎo)致金融部門的信貸結(jié)構(gòu)中房地產(chǎn)業(yè)信貸占比持續(xù)提升。此外，住房?jī)r(jià)格上漲所帶來的財(cái)富效應(yīng)將會(huì)刺激居民的住房消費(fèi)，影響居民的投資行為，促使居民更偏向于住房投資，再加上居民住房投資過程中的抵押效應(yīng)，將進(jìn)一步擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸規(guī)模［15，16］。Goodhart等［17］的研究也表明，住房?jī)r(jià)格的快速上漲會(huì)導(dǎo)致住房信貸資金的需求隨之增長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)信貸市場(chǎng)的繁榮，改變信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。Liu等［18］指出，土地不僅是房地產(chǎn)企業(yè)重要的生產(chǎn)要素，同時(shí)也是房地產(chǎn)企業(yè)重要的抵押資產(chǎn)，在資產(chǎn)貸款比不變的情況下，隨著住房?jī)r(jià)格的不斷攀升，土地價(jià)格也將快速上漲，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的信貸額度持續(xù)上漲，使得企業(yè)融資約束降低，最終提升了企業(yè)的融資規(guī)模，導(dǎo)致金融部門的信貸資金更多流向房地產(chǎn)行業(yè)，促使金融部門信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4住房?jī)r(jià)格的快速上漲或下跌均對(duì)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)具有顯著影響。

假設(shè)5土地價(jià)格的快速上漲或下跌均對(duì)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)具有顯著影響。

2.4 房?jī)r(jià)、地價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)

開征房產(chǎn)稅的目的是減少投資性購房需求，穩(wěn)定房?jī)r(jià)和抑制房地產(chǎn)泡沫。房產(chǎn)稅政策會(huì)影響投資者和開發(fā)商的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成影響：其一，房產(chǎn)稅政策會(huì)直接影響投資者行為。由于房產(chǎn)稅是對(duì)保有環(huán)節(jié)征稅，征收房產(chǎn)稅會(huì)增加住房的持有成本，因而會(huì)影響投資者預(yù)期。其二，房產(chǎn)稅政策會(huì)間接影響開發(fā)商行為。地方政府、金融機(jī)構(gòu)、投資者和開發(fā)商各方通過市場(chǎng)相互博弈并相互影響。投資者受房產(chǎn)稅預(yù)期的影響，購房意愿可能會(huì)急劇下降。開發(fā)商作為聯(lián)接土地市場(chǎng)和住房市場(chǎng)的紐帶，對(duì)于住房市場(chǎng)的預(yù)期將直接決定其土地需求，當(dāng)投資者需求減少，住房?jī)r(jià)格下降，將降低開發(fā)商對(duì)未來房?jī)r(jià)的預(yù)期和購地?zé)崆?，從而減少其對(duì)于土地的需求并降低其土地競(jìng)買出價(jià)，引起土地溢價(jià)率降低甚至流拍，并形成未來土地價(jià)格下降的預(yù)期。房產(chǎn)稅政策的實(shí)施在抑制房?jī)r(jià)、地價(jià)上漲過快的同時(shí)，將會(huì)降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，如勞動(dòng)成本、土地使用成本等，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)需求和信貸需求降低，在較高的信貸約束下，最終促使房地產(chǎn)企業(yè)的信貸占比下降，金融部門的信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。本文認(rèn)為，房產(chǎn)稅政策的實(shí)施將會(huì)抑制房?jī)r(jià)、地價(jià)的過度上漲，這能夠降低房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響沖擊，促使房地產(chǎn)市場(chǎng)朝著更加客觀理性的方向發(fā)展，降低房地產(chǎn)業(yè)的信貸占比。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)6房產(chǎn)稅政策能夠通過合理控制住房?jī)r(jià)格進(jìn)而對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

假設(shè)7房產(chǎn)稅政策能夠通過合理控制土地價(jià)格進(jìn)而對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 模型設(shè)定

政策實(shí)施效果的評(píng)價(jià)方法主要有倍分法、斷點(diǎn)回歸以及合成控制等，根據(jù)政策實(shí)施對(duì)象的不同，政策評(píng)價(jià)方法的選用也不同。考慮到上海市的合成效果一般，本文借鑒劉友金和曾小明［19］的研究，采用倍分法研究上海市、重慶市房產(chǎn)稅政策實(shí)施對(duì)其金融部門信貸結(jié)構(gòu)的影響。因此，上海市和重慶市是本文的實(shí)驗(yàn)組，其他省市區(qū)則是相應(yīng)的參照組。模型構(gòu)建如下

其中CS表示金融部門信貸結(jié)構(gòu)；Time表示時(shí)間虛擬變量，由于上海市和重慶市房產(chǎn)稅的實(shí)施時(shí)間為2011年，因此2011年之前Time取值為0，其他年份取值為1；Policy表示政策虛擬變量，上海市和重慶市取值為1，其他省市區(qū)取值為0；DID為Time和Policy的交乘項(xiàng)，是本文重點(diǎn)關(guān)注的變量，其系數(shù)若顯著為正，則表示房產(chǎn)稅政策的實(shí)施對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)具有正向影響，若其系數(shù)顯著為負(fù)，則表示房產(chǎn)稅政策的實(shí)施對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了負(fù)向影響，若其系數(shù)不顯著，則表示房產(chǎn)稅政策的實(shí)施未對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響；Controls表示控制變量；δ表示省份固定效應(yīng)；γ表示時(shí)間固定效應(yīng)；μ表示隨機(jī)干擾項(xiàng)；i表示省市區(qū)；t表示年份。

3.2 變量選取

金融部門信貸結(jié)構(gòu)（CS）。由于本文重點(diǎn)研究的是房產(chǎn)稅的實(shí)施對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)的影響，因此本文采用金融部門中非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比作為其信貸結(jié)構(gòu)的代理指標(biāo)。

房產(chǎn)稅政策（DID）。本文探討上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的實(shí)施，是否對(duì)該地區(qū)金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。房產(chǎn)稅政策的設(shè)定與模型設(shè)定一致。

控制變量?？紤]到模型設(shè)定的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，本文選取商品房銷售額（SALE）、房地產(chǎn)業(yè)從業(yè)人數(shù)（PEO）、房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（OP）以及它們的平方項(xiàng)作為控制變量。其中商品房銷售額與房地產(chǎn)業(yè)從業(yè)人數(shù)用以衡量房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)用以衡量房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和市場(chǎng)預(yù)期。

3.3 數(shù)據(jù)來源

本文通過倍分法研究上海市、重慶市房產(chǎn)稅政策實(shí)施對(duì)其金融部門信貸結(jié)構(gòu)的影響。樣本數(shù)據(jù)為我國(guó)30個(gè)省市區(qū)（不包含西藏）2007—2019年的面板數(shù)據(jù)，其中金融部門信貸結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)金融年鑒》，控制變量的數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)庫。

各變量經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析可知，金融部門中非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比的最值之間相差較大，其在各省市區(qū)之間存在一定差異；控制變量中，房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在各省市區(qū)的差異較大，其次是商品房銷售額，而房地產(chǎn)業(yè)從業(yè)人數(shù)與房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在各省市之間的差異則相對(duì)較小。

4 實(shí)證分析

4.1 回歸結(jié)果分析

房產(chǎn)稅政策實(shí)施對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)的影響結(jié)果如表1所示。其中第（1）列為僅加入省份和年份固定效應(yīng)，未加入控制變量的回歸結(jié)果?？梢钥吹剑慨a(chǎn)稅政策的系數(shù)為0.5763，在5%的水平上顯著，表明上海市和重慶市在實(shí)施了房產(chǎn)稅政策之后，該地區(qū)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)中，非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比明顯提升，即房產(chǎn)稅政策的實(shí)施顯著提高了非房地產(chǎn)業(yè)的信貸占比，改善了當(dāng)?shù)亟鹑诓块T的信貸結(jié)構(gòu)。第（2）列為加入了省份和年份固定效應(yīng)以及控制變量的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，盡管房產(chǎn)稅政策的系數(shù)的顯著性水平有所降低，但其系數(shù)的正負(fù)性未發(fā)生改變，結(jié)果仍然表明房產(chǎn)稅政策的實(shí)施能夠改善當(dāng)?shù)亟鹑诓块T的信貸結(jié)構(gòu)，提高非房地產(chǎn)業(yè)的信貸占比。第（3）列是在第（2）列的基礎(chǔ)上加入了控制變量的平方項(xiàng)，以控制相應(yīng)變量對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)的非線性影響?？梢缘弥?，房產(chǎn)稅政策的系數(shù)上升至0.6992，同樣在5%的水平上顯著，該結(jié)果再次表明房產(chǎn)稅政策的實(shí)施能夠明顯提升上海市和重慶市非房地產(chǎn)業(yè)的信貸占比，對(duì)其金融部門的信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著正向影響。假設(shè)1得以驗(yàn)證。

表1 基于倍分法的實(shí)證結(jié)果

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保上述實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用安慰劑檢驗(yàn)的方法對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。安慰劑檢驗(yàn)的主要思想是，通過隨機(jī)構(gòu)造政策實(shí)施的實(shí)驗(yàn)對(duì)象或政策實(shí)施時(shí)間，以檢驗(yàn)虛擬的政策實(shí)施效果是否處于數(shù)值0附近。本文的安慰劑檢驗(yàn)通過隨機(jī)選擇政策實(shí)施對(duì)象和政策實(shí)施時(shí)間進(jìn)行，以確保雙重隨機(jī)實(shí)驗(yàn)下檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性。具體實(shí)驗(yàn)過程安排如下：首先，在30個(gè)省市區(qū)中隨機(jī)選擇兩個(gè)省市區(qū)作為虛擬的實(shí)驗(yàn)組，其他省市區(qū)則作為虛擬的參照組；其次，由于倍分法要求在政策實(shí)施前后，研究區(qū)間內(nèi)至少包含有一期數(shù)據(jù)，因此實(shí)驗(yàn)的第2步是在2008—2019年范圍內(nèi)隨機(jī)選擇某一年作為虛擬的政策實(shí)施時(shí)間；再次，根據(jù)選擇好的政策實(shí)施對(duì)象和政策實(shí)施時(shí)間，按照表1中第（3）列的模型設(shè)定方式進(jìn)行回歸；最后，將上述過程重復(fù)進(jìn)行500次，并收集每次虛擬政策的系數(shù)，繪制出虛擬政策系數(shù)的核密度分布圖。

通過觀察圖1中虛擬政策系數(shù)的核密度分布可以發(fā)現(xiàn)，虛擬政策系數(shù)的核密度在數(shù)值0附近服從均值為-0.031，標(biāo)準(zhǔn)差為0.459的正態(tài)分布，即越接近于數(shù)值0，虛擬政策系數(shù)出現(xiàn)的概率越高。由此可知，表1中以倍分法得到的實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性，本文所得結(jié)論并非是由于使用了倍分法才得到的，房產(chǎn)稅政策的實(shí)施對(duì)上海市和重慶市金融部門信貸結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的正向影響真實(shí)有效。

圖1 安慰劑檢驗(yàn)

4.3 機(jī)制分析

為驗(yàn)證房產(chǎn)稅政策的實(shí)施是否能夠通過降低房?jī)r(jià)、地價(jià)進(jìn)而影響金融部門的信貸結(jié)構(gòu)，本文對(duì)房?jī)r(jià)、地價(jià)在房產(chǎn)稅政策影響金融部門信貸結(jié)構(gòu)的過程中所發(fā)揮的作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果如表2所示。

表2中第（1）列和第（2）列是以房?jī)r(jià)作為中間作用路徑的實(shí)證結(jié)果?？梢钥吹?，第（1）列中以住房?jī)r(jià)格作為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果顯示，房產(chǎn)稅政策的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，表明上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的實(shí)施對(duì)其住房?jī)r(jià)格具有負(fù)向影響，降低該地區(qū)的住房?jī)r(jià)格。假設(shè)2得以驗(yàn)證。第（2）列中以金融部門信貸結(jié)構(gòu)為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果顯示，住房?jī)r(jià)格的系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在5%的水平上顯著，表明當(dāng)前上海市和重慶市的房?jī)r(jià)上漲將對(duì)其金融部門信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向影響，假設(shè)4得以驗(yàn)證。結(jié)合第（1）列的實(shí)證結(jié)果可知，房產(chǎn)稅政策的實(shí)施能夠通過降低上海市和重慶市的住房?jī)r(jià)格，進(jìn)而改變?cè)摰貐^(qū)金融部門的信貸結(jié)構(gòu)，提升該地區(qū)非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比。此外，第（2）列的實(shí)證結(jié)果顯示，房產(chǎn)稅政策的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，表明房產(chǎn)稅政策的實(shí)施不僅能夠通過降低房?jī)r(jià)進(jìn)而影響金融部門信貸結(jié)構(gòu)，其自身對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)同樣具有直接的正向影響，存在部分中介效應(yīng)。假設(shè)6得以驗(yàn)證。

表2中第（3）列和第（4）列是以地價(jià)作為中間作用路徑的實(shí)證結(jié)果?？梢缘弥?，第（3）列中以土地價(jià)格作為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果中，房產(chǎn)稅政策的系數(shù)為負(fù)數(shù)，并且在1%的水平上顯著，表明上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的實(shí)施對(duì)其土地價(jià)格同樣具有負(fù)向影響，將會(huì)抑制該地區(qū)土地價(jià)格的上升。假設(shè)3得以驗(yàn)證。第（4）列中以金融部門信貸結(jié)構(gòu)為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果顯示，土地價(jià)格的系數(shù)不顯著，僅房產(chǎn)稅政策的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明土地價(jià)格與金融部門信貸結(jié)構(gòu)之間尚未存在明顯的相關(guān)關(guān)系，房產(chǎn)稅政策未能通過降低土地價(jià)格進(jìn)而影響非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比。假設(shè)5和假設(shè)7未得到驗(yàn)證。究其原因可能是與土地價(jià)格的剛性相關(guān)，土地作為“國(guó)家財(cái)產(chǎn)”，上升或下跌幅度有限。

5 結(jié)論與建議

本文以2011年上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，運(yùn)用我國(guó)30個(gè)省市區(qū)2007—2019年的面板數(shù)據(jù)，通過倍分法構(gòu)建實(shí)證模型，研究房產(chǎn)稅政策實(shí)施對(duì)金融部門信貸結(jié)構(gòu)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：（1）上海市和重慶市房產(chǎn)稅政策的實(shí)施能夠?qū)Ξ?dāng)?shù)亟鹑诓块T的信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著正向影響，提升非房地產(chǎn)業(yè)信貸占比；上述結(jié)論在安慰劑檢驗(yàn)后，表明該結(jié)論具有較高的穩(wěn)健性和有效性。（2）房產(chǎn)稅政策的實(shí)施，不僅能夠?qū)鹑诓块T信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接的正向影響，同時(shí)還能夠通過降低當(dāng)?shù)氐淖》績(jī)r(jià)格進(jìn)而影響金融部門信貸結(jié)構(gòu)。（3）房產(chǎn)稅政策的實(shí)施同樣能夠降低當(dāng)?shù)氐耐恋貎r(jià)格，但未能通過降低土地價(jià)格進(jìn)而影響金融部門信貸結(jié)構(gòu)。該結(jié)論對(duì)房產(chǎn)稅政策效應(yīng)評(píng)估，改善金融部門信貸結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)具有一定參考意義。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下相關(guān)建議：

第一，加快推進(jìn)房產(chǎn)稅政策在全國(guó)范圍內(nèi)的實(shí)施，發(fā)揮房產(chǎn)稅政策對(duì)全國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的支持作用。房產(chǎn)稅政策的制定與實(shí)施，能夠?qū)崿F(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，促使房地產(chǎn)投資趨于理性化、穩(wěn)定化、合理化，有助于改善金融部門信貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，因此應(yīng)大力推廣房產(chǎn)稅政策，擴(kuò)大政策實(shí)施范圍，強(qiáng)化政策實(shí)施效應(yīng)。

第二，堅(jiān)持漸近審慎的推進(jìn)原則。在全面總結(jié)現(xiàn)行上海市、重慶市兩地房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，站在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的視角，而非僅從調(diào)控房?jī)r(jià)的層面來科學(xué)評(píng)估房產(chǎn)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的長(zhǎng)期作用和短期影響。

第三，應(yīng)根據(jù)各城市的特點(diǎn)，實(shí)施差異化的房產(chǎn)稅政策。我國(guó)各城市間經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平差距較大，房產(chǎn)稅政策不宜“一刀切”，而應(yīng)該“因城施策”。各城市需要結(jié)合自身的發(fā)展水平以及房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，實(shí)施不同的房產(chǎn)稅政策，特別是在設(shè)置征稅對(duì)象、征稅稅率以及征稅范圍時(shí)，應(yīng)該給予地方政府較大的自主權(quán)，因勢(shì)利導(dǎo)，因地制宜。此外，建議在具有代表性的城市實(shí)施房產(chǎn)稅試點(diǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不斷調(diào)整和完善房產(chǎn)稅政策，逐步建立適合各城市房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。

第四，在房產(chǎn)稅方案的設(shè)計(jì)上，應(yīng)針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體房產(chǎn)需求和持有目的的差異性，系統(tǒng)劃分住房的居住、投資投機(jī)和生產(chǎn)等不同屬性，有針對(duì)性地實(shí)施帶有免征優(yōu)惠的差別稅基評(píng)估率的房產(chǎn)稅政策。對(duì)居住性住房實(shí)施適度的稅基評(píng)估率以滿足合理需求，對(duì)投資投機(jī)性住房實(shí)施較高的稅基評(píng)估率以加大其持有環(huán)節(jié)的稅負(fù)，對(duì)生產(chǎn)性住房實(shí)施較低（甚至為零）的優(yōu)惠稅基評(píng)估率以利于資源更多地向生產(chǎn)領(lǐng)域配置。

第五，積極跟進(jìn)房產(chǎn)稅政策實(shí)施效果，多舉措多渠道合理掌控房?jī)r(jià)、地價(jià)波動(dòng)，多方面維護(hù)金融部門健康穩(wěn)定。房產(chǎn)稅政策是我國(guó)重要的房?jī)r(jià)調(diào)控政策之一，對(duì)我國(guó)制定相關(guān)調(diào)控政策具有重要參考價(jià)值。因此，各地方政府應(yīng)積極借鑒房產(chǎn)稅政策的制定與實(shí)施策略，因地制宜確保當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，進(jìn)而降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。