梅 林

引言

武漢三特索道集團股份有限公司(以下簡稱“三特索道”)成立于1989年，是武漢市第一批股份制改革試點的高科技企業(yè)，主要在全國范圍內(nèi)從事旅游資源的綜合開發(fā)。公司開發(fā)和運營了豐富的旅游業(yè)態(tài)資源，打造的十多個休閑度假旅游目的地，包含了以索道為主的景區(qū)交通接駁體系、景區(qū)綜合運營體系、主題樂園和非標(biāo)住宿產(chǎn)品體系等產(chǎn)品模塊。公司開發(fā)建設(shè)的項目布局全國包括陜西、貴州、海南、內(nèi)蒙古、湖北、浙江、廣東等省(市、區(qū))，規(guī)劃控制的景區(qū)面積超過2，000平方公里，北至內(nèi)蒙古壩上草原、南至海南島、東至浙江千島湖、西至貴州梵凈山。

2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情對旅游業(yè)形成重擊。武漢市的旅游公司更是面臨空前的壓力。企業(yè)的償債能力對企業(yè)的持續(xù)健康經(jīng)營具有重要意義。本文以三特索道為研究對象，分析比較公司2016—2020年償債能力水平，以期為我國旅游及景區(qū)行業(yè)公司財務(wù)風(fēng)險分析提供借鑒意義。

本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、東方財富Choice數(shù)據(jù)公開的三特索道2016—2020年財務(wù)報告。

一、短期償債能力分析

償債能力分析通常分為短期償債能力和長期償債能力分析。短期償債能力是企業(yè)通過流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來償還到期的短期債務(wù)的能力。短期償債能力的高低，通常是以財務(wù)比率確定，本文選取流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率四個指標(biāo)。

(一)流動比率

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比例[1]?？梢越沂酒髽I(yè)用流動資產(chǎn)抵補流動負債的程度，表明企業(yè)所擁有的營運資本是否足以償還流動負債，幫助財務(wù)報告使用者判斷企業(yè)抵御經(jīng)營意外風(fēng)險的能力。判斷企業(yè)一旦遭遇經(jīng)營風(fēng)險，其營運資本是否足以抵償其損失，保證按期償還債務(wù)。流動比率越大，企業(yè)對流動負債的保證程度越高，越能保證債權(quán)人的權(quán)益。三特索道2016—2020年流動比率、旅游及景區(qū)行業(yè)平均流動比率情況見表1，流動比率項目見表2。

表1 流動比率

表2 流動比率項目

2016—2020年，三特索道流動比率上下波動，但始終低于旅游及景區(qū)行業(yè)平均值。流動比率在2017年最低，且當(dāng)年的流動資產(chǎn)最低、流動負債最高，在2018年最高，且當(dāng)年的流動資產(chǎn)最高。分析其財務(wù)報表，其流動資產(chǎn)和流動負債均在波動，流動資產(chǎn)呈倒U型，流動負債呈波浪型。流動資產(chǎn)在2018年達到高點，2019年和2020年基本保持穩(wěn)定。流動負債在2017年達到高點，2018年下降后在2019年小幅上升，到2020年繼續(xù)下降。2020年，旅游及景區(qū)行業(yè)流動比率均值下降，但三特索道卻逆勢上升。流動資產(chǎn)中，增加比例較大的項目是貨幣資金，貨幣資金增加了2.59億元，因為其在2020年通過對控股股東當(dāng)代城建發(fā)非公開發(fā)行股票募集資金凈額3.50億元，本次募集的資金全部用于償還銀行借款和補充流動資金。流動資產(chǎn)中減少比例較大的是持有待售資產(chǎn)。從2019年到2020年，持有待售資產(chǎn)減少了2.35億元，主要系報告期公司將所持有的崇陽旅業(yè)公司及崇陽雋水河公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給當(dāng)代地產(chǎn)公司。存貨降低幅度較大，從2016年的2.56億元逐漸下降到2020年的0.03億元，這些變化使得流動資產(chǎn)的流動性提高。

流動負債中，減少比例較大的是其他應(yīng)付款和一年內(nèi)到期的非流動負債，其他應(yīng)付款從2016年的4.08億元下降到2020年的1.77億元，一年內(nèi)到期的非流動負債從2016年的2.22億元小幅增加再減少至2020年的0.39億元，短期借款從2017年大幅增加后變化比例不大。三特索道的流動資產(chǎn)雖然整體趨勢有所好轉(zhuǎn)，但仍低于行業(yè)平均水平，說明其財務(wù)風(fēng)險雖有所緩解，但償付能力仍需提高，企業(yè)面臨的短期流動性風(fēng)險高于行業(yè)平均水平，債權(quán)人的安全程度不高，應(yīng)提高流動資產(chǎn)對流動負債保障程度。

(二)速動比率

速動比率是指企業(yè)的速動資產(chǎn)與速動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)可以立即償還流動負債的能力。該指標(biāo)是從流動比率演化而來，消除了存貨等變現(xiàn)能力較差的流動資產(chǎn)項目的影響。三特索道2016—2020年速動比率、旅游及景區(qū)行業(yè)平均速動比率情況見表3，速動比率項目見表4。

表3 速動比率

表4 速動比率項目

2016—2020年，三特索道速動比率上下波動，但仍一直低于旅游及景區(qū)行業(yè)平均值。2020年旅游及景區(qū)行業(yè)速動比率均值較2019年下降，但三特索道速動比率卻上升了。觀察其財務(wù)報表，速動資產(chǎn)處于波動之中，2018年上升到7.9億后有下降到3.84億元，2020年增加到了6.18億元。其中波動較大的為貨幣資金，2016到2017年略有下降，2018年大幅上升至6.47億元，2019年又下降至3.30億元，2020年上升至5.89億元，其他項目變化幅度相對較小。貨幣資金的增加使得速動資產(chǎn)質(zhì)量得到了提高。存貨在2019年后大幅減少，從2016年的2.56億元逐漸下降到2020年的0.03億元，速動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)金額相近，使得其2019年和2020年的流動比率和速動比率非常相近。2016—2020年這五年來，三特索道速動比率雖整體有所上升，但一直低于行業(yè)平均值，其速動資產(chǎn)對流動負債的保障程度還需提高。

(三)現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率反映企業(yè)的即時變現(xiàn)能力，是企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負債的比率。因其未考慮其他流動資產(chǎn)，相較于速動比率，更能反映企業(yè)即時償還流動負債的能力。三特索道2016—2020年現(xiàn)金比率情況見表5。

表5 現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率以現(xiàn)金類資產(chǎn)作為償付流動負債的基礎(chǔ)。三特索道2020年現(xiàn)金比率最高，表明其2020年相較于其他年份，所持有的用于償付流動負債的現(xiàn)金多，變現(xiàn)的時間更短，速度更快，發(fā)生變現(xiàn)損失的風(fēng)險更小。但其持有現(xiàn)金的機會成本也會更高。三特索道應(yīng)將部分現(xiàn)金用于經(jīng)營或投資中，提高現(xiàn)金的使用效率。

(四)現(xiàn)金流量比率

現(xiàn)金流量比率是動態(tài)短期償債能力分析指標(biāo)，反映企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與流動負債的比率，是從企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流量的角度分析企業(yè)償還流動負債的能力?？紤]了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速動和實際的變現(xiàn)能力。更貼近企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中償還債務(wù)的實際情況。三特索道2016—2020年現(xiàn)金流量比率情況見表6。

表6 現(xiàn)金流量比率

現(xiàn)金流量比率反映了三特索道進行流動資產(chǎn)投資后，用剩余現(xiàn)金流償還短期債務(wù)的能力。2016—2019年，三特索道現(xiàn)金流量比率逐漸上升，到2020年大幅下降，主要原因是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下降。

(五)短期償債能力小結(jié)

2016—2020年，三特索道流動比率和速動比率的變化方向基本一致，整體上在波動中有所上升。這兩個指標(biāo)均始終低于旅游及景區(qū)行業(yè)平均值。表明其短期償債能力雖然有所增強，但還不穩(wěn)定，并且同行業(yè)中處于較低水平。企業(yè)對流動負債的保障程度存在壓力，有一定的財務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率波動較大，主要是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額波動較大的原因，反映出三特索道經(jīng)營活動變現(xiàn)能力不穩(wěn)定，尤其在2020年下降明顯。

二、長期償債能力分析

資產(chǎn)是償還債務(wù)的保證，企業(yè)償債能力體現(xiàn)在資產(chǎn)和負債的對比關(guān)系上。本文選取的反映這種對比關(guān)系的長期償債能力指標(biāo)有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比。

(一)資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率是負債總額和資產(chǎn)總額的比值，表明債權(quán)人所提供的資金占企業(yè)全部資產(chǎn)的比重，揭示企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人債務(wù)的保障程度。三特索道2016—2020年資產(chǎn)負債率、旅游及景區(qū)行業(yè)平均資產(chǎn)負債率情況見表7，資產(chǎn)負債率項目見表8。

表7 資產(chǎn)負債率

表8 資產(chǎn)負債率項目

2016—2019年期間，三特索道資產(chǎn)負債率一直遠高于行業(yè)平均水平，直到2020年才得到明顯改善，達到行業(yè)平均水平附近。觀察其資產(chǎn)負債表，其資產(chǎn)總額平穩(wěn)中略有上升，從2016年到2020年上升了1.39億元。負債總額在2016—2019年保持平穩(wěn)，直到2020年才有明顯地下降，從2019年到2020年下降了5.38億元。負債中的流動負債和非流動負債均下降，流動負債總額從2019年到2020年減少了2.52億元，非流動負債總額從2019年到2020年減少了2.87億元。流動負債中，下降較多的是一年內(nèi)到期的非流動負債，從2019年到2020年減少了1.93億元。非流動負債中，下降幅度最大的是應(yīng)付債券，公司2016和2017年沒有應(yīng)付債券，從2018年的6.59億元減少到了2020年的2.29億元。2020年，旅游及景區(qū)行業(yè)平均資產(chǎn)負債率上升，表明行業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險上升，但三特索道的資產(chǎn)負債率顯著改善，表明其債權(quán)人提高的資金占比減少，對債權(quán)人有利。同時提升了企業(yè)的舉債能力。

(二)產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率負債與股東權(quán)益的比值，反映債務(wù)負擔(dān)與償債保證程度的相對關(guān)系，表示負債受股東權(quán)益的保護程度。產(chǎn)權(quán)比例越低越能表明此企業(yè)具有較強的長期償付能力，也就是說債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險較小，是債權(quán)人權(quán)益得到保證的體現(xiàn)[2]。產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，長期償債能力越強。三特索道2016—2020年產(chǎn)權(quán)比率、旅游及景區(qū)行業(yè)平均產(chǎn)權(quán)比率情況見表9，產(chǎn)權(quán)比率項目見表10。

表9 產(chǎn)權(quán)比率

表10 產(chǎn)權(quán)比率項目

三特索道2016—2019年的產(chǎn)權(quán)比率均遠高于行業(yè)平均水平，直到2020年才明顯降低，且低于行業(yè)平均水平。2020年，旅游及景區(qū)行業(yè)產(chǎn)權(quán)比率均值上升，反映行業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險增加，但三特索道產(chǎn)權(quán)比率下降，表明其自由資本占總資產(chǎn)的比重變大，負債受股東權(quán)益的保護程度增強。觀察其資產(chǎn)負債表，2016—2020年其歸屬于母公司股東權(quán)益總額呈上升趨勢，2016年到2020年增加了6.23億元。其中資本公積在2020年增幅最大，增加了3.11億元，原因是公司向股東當(dāng)代城建發(fā)非公開發(fā)行股票扣除發(fā)行費及股本后剩余款項計入了資本公積。產(chǎn)權(quán)比率下降，長期償債能力增強。

(三)利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)屬于動態(tài)長期償債能力指標(biāo)，是指企業(yè)一定時期息稅前利潤與利息費用的比率，反映了獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。反映企業(yè)收益為所需支付利息的多少倍，借以衡量企業(yè)對長期債務(wù)的保障程度、債權(quán)人的風(fēng)險大小、評價企業(yè)舉債規(guī)模是否適當(dāng)。三特索道利息保障倍數(shù)情況見表11。

表11 利息保障倍數(shù)

2016—2020年，三特索道的利息保障倍數(shù)先升后降，在2018年達到最高，表明其2018年長期償債能力更強。2019和2020年處于下降趨勢中，表明其償債的安全性和穩(wěn)定性有所下降。

(四)現(xiàn)金流量債務(wù)比

現(xiàn)金流量債務(wù)比也是動態(tài)長期償債能力指標(biāo)，是指企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與負債總額的比率，是從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的動態(tài)角度看待長期償債能力的指標(biāo)。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，考慮到企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)使用效率，每家企業(yè)可用于償還債務(wù)的資金應(yīng)該是動態(tài)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。三特索道現(xiàn)金流量債務(wù)比見表12。

表12 現(xiàn)金流量債務(wù)比

在2016—2020年間，三特索道的現(xiàn)金流量債務(wù)比處于上升趨勢中，2020年有所下降。表明其償債保障處于改善之中，但還不穩(wěn)定。要想提升其現(xiàn)金流量債務(wù)比，還需增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，控制負債規(guī)模。

(五)長期償債能力小結(jié)

從靜態(tài)指標(biāo)分析， 2016—2020年， 三特索道資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率的變化方向基本保持一致， 均在2020年逆勢下降，資產(chǎn)負債率略高于旅游及景區(qū)行業(yè)均值，產(chǎn)權(quán)比率已低于行業(yè)均值。從動態(tài)指標(biāo)分析， 2016—2020年， 三特索道利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比處于上升趨勢中， 但均在2020年下降，反映其償債保障有所上升，但還不穩(wěn)定。綜合來看，三特索道長期償債能力有所增強，財務(wù)風(fēng)險降低。

結(jié)論

2020年旅游及景區(qū)行業(yè)遭遇重創(chuàng)，三特索道更是遇到了嚴(yán)峻的經(jīng)營考驗。通過前文對三特索道和旅游景區(qū)行業(yè)2016—2020年的短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)的對比分析，發(fā)現(xiàn)無論是短期償債能力還是長期償債能力均有所改善。通過分析其財務(wù)報告發(fā)現(xiàn)，三特索道在2020年通過向股東非公開發(fā)行股票募集資金并全部用于償還銀行借款和補充流動資金。降低了企業(yè)的負債，增加了企業(yè)的資產(chǎn)，但這種方式不具有可持續(xù)性。企業(yè)應(yīng)提升盈利能力，增加企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，通過自身“造血”功能保障自身的償債能力，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低風(fēng)險較高的負債，從而降低財務(wù)風(fēng)險。