韓興國(guó)　張興旺

摘要：作為我國(guó)白酒行業(yè)最先上市的企業(yè)，山西汾酒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況一直是人們重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。通過(guò)對(duì)山西汾酒2018～2020年的會(huì)計(jì)信息和2016～2020年的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，并用市盈率法對(duì)山西汾酒進(jìn)行估值，發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題，為山西汾酒提供一些合理建議。

關(guān)鍵詞：山西汾酒；財(cái)務(wù)分析；價(jià)值評(píng)估

一、引言

山西汾酒全稱山西杏花村汾酒廠股份有限公司，是我國(guó)專業(yè)白酒生產(chǎn)、銷售企業(yè)，法定代表人袁清茂，1993年在上交所上市，成為行業(yè)內(nèi)首家白酒上市企業(yè)。其2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)140億元，凈利潤(rùn)為31億元。山西汾酒位于山西省汾陽(yáng)市杏花村，擁有上千年的釀造歷史，有“中國(guó)酒魂”之稱。

二、山西汾酒財(cái)務(wù)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的靜態(tài)表現(xiàn)，可以幫助分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

從表1可看出企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，在2018～2020三年內(nèi)總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)所占比重大。應(yīng)收賬款變少，預(yù)付賬款總量雖有增多，但在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重逐年下降，說(shuō)明資金流動(dòng)性正向好發(fā)展。

表2中可以看到，應(yīng)付職工薪酬在流動(dòng)負(fù)債中所占比重穩(wěn)定在10%左右，應(yīng)付票據(jù)在流動(dòng)負(fù)債中所占比重穩(wěn)定在8%，山西汾酒負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。2018和2019兩個(gè)年度，山西汾酒預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)占流動(dòng)負(fù)債的百分之六十左右，說(shuō)明企業(yè)基本通過(guò)應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)籌集所需資金，該內(nèi)容和白酒公司基本特征相符合，負(fù)債構(gòu)成較為合理。

（二）利潤(rùn)表分析

從表3可以看出，山西汾酒2018～2020年度營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本呈上升狀態(tài)，2020年企業(yè)取得營(yíng)業(yè)收入將近140億元，管理費(fèi)用由2018年的7億元上升到2020年的將近11億元，銷售費(fèi)用先上升后下降，可能是因?yàn)?020一整年受疫情影響而銷售費(fèi)用下降。2018年至2020年山西汾酒財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)值，這是因?yàn)樯轿鞣诰茟?yīng)付賬款多而利息費(fèi)用少，同時(shí)還有利息收入。

（三）償債能力分析

分析償債能力的兩個(gè)重要指標(biāo)分別是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，并且流動(dòng)比率大于二，速動(dòng)比率大于一說(shuō)明該企業(yè)償債能力偏好。但是如表4所示，山西汾酒流動(dòng)比率近四年都未超過(guò)二，并且呈逐年下降趨勢(shì)，速動(dòng)比率也在2020年降至一以下，這說(shuō)明山西汾酒短期償債能力偏弱，流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力很強(qiáng)的現(xiàn)金及等價(jià)物也同樣偏少，債權(quán)人可能面臨較大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。而與貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)兩項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于山西汾酒，說(shuō)明山西汾酒短期償債能力是有一定進(jìn)步空間的。雖然山西汾酒短期償債能力偏弱，但是其長(zhǎng)期償債能力比較強(qiáng)，利用債務(wù)資本進(jìn)行盈利的能力較強(qiáng)。

（四）盈利能力分析

對(duì)于盈利能力，筆者分別從營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)兩個(gè)角度對(duì)山西汾酒進(jìn)行了分析。如表5所示，山西汾酒近五年毛利率、凈利率大體呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明山西汾酒盈利能力較強(qiáng)，且盈利能力在持續(xù)上升，毛利率上升至百分之七十以上，說(shuō)明山西汾酒營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比重較低，企業(yè)銷售利潤(rùn)率較高。此外，山西汾酒凈資產(chǎn)收益率逐年上升，并且在2020年超過(guò)了貴州茅臺(tái)，說(shuō)明資產(chǎn)有著越來(lái)越高的利用效率，盈利能力愈來(lái)愈強(qiáng)。但是從白酒行業(yè)來(lái)看，山西汾酒盈利能力也只處于中等水平，與貴州茅臺(tái)仍有較大差距。

（五）營(yíng)運(yùn)能力分析

如表6所示，自2016年以來(lái)，山西汾酒總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年雖稍有下降，但總體呈上升趨勢(shì)，表明山西汾酒擁有較高的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)于白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率并不是越高越好，其一定程度上可以幫助衡量白酒的質(zhì)量，山西汾酒存貨周轉(zhuǎn)率呈波動(dòng)變化，但比貴州茅臺(tái)高很多，可能是因?yàn)?012年禁酒令出臺(tái)以后，山西汾酒逐漸將主要資源轉(zhuǎn)向低端市場(chǎng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，2017、2018、2019三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力較強(qiáng)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈上升趨勢(shì)，表明汾酒固定資產(chǎn)利用能力在提高，公司運(yùn)營(yíng)能力也在持續(xù)發(fā)展。

（六）成長(zhǎng)能力分析

山西汾酒2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均高于貴州茅臺(tái)，其他年份的指標(biāo)總體低于貴州茅臺(tái)，成長(zhǎng)能力偏弱，發(fā)展后勁不足。

三、估值

市盈率是每股股票價(jià)格與其每股凈利潤(rùn)的比值。山西汾酒1993年上市以來(lái)，歷史數(shù)據(jù)長(zhǎng)并且完整，且山西汾酒處于該行業(yè)生命周期的成熟期階段，市場(chǎng)需求成熟，研發(fā)新技術(shù)帶來(lái)細(xì)分行業(yè)盈利突破性進(jìn)展可能性不大，所以筆者擬采用相對(duì)估值法中的市盈率法對(duì)山西汾酒進(jìn)行估值。如圖1所示，市盈率當(dāng)前值為76.39，說(shuō)明山西汾酒明顯處于高估狀態(tài)，且很可能出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)山西汾酒四大能力分析，可歸納出結(jié)論：近五年來(lái)，總體上山西汾酒發(fā)展較好，償債能力與同行業(yè)貴州茅臺(tái)相比稍有不足但整體尚可；盈利能力穩(wěn)中上升，但仍有很大提升空間；在營(yíng)運(yùn)能力方面，沒(méi)有明顯的不良資產(chǎn)占用情況的發(fā)生，但存在大量的賒銷款項(xiàng)，資金回籠的速度變慢。

償債能力上，企業(yè)應(yīng)該籌資渠道多元化。山西汾酒之前多通過(guò)向銀行借款取得資金，此外其還可以通過(guò)吸收投資、發(fā)行債券等方式籌集資金，從而提高山西汾酒的償債能力。

盈利能力上，企業(yè)應(yīng)加大銷售渠道多元化，擴(kuò)大市場(chǎng)投入。端午、中秋、春節(jié)等重要節(jié)日是白酒銷售的高峰時(shí)期，企業(yè)可以采取促銷、折扣、公關(guān)宣傳等方式拓寬汾酒市場(chǎng)。同時(shí)，把握好科技機(jī)遇，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、物流擴(kuò)大自身市場(chǎng)。

營(yíng)運(yùn)能力上，山西汾酒擁有較高的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，應(yīng)該提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低酒類存貨周轉(zhuǎn)率，同時(shí)完善應(yīng)收賬款內(nèi)部控制，提高資金回籠率，加大催款力度。

發(fā)展能力上，企業(yè)應(yīng)該專注于產(chǎn)品質(zhì)量。企業(yè)能否得到發(fā)展最重要的是產(chǎn)品的質(zhì)量。只有增加研發(fā)資金，產(chǎn)品質(zhì)量不落下風(fēng)，才能使得自己在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下取得優(yōu)勢(shì)。

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（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）