張海亮 ， 李 垚 ， 王海軍

（1. 昆明理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 云南 昆明 650504； 2. 北京物資學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 北京 101149）

一、 引 言

黨的十九屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要“保障能源和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全”。戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源是指對(duì)新材料、新能源、醫(yī)療裝備、信息技術(shù)、航空航天、國(guó)防軍工等新興產(chǎn)業(yè)具有不可替代重大用途的一類資源及其礦床的總稱。戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略資產(chǎn)安全、影響戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、決定資源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方向，其重要性不言而喻（王登紅，2019；張海亮等，2015）。無(wú)論是環(huán)境約束下可再生能源轉(zhuǎn)型的驅(qū)使，還是各種現(xiàn)代新技術(shù)的出現(xiàn)對(duì)此所產(chǎn)生的依賴，均把戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源推到了人們的視野中（Schmidt等，2018；Hofmann等，2018）。世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的安全問(wèn)題被提到國(guó)家安全的新高度。“俄烏沖突”更加劇了世界對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全的擔(dān)憂。受此影響，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鎳、鋰等價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，這對(duì)電動(dòng)汽車市場(chǎng)產(chǎn)生了很大沖擊；長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)供需矛盾將會(huì)更加突出。隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的興起以及新一代信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，一些非燃料礦產(chǎn)如鋰、鈷、錳、稀土、鎵、銦、鍺等重要性日漸凸顯，成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。

向外拓展以彌補(bǔ)潛在的資源缺口、尋求戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的主動(dòng)權(quán)成為國(guó)際資本流動(dòng)的重要源動(dòng)力?？鐕?guó)資本會(huì)對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)作出迅速反應(yīng)，會(huì)以最快的速度流向資源的洼地，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的有效配置（Sutherland等，2020）。一些戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源往往相對(duì)稀少，產(chǎn)業(yè)規(guī)模體量較小，易被人“卡脖子”，自然也是資本圍獵的主戰(zhàn)場(chǎng)，為國(guó)際巨頭所青睞（Hofmann等，2018）。當(dāng)前，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源國(guó)際爭(zhēng)奪的號(hào)角已然吹響。2018年美國(guó)公布關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，2020年歐盟公布了最新修訂的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源清單，劍指中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)或擺脫對(duì)中國(guó)的依賴（Gulley等，2018）。了解國(guó)際資本全球流動(dòng)傾向，明晰跨國(guó)公司如何圍繞戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源進(jìn)行全球資源配置、如何提升資源掌控能力對(duì)我們至關(guān)重要。這事關(guān)中國(guó)在大國(guó)博弈、全球競(jìng)爭(zhēng)中能否勝利突圍。

正是基于以上思考，本文試圖以國(guó)際資本流動(dòng)為切入點(diǎn)，研究國(guó)際資本流動(dòng)是如何逐利戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的，二者的互動(dòng)又給我們帶來(lái)哪些啟示，進(jìn)一步明確我國(guó)如何提升全球資源配置能力和治理能力。本文以2011—2020年并購(gòu)方國(guó)家為中國(guó)、美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、加拿大和澳大利亞，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)為金屬開(kāi)采、初級(jí)金屬工業(yè)和金屬制品行業(yè)的并購(gòu)事件為樣本，從資源稀缺性、資產(chǎn)專用性等方面檢驗(yàn)跨國(guó)資本流動(dòng)的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源尋求動(dòng)機(jī)，并進(jìn)一步探究跨國(guó)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，跨國(guó)資本“圍獵”動(dòng)機(jī)十分明顯?？鐕?guó)資本不僅積極并購(gòu)本國(guó)稀缺的資源，而且有流向中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的傾向，尤其是對(duì)制約高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金屬資源爭(zhēng)奪動(dòng)機(jī)更為顯著，說(shuō)明稀缺資源已成為大國(guó)資本博弈的焦點(diǎn)。第二，東道國(guó)“保護(hù)”動(dòng)機(jī)十分明顯。跨國(guó)資本流入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源豐富的國(guó)家存在顯著的“阻滯”效應(yīng)，東道國(guó)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游的跨國(guó)資本流入管控非常嚴(yán)格。第三，跨國(guó)資本“制衡”動(dòng)機(jī)十分明顯?？鐕?guó)資本具有追求價(jià)值鏈高端要素的動(dòng)機(jī)，其試圖占據(jù)制衡對(duì)手的價(jià)值鏈頂端，并將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鎖定在價(jià)值鏈低端環(huán)節(jié)。第四，我們還發(fā)現(xiàn)中美競(jìng)爭(zhēng)激烈的資源與跨國(guó)資本產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好對(duì)資源稀缺性、資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)之間的關(guān)系存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、 文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

礦產(chǎn)資源所具有的戰(zhàn)略屬性、金融屬性和商品屬性，決定了資本流動(dòng)的復(fù)雜性（張海亮等，2015）。Hofmann等（2018）指出不僅要關(guān)注利率、匯率的波動(dòng)和投機(jī)等金融屬性，還要關(guān)注產(chǎn)業(yè)需要所引起的資本流動(dòng)，更要關(guān)注為占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)的戰(zhàn)略需要。潛在的市場(chǎng)需求、戰(zhàn)略性、趨同的市場(chǎng)研判以及全球化資本流動(dòng)的便利性等各種原因，放大了全球資本對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的反應(yīng)。

Dunning（2009）將跨國(guó)公司海外投資的動(dòng)因歸納為資源導(dǎo)向型、市場(chǎng)尋求型、效率尋求型和戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型四大因素。從資源觀的角度來(lái)看，Buckley等（2007）指出任何OFDI都是與資源有關(guān)的，資源稀缺性會(huì)影響跨國(guó)資本流動(dòng)的動(dòng)機(jī)。Du等（2012）研究發(fā)現(xiàn)自然資源稟賦能較大程度地吸引FDI，自然資源與FDI之間的關(guān)系也可能取決于資源類型和資源依賴程度。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H1：跨國(guó)資本傾向流入母國(guó)的稀缺礦產(chǎn)資源。

戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源往往是各國(guó)保護(hù)的對(duì)象。Nicolas（2014）研究發(fā)現(xiàn)世界各國(guó)采取了從保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)展到限制出口、保護(hù)資源和環(huán)境的管制措施，來(lái)避免對(duì)國(guó)家安全構(gòu)成威脅的風(fēng)險(xiǎn)。Meyer等（2009）認(rèn)為這些外力可以促進(jìn)或抑制國(guó)際投資者獲取互補(bǔ)資源和感知風(fēng)險(xiǎn)。因此，東道國(guó)為保護(hù)本國(guó)戰(zhàn)略資源或由于政治等原因而限制本國(guó)稀缺資源的進(jìn)出口等政策，會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)公司將資本投入東道國(guó)稀缺資源的難度變大（Asiedu，2013）。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H2：跨國(guó)資本流入東道國(guó)自然資源領(lǐng)域存在阻滯性，尤其是該資源屬于東道國(guó)的稀缺礦產(chǎn)資源。

Gulley等（2018）指出發(fā)達(dá)國(guó)家資本為了維持其全球價(jià)值鏈的制高點(diǎn)，必然會(huì)搶占關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。Blengini等（2017）認(rèn)為歐美等國(guó)出臺(tái)的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單及制定的資源安全供應(yīng)措施均指2025中國(guó)制造及其相關(guān)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。這意味著歐美等國(guó)不僅搶占他們稀缺的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，還試圖搶占中國(guó)稀缺的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源（王安建等，2019）。中國(guó)和美國(guó)有11種關(guān)鍵礦產(chǎn)都稀缺，兩個(gè)國(guó)家的沖突不可避免（Gulley等，2018）。中美兩國(guó)在稀缺資源上的爭(zhēng)奪勢(shì)必會(huì)影響其他各國(guó)跨國(guó)資本流動(dòng)的動(dòng)機(jī)。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H3：跨國(guó)資本傾向流入中國(guó)和美國(guó)的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，尤其是中美競(jìng)爭(zhēng)激烈的稀缺礦產(chǎn)資源。

Luo（1998）根據(jù)母國(guó)特征認(rèn)為以提升資產(chǎn)專用性水平為目的的美國(guó)OFDI，通過(guò)尋求技術(shù)、營(yíng)銷、管理等具有價(jià)值增值作用的專用性資產(chǎn)，提升跨國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。彼得·諾蘭等（2007）發(fā)現(xiàn)，美國(guó)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)擁有世界最高水平的專用性資產(chǎn)，在新一輪國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工鏈條中成為“主要操盤手”。Thoenig和Verdier（2003）認(rèn)為美國(guó)跨國(guó)企業(yè)設(shè)法將中國(guó)等主要發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)鎖定在中、低端位置上，以持續(xù)獲取壟斷利潤(rùn)。哈羅德·德姆塞茨（2004）研究發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)專用性水平越高，并購(gòu)可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效率增加值越大。也有一些學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)有負(fù)面影響。楊丹（1999）認(rèn)為，由于不同的資產(chǎn)擁有者的融資條件不同，導(dǎo)致同一資產(chǎn)對(duì)不同的主體有不同的價(jià)值。如果并購(gòu)雙方企業(yè)業(yè)務(wù)不同，當(dāng)需改變資產(chǎn)用途時(shí)，跨國(guó)公司對(duì)資產(chǎn)的估價(jià)也就會(huì)降低，進(jìn)而壓低并購(gòu)價(jià)格。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H4：跨國(guó)資本具有顯著的價(jià)值鏈高端要素尋求動(dòng)機(jī)，即被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性越高，跨國(guó)資本流入的動(dòng)機(jī)越顯著。

H5：若跨國(guó)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與目標(biāo)業(yè)務(wù)不相似，會(huì)對(duì)跨國(guó)資本流入的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

跨國(guó)公司在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，可能具有一定的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好。Packey和Kingsnorth（2016）指出稀土等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的生產(chǎn)具有對(duì)環(huán)境破壞性大、污染治理難以及其他社會(huì)負(fù)外部性巨大等問(wèn)題。而發(fā)達(dá)國(guó)家利用全球價(jià)值鏈分工，將污染產(chǎn)業(yè)成功轉(zhuǎn)移。因此，跨國(guó)資本可能更偏好投資初級(jí)產(chǎn)品，即位于產(chǎn)業(yè)鏈上流的企業(yè)，進(jìn)而達(dá)到資源戰(zhàn)略整合的目的，而東道國(guó)可能會(huì)限制跨國(guó)資本流入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域。我們利用加入調(diào)節(jié)變量的方法來(lái)分析跨國(guó)公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)動(dòng)機(jī)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選擇與來(lái)源

基于上述假設(shè)，本文根據(jù)美國(guó)SIC產(chǎn)業(yè)分類體系，以并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)為金屬開(kāi)采、初級(jí)金屬工業(yè)和金屬制品行業(yè)的并購(gòu)交易事件為研究樣本，時(shí)間跨度為2011—2020年。同時(shí)，本文充分考慮各國(guó)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的重視程度、礦產(chǎn)清單及政策的系統(tǒng)性和完整性，選取并購(gòu)雙方國(guó)家為中國(guó)、美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、加拿大和澳大利亞7個(gè)國(guó)家的企業(yè)作為樣本。參考既有研究，對(duì)企業(yè)樣本進(jìn)行以下處理：（1）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)數(shù)據(jù)；（2）剔除并購(gòu)方為金融行業(yè)公司；（3）剔除并購(gòu)交易金額缺失的數(shù)據(jù)。最終獲取124條樣本數(shù)據(jù)，且更趨于橫截面數(shù)據(jù)。并購(gòu)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于BVD-Zephyr數(shù)據(jù)庫(kù)，各國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源清單主要來(lái)源于新聞及文獻(xiàn)，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于BVD-Osiris數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)家層面數(shù)據(jù)主要來(lái)源于世界銀行、全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告等網(wǎng)站。

1.被解釋變量：資本流動(dòng)。用2011年至2020年并購(gòu)方國(guó)家為中國(guó)、美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、加拿大和澳大利亞，與金屬開(kāi)采、初級(jí)金屬工業(yè)和金屬制品行業(yè)有關(guān)企業(yè)的并購(gòu)交易金額衡量資本流動(dòng)。

2.解釋變量：并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在并購(gòu)交易母國(guó)的稀缺性（R1）。用虛擬變量表示，根據(jù)最近年度各國(guó)發(fā)布的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)清單將并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)分類為稀缺資源和不稀缺資源，若為稀缺資源則為1，否則為0。其中，英國(guó)和德國(guó)的相關(guān)交易根據(jù)歐盟的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)清單劃分。各國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源劃分詳見(jiàn)表1。

表1 樣本國(guó)家的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源

并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在并購(gòu)交易東道國(guó)的稀缺性（R2） ，與R1處理類似。

并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在美國(guó)的稀缺程度（R3）。參考Gulley等（2018）的劃分，并在美國(guó)發(fā)布的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)清單的基礎(chǔ)上補(bǔ)全Gulley等（2018）研究中未涉及的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。具體過(guò)程為，利用公式NIR=(Ct-Pt)/Ct確定各礦產(chǎn)的凈進(jìn)口指數(shù)NIR，其中，Ct代 表該礦產(chǎn)t年的消費(fèi)量，Pt代表該礦產(chǎn)t年的生產(chǎn)量，數(shù)據(jù)主要來(lái)自于美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）相關(guān)出版物、中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)和相關(guān)政府工作報(bào)告。由于礦產(chǎn)稀缺程度每年變化不大，本文僅計(jì)算2016年美國(guó)各個(gè)稀缺礦種的NIR作為依據(jù)。進(jìn)而將礦產(chǎn)在美國(guó)的稀缺程度劃分為非常稀缺、很稀缺、一般稀缺和不稀缺，并分別記為3、2、1、0。

并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在中國(guó)的稀缺程度（R4）。與R3處理類似，礦產(chǎn)在美國(guó)與中國(guó)的稀缺程度劃分詳見(jiàn)表2。

表2 戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源在中國(guó)與美國(guó)的稀缺程度

被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)專用性（T）。測(cè)定資產(chǎn)專用性程度高低的一個(gè)重要指標(biāo)是耐久性資產(chǎn)的投資水平，最常見(jiàn)和比較成熟的做法是長(zhǎng)期資產(chǎn)法。本文借鑒相關(guān)研究并考慮數(shù)據(jù)可得性，采用固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)之和占總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量資產(chǎn)專用性。部分被收購(gòu)企業(yè)由于未上市等原因數(shù)據(jù)不可得，最終得到106條樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)自BVD-Osiris數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.調(diào)節(jié)變量。（1）跨國(guó)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好（type）。用并購(gòu)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)類型衡量，根據(jù)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)類型劃分為開(kāi)采、勘探和其他企業(yè)，并分別記為2、1、0。（2）中美兩國(guó)在目標(biāo)礦產(chǎn)上的競(jìng)爭(zhēng)程度（R5） 。利用并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在美國(guó)的稀缺程度（R3）與并購(gòu)目標(biāo)礦產(chǎn)在中國(guó)的稀缺程度（R4） 的乘積表示，其值越大，則說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)程度越大。（3）并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)相關(guān)性（same）。根據(jù)并購(gòu)雙方企業(yè)的業(yè)務(wù)描述，若兩者相似則為1，否則為0。業(yè)務(wù)描述數(shù)據(jù)來(lái)自BVD-Osiris數(shù)據(jù)庫(kù)。

4.控制變量。為了控制影響企業(yè)海外并購(gòu)的其他因素，本文參考已有研究的做法，加入企業(yè)層面和國(guó)家層面等一系列控制變量。企業(yè)層面的控制變量主要有：杠桿率（LEV），用總負(fù)債/總資產(chǎn)衡量；企業(yè)規(guī)模（S IZE），用總資產(chǎn)衡量，并取自然對(duì)數(shù)；企業(yè)年齡（AGE），用企業(yè)成立至并購(gòu)發(fā)生年度衡量，并取自然對(duì)數(shù)。以上數(shù)據(jù)均來(lái)自BVD-Osiris數(shù)據(jù)庫(kù)。國(guó)家層面控制變量主要有：東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模，使用東道國(guó)GDP總量表示；東道國(guó)市場(chǎng)潛能（GPP），使用東道國(guó)人均GDP增長(zhǎng)率表示；東道國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性（TON），選用世界銀行公布的通貨膨脹指數(shù)衡量；東道國(guó)開(kāi)放度（WAI），通過(guò)東道國(guó)對(duì)外直接投資凈流入占GDP的比重衡量；東道國(guó)資源稟賦（RES），作為自然資源的代理變量，用東道國(guó)調(diào)整后的礦產(chǎn)資源現(xiàn)價(jià)表示。以上數(shù)據(jù)均來(lái)自世界銀行。地理距離（GEO），作為投資成本的代理變量，數(shù)據(jù)來(lái)自網(wǎng)站www.timeanddate.com。變量說(shuō)明見(jiàn)表3。

表3 變量說(shuō)明

（二）模型設(shè)定

本文待檢驗(yàn)的模型主要有四個(gè)，分別為：

模型（1）中被解釋變量是跨國(guó)公司i在礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)投資的OFDI，用并購(gòu)交易價(jià)格衡量，并取對(duì)數(shù)。解釋變量包括資源動(dòng)機(jī)R和控制變量。其中，資源動(dòng)機(jī)R可分為該資源在母國(guó)的稀缺度R1、 該資源在東道國(guó)的稀缺程度R2、 該資源在美國(guó)的稀缺程度R3以及該資源在中國(guó)的稀缺程度R4。

模型（2）中被解釋變量及控制變量同模型（1）一樣。資源動(dòng)機(jī)R中將該資源在美國(guó)與中國(guó)的稀缺程度R3、R4替 換為兩者相乘項(xiàng)R5，代表美國(guó)與中國(guó)在該資源上的競(jìng)爭(zhēng)程度，數(shù)值越大，表明競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

接下來(lái)，我們進(jìn)一步研究被收購(gòu)方的資產(chǎn)專用性是否會(huì)影響資本流動(dòng)。建立如下模型：

其中，T代表被收購(gòu)方的資產(chǎn)專用性，用（固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)）/總資產(chǎn)來(lái)衡量。

除此之外，為研究被收購(gòu)方的資產(chǎn)專用性是否會(huì)由于并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)不同，使并購(gòu)方“轉(zhuǎn)換成本”變大，進(jìn)而壓低并購(gòu)價(jià)格，即被收購(gòu)方的資產(chǎn)專用性是否會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響，建立如下模型：

β6sameT

其中，用來(lái)分析并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)相似度 是否對(duì)被并購(gòu)方資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析結(jié)果

數(shù)據(jù)集是涵蓋2011年至2020年的混合截面數(shù)據(jù)，選用stata15軟件進(jìn)行回歸分析。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的處理，對(duì)模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量，進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）的診斷，最高值為3.58，模型均值為2.3，得到的均值在0—10之間，說(shuō)明在可接受的范圍內(nèi)，多重共線性問(wèn)題對(duì)模型的影響并不大。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、 計(jì)量檢驗(yàn)與實(shí)證分析

（一）資源稀缺性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性分析

首先分析資源稀缺性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性。為了詳細(xì)測(cè)量每一個(gè)解釋變量的系數(shù)，逐漸擴(kuò)大解釋變量的個(gè)數(shù)，并運(yùn)用white檢驗(yàn)進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果p值在0.974—0.944之間，回歸均通過(guò)異方差檢驗(yàn)，具體結(jié)果見(jiàn)表5。表5的第（1）列中，只選取R1一個(gè)解釋變量來(lái)驗(yàn)證資源在母國(guó)的稀缺度對(duì)資本流動(dòng)的影響，從結(jié)果可以看出，R1對(duì) lnOFDI在1%顯著性水平上有正向影響。第（2）列中加入變量R2來(lái) 驗(yàn)證資源在東道國(guó)的稀缺度對(duì)資本流動(dòng)的影響，R2與 lnOFDI在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。第（3）列中加入變量R3來(lái)驗(yàn)證資源在美國(guó)的稀缺程度對(duì)資本流動(dòng)的影響，R3與 lnOFDI在10%水平上顯著正相關(guān)。第（4）列中加入變量R4來(lái)驗(yàn)證資源在中國(guó)的稀缺程度對(duì)資本流動(dòng)的影響，R4與 lnOFDI雖不顯著，但呈正相關(guān)。第（5）列中，為探求中國(guó)與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的資源對(duì)資本流動(dòng)的影響加入變量R5， 可以看出R5與 lnOFDI在10%水平上顯著正相關(guān)。

表5計(jì)量檢驗(yàn)的結(jié)果表明：（1）R1與 lnOFDI呈正相關(guān)關(guān)系，表明資源在跨國(guó)公司母國(guó)越稀缺，越會(huì)吸引資本流入，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。這說(shuō)明尋求戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源主動(dòng)權(quán)成為當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)的重要源動(dòng)力，在其對(duì)外直接投資的過(guò)程中發(fā)揮了更大的作用，戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)全球價(jià)值鏈頂端、維系其核心競(jìng)爭(zhēng)力的途徑之一。此外，也說(shuō)明跨國(guó)資本流動(dòng)與各國(guó)尋求戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的行為具有趨同性，可以根據(jù)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)向來(lái)推斷礦產(chǎn)資源的市場(chǎng)需求及趨勢(shì)。（2）R2與 lnOFDI呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明相對(duì)于普通資源來(lái)說(shuō)，當(dāng)跨國(guó)公司投資東道國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源時(shí)可能會(huì)更加困難，換言之，東道國(guó)為保護(hù)本國(guó)的戰(zhàn)略資源，會(huì)通過(guò)加大審查力度等方式對(duì)跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行限制，這驗(yàn)證了假設(shè)H2。（3）R3和R4與 lnOFDI都呈正相關(guān)關(guān)系，表明中美兩國(guó)的稀缺資源也是其他國(guó)家跨國(guó)公司爭(zhēng)奪的對(duì)象。進(jìn)一步地，R5與 lnOFDI在10%水平上顯著正相關(guān)，表明中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源更容易引發(fā)其他國(guó)家跨國(guó)公司的爭(zhēng)奪，證實(shí)了假設(shè)H3。這說(shuō)明跨國(guó)企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的投資動(dòng)機(jī)不僅受企業(yè)自身需求、優(yōu)勢(shì)和東道國(guó)市場(chǎng)的影響，還受外部競(jìng)爭(zhēng)者的影響。中美兩國(guó)作為世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)全球資本圍獵戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)生了顯著影響。

表5 資源稀缺性與資本流動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（二）資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性分析

為進(jìn)一步討論跨國(guó)企業(yè)在投資戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源時(shí)是否更注重資產(chǎn)專用性，本文加入變量被并購(gòu)方企業(yè)的資產(chǎn)專用性T，并進(jìn)一步加入調(diào)節(jié)變量same來(lái)研究被并購(gòu)方企業(yè)的資產(chǎn)專用性T對(duì)資本流動(dòng)的影響機(jī)理，具體結(jié)果見(jiàn)表6。在表6的第（1）列中，本文僅加入T來(lái)驗(yàn)證資產(chǎn)專用性對(duì)資本流動(dòng)的影響，發(fā)現(xiàn)其系數(shù)為正但并不顯著。于是本文為探求其不顯著的原因，加入same這 一調(diào)節(jié)變量和T與same的交互項(xiàng)。

表6計(jì)量檢驗(yàn)的結(jié)果表明：被并購(gòu)方企業(yè)的資本專用性T在估計(jì)模型中沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但從系數(shù)可以看出，T與 lnOFDI呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步地，從第（3）列可以看出，T與lnOFDI呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，交互項(xiàng)T×same與 lnOFDI呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這驗(yàn)證了假設(shè)H4和假設(shè)H5，說(shuō)明被并購(gòu)方企業(yè)的資產(chǎn)專用性對(duì)資本流動(dòng)既存在正相關(guān)關(guān)系也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)。即跨國(guó)資本雖具有價(jià)值鏈高端要素尋求動(dòng)機(jī)，但也會(huì)由于主營(yíng)業(yè)務(wù)與目標(biāo)業(yè)務(wù)不相似，需要在收購(gòu)之后付出高昂的“轉(zhuǎn)化成本”，而使跨國(guó)公司價(jià)值鏈高端要素尋求動(dòng)機(jī)減弱。

表6 資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）替換樣本和被解釋變量

本文在原有的樣本基礎(chǔ)上增加并購(gòu)交易失敗的數(shù)據(jù)，得到一個(gè)并購(gòu)交易信息更全面的新樣本。同時(shí)，構(gòu)建虛擬變量并購(gòu)交易是否成功（Deal）替換被解釋變量，并購(gòu)交易成功為1，否則為0。本文利用虛擬變量Deal來(lái)衡量資本流動(dòng)，并分別使用Probit和Logit兩種二元選擇模型對(duì)資源稀缺性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性、資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 更換資本流動(dòng)衡量指標(biāo)后資源稀缺性、資產(chǎn)專用性與資本流動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

從表7可以看出，無(wú)論是使用Probit回歸模型還是Logit回歸模型結(jié)果都相似，R1與 lnOFDI呈正相關(guān)關(guān)系，R2與 lnOFDI呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，R3與 lnOFDI都呈正相關(guān)關(guān)系，盡管R4的系數(shù)不顯著，但是符號(hào)為正，與表5的結(jié)果具有一致性。被并購(gòu)方企業(yè)的資產(chǎn)專用性T對(duì)資本流動(dòng)的影響既存在正向影響，也存在負(fù)向影響。在加入調(diào)節(jié)變量same與T的交互項(xiàng)后，T與Deal呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，交互項(xiàng)T×same與Deal呈顯著正相關(guān)，與表6的結(jié)果具有一致性。

（二）剔除離群值

考慮到極端值可能會(huì)使回歸結(jié)果產(chǎn)生偏誤，因此本文將被解釋變量中高于99百分位和低于1百分位的樣本剔除①因篇幅限制，剔除離群值穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均未予匯報(bào)，感興趣的讀者可向作者索取。，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。所得結(jié)果與表5、表6基本一致，表明本文主要回歸結(jié)果不受離群值的干擾，結(jié)果穩(wěn)健。

（三）內(nèi)生性問(wèn)題處理

為克服內(nèi)生性問(wèn)題引致的估計(jì)偏誤，采用截面數(shù)據(jù)雙重差分法進(jìn)行再回歸②因篇幅限制，雙重差分回歸結(jié)果均未予匯報(bào)，感興趣的讀者可向作者索取。。中國(guó)2016年發(fā)布的《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016—2020年）》明確了戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄，這一政策時(shí)間可能具有一定的外生性，且不同地區(qū)之間受政策影響的程度存在明顯差異?；诖耍瑯?gòu)造處理組和控制組，使用雙重差分檢驗(yàn)中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源目錄公布后的政策效應(yīng)。梳理樣本時(shí)間范圍內(nèi)中國(guó)及主要發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源相關(guān)的目錄政策情況，剔除美國(guó)（2018年明確相關(guān)目錄）、英國(guó)和德國(guó)（2017年歐盟更新關(guān)鍵礦產(chǎn)資源目錄）。具體設(shè)計(jì)為：中國(guó)設(shè)置為處理組，加拿大、澳大利亞和日本三個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)置為控制組?？紤]到規(guī)劃公布時(shí)間為2016年12月，將政策時(shí)點(diǎn)設(shè)為2017年。設(shè)置2016年及以前的年份為0，2017年及以后的年份為1。具體模型設(shè)定如下：其中，i表示國(guó)家，t表示年份。treat和post分別代表國(guó)家虛擬變量和時(shí)間虛擬變量。此外，進(jìn)一步控制了國(guó)家固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。回歸通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸保持一致。

（四）變換估計(jì)方法

采用非平衡面板模型進(jìn)行再回歸。經(jīng)過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)，選取隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)，回歸結(jié)果（備索）大體支持基準(zhǔn)回歸中的結(jié)論，結(jié)果穩(wěn)健。

六、 進(jìn)一步討論

從資源稀缺性與資本流動(dòng)的關(guān)聯(lián)性研究可知，中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的資源會(huì)對(duì)資本流動(dòng)造成影響，為進(jìn)一步研究中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的資源是否會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)公司追求高端要素的動(dòng)機(jī)及東道國(guó)保護(hù)本國(guó)高端要素的動(dòng)機(jī)更加顯著，本文將R5作 為調(diào)節(jié)變量，并加入交互項(xiàng)R1×R5與交互項(xiàng)R2×R5來(lái)探究其調(diào)節(jié)效應(yīng)。為更進(jìn)一步研究跨國(guó)公司是否存在明顯的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好，加入調(diào)節(jié)變量跨國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入偏好Type， 并加入交互項(xiàng)R1×Type和R2×Type來(lái)探究位于戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈更上游位置的投資是否會(huì)更吸引跨國(guó)公司及受到東道國(guó)更多的限制。為了詳細(xì)測(cè)量?jī)蓚€(gè)調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并使結(jié)果更加穩(wěn)健，本文首先分別加入兩個(gè)調(diào)節(jié)變量及相關(guān)交互項(xiàng)，然后同時(shí)加入兩個(gè)調(diào)節(jié)變量及相關(guān)交互項(xiàng)，結(jié)果見(jiàn)表8。

從表8第（2）列的結(jié)果可以看出，交互項(xiàng)R1×R5在 10%水平上顯著,且系數(shù)符號(hào)與R1的系數(shù)符號(hào)都為正，說(shuō)明美國(guó)與中國(guó)在該資源上的競(jìng)爭(zhēng)程度R5對(duì) 該資源在母國(guó)的稀缺度R1與跨國(guó)資本流動(dòng)之間的關(guān)系起到正調(diào)節(jié)效應(yīng)，即中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的資源導(dǎo)致跨國(guó)資本追求高端要素的動(dòng)機(jī)更顯著。盡管交互項(xiàng)R2×R5的系數(shù)并不顯著，但從系數(shù)的方向來(lái)看，中美兩國(guó)爭(zhēng)奪激烈的資源在一定程度上會(huì)使東道國(guó)保護(hù)本國(guó)高端要素的動(dòng)機(jī)更顯著。

從表8第（3）列的結(jié)果可以看出，交互項(xiàng)R2×Type在5%水平上顯著，且系數(shù)符號(hào)與R2的系數(shù)符號(hào)都為負(fù)。這說(shuō)明資本流向的環(huán)節(jié)Type對(duì) 該資源在東道國(guó)的稀缺度R2與跨國(guó)資本流動(dòng)之間的關(guān)系起到正調(diào)節(jié)效應(yīng)，即東道國(guó)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游的外國(guó)直接投資管控更加嚴(yán)格，跨國(guó)企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游投資相對(duì)于中下游投資會(huì)更加困難。盡管交互項(xiàng)R1×Type的系數(shù)并不顯著，但從系數(shù)的方向來(lái)看，位于戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游的高端要素更受跨國(guó)企業(yè)的青睞。此外，資本流向的環(huán)節(jié)Type在大多數(shù)的估計(jì)模型中都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明在整個(gè)礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)類型對(duì)吸引外資流入的影響并不大。從第（4）列的結(jié)果可以看出，同時(shí)加入調(diào)節(jié)變量R5和Type及 相關(guān)交互項(xiàng)后，結(jié)果并沒(méi)有發(fā)生改變，R1×R5在10%水平上顯著，R2×Type在5%水平上顯著，在一定程度上說(shuō)明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

R5 Type表 8 加入調(diào)節(jié)變量與 及相關(guān)交互項(xiàng)后的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

七、 結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源被賦予經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的使命，資源流動(dòng)，資本先行，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的國(guó)際爭(zhēng)奪日益凸顯。本文的研究結(jié)果顯示：第一，跨國(guó)資本流動(dòng)動(dòng)機(jī)與礦產(chǎn)資源的稀缺性有關(guān)，國(guó)際資本流動(dòng)釋放出了各國(guó)尋求戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的信號(hào)?？鐕?guó)資本傾向流入屬于母國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的相關(guān)領(lǐng)域。同時(shí)，中國(guó)及美國(guó)稀缺的資源，尤其是中美兩國(guó)都稀缺的資源也是跨國(guó)資本追逐的對(duì)象，并導(dǎo)致跨國(guó)資本追求高端要素的動(dòng)機(jī)更顯著。第二，東道國(guó)具有保護(hù)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的動(dòng)機(jī)。跨國(guó)資本流入東道國(guó)的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)存在顯著的“阻滯”效應(yīng)，并且東道國(guó)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈上游的跨國(guó)資本流入管控更加嚴(yán)格。第三，跨國(guó)資本存在追求價(jià)值鏈高端要素的動(dòng)機(jī)，但由于存在需要付出“轉(zhuǎn)化成本”的問(wèn)題，會(huì)削弱該動(dòng)機(jī)對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)的影響。

（二）政策啟示

基于上述研究結(jié)論，我們提出以下政策建議：

第一，監(jiān)測(cè)全球資本流向，摸清跨國(guó)資本的資源投資動(dòng)向。一是構(gòu)建基于大數(shù)據(jù)技術(shù)的跨國(guó)資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，把握跨國(guó)資本流動(dòng)釋放的信號(hào)，掌握各國(guó)追逐礦產(chǎn)資源的動(dòng)向。二是基于對(duì)跨國(guó)資本流入礦產(chǎn)資源價(jià)值鏈趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，研判礦產(chǎn)資源潛在的需求趨勢(shì)，厘清哪些資源是他國(guó)現(xiàn)在或未來(lái)稀缺的，探尋中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略。三是關(guān)注跨國(guó)資本流入中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的動(dòng)向，提前布局戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源供給策略，防范由于其他各國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上投資戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源而導(dǎo)致的供給風(fēng)險(xiǎn)。

第二，優(yōu)化資源供給格局，提升中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)地位。一是與“一帶一路”國(guó)家達(dá)成戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源國(guó)際合作協(xié)議，保障戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的海外供給。二是抓住區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，加快戰(zhàn)略性金屬追溯體系建設(shè)，完善全產(chǎn)業(yè)鏈追溯機(jī)制，重塑關(guān)鍵金屬產(chǎn)業(yè)治理體系，提升關(guān)鍵物資的資源配置能力。三是與資源稟賦豐富的國(guó)家建立合作聯(lián)盟，廣泛、深入地參與地區(qū)稀缺資源整合，發(fā)揮好中國(guó)在稀土等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源國(guó)際治理方面的積極作用，助推國(guó)際資源合作進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)軌道。

第三，提升戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈水平，提升全球治理能力。一是加強(qiáng)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源頂層設(shè)計(jì)。重塑戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)體系，合理開(kāi)放國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)與全球、全國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈新的分工合作。二是促進(jìn)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。降低行業(yè)壁壘，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)監(jiān)管新格局，加快戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)與其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合步伐，依托國(guó)內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)體系和巨大的市場(chǎng)容量，提升中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈層次。三是提升戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源企業(yè)資產(chǎn)專用性水平。鼓勵(lì)資源企業(yè)堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，提高資產(chǎn)專用性水平，進(jìn)而提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，增強(qiáng)產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在價(jià)值鏈的升級(jí)。只有如此才能破解美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資源產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的壟斷地位，提升中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的全球治理能力。