張旺峰 （副教授/博士） 李真 （湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北武漢 430000）

一、引言

已有研究表明會(huì)計(jì)信息透明度能夠緩解信息不對(duì)稱、促進(jìn)資本有效運(yùn)行（孫光國(guó)等，2013），股價(jià)信號(hào)在引導(dǎo)資源配置上發(fā)揮了重要作用（史永，2013），因此對(duì)股價(jià)的同步性動(dòng)因進(jìn)行研究具有重要意義。會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量具有多重度量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有的文獻(xiàn)中雖已有部分學(xué)者從諸如穩(wěn)健性等角度探討了會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性的相關(guān)關(guān)系，但至今未有定論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為前者對(duì)后者有正向促進(jìn)作用，另一種觀點(diǎn)則相反。企業(yè)會(huì)計(jì)信息的可比性始終是投資者判斷一個(gè)企業(yè)信息質(zhì)量的度量標(biāo)準(zhǔn)，可比性同樣也是影響股價(jià)同步性的重要影響因素。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)參考會(huì)計(jì)信息可比性帶來(lái)的價(jià)值信息。另外在信息解讀時(shí)，基于成本與收益之間的權(quán)衡，最終將信息反映到股價(jià)的波動(dòng)中去，從而影響股價(jià)的同步性，那么會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)的同步性會(huì)是怎樣的作用機(jī)理呢？有待于進(jìn)一步研究。內(nèi)部控制作為一種公司治理機(jī)制在保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量中發(fā)揮著重要的作用。會(huì)計(jì)信息可比性、內(nèi)部控制質(zhì)量與股價(jià)同步性之間又是怎樣的作用機(jī)理？本文嘗試對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行研究并尋找答案。

本文將衡量單個(gè)股票與市場(chǎng)或行業(yè)收益率差異率的股價(jià)同步性、會(huì)計(jì)信息可比性、內(nèi)部控制質(zhì)量放在同一框架來(lái)探討三者之間的關(guān)系，這將進(jìn)一步完善現(xiàn)有的研究。以往學(xué)者主要借鑒De Franco（2011）的計(jì)量方法來(lái)計(jì)算可比值（此方法不能獲得特定年份的橫截面可比性值。范圍上只能獲得兩家公司之間的可比性，且計(jì)算會(huì)計(jì)信息可比性的相關(guān)指標(biāo)皆來(lái)源于平均值），這將會(huì)導(dǎo)致信息的可比性計(jì)量產(chǎn)生一定程度上的誤差。本文擬借鑒袁知柱等（2015）的改進(jìn)方法計(jì)算可比性，在結(jié)果上可能更具參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）股價(jià)同步性

國(guó)外學(xué)者對(duì)股價(jià)的同步性進(jìn)行了初步探索。King（1966）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格會(huì)同時(shí)受到市場(chǎng)和行業(yè)信息的影響。Roll（1988）進(jìn)一步完善了 King（1966）的相關(guān)研究，認(rèn)為股票價(jià)格的變化應(yīng)當(dāng)是通過(guò)一般的系統(tǒng)影響，市場(chǎng)、行業(yè)、公司特質(zhì)層面的信息會(huì)同時(shí)造成個(gè)股收益率的波動(dòng)。另外Roll（1988）還檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)公司特質(zhì)信息主要以非公開(kāi)的方式進(jìn)入股價(jià)，即以私有交易方式滲入股價(jià)。Morck等（2000）正式提出股價(jià)的同步性的概念，指出股價(jià)的同步性是個(gè)股股票價(jià)格隨著市場(chǎng)平均波動(dòng)而波動(dòng)的現(xiàn)象。這一概念的提出使得股價(jià)同步性的相關(guān)研究更加明確。另外由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同、法律體系完善程度不同，對(duì)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度也會(huì)不同，由此導(dǎo)致各國(guó)股價(jià)同步性不一致。

（二）會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性

會(huì)計(jì)信息能夠向投資者傳遞與企業(yè)有關(guān)的價(jià)值信息來(lái)影響投資者未來(lái)決策。因此研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股價(jià)的同步性影響顯得尤為重要。現(xiàn)有的研究主要從信息透明度、應(yīng)計(jì)盈余管理等角度來(lái)研究二者關(guān)系，鮮有學(xué)者涉及會(huì)計(jì)信息可比性，同時(shí)關(guān)于二者關(guān)系目前仍有異議。

有學(xué)者認(rèn)為二者存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Jine等（2006）以1990—2001年所有主要股票市場(chǎng)的股票為樣本，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息透明度與股價(jià)同步性呈負(fù)向關(guān)系。辛清泉等（2014）用盈余質(zhì)量、審計(jì)質(zhì)量等多個(gè)指標(biāo)采用工具變量的回歸方法得出同樣的結(jié)論。并且認(rèn)為這種負(fù)向關(guān)系在治理問(wèn)題突出的樣本組中更為顯著。Hutton等（2009）以盈余管理作為信息透明度指標(biāo)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息透明度高的公司其股價(jià)的同步性更低。也有學(xué)者從盈余管理方式入手來(lái)研究二者關(guān)系，如胡華夏等（2017）從微觀層面深入剖析了不同方向的盈余管理對(duì)股價(jià)同步性的影響，認(rèn)為由于私有信息能被投資者解讀并融入股價(jià)判斷，使得負(fù)向應(yīng)計(jì)盈余管理與股價(jià)的同步性呈負(fù)向關(guān)系，而真實(shí)盈余管理則相反。Choi等（2018）從可比的會(huì)計(jì)信息角度出發(fā)，得出可比的財(cái)務(wù)報(bào)表能夠向投資者提供未來(lái)盈余相關(guān)信息，降低了投資者獲取信息的成本，使得股價(jià)同步性下降的結(jié)論。

也有學(xué)者認(rèn)為二者顯著正相關(guān)。Dasgupta（2010）利用模型證明公司特質(zhì)信息提前進(jìn)入股價(jià)能夠減緩未來(lái)盈利對(duì)股價(jià)的沖擊，并且公司信息透明度越高，這種反應(yīng)越強(qiáng)烈。Rajgopal等（2010）以盈余質(zhì)量作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的代理變量，回歸分析后發(fā)現(xiàn)，上市公司盈余質(zhì)量的改善會(huì)提高股價(jià)同步性。我國(guó)部分學(xué)者也得出同樣的結(jié)論。王亞平等（2009）認(rèn)為在我國(guó)股票市場(chǎng)上，信息透明度并不能緩解股價(jià)同步性，二者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。肖浩（2015）研究后認(rèn)為內(nèi)部人交易對(duì)二者關(guān)系可以起到調(diào)節(jié)作用。但是王鳳華等（2009）認(rèn)為對(duì)信息透明度按照高低分組后，信息透明度可以緩解股價(jià)的同步性波動(dòng)。

從以上研究可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有學(xué)者極少研究會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股價(jià)同步性的影響且雖然已有部分文獻(xiàn)從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度研究了二者關(guān)系，但未得出一致結(jié)論。在我國(guó)證券市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息的可比性對(duì)于股價(jià)的同步性影響方向究竟如何，有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

（三）內(nèi)部控制質(zhì)量、會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性

內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)具有內(nèi)部治理作用（劉珍等，2019），目前已有學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息的關(guān)系進(jìn)行了研究，包含從會(huì)計(jì)信息的可比性視角研究了二者關(guān)系。Doyle（2007）、Goh（2011）、Krishnan（2012）認(rèn)為不完善的內(nèi)部控制將會(huì)降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。Doyle（2007）、Goh（2011）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量較低的企業(yè)普遍存在應(yīng)計(jì)質(zhì)量偏低的問(wèn)題。Krishna（2012）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷的改善并不能緩解異常盈余管理帶來(lái)的問(wèn)題。我國(guó)部分學(xué)者認(rèn)為高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制可以促使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的改善。季侃等（2011）以COSO報(bào)告中的內(nèi)控要素來(lái)衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量。但是在關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量度量標(biāo)準(zhǔn)的選擇上過(guò)于局限性，不可避免地給實(shí)證結(jié)果帶來(lái)一定的誤差。隨著內(nèi)部控制相關(guān)文獻(xiàn)的不斷完善，一些學(xué)者為了更加全面地反映企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，紛紛以內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)控的量化指標(biāo)。如王運(yùn)陳等（2015）以迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)部控制變量（該指標(biāo)相對(duì)于內(nèi)部控制缺陷、內(nèi)部控制報(bào)告更具代表性）。張愛(ài)玲（2019）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量的改善有利于抑制企業(yè)粉飾報(bào)表的行為和增強(qiáng)有效信息的披露意識(shí)，因此能夠改善應(yīng)計(jì)質(zhì)量而且在某種程度上可以提高企業(yè)未來(lái)的盈余能力，同時(shí)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)對(duì)其顯著性產(chǎn)生影響。梅丹（2017）認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能顯著改善會(huì)計(jì)信息的可比性；在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中二者存在顯著的差異。劉娜（2021）引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)探討了在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，其在投資者保護(hù)與股價(jià)的同步性的關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。由于內(nèi)部控制自身的特點(diǎn)，在某種程度上能夠約束內(nèi)部人員為了自身利益侵占行為，從而減少了私有信息交易，最終提高股價(jià)同步性（劉曉等，2016）。那么在會(huì)計(jì)信息的可比性與股價(jià)的同步性關(guān)系研究中，內(nèi)部控制質(zhì)量是否對(duì)二者關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用？目前尚未有文獻(xiàn)探討此問(wèn)題。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性

會(huì)計(jì)信息是能夠傳遞公司價(jià)值、引導(dǎo)股價(jià)波動(dòng)的重要因素。私有信息交易理論認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息通過(guò)提高質(zhì)量減少私有信息影響股價(jià)判斷的機(jī)會(huì)，使得個(gè)股的波動(dòng)性有所下降。會(huì)計(jì)信息可比性區(qū)別于衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的其他指標(biāo)能夠?qū)⒛繕?biāo)公司同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者信息結(jié)合起來(lái)，更加全面為投資者提供決策信息。如果信息能夠體現(xiàn)出較強(qiáng)的可比性，投資者利用該信息對(duì)公司的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行考量，最終映射到股價(jià)中去，影響股票價(jià)格的波動(dòng)，從而影響股價(jià)同步性。因此通過(guò)改善信息的可比性，提高信息的透明度，公司未來(lái)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，投資者此時(shí)會(huì)基于成本與收益的權(quán)衡，最終放棄高成本私有信息的挖掘，轉(zhuǎn)向利用比較行業(yè)內(nèi)其他公司的信息來(lái)推斷目標(biāo)公司的情況，最終股價(jià)中的私有信息含量減少，股價(jià)的同步性也隨之提高。

經(jīng)濟(jì)主體的規(guī)模、認(rèn)知等方面差異性交易造成信息搜集成本存在不對(duì)等的局面。我國(guó)投資者散戶居多，往往通過(guò)看報(bào)紙、多媒體分析等渠道獲取消息，其中不乏含有大量誤導(dǎo)性信息，在有限理性下投資者無(wú)法分辨出有效信息，所以獲得的真實(shí)內(nèi)幕消息很有限。在這種情況下，這些散戶大多選擇追隨大戶，進(jìn)而影響股票的價(jià)格，造成同漲同跌現(xiàn)象。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：當(dāng)其他變量保持不變時(shí)，會(huì)計(jì)信息越具有可比性，越能夠提高股價(jià)的同步性水平。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量與股價(jià)同步性

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的背景下，那些密切接觸企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)理人往往掌握關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的市場(chǎng)上非公開(kāi)的私有信息，在證券市場(chǎng)上憑借著自身的信息優(yōu)勢(shì)獲取超額收益，對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生顯著的影響。我國(guó)已經(jīng)頒布了《內(nèi)部控制指引》等政策制度或法規(guī)，其目的是為了規(guī)范經(jīng)營(yíng)各個(gè)流程、提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、緩解信息不對(duì)稱、提高企業(yè)信息透明度以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。內(nèi)部控制質(zhì)量的提高在某種程度上能夠?yàn)橥顿Y者投資決策提供相關(guān)信息，進(jìn)而提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。史永（2013）認(rèn)為相對(duì)于系統(tǒng)性因素，隨著股價(jià)中融入較多的特質(zhì)性私有信息，經(jīng)理人的套利空間會(huì)逐漸上升。那么內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有利于保護(hù)投資者利益，增強(qiáng)內(nèi)部控制效率，約束公司內(nèi)部人基于自身利益進(jìn)行私有信息交易，進(jìn)而減少了個(gè)股的波動(dòng)性，使得單個(gè)股票與市場(chǎng)或行業(yè)收益率的正向關(guān)系會(huì)明顯增強(qiáng)。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：當(dāng)其他變量保持不變時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量越強(qiáng)，越能夠提高股價(jià)的同步性水平。

（三）內(nèi)部控制質(zhì)量、會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性

目前我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息可比性總體有待于進(jìn)一步提高。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的投資者保護(hù)制度一直不夠健全，未能全面有效地為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高提供一個(gè)很好的大環(huán)境。內(nèi)部控制作為一種公司治理安排，在嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過(guò)程中，能夠使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更具可靠性。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則往往賦予經(jīng)濟(jì)主體自主選擇權(quán)，容易借助準(zhǔn)則的某些漏洞結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)特征選擇不同的會(huì)計(jì)處理方法或者為了自身利益進(jìn)行盈余操縱從而對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生負(fù)面影響，最終干擾投資者的正確決策。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠糾正公司政策漏洞以減少機(jī)會(huì)主義行為、降低企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，使企業(yè)能夠遵守客觀經(jīng)濟(jì)事實(shí)，那么這將有助于信息可比性的改善，提高市場(chǎng)的信息效率。

另外，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)存在著較大的區(qū)別，其目標(biāo)多元化，存在較為嚴(yán)重的所有權(quán)缺位問(wèn)題，但是我國(guó)內(nèi)部控制準(zhǔn)則體系是由政府頒布的，國(guó)家在制度供給上具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)有上市公司中，政府會(huì)要求國(guó)有企業(yè)發(fā)揮表率作用，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，因此國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與非國(guó)有企業(yè)相比會(huì)大大提高。故在考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)情況下，在會(huì)計(jì)信息可比性作用于股價(jià)同步性時(shí)，高效的內(nèi)部控制具有社會(huì)治理功能發(fā)揮著正向的調(diào)節(jié)作用，且內(nèi)部控制質(zhì)量所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用在國(guó)有企業(yè)組中會(huì)更強(qiáng)。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：在會(huì)計(jì)信息可比性作用于股價(jià)同步性時(shí)，內(nèi)部控制的質(zhì)量發(fā)揮著正向的調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)4：在會(huì)計(jì)信息可比性作用于股價(jià)同步性時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用在國(guó)有企業(yè)組中會(huì)更強(qiáng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇和處理

本文樣本是我國(guó)A股滬深兩市的非金融上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究時(shí)間段2012—2020年，為了使選取的樣本更具代表性，為了財(cái)務(wù)分析的穩(wěn)定性，相應(yīng)地對(duì)一些數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。（1）剔除了金融類行業(yè)和當(dāng)年被ST、*ST的企業(yè)。（2）本文在計(jì)量被解釋變量時(shí)，僅僅考慮每年交易周數(shù)在30周以上的對(duì)象，以便有效估計(jì)被解釋變量集。本文數(shù)據(jù)處理使用Excel 2010、stata 16。數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安（CSMAR）、迪博（DIB）以及銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量的定義

1.被解釋變量：股價(jià)同步性。借鑒Durnev等（2003）、王亞平等（2009）的做法，首先按照該模型回歸得到R。

R的經(jīng)濟(jì)含義是i家公司在第t周的股票收益率指標(biāo)，該指標(biāo)是考慮了投資者將所獲取的現(xiàn)金紅利繼續(xù)追加到投資中后所計(jì)算出來(lái)的盈利性指標(biāo)；R的經(jīng)濟(jì)含義是證券市場(chǎng)中所有A股性質(zhì)的上市公司在第t周時(shí)間段的股票收益率指標(biāo)，該指標(biāo)將流通市值作為權(quán)重進(jìn)行了收益率的調(diào)整；同理R是按照2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)R經(jīng)過(guò)公司流通市值的加權(quán)平均調(diào)整后的收益率指標(biāo)。最后為了有效估計(jì)結(jié)果，對(duì)計(jì)算R所需要的上述指標(biāo)的交易周數(shù)控制在30周以上。

由模型（1）得到 R，代入到模型（2）對(duì) R進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，對(duì)數(shù)化處理后的Syn股價(jià)同步性該值越大，股價(jià)同步性水平越高。

2.解釋變量：會(huì)計(jì)信息可比性。De Franco（2011）開(kāi)創(chuàng)了如何量化會(huì)計(jì)信息變量的先河，填補(bǔ)了該領(lǐng)域研究的空白，其中心思想主要是利用公司之間的預(yù)期盈余的絕對(duì)差數(shù)的相反數(shù)來(lái)度量可比性的大小。自此以后學(xué)術(shù)界開(kāi)始采用該種方法對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究。但是該方法存在一定的缺陷。袁知柱（2015）認(rèn)為該方法僅僅可對(duì)兩家公司進(jìn)行可比，且利用平均值計(jì)算會(huì)計(jì)信息可比性所需指標(biāo)，這樣可能對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的計(jì)量產(chǎn)生誤差。本文將借鑒袁知柱等（2015）的計(jì)算方法，按照如下方程進(jìn)行截回歸：

將（3）回歸系數(shù)代入（4）以計(jì)算預(yù)期會(huì)計(jì)盈余；Return為i公司（目標(biāo)公司）的年度股票收益率。

Earnings是用凈利潤(rùn)除以年初市值核算出公司m的年度會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)；Return是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，用考慮了現(xiàn)金再投資中的回歸系數(shù)年度個(gè)股收益率指標(biāo)來(lái)衡量。該方程的回歸均不包括目標(biāo)公司i的樣本，a和?是其他公司的平均轉(zhuǎn)換系數(shù)。（4）式回歸結(jié)果的差值的絕對(duì)值的相反數(shù)，即如（5）所示，是目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)信息可比性值，該值越大，可比性越強(qiáng)。

3.調(diào)節(jié)變量：內(nèi)部控制質(zhì)量。關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo)現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍使用內(nèi)部控制重大缺陷、指標(biāo)得分法以及借助迪博內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量。但是由于前兩者指標(biāo)過(guò)于單一，且指標(biāo)得分法依據(jù)預(yù)先設(shè)定的評(píng)級(jí)體系分門別類打分，整個(gè)過(guò)程過(guò)于主觀，其計(jì)算結(jié)果缺乏可靠性，影響其參考價(jià)值，而迪博內(nèi)部控制指數(shù)考慮了內(nèi)部控制的五要素。通過(guò)文獻(xiàn)的搜集不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量的課題研究大多聚焦迪博內(nèi)部控制指數(shù)的計(jì)量，其權(quán)威性得到眾多學(xué)者的一致認(rèn)同，具有一定的可靠性。鑒于以上分析，本文將迪博內(nèi)部控制指數(shù)（ic）這一綜合反映上市公司內(nèi)控質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為本文的解釋變量之一，具體的變量定義如表1所示。

表1 研究變量定義及說(shuō)明

（三）模型設(shè)計(jì)

本文建立三個(gè)模型用于檢驗(yàn)所提出的三個(gè)假設(shè)，其中模型（6）是為了驗(yàn)證假設(shè)1，預(yù)期會(huì)計(jì)信息可比性（comp）的系數(shù)顯著為正。同理模型（7）是為了驗(yàn)證假設(shè)2，預(yù)期內(nèi)部控制質(zhì)量（ic）的系數(shù)顯著為正。最后模型（8）在模型（6）的基礎(chǔ)上加入交互項(xiàng)（內(nèi)部控制質(zhì)量與會(huì)計(jì)信息可比性），以驗(yàn)證假設(shè)3，預(yù)期交互項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)顯著為正。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)表可知，股價(jià)的同步性syn的最大值、最小值、均值分別為1.452、-3.169、-0.272，意味著企業(yè)間的股價(jià)同步性（syn）目前總體上存在一定差異。解釋變量會(huì)計(jì)信息可比性（comp）平均值為-0.031，表明了我國(guó)會(huì)計(jì)信息可比性水平偏低，會(huì)計(jì)信息可比性還有待進(jìn)一步改善。衡量?jī)?nèi)部控制狀況的代理變量的ic其平均值6.668接近于中位數(shù)6.797，意味著我國(guó)內(nèi)部控制質(zhì)量目前處于中位，內(nèi)部控制質(zhì)量目前仍有提升的可能，但另外衡量?jī)?nèi)部控制狀況的代理變量ic的最大值為9.089，而最小值為0.168，這說(shuō)明了企業(yè)間內(nèi)部控制的執(zhí)行效果差距比較大。

表2 研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）相關(guān)性分析

據(jù)表3可知會(huì)計(jì)信息可比性與股價(jià)同步性的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，初步說(shuō)明了當(dāng)其他變量保持不變時(shí)，會(huì)計(jì)信息越具有可比性，越能夠提高股價(jià)的同步性水平。同時(shí)其系數(shù)為0.021，顯著性水平是5%；內(nèi)部控制質(zhì)量與股價(jià)同步性的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，初步說(shuō)明了當(dāng)其他變量保持不變時(shí)，隨著內(nèi)部控制質(zhì)量的增強(qiáng)，越能夠提高股價(jià)的同步性水平。同時(shí)其系數(shù)具體表現(xiàn)為0.101，且顯著性水平是1%。相關(guān)控制變量的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.2，普遍與主要研究對(duì)象即股價(jià)同步性存在顯著的關(guān)系（正或負(fù)向關(guān)系），說(shuō)明控制變量的選取總的來(lái)說(shuō)是合理的。該相關(guān)性分析初步證實(shí)前述的相關(guān)假設(shè)，但是由于兩兩相關(guān)關(guān)系并不能說(shuō)假設(shè)必然成立，需要在考慮其他影響因素后進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)

（三）模型回歸結(jié)果與分析

如下頁(yè)表4所示：第（1）列是加入公司規(guī)模等相關(guān)財(cái)務(wù)控制變量指標(biāo)，同時(shí)還控制了年度和行業(yè)效應(yīng)而進(jìn)行的混合OLS回歸。可以看出會(huì)計(jì)信息可比性（comp）與股價(jià)同步性（syn）的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，具體為1.888，說(shuō)明公司會(huì)計(jì)信息可比性每上升一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（0.035），股價(jià)同步性（標(biāo)準(zhǔn)差為0.896）則上升0.074個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（0.074=1.888*0.035/0.896），且顯著性水平是1%。因此支持了假設(shè)1；為了驗(yàn)證假設(shè)2，在第（1）列的基礎(chǔ)上將會(huì)計(jì)信息可比性替換成內(nèi)部控制質(zhì)量，可以看出在其他條件不變的情況下，公司內(nèi)部控制質(zhì)量（ic）與股價(jià)同步性（syn）的相關(guān)系數(shù)是正數(shù)，具體為0.037，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越強(qiáng)，越能夠提高股價(jià)的同步性水平，支持了假設(shè)2。

表4 內(nèi)部控制質(zhì)量和會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股價(jià)同步性影響的檢驗(yàn)

（四）進(jìn)一步分析

表5最左邊是全樣本的回歸結(jié)果。衡量信息可比性狀況的comp與衡量股價(jià)同漲同跌水平的syn的系數(shù)為1.526，且在1%的水平上顯著；衡量?jī)?nèi)部控制狀況的ic與衡量股價(jià)同漲同跌水平的syn的系數(shù)為0.030，同樣在1%的水平上顯著；而在考慮了包括會(huì)計(jì)信息可比性（comp）和內(nèi)部控制質(zhì)量（ic）以及其他因素的直接影響后，交互項(xiàng)（comp*ic）的回歸系數(shù)為0.509，在1%的水平上顯著，進(jìn)而驗(yàn)證了假設(shè)3。為了檢驗(yàn)假設(shè)4，本文將回歸檢驗(yàn)分為兩組，分別為國(guó)有性質(zhì)組和非國(guó)有性質(zhì)組。在國(guó)有性質(zhì)樣本組的交互項(xiàng)（comp*ic）系數(shù)為0.552，非國(guó)有性質(zhì)組的交互項(xiàng)系數(shù)為0.344，前者的系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者，且對(duì)于非國(guó)有性質(zhì)的樣本組，交互項(xiàng)系數(shù)并不顯著，因此假設(shè)4成立。

表5 內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文改變了估計(jì)股價(jià)同步性水平的衡量方法，借鑒伊志宏（2019）計(jì)量股價(jià)同步性的方法，對(duì)模型依次回歸，假設(shè)依然成立。由此可見(jiàn)本文的結(jié)果均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，整個(gè)模型是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論與啟示

研究結(jié)果表明：其他變量保持不變的情況下，股價(jià)的同步性會(huì)隨著信息可比性的改善而正向改變；內(nèi)部控制質(zhì)量越強(qiáng)，越能夠提高股價(jià)的同步性水平，且在會(huì)計(jì)信息可比性作用于股價(jià)的同步性時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用在國(guó)有企業(yè)組中會(huì)更強(qiáng)。

本研究得出以下啟示：（1）為了提高會(huì)計(jì)信息可比性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，我國(guó)在準(zhǔn)則制定時(shí)可以借鑒FASB關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性的概念框架，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平和可比性。（2）根據(jù)具體情況合理設(shè)計(jì)內(nèi)控體系，完善內(nèi)部控制的建設(shè)。企業(yè)要結(jié)合自身內(nèi)部控制狀況制定出適合企業(yè)的具體方案，不應(yīng)完全套用基本規(guī)范和指引。（3）企業(yè)高管作為內(nèi)部人往往因?yàn)樽岳袨楦缮鏁?huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行會(huì)影響到具有可比性的會(huì)計(jì)信息披露，企業(yè)可以聘用有政治背景的高管，提高大眾的關(guān)注度從而約束高管自利行為，進(jìn)而保證其能夠真實(shí)公允地對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行披露，增強(qiáng)與同行業(yè)其他企業(yè)之間的可比性。