于亞潔，郭世奇，王春燕

(1. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，北京 100081；2. 天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)，北京 100048；3. 山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250000)

一、 引言

審計(jì)意見購買是指上市公司通過提高審計(jì)費(fèi)用、取消合作機(jī)會(huì)、提供價(jià)外費(fèi)用或其他利益方式，誘使注冊會(huì)計(jì)師出具不當(dāng)審計(jì)意見的行為[1-3]。作為市場尋租方式中的一種，該行為破壞了外部獨(dú)立審計(jì)制度，損害了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和審計(jì)質(zhì)量，侵害了投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的知情權(quán)，阻礙了資本市場的健康發(fā)展，受到了學(xué)術(shù)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注[4-5]。2018年，包括瑞華、立信在內(nèi)的多家會(huì)計(jì)師事務(wù)所因以往審計(jì)中虛假記載且出具不實(shí)審計(jì)意見遭受證監(jiān)會(huì)處罰，審計(jì)行業(yè)面臨嚴(yán)重的信任危機(jī)。然而，尚不明確這一處罰背后的原因是事務(wù)所自身失職還是上市公司購買審計(jì)意見。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2020年滬深兩市共計(jì)431家上市公司變更了年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)，其中76家上市公司審計(jì)意見發(fā)生改變，審計(jì)機(jī)構(gòu)變更、審計(jì)費(fèi)用大幅上漲、審計(jì)意見“變好”等怪象，引發(fā)了交易所關(guān)于“是否存在審計(jì)意見購買情形”的“靈魂拷問”(1)審計(jì)費(fèi)用漲了，意見“好看”了……交易所追問多家公司：這是買來的？[N].上海證券報(bào)，2021-05-30。。早期對(duì)于該主題的研究大多聚焦于上市公司是否進(jìn)行審計(jì)意見購買[1,5-7]，伴隨研究的深入，越來越多的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司存在購買審計(jì)意見的行為，并深入討論其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)委員會(huì)[2]、分析師跟蹤[8]、媒體監(jiān)督[9]、股權(quán)質(zhì)押[3]、供應(yīng)鏈集中度[10]、訴訟風(fēng)險(xiǎn)[11]、年報(bào)問詢壓力[12]等因素均對(duì)審計(jì)意見購買產(chǎn)生顯著影響。非標(biāo)審計(jì)意見使投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量，隨之大量拋售公司股票，帶來股價(jià)大幅波動(dòng)，影響管理層薪酬與職位、企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)等，故管理層有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和意愿進(jìn)行審計(jì)意見購買[6]。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(Directors’ and Officers’ Insurance，以下簡稱“D&O保險(xiǎn)”)的引入在很大程度上改變了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與決策行為，進(jìn)而影響審計(jì)意見購買。然而，尚未見學(xué)者對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行討論。

D&O保險(xiǎn)是上市公司為董事和高管購買的職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)，被保險(xiǎn)董事和高管在參與公司經(jīng)營管理過程中，因其不當(dāng)行為或工作疏忽等失責(zé)行為被要求賠償時(shí)，由保險(xiǎn)公司支付賠償費(fèi)用并承擔(dān)賠償責(zé)任[13-14]。D&O保險(xiǎn)于20世紀(jì)30年代誕生于美國，作為一項(xiàng)重要的公司治理機(jī)制，其在歐美等發(fā)達(dá)國家的投保率高達(dá)90%[13]。我國于2002年引入D&O保險(xiǎn)，中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)和美國丘博保險(xiǎn)集團(tuán)聯(lián)合與萬科簽訂首份董責(zé)險(xiǎn)保單，掀起我國上市公司認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)的“序幕”。然而，受限于我國資本市場問責(zé)機(jī)制不健全、企業(yè)違規(guī)成本偏低以及保險(xiǎn)條款自身設(shè)計(jì)上的缺陷，D&O保險(xiǎn)在我國尚未掀起認(rèn)購熱潮。據(jù)本文統(tǒng)計(jì)，2002—2020年間，認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)樣本觀測共計(jì)2644個(gè)，樣本占比約7.3%，投保公司多為“A+H”上市公司、治理水平較高的大型國企和金融機(jī)構(gòu)。隨著股東訴訟案件數(shù)量和索賠金額的不斷攀升，認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量逐年遞增。近年來，一系列事件的發(fā)生使得作為小眾險(xiǎn)種的董責(zé)險(xiǎn)引發(fā)熱議，比如，2020年4月瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，引起了董責(zé)險(xiǎn)是否應(yīng)理賠的爭論；螞蟻集團(tuán)上市前，購買了近15億元IPO董責(zé)險(xiǎn)。此外，新《證券法》中提及的“代表人訴訟制度”加強(qiáng)了對(duì)中小投資者的事后保護(hù)，董事高管因失責(zé)行為引致的被訴風(fēng)險(xiǎn)更高，其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求進(jìn)一步增強(qiáng)。故從訴訟風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)視角看，D&O保險(xiǎn)在我國現(xiàn)實(shí)需求不斷加大，覆蓋面有望進(jìn)一步提升，因此探討其經(jīng)濟(jì)后果具有重要意義。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于D&O保險(xiǎn)的研究存在較大的爭議：一方面，機(jī)會(huì)主義假說(Opportunism hypothesis)認(rèn)為D&O保險(xiǎn)的引入會(huì)降低法律威懾效果，保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)兜底效應(yīng)導(dǎo)致董事高管行為傾向于投機(jī)性，進(jìn)而誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為?；谠摷僬f，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)董責(zé)險(xiǎn)的引入降低并購績效[15]、增加貸款成本[16]、加劇盈余管理行為[17]，以及提高了權(quán)益融資成本[14]和審計(jì)費(fèi)用等[18]。另一方面，外部監(jiān)督假說(Monitoring hypothesis)認(rèn)為D&O保險(xiǎn)免除董事高管履職時(shí)的后顧之憂，激發(fā)其工作積極性和創(chuàng)造性，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[19-20]和創(chuàng)新能力[21]。同時(shí)，引入治理經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)保險(xiǎn)人作為董事會(huì)成員參與公司治理，發(fā)揮了積極的監(jiān)督效應(yīng)，有利于降低代理成本[17]、提高信息披露質(zhì)量[19]、減少財(cái)務(wù)重述[22]、抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)等[23]。認(rèn)購D&O保險(xiǎn)是管理層內(nèi)部決策的結(jié)果，該保險(xiǎn)保護(hù)了管理層的個(gè)人利益，分散了訴訟風(fēng)險(xiǎn)，由此其是否會(huì)誘發(fā)管理層在選擇審計(jì)意見購買行為上的變化？若兩者關(guān)系顯著，影響機(jī)制是什么？此外，D&O保險(xiǎn)能否改善審計(jì)意見成功購買帶來的不良經(jīng)濟(jì)后果？對(duì)如上問題的回答具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

鑒于此，本文將以2008—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，運(yùn)用Lennox審計(jì)意見購買模型[1]，基于事務(wù)所變更維度考察D&O保險(xiǎn)對(duì)財(cái)報(bào)層面審計(jì)意見購買的影響。本文可能的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新為：(1)為D&O保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果研究增添新證據(jù)。已有學(xué)者大多基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、稅收、公司治理層面探討董責(zé)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)審計(jì)層面關(guān)注極少。部分學(xué)者考慮了D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)質(zhì)量[24]、審計(jì)費(fèi)用[18]的影響，但審計(jì)意見購買是管理層自利行為的重要表現(xiàn)，與審計(jì)費(fèi)用、審計(jì)質(zhì)量存在本質(zhì)區(qū)別。本文首次提供證據(jù)證實(shí)D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的影響，可以豐富董責(zé)險(xiǎn)的研究內(nèi)容和理論體系。(2)從審計(jì)意見購買動(dòng)機(jī)和實(shí)現(xiàn)條件出發(fā)，構(gòu)建不同層面的指標(biāo)揭示D&O保險(xiǎn)發(fā)揮治理職能的狀態(tài)依存性，為優(yōu)化企業(yè)內(nèi)外部治理環(huán)境以更好發(fā)揮董責(zé)險(xiǎn)治理作用提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。(3)深入分析D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買行為的影響機(jī)制，可以補(bǔ)充D&O保險(xiǎn)影響企業(yè)行為作用路徑的文獻(xiàn)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

審計(jì)意見作為獨(dú)立第三方注冊會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的保證和評(píng)價(jià)，具有豐富的信息含量[25]?！扒鍧崱钡膶徲?jì)意見是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的肯定，能夠向市場傳遞正面信號(hào)，對(duì)投資者決策行為產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響股價(jià)波動(dòng)[3]。然而，激烈的市場競爭環(huán)境和嚴(yán)格的外部監(jiān)管環(huán)境驅(qū)使上市公司通過審計(jì)意見購買來掩飾生產(chǎn)經(jīng)營情況不佳和財(cái)務(wù)報(bào)告重大舞弊問題。此外，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)尚存缺陷，管理層決定審計(jì)師的聘用、續(xù)聘、解聘及付費(fèi)等事項(xiàng)，事務(wù)所在審計(jì)工作中處于從屬地位，迫于生存和競爭壓力，更有可能迎合客戶出具虛假審計(jì)意見，嚴(yán)重?fù)p害其獨(dú)立性?；谕獠勘O(jiān)督假說和機(jī)會(huì)主義假說，本文認(rèn)為D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買存在正反兩方面影響。

基于外部監(jiān)督假說，D&O保險(xiǎn)抑制了審計(jì)意見購買。具體表現(xiàn)如下：第一，D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買行為具有事前威懾力和事后監(jiān)督力。保險(xiǎn)公司作為第三方參與公司治理，企業(yè)舞弊、違規(guī)、利潤操縱行為更易被識(shí)別，引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入并對(duì)聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，這反過來會(huì)對(duì)管理層機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生威懾，進(jìn)而提高管理層審計(jì)意見購買的風(fēng)險(xiǎn)與成本，降低審計(jì)意見購買行為的動(dòng)機(jī)和能力[9]。第二，保險(xiǎn)公司在整個(gè)投保期內(nèi)持續(xù)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)[24,26]，從而提高公司治理水平。比如，在保險(xiǎn)協(xié)議簽署前，保險(xiǎn)公司作為第三方會(huì)基于企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來的經(jīng)營信息考評(píng)高管的參與度和勤勉度、審計(jì)委員會(huì)構(gòu)成、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況等；在承保中期持續(xù)監(jiān)督與評(píng)價(jià)管理層行為;在企業(yè)發(fā)生訴訟時(shí)更謹(jǐn)慎地對(duì)訴訟案件全面調(diào)查[22,24]。相較于其他外部監(jiān)督者，D&O保險(xiǎn)的治理效應(yīng)貫穿于全過程，通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估量化投保企業(yè)的保險(xiǎn)費(fèi)用，提供更專業(yè)更有效的外部監(jiān)督[14,19]，減少審計(jì)意見購買行為。第三，D&O保險(xiǎn)的引入提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。保險(xiǎn)公司通過對(duì)會(huì)計(jì)信息生成、傳遞和披露的全過程進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束，提高了會(huì)計(jì)信息的可靠性、相關(guān)性和可比性[26]。高質(zhì)量信息披露從根源上降低了管理層“粉飾”報(bào)表的動(dòng)機(jī)，減少審計(jì)意見購買行為的發(fā)生。故本文提出如下假設(shè)：

H1a：D&O保險(xiǎn)抑制了審計(jì)意見購買。

與此相反，機(jī)會(huì)主義假說則認(rèn)為D&O保險(xiǎn)會(huì)加劇審計(jì)意見購買。具體來看，D&O保險(xiǎn)的引入意味著保險(xiǎn)公司承擔(dān)了最終賠款人的角色，弱化了董事和高管決策失誤承擔(dān)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)[17]。D&O保險(xiǎn)的“過度庇護(hù)”使管理層行為更加肆無忌憚，決策更為冒進(jìn)[27]。在會(huì)計(jì)信息披露方面，管理層的重要責(zé)任是基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來公允反映企業(yè)真實(shí)情況，對(duì)外呈現(xiàn)真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表。在機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，高管傾向于通過激進(jìn)的會(huì)計(jì)手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表[27]。當(dāng)管理層謀求私利又害怕承擔(dān)后果時(shí)，D&O保險(xiǎn)便成為管理層規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的“護(hù)甲”。在D&O保險(xiǎn)“庇護(hù)”下，管理層有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化目標(biāo)發(fā)布不實(shí)信息，并通過審計(jì)意見購買行為傳遞上市公司經(jīng)營良好的假象[14]。倘若這一行為沒被識(shí)別，則其機(jī)會(huì)主義行為將得逞；如果這一行為將來被識(shí)別，因董責(zé)險(xiǎn)的免責(zé)條款中對(duì)于高管是否盡到“勤勉義務(wù)”缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)，故對(duì)企業(yè)而言損失較少，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)賠償責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)[22]。因此，D&O保險(xiǎn)的引入加劇了管理層機(jī)會(huì)主義行為，降低了盈余質(zhì)量，管理層進(jìn)行審計(jì)意見購買的概率自然也越高?；谝陨戏治觯疚奶岢隽烁偁幮约僭O(shè)：

H1b：D&O保險(xiǎn)加劇了審計(jì)意見購買。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2008—2020年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，剔除金融保險(xiǎn)類、PT和ST類、數(shù)據(jù)缺失樣本，并進(jìn)行上下1%分位數(shù)縮尾處理后，最終得到24698個(gè)觀測值。由于審計(jì)意見購買模型需要使用上期審計(jì)意見，因此，實(shí)際數(shù)據(jù)期間為2007—2020年。D&O保險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源于對(duì)上市公司股東大會(huì)、董事會(huì)議案以及年報(bào)披露內(nèi)容的手工整理，具體做法為借鑒袁蓉麗等的做法[18]，以“董責(zé)險(xiǎn)”“責(zé)任保險(xiǎn)”“責(zé)任險(xiǎn)”為關(guān)鍵詞在巨潮資訊和WIND數(shù)據(jù)庫中檢索每家上市公司每一年董事會(huì)、股東大會(huì)以及年報(bào)公告中是否提及或披露D&O保險(xiǎn)或議案相關(guān)信息。其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR和WIND。

(二) 變量定義

1. 審計(jì)意見購買

本文采用Lennox模型[1]度量審計(jì)意見購買。具體地，采用模型(1)估計(jì)出i公司t期在變更事務(wù)所和不變更事務(wù)所條件下收到“不清潔”審計(jì)意見的概率。

AOi,t=α0+α1Switchi,t+α2Switchi,t×AOi,t-1+α3AOi,t-1+αi∑Controlsi,t+αj∑Controlsi,t×Switchi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(1)

Switchi,t=β0+β1OPi,t+βi∑Controlsi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(2)

2. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)

借鑒胡國柳和胡珺的做法[20]，構(gòu)建虛擬變量Ins度量D&O保險(xiǎn)。當(dāng)董事會(huì)、股東大會(huì)和年報(bào)等公告中提及或披露D&O保險(xiǎn)或議案相關(guān)信息，并被董事會(huì)和股東大會(huì)投票通過，Ins記為1，否則記為0。

3. 控制變量

參考Lennox[1]、Chen等[5]的做法，本文控制了如下變量：現(xiàn)金流(CF)、流動(dòng)比率(CR)、企業(yè)規(guī)模(Size)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、上市年齡(Age)、成長性(Growth)、股權(quán)性質(zhì)(Soe)、應(yīng)收和存貨占比(Arinv)、股票波動(dòng)率(Stovol)、股票收益率(Yret)、大股東持股比例(Tophold)、機(jī)構(gòu)持股比例(Inst)、可操控性應(yīng)計(jì)(EM)、審計(jì)師類型(Big4)、內(nèi)控質(zhì)量(IC)以及行業(yè)(Industry)和年度(Year)效應(yīng)。變量說明見表1。

表1 主要變量說明

(三) 模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)假設(shè)1，本文在模型(2)的基礎(chǔ)上加入D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見購買的交互項(xiàng)(OP×Ins)檢驗(yàn)D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的影響，見模型(3)。若交互項(xiàng)系數(shù)δ3顯著為正，表明D&O保險(xiǎn)抑制了管理層審計(jì)意見購買行為，H1a成立，反之則證明H1b成立。

Switchi,t=δ0+δ1OPi,t+δ2Insi,t+δ3OP×Insi,t+δi∑Controlsi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(3)

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表2匯報(bào)了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。本期和上期審計(jì)意見(AOi,t和AOi,t-1)均值分別為0.029和0.027，說明本期和上期分別有2.9%和2.7%的上市公司被出具非標(biāo)審計(jì)意見。且相比于上年度，本年度財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)審計(jì)意見的比例略有增加，但整體來看，非標(biāo)意見占比仍較低。審計(jì)師變更(Switch)的均值為0.089，表明約有8.9%的上市公司進(jìn)行事務(wù)所變更，這一結(jié)論同我國審計(jì)市場現(xiàn)實(shí)情況相符，上市公司變更事務(wù)所頻率并不高。認(rèn)購D&O保險(xiǎn)上市公司占比約6.8%，說明董責(zé)險(xiǎn)自引入我國資本市場以來，尚未受到足夠關(guān)注。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二) 基本回歸結(jié)果

表3列(1)匯報(bào)了模型(2)的檢驗(yàn)結(jié)果，OP系數(shù)為-5.998，在1%水平上顯著，說明事務(wù)所變更受審計(jì)意見購買的影響。具體來說，當(dāng)繼任事務(wù)所更可能出具“清潔”意見時(shí)，管理層更傾向于變更事務(wù)所；反之，當(dāng)繼任事務(wù)所出具“清潔”意見的可能性較低時(shí)，管理層更可能選擇留任現(xiàn)任事務(wù)所。這一結(jié)果強(qiáng)化了Lennox[1]、Chen等[5]的研究結(jié)論，即上市公司確實(shí)存在審計(jì)意見購買行為。表3列(2)匯報(bào)了模型(3)的檢驗(yàn)結(jié)果，交互項(xiàng)(OP×Ins)系數(shù)為1.915，在5%水平上顯著，說明D&O保險(xiǎn)發(fā)揮積極地外部治理效應(yīng)，抑制了審計(jì)意見購買行為，假設(shè)H1a成立。在現(xiàn)實(shí)中，保險(xiǎn)公司作為理性、專業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營主體，具有準(zhǔn)確評(píng)估承保公司風(fēng)險(xiǎn)的能力[22]，在整個(gè)承包期內(nèi)更好地識(shí)別企業(yè)違規(guī)、舞弊、利潤操縱等機(jī)會(huì)主義行為，有利于改善公司治理。因保險(xiǎn)公司可以通過簽訂更嚴(yán)格的保險(xiǎn)協(xié)議、收取更高的保險(xiǎn)費(fèi)用、拒絕提供保險(xiǎn)服務(wù)或縮小賠償范圍等方式保證自身利益，在訴訟發(fā)生時(shí)拒絕因董事、高管自利行為引起的訴訟賠償[19,22]，故D&O保險(xiǎn)對(duì)高管的“過度庇護(hù)”效應(yīng)有限，更多地表現(xiàn)為外部監(jiān)督效應(yīng)。

表3 D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見購買(事務(wù)所變更維度)

五、 進(jìn)一步檢驗(yàn)

(一) 異質(zhì)性分析：購買動(dòng)機(jī)和實(shí)現(xiàn)條件

1. 審計(jì)意見購買動(dòng)機(jī)

從購買動(dòng)機(jī)看，高管業(yè)績壓力較大、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和被訴風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，管理層更有可能進(jìn)行審計(jì)意見購買。首先，當(dāng)公司業(yè)績低于行業(yè)平均水平時(shí)，高管因經(jīng)營不善被降薪和解聘的概率大大增加，此時(shí)高管更傾向于通過利潤操縱和審計(jì)意見購買方式向資本市場傳遞公司良好業(yè)績的假象。其次，較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)傳遞出公司存在極大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的信號(hào)，債權(quán)人會(huì)提高融資成本并減少信貸規(guī)模，投資者失去信心，進(jìn)而帶來企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，陷入融資困境。若此時(shí)第三方審計(jì)師又出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，則將對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和融資活動(dòng)產(chǎn)生難以估量的負(fù)面影響[11,28]。D&O將第三方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)引入上市公司，能達(dá)到分散管理層決策風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督管理層行為并激勵(lì)其職業(yè)性目標(biāo)的作用，若保險(xiǎn)公司能夠感知到管理層因自身業(yè)績壓力大、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高帶來的審計(jì)意見購買行為這一信號(hào)，便會(huì)有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在整個(gè)投保期內(nèi)積極履行職能，規(guī)避賠償責(zé)任和巨額賠償費(fèi)用。故本文預(yù)期：D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的抑制作用在高管業(yè)績壓力較大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和被訴風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本中更顯著。

具體地，借鑒張十根等的做法[26]，用總資產(chǎn)收益率是否小于行業(yè)均值來度量高管業(yè)績壓力(Pressure)，并以是否存在業(yè)績壓力對(duì)樣本進(jìn)行分組。同時(shí)，以企業(yè)連續(xù)三年盈余波動(dòng)率度量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(Roa_sd)、以涉訴金額(LitiAmount)和涉訴次數(shù)(LitiCount)度量企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)[11,28]，并以中位數(shù)為界對(duì)樣本進(jìn)行高低分組，按模型(3)進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果見表4。由列(2)、列(4)、列(6)、列(8)可知，交互項(xiàng)(OP×Ins)系數(shù)顯著為正。Suest檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，變量(OP×Ins)組間系數(shù)差異P值均小于0.1，表明不同組別之間系數(shù)存在顯著差異，結(jié)論與預(yù)期一致。

表4 異質(zhì)性分析：基于高管業(yè)績壓力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)的分組檢驗(yàn)

2. 審計(jì)意見購買實(shí)現(xiàn)條件

審計(jì)意見購買是管理層與審計(jì)師雙方博弈后達(dá)成“合謀”的結(jié)果，管理層有選擇審計(jì)師的最終決定權(quán)，當(dāng)期表現(xiàn)出極強(qiáng)的粉飾報(bào)表想法時(shí)可以依靠自身權(quán)利施壓，使審計(jì)師處于弱勢地位，喪失獨(dú)立性[8-9]。加之我國審計(jì)市場競爭激烈且處于買方市場，為拉攏客戶，審計(jì)師只能被動(dòng)地迎合市場，按照審計(jì)委托人的要求回應(yīng)審計(jì)意見購買。

從審計(jì)意見購買實(shí)現(xiàn)條件看，事務(wù)所規(guī)模小且無行業(yè)專長、客戶重要性水平較高時(shí)，審計(jì)意見購買行為更易發(fā)生。首先，基于我國審計(jì)市場集中度低、惡性競爭以及買方市場等特點(diǎn)，事務(wù)所敢于說“不”的后果是失去客戶資源[29]。事務(wù)所進(jìn)行決策時(shí)會(huì)考慮客戶重要性對(duì)自身的影響，對(duì)于重要性水平較高的客戶，事務(wù)所具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)依賴性，更可能因其高額收益而降低對(duì)自身獨(dú)立性要求，通過出具“清潔”審計(jì)意見來滿足客戶審計(jì)意見購買需求[30]。其次，大規(guī)模事務(wù)所提供更高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)，出于審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和自身聲譽(yù)的考慮，它們更有可能執(zhí)行精密的審計(jì)程序、出具更嚴(yán)格的審計(jì)意見，抵制來自客戶的威脅。審計(jì)師行業(yè)專長有助于了解和識(shí)別被審單位經(jīng)營特點(diǎn)、財(cái)報(bào)錯(cuò)報(bào)來源和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)[31]。具備專業(yè)勝任能力的審計(jì)師能夠擁有更多客戶公司專屬知識(shí)、行業(yè)慣例信息[31]，約束審計(jì)意見購買[9]。審計(jì)意見購買行為的發(fā)生給企業(yè)帶來更高的潛在被訴風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司將面臨更高的理賠風(fēng)險(xiǎn)，故保險(xiǎn)公司為降低理賠風(fēng)險(xiǎn)履行監(jiān)督職能的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，監(jiān)督效果更加明顯。故本文預(yù)期：D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的抑制作用在事務(wù)所規(guī)模小且無行業(yè)專長、客戶重要性水平較高的樣本中更顯著。

本文以市場份額法計(jì)算行業(yè)專長度[31]，以是否為國際“四大”或“十大”來界定事務(wù)所規(guī)模[32]，以某一客戶資產(chǎn)占事務(wù)所審計(jì)所有客戶資產(chǎn)比重來度量客戶重要性水平[33]，并以中位數(shù)為界對(duì)樣本分組，按模型(3)回歸，結(jié)果見表5。由列(1)、列(4)、列(6)、列(8)可知，交互項(xiàng)(OP×Ins)系數(shù)均顯著為正，且組間系數(shù)差異通過顯著性檢驗(yàn)(P值<0.1)，結(jié)論符合預(yù)期。

表5 異質(zhì)性分析：基于行業(yè)專長、事務(wù)所規(guī)模和客戶重要性水平的分組檢驗(yàn)

(二) 經(jīng)濟(jì)后果：未來盈余披露質(zhì)量

1. 審計(jì)意見成功購買對(duì)盈余披露質(zhì)量的影響

考慮當(dāng)期審計(jì)意見購買與當(dāng)期盈余質(zhì)量存在很強(qiáng)的因果關(guān)系，在此，本文檢驗(yàn)了第t期審計(jì)意見購買對(duì)第t+1期盈余質(zhì)量的影響，緩解了內(nèi)生性問題。借鑒Chen等[5]、薛爽等[10]的做法，定義成功實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見購買的公司(OPClients)。具體地，當(dāng)公司有動(dòng)機(jī)通過換所進(jìn)行審計(jì)意見購買(OPClients≤-1%)，且公司的確通過變更事務(wù)所獲得“清潔”審計(jì)意見時(shí)，OPClients取值為1，否則為0。此外，本文分別從三個(gè)層面測度盈余披露質(zhì)量：盈余管理(EM)、盈余激進(jìn)度(EA)、盈余平滑度(ES)。其中，參考Jones模型計(jì)算可操縱應(yīng)計(jì)利潤絕對(duì)值度量盈余管理(EM)；以當(dāng)年總應(yīng)計(jì)利潤度量盈余激進(jìn)度(EA)；以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量變異程度與利潤變異程度之比度量盈余平滑度(ES)。指標(biāo)EM、EA、ES值越大，盈余披露質(zhì)量越差。

表6列(1)、列(3)和列(5)匯報(bào)了審計(jì)意見購買影響盈余質(zhì)量的實(shí)證結(jié)果。由列(1)、列(3)可知，當(dāng)因變量分別是EM、EA時(shí)，OPClientst的系數(shù)分別是0.079、0.038并顯著，說明審計(jì)意見成功購買帶來了更高水平的盈余管理和盈余激進(jìn)度，降低了盈余披露質(zhì)量。由列(5)可知，OPClientst系數(shù)不顯著，表明審計(jì)意見成功購買對(duì)盈余平滑度無顯著影響。

表6 D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見成功購買的經(jīng)濟(jì)后果

2. D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見成功購買的經(jīng)濟(jì)后果

表6列(2)、列(4)和列(6)匯報(bào)了D&O保險(xiǎn)調(diào)節(jié)審計(jì)意見購買與盈余質(zhì)量兩者關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。列(2)、列(4)中交互項(xiàng)(OPClients×Ins)系數(shù)均顯著為負(fù)，說明D&O保險(xiǎn)能夠明顯改善審計(jì)意見購買對(duì)盈余披露質(zhì)量的負(fù)面影響，尤其是能夠改善對(duì)盈余管理和盈余激進(jìn)度的影響。

(三) 影響路徑：“代理成本渠道”和“信息質(zhì)量渠道”

D&O保險(xiǎn)抑制了審計(jì)意見購買，其作用機(jī)制是什么？如前所述，董責(zé)險(xiǎn)通過降低代理成本、提高信息質(zhì)量從而約束審計(jì)意見購買行為。故本文采用傳統(tǒng)的中介三步走模型對(duì)代理成本渠道和信息質(zhì)量渠道進(jìn)行檢驗(yàn)。以管理費(fèi)用率(Cost1)度量第一類代理成本[34]，管理費(fèi)用率越高則企業(yè)第一類代理問題越嚴(yán)重；以其他應(yīng)收款占收入的比重(Cost2)度量第二類代理成本[35]，比重越大代表大股東掏空程度越高，第二類代理問題越嚴(yán)重。同時(shí)，借鑒張春鵬等的做法[19]，使用改進(jìn)后的KV指數(shù)(Inform)衡量測度信息質(zhì)量，KV值越大企業(yè)信息披露質(zhì)量越低。結(jié)果見表7。

表7 影響路徑檢驗(yàn)：“代理成本渠道”和“信息質(zhì)量渠道”

列(1)至列(4)列匯報(bào)了代理成本(Cost1、Cost2)的中介效應(yīng)，列(1)和列(3)中Ins系數(shù)顯著為負(fù)，表明D&O保險(xiǎn)能夠顯著降低企業(yè)代理成本；列(2)和列(4)報(bào)告了加入中介因子后審計(jì)意見購買模型的回歸結(jié)果，只有列(2)中交互項(xiàng)系數(shù)OP×Ins顯著為正，且系數(shù)絕對(duì)值1.688小于原模型(3)中OP×Ins系數(shù)絕對(duì)值1.915，Sobel統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值為0.0115，說明第一類代理成本發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，而第二類代理成本不發(fā)揮中介效應(yīng)。列(5)中變量Ins系數(shù)為-0.007且顯著，說明董責(zé)險(xiǎn)的引入提高了信息質(zhì)量，列(6)中交互項(xiàng)OP×Ins系數(shù)為1.710且顯著，Sobel統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值為0.0439，表明信息質(zhì)量同樣地發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

(四) D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見購買：簽字CPA變更維度

上市公司可以通過多種方式實(shí)現(xiàn)審計(jì)意見購買，如支付高額審計(jì)費(fèi)用、變更事務(wù)所、變更簽字CPA等。Chen等認(rèn)為更換事務(wù)所比更換簽字CPA成本更高，因此更換簽字CPA達(dá)到審計(jì)意見購買目的更為可行[5]。武恒光等認(rèn)為相比于變更事務(wù)所，通過變更簽字CPA進(jìn)行審計(jì)意見購買是一種更加隱蔽的方式[33]。因此本文從變更簽字CPA維度考察D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的影響，對(duì)本文的假設(shè)再次驗(yàn)證。

Switch為虛擬變量，當(dāng)公司發(fā)生簽字CPA變更時(shí)取值為1，否則取值為0。此外，其他變量設(shè)定與前文一致。回歸時(shí)只保留沒有變更事務(wù)所的樣本，并剔除發(fā)生審計(jì)師強(qiáng)制輪換的樣本以及數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到18063個(gè)觀測值。其中，變更簽字CPA樣本觀測共計(jì)11077個(gè)，占比約60%，變更簽字CPA在我國是較為普遍的現(xiàn)象。

表8匯報(bào)了D&O保險(xiǎn)影響變更簽字CPA維度審計(jì)意見購買的回歸結(jié)果。由列(1)可知，變量OP系數(shù)為-16.278，在1%水平上顯著，說明企業(yè)通過變更簽字CPA實(shí)現(xiàn)審計(jì)意見購買。由列(2)可知，交互項(xiàng)OP×Ins系數(shù)是0.661，但不顯著，說明D&O保險(xiǎn)對(duì)變更簽字CPA維度審計(jì)意見購買行為無明顯影響。整體來看，董責(zé)險(xiǎn)雖存在治理效應(yīng)，但無法識(shí)別更為隱蔽的通過變更簽字CPA實(shí)現(xiàn)審計(jì)意見購買的行為，其治理作用有限，未來需進(jìn)一步優(yōu)化和完善董責(zé)險(xiǎn)制度。

表8 D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見購買(簽字CPA變更維度)

六、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一) 關(guān)于內(nèi)生性問題的討論

1. IV-probit模型

認(rèn)購D&O是企業(yè)內(nèi)部決策的結(jié)果，D&O保險(xiǎn)與審計(jì)意見購買兩者的顯著關(guān)系可能是源于反向因果關(guān)系或遺漏重要變量導(dǎo)致，本文采用IV法處理潛在的內(nèi)生問題。借鑒Lin等[16]、邢斐和周泰云[27]的做法，選取企業(yè)所在行業(yè)上一年度平均參保率(Ins_IV)作為D&O保險(xiǎn)的工具變量。行業(yè)平均參保率影響企業(yè)是否認(rèn)購D&O保險(xiǎn)的決策，但不會(huì)直接影響企業(yè)的審計(jì)意見購買行為，是較為恰當(dāng)?shù)腎V。IV-Probit模型結(jié)果表明OP×Ins系數(shù)顯著為正，結(jié)論穩(wěn)健。限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未列示，留存?zhèn)渌鳌?/p>

2. Heckman兩階段

基于樣本選擇偏差帶來的內(nèi)生性問題，采用Heckman兩階段法解決。第一階段構(gòu)建一個(gè)包含全樣本的Probit模型，用Ins對(duì)工具變量(行業(yè)平均參保率)進(jìn)行回歸，得到修正樣本選擇偏差的逆米爾斯比(IMR)；第二階段將IMR納入原回歸方程中，估計(jì)出回歸參數(shù)。結(jié)果表明IMR系數(shù)顯著，證實(shí)樣本存在選擇偏差問題。交互項(xiàng)OP×Ins系數(shù)為1.905且顯著，表明D&O保險(xiǎn)抑制了審計(jì)意見購買，結(jié)論穩(wěn)健。

3. 傾向得分匹配法(PSM)

本文的研究可能存在自選擇偏誤，即上市公司認(rèn)購D&O保險(xiǎn)并非隨機(jī)，而是保險(xiǎn)公司“篩選效應(yīng)”帶來的結(jié)果，這一選擇過程會(huì)對(duì)研究的主效應(yīng)估計(jì)產(chǎn)生偏差。我們采用PSM方法解決這一問題。具體地，以所有控制變量作為配對(duì)變量，采用最近鄰1∶1配對(duì)方法為1680個(gè)認(rèn)購D&O保險(xiǎn)樣本在未認(rèn)購樣本中無放回進(jìn)行匹配，為精確結(jié)果，同時(shí)加入半徑限定，只有匹配值<0.001時(shí)才選擇該樣本。共同支撐假設(shè)和平衡假設(shè)后最終匹配成功得到3136個(gè)樣本，匹配后回歸結(jié)果與前文一致。

(二) 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 更換回歸樣本

由前文可知，每年收到非標(biāo)審計(jì)意見的上市公司占比較小(AOi,t均值為2.9%)，借鑒翟勝寶等[8]的做法，以每年中最有可能收到非標(biāo)審計(jì)意見的前30%為研究樣本的方法，變更樣本區(qū)間，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。交互項(xiàng)OP×Ins系數(shù)顯著為正，結(jié)論穩(wěn)健。

2. 變更審計(jì)意見購買度量方式

楊和雄通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，如果上市公司存在異常審計(jì)費(fèi)用的情況，則可以推斷其有審計(jì)意見購買行為[6]?；谠撚^點(diǎn)，本文將異常審計(jì)費(fèi)用(Abfeeit)作為審計(jì)意見購買的替代變量。借鑒Choi等的做法[4]構(gòu)建審計(jì)定價(jià)模型，以殘差項(xiàng)作為異常審計(jì)費(fèi)用(Abfeeit)，Ins對(duì)Abfee的回歸系數(shù)-0.165，在1%水平上顯著，證實(shí)董責(zé)險(xiǎn)的引入顯著降低異常審計(jì)費(fèi)用，結(jié)論穩(wěn)健。

3. 雙重聚類標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整

在主回歸中，本文在公司維度上對(duì)回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行聚類調(diào)整，為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，此處使用公司-年度雙重聚類標(biāo)準(zhǔn)誤算法重新進(jìn)行檢驗(yàn)。交互項(xiàng)OP×Ins系數(shù)仍顯著為正，結(jié)論穩(wěn)健。

七、 結(jié)論性評(píng)述

本文以2008—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察了D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的影響。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，D&O保險(xiǎn)發(fā)揮了積極的治理效應(yīng)，抑制了事務(wù)所變更維度審計(jì)意見購買行為。從審計(jì)意見購買動(dòng)機(jī)看，在高管業(yè)績壓力較大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本中，D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的抑制作用更顯著；從審計(jì)意見購買實(shí)現(xiàn)條件看，在事務(wù)所規(guī)模小且無行業(yè)專長、客戶重要性水平較高的樣本中，D&O保險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的抑制作用更顯著；進(jìn)一步地，審計(jì)意見購買損害了未來盈余披露質(zhì)量，而D&O保險(xiǎn)的引入能夠明顯改善審計(jì)意見購買帶來的不良經(jīng)濟(jì)后果。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，D&O保險(xiǎn)通過“提高信息披露質(zhì)量”和“強(qiáng)化對(duì)管理層的監(jiān)督效應(yīng)”等渠道作用于審計(jì)意見購買。

本文結(jié)論具有如下啟示：第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者需密切關(guān)注事務(wù)所變更緣由，謹(jǐn)防通過變更事務(wù)所實(shí)現(xiàn)審計(jì)意見購買的情形發(fā)生，同時(shí)對(duì)審計(jì)意見購買行為加以嚴(yán)懲。第二，立法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極宣傳董責(zé)險(xiǎn)的公司治理效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)管理職能，促進(jìn)D&O保險(xiǎn)在我國資本市場的進(jìn)一步推廣。第三，信息質(zhì)量和代理成本是D&O保險(xiǎn)作用于審計(jì)意見購買的重要路徑。對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部治理機(jī)制建設(shè)，重視代理沖突、低質(zhì)量信息披露等問題，對(duì)管理層的投機(jī)性行為形成有效制約。第四，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)把握好D&O保險(xiǎn)發(fā)揮作用的“度”，盡量避免照搬國外條款。

伴隨董責(zé)險(xiǎn)在我國的發(fā)展，未來研究需重點(diǎn)關(guān)注是否可以獲取企業(yè)認(rèn)購董責(zé)險(xiǎn)更具體的信息，如保費(fèi)、保額、引入年限等，構(gòu)建更加多元化的董責(zé)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，在橫向和縱向上深度挖掘董責(zé)險(xiǎn)對(duì)審計(jì)意見購買的影響；同時(shí)，基于企業(yè)所處法律環(huán)境、市場環(huán)境等外部情境探討董責(zé)險(xiǎn)發(fā)揮治理效應(yīng)地環(huán)境適用性問題，細(xì)化研究成果。