玄鐵

本周，金融股呈現(xiàn)井噴式上漲，滬綜指一度超過半年線阻力。這是權(quán)重股大象群舞啟動(dòng)指數(shù)牛市，還是滯漲藍(lán)籌名為佯攻實(shí)為殿后，反彈接近尾聲？

美聯(lián)儲(chǔ)周三將利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，至1.5%至1.75%的區(qū)間。其FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯示，2022、2023年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別3.4%和3.8%。通脹“暫時(shí)論”和“見頂論”被一再證偽，美聯(lián)儲(chǔ)出狠招挽救信用，全力治通脹。

據(jù)據(jù)外媒當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日數(shù)據(jù)，美國30年期固定利率抵押貸款平均利率本周升至6.28%，遠(yuǎn)高于年初3.25%的水平。若聯(lián)邦基金利率上升至3.8%，按揭利率將飆升，美國樓市泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)劇增。目前，中國經(jīng)濟(jì)和全球供應(yīng)鏈深度捆綁，一線城市房價(jià)媲美歐美大都市，一旦全球資產(chǎn)泡沫破滅，再度和危機(jī)擦肩而過的概率較低。

看低經(jīng)濟(jì)前景，已是國際市場的主流預(yù)期。經(jīng)合組織周三預(yù)測，2022年全球GDP增長為3.0%（去年12月預(yù)測為4.5%），2023年為4.5%（去年12月預(yù)測為3.2%）。全球股市近期暴跌，是否已反映了這一利空？答案是無。標(biāo)普500周四早盤再創(chuàng)年內(nèi)新低，較年初峰值縮水逾24%。相比之下，滬綜指逆市而行，年內(nèi)跌幅收窄至9.74%，本周一度重上半年線，周三高位較4月27日谷底最大漲幅逾17.3%，已接近技術(shù)性牛市，逆風(fēng)而行的政策托市效果顯著。

當(dāng)下，美元指數(shù)已逾1998年的高位。本周，日元兌美元匯率一度跌至135.59點(diǎn)，創(chuàng)1998年10月以來的新低，遠(yuǎn)低于3月底的101.178點(diǎn)，貶值速度已快過亞洲金融危機(jī)期間。

如今，多國深陷高通脹、高債務(wù)和經(jīng)濟(jì)低增長的危機(jī)，金融危機(jī)爆發(fā)幾率上升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來各國央行累計(jì)加息逾60次，高負(fù)債企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大增。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國房企債券存量余額約2.8萬億人民幣，海外債占比47%，借新償舊難度加大。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份全國新建住宅平均售價(jià)較去年1月下降12%。A股房地產(chǎn)指數(shù)周四收盤價(jià)較4月份峰值已縮水兩成，房價(jià)仍在牛市，地產(chǎn)股卻重回熊市。

自2015年以來，在宏觀去杠桿的緊縮調(diào)控壓力下，金融和地產(chǎn)板塊關(guān)聯(lián)度極高。地產(chǎn)股超跌反彈已結(jié)束，金融股迎來遲到的“漲聲”，是托底而非高舉行情，為全市場注冊制改革的近期落地提供政策緩沖區(qū)。

全市場注冊制是A股由半市場化向全市場化的躍遷，核心是IPO和再融資不再設(shè)紅綠燈機(jī)制，進(jìn)入高速通行模式。本周共有11只新股申購，堪稱超級(jí)打新周，市場一轉(zhuǎn)暖，新股擴(kuò)容就提速，這無疑是牛市行情升溫的最大掣肘。

周三，滬綜指一度越過3330點(diǎn)的半年線阻力，最大功臣是券商板塊，周二和周三分別大漲5.09%和3.54%，眾多散戶誤以為牛市重來;券商板塊周四大跌4.3%，更像當(dāng)頭棒喝。

從估值來看，大金融三大板塊銀行、保險(xiǎn)和證券行業(yè)截至周四的平均市盈率分別為4.45倍、11倍和34倍，平均市凈率分別為0.37倍、0.83倍和1.27倍，年內(nèi)跌幅分別為1.49%、8%和16.3%（估值越低越抗跌），最近三天的累計(jì)漲幅分別為1.27%、7.81%和4.3%。證券板塊本周扛著牛市旗手的虎皮，年內(nèi)表現(xiàn)卻拖大盤后腿。應(yīng)警惕的是，證券指數(shù)較2015年峰值仍縮水53.4%，銀行指數(shù)則上漲1.4%。若未來數(shù)年A股仍是箱體震蕩的弱市格局，證券板塊難有大行情。

作為本輪金融股暴漲的龍頭，光大證券近期連續(xù)封板，或有“城門立木”或“千金買骨”的示范效應(yīng)，預(yù)示著在核心資產(chǎn)多數(shù)就地臥倒之時(shí)，長期備受監(jiān)管打壓的題材炒作卷土重來。光大證券A股6月8日從11.78元最高上漲至16日的21.85元人民幣，同期H股的最大漲幅為46%;周四A股和H股收盤分別下跌7.23%和14%，A股較H股仍溢價(jià)2.9倍，估值低的H股明顯跌得更狠。A股所謂的龍頭溢價(jià)，在H股市場難以共振。

光大證券A股在2014和2020年均有短期內(nèi)暴漲約兩倍的急牛表現(xiàn)，在其后的長熊行情中股價(jià)均回歸起點(diǎn)。截至周四，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收于143.59點(diǎn)，遠(yuǎn)高于2014年7月24日的88.72點(diǎn)。和港股的估值鴻溝如此巨大，深滬A股難以重演2014至2015年牛市行情。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場）