王建成 孫夢繁 包紅霏

摘要：企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略能從整體層面為企業(yè)發(fā)展提供戰(zhàn)略性財務(wù)規(guī)劃和指導(dǎo)，保證企業(yè)資源充分調(diào)度和可持續(xù)發(fā)展?？莆炙关攧?wù)報表數(shù)據(jù)顯示，其財務(wù)戰(zhàn)略在籌資方面相對穩(wěn)健，支持科沃斯的財務(wù)資源主要來自無息的經(jīng)營負(fù)債和利潤形成的留存收益，在投資方面是經(jīng)營主導(dǎo)的投資戰(zhàn)略，投資方向?qū)Ｗ⒂诤椭鳡I業(yè)務(wù)有關(guān)的對內(nèi)投資?？莆炙鼓壳疤幱诟咚俪砷L期，籌資活動與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量存在一定的適應(yīng)關(guān)系。通過對科沃斯財務(wù)戰(zhàn)略的解讀，投資者可以多角度地預(yù)測未來財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。

關(guān)鍵詞：財務(wù)戰(zhàn)略;融資戰(zhàn)略;投資戰(zhàn)略;財務(wù)報表;科沃斯

0 引言

企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是從整體戰(zhàn)略出發(fā)，謀求以經(jīng)濟的方式籌集資金并合理使用所形成的財務(wù)決策。本文利用案例公司財務(wù)報表，分析其財務(wù)戰(zhàn)略實施情況，有助于投資者預(yù)測上市公司未來財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，為投資者提供決策相關(guān)信息。

1 相關(guān)概念

1.1 企業(yè)戰(zhàn)略

企業(yè)戰(zhàn)略按層次結(jié)構(gòu)一般可劃分為總體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略。總體戰(zhàn)略主要明確企業(yè)選擇何種領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營活動，采取收縮手段還是發(fā)展手段，而且要在所經(jīng)營的領(lǐng)域中達(dá)到資源的合理配置[1]?？傮w戰(zhàn)略下分業(yè)務(wù)性子戰(zhàn)略和職能性子戰(zhàn)略：業(yè)務(wù)性子戰(zhàn)略主要指各業(yè)務(wù)單位的戰(zhàn)略;職能性子戰(zhàn)略主要指戰(zhàn)略在企業(yè)經(jīng)營中不同職能的具體體現(xiàn)。

1.2 財務(wù)戰(zhàn)略

財務(wù)戰(zhàn)略的發(fā)展起源于企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，涉及企業(yè)戰(zhàn)略管理和財務(wù)管理兩大領(lǐng)域。財務(wù)管理必須具備戰(zhàn)略思想。一般認(rèn)為財務(wù)戰(zhàn)略是以財務(wù)資源有效配置為核心的價值增值活動[2]，是企業(yè)戰(zhàn)略中屬于職能性子戰(zhàn)略的重要部分，服務(wù)于企業(yè)總體戰(zhàn)略的要求，為其他職能戰(zhàn)略的實施提供財務(wù)保障。企業(yè)基本財務(wù)活動可分為籌資、投資、運營和收益分配4個方面，如果從這個角度考慮和設(shè)計企業(yè)的財務(wù)行為，財務(wù)戰(zhàn)略包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、運營戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略4個部分（四因素論）[3]。戰(zhàn)略關(guān)注的焦點是企業(yè)的長期規(guī)劃和資金安排，故本文重點分析籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略這2項財務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容（二因素論）。

1.3 管理用資產(chǎn)負(fù)債表

國際會計準(zhǔn)則理事會和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會在2008年10月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于財務(wù)報表列報的初步觀點（討論稿）》中提出，企業(yè)對待資產(chǎn)和負(fù)債的方式應(yīng)當(dāng)與對待業(yè)務(wù)活動的方式一致，將資產(chǎn)和負(fù)債方面的信息按照管理層意圖分開列報[4]，即將企業(yè)實體運營層面的活動歸為經(jīng)營活動，具體包括提供商品與勞務(wù)，以及與之相關(guān)的生產(chǎn)性投資等;將企業(yè)資本運作層面的活動歸為金融活動，具體包括為經(jīng)營活動籌集資金、將閑置資金進(jìn)行投資等。這種分類理念形成的報表稱為管理用財務(wù)報表。

利用該理念對資產(chǎn)負(fù)債表各項目進(jìn)行重新整合、分類列報，將資產(chǎn)（負(fù)債）分為經(jīng)營資產(chǎn)（經(jīng)營負(fù)債）和金融資產(chǎn)（金融負(fù)債），形成的就是管理用資產(chǎn)負(fù)債表。經(jīng)營資產(chǎn)一般包括銀行存款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等項目。長期權(quán)益性投資如長期股權(quán)投資未用于企業(yè)自身經(jīng)營活動，但屬于對外投資用于其他企業(yè)的運營層面活動，一般也歸為經(jīng)營資產(chǎn)。金融資產(chǎn)一般包括交易性金融資產(chǎn)和債權(quán)投資等。有些資產(chǎn)負(fù)債表項目需要根據(jù)報表附注的細(xì)目信息做出判斷，必要時候需要分解，一部分計入經(jīng)營資產(chǎn)，另一部分則計入金融資產(chǎn)。

2 研究設(shè)計

2.1 案例選取

在案例企業(yè)選取方面，本文以近年來在小家電領(lǐng)域業(yè)績發(fā)展較好的科沃斯機器人股份有限公司（以下簡稱“科沃斯”）為研究對象，進(jìn)行財務(wù)報表項目分析和比率分析，剖析案例企業(yè)經(jīng)營方向、財務(wù)風(fēng)險等有關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略信息，進(jìn)而客觀評價案例企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略特征和投資價值。

2.2 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于科沃斯對外公布的年報數(shù)據(jù)，考慮2017年以來我國企業(yè)會計準(zhǔn)則的修訂、發(fā)布與執(zhí)行相對集中，為使分析更具可比性，本文主要選用2019年和2020年數(shù)據(jù)，并按照科沃斯公司概況里的“電氣機械和器材制造業(yè)”在國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR數(shù)據(jù)庫）中篩選我國滬深A(yù)股上市公司，剔除ST企業(yè)（利潤不穩(wěn)定）和數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，最后確定224家企業(yè)計算行業(yè)均值。

3 企業(yè)戰(zhàn)略分析

科沃斯成立于1998年，是一家主要生產(chǎn)經(jīng)營各類家庭服務(wù)機器人及智能家電的上市公司（股票代碼603486）?？莆炙?020年報顯示，其總體發(fā)展戰(zhàn)略為：持續(xù)推動基于“科沃斯”品牌的家用服務(wù)機器人、基于“添可”品牌的高端智能生活電器兩大消費業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，打造多元化創(chuàng)新產(chǎn)品線，實現(xiàn)在全球范圍內(nèi)更大的市場規(guī)模和占有率。

2020年科沃斯總資產(chǎn)報酬率達(dá)14.09%，高于行業(yè)均值（6.83%）約7個百分點。利用科沃斯年報數(shù)據(jù)分析其主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品的收入和毛利率情況，相關(guān)數(shù)據(jù)見表1。2020年科沃斯整體毛利率為42.86%，較2019年增加4.57個百分點。從主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品的情況可以看出，服務(wù)機器人毛利率總體貢獻(xiàn)度最高，智能生活電器毛利率相比2019年增幅最大，兩大業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略實施效果較好。

4 財務(wù)戰(zhàn)略分析

4.1 基于財務(wù)報表的籌資戰(zhàn)略分析

籌資戰(zhàn)略分析主要看負(fù)債及所有者權(quán)益的配置情況，具體包括負(fù)債和所有者權(quán)益對比分析形成的資本結(jié)構(gòu)分析和財務(wù)資源細(xì)分的籌資來源分析。

4.1.1 資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)分析是指負(fù)債和所有者權(quán)益的對比分析，而負(fù)債和所有者權(quán)益對比分析主要通過資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率來衡量。

合理的負(fù)債能使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益，但過度負(fù)債會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。科沃斯2019—2020年資產(chǎn)負(fù)債情況見表2。由表2可知，科沃斯近2年的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以下。經(jīng)過對224個樣本企業(yè)的總體計算，行業(yè)均值為55%左右，說明科沃斯的資本結(jié)構(gòu)為低負(fù)債、高權(quán)益的低杠桿模式。

科沃斯2019—2020年產(chǎn)權(quán)比率情況見表3。從表3來看，科沃斯近2年該指標(biāo)都保持在1左右，且低于行業(yè)均值，同樣表明科沃斯資本結(jié)構(gòu)較穩(wěn)健。

負(fù)債中有一部分是無息負(fù)債，如預(yù)收和應(yīng)付款項。如果考慮還本付息的義務(wù)，凈財務(wù)杠桿（凈負(fù)債/股東權(quán)益）更能準(zhǔn)確衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。凈財務(wù)杠桿中的凈負(fù)債是管理用資產(chǎn)負(fù)債表中的金融負(fù)債部分，也是有息負(fù)債部分，如果有息負(fù)債無法償還，企業(yè)將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險?？莆炙?019—2020年凈財務(wù)杠桿見表4。從表4可以看出，科沃斯凈財務(wù)杠桿較低，是穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)，且凈負(fù)債的金額遠(yuǎn)低于所有者權(quán)益的金額。

4.1.2 籌資來源分析

利用管理用資產(chǎn)負(fù)債表的理念，對科沃斯2020年的合并資產(chǎn)負(fù)債表項目進(jìn)行重新分類，將籌資來源區(qū)分為經(jīng)營負(fù)債、金融負(fù)債、投入資本和留存收益等部分。科沃斯2019—2020年籌資來源情況及2020年年報資本公積項目注釋見表5、表6。從表5和表6可以看出，科沃斯經(jīng)營負(fù)債中應(yīng)付賬款金額最大，超過18億元，其次是金額約3.35億元的其他應(yīng)付款;所有者權(quán)益中反映股東投入資本的項目包括股本和資本公積中的資本溢價部分，合計規(guī)模約12.7億元;留存收益包括的盈余公積和未分配利潤，合計規(guī)模約16.3億元;近2年合并報表中金融負(fù)債主要是短期借款項目。可以發(fā)現(xiàn)，推動整個集團(tuán)發(fā)展的財務(wù)資源來源依次為：①整個科沃斯業(yè)務(wù)活動所形成的經(jīng)營負(fù)債;②留存收益;③股東投入資本。

綜上所述，科沃斯實施的是穩(wěn)健的籌資戰(zhàn)略，支持科沃斯的財務(wù)資源主要來自無息的經(jīng)營負(fù)債和利潤形成的留存收益。這說明科沃斯充分利用了上下游企業(yè)無息資金支撐企業(yè)的經(jīng)營與擴張，這也意味著其在同行業(yè)競爭中處于主導(dǎo)性地位;同時，與企業(yè)盈利能力有直接關(guān)聯(lián)的留存收益也持續(xù)用于企業(yè)的經(jīng)營活動，反映出科沃斯將企業(yè)內(nèi)部各項資源進(jìn)行集中整合，用于發(fā)展主要業(yè)務(wù)。

4.2 基于財務(wù)報表的投資戰(zhàn)略分析

企業(yè)將有限的財務(wù)資源配置在投資活動的各個環(huán)節(jié)，形成不同形式的資產(chǎn)，并創(chuàng)造各種形式的收益。投資戰(zhàn)略分析具體包括投資方向分析和投資效益分析[5]。

4.2.1 投資方向分析

資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)要素按照流動性進(jìn)行列報，不同項目的規(guī)模和結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)戰(zhàn)略部署，投資戰(zhàn)略因此有經(jīng)營型戰(zhàn)略或投資型戰(zhàn)略之分。利用管理用資產(chǎn)負(fù)債表的理念，對科沃斯2020年的資產(chǎn)負(fù)債表項目進(jìn)行重新分類。貨幣資金項目需要根據(jù)報表的附注信息進(jìn)行分解，科沃斯2020年資產(chǎn)負(fù)債表中其他貨幣資金項目的注釋情況見表7。

理財產(chǎn)品主要為科沃斯購買的銀行發(fā)行的可隨時贖回的“日積月累”“乾元周周利”等理財項目。第三方賬戶余額為科沃斯在天貓、京東、亞馬遜等平臺店鋪因業(yè)務(wù)需要存于支付寶賬戶、京東錢包、微信賬戶及PINGPONG等賬戶中的余額?！皫齑娆F(xiàn)金”“銀行存款”“其他貨幣資金”中的“第三方賬戶余額”和“保函、票據(jù)、信用證保證金”2個細(xì)目為經(jīng)營活動所必需的貨幣資金，屬于經(jīng)營性其他貨幣資金;“其他貨幣資金”中的另一部分“理財產(chǎn)品”和“七天定期存款”與企業(yè)金融活動有關(guān)，屬于金融性其他貨幣資金。

科沃斯2019—2020年資產(chǎn)占用情況見表8。根據(jù)表8，科沃斯合并報表資產(chǎn)總規(guī)模中，經(jīng)營資產(chǎn)中銀行存款、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等項目金額較大，在資產(chǎn)總計中占比較高。而金融性其他貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項融資等金融資產(chǎn)的規(guī)模相對較低。這說明科沃斯采用的是經(jīng)營主導(dǎo)的投資戰(zhàn)略。

再利用現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)進(jìn)行投資方向分析，見表9。通過對企業(yè)一定時期投資活動現(xiàn)金流量項目絕對規(guī)模的比較，可以推測出企業(yè)對其投資戰(zhàn)略的落實程度。

從投資活動現(xiàn)金流出量構(gòu)成來看，科沃斯近2年都是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)占比最高，均超過50%。這說明科沃斯投資活動形成的現(xiàn)金流出方向?qū)Ｗ⒂诤椭鳡I業(yè)務(wù)有關(guān)的對內(nèi)投資，與科沃斯經(jīng)營主導(dǎo)的投資戰(zhàn)略相符。

4.2.2 投資效益分析

首先分析資產(chǎn)占用規(guī)模與主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模是否同步發(fā)展，見表10?？莆炙?020年平均總資產(chǎn)占用較2019年增長24.16%，但主營業(yè)務(wù)收入增長36.17%，凈利潤也大幅上升，明顯高于平均資產(chǎn)占用的增速。數(shù)據(jù)表明，科沃斯的資產(chǎn)規(guī)模較合理，與經(jīng)營規(guī)模相協(xié)調(diào)。

為更好地衡量經(jīng)營型的投資效益，計算出科沃斯的核心利潤見表11。核心利潤是毛利扣減營業(yè)稅金、期間費用的部分，是企業(yè)利用經(jīng)營資產(chǎn)從事自身經(jīng)營活動所產(chǎn)生的直接利潤，對一般企業(yè)而言，企業(yè)的對內(nèi)經(jīng)營資產(chǎn)和核心利潤存在必然聯(lián)系。

從表11可以看出，2020年科沃斯?fàn)I業(yè)收入的大幅增加帶來了核心利潤的大幅增加，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，科沃斯經(jīng)營型的投資效益也同步發(fā)展。

綜上所述，近2年科沃斯以主營業(yè)務(wù)核心的對內(nèi)投資為主，資產(chǎn)規(guī)模和核心利潤規(guī)模同步發(fā)展。

4.3 籌資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略適應(yīng)性分析

企業(yè)籌資戰(zhàn)略與投資戰(zhàn)略具有密切的聯(lián)系，當(dāng)企業(yè)的投資活動出現(xiàn)資金缺口時，籌資活動就需要填補資金缺口，因此需要分析籌資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的適應(yīng)性。

科沃斯2015—2020年現(xiàn)金流量情況見表12。從表12可以看出，2020年，整個集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入接近12億元，完全可以形成對投資活動現(xiàn)金凈流出（接近2億元）的戰(zhàn)略支撐，即投資活動所需現(xiàn)金流完全可以依靠自身經(jīng)營活動來解決。2015—2020年科沃斯現(xiàn)金凈流量的情況都是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正、投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，說明企業(yè)自身業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量良好;投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，說明企業(yè)一直增加投資、擴大市場銷售的需求;并且經(jīng)營活動帶來凈現(xiàn)金流入能滿足投資活動所需要的資金消耗，這正是企業(yè)處于高速成長期的表現(xiàn)。

5 結(jié)語

科沃斯目前處于高速成長期。從籌資戰(zhàn)略角度看，資金來源充足、具備一定抗風(fēng)險能力;同時充分利用了上下游企業(yè)資金，具有競爭的主導(dǎo)性地位。針對這種情況，企業(yè)可以提高風(fēng)險的承擔(dān)能力，相對提高財務(wù)杠桿的利用率，實現(xiàn)穩(wěn)健性籌資戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。

站在投資戰(zhàn)略的角度看，科沃斯主營業(yè)務(wù)日趨穩(wěn)定，已經(jīng)擁有穩(wěn)定的市場份額，同時具備經(jīng)營收益水平較高、經(jīng)營活動現(xiàn)金流滿足投資戰(zhàn)略需求等優(yōu)勢，因此，可以持續(xù)實施多元化的投資戰(zhàn)略，延長產(chǎn)業(yè)鏈，使企業(yè)保持長期穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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收稿日期：2022-03-14

作者簡介：

王建成，男，1982年生，本科，高級會計師，主要研究方向：企業(yè)財務(wù)報表編制與分析、全面預(yù)算、業(yè)績考核。

孫夢繁，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：上市公司會計信息的評價與解釋問題。

包紅霏，女，1973年生，碩士研究生，教授，主要研究方向：財務(wù)分析與績效評價。