徐思南

摘 要：財(cái)務(wù)理論是通過提供一個(gè)系統(tǒng)的分析框架，來解釋企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)活動的理論體系。在舊有財(cái)務(wù)理論不能對現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展和環(huán)境變化提供相應(yīng)幫助和支持的情況下，以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向的全新財(cái)務(wù)管理理論成為趨勢。當(dāng)前環(huán)境下對于以經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略為核心的企業(yè)戰(zhàn)略研究框架，如何有效的引入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣應(yīng)用到企業(yè)戰(zhàn)略管理中區(qū)，為企業(yè)長久發(fā)展保駕護(hù)航，成為必要的研究方向。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略管理；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣

一、引言

通過對CW集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀的深入分析與研究，進(jìn)一步加深對企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的理解，探討其研究的發(fā)展方向及在我國的應(yīng)用，拓展財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理新領(lǐng)域，從而為指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐提供理論上的幫助。同時(shí)為更多企業(yè)制定和選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略提供一些指導(dǎo)性的建議，并為其財(cái)務(wù)管理政策的不斷改善和可持續(xù)發(fā)展的有效推進(jìn)提供一定的參考價(jià)值和意義，為使現(xiàn)代企業(yè)走向市場、贏得競爭及長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、案例分析

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略戰(zhàn)略矩陣綜述

加布里埃爾·哈瓦維尼和克勞德·維埃里在《經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理—創(chuàng)造過程》中把價(jià)值創(chuàng)造（投資資本回報(bào)率ROIC-資金成本率WACC ）和現(xiàn)金余缺（銷售增長率Gsale-可持續(xù)增長率SGR ）用一個(gè)矩陣聯(lián)系起來，該矩陣被稱為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，是一種常用的作為制定和評價(jià)戰(zhàn)略的分析工具。

據(jù)此建立的矩陣有四個(gè)象限：

第Ⅰ象限，ROIC-WACC>O，Gsale>SGR，屬于創(chuàng)造增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；

第Ⅱ象限，ROIC-WACC>0，Gsale

第Ⅲ象限，ROIC-WACC<0，Gsale

第Ⅳ象限，ROIC-WACC<0，Gsale>SGR，屬于價(jià)值減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。

指標(biāo)的選取與計(jì)算：

1、投資資本回報(bào)率（ROIC）的計(jì)算：

ROIC=息稅前利潤（EBIT）×（1-所得稅稅率）/投入資本=EBIT×（1-所得稅稅率）/（有息負(fù)債+股東權(quán)益） （I）

2、資金成本率（WACC）的計(jì)算：

WACC=債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）+股本資本成本率×股本成本比例 （Ⅱ）

（1）債務(wù)資本成本率，CW集團(tuán)的負(fù)債絕大部分是銀行貸款，可以直接采用中國人民銀行公布的一年期和五年期貸款利率，根據(jù)公司短期和長期債務(wù)比率計(jì)算。（2）股本資本成本率?？刹捎霉衫鲩L模型對股本資本成本率進(jìn)行估算。

K=每股股利/每股市價(jià)+股利增長率 （Ⅲ）

3、銷售增長率（Gsale）的計(jì)算：

銷售增長率：（當(dāng)年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入（Ⅳ）

4、可持續(xù)增長率（SGR）的計(jì)算：采用經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·C·希金斯（Robert.C.Higins）教授的可持續(xù)增長模型進(jìn)行可持續(xù)增長率的計(jì)算：

可持續(xù)增長率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（期末資產(chǎn)/期初權(quán)益）×留存收益率

=凈利潤/銷售收入×銷售收入/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/期初權(quán)益×留存收益/利潤

=留存收益/期初權(quán)益（Ⅴ）

（二）CW集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣建立

根據(jù)CW集團(tuán)2012至2015年度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用公式Ⅰ—公式Ⅴ，計(jì)算出ROIC、WACC、Gsale、SGR等數(shù)據(jù)，如表1所示：

價(jià)值創(chuàng)造模型中可見，回報(bào)率數(shù)值與股東創(chuàng)造的價(jià)值成正比。2012-2014年表現(xiàn)出不能為股東創(chuàng)造顯性的價(jià)值，2015年開始為股東創(chuàng)造價(jià)值。

現(xiàn)金余缺模型中反映出，增長率數(shù)值與剩余現(xiàn)金成反比。從圖中可以看出CW集團(tuán)現(xiàn)金余缺模型表現(xiàn)為逐年增加。2012年表現(xiàn)出現(xiàn)金短缺，2013年之后全部為現(xiàn)金剩余。從資源利用率角度建議充分的利用價(jià)值創(chuàng)造所產(chǎn)生的現(xiàn)金剩余加速收入的增長。

根據(jù)表4的數(shù)據(jù)，制作出CW集團(tuán)近四年來的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖，如圖4所示。

2012年：表現(xiàn)出減值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)，處于第四象限。高收入原因：2012年初，CW集團(tuán)在家電企業(yè)中率先啟動了高端品牌戰(zhàn)略，在中國大陸市場推出新產(chǎn)品，得到消費(fèi)者的青睞，使得2012年銷售收入翻倍增長。高支出原因：CW集團(tuán)也面臨歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的挑戰(zhàn)，改進(jìn)了企業(yè)戰(zhàn)略，推出全球首款具有健康管理系統(tǒng)的云電視，迎合企業(yè)戰(zhàn)略CW集團(tuán)在2012年加大了技術(shù)投入和廠房設(shè)施投入。

2013年、2014年：這兩年建立洗衣機(jī)生產(chǎn)線、自主研發(fā)云電視“天賜”操作系統(tǒng)、推出高端品類GLED新品，從2012年轉(zhuǎn)型開始2013、2014兩年完成了完美的過度。同時(shí)，為了迎合市場對高端產(chǎn)品的市場要求，令市場成本持續(xù)增加。迫于開拓海外市場的占有率，產(chǎn)品周期更新速度快，致使整體毛利率較去年同期212%跌至196%。集團(tuán)的發(fā)展要正視轉(zhuǎn)型期的企業(yè)所應(yīng)付出的代價(jià)。

2015年：此時(shí)CW集團(tuán)轉(zhuǎn)型基本成功，集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況趨于穩(wěn)定?？梢圆扇±檬Ｓ嗟默F(xiàn)金尋找投資機(jī)會，提高企業(yè)集團(tuán)的盈利能力，為股東創(chuàng)造更高的價(jià)值。同時(shí)，本年度，CW集團(tuán)財(cái)務(wù)公司正式運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)金融結(jié)合，支援企業(yè)發(fā)展，提高了資金使用效果及拓寬融資渠道和平臺。

根據(jù)對CW集團(tuán)2012-2015年財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析，為了迎合企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施，CW集團(tuán)在較長期限內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，大部分保留利潤，大量的籌措外部資本。用夯實(shí)的財(cái)力資本支撐集團(tuán)“國際化，互聯(lián)網(wǎng)化，多元化，智能化”四大戰(zhàn)略的發(fā)展。

二、結(jié)論

當(dāng)前企業(yè)戰(zhàn)略研究環(huán)境下理論因?yàn)槠潢P(guān)注的重點(diǎn)忽略了企業(yè)最重要的內(nèi)因——財(cái)務(wù)戰(zhàn)略而導(dǎo)致整理戰(zhàn)略管理與企業(yè)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了脫節(jié)。使得企業(yè)在嘗試以核心競爭力為主導(dǎo)的追求持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略在設(shè)定之初就有所偏頗。如何有效的在現(xiàn)有的外部市場環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境下，有效的引入合適的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，將企業(yè)戰(zhàn)略從財(cái)務(wù)角度健全、完善，從內(nèi)部打下堅(jiān)實(shí)而可靠譜的發(fā)展基礎(chǔ)，從而面對來全新市場環(huán)境下來自各方的挑戰(zhàn)，是當(dāng)前企業(yè)戰(zhàn)略制定的核心環(huán)節(jié)。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠幫助企業(yè)在選擇或指定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)做出科學(xué)的選擇；能夠幫助企業(yè)以持續(xù)健康發(fā)展為目的進(jìn)行財(cái)務(wù)資源科學(xué)配置；有效的進(jìn)行資金管理從而獲得最大化的可持續(xù)盈利；通過發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢，使得企業(yè)在財(cái)務(wù)方面獲取更強(qiáng)的競爭能力；幫助企業(yè)通過獲取更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，更強(qiáng)的核心競爭力，從而達(dá)到長遠(yuǎn)發(fā)展企業(yè)愿景。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)研究生學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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