司璐

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向為高質(zhì)量發(fā)展，人們對企業(yè)社會責(zé)任的關(guān)注逐漸提高。文章選擇2008—2016年中國披露企業(yè)社會責(zé)任報告的滬深A(yù)股上市公司為樣本，實證檢驗了企業(yè)社會責(zé)任對盈余價值相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任降低了盈余價值相關(guān)性。上述結(jié)論表明，企業(yè)社會責(zé)任信息的使用者和提供者之間可能還存在著一定的“信任差距”，引發(fā)信息披露質(zhì)疑，進(jìn)而降低了盈余價值相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任;盈余價值相關(guān)性;信號傳遞

長期以來，中國經(jīng)濟(jì)粗放式增長方式帶來了生態(tài)環(huán)境惡化等一系列問題，嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。2018年12月27日，中國社科院和責(zé)任云研究院聯(lián)合發(fā)布《中國社會責(zé)任年鑒（2018）》公布了以“脫貧攻堅”“綠色稅制”為代表的2018年度中國企業(yè)社會責(zé)任十大事件，展現(xiàn)出企業(yè)社會責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）履行與國家戰(zhàn)略發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)長期較好地履行社會責(zé)任將提升員工士氣、客戶忠誠度、改善企業(yè)形象，進(jìn)而提升了企業(yè)價值，成為企業(yè)長期立足于行業(yè)不可或缺的因素。

盈余價值相關(guān)性體現(xiàn)了會計盈余對于股票收益率的影響程度。較高的盈余價值相關(guān)性表明投資者做出投資選擇時對盈余信息的信任度，是投資者信心的衡量指標(biāo)之一。然而，中國資本市場為弱勢有效，企業(yè)履行社會責(zé)任存在迫于壓力而為之的狀況，或是由于委托代理問題導(dǎo)致企業(yè)無法有效履行社會責(zé)任，投資者可能無法清楚識別企業(yè)履行社會責(zé)任的動機(jī)，企業(yè)社會責(zé)任可能對盈余價值相關(guān)性的影響尚不確定。鑒于此，本文以2008—2016年滬深兩市A股披露社會責(zé)任報告的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任降低了盈余價值相關(guān)性。

一、研究假設(shè)

企業(yè)社會責(zé)任能夠影響企業(yè)的利益相關(guān)者的利益，且利益相關(guān)者控制企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，利益相關(guān)者的行為也會影響企業(yè)的生存與發(fā)展。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)必須將自身視為社會中的一員，履行社會責(zé)任，綜合考慮各方利益，方能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的潮流，為企業(yè)在市場上贏得一席之地。

已有研究表明通過企業(yè)會計盈余與其股票收益率之間的關(guān)系能夠檢驗會計信息在投資決策中的有用性，這種決策有用性即為盈余價值相關(guān)性。對上市公司而言，股東作為企業(yè)的利益相關(guān)者，股東持有股票的數(shù)量、價格及其波動性等與上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況密切相關(guān)。會計盈余作為反映企業(yè)經(jīng)營狀況的核心指標(biāo)，是投資者選擇投資戰(zhàn)略的重要依據(jù)。會計盈余與股票收益的價值相關(guān)性受到企業(yè)內(nèi)、外部諸多因素的共同制約，而企業(yè)社會責(zé)任作為企業(yè)外部對于企業(yè)經(jīng)營態(tài)度及狀況的客觀反映，會直接影響會計盈余價值相關(guān)性。同時，根據(jù)信號理論，公司傾向于主動將較好的信息公之于眾，向市場傳遞一種積極的信號，利益相關(guān)者將會根據(jù)市場傳遞的信號對公司的經(jīng)營狀況做出判斷并以此為依據(jù)做出相應(yīng)的投資決策。企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任能夠向利益相關(guān)者釋放出一種積極的信號，以此表示其為具有較好的盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。同樣，利益相關(guān)者會據(jù)此作出信號回復(fù)。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：限定其他條件，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，會計盈余價值相關(guān)性越高。

然而，企業(yè)進(jìn)行企業(yè)社會責(zé)任活動必將消耗企業(yè)資源，企業(yè)從事社會責(zé)任活動對企業(yè)經(jīng)營而言也是一種成本。由于資源有限性，企業(yè)通過社會責(zé)任活動得到的收益未必能夠彌補(bǔ)履行社會責(zé)任的投入，短期內(nèi)將會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而降低企業(yè)盈余價值相關(guān)性。此外，迫于外界環(huán)境壓力，企業(yè)從事社會責(zé)任活動已成為大勢所趨。倘若企業(yè)將社會責(zé)任視為強(qiáng)行的義務(wù)，而未充分利用通過社會責(zé)任給予企業(yè)的資源，將會加劇企業(yè)社會責(zé)任對于企業(yè)會計盈余價值相關(guān)性的負(fù)向影響。同時，在資本市場尚未成熟的現(xiàn)階段，投資者對于企業(yè)社會責(zé)任所傳遞的盈余信息認(rèn)可度有待考證，影響投資者做出合適的投資選擇，減弱盈余價值相關(guān)性。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H2：限定其他條件，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，會計盈余價值相關(guān)性越低。

二、研究設(shè)計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2016年選擇披露社會責(zé)任報告的中國滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)將樣本進(jìn)行篩選：（1）為避免公司資本結(jié)構(gòu)特殊性的影響，刪除金融類上市公司;（2）為避免財務(wù)異常的影響，剔除了ST等交易狀態(tài)異常的上市公司;（3）刪除相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的上市公司;（4）對總樣本中連續(xù)變量數(shù)據(jù)在1%和99%的百分位進(jìn)行縮尾處理。文中社會責(zé)任評分?jǐn)?shù)據(jù)源自潤靈環(huán)球責(zé)任評級數(shù)據(jù)庫，企業(yè)性質(zhì)和交易狀態(tài)數(shù)據(jù)源自CCER數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）研究模型與變量定義

參考Easton和Harris，本文采用如下報酬模型檢驗企業(yè)社會責(zé)任及持續(xù)性企業(yè)社會責(zé)任對于盈余價值相關(guān)性的影響。

Ri，t=β0+β1NIi，t+β2CSRi，t+β3CSRi，t×NIi，t+

β4ROAi，t+β5CASHi，t+β6SIZEi，t+β7AGEi，t+

β8BOARDi，t+β9MSHAREi，t+β10OWNERSHIPi，t+∑INDUS+∑YEAR+εi，t（1）

模型（1）中，被解釋變量R為股票收益率，解釋變量NI為會計盈余，即每股收益（EPS）除以上年年末股票收盤價（P）。CSR為潤靈環(huán)球社會責(zé)任報告評級系統(tǒng)對于上市公司社會責(zé)任報告的評分，評分越高表示社會責(zé)任表現(xiàn)越好，代表企業(yè)責(zé)任信息披露水平。CSR×NI為企業(yè)社會責(zé)任與會計盈余的交互項。若交互性的系數(shù)為正向顯著，則代表企業(yè)社會責(zé)任能夠顯著提高盈余價值相關(guān)性;反之則表明企業(yè)社會責(zé)任顯著降低盈余價值相關(guān)性。此外，借鑒先前研究，模型還控制了以下變量：公司特征變量（ROA、CASH、SIZE、GROWTH、AGE）和公司治理變量（BIND、OWNERSHIP、MSHARE），同時控制了年份和行業(yè)虛擬變量。具體變量定義如表1所示。

三、實證研究與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為模型（1）各變量描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。股票收益率R平均為0.1738，最小值為-0.7328，最大值為2.4254，呈現(xiàn)出較大差異，說明投資者持有不同公司股票收益率區(qū)別較大，投資者有必要通過相關(guān)途徑全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。會計盈余NI均值為0.0373，取值范圍在-0.1552和0.1953之間，表明上市公司盈利能力有較大的差別。企業(yè)社會責(zé)任CSR均值僅為39.1168（滿分為100），標(biāo)準(zhǔn)差為12.9747，最小值為18.5500，最大值為80.0191，反映中國上市公司整體履行社會責(zé)任狀況不佳，而且企業(yè)在社會責(zé)任方面表現(xiàn)差異大。這為本文從相互對立的兩個方面來探究企業(yè)社會責(zé)任與盈余價值相關(guān)性的關(guān)系提供了研究機(jī)會?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.0430，取值范圍在-0.1139和0.9424，反映企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動能力差異較大。

（二）多元回歸分析

表3 報告了企業(yè)社會責(zé)任對于盈余價值相關(guān)性的多元OLS回歸結(jié)果。企業(yè)會計盈余（NI）的系數(shù)在1%水平上正向顯著，表明盈余較高的企業(yè)，市場反饋越積極。企業(yè)社會責(zé)任得分（CSR）的系數(shù)在5%水平上正向顯著，表明企業(yè)通過履行社會責(zé)任將會為其帶來良好的收益預(yù)期。企業(yè)社會責(zé)任與會計盈余的交互性（CSR×NI）前的系數(shù)為-0.0139，在1%水平上負(fù)向顯著，表明企業(yè)在社會責(zé)任降低了盈余價值相關(guān)性。實證結(jié)果驗證了假設(shè)H2。

四、結(jié)束語

已有研究多數(shù)表明企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效及經(jīng)營狀況等產(chǎn)生正向效應(yīng)，而本文認(rèn)為企業(yè)對待社會責(zé)任的態(tài)度及行為將會影響企業(yè)的發(fā)展前景，只有企業(yè)將履行企業(yè)社會責(zé)任視為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并持續(xù)進(jìn)行穩(wěn)健且良好的社會責(zé)任活動才能幫助投資者建立信心，贏得投資者青睞。本文以盈余價值相關(guān)性為切入點研究企業(yè)社會責(zé)任對中國資本市場運(yùn)行效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，即期的社會責(zé)任的履行將會加大企業(yè)的支出，削弱投資者信心，降低了盈余價值相關(guān)性。

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