王芾

摘要：依據(jù)上海擬定的“十四五”計(jì)劃，國(guó)際金融中心成為非常重要的發(fā)展規(guī)劃。離岸金融市場(chǎng)，是整個(gè)金融體系的關(guān)鍵構(gòu)成，市場(chǎng)建設(shè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)建設(shè)有極大影響。上海自貿(mào)區(qū)的建立是一種新的探索嘗試，對(duì)此借鑒一些國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)是不可缺少的。學(xué)習(xí)和完善這些離岸金融市場(chǎng)，對(duì)上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)具有重要意義。本文以目前國(guó)內(nèi)的金融環(huán)境為切入點(diǎn)，從國(guó)際離岸市場(chǎng)中尋求經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)與完善提出以下多種方面的意見。

關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng);上海自貿(mào)區(qū);國(guó)際金融中心

一、研究背景

上海自貿(mào)區(qū)是2013年8月經(jīng)國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立的，根據(jù)自貿(mào)區(qū)設(shè)計(jì)的改革方案，離岸業(yè)務(wù)將成為其重要發(fā)展方向。2020年4月，央行發(fā)文指出上海自貿(mào)區(qū)預(yù)計(jì)上線適用于離岸業(yè)務(wù)的財(cái)政措施，減少公司推進(jìn)離岸業(yè)務(wù)的稅收壓力。上海自貿(mào)區(qū)預(yù)計(jì)在3～5年的時(shí)間中，將離岸業(yè)務(wù)擴(kuò)展為自貿(mào)區(qū)的新增長(zhǎng)動(dòng)能。2021年8月24日，上海國(guó)際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃重磅發(fā)布，預(yù)計(jì)至2025年金融領(lǐng)域的交易規(guī)模提升至2800萬(wàn)億元，推動(dòng)金融能級(jí)的大幅度增長(zhǎng)，世界范圍內(nèi)的資源配置功能大幅強(qiáng)化，預(yù)計(jì)到2035年發(fā)展為世界范圍內(nèi)有極大影響力的國(guó)際金融中心。

考慮到離岸金融在國(guó)際金融中心建設(shè)中的重要作用以及離岸金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用，離岸金融中心的發(fā)展有助于完善上海的金融體系，同時(shí)對(duì)我國(guó)未來(lái)的改革和發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義，建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心已成為我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急。

二、目前上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的不足

自貿(mào)區(qū)正式建立之后，就在主動(dòng)發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)。然而，上海自貿(mào)區(qū)目前的金融環(huán)境與離岸金融中心的特點(diǎn)和需求并不匹配。首先，上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)稅收立法體系存在明顯缺陷。其次，具體稅法存在的問(wèn)題主要有：離岸金融稅率偏高;離岸金融稅收優(yōu)惠政策缺失;離岸金融市場(chǎng)有很嚴(yán)重的重復(fù)征稅現(xiàn)象等。最后，上海自貿(mào)區(qū)缺少離岸金融的相關(guān)法律及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，同時(shí)金融工具單一，不夠創(chuàng)新多樣。

三、上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀及建議

本論文基于多種金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)與不足，參考國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的完善，提出針對(duì)性的優(yōu)化策略。

（一）離岸金融市場(chǎng)概述

其也可稱之為離岸金融中心，即在自由、全球化的金融管理體系以及優(yōu)惠稅收體系下，不被市場(chǎng)所在的國(guó)家法律和稅收制度限制，以自由兌換貨幣為工具，交易地點(diǎn)位于貨幣發(fā)行國(guó)之外，核心是非居民所構(gòu)成的流通市場(chǎng)以及交易中心。

（二）離岸金融市場(chǎng)的特征

1.資金交易成本低，業(yè)務(wù)活動(dòng)很少受法規(guī)的管制

不管處于何種國(guó)家，追溯其本質(zhì)均為自由的金融市場(chǎng)。其存貸款利率不受所在國(guó)家法律的限制，僅由境外銀行和投資者相互約定。稅率方面，減征或免征包括利息預(yù)扣稅等在內(nèi)的大部分交易稅負(fù)。該模式有很高的自由度，不僅有助于提升整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，也有助于減少交易投入。

2.業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)

該業(yè)務(wù)有著持續(xù)外擴(kuò)的特征。核心業(yè)務(wù)并非是單純的離岸銀行，證券以及保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)也有極快速的成長(zhǎng)。不同的離岸業(yè)務(wù)之間沒有明顯的界限。甚至不同的業(yè)務(wù)也可以相互融合，業(yè)務(wù)模式也可以變化，這將進(jìn)一步加快離岸業(yè)務(wù)的多元化和創(chuàng)新。

3.資金運(yùn)作效率高

離岸金融市場(chǎng)不同于發(fā)行國(guó)的存貸款利率體系。它可以吸引世界各地的大量投資者，極大程度擴(kuò)大了在岸市場(chǎng)的資金來(lái)源。同時(shí)，離岸金融市場(chǎng)所覆蓋的主體是銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和政府等主要客戶，交易規(guī)模大、交易量高，加速了資本流動(dòng)。

4.資金自由流動(dòng)兌換，鼓勵(lì)貿(mào)易自由

離岸金融市場(chǎng)匯集了世界上眾多的大型銀行、跨國(guó)公司等機(jī)構(gòu)，具有資金規(guī)模大、交易效率高的特點(diǎn)。為了滿足客戶的需求，離岸金融市場(chǎng)實(shí)行本外幣自由流動(dòng)兌換，并提供多種優(yōu)惠政策來(lái)吸引更多的貿(mào)易機(jī)會(huì)，致力于營(yíng)造一個(gè)自由開放的貿(mào)易環(huán)境。

（三）離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展模式

依據(jù)金融業(yè)務(wù)的差異與監(jiān)管體系的差異，當(dāng)前離岸金融中心重點(diǎn)有三大類別：香港以及倫敦等城市，建立了內(nèi)外混合型的發(fā)展模式;紐約等城市，建立了內(nèi)外分離型的發(fā)展模式;巴哈馬等建立了避稅型的發(fā)展模式。對(duì)不同模式的特征，可參考表1所述，下表介紹了主要的監(jiān)管模式與各個(gè)模式的基本特征。

上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)在前期應(yīng)該采用內(nèi)外分離模式。內(nèi)外分離模式是由政府的政策推動(dòng)的，并為非居民交易所創(chuàng)建。離岸機(jī)構(gòu)需要面臨當(dāng)局審核。離岸和在岸業(yè)務(wù)之間有非常嚴(yán)格的區(qū)分。嚴(yán)格區(qū)分在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)的不同賬戶。禁止資金在境內(nèi)外、在岸賬戶和離岸賬戶之間流動(dòng)，防止外幣的流入和流出對(duì)境內(nèi)貨幣市場(chǎng)造成干擾。日本和紐約就是這一模式的代表。

日本自由貿(mào)易區(qū)在運(yùn)作過(guò)程中，存在著離岸資金滲透到在岸市場(chǎng)的問(wèn)題，即內(nèi)外不能完全分離。隨著國(guó)內(nèi)外金融聯(lián)系的不斷加深，一旦離岸金融市場(chǎng)的隔離體系變得薄弱，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理是離岸金融市場(chǎng)建設(shè)中需考慮的首要因素。上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)當(dāng)參照日本的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，將離岸、在岸賬戶進(jìn)行嚴(yán)格的分割，從而有效管控離岸賬戶所產(chǎn)生的資本滲透。

（四）上海自貿(mào)區(qū)建立離岸金融市場(chǎng)的相關(guān)提議

1.金融開放問(wèn)題

（1）工具創(chuàng)新。離岸金融中心的建設(shè)和發(fā)展，對(duì)金融工具的革新產(chǎn)生了更高的要求。當(dāng)前，中國(guó)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，多數(shù)是初級(jí)創(chuàng)新時(shí)期。大多數(shù)產(chǎn)品在現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)上僅僅進(jìn)行了初步創(chuàng)新，未能衍生出復(fù)雜的產(chǎn)品。同時(shí)，現(xiàn)有的金融工具并沒有貼合市場(chǎng)需求。缺少創(chuàng)新的金融工具已經(jīng)成為制約我國(guó)金融發(fā)展的重要因素。

首先，應(yīng)當(dāng)著手構(gòu)建專業(yè)的離岸債券市場(chǎng)。滿足條件的境內(nèi)外公司，可依靠境外債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，進(jìn)行人民幣或者美元債券的發(fā)放，對(duì)境內(nèi)外公司上線專業(yè)的跨境融資服務(wù)。一方面可以對(duì)自貿(mào)區(qū)公司上線豐富的融資渠道，另一方面也有助于減少國(guó)內(nèi)公司的融資成本。這也將有助于提高人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，改變中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀。

其次，應(yīng)當(dāng)著手構(gòu)建專業(yè)的離岸人民幣股票市場(chǎng)。海外公司在本土上市，是判斷海外金融市場(chǎng)完善水平的關(guān)鍵指標(biāo)。上海自貿(mào)區(qū)的建立和發(fā)展，對(duì)“國(guó)際板”市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)設(shè)了重大機(jī)會(huì)。在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中，離岸金融中心的建設(shè)和發(fā)展，可對(duì)境外公司創(chuàng)設(shè)配套的股票發(fā)行以及交易市場(chǎng)，對(duì)自貿(mào)區(qū)之中的大批跨國(guó)企業(yè)，創(chuàng)設(shè)配套的融資渠道以及跨境股權(quán)融資等支持。

最后，應(yīng)該建立離岸金融衍生品市場(chǎng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后，金融創(chuàng)新仍有很大的提升空間;另一方面，衍生品市場(chǎng)可對(duì)自貿(mào)區(qū)中的公司上線專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與對(duì)沖支持，也有助于加速離岸中心的建立與成長(zhǎng)。而且還可設(shè)計(jì)配套的衍生品以及專業(yè)的投資工具，對(duì)于投資者創(chuàng)設(shè)期權(quán)、期貨等配套平臺(tái)，提高衍生品的開發(fā)水平，上線股指、個(gè)股期權(quán)期貨等配套的衍生品。

（2）人才開放。當(dāng)前，為了建設(shè)上海國(guó)際金融中心，上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)要求更高，對(duì)人才的需求也會(huì)更大、更迫切。上海自貿(mào)區(qū)緊盯全球最頂端產(chǎn)業(yè)，需要聚集全球最優(yōu)秀的各行人才，這就要滿足自貿(mào)區(qū)的人才發(fā)展必須形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力超前的標(biāo)準(zhǔn)。因此，上海自貿(mào)區(qū)需加速建立完善吸引人才、留住人才、激勵(lì)人才、培育人才的完整制度體系，為建設(shè)上海國(guó)際金融中心提供相應(yīng)的人才環(huán)境。

（3）打破國(guó)企行業(yè)壟斷。通過(guò)建立離岸金融市場(chǎng)，引入離岸金融機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)銀行將加入全球資本大循環(huán)，加大對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與合作的參與，這將有助于打破中國(guó)金融業(yè)現(xiàn)有的“壟斷”格局。增強(qiáng)金融競(jìng)爭(zhēng)系統(tǒng)，加快國(guó)內(nèi)金融公司的發(fā)展與完善，塑造多元化的業(yè)務(wù)體系，降低企業(yè)承擔(dān)的綜合成本，提升整體的經(jīng)營(yíng)效率，提高整體的風(fēng)險(xiǎn)防控水平，實(shí)現(xiàn)倒逼機(jī)構(gòu)改革的重要功能。

（4）降低準(zhǔn)入門檻以及融資成本。從全球發(fā)展的角度來(lái)看，一定數(shù)量的離岸金融機(jī)構(gòu)的參與對(duì)于離岸金融中心的建設(shè)至關(guān)重要?？鐕?guó)銀行是整個(gè)業(yè)務(wù)體系的核心，若是缺乏充足的外資銀行介入到相關(guān)業(yè)務(wù)，那么離岸金融中心難以發(fā)展到理想的狀態(tài)。所以在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)借助配套的政策調(diào)整，減少外資銀行的準(zhǔn)入限制以及其所承擔(dān)的融資成本。

2.稅收政策

為了吸引國(guó)外金融機(jī)構(gòu)參與離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)，應(yīng)給予離岸公司優(yōu)惠的稅率和稅收減免政策。分析離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，給予離岸企業(yè)稅收優(yōu)惠，這在各國(guó)的離岸金融市場(chǎng)建設(shè)中是一樣的，也是全球資本流動(dòng)的一種現(xiàn)象。例如亞洲美元市場(chǎng)，香港與新加坡在地理區(qū)位以及金融條件等方面的區(qū)別較小，香港中心的成型早于新加坡。然而，由于新加坡對(duì)離岸業(yè)務(wù)大幅減稅，同時(shí)取消了1.5%的利息預(yù)扣稅，亞洲美元市場(chǎng)最終在新加坡落戶?？梢钥闯?，未來(lái)建設(shè)離岸金融中心的上海自貿(mào)區(qū)需要確保其海外業(yè)務(wù)的稅率低于類似的國(guó)內(nèi)企業(yè)，同時(shí)上海離岸金融中心的稅收負(fù)擔(dān)低還要于香港、新加坡等其他離岸金融中心。

3.法律監(jiān)管問(wèn)題

隨著離岸金融市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程的不斷深入，必然會(huì)出現(xiàn)一些金融風(fēng)險(xiǎn)。我們需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，并采取相應(yīng)的預(yù)防措施。目前的監(jiān)督制度主要是事后監(jiān)管，缺乏事前的防范。原因是缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和共享的能力。而我國(guó)銀行間缺少數(shù)據(jù)共享的功能，也沒有明確的風(fēng)險(xiǎn)防范體系?，F(xiàn)階段，我國(guó)實(shí)行“一行三會(huì)”直接領(lǐng)導(dǎo)的金融分業(yè)監(jiān)管體制，與國(guó)際成熟的離岸金融市場(chǎng)的金融監(jiān)管體系相比，該體系明顯更加集中化。目前，我國(guó)應(yīng)在上海自貿(mào)區(qū)建立獨(dú)立的離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并建立可靠的法律體系。這不僅可以提高法律監(jiān)管的效率，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，而且可以更好地解決國(guó)家層面金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上海離岸金融市場(chǎng)地理位置不同所造成的信息獲取不對(duì)稱問(wèn)題，進(jìn)一步增強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的綜合效率，對(duì)于離岸金融的發(fā)展有巨大的積極影響。

四、構(gòu)建上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的意義

（一）國(guó)際離岸金融市場(chǎng)為我國(guó)提供了豐富經(jīng)驗(yàn)

目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚未完全開放，金融基礎(chǔ)設(shè)施、法制體系和人才儲(chǔ)備等尚不完善的情況下，利用離岸金融中心在多方面的優(yōu)勢(shì)，將有效提高人民幣的交易規(guī)模，增進(jìn)人民幣國(guó)際化的程度。其次，在離岸市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)可以支持24小時(shí)無(wú)間斷交易，支持了金融資本在國(guó)際間的高速流動(dòng)。

（二）上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)可以發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用

一方面，離岸市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于，它可以利用離岸市場(chǎng)所在金融中心的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)開發(fā)一系列有吸引力的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，包括人民幣衍生品;另一方面，成熟金融中心本身的離岸市場(chǎng)在金融監(jiān)管方面比在岸金融市場(chǎng)更加先進(jìn)。這使得金融創(chuàng)新在離岸市場(chǎng)比在岸市場(chǎng)更容易監(jiān)管。在逐步開放資本賬戶的同時(shí)，境內(nèi)金融市場(chǎng)可以逐步引入成熟的金融產(chǎn)品，以及在境外市場(chǎng)長(zhǎng)期實(shí)踐的對(duì)此類產(chǎn)品的監(jiān)管方法，促進(jìn)境內(nèi)金融市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，降低新產(chǎn)品推出初期的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）上海自貿(mào)區(qū)的建立與發(fā)展需要有離岸金融市場(chǎng)來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)

在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展可以對(duì)境外資本、市場(chǎng)對(duì)接等創(chuàng)設(shè)全面的支持。在該環(huán)境下，因?yàn)榍啡迸涮椎母綦x措施，非常容易遭遇跨境資本流動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融機(jī)構(gòu)所產(chǎn)生的影響。自貿(mào)區(qū)的建立客觀上要求建設(shè)離岸金融中心，以限制區(qū)域內(nèi)跨境資本流動(dòng)，防止國(guó)際資本流動(dòng)所帶來(lái)的沖擊影響。而且離岸人民幣業(yè)務(wù)還可運(yùn)用和外界有所區(qū)別的利率以及匯率。更為市場(chǎng)化的利率以及匯率指標(biāo)，有助于規(guī)避境外金融機(jī)構(gòu)的套利掠奪。除此之外，離岸金融中心一方面有助于規(guī)避自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務(wù)的問(wèn)題，還能夠創(chuàng)設(shè)更為高效的風(fēng)險(xiǎn)防火墻。

（四）離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)有助于加速人民幣國(guó)際化

中國(guó)資本項(xiàng)目在并未采取全面開放的狀態(tài)下，離岸金融市場(chǎng)的影響力不斷增加，對(duì)人民幣國(guó)際化會(huì)有極大的影響。當(dāng)前，積極建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)，加快區(qū)域結(jié)算之中的跨境運(yùn)用，增加區(qū)域之外的外匯交易規(guī)模，是具備較強(qiáng)實(shí)用價(jià)值的國(guó)際化戰(zhàn)略。目前，在中國(guó)資本項(xiàng)目還不能完全開放的情況下，通過(guò)離岸金融市場(chǎng)形成資本進(jìn)出市場(chǎng)的緩沖區(qū)，可以在一定程度上避免人民幣國(guó)際化可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，為人民幣國(guó)際化積攢有用的經(jīng)驗(yàn)。

不僅如此，我們可以考慮發(fā)行一些人民幣和外幣雙幣種產(chǎn)品。例如，債券可以部分發(fā)行人民幣，部分發(fā)行外幣;或者在發(fā)行時(shí)，同時(shí)以人民幣和外幣計(jì)價(jià)，投資者可以自由選擇以人民幣或外幣購(gòu)買。這類債券可能會(huì)在后期的交易中會(huì)拓展出多種交易方式。這同樣可以豐富市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類，激活市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的吸引力。

（五）離岸金融中心的建設(shè)是上海發(fā)展國(guó)際金融中心的基石

目前，紐約、東京、倫敦、新加坡、香港等重要國(guó)際和區(qū)域金融中心都已形成一定規(guī)模的離岸金融市場(chǎng)。所以，對(duì)于積極轉(zhuǎn)型國(guó)際金融中心的上海而言，離岸金融市場(chǎng)的建立與成長(zhǎng)對(duì)國(guó)際金融中心的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。此外，當(dāng)人民幣短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全可兌換時(shí)，上海成為國(guó)際金融中心將遇到一些障礙。在這種情況下，離岸金融市場(chǎng)可以避免相應(yīng)的外匯管制，實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)。所以，依托離岸金融中心的建立與快速發(fā)展，有助于縮減上海轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際金融中心耗費(fèi)的時(shí)間。此外，離岸金融市場(chǎng)的建立對(duì)于上海金融市場(chǎng)的國(guó)際化也是一個(gè)重要的里程碑，使上海的金融市場(chǎng)體系更加完善，逐步與國(guó)際接軌。

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