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防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策研究:“疏堵結(jié)合”的新思路*

2022-03-29 06:59:20陳小亮李誠(chéng)浩
人文雜志 2022年2期
關(guān)鍵詞:房?jī)r(jià)貸款

一、引言

雖然新冠肺炎疫情等國(guó)內(nèi)外不利因素的沖擊使得2020年和2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下降,但是以四大一線城市為代表的部分城市房?jī)r(jià)卻呈現(xiàn)出了新一輪上漲態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,四大一線城市的二手房?jī)r(jià)格在2020年平均上漲了8.56%,在2021年1—10月份平均上漲了9.75%,與2018年和2019年相比房?jī)r(jià)漲幅明顯擴(kuò)大。而且,2020年以來(lái)房?jī)r(jià)上漲并不局限于四大一線城市,部分二線甚至三四線城市的房?jī)r(jià)同樣呈現(xiàn)出較為明顯的上漲態(tài)勢(shì)(具體參見下文分析)。為了避免過(guò)多資金違規(guī)流向房地產(chǎn)市場(chǎng),防范新一輪房?jī)r(jià)上漲,中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(下文簡(jiǎn)稱央行和銀保監(jiān)會(huì))于2020年12月31日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》(下文簡(jiǎn)稱《通知》),對(duì)各類銀行的房地產(chǎn)貸款占比和個(gè)人住房貸款占比分別設(shè)定了上限。

這是央行和銀保監(jiān)會(huì)首次明確提出房地產(chǎn)貸款占比和住房貸款占比的上限,相當(dāng)于“限貸”政策的升級(jí)版。

利用Design-Expert 8.0.6進(jìn)行Box-Behnken實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì),設(shè)計(jì)因素及對(duì)應(yīng)水平如表2所示。

事實(shí)上,中國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)發(fā)生過(guò)多輪上漲,即便是2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),也已經(jīng)先后在2009年初至2010年初、2012—2013年和2015—2016年發(fā)生過(guò)三輪明顯的房?jī)r(jià)上漲,再加上目前正在進(jìn)行的新一輪房?jī)r(jià)上漲,短短十余年已經(jīng)出現(xiàn)了四輪房?jī)r(jià)上漲。

為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展,防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn),中央在每一輪房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中都進(jìn)行了大力調(diào)控,從調(diào)控政策的持續(xù)性來(lái)看可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是2017年之前,這一階段房地產(chǎn)被視為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要工具,房地產(chǎn)調(diào)控的目標(biāo)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控房?jī)r(jià)”之間頻繁交替,導(dǎo)致調(diào)控政策的持續(xù)性欠佳。比如,2008年上半年房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)還是“控房?jī)r(jià)”,但是隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,下半年迅速轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”,調(diào)控政策隨之放松。進(jìn)入2009年之后,經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解,再加上前期的刺激政策使得房?jī)r(jià)大幅攀升,調(diào)控目標(biāo)又從“穩(wěn)增長(zhǎng)”變成了“控房?jī)r(jià)”,政策隨之再度轉(zhuǎn)向。

這一階段中央主要采用限購(gòu)、限貸和稅收政策對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行調(diào)控。第二階段是2017年之后,這一階段中央明確規(guī)定,不能將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的工具,房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)性明顯加強(qiáng)。2017—2021年間,中央始終對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持高壓狀態(tài),央行和銀保監(jiān)會(huì)頻頻出臺(tái)監(jiān)管舉措,《通知》只是諸多監(jiān)管措施的“冰山一角”(詳見后文表2)。這一階段的政策重點(diǎn)是,央行和銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)多種舉措,防范各類資金違規(guī)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

那么,本輪房?jī)r(jià)上漲與以往多輪房?jī)r(jià)上漲的特征是否存在顯著差異?2017年以來(lái)央行和銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策,并且對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)始終保持高壓狀態(tài),為什么仍然出現(xiàn)了新一輪房?jī)r(jià)上漲態(tài)勢(shì)?《通知》與2017年以來(lái)出臺(tái)的其他監(jiān)管政策是否存在本質(zhì)差別,是否能夠取得更加理想的效果?本文旨在探尋上述問(wèn)題的答案,進(jìn)而前瞻性地判斷《通知》的預(yù)期效果,并且給出防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策。

二、本輪房?jī)r(jià)上漲的新特征以及《通知》出臺(tái)的動(dòng)機(jī)

自2017年以來(lái),央行和銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門就在不斷強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)的宏觀審慎監(jiān)管,并且取得了一定成效。央行數(shù)據(jù)顯示,

流向房地產(chǎn)的新增貸款在2018年達(dá)到峰值之后逐步下降,2020年流向房地產(chǎn)的新增貸款規(guī)模為5.17萬(wàn)億元,這是“十三五”期間的最低值,2021年前三季度流向房地產(chǎn)的新增貸款規(guī)模為3.03萬(wàn)億元,這比2016—2020年同期均值低了1.56萬(wàn)億元之多。與之相伴,流向房地產(chǎn)的新增貸款占全社會(huì)新增貸款的比重也明顯下降,2020年已經(jīng)降至26.1%,2021年三季度末進(jìn)一步降至18.1%,比“十三五”期間的峰值(2016年)大幅下降了26.7個(gè)百分點(diǎn)之多。即便如此,2020年以來(lái),以四大一線城市為代表的部分城市再度出現(xiàn)了房?jī)r(jià)上漲的態(tài)勢(shì),并且呈現(xiàn)出一定的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。與以往幾輪房?jī)r(jià)上漲相比,本輪房?jī)r(jià)上漲呈現(xiàn)出兩大新特征。

1.本輪房?jī)r(jià)上漲具有更明顯的“衰退式泡沫”特征,主要由投機(jī)性資金所驅(qū)動(dòng)

第一,以人工智能等新技術(shù)為抓手,加快促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,著力培育新產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)。

理論和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,資產(chǎn)價(jià)格泡沫通常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定或者經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,

D.Bordo, C.Wheelock, “Monetary Policy and Asset Prices: A Look Back at Past U.S. Stock Market Booms,” , vol.86, no.6, 2004, pp.19~44; G.Gorton, G.Ordonez, “Good Booms, Bad Booms,” , no.22008, 2016.

但是新常態(tài)以來(lái),中國(guó)卻在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的情形下多次出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫,陳彥斌等將這種與傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫截然不同的泡沫稱為“衰退式泡沫”。

2012—2013年信托等非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹,2014年下半年至2015年上半年的股市牛市,以及2015—2016年的房?jī)r(jià)大幅上漲都是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中發(fā)生的,都可視為“衰退式泡沫”。

1.“堵”的工作重點(diǎn)

式中:Wc表示該層的權(quán)值矩陣,hn-1為L(zhǎng)STM隱藏層的輸出,bc表示偏置向量;然后根據(jù)式(9)將概率值歸一化,并將預(yù)測(cè)概率最大的一類作為最終的輸出結(jié)果:

第二,本輪房?jī)r(jià)上漲背后的投機(jī)性資金驅(qū)動(dòng)特征尤為明顯?;仡欀袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程可知,房改初期的幾輪房?jī)r(jià)上漲主要由適齡購(gòu)房人群的強(qiáng)勁剛性需求以及改善性住房需求的釋放所驅(qū)動(dòng)。伴隨著人口老齡化的不斷推進(jìn),住房剛性需求逐漸收縮,改善性住房需求也已經(jīng)日益得到滿足。正因如此,近年來(lái)中國(guó)的房?jī)r(jià)上漲越來(lái)越多地由投機(jī)性資金所驅(qū)動(dòng),這在2015—2016年的房?jī)r(jià)上漲周期中已經(jīng)有所體現(xiàn),

本輪房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中投機(jī)性資金的影子更加明顯。其中,“房抵經(jīng)營(yíng)貸”成為了投機(jī)性資金流入房地產(chǎn)的重要形式。所謂“房抵經(jīng)營(yíng)貸”,指的是部分購(gòu)房者遵照“中小微企業(yè)貸款貼息項(xiàng)目實(shí)施辦法”,借助政策優(yōu)惠,利用貸款資金購(gòu)房進(jìn)而達(dá)到套利目的。2020年4月20日,中國(guó)人民銀行深圳中心支行發(fā)出《關(guān)于房抵經(jīng)營(yíng)貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)情況的緊急自查通知》,要求各銀行對(duì)2020年以來(lái)新發(fā)放的房抵經(jīng)營(yíng)貸開展自查。此外,北京銀保監(jiān)局和央行營(yíng)業(yè)管理部在2021年2月10日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款管理 防范信貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的通知》,旨在圍堵個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款資金被違規(guī)挪用至房地產(chǎn)市場(chǎng)的行為。由此可以猜想,“房抵經(jīng)營(yíng)貸”已然成為本輪房?jī)r(jià)上漲的重要驅(qū)動(dòng)力量。此外,工業(yè)企業(yè)在獲得信貸之后并未有效投入生產(chǎn)投資活動(dòng),很可能以某種投機(jī)性形式進(jìn)入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊,2020年工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增速達(dá)到了20%,而此前五年的平均值僅為5.19%??v然如此,2020年第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速僅為0.1%,制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速僅為-2.2%。

在貸款增速大幅攀升的情形下,以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不升反降,可以推測(cè)不少資金很可能以投機(jī)性資金的角色進(jìn)入了房地產(chǎn)領(lǐng)域,并由此推動(dòng)了本輪房?jī)r(jià)上漲。

第三,中央和相關(guān)部委多次強(qiáng)調(diào)“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位”,而且首次提出要“防止以學(xué)區(qū)房等名義炒作房?jī)r(jià)”,由此同樣可以看出本輪房?jī)r(jià)上漲的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2020年以來(lái),中央對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的管控強(qiáng)度有增無(wú)減。2020年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出,要“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位和‘不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段’要求”,2020年二季度至2021年三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步增加了“堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期,保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性,實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”的表述。2020年底和2021年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度強(qiáng)調(diào),“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位”,2021年4月30日召開的中央政治局會(huì)議更是首次提出,要“防止以學(xué)區(qū)房等名義炒作房?jī)r(jià)”。從中央和相關(guān)部委在重要會(huì)議和文件中的多次發(fā)聲,可以明確感受到本輪房?jī)r(jià)上漲背后的投機(jī)性資金驅(qū)動(dòng)特征和泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

在借助微課教學(xué)手段開展小學(xué)數(shù)學(xué)教學(xué)的過(guò)程中,教師一定要注意教學(xué)安排的合理性,保證視頻能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,能夠推動(dòng)學(xué)生思維以及自主學(xué)習(xí)意識(shí)的發(fā)展。此外,在具體的教學(xué)過(guò)程中,教師一定要擺正自身的教學(xué)態(tài)度,切忌對(duì)該種教學(xué)模式產(chǎn)生依賴心理,影響整體的教學(xué)質(zhì)量[1]。

歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,房地產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián),20世紀(jì)以來(lái)全世界發(fā)生的130多次金融危機(jī)中,有100多次與房地產(chǎn)有關(guān)。

美國(guó)1929—1933年的大蕭條、日本20世紀(jì)90年代以來(lái)的大衰退與美國(guó)2008年爆發(fā)的重大金融危機(jī)都與房?jī)r(jià)泡沫以及隨之而來(lái)的房?jī)r(jià)暴跌密不可分。

為了避免新一輪房?jī)r(jià)上漲態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇,并牢牢守住“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”,央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《通知》,從而進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)部門的監(jiān)管。

2.本輪房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”更明顯,并且?guī)?lái)了更加嚴(yán)峻的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

理論上,房?jī)r(jià)上漲可能帶來(lái)財(cái)富效應(yīng),即房?jī)r(jià)上漲使得住房持有者的凈財(cái)富增加,從而激勵(lì)居民增加消費(fèi),并且針對(duì)西方國(guó)家的不少研究已經(jīng)證實(shí)了財(cái)富效應(yīng)的存在。

J.D.Benjamin, P.Chinloy, G.D.Jud, “Real Estate versus Financial Wealth in Consumption,” ,vol.29,no.3,2004,pp.341~354;K.E.Case, J.M.Quigley, R.J.Shiller, “Comparing Wealth Effect: The Stock Market versus the Housing Market,” , vol.5, no.1, 2005, pp.1~34; T.Juster, J.Luption, et al., “The Decline in Household Saving and the Wealth Effect,” , vol.87, no.1, 2006, pp.20~27.

然而,大量研究表明,住房給中國(guó)居民家庭帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)并不明顯甚至為負(fù)。

主要原因在于,一方面,居民購(gòu)買住房之后,不僅沒(méi)有因?yàn)榉績(jī)r(jià)上漲而增加消費(fèi),反而因?yàn)橘?gòu)買住房而占用了大量資金,從而擠出了購(gòu)房者對(duì)普通消費(fèi)品的消費(fèi);另一方面,沒(méi)有購(gòu)買住房的家庭也因?yàn)榉孔庵С鲈黾踊蛘邤€錢買房,進(jìn)而減少了對(duì)普通消費(fèi)品的消費(fèi)。

2020年以來(lái),房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”尤為明顯。疫情沖擊之下,居民部門的可支配收入增速明顯放緩,但是住房消費(fèi)和普通消費(fèi)品消費(fèi)卻呈現(xiàn)出截然不同的走勢(shì)。一方面,住房消費(fèi)不僅沒(méi)有因?yàn)榫用癫块T可支配收入增速下降而減少,反而有所增加。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,居民人均可支配收入增速?gòu)?017—2019年的6.5%降至2020年的2.1%。不過(guò),2020年全國(guó)商品房銷售額同比增速不僅沒(méi)有下降,反而比2019年提高了2.2個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到了8.7%,全國(guó)商品住宅銷售額同比增速更是達(dá)到了10.8%(見圖1);另一方面,普通消費(fèi)品同比增速顯著下降,而且降幅比可支配收入增速的降幅還要大。疫情沖擊之下,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速?gòu)?017—2019年的9.1%降至2020年的-3.9%,降幅達(dá)13個(gè)百分點(diǎn),居民人均消費(fèi)支出實(shí)際增速也從2017—2019年的5.7%降至2020年的-4.0%,降幅高達(dá)9.7個(gè)百分點(diǎn)(見圖1),均顯著超過(guò)了居民人均可支配收入增速的降幅?;仡櫄v史可知,這是改革開放以來(lái)社會(huì)消費(fèi)品零售總額首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),疫情沖擊自然難辭其咎,但是房?jī)r(jià)上漲和住房消費(fèi)對(duì)普通消費(fèi)品的“擠出效應(yīng)”同樣不可否認(rèn)。

將DFI、原發(fā)腫瘤是否完整被切除、繼發(fā)腫瘤切除性質(zhì)、淋巴結(jié)轉(zhuǎn)移情況、術(shù)后是否接受輔助化療進(jìn)行Cox回歸多因素分析發(fā)現(xiàn),DFI、淋巴結(jié)是否存在轉(zhuǎn)移(95%可信區(qū)間為1.008-4.201和0.169-0.933)是影響肺轉(zhuǎn)移瘤病人術(shù)后生存率的獨(dú)立危險(xiǎn)因素,見表2。

本輪房?jī)r(jià)上漲不僅對(duì)居民部門消費(fèi)產(chǎn)生了更嚴(yán)重的擠出效應(yīng),而且還帶來(lái)了愈發(fā)嚴(yán)峻的居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心(CNBS)的數(shù)據(jù),中國(guó)居民部門的杠桿率(居民部門債務(wù)占GDP的比重)已經(jīng)從2009年的23.5%持續(xù)升至2020年的62.2%(見圖2)。居民部門債務(wù)的主要來(lái)源是住房貸款,2009—2020年間個(gè)人住房貸款余額占住戶貸款余額的比重平均高達(dá)53.4%。進(jìn)一步地,2020年個(gè)人購(gòu)房貸款增加所帶來(lái)的居民部門杠桿率漲幅達(dá)到了3.4個(gè)百分點(diǎn),這是2010年以來(lái)的第二高漲幅,僅次于2016年的5.1個(gè)百分點(diǎn)。相比之下,2010—2019年個(gè)人購(gòu)房貸款增加所帶來(lái)的居民部門杠桿率平均漲幅僅為1.7個(gè)百分點(diǎn),本輪房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響之大可見一斑。

需要強(qiáng)調(diào)的是,房?jī)r(jià)上漲還會(huì)引發(fā)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此現(xiàn)實(shí)中的居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能更加嚴(yán)重。中國(guó)的居民家庭在積攢購(gòu)房首付的過(guò)程中,向親戚朋友的借貸行為較為普遍,從而形成隱性債務(wù)。2019年,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)和螞蟻金服研究院聯(lián)合發(fā)布的中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告顯示,中國(guó)家庭的信貸參與率只有28.7%,顯著低于美國(guó)(78%),這主要是因?yàn)橹袊?guó)家庭部門在很多情況下依賴于向親戚朋友進(jìn)行借貸,而非向銀行貸款。向親戚朋友借貸所積累的隱性債務(wù)雖然不會(huì)表現(xiàn)為居民部門杠桿率的上升,但會(huì)顯著降低家庭抵御風(fēng)險(xiǎn)或外部沖擊的能力,從而加劇居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性。

為了避免本輪房?jī)r(jià)上漲進(jìn)一步擠出居民消費(fèi)、加重居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān),央行和銀保監(jiān)會(huì)對(duì)各類銀行的個(gè)人購(gòu)房貸款占比制定了明確的上限,這是《通知》出臺(tái)的又一重要?jiǎng)訖C(jī)。

三、只靠“堵”難以徹底防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)

之所以大量企業(yè)熱衷于投資房地產(chǎn),是因?yàn)橥顿Y房地產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率較高。在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里,房地產(chǎn)被視為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的工具加以使用,當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí),各級(jí)政府部門通常會(huì)放松對(duì)房地產(chǎn)的管控,

從而借助于房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目的。由此使得社會(huì)各界形成了房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期,再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率相對(duì)偏低,利潤(rùn)最大化的初衷促使大量企業(yè)爭(zhēng)相投資房地產(chǎn)。雖然近年來(lái)中央多次強(qiáng)調(diào)“牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位,堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”,但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、投資回報(bào)率偏低的狀況沒(méi)有得到根本性改變,因此企業(yè)投資房地產(chǎn)的動(dòng)機(jī)仍然存在。

1.《通知》與以往出臺(tái)的監(jiān)管措施的本質(zhì)都是“堵”資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的通道

傳統(tǒng)媒體的樣本中,除去“官方言論”部分,“政策觀點(diǎn)”主題類別下有83篇表現(xiàn)出明顯的政策偏好。通過(guò)圖3的分析發(fā)現(xiàn),整體來(lái)看,建議和要求政策進(jìn)行調(diào)整的聲音占據(jù)相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)優(yōu)勢(shì),僅在2007年相對(duì)弱化;分年份來(lái)看,2009年要求政策調(diào)整的呼聲凸顯,2013年、2015年尤其突出。

實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組出科成績(jī)見(表2)所示,優(yōu)(>80分)、良(60~80分)、差(<60分)可以看出對(duì)照組總體成績(jī)優(yōu)于實(shí)驗(yàn)組,差異具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P<0.05)。

為了對(duì)比《通知》與以往出臺(tái)的房地產(chǎn)監(jiān)管政策的異同,本文在表2列示了近幾年銀保監(jiān)會(huì)和央行出臺(tái)的主要監(jiān)管政策。從中不難看出,既有文件的核心思路是,嚴(yán)厲打擊各類資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng),即“堵住”各類資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的通道。比如,2017年4月出臺(tái)的《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》,其工作重點(diǎn)在于防范居民部門信貸以“首付貸”的形式流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。再如,2020年11月出臺(tái)的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》,其關(guān)鍵在于防范網(wǎng)絡(luò)小額貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

另外一個(gè)爆炸性的新聞就是關(guān)于“退群潮”了,一言不合就紛紛“退群”好像成為今年的日常了。當(dāng)然,說(shuō)到退群必然繞不開斯沃琪集團(tuán)了,這個(gè)最大的腕表專業(yè)集團(tuán)的退群帶給行業(yè)的影響是標(biāo)桿性質(zhì)的。其實(shí),最早的退群是我們國(guó)內(nèi)鐘表品牌,冠城集團(tuán)旗下的羅西尼和依波退出深圳鐘表展。到了今年,聯(lián)手退群的知名品牌已經(jīng)多達(dá)十幾個(gè),其中包括天王,海鷗等一線國(guó)表品牌。

根據(jù)自研處方比例,按處方量80%、100%、120%精密稱取富馬酸喹硫平20、25、30 mg對(duì)照品及輔料各4份,置于量瓶中,分別用“2.2”項(xiàng)下4種不同溶出介質(zhì)900 mL稀釋成供試品溶液,按“2.2”項(xiàng)下條件測(cè)定含量并計(jì)算回收率,結(jié)果表明,4種溶出介質(zhì)配制的低、中、高3種濃度供試品溶液的平均回收率在99.8%~101.7%(RSD為0.23%~0.42%,n=3),表明在所選擇的溶出條件及測(cè)定條件下,方法準(zhǔn)確度良好。

事實(shí)上,在《通知》出臺(tái)之后,又有不少監(jiān)管文件陸續(xù)出臺(tái)。例如,上海銀保監(jiān)局在2021年1月29日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)個(gè)人住房信貸管理工作的通知》,要求對(duì)上海轄內(nèi)商業(yè)銀行購(gòu)房首付款資金來(lái)源和償債能力、個(gè)人住房貸款發(fā)放、信貸資金用途、房產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合作等內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管和排查;北京銀保監(jiān)局和中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部在2021年2月10日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款管理 防范信貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的通知》,旨在圍堵個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款資金被違規(guī)挪用至房地產(chǎn)市場(chǎng)的行為。不難發(fā)現(xiàn),后續(xù)出臺(tái)的文件仍然聚焦于“堵住”資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的渠道,與此前文件和《通知》并無(wú)本質(zhì)差別。

本輪房?jī)r(jià)上漲是在經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑的背景下發(fā)生的,并且主要由投機(jī)性資金所驅(qū)動(dòng),具有更明顯的“衰退式泡沫”特征。第一,本輪房?jī)r(jià)上漲出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑的背景下。新冠肺炎疫情沖擊使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?019年的6.0%驟降至2020年的2.3%,這也是改革開放以來(lái)的最低值。在持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行壓力之下,部分城市的房?jī)r(jià)卻呈現(xiàn)明顯的上漲跡象。如表1顯示,四大一線城市的二手房?jī)r(jià)格在2020年平均上漲了8.56%,其中深圳房?jī)r(jià)漲幅更是達(dá)到了14.14%,與2018年和2019年相比房?jī)r(jià)漲幅明顯擴(kuò)大。而且,2020年房?jī)r(jià)上漲并不局限于四大一線城市:在統(tǒng)計(jì)局重點(diǎn)關(guān)注的70個(gè)大中城市中,二手房?jī)r(jià)格漲幅超過(guò)5%的城市達(dá)到了17個(gè);

新房?jī)r(jià)格漲幅超過(guò)5%的城市則達(dá)到了23個(gè),而且不少是三四線城市,包括唐山、徐州、濟(jì)寧、惠州、錦州、丹東、蚌埠等。

進(jìn)入2021年之后,房?jī)r(jià)上漲態(tài)勢(shì)絲毫未減,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,僅僅1—10月份,70個(gè)大中城市中多達(dá)25個(gè)城市的二手房?jī)r(jià)格漲幅超過(guò)了5%,北上廣深四大一線城市1—10月份二手房?jī)r(jià)格平均漲幅更是達(dá)到了9.75%。

參照Z(yǔ)hang[14]等人的方法,每孔中加入不同濃度的荷葉發(fā)酵液上清,每種不同濃度的發(fā)酵液樣品重復(fù)3次,以細(xì)胞培養(yǎng)基和荷葉發(fā)酵上清作為空白對(duì)照組,置于37 ℃,5% CO2孵育6 h,棄上清,加入PBS清洗2次,然后每孔中加入20 μL MTT溶液(5 mg·mL-1,即0.5% MTT),繼續(xù)孵育4 h后,終止培養(yǎng),棄掉上清,加入PBS清洗3次,然后每孔加入150 μL二甲基亞砜,在酶聯(lián)免疫檢測(cè)儀490 nm處測(cè)量各孔的吸光值,計(jì)算細(xì)胞存活率。

2.居民部門會(huì)設(shè)法規(guī)避監(jiān)管,以獲取貸款用于購(gòu)買住房

監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了防止資金過(guò)多地從居民部門流向房地產(chǎn)領(lǐng)域,已經(jīng)采取了諸多舉措,主要包括兩大類。一是,通過(guò)出臺(tái)限購(gòu)和限貸政策,并且提高首付比例,以增加居民通過(guò)貸款購(gòu)房的難度;二是,持續(xù)不斷地加強(qiáng)對(duì)“首付貸”“消費(fèi)貸”“房抵經(jīng)營(yíng)貸”等各類變相或違規(guī)流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸進(jìn)行監(jiān)管和處罰。然而,從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,相關(guān)政策的效果并不理想。圖3表明,在部分年份,住戶消費(fèi)性貸款顯著增加,但是并沒(méi)有帶動(dòng)居民對(duì)普通消費(fèi)品的消費(fèi),而是帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。例如,2015—2016年,住戶消費(fèi)性貸款余額增速?gòu)?3.3%大幅升至32.2%,但是社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速卻從10.7%下降到10.4%,商品房銷售額增速則從2015年的14.4%攀升至2016年的34.8%。其背后的邏輯是,在中央和各級(jí)地方政府加強(qiáng)房地產(chǎn)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下,部分城市的購(gòu)房首付比例有所提高,居民家庭通過(guò)“消費(fèi)貸”融資以湊齊首付,從而導(dǎo)致消費(fèi)貸規(guī)模大幅攀升而普通消費(fèi)品未見起色的局面。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)大量“消費(fèi)貸”違規(guī)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)之后,開始加強(qiáng)對(duì)“消費(fèi)貸”的監(jiān)管。但是,這并沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題,“房抵經(jīng)營(yíng)貸”等新通道應(yīng)運(yùn)而生。如圖4所示,2020年住戶經(jīng)營(yíng)性貸款增速達(dá)到了20%,比2019年提高了7.5個(gè)百分點(diǎn)之多,同時(shí)也是2014年以來(lái)的最高水平,但是個(gè)體經(jīng)營(yíng)的固定資產(chǎn)投資增速并沒(méi)有隨之升高,反而從2019年的0.4%跌至2020年的-7.5%。多出的住戶經(jīng)營(yíng)性貸款以“房抵經(jīng)營(yíng)貸”等形式流向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。

綜合來(lái)看,銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門將主要精力放在了“堵住”居民部門資金流向房地產(chǎn)的通道,但是它們很難事先判斷究竟有哪些可能的通道,因此通常是在新通道出現(xiàn)之后,再被動(dòng)地去圍堵。而居民部門則會(huì)主動(dòng)想方設(shè)法規(guī)避監(jiān)管,以獲取貸款用于購(gòu)買住房。除了上述“房抵經(jīng)營(yíng)貸”等方式之外,當(dāng)前還有“企業(yè)紓困貸”“三農(nóng)項(xiàng)目”“小微扶持”等名義的貸款可以用來(lái)購(gòu)買住房。可以預(yù)想,如果未來(lái)部分銀行的個(gè)人住房貸款占比超過(guò)了《通知》設(shè)定的上限值,居民家庭仍然可能設(shè)法通過(guò)其他形式獲得貸款來(lái)購(gòu)買住房,以規(guī)避《通知》的監(jiān)管。而根據(jù)《通知》和其他已有監(jiān)管措施,仍然只能被動(dòng)并且滯后地進(jìn)行“圍堵”,監(jiān)管效果恐怕難以令人滿意。

3.企業(yè)部門也會(huì)設(shè)法規(guī)避監(jiān)管,以獲取貸款用于房地產(chǎn)投資

中國(guó)的企業(yè)部門熱衷于投資房地產(chǎn)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí),對(duì)于實(shí)力出眾的上市公司而言尤為如此。持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)不止是房地產(chǎn)企業(yè),還有大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)和金融企業(yè)。就實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言,居然之家、傳化智聯(lián)、皇庭國(guó)際、海寧皮城、中國(guó)國(guó)貿(mào)等商貿(mào)物流企業(yè),上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等汽車企業(yè),步步高、海格通信、中興通訊等電子電信企業(yè),希努爾、森馬等服裝企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)規(guī)模都超過(guò)了10億元。就金融企業(yè)而言,中國(guó)平安、中國(guó)銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)人保持有的投資性房地產(chǎn)規(guī)模都超過(guò)了100億元,新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、交通銀行持有的投資性房地產(chǎn)規(guī)模也超過(guò)了50億元。

前文的分析表明,本輪房?jī)r(jià)上漲與此前幾輪房?jī)r(jià)上漲存在著一些顯著差異。而且,本輪房?jī)r(jià)上漲之前,央行和銀保監(jiān)會(huì)一直對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持著高壓監(jiān)管狀態(tài)。可見,央行和銀保監(jiān)會(huì)以往出臺(tái)的政策對(duì)本輪房?jī)r(jià)上漲的調(diào)控效果并不理想。本文認(rèn)為,《通知》與以往政策并無(wú)本質(zhì)差異,因此只靠《通知》相關(guān)舉措可能難以有效應(yīng)對(duì)本輪房?jī)r(jià)上漲態(tài)勢(shì)。

一只翠鳥出其不意地從遠(yuǎn)處飛來(lái),看不到翅膀扇動(dòng),像色彩艷麗的子彈,“嗖”地射向釜溪河那一灣秋水。鏡亮的水面被鑿開一個(gè)幽深的窟窿。水面律動(dòng)的水波尚未擴(kuò)散,翠鳥已經(jīng)全身而退,穩(wěn)穩(wěn)落在小船支起的木槳上。

近年來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和投資回報(bào)率偏低的重要原因是全要素生產(chǎn)率(TFP)增速出現(xiàn)了顯著下滑。具體而言,第一,勞動(dòng)和資本等關(guān)鍵要素的配置效率表現(xiàn)欠佳,導(dǎo)致TFP增速下滑。就勞動(dòng)力配置效率而言,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整數(shù)十年之后,第一產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力占比已經(jīng)顯著下降,勞動(dòng)力向第二和第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間不斷收窄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,第二和第三產(chǎn)業(yè)每年新增就業(yè)人員數(shù)量之和已經(jīng)從2004—2015年的1500萬(wàn)人下降到2016—2019年的623.5萬(wàn)人。不僅如此,戶籍制度改革仍在途中,農(nóng)村地區(qū)勞動(dòng)力向城市非農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移仍然受到一定阻礙,從而導(dǎo)致勞動(dòng)配置效率的改進(jìn)空間不斷縮小。就資本配置效率而言,2008年國(guó)際金融危機(jī)之后,企業(yè)部門債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)升高,“借新還舊”和僵尸企業(yè)等問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重,“借新還舊”意味著企業(yè)新籌集的資金主要用于償還債務(wù)而非生產(chǎn)性投資,僵尸企業(yè)的存在則意味著大量資本被配置到了低效率企業(yè),從而惡化了資本的配置效率。第二,技術(shù)追趕效應(yīng)不斷減弱,技術(shù)進(jìn)步速度放緩,進(jìn)一步導(dǎo)致TFP增速下滑。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展,中國(guó)與世界先進(jìn)國(guó)家的技術(shù)差距已經(jīng)大幅縮小,后發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)追趕效應(yīng)不斷減弱,從而使得中國(guó)長(zhǎng)期依賴的技術(shù)進(jìn)步模式受到了阻礙和挑戰(zhàn)。不僅如此,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的技術(shù)進(jìn)步速度在過(guò)去的十年間也呈現(xiàn)出明顯的放緩態(tài)勢(shì),這進(jìn)一步阻礙了中國(guó)通過(guò)追趕效應(yīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的目標(biāo)。

上述兩方面原因?qū)е轮袊?guó)的TFP增速在過(guò)去幾年間出現(xiàn)了明顯下滑,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力也因此而明顯弱化。

2020年以來(lái),經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大,然而房地產(chǎn)市場(chǎng)再次呈現(xiàn)出逆勢(shì)而上的態(tài)勢(shì),并且吸引著不少企業(yè)繼續(xù)投資房地產(chǎn)。由于資本和勞動(dòng)的配置效率以及技術(shù)進(jìn)步速度在短期內(nèi)難以出現(xiàn)顯著變化,實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和投資回報(bào)率偏低的問(wèn)題難有明顯改觀,即使銀行部門等金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行《通知》規(guī)定,當(dāng)房地產(chǎn)貸款占比達(dá)到甚至超過(guò)《通知》設(shè)定的上限值之后,部分企業(yè)仍然可能以實(shí)體投資等名義獲得貸款,然后再變相投向房地產(chǎn)領(lǐng)域,由此規(guī)避《通知》的監(jiān)管和約束。

四、“疏堵結(jié)合”才能切實(shí)防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)

之所以只靠“堵”難以有效防范本輪房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn),主要是因?yàn)楸据喎績(jī)r(jià)上漲根源于經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率偏低所觸發(fā)的資金“脫實(shí)向虛”問(wèn)題。只靠“堵”無(wú)法改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力并不會(huì)得到根本性提升,也就無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)資金“脫實(shí)向虛”的局面。秉持“疏堵結(jié)合”的新思路,才能切實(shí)防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn):一方面,要通過(guò)《通知》所出臺(tái)的房地產(chǎn)貸款集中度管理等宏觀審慎監(jiān)管舉措“堵住”資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的通道;另一方面,還要盡快“疏通”實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的發(fā)展障礙,提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率,這樣才能從根本上提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力,從而徹底扭轉(zhuǎn)資金“脫實(shí)向虛”的局面。

“衰退式泡沫”主要源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷與房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)活躍的分化格局,其背后離不開投機(jī)性資金的驅(qū)動(dòng)。陳彥斌等通過(guò)構(gòu)建含有資產(chǎn)泡沫與高債務(wù)特征的動(dòng)態(tài)一般均衡模型,并且進(jìn)行豐富的數(shù)值模擬實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn),“衰退式泡沫”的形成不再依賴樂(lè)觀預(yù)期與信貸擴(kuò)張兩大要素,其核心機(jī)制在于高債務(wù)下僵尸企業(yè)等負(fù)債主體過(guò)度依賴“借新還舊”的方式滾動(dòng)債務(wù),進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷與金融體系活躍的分化格局。

在此過(guò)程中,投機(jī)性資金起到了至關(guān)重要的作用,負(fù)債主體對(duì)“借新還舊”依賴程度的增強(qiáng),背后往往伴隨著投機(jī)性融資規(guī)模占比上升并導(dǎo)致信貸內(nèi)部構(gòu)成發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。在此情形下,即使總體信貸規(guī)模沒(méi)有出現(xiàn)大幅擴(kuò)張,依然會(huì)催生“衰退式泡沫”。

一方面,要穩(wěn)步推動(dòng)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度有序落地。如上文所述,《通知》對(duì)各類銀行的房地產(chǎn)貸款占比和個(gè)人住房貸款占比分別設(shè)定了上限,然而當(dāng)前,部分銀行已經(jīng)超過(guò)了《通知》規(guī)定的上限。2021年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確要求,“督促集中度超出上限的商業(yè)銀行制定過(guò)渡期調(diào)整方案”。在此過(guò)程中,需要注意兩點(diǎn):一是,對(duì)不同人群的購(gòu)房貸款需求進(jìn)行區(qū)別對(duì)待,不能“一刀切”。決不能為了滿足《通知》要求的個(gè)人住房貸款余額上限,就對(duì)所有人群的住房貸款全部進(jìn)行嚴(yán)格管控。對(duì)于首套房的貸款需求應(yīng)該優(yōu)先滿足,對(duì)二套及以上住房的貸款則應(yīng)施加約束,從而避免誤傷部分人群的剛性住房需求;二是,加強(qiáng)考核,確保政策落實(shí)到位。過(guò)去的十余年間,中央和相關(guān)部委出臺(tái)過(guò)大量房地產(chǎn)調(diào)控政策,但是不少政策并未有效落地,重要的原因之一就是考核環(huán)節(jié)有所欠缺。加強(qiáng)考核才能督促各類銀行真正執(zhí)行《通知》規(guī)定,防止信貸資金過(guò)多地投向房地產(chǎn)領(lǐng)域。

表面上看,《通知》比以往出臺(tái)的房地產(chǎn)監(jiān)管措施更加直接地限定了各家銀行房地產(chǎn)貸款的上限,監(jiān)管力度更大、監(jiān)管范圍更廣,從而能夠更好地對(duì)銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款規(guī)模加以限制。但是實(shí)際上,《通知》與以往監(jiān)管措施具有共同的本質(zhì),那就是設(shè)法“堵住”企業(yè)部門和居民部門資金流向房地產(chǎn)的通道,進(jìn)而從總量上管控房地產(chǎn)部門的信貸規(guī)模。如果某家銀行的房地產(chǎn)貸款集中度超出管理要求,則需要限期整頓,在調(diào)整過(guò)渡期內(nèi)逐步達(dá)到管理要求,在這個(gè)過(guò)程中將會(huì)倒逼各家銀行“堵住”資金流向房地產(chǎn)的通道。但是近幾年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)充分表明,只靠“堵”是不夠的,企業(yè)和居民部門會(huì)設(shè)法逃避監(jiān)管部門的審查,甚至還會(huì)有部分金融機(jī)構(gòu)參與其中,銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)違規(guī)向房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款開出的大量罰單就是有力證據(jù)。例如,2020年12月25日,中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行因?yàn)椤巴瑯I(yè)投資資金(通過(guò)置換方式)違規(guī)投向‘四證’不全的房地產(chǎn)項(xiàng)目”等問(wèn)題而受到處罰。

再如,2020年7月11日,平安銀行北京分行因?yàn)椤安扇〔徽?dāng)手段發(fā)放貸款,個(gè)人貸款資金違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域、二手房按揭首付比例不符合規(guī)定”等問(wèn)題而受到處罰。

另一方面,不斷完善對(duì)房?jī)r(jià)的考核機(jī)制?!锻ㄖ分荒芏伦≠J款資金流向房地產(chǎn)的去路,企業(yè)和居民仍然可以通過(guò)其他形式籌集資金并投入房地產(chǎn)領(lǐng)域。只要房?jī)r(jià)上漲預(yù)期不變,即便《通知》嚴(yán)控貸款資金流向房地產(chǎn)的比例,可能仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)平穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。為了防止這一局面的出現(xiàn),建議中央加強(qiáng)和完善對(duì)房?jī)r(jià)的考核機(jī)制。此前中央曾經(jīng)要求地方政府制定房?jī)r(jià)目標(biāo),例如2013年2月份召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求,“各直轄市、計(jì)劃單列市和除拉薩外的省會(huì)城市要按照保持房?jī)r(jià)基本穩(wěn)定的原則,制定并公布年度新建商品住房?jī)r(jià)格控制目標(biāo)”。不過(guò),中央在事后并沒(méi)有進(jìn)行嚴(yán)格考核,即使地方政府不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)也幾乎不會(huì)遭到嚴(yán)厲懲罰,因此調(diào)控效果欠佳。下一步,建議中央不斷完善對(duì)房?jī)r(jià)的考核機(jī)制,盡快研究制定不同城市的合理房?jī)r(jià)增速,通過(guò)“明確的房?jī)r(jià)考核目標(biāo)+清晰的問(wèn)責(zé)機(jī)制+嚴(yán)格的懲罰機(jī)制”配套方案,

為房?jī)r(jià)平穩(wěn)增長(zhǎng)提供制度保障,這樣才能更好地堵住資金流向房地產(chǎn)的去路。

2.“疏”的工作重點(diǎn)

當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)投資回報(bào)率偏低的主要原因包括,技術(shù)進(jìn)步速度放緩、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)偏重、融資難融資貴和發(fā)展空間受限。

黃賢環(huán)、吳秋生、王瑤:《實(shí)體企業(yè)資金“脫實(shí)向虛”:風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)因及治理》,《財(cái)經(jīng)研究》2018年第11期;劉樹成:《民間投資增速嚴(yán)重下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》,《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2016年第11期;張勛、徐建國(guó):《中國(guó)資本回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素》,《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》2016年第3期;Y.Tang, J.G.Xu, X.Zhang, “China’s Investment and Rate of Return on Capital Revisited,” , vol.49, 2017, pp.12~25.

要想盡快“疏通”實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的發(fā)展障礙,提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,需要做好如下四方面工作:

根據(jù)《海港總體設(shè)計(jì)規(guī)范》(JIS165-2013),防臺(tái)船舶一般采用單錨泊形式計(jì)算所需水域面積,單個(gè)錨位所占水域面積為一圓形面積,計(jì)算水域半徑R(m)、錨地容量可按下列公式:

技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的源泉,2008年國(guó)際金融危機(jī)之前的高增長(zhǎng)時(shí)期,中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率持續(xù)居于高位的主要原因之一,就是技術(shù)追趕紅利促使全要素生產(chǎn)率增速處于相對(duì)較高的水平。而2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),技術(shù)追趕紅利不斷減弱,導(dǎo)致中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步速度有所放緩,這是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力匱乏、資金“脫實(shí)向虛”的重要內(nèi)因。要想提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率,歸根結(jié)底要加快技術(shù)進(jìn)步,從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力。

從全世界范圍的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看,人工智能很可能將引領(lǐng)新一輪的技術(shù)進(jìn)步,美國(guó)、日本、德國(guó)等全世界主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)將大量人力物力財(cái)力投入到人工智能技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域。近年來(lái),中國(guó)各級(jí)政府部門高度重視人工智能技術(shù)的發(fā)展,在人工智能新技術(shù)的帶動(dòng)下,新產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)將應(yīng)運(yùn)而生,

從而推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率。需要強(qiáng)調(diào)的是,在發(fā)展人工智能的過(guò)程中,盡量不要制定明確的量化目標(biāo),尤其避免將人工智能與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)直接掛鉤,以防引發(fā)不同地區(qū)之間人工智能的重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí),還要加大對(duì)人工智能關(guān)鍵領(lǐng)域基礎(chǔ)性研發(fā)的支持力度,從而為新產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)的培育提供核心技術(shù)支撐。

第二,進(jìn)一步減稅降費(fèi),尤其要降低企業(yè)的非稅負(fù)擔(dān)。

從2008年以來(lái)的十多年時(shí)間里,中央先后出臺(tái)了結(jié)構(gòu)性減稅、營(yíng)改增、普遍性減稅降費(fèi)等大量政策,不過(guò)宏觀稅負(fù)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降。如表3所示,筆者的計(jì)算結(jié)果表明,2013—2019年間中國(guó)的宏觀稅負(fù)穩(wěn)定在33%—36%之間,平均為34.5%,而且2016—2018年間還曾出現(xiàn)宏觀稅負(fù)反彈的跡象。為什么在中央持續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)政策的過(guò)程中,宏觀稅負(fù)降幅有限甚至在部分年份出現(xiàn)反彈呢?這主要是由兩方面原因所導(dǎo)致的:一是,在中央政府推行減稅政策的同時(shí),地方政府仍以各種名義籌集非稅收入,導(dǎo)致非稅負(fù)擔(dān)居高不下。這一問(wèn)題在2019年表現(xiàn)得尤為突出,2019年全國(guó)稅收收入僅增長(zhǎng)了1%,但是非稅收入?yún)s增長(zhǎng)了20.2%之多;二是,地方政府為了籌集資金還頻頻征收“過(guò)頭稅”,把未來(lái)一兩年甚至更多年份的稅收提前收上來(lái),由此同樣加重了宏觀稅負(fù)。

之所以地方政府不愿意全面落實(shí)中央的減稅降費(fèi)舉措,是因?yàn)榻逃?、醫(yī)療和社會(huì)保障等方面的財(cái)政支出面臨剛性約束,在地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管日趨嚴(yán)格的態(tài)勢(shì)下,如果再全面落實(shí)減稅降費(fèi)政策,那么地方政府的財(cái)政收支壓力將會(huì)不斷加劇。要想確保減稅降費(fèi)政策落實(shí)到位,需要為地方政府提供新的資金來(lái)源。短期而言,可以適當(dāng)增加國(guó)債發(fā)行額度,并將所籌集資金轉(zhuǎn)移給地方政府,為進(jìn)一步減稅降費(fèi)騰出空間。

截至2021年末,中國(guó)的中央政府債務(wù)率只有20%左右,在全世界范圍內(nèi)處于絕對(duì)低位,因此中央政府還有較為充裕的加杠桿空間,適當(dāng)增發(fā)是可行的。

長(zhǎng)期而言,則需要深化政府部門機(jī)構(gòu)改革,減少不必要的行政開支,從而為減稅降費(fèi)創(chuàng)造新的空間。黨的十九屆三中全會(huì)明確指出要“精干設(shè)置各級(jí)政府部門及其內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu),科學(xué)配置權(quán)力,減少機(jī)構(gòu)數(shù)量,簡(jiǎn)化中間層次,推行扁平化管理,形成自上而下的高效率組織體系”,這些舉措有助于縮減政府規(guī)模、提高辦公效率,以減少不必要的開支,從而為減稅降費(fèi)創(chuàng)造新的空間。

第三,加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu),緩解中小企業(yè)融資難融資貴困境。

融資難融資貴向來(lái)是中小企業(yè)面臨的難題。這既與中小企業(yè)信息透明度較低、抵押品較少等特征有關(guān),也與中國(guó)以大型金融機(jī)構(gòu)為主的融資體系有關(guān)。理論和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,中小型金融機(jī)構(gòu)比大型金融機(jī)構(gòu)更適合為中小企業(yè)融資。

李廣子、熊德華、劉力:《中小銀行發(fā)展如何影響中小企業(yè)融資?——兼析產(chǎn)生影響的多重中介效應(yīng)》,《金融研究》2016年第12期;J.Stein, “Information Production and Capital Allocation: Decentralized versus Hierarchical Firms,” , vol.57, no.5, 2002, pp.1891~1921.

然而,在中國(guó),以民營(yíng)銀行為代表的中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展較為緩慢。2014年底全國(guó)才成立了首家民營(yíng)銀行,截至2021年末全國(guó)只有19家民營(yíng)銀行,與亟需融資服務(wù)的中小企業(yè)數(shù)量相比明顯偏少,這主要是因?yàn)槌闪⒚駹I(yíng)銀行的門檻較高,注冊(cè)資本金門檻尤其高。根據(jù)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法(2015年修正)》,“設(shè)立全國(guó)性商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為十億元人民幣。設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為一億元人民幣,設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為五千萬(wàn)元人民幣”。然而,不少地方政府部門所設(shè)立的民營(yíng)銀行注冊(cè)資金門檻值動(dòng)輒數(shù)十億元甚至上百億元。

下一步,各級(jí)政府部門應(yīng)該全面為民營(yíng)銀行等中小型金融機(jī)構(gòu)的成立掃清障礙,尤其要適當(dāng)降低注冊(cè)資本等方面的門檻。此外,還要引導(dǎo)城商行和村鎮(zhèn)銀行等已有中小型金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的貸款,這樣才能盡快建立起與中小企業(yè)融資需求相匹配的金融服務(wù)體系。

第四,進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,為企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造更多的發(fā)展空間。

上述例子中“二二乎乎、大大咧咧”中,A“二、大”是成詞語(yǔ)素,有實(shí)際意義,B“乎、咧”都沒(méi)有實(shí)際意義,在這里可以看做是詞綴。

民營(yíng)企業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中不可或缺的市場(chǎng)主體,民間投資在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占據(jù)至關(guān)重要的地位,但是近年來(lái)民間投資所占比重卻有所下滑,截至2021年10月末民間投資占比為57.1%,與2015年5月份的峰值相比下降了8.3個(gè)百分點(diǎn)。

除了在融資和稅費(fèi)方面的障礙之外,民間投資的發(fā)展空間受限也是重要原因之一。伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn),鋼鐵、煤炭、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的民間投資被大量擠出,然而教育、醫(yī)療等第三產(chǎn)業(yè)仍面臨一些“玻璃門”“旋轉(zhuǎn)門”“彈簧門”等隱性進(jìn)入壁壘,導(dǎo)致部分民間投資難以順利進(jìn)入第三產(chǎn)業(yè)。再加上全世界經(jīng)濟(jì)不確定性增加、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、貿(mào)易摩擦加劇,導(dǎo)致民間投資的國(guó)外發(fā)展空間明顯收縮。要想提振民間投資的熱情,迫切需要為它們創(chuàng)造更多的發(fā)展空間。其核心在于,進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制,并深度清理第三產(chǎn)業(yè)存在的隱性進(jìn)入壁壘,確保民間投資能夠更順暢地在第三產(chǎn)業(yè)獲得發(fā)展機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。

作者貢獻(xiàn)聲明 林仲:收集數(shù)據(jù),參與選題、設(shè)計(jì)及資料的分析和解釋;撰寫論文;對(duì)編輯部的修改意見進(jìn)行修改。吳榮瀚:參與選題、設(shè)計(jì)和修改論文的結(jié)果結(jié)論

五、結(jié)語(yǔ)

自2017年以來(lái),央行和銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門就在不斷強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)的宏觀審慎監(jiān)管,并且取得了一定成效,但是2020年以來(lái)四大一線城市及部分其他城市出現(xiàn)了新一輪房?jī)r(jià)上漲態(tài)勢(shì)。而且,本輪房?jī)r(jià)上漲呈現(xiàn)出與以往幾輪房?jī)r(jià)上漲顯著不同的特征:一是本輪房?jī)r(jià)上漲具有更明顯的“衰退式泡沫”特征,主要由投機(jī)性資金所驅(qū)動(dòng);二是本輪房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”更明顯,并且?guī)?lái)了更加嚴(yán)峻的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此情形下,央行和銀保監(jiān)會(huì)重拳出臺(tái)《通知》,進(jìn)一步強(qiáng)化房地產(chǎn)宏觀審慎監(jiān)管。

表面上看,《通知》比以往出臺(tái)的房地產(chǎn)監(jiān)管措施更加直接地限定了各家銀行房地產(chǎn)貸款的上限,監(jiān)管力度更大、監(jiān)管范圍更廣,從而能夠更好地對(duì)銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款規(guī)模加以限制。實(shí)際上,《通知》與以往出臺(tái)的監(jiān)管措施具有共同的本質(zhì),那就是設(shè)法“堵住”企業(yè)部門和居民部門資金流向房地產(chǎn)的通道,進(jìn)而從總量上管控房地產(chǎn)部門的信貸規(guī)模。但是,本輪房?jī)r(jià)上漲根源于經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率偏低所觸發(fā)的資金“脫實(shí)向虛”問(wèn)題。只靠“堵”無(wú)法改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力也就難以得到根本性提升,從而無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)資金“脫實(shí)向虛”的局面。

基于上述分析,本文認(rèn)為,要想切實(shí)防范新一輪房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn),不僅要“堵”,還要“疏”,秉持“疏堵結(jié)合”的新思路才能達(dá)到更加理想的治理效果。一方面,要通過(guò)《通知》所出臺(tái)的房地產(chǎn)貸款集中度管理等進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管,并且不斷完善房?jī)r(jià)考核機(jī)制等舉措“堵住”資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的通道;另一方面,要盡快“疏通”實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的發(fā)展障礙,提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸引力和投資回報(bào)率,從而徹底扭轉(zhuǎn)資金“脫實(shí)向虛”的局面。結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況,要想提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,關(guān)鍵在于做好四方面工作。一是,以人工智能等新技術(shù)為抓手,加快促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,著力培育新產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn);二是,進(jìn)一步減稅降費(fèi),尤其要降低企業(yè)的非稅負(fù)擔(dān);三是,加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu),緩解中小企業(yè)融資難融資貴的困境;四是,進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,為企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造更多的發(fā)展空間。除此之外,2021年以來(lái)房產(chǎn)稅立法的推進(jìn)步伐明顯加快,并且第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十一次會(huì)議已經(jīng)授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開展房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作。征收房產(chǎn)稅將會(huì)提升住房持有成本,從而降低投資性和投機(jī)性住房需求。這同樣有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展,從而防范房?jī)r(jià)泡沫化風(fēng)險(xiǎn),下一步要做的主要工作是繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)房產(chǎn)稅試點(diǎn)和立法工作。

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