摘 要：本文以2010—2020年175家高污染制造型上市公司為樣本數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)研究研發(fā)投入強(qiáng)度、媒體關(guān)注度和企業(yè)績效三者關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，研發(fā)投入和媒體關(guān)注度對企業(yè)績效呈正相關(guān)，并且存在滯后效應(yīng)，正負(fù)面媒體關(guān)注對企業(yè)績效的影響存在相似結(jié)論。最后針對結(jié)論提出建議：國家應(yīng)該加大對企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的減稅降費(fèi)力度并延長補(bǔ)貼時(shí)限;企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立公關(guān)部門，增強(qiáng)與媒體的聯(lián)系;國家應(yīng)該健全媒體監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)懲罰力度，企業(yè)應(yīng)該提高信息透明度和真實(shí)性。

關(guān)鍵詞：技術(shù)創(chuàng)新;媒體關(guān)注度;企業(yè)績效;滯后效應(yīng);高污染企業(yè)

本文索引：石博文.<變量 2>[J].中國商論，2022（06）：-152.

中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）03（b）--05

“十四五”遠(yuǎn)景規(guī)劃明確了科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)中的核心地位，如何制定創(chuàng)新戰(zhàn)略來搶占創(chuàng)新高地成為各國競爭的主戰(zhàn)場。為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化建設(shè)，躋身世界創(chuàng)新型國家前列，企業(yè)應(yīng)該積極開展研發(fā)活動(dòng)來加強(qiáng)自身的競爭力和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，最終增加企業(yè)當(dāng)期及滯后期效益。但由于現(xiàn)代企業(yè)制度存在委托代理問題，企業(yè)管理層可能出于保護(hù)當(dāng)期營業(yè)利潤而減少研發(fā)投入，出現(xiàn)短視行為，所以引入外部監(jiān)督機(jī)制之一的媒體關(guān)注度，研究其對企業(yè)績效的影響和是否存在滯后效應(yīng)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的現(xiàn)在，新聞媒體等非正式制度的約束對企業(yè)的良好發(fā)展起到了關(guān)鍵作用，不同性質(zhì)的媒體報(bào)道會(huì)給企業(yè)帶來截然不同的影響，所以選取正面和負(fù)面的媒體報(bào)道，探究其對企業(yè)績效的當(dāng)期及滯后影響。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 研發(fā)投入與企業(yè)績效

研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響從20世紀(jì)70年代研究以來，學(xué)術(shù)界就存在不同的觀點(diǎn)，主要結(jié)論有三種：（1）研發(fā)投入與企業(yè)績效正相關(guān)。例如，XuJian等[1]（2021）以 2009—2015 年中國醫(yī)藥上市公司為研究對象，通過實(shí)證研究結(jié)果表明研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向作用。Xuan Zhang 和 Jing Feng[2]（2020）以 2010—2018 年中國科技企業(yè)的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明中國科技企業(yè)的研發(fā)投入對公司業(yè)績具有正向影響。（2）研發(fā)投入與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。如翟國宇和王妹[3]? （2020）認(rèn)為物流企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)當(dāng)期、滯后一期與滯后二期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效存在負(fù)向影響。（3）研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系不顯著或呈現(xiàn)倒U形關(guān)系。Hartmann等[4]（2006）對研發(fā)投入與企業(yè)投資回報(bào)進(jìn)行研究，結(jié)果表明研發(fā)投入對企業(yè)投資回報(bào)存在一個(gè)臨界值，超過該臨界值不再產(chǎn)生投資回報(bào)。趙毅等[5]（2021）對我國科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明科創(chuàng)板上市公司的研發(fā)費(fèi)用與企業(yè)績效之間呈“倒 U 形”非線性關(guān)系。

綜合上述文獻(xiàn)回顧，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，本文也持同樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為制造型企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展需要持有其他企業(yè)所不擁有的核心產(chǎn)品，以及擁有強(qiáng)大的核心競爭力，而實(shí)現(xiàn)兩者的關(guān)鍵是研發(fā)創(chuàng)新。據(jù)此，提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：研發(fā)投入對企業(yè)績效存在正向影響。

1.2 媒體關(guān)注度與企業(yè)績效

媒體關(guān)注度作為社會(huì)監(jiān)督的重要指標(biāo)，帶來的輿論壓力會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。例如，Royce等[6]（2008）選取電力行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)使用低污染設(shè)備發(fā)電時(shí)，由于環(huán)境恢復(fù)成本減少，績效水平得到大幅提升，說明當(dāng)企業(yè)注重承擔(dān)環(huán)境保護(hù)方面的責(zé)任時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)績效會(huì)相應(yīng)提高。陶文杰、金占明[7]（2013）利用企業(yè)社會(huì)責(zé)任評級數(shù)據(jù)驗(yàn)證了A股上市公司受到媒體關(guān)注越高，信息披露越豐富，越能提高企業(yè)績效。也有學(xué)者認(rèn)為媒體關(guān)注帶來的輿論壓力過大會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來負(fù)擔(dān)。如李百興等[8]（2018）選取重污染行業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，在考慮滯后效應(yīng)的前提下，提出媒體監(jiān)督相當(dāng)于給企業(yè)施壓，企業(yè)處于壓力之下被迫履行社會(huì)責(zé)任，可能使企業(yè)財(cái)務(wù)績效下滑甚至出現(xiàn)破產(chǎn)。

本文認(rèn)為媒體關(guān)注度的提高可以緩解企業(yè)內(nèi)部與利益相關(guān)者之間的信息差異，從而降低代理成本。另外，媒體作為社會(huì)監(jiān)督的核心成員，可以對企業(yè)行為進(jìn)行規(guī)范，減少違法違規(guī)行為，形成良性引導(dǎo)。所以基于上述分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：媒體關(guān)注度與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。

1.3 研發(fā)投入和媒體關(guān)注度與企業(yè)績效

研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響存在滯后效應(yīng)。王楠等[9]（2021）認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)成長的影響存在滯后，最優(yōu)研發(fā)強(qiáng)度對當(dāng)期企業(yè)成長的促進(jìn)作用比對下一期大。段海艷、田亞星[10]（2021）研究研發(fā)投入對企業(yè)未來盈利能力的影響，并進(jìn)一步探討了兩者關(guān)系隨時(shí)間的動(dòng)態(tài)變化，結(jié)果表明研發(fā)投入對企業(yè)未來盈利能力有正向影響，但會(huì)隨著時(shí)間的推移明顯減弱。不同性質(zhì)的媒體報(bào)道會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生不同的影響。例如，Dyck等[11]（2008）認(rèn)為媒體報(bào)道會(huì)給公眾留下直觀印象，正面報(bào)道會(huì)提高企業(yè)公眾形象，刺激各利益相關(guān)者的行為響應(yīng)，而負(fù)面報(bào)道帶來的影響會(huì)使公眾對企業(yè)避而遠(yuǎn)之。汪麗等[12]（2014）認(rèn)為負(fù)面的媒體報(bào)道并沒有降低企業(yè)管理層對研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。

媒體在對企業(yè)行為進(jìn)行評價(jià)時(shí)會(huì)出現(xiàn)不同性質(zhì)的報(bào)道，這些報(bào)道對企業(yè)行為會(huì)產(chǎn)生不同的影響。例如，在媒體報(bào)道性質(zhì)傾向正面時(shí)，公司行為得到肯定，股價(jià)出現(xiàn)利好，研發(fā)活動(dòng)也會(huì)更加積極主動(dòng)，促進(jìn)新產(chǎn)品的上市和企業(yè)績效的提高。相對負(fù)面的報(bào)道會(huì)起到外部監(jiān)督的效果，督促企業(yè)改正錯(cuò)誤行為，淘汰落后產(chǎn)能，形成新生產(chǎn)能力來提高企業(yè)盈利能力。結(jié)合上述分析，不同媒體性質(zhì)的報(bào)道也會(huì)存在滯后關(guān)系，由此，本文提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：研發(fā)投入和媒體關(guān)注度對企業(yè)績效正相關(guān)，并且存在滯后效應(yīng)。

H3a：研發(fā)投入和正面媒體關(guān)注對企業(yè)績效正相關(guān)，并且存在滯后效應(yīng)。

H3b：研發(fā)投入和負(fù)面媒體關(guān)注對企業(yè)績效正相關(guān)，并且存在滯后效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》選取了2010—2020年連續(xù)11年的滬深兩市重污染A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，剔除了ST、*ST等特殊企業(yè)和數(shù)據(jù)殘缺的樣本，最終得到175家重污染企業(yè)共計(jì)1760個(gè)樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司專利申請數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)來自中國上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫（CFND）中的報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞量化統(tǒng)計(jì)。本文運(yùn)用Excel2019和Stata16統(tǒng)計(jì)分析軟件對樣本進(jìn)行篩選、整理及實(shí)證分析。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)績效指標(biāo)，本文用托賓Q值來衡量企業(yè)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)。托賓Q值指企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)重置成本的比率，實(shí)際應(yīng)用會(huì)用會(huì)計(jì)賬面價(jià)值代替資產(chǎn)重置成本，比率具體含義分別為：Q=1時(shí)，表明企業(yè)價(jià)值均衡;Q>1時(shí)，表明企業(yè)更受資本市場認(rèn)可;Q<1時(shí)，表明投資者在資本市場不認(rèn)可該企業(yè)。隨著我國資本市場的不斷完善，且因該指標(biāo)具有既兼顧了賬面價(jià)值與市場價(jià)值，又兼顧了公司的權(quán)益與負(fù)債價(jià)值，越來越受到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。

（2）解釋變量1：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)，主要為研發(fā)投入強(qiáng)度和專利數(shù)據(jù)。本文認(rèn)為研發(fā)投入強(qiáng)度作為相對值，更能客觀衡量企業(yè)創(chuàng)新力，并且該數(shù)據(jù)連續(xù)性更強(qiáng)，利于后續(xù)數(shù)據(jù)分析及模型構(gòu)建。

（3）解釋變量2：媒體關(guān)注度，該變量作為外部監(jiān)督因素，不同的媒體報(bào)道性質(zhì)會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生截然不同的影響。本文在中國上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫中的報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞量化統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，分別選取總報(bào)道數(shù)、正面新聞報(bào)道數(shù)、負(fù)面新聞報(bào)道數(shù)三個(gè)方面的數(shù)據(jù)，并對其加1后進(jìn)行對數(shù)化處理。

（4）控制變量：因?yàn)橛绊懫髽I(yè)績效的因素較多，本文為了明確解釋變量與被解釋變量間的聯(lián)系，所以在研究中選取以下指標(biāo)作為控制變量，即企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)成長性（GROWTH）、股權(quán)集中度（TOP1）、企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)性質(zhì)（P），具體變量定義如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

基于理論分析及本文提出的假設(shè)，本文檢驗(yàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、不同性質(zhì)媒體關(guān)注度對企業(yè)績效的影響，并考慮其滯后效應(yīng)，據(jù)此建立以下模型：

其中，α為變量系數(shù)，μ為隨機(jī)變量，i為研究樣本中的企業(yè)序號， t為年份序號。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

由表2可知，高污染企業(yè)績效均值為2.142，說明污染性企業(yè)在近11年資產(chǎn)收益率偏低，對資產(chǎn)的利用不夠充分，整體不容樂觀，且極值差距較大，說明各企業(yè)之間的發(fā)展差異較大。從企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)來看，研發(fā)投入強(qiáng)度均值為4.939，極大值為52.61，極小值為0，表明我國重污染企業(yè)整體上技術(shù)創(chuàng)新能力并不高，并且各個(gè)企業(yè)之間差距較大，企業(yè)創(chuàng)新能力穩(wěn)定性不高。樣本企業(yè)媒體關(guān)注度的極大值與極小值之間差異依然巨大，說明外部輿論監(jiān)督?jīng)]有對高污染企業(yè)形成完全覆蓋，輿論壓力存在一定的企業(yè)異質(zhì)性。從媒體報(bào)道的性質(zhì)來看，公司的正面評價(jià)普遍多于負(fù)面評價(jià)，企業(yè)間的環(huán)保意識也存在一定的差距。

3.2 回歸分析

3.2.1 研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)績效的回歸關(guān)系

檢測各自變量間是否存在共線性問題，如存在，會(huì)對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果不準(zhǔn)確。經(jīng)檢驗(yàn)，各自變量VIF值和整體VIF值（1.30）均小于10，說明各自變量間無多重共線性現(xiàn)象?；貧w結(jié)果如表3所示，研發(fā)投入強(qiáng)度的回歸系數(shù)為正（0.066，p<0.01），假設(shè)H1得到驗(yàn)證，即高污染企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與其財(cái)務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。控制變量方面，除了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率外，其他變量均與被解釋變量顯著相關(guān)，需要得到控制，滿足模型條件。

3.2.2 媒體關(guān)注度及研發(fā)投入強(qiáng)度對企業(yè)績效存在滯后效應(yīng)

第一，先檢驗(yàn)媒體關(guān)注度對企業(yè)績效的回歸關(guān)系，如表4所示，媒體關(guān)注度的回歸系數(shù)（0.189，p<0.01）顯著為正，說明企業(yè)得到越多的媒體關(guān)注，就會(huì)受到越強(qiáng)的輿論壓力，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提高，假設(shè)H2得以證明。第二，檢驗(yàn)滯后效應(yīng)，由表4可以看出，當(dāng)期、滯后一期、滯后二期研發(fā)投入強(qiáng)度的回歸系數(shù)分別為0.064、0.052、0.045，均通過1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，呈現(xiàn)遞減趨勢，表明研發(fā)投入強(qiáng)度對制造型高污染企業(yè)的績效存在顯著正向影響，且影響程度漸弱;媒體關(guān)注度三期的回歸系數(shù)分別為0.175、0.094、0.050，當(dāng)期和滯后一期通過1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，滯后二期未通過顯著性檢驗(yàn)，說明媒體關(guān)注度對企業(yè)績效的影響存在較強(qiáng)時(shí)效性，當(dāng)期最強(qiáng)，之后影響力逐漸降低，且降低速率高。綜合以上分析表明，媒體關(guān)注度及研發(fā)投入強(qiáng)度對企業(yè)績效均存在滯后效應(yīng)，假設(shè)H3得以證明。

3.2.3 不同性質(zhì)的媒體關(guān)注度與研發(fā)投入強(qiáng)度對企業(yè)績效存在滯后效應(yīng)

如表5所示，正面媒體關(guān)注度對企業(yè)績效當(dāng)期、滯后一期，滯后二期的回歸系數(shù)分別為0.182、0.119、0.083，且當(dāng)期和滯后一期通過1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，滯后二期通過5%水平上的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)H3a得到驗(yàn)證;負(fù)面媒體關(guān)注三期回歸系數(shù)分別為0.172、0.103、0.062，當(dāng)期與滯后一期通過1%水平上顯著性檢驗(yàn)，滯后二期通過10%水平上的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)H3b得到驗(yàn)證。綜合以上數(shù)據(jù)表明，不同性質(zhì)的媒體關(guān)注度對企業(yè)績效的影響程度有差異，正面媒體關(guān)注對績效的滯后效應(yīng)最強(qiáng)，并且為正向影響;負(fù)面媒體關(guān)注對績效也存在滯后效應(yīng)，但總體顯著性低于正面報(bào)道，說明外部輿論監(jiān)督對企業(yè)績效存在長期影響，而正面和負(fù)面媒體關(guān)注會(huì)給企業(yè)帶來更大的輿論壓力，從而帶來更強(qiáng)的發(fā)展動(dòng)力，促使其實(shí)現(xiàn)更高的績效。

4 結(jié)語

首先，研發(fā)投入與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，并且存在顯著滯后效應(yīng)。所以，國家應(yīng)該支持公司積極開展長期研發(fā)活動(dòng)，具體可以加大企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的減稅降費(fèi)力度，不僅要減低稅率，給予補(bǔ)貼，還要延長補(bǔ)貼時(shí)限，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)。另外還要加大對企業(yè)研發(fā)的資金支持，如創(chuàng)建企業(yè)研發(fā)專項(xiàng)貸款，緩解企業(yè)研發(fā)資金困境。其次，媒體關(guān)注度對企業(yè)績效具有正向作用。媒體對企業(yè)管理層做的決策有外部監(jiān)督作用，積極接受媒體采訪報(bào)道，不僅可以減少投資者、合作方與企業(yè)間信息不對稱的問題，還能有效避免管理層決策短視的問題。所以，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立公關(guān)部門，增強(qiáng)與媒體的聯(lián)系。對高污染企業(yè)來說，企業(yè)承受媒體帶來外部壓力的同時(shí)，也在倒逼自身進(jìn)行創(chuàng)新型改革，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，以增強(qiáng)盈利和發(fā)展能力。企業(yè)應(yīng)該正視媒體報(bào)道，接受社會(huì)監(jiān)督。最后，正面和負(fù)面媒體關(guān)注對企業(yè)績效有顯著滯后效應(yīng)，意味著不同媒體關(guān)注對滯后期的績效產(chǎn)生不同的影響。國家應(yīng)該健全媒體監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)懲罰力度，對傳播虛假的媒體進(jìn)行處罰，保障媒體信息的真實(shí)性;企業(yè)應(yīng)該提高信息透明度和真實(shí)性，減少信息不對稱及不真實(shí)的問題。

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School of Management， South-Central Minzu University? Wuhan， Hubei? 430074

SHI Bowen

Abstract： Based on the sample data of 175 high-pollution manufacturing listed enterprises from 2010 to 2020， this study uses panel data to explore the relationship among R & D investment， media attention and enterprise performance. The empirical results show that R & D investment and media attention have a positive correlation with enterprise performance， and there is a lagged effect. The positive and negative media attention has a similar effect on enterprise performance. Finally， some suggestions are put forward based on the conclusion as follows. The government should boost tax and fee reduction and extend the subsidy time limit for enterprises’ R & D activities; enterprises should establish public relations departments to enhance the connection with the media; the country should improve the media supervision mechanism， strengthen the punishment， and enterprises should improve the transparency and authenticity of information.

Keywords： technological innovation; media attention; enterprise performance; lagged effect; high-pollution enterprises