周琛影，田 發(fā)，周 騰

(1.東華大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200051；2.上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093)

引言

中國40余年持續(xù)的市場化改革成就了經(jīng)濟(jì)增長奇跡，極大地提升了人民生活質(zhì)量。但傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與發(fā)展動力引發(fā)要素投入浪費、環(huán)境污染嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)效率低下等問題，尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型已成社會共識。黨的十九大科學(xué)判斷出中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。黨的二十大報告提出，要“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展”。而如何加快形成推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策體系，是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展“好不好”問題、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要制度保障。

綠色金融的初始形態(tài)于1974年在國外開始萌芽，將環(huán)境保護(hù)思想引入金融機構(gòu)的經(jīng)營準(zhǔn)則，旨在通過金融機構(gòu)來治理環(huán)境污染。我國在1981年初次提出利用杠桿作用來治理環(huán)境污染，針對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中遇到的環(huán)境問題催生出綠色金融的雛形；2016年在G20峰會上首次倡議綠色金融理念，使得綠色金融在全球范圍內(nèi)引起廣泛熱議，其發(fā)展政策的制定上升到國家頂層設(shè)計層面。時至今日，綠色金融的作用范圍遠(yuǎn)不止保護(hù)環(huán)境，僅綠色金融的投融資活動就支撐了市場上約85%的綠色投資需求。

綠色金融作為金融和綠色經(jīng)濟(jì)的融合體，不僅對資源利用、環(huán)境改善和氣候變化應(yīng)對產(chǎn)生支持作用，還具有金融本身的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金等功能，可以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量發(fā)展。那么，綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響機理如何運作、產(chǎn)生何種真實效果，如何優(yōu)化綠色金融政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展就構(gòu)成重要的研究議題。

本文的其余部分安排如下：第一部分主要圍繞綠色金融與經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這樣一個遞進(jìn)的研究次序來梳理文獻(xiàn)；第二部分提出綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機理與理論假設(shè)，以形成兩者的理論分析框架；第三部分是從總維度與分維度兩個層面來實證檢驗綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)；第四部分形成研究結(jié)論并給出政策建議。本研究有助于厘清綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論關(guān)系，并對如何實施綠色金融政策、推行綠色金融活動以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有啟示價值。

一、文獻(xiàn)梳理

綠色金融誕生之初是為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的環(huán)境問題，當(dāng)時被稱為環(huán)境金融，研究關(guān)注點是金融發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的關(guān)系。當(dāng)綠色金融發(fā)展到一定程度后，產(chǎn)生了大量的綠色投資和綠色消費等活動，而投資和消費是經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，故學(xué)者們開始研究綠色金融的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，且多用GDP來衡量?；诰G色投資層面，彭芳春和耿康順發(fā)現(xiàn)只有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定水平后，綠色投資才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[1]；劉志雄實證發(fā)現(xiàn)綠色投資對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)較小，但依然可以為經(jīng)濟(jì)提供增長點[2]。在綠色信貸層面，寧偉和佘金花利用銀行存貸款資源總額與 GDP 的比值來衡量綠色金融發(fā)展規(guī)模，用綠色信貸余額與綠色存款余額的比值來反映綠色金融資源配置效率，通過協(xié)整檢驗和向量誤差修正模型證實綠色金融的規(guī)模和配置效率均有負(fù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)[3]；柴晶霞使用綠色貸款與總存款的比重來代表綠色金融發(fā)展水平，基于門限回歸模型驗證綠色金融只有發(fā)展到一定程度才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[4]。從政府與市場的角度，邱海洋采用市場及公共部門的綠色金融投入表示廣義的綠色金融，用市場上綠色金融投入表示狹義的綠色金融，采用空間面板計量方法，實證發(fā)現(xiàn)廣義與狹義的綠色金融均有正的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，但狹義的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)較小[5]。基于研究方法不同和綠色金融指標(biāo)體系選取的差異性，學(xué)者們的研究結(jié)論并不一致，但多數(shù)認(rèn)同綠色金融促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

隨著經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展理念的深入，學(xué)者們將綠色金融的耦合對象從經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展。陳月生指出綠色證券市場的資源配置可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展[6]；安國俊認(rèn)為綠色發(fā)展基金可通過政府和市場共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展[7]；嚴(yán)金強等學(xué)者從理論上論證綠色金融能帶動綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而促成經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，并得到實證上的檢驗[8-9]。學(xué)者們集中探討了綠色金融與經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上延伸到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Salazar[10]、Anderson[11]提出綠色金融工具可以引導(dǎo)資金流向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。張靖論證了綠色金融能通過誘發(fā)綠色技術(shù)進(jìn)步、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)并增加第三產(chǎn)業(yè)比重來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型[12]。張云輝和趙佳慧發(fā)現(xiàn)綠色金融促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)大于通過綠色技術(shù)進(jìn)步帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)[13]。上述學(xué)者均從單一視角來分析綠色金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個多維度概念，需立于多重角度來解讀。王遙等從宏觀、微觀及政策層面，提出綠色金融能優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、鼓勵企業(yè)創(chuàng)新及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展[14]。方建國和林凡力檢驗出綠色金融能通過節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)來推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展[15]。

黨的十九大報告提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新表述后，聚焦綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的文獻(xiàn)還不多。蔡宗朝和夏征以金融功能觀與綠色發(fā)展觀為理論基礎(chǔ)，分析了綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機制及實踐路徑，建議多方主體參與綠色金融活動、豐富綠色金融產(chǎn)品的供給以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[16]。張芳等研究了綠色金融投放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)綠色金融投放和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的直接動力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在綠色金融投放與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間有部分中介效應(yīng)[17]。

梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：(1)綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論關(guān)系有待深化，可按照作用對象—作用方式—作用目標(biāo)的路徑來形成兩者的理論影響機制；(2)過往研究綠色金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系時，主要采用綠色信貸來衡量綠色金融發(fā)展水平，而如今綠色金融已延伸到證券、保險、基金和碳金融等方面，需拓寬綠色金融指標(biāo)范圍；(3)評估綠色金融對經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)時不能僅用GDP增長來衡量，因為綠色金融的基礎(chǔ)和衍生功能已大為拓展，即便用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展等考量經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果也不能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生要求，需要對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心要素進(jìn)行構(gòu)建并予以指標(biāo)化。據(jù)此，本文按照理論機制—實證檢驗—政策建議的邏輯次序來研究綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

二、作用機理與理論假設(shè)

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)總量增長到一定規(guī)模后，在保證經(jīng)濟(jì)增長效率和穩(wěn)定性的前提下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化、動能得到轉(zhuǎn)換的狀態(tài)，強調(diào)社會、經(jīng)濟(jì)、生態(tài)協(xié)同發(fā)展[18]。方大春和馬為彪認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展可從“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念來解釋[19]。由此可見經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是一個動態(tài)的概念，涵蓋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動力、過程及結(jié)果。本文基于五大發(fā)展理念，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問題，將經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展界定為包括經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展五個方面的經(jīng)濟(jì)范疇，并嵌入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動力、過程及結(jié)果中。其中：經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力；經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的要求，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對人民生產(chǎn)生活的穩(wěn)定性要求，這二者均是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式改進(jìn)的要求，二者皆為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果。

具體的邏輯關(guān)系演示為：經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展是一種投入產(chǎn)出比保持在合適的狀態(tài)，以確保已投入資源不被浪費和維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，而穩(wěn)定性則涉及人們生產(chǎn)生活的方方面面，更影響一個國家的長治久安，是對改革開放40多年經(jīng)濟(jì)成果的維護(hù)。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在過去成就了經(jīng)濟(jì)高速增長，但長期過度依賴于投資和外需已經(jīng)造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，亟待朝更優(yōu)配置的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)粗放型的發(fā)展方式消耗了大量的資源并犧牲了環(huán)境質(zhì)量，現(xiàn)今資源和環(huán)境的趨緊約束了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，需要向節(jié)能環(huán)保的發(fā)展方式——經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動力已得到世界廣泛的認(rèn)同，我國經(jīng)濟(jì)從依靠大規(guī)模的要素投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展無疑成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生途徑。

根據(jù)白欽先和譚慶華[20]、“綠化中國金融體系”課題組[21]對金融功能的定義，金融通過其基礎(chǔ)、核心、擴展和衍生功能對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響，本文將在綠色金融功能的基礎(chǔ)上，依據(jù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的定義范疇，探討綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機理，見圖1。

圖1 綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機理

(一)綠色金融與經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展

綠色金融通過對綠色項目的選擇形成資金引導(dǎo)機制，將資金逐步從高耗能、高污染的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)到節(jié)能環(huán)保、資本利用效率較高的綠色產(chǎn)業(yè)，使綠色產(chǎn)業(yè)的融資成本更低，投資回報率更高，進(jìn)而吸引更多的資本、勞動力、土地等資源向這些節(jié)能環(huán)保及可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)集中，從而推動經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展。政策的傾斜使綠色項目獲得了大量資金，但我國實施綠色項目的新興產(chǎn)業(yè)處于起步階段，技術(shù)等方面還處于初期研發(fā)時期，政策的過度傾斜導(dǎo)致這一產(chǎn)業(yè)雖吸納了較多的資源，卻難以充分利用，會造成一定程度的資源浪費，故提出以下假設(shè)。

a1：綠色金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展。

a2：綠色金融抑制經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展。

(二)綠色金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展

綠色金融可充分發(fā)揮風(fēng)險規(guī)避這一擴展功能，主動管理風(fēng)險以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。綠色金融的風(fēng)險規(guī)避功能體現(xiàn)在將綠色政策的實施信息及時傳導(dǎo)到企業(yè)，企業(yè)能適時調(diào)整市場戰(zhàn)略以抵抗政策變化帶來的經(jīng)營風(fēng)險。綠色企業(yè)相比于傳統(tǒng)企業(yè)更符合綠色金融發(fā)展的要求，但其抵御風(fēng)險的能力不強，綠色金融則能利用大數(shù)定理、綠色證券、綠色保險等來分散風(fēng)險。綠色金融政策和活動更多地是扶持可持續(xù)發(fā)展的綠色產(chǎn)業(yè)、抑制高耗能的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱仍是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，若是抑制傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)造成的損失超過對綠色產(chǎn)業(yè)支持帶來的經(jīng)濟(jì)效益，則會影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，故提出以下假設(shè)。

b1：綠色金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

b2：綠色金融抑制經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

(三)綠色金融與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

綠色金融主要通過資本形成、杠桿作用、產(chǎn)業(yè)整合等方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[22]。在綠色金融政策的引導(dǎo)下，金融機構(gòu)可將企業(yè)和居民的閑置資金集合成綠色資本并促使綠色企業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)。綠色金融還具有杠桿作用，通過對兩高產(chǎn)業(yè)采取停貸限貸等措施，迫使其向高技術(shù)無污染產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)社會資本從兩高企業(yè)轉(zhuǎn)移到綠色產(chǎn)業(yè)，從而帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。綠色金融所支持的綠色產(chǎn)業(yè)和項目具有較小的政策風(fēng)險和更大的增值潛力，能通過跨行業(yè)、地區(qū)甚至國別的產(chǎn)業(yè)整合吸引更多的綠色投資，使投資結(jié)構(gòu)向節(jié)能環(huán)保及可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變。綠色金融政策雖然能為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來種種益處，但如果被過快推進(jìn)，勢必要淘汰大批落后產(chǎn)能，帶來較高的轉(zhuǎn)型成本，反而給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化造成一定阻礙，故提出以下假設(shè)。

c1：綠色金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

c2：綠色金融抑制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(四)綠色金融與經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展

在綠色金融市場化的運行體系里，其監(jiān)督機制、對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的補充、對綠色消費的引導(dǎo)會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。在投資層面，企業(yè)或個人為保證投資收益，會對所投項目的整個運作過程進(jìn)行監(jiān)督，以確保項目的資金投向和運用符合綠色標(biāo)準(zhǔn)。在政策層面，環(huán)保規(guī)制政策和財稅政策的執(zhí)行依賴于政府財力的可持續(xù)性及對項目產(chǎn)品的識別力，且一項政策從制定到實施需要較長時間，綠色金融的市場機制可降低傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的時滯效應(yīng)，提高綠色金融政策的實施效率。在消費層面，金融機構(gòu)可調(diào)整信貸信用以引導(dǎo)綠色消費，發(fā)揮綠色金融的衍生功能，如支持清潔產(chǎn)品的消費(新能源汽車等)。據(jù)此提出以下假設(shè)。

d1：綠色金融支持經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。

(五)綠色金融與經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展

綠色金融可提供較廣泛的資金渠道、風(fēng)險補償以及擔(dān)保機制等支持綠色技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)、應(yīng)用和普及，以帶動經(jīng)濟(jì)整體的創(chuàng)新發(fā)展。我國綠色技術(shù)的研發(fā)起步較晚，研發(fā)面臨許多的技術(shù)障礙，且呈現(xiàn)投資資金多、投資風(fēng)險大、投資期限長、回報晚的特征。綠色金融通過提供風(fēng)險投資和長期資本來支持綠色產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，拓寬其資金渠道；同時公共部門通過提供擔(dān)保和風(fēng)險補償?shù)葋碓黾泳G色技術(shù)的投資吸引力，以保障研發(fā)過程平穩(wěn)進(jìn)行。故提出以下假設(shè)。

e1：綠色金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

考慮到經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平由以上五個維度生成，綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合水平的影響由其對各個分維度的作用來決定，故提出以下假設(shè)。

f1：綠色金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

f2：綠色金融抑制經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計

(一)變量選取和數(shù)據(jù)來源

1.解釋變量

赤道原則由國際主要金融機構(gòu)于2003年制定，適用于確定社會及環(huán)境風(fēng)險等的融資和信用緊縮管理，之后國外綠色金融的發(fā)展觀念逐步普及；而我國2008年才采納赤道原則，綠色金融理念才開始得到各相關(guān)機構(gòu)的認(rèn)同，故搜集了2008—2016年30個省份(不包括港澳臺和西藏)的數(shù)據(jù)。

考慮到指標(biāo)設(shè)置的完整性及數(shù)據(jù)的可獲得性，基于綠色金融的內(nèi)涵和服務(wù)類型，并借鑒李曉西和夏光[23]對綠色金融指標(biāo)體系的設(shè)置，將解釋變量綠色金融分為綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險、碳金融五個維度的指標(biāo)，并將這五個維度用主成分分析法合成一個綠色金融發(fā)展綜合水平指標(biāo)，以考量其對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

其中：綠色信貸的測度一般有正向和逆向兩類，這里采用逆向指標(biāo)衡量，具體為規(guī)模以上六大高耗能工業(yè)企業(yè)利息支出占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息總支出比重；綠色證券的衡量，采用環(huán)保企業(yè)A股市值占A股總市值比重表示；綠色保險的衡量采用環(huán)境責(zé)任險規(guī)模占比表示最為合適，但由于環(huán)境責(zé)任險推行時間比較晚，數(shù)據(jù)披露不夠，對綠色保險的衡量用與環(huán)境較為相關(guān)的農(nóng)業(yè)保險代替環(huán)境責(zé)任險；碳金融的衡量，采用二氧化碳排放量/GDP來表示，至于二氧化碳排放量的測度，用三大主要能源(煤炭、石油、天然氣)的消耗量來測算，具體測算公式為：co2=w1α1coal+w2α2petroleum+w3α3natutal-gas，其中，w1、w2、w3為煤炭、石油、天然氣的碳排放系數(shù)，用IPCC和國家發(fā)改委能源研究所的碳排放系數(shù)均值表示，依次為0.752 0、0.584 5、0.446 5，α1、α2、α3為標(biāo)準(zhǔn)煤折算系數(shù)0.714 3、1.428 6、12.143 0[24]。綠色信貸、綠色投資、綠色保險和碳金融的數(shù)據(jù)源于EPS數(shù)據(jù)庫，綠色證券數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

2.被解釋變量

采用主成分分析法將經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展分為五個維度，即經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，然后將這五個維度合成一個經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)。

基礎(chǔ)指標(biāo)的測度，借鑒魏敏和李書昊[25]對這些二級指標(biāo)的衡量。原文獻(xiàn)只測算一年的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)，故指標(biāo)選取較多且數(shù)據(jù)易得，但為了測算多年度的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，需對指標(biāo)體系進(jìn)行優(yōu)化和精簡。具體而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的提升主要源于資源的高效配置，仍沿用兩位學(xué)者的衡量方式，用資本、勞動和土地生產(chǎn)率來測度經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展(1)文獻(xiàn)各地區(qū)全部標(biāo)準(zhǔn)煤的生產(chǎn)量信息披露不足，故刪去能源效率這一項。；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的主要考察范圍是增長的穩(wěn)定性，沿用原文對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的測度；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化選取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、開放結(jié)構(gòu)這幾個核心要素，其中考慮到統(tǒng)計口徑的影響，經(jīng)濟(jì)開放程度的測度改用外商投資總額占GDP的比重表示；經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展(2)原文獻(xiàn)自然保護(hù)區(qū)覆蓋率缺乏多年數(shù)據(jù)，故刪除。用單位GDP的廢水、廢氣、廢固以及森林覆蓋率和建成區(qū)覆蓋率來測算；經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展繼續(xù)用創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和貢獻(xiàn)來測算。各被解釋變量數(shù)據(jù)均來源于ESP數(shù)據(jù)庫。

3.控制變量

前人研究表明城鎮(zhèn)化水平可通過投資、消費渠道影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展[26]，國有化率影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，受教育程度能提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率[27]，財政支出規(guī)模對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著影響[28]，故采用城鎮(zhèn)化率、國有化率、財政支出占GDP的比重、6歲及6歲以上人口受教育程度作為控制變量。其中，6歲及6歲以上人口人均受教育年限=小學(xué)文化人口比重×6+初中文化人口比重×9+高中文化人口比重×12+大專及以上文化人口占比×16，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，其他控制變量數(shù)據(jù)來源于ESP數(shù)據(jù)庫。具體解釋變量、被解釋變量、控制變量指標(biāo)說明見表1。

表1 變量指標(biāo)體系概覽

(二)模型設(shè)定、數(shù)據(jù)處理和描述性統(tǒng)計

1.回歸模型設(shè)定

為考量綠色金融發(fā)展綜合水平對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量綜合發(fā)展指數(shù)及各維度的影響，設(shè)定如下模型：

(1)

其中：Qualityijt是i地區(qū)t年的第j類經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)，包含經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)、經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)；Gfit是i地區(qū)t年的綠色金融發(fā)展綜合水平；Controlit為4個控制變量城鎮(zhèn)化率、國有化率、財政支出規(guī)模和人均受教育年限；αk為控制變量的系數(shù)；ui和εit分別為無法觀測的個體效應(yīng)和殘差項。

2.數(shù)據(jù)處理和描述性統(tǒng)計

表2 變量描述性統(tǒng)計

(三)實證分析

1.單位根檢驗

為避免出現(xiàn)偽回歸，先進(jìn)行單位根檢驗。單位根檢驗方法一般分為截面具有相同單位根和不同單位根兩類，HT檢驗為截面具有相同單位根的檢驗， IPS為截面具有不同單位根的檢驗方法，因所選面板數(shù)據(jù)時間維度小、截面維度長，故選擇這兩種方法來檢驗各面板數(shù)據(jù)是否存在單位根。如表3所見，經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展、經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、綠色金融發(fā)展綜合水平、城鎮(zhèn)化率、國有化率未通過HT檢驗，序列非平穩(wěn)，一階差分后均通過1%水平上的顯著性檢驗，為平穩(wěn)序列。

表3 單位根檢驗結(jié)果

2.協(xié)整檢驗

雖然對各變量進(jìn)行一階差分檢驗結(jié)果為平穩(wěn)序列，但差分后的序列與原序列相比較的經(jīng)濟(jì)含義有所不同，故進(jìn)一步檢驗各單位根變量之間是否存在長期均衡關(guān)系，以討論是否有用原序列做回歸分析的可能。這里用Kao檢驗、Pedroni檢驗分別檢驗各個被解釋變量與解釋和控制變量之間的長期關(guān)系，表4的結(jié)果顯示變量間存在長期均衡關(guān)系，適合做回歸分析。

3.Hausman檢驗和回歸結(jié)果

使用stata15對面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行處理，表5為Hausman檢驗和各模型回歸處理結(jié)果。Hausman檢驗結(jié)果顯示以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為被解釋變量的兩個回歸方程的Hausman檢驗結(jié)果為接受原假設(shè)，應(yīng)選擇隨機效應(yīng)模型估計方程系數(shù)；其他方程均通過了顯著性檢驗，拒絕個體效應(yīng)與解釋控制變量不相關(guān)的假設(shè)，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計。

從綜合維度看，增加一單位的綠色金融發(fā)展水平指數(shù)會增加0.281 4單位的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合指數(shù)，整體上綠色金融活動的推進(jìn)提高了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展綜合水平，假設(shè)f1得到驗證。從分維度看，綠色金融顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，系數(shù)值分別為0.275 9、0.587 0、0.112 6，假設(shè)c1、d1、e1得到驗證。通過比較系數(shù)值大小可見，綠色金融的生態(tài)環(huán)保效應(yīng)最大，超過整體的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)次之，經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展效應(yīng)最小。這也證實我國通過推行綠色金融政策來改善生態(tài)環(huán)境的效果較好，而在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和支持綠色技術(shù)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長動能轉(zhuǎn)換的政策制定和執(zhí)行方面還有待加強。

表4 面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果

回歸結(jié)果中值得關(guān)注的是，綠色金融對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響系數(shù)為-0.229 7，驗證了假設(shè)b2，這說明綠色金融政策與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的匹配度不高，且現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱依然是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過度打壓會造成一定程度的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，因而需要保持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與綠色產(chǎn)業(yè)的均衡性，尋求傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的逐步退出。綠色金融的經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展效應(yīng)未通過顯著性檢驗，如若不考慮顯著性，綠色金融服務(wù)降低了經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，究其原因一方面說明綠色產(chǎn)業(yè)不足以消化所分配的資源，另一方面也可能存在一些“非綠”的高耗能產(chǎn)業(yè)偽裝成綠色產(chǎn)業(yè)，分得較多的資源，造成了資源浪費，從而降低了經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率。

表5 回歸結(jié)果

4.穩(wěn)健性檢驗

為驗證上述結(jié)論是否具有穩(wěn)健性，分別依次在4個控制變量中剔除1個控制變量，剩下3個控制變量。具體體現(xiàn)為在模型1里剔除城鎮(zhèn)化率、模型2里剔除國有化率、模型3里剔除財政支出規(guī)模、模型4里剔除人均受教育年限，限于篇幅只給出主要解釋變量的回歸結(jié)果。剔除變量后的回歸結(jié)果如表6所示，核心解釋變量雖相比于表5的回歸結(jié)果稍有變動，但變動幅度不大，且正負(fù)號不變，顯著性也和表5回歸結(jié)果保持一致，這說明了上述回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表6 去變量后的回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文先構(gòu)建綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論分析框架，再基于2008—2016年中國30個省份的面板數(shù)據(jù)來實證檢驗綠色金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)。研究表明，綜合維度上，綠色金融整體上推動了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，其影響系數(shù)為0.281 4；分維度上，綠色金融促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升了經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，卻抑制了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、對經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展效果不顯著，且就效應(yīng)大小排序而言，綠色金融的經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展效應(yīng)(0.587 0)>經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)(0.275 9)>經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展效應(yīng)(0.112 6)。據(jù)此，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的綠色金融政策改革建議如下。

第一，建立綠色金融績效評估機構(gòu)來考評綠色金融活動實施效果，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綠色金融市場體系的規(guī)制對象主要為實體產(chǎn)業(yè)，旨在支持綠色產(chǎn)業(yè)、抑制高耗能高污染的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而如何讓新興綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成果大于放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的損失是政策制定者考量的要點。實證結(jié)果表明現(xiàn)階段綠色金融活動的實施并沒有達(dá)到這一預(yù)期目標(biāo)，影響了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。專業(yè)的綠色金融績效考評機構(gòu)可以評價不同綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展績效，綠色金融政策制定者可據(jù)此采取差異化的綠色產(chǎn)業(yè)扶持政策。同時，績效評價機構(gòu)可對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型后可能產(chǎn)生的績效進(jìn)行評估，避免一刀切的策略直接淘汰掉那些“潛在的”綠色產(chǎn)業(yè)，使得“支持”和“抑制”在一個可控的范圍內(nèi)，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，制定綠色產(chǎn)業(yè)目錄清單，以綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

綠色金融雖能優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，原因在于綠色金融政策的過快推進(jìn)會給支撐國民經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)企業(yè)帶來極高的轉(zhuǎn)型成本，弱化企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心，且綠色金融所支持的多為新興產(chǎn)業(yè)，投資風(fēng)險較難預(yù)測。為打消企業(yè)或個人對綠色產(chǎn)業(yè)或項目的發(fā)展疑慮，由政府部門公布綠色產(chǎn)業(yè)目錄，方便其根據(jù)自身需要和條件適時適度地參與綠色金融活動。在政府政策的鼓勵下，綠色產(chǎn)業(yè)和項目具有更低的政策風(fēng)險和更好的發(fā)展前景，配合金融機構(gòu)的市場機制作用，以支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第三，鼓勵各綠色金融參與主體推動綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

綠色金融對綠色技術(shù)的扶持機構(gòu)主要為金融機構(gòu)，投資者、消費者的參與積極性不高，導(dǎo)致綠色技術(shù)帶動經(jīng)濟(jì)整體創(chuàng)新的動力不足，對此應(yīng)采用從上到下再到上的循環(huán)發(fā)展模式，發(fā)揮政府和金融機構(gòu)的引導(dǎo)作用、投資者的監(jiān)督作用、消費者的消費帶動和反饋作用。

金融機構(gòu)可設(shè)立專業(yè)的綠色金融部門，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，根據(jù)研發(fā)周期為綠色技術(shù)設(shè)計配套的風(fēng)險管理和資金投入方案；政府可為研發(fā)過程提供擔(dān)保，開展綠色教育培育綠色技術(shù)創(chuàng)新型人才，以滿足產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能提高及金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新的需要；消費者積極使用綠色技術(shù)研發(fā)產(chǎn)品，并回饋給相關(guān)銷售或研發(fā)機構(gòu)。通過多方合力以綠色技術(shù)的創(chuàng)新帶動經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展，由此推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。