文/高海紅 編輯/韓英彤

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，亞洲區(qū)域金融合作面臨新的挑戰(zhàn)。尤其是在金融危機(jī)救助領(lǐng)域，國際貨幣基金組織（IMF）作用的增強(qiáng)、區(qū)域合作機(jī)制自身的不足以及地緣政治因素?cái)_動(dòng)等對提升區(qū)域金融合作水平提出了新的要求。與此同時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深、亞洲國家相對穩(wěn)健的外部收支以及中國對區(qū)域金融合作的深度參與，也為未來亞洲金融合作帶來新的機(jī)遇。這其中，亞洲區(qū)域唯一的以流動(dòng)性危機(jī)救助為目的的清邁倡議多邊機(jī)制（CMIM），經(jīng)過二十多年的發(fā)展已成為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分，在新形勢下該機(jī)制亟待完善以適應(yīng)區(qū)域新的融資需求。

區(qū)域金融合作的挑戰(zhàn)

爆發(fā)于25年前的亞洲金融危機(jī)催生了亞洲金融合作。亞洲金融危機(jī)期間，出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性緊缺的亞洲國家向IMF尋求援助。然而這些國家在獲得IMF支持的同時(shí)，也不得不接受諸多苛刻條件。對IMF救助的不滿是亞洲國家建立區(qū)域性金融合作機(jī)制的重要起因。2000年，東盟10國、中國、日本和韓國的財(cái)政部長在泰國清邁共同簽署成立清邁倡議（CMI）協(xié)議。2010年，以雙邊互換為特征的清邁倡議升級(jí)為共同決策啟動(dòng)、儲(chǔ)備資金多邊化的CMIM，該機(jī)制負(fù)責(zé)在成員國出現(xiàn)國際收支困難并誘發(fā)金融危機(jī)時(shí)提供資金救助。2011年，CMIM框架下的東盟+3宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室（AMRO）正式運(yùn)轉(zhuǎn)，這是區(qū)域金融合作制度化建設(shè)的重要步驟。該機(jī)構(gòu)目前是亞洲區(qū)域重要的具有經(jīng)濟(jì)監(jiān)測功能和可提供政策建議的國際金融組織。

根據(jù)協(xié)議，成員國在出現(xiàn)金融危機(jī)征兆或者發(fā)生危機(jī)后可以向CMIM提出申請，獲得與其貢獻(xiàn)份額呈一定比例的資金援助。然而自成立以來，該機(jī)制沒有被成員國啟動(dòng)過。即便在2008年全球金融危機(jī)期間，作為第三大出資方的韓國出現(xiàn)了收支危機(jī)險(xiǎn)情，其金融體系出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺。但韓國并未向CMIM提出援助申請，而是通過美聯(lián)儲(chǔ)、日本中央銀行以及中國人民銀行提供的貨幣互換獲得資金支持。在2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，亞洲部分國家出現(xiàn)了流動(dòng)性困難，也未向CMIM尋求幫助。筆者認(rèn)為，由于一系列缺欠限制了CMIM機(jī)制的可用性。

首先是救助資金額度的限制。目前CMIM資金總額為2400億美元。根據(jù)協(xié)議，成員國獲得資金的額度取決于其繳納的份額和獲得貸款的乘數(shù)。與此同時(shí)，成員國所獲貸款還受制于IMF貸款條件性的限制。比如在成員國面對收支問題和潛在流動(dòng)性危機(jī)的情況下，如果其經(jīng)濟(jì)基本面相對健康，則可申請CMIM的預(yù)防性信貸工具（PL）。在這種情況下，成員國可獲得貸款的額度由兩部分組成：一部分來自與IMF條件性（Conditionality）掛鉤的貸款；一部分來自CMIM自主的貸款。前者在資金獲取資格、資金運(yùn)用和績效監(jiān)測等方面受到IMF貸款條件性的約束；后者可由CMIM自主決定而不受到IMF條件性約束。在這樣一種安排下，對那些既是CMIM成員又是IMF成員的國家來說，通常會(huì)在兩家機(jī)構(gòu)之間權(quán)衡?；谀壳暗脑O(shè)計(jì)，申請CMIM可獲得的資金額度會(huì)低于直接從IMF獲得的資金額度。比如，在新冠肺炎疫情暴發(fā)初期，緬甸出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，需要尋求外部資金的援助。緬甸是CMIM的成員國，但在需要救助的時(shí)候并沒有向該機(jī)制提出救助申請，而是轉(zhuǎn)向IMF，最終于2020年6月獲得包括快速融資工具（RFI）和快速信貸便利（RCF）在內(nèi)的總額為3.55億美元的貸款。這一額度大約是該國能夠從CMIM所獲得資金額度的兩倍。在新冠肺炎疫情暴發(fā)初期，IMF為了最大限度為受援國提供支持，大幅度提高了緊急貸款獲得上限。比如針對全部成員設(shè)計(jì)RFI，在常規(guī)條件下成員國可累積獲得其繳納份額80%的額度，在疫情期間，IMF將該比例上調(diào)至150%。這項(xiàng)調(diào)整在相當(dāng)程度上提升了IMF的救助力度，也構(gòu)成了其對包括CMIM在內(nèi)的區(qū)域性金融安排的競爭性優(yōu)勢。

其次是救助機(jī)制啟用效率制約。CMIM從性質(zhì)上講仍是一個(gè)由13個(gè)成員國參與的多邊貨幣互換安排，其外匯儲(chǔ)備額度由各國貨幣當(dāng)局分別定向管理。這與以實(shí)繳資本為基礎(chǔ)、具有法律地位和有常設(shè)機(jī)構(gòu)的基金實(shí)體具有本質(zhì)的區(qū)別。同時(shí)，盡管CMIM在機(jī)制啟動(dòng)中已采用共同決策程序，但仍缺乏實(shí)際的測試。更進(jìn)一步，AMRO作為獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測機(jī)構(gòu)，其與CMIM之間彼此分離，這影響了貸款啟動(dòng)事前和事后監(jiān)測的效率。相比之下，在獲得資金的便捷和靈活性方面，中央銀行之間簽署的貨幣互換安排要比區(qū)域金融救助更有吸引力。

再次是與IMF貸款條件性的掛鉤問題。與IMF貸款條件性的掛鉤一直困擾CMIM的有效啟用。CMIM對其宗旨的陳述中明確了其與IMF的互補(bǔ)關(guān)系。這其中的考慮是，一方面IMF具有更為完備的監(jiān)測手段和流動(dòng)性危機(jī)的救助經(jīng)驗(yàn)，在CMIM缺乏獨(dú)立的貸款條件的設(shè)計(jì)約束下，為保障貸款的有效實(shí)施并達(dá)到預(yù)期效果，CMIM需要通過與IMF貸款條件性掛鉤以防止資金使用的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于提供貸款的同時(shí)附加了諸多關(guān)于受援國國內(nèi)政策調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革的條件，若條件過于嚴(yán)苛便降低了成員國啟動(dòng)貸款意愿。亞洲金融危機(jī)中IMF對危機(jī)國家提供救助時(shí)過于嚴(yán)厲的條件約束是亞洲國家尋求自身救助機(jī)制的重要原因?；谶@樣一種兩難，CMIM自成立以來不斷調(diào)整其與IMF貸款條件性掛鉤的比例，從最初的90%不斷下調(diào)。2021年3月，修訂的《清邁倡議多邊機(jī)制條款》協(xié)議正式生效。新協(xié)議條款的一項(xiàng)重要內(nèi)容是將CMIM與IMF貸款的掛鉤比例降至60%。這意味著，CMIM貸款額度的60%受到IMF貸款條件性的約束，貸款額度40%的非掛鉤部分則可由CMIM自主提供。這一調(diào)整不僅提高了CMIM貸款啟動(dòng)的自主性，也對CMIM建設(shè)自身的貸款條件性提出了要求，為最終與IMF在貸款條件性脫鉤做準(zhǔn)備。

最后是缺乏區(qū)域貨幣合作更高目標(biāo)的支持。在亞洲金融危機(jī)后，學(xué)界對亞洲區(qū)域能否以及如何開展匯率政策合作進(jìn)行了積極的探討。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·威廉姆森較早設(shè)計(jì)了亞洲國家的盯住匯率制度，將亞洲貨幣按平均權(quán)重盯住美元、歐元和日元組成的籃子貨幣。日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小川英治等提出亞洲貨幣單位（AMU），用來衡量成員國匯率與AMU指數(shù)的偏離程度，并計(jì)劃將AMU進(jìn)一步升級(jí)作為參與國家調(diào)整匯率政策的參照，為亞洲匯率合作做準(zhǔn)備。亞洲開發(fā)銀行于2006年提出設(shè)立亞洲貨幣單位（ACU）的動(dòng)議。上述區(qū)域貨幣合作動(dòng)議僅停留在設(shè)計(jì)階段，由于多種原因未獲得區(qū)域國家的共識(shí)。貨幣合作具有錨定的作用，歐元區(qū)的經(jīng)驗(yàn)是很好的參照。而貨幣合作的缺失使得亞洲區(qū)域金融合作難以向縱深方向發(fā)展。

此外，地緣政治變數(shù)加大了區(qū)域合作的難度。中國和日本之間的合作是亞洲區(qū)域金融合作的重要基石。中國在不斷的改革開放中從早期的制度約束、金融市場欠發(fā)達(dá)以及人民幣資本項(xiàng)目不可兌換等限制條件中擺脫出來，中國在區(qū)域的影響力不斷提升，中日經(jīng)濟(jì)關(guān)系也發(fā)生了動(dòng)態(tài)變化。近期中國與美國在貿(mào)易、投資、技術(shù)、金融甚至是安全領(lǐng)域進(jìn)入新的博弈期，地緣政治對經(jīng)濟(jì)決策干擾加大，這在相當(dāng)大程度上增加了在金融領(lǐng)域達(dá)成合作共識(shí)的變數(shù)。

加強(qiáng)區(qū)域金融合作的措施

首先，提升區(qū)域金融一體化程度，促進(jìn)儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為本區(qū)域的投資。區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易、投資和金融的一體化是亞洲區(qū)域金融合作的催化劑。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的統(tǒng)計(jì)，2020年亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易和區(qū)內(nèi)外國直接投資（FDI）流動(dòng)均占總額一半以上，而區(qū)內(nèi)股權(quán)和債券流動(dòng)均不足總流動(dòng)四分之一。造成這一局面有多方面的因素。這包括區(qū)域本幣金融市場的發(fā)育程度仍然有限，亞洲國家吸取亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)，在資本開放方面比較謹(jǐn)慎等。更為根本的因素是在亞洲儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資存在障礙。比如，在一些相對較低收入的國家，因國內(nèi)治理能力、人力資本和監(jiān)管框架等要素約束，缺乏融資機(jī)會(huì)，長期投資受到抑制。而在一些相對收入較高的國家，通常會(huì)將本國儲(chǔ)蓄投資于資本市場較為發(fā)達(dá)的美國和歐洲市場，這對本區(qū)域長期投資有擠出效應(yīng)。早在2003年CMIM提出的亞洲債券市場動(dòng)議（ABMI），正是致力于發(fā)展亞洲區(qū)域高效和流動(dòng)性的債券市場，鼓勵(lì)區(qū)域金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)?shù)牡盅喊l(fā)行本幣計(jì)價(jià)的債券以及多幣種債券。從資源配置角度看，通過發(fā)展區(qū)域金融市場，促進(jìn)區(qū)域金融一體化的提高，有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為本區(qū)域的投資，提升區(qū)域增長潛能。

其次，完善區(qū)域金融機(jī)制的本幣使用，順應(yīng)區(qū)域?qū)Ρ編判枨蟮脑黾印?021年3月《清邁倡議多邊機(jī)制條款》修訂版生效。新條款從制度層面確立了成員國發(fā)行的本幣具有融資貨幣的合法性。根據(jù)CMIM的初始設(shè)計(jì)，美元是成員國法定的出資貨幣和融資貨幣。本幣使用的好處，一是隨著本幣在區(qū)域內(nèi)的使用需求增加，CMIM已具備了幣種多元化條件；二是CMIM的本幣化也為本幣實(shí)繳出資，提升機(jī)制為真正意義上的貨幣基金提供了新的可能性；三是本幣使用的增加為該機(jī)制在金融市場上進(jìn)行本幣融資擴(kuò)展了空間。此外，在貿(mào)易聯(lián)系與貨幣使用之間，亞洲區(qū)域存在嚴(yán)重的錯(cuò)配現(xiàn)象。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的計(jì)算，盡管亞洲對美國的出口僅占亞洲總出口的9%，但在亞洲89%的商品貿(mào)易出口以美元計(jì)價(jià)；亞洲從美國的進(jìn)口僅占亞洲總進(jìn)口的5%，但77%的商品貿(mào)易進(jìn)口以美元計(jì)價(jià)。因此，區(qū)域金融合作機(jī)制的本幣化盡管不直接涉及本幣貿(mào)易和投資的使用，但從長遠(yuǎn)看有助力的潛能。

最后，完善CMIM貸款工具和制度設(shè)計(jì)。一些亞洲國家較為充裕的外匯儲(chǔ)備為抵御外部金融沖擊提供了自我保險(xiǎn)，也為區(qū)域國家應(yīng)對中長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，更好地滿足各國多樣性的融資需求，改善和提升區(qū)域金融合作水平提供了有利的條件。CMIM需利用這一條件采取一系列升級(jí)舉措。一是擴(kuò)展現(xiàn)有的貸款工具箱。目前CMIM的貸款工具主要有常規(guī)和預(yù)防的流動(dòng)性支持工具。未來發(fā)展應(yīng)考慮區(qū)域國家融資多樣性的變化，增設(shè)緊急性和中長期性的資金支持工具。目前東盟、中國、日本和韓國已建立了四個(gè)工作組，分別在自然災(zāi)害的融資支持、宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)架、綠色可持續(xù)發(fā)展和數(shù)字轉(zhuǎn)型領(lǐng)域進(jìn)行合作，這是亞洲區(qū)域金融合作未來延伸的重要方向性變化。二是推動(dòng)設(shè)立亞洲區(qū)域自身貸款條件性。這一新的貸款條件性將充分考慮亞洲國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)制度和發(fā)展水平的特點(diǎn)。三是推動(dòng)建立亞洲區(qū)域貨幣基金。CMIM與AMRO之間仍然是兩個(gè)相對獨(dú)立的機(jī)制，這不利于CMIM發(fā)揮流動(dòng)救助的作用，也限制了AMRO行使有效經(jīng)濟(jì)監(jiān)測的職能。從制度建設(shè)看，AMRO與CMIM的合并具有必要性。從全球金融安全網(wǎng)的布局角度來看，建立具有法律地位的亞洲區(qū)域金融合作機(jī)構(gòu)不僅為亞洲金融穩(wěn)定提供保護(hù)，也是對全球金融安全網(wǎng)建設(shè)的重要支持。

中國的作用

中國的經(jīng)濟(jì)和金融影響力是中國在亞洲區(qū)域金融合作中發(fā)揮積極作用的重要支撐，對資金流動(dòng)、貨幣使用以及合作機(jī)制建設(shè)有著深遠(yuǎn)的影響。

在貨幣使用方面，中國需以人民幣區(qū)域影響力帶動(dòng)區(qū)域本幣市場發(fā)展。一系列觀察表明，人民幣與東盟國家貨幣的匯率聯(lián)動(dòng)性有顯著性表現(xiàn)。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）也已實(shí)現(xiàn)對東盟各國全覆蓋。馬來西亞、新加坡、泰國、印度尼西亞、柬埔寨和菲律賓六個(gè)東盟國家已經(jīng)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。人民幣債券市場的發(fā)展在相當(dāng)程度對亞洲區(qū)域本幣債券市場發(fā)展發(fā)揮了引領(lǐng)作用。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的統(tǒng)計(jì)，2022年第一季度，中國內(nèi)地包括政府債和公司債在內(nèi)的人民幣債券的未清償額為18.755萬億美元，高于日元債券的10.843萬億美元，占亞洲新興經(jīng)濟(jì)體總未清償額的79.9%。鼓勵(lì)包括人民幣在內(nèi)的本幣用于區(qū)內(nèi)貿(mào)易、投資和危機(jī)救助，已成為亞洲金融合作的一項(xiàng)重要內(nèi)涵。

從合作機(jī)制建設(shè)看，中國需推動(dòng)整合區(qū)域金融安全網(wǎng)的建設(shè)。中國是CMIM的發(fā)起國和最大的出資國之一。中國（含中國香港）、日本和韓國出資分別占儲(chǔ)備庫總額的32%、32%和16%；東盟十國總出資比例占儲(chǔ)備庫總額的20%。與此同時(shí)，中國人民銀行與本區(qū)域諸多的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。近期，人民銀行與國際清算銀行簽署了參加人民幣流動(dòng)性安排（RMBLA）的協(xié)議，旨在提供人民幣流動(dòng)性支持。首批參加的有印度尼西亞中央銀行、馬來西亞中央銀行、香港金融管理局和智利中央銀行。從全球角度看，中國是IMF的第三大出資方，也是世界銀行等開發(fā)性多邊銀行的重要成員。目前全球金融安全網(wǎng)處于不斷更新和建設(shè)當(dāng)中，中國需積極推動(dòng)亞洲區(qū)域金融合作這一層級(jí)的作用，使其與其他層級(jí)的合作安排形成互補(bǔ)，從而提高全球金融安全網(wǎng)的運(yùn)作效率。

總之，中國在亞洲的影響力最終取決于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和長期增長潛力。中國實(shí)行的“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略將向其他亞洲經(jīng)濟(jì)體提供一個(gè)巨大的國內(nèi)市場。與此同時(shí)，中國堅(jiān)持高水平開放，鼓勵(lì)跨境資本雙向流動(dòng)，人民幣匯率形成機(jī)制也日趨完善和靈活，這將使得中國國內(nèi)金融市場與亞洲區(qū)域市場不斷融合，不斷提升人民幣區(qū)域使用能力。作為大型的新興經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)走勢和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有溢出效應(yīng)。中國成為全球系統(tǒng)性重要國家的同時(shí)，也將在維護(hù)亞洲區(qū)域金融穩(wěn)定中承擔(dān)更多的責(zé)任。