張明 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任
在過(guò)去一年多時(shí)間里,美元指數(shù)可謂狂飆突進(jìn)。與之相對(duì)應(yīng)的是,歐元兌美元匯率大幅貶值。2021年5月底至2022年8月底,歐元兌美元匯率由1.22下跌至1.00,跌幅達(dá)到18.0%。7月13日,歐元兌美元匯率一度跌破1比1平價(jià),為2002年12月以來(lái)首次;8月22日,歐元兌美元匯率再次跌破1比1平價(jià),并創(chuàng)近20年來(lái)新低。
歐元兌美元匯率近期為何大幅貶值呢?一般而言,導(dǎo)致兩種貨幣匯率變動(dòng)的原因既包括基本面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹等因素,也包括金融市場(chǎng)上由利率變化與資產(chǎn)價(jià)格變化引致的跨境資本流動(dòng)等因素,這些因素會(huì)綜合反映在兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支變化上。
第一,從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看,歐元區(qū)與美國(guó)均經(jīng)歷了新冠肺炎疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)衰退和巨量宏觀政策刺激下的經(jīng)濟(jì)反彈。歐元區(qū)與美國(guó)的季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速均在2020年二季度觸底,也均在2021年二季度觸頂。2022年一、二季度,歐元區(qū)季度GDP同比增速分別為5.4%與4.1%,美國(guó)分別為3.5%與1.7%。換言之,近期歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還略強(qiáng)于美國(guó)。
不過(guò),從前瞻性指標(biāo)來(lái)看,歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景要略弱于美國(guó)。例如,2022年7、8月,歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)分別為49.8與49.6,均弱于榮枯線水平。相比之下,美國(guó)的制造業(yè)PMI分別為52.2與51.5,均高于榮枯線水平。
第二,無(wú)論是歐盟還是美國(guó),近期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均帶來(lái)了勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張與通貨膨脹壓力上升。2022年7月,歐元區(qū)與美國(guó)的失業(yè)率分別為6.6%與3.5%,為21世紀(jì)以來(lái)二者最低的失業(yè)率。2022年8月,歐元區(qū)與美國(guó)的通貨膨脹率分別為9.1%與8.3%的高位。
第三,從貨物貿(mào)易來(lái)看,自2022年年初以來(lái),美國(guó)的月度貨物貿(mào)易逆差先是由2021年12月的994億美元擴(kuò)大至2022年3月的1257億美元,之后縮小至2022年7月的891億美元;歐元區(qū)的月度貨物貿(mào)易逆差由2021年12月的46億歐元波動(dòng)擴(kuò)大至2022年6月的246億歐元。美國(guó)與歐元區(qū)的貨物貿(mào)易逆差擴(kuò)大均與俄烏沖突導(dǎo)致的全球大宗商品價(jià)格上漲有關(guān)。但由于美國(guó)對(duì)能源、食品等大宗商品的進(jìn)口依賴度遠(yuǎn)低于歐元區(qū),造成歐元區(qū)的貨物貿(mào)易逆差?lèi)夯潭蕊@著高于美國(guó)。歐洲對(duì)來(lái)自俄羅斯的能源供應(yīng)依賴度非常高,這是造成歐元區(qū)貨物貿(mào)易逆差顯著擴(kuò)大的直接原因。
第四,針對(duì)本輪同步上漲的通貨膨脹,美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的反應(yīng)速度存在明顯的差異。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3、4、6、7月分別加息25、50、75、75個(gè)基點(diǎn),目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升至2.25%—2.50%。歐洲央行則在2022年7月下旬才宣布將三大關(guān)鍵利率提高50個(gè)基點(diǎn),后在9月8日宣布將三大關(guān)鍵利率提高75個(gè)基點(diǎn),當(dāng)前主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率分別為1.25%、1.5%與0.75%。不難看出,當(dāng)前美國(guó)與歐洲的短期利率水平有明顯差異。
第五,從長(zhǎng)期利率來(lái)看,截至2022年8月底,美國(guó)與歐元區(qū)10年期國(guó)債收益率分別為3.15%與1.57%,兩者之間的息差大約為160個(gè)基點(diǎn)。雖然長(zhǎng)期利差看起來(lái)較大,但這基本上也是過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)美國(guó)與歐元區(qū)長(zhǎng)期利率息差的平均水平。換言之,過(guò)去一年多時(shí)間美國(guó)長(zhǎng)期利率與歐元區(qū)長(zhǎng)期利率的上升基本上是同步的。
綜上所述,近期歐元兌美元匯率大幅貶值的主要原因有三:一是俄烏沖突爆發(fā)后,由于大宗商品價(jià)格上升導(dǎo)致進(jìn)口成本上升,造成歐盟貨物貿(mào)易逆差顯著擴(kuò)大;二是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息節(jié)奏與幅度顯著領(lǐng)先歐洲央行,導(dǎo)致美歐短期利差迅速拉大;三是在由制造業(yè)PMI反映的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景方面,歐盟要落后于美國(guó)。
歐元兌美元匯率還會(huì)繼續(xù)貶值嗎?一方面,能源等大宗商品價(jià)格上漲對(duì)歐元區(qū)的負(fù)面沖擊仍將持續(xù);另一方面,美歐短期利差可能繼續(xù)保持在高位,甚至可能再度擴(kuò)大。因此,筆者認(rèn)為,歐元兌美元匯率的貶值過(guò)程可能尚未結(jié)束,但貶值空間不會(huì)太大。不排除近期美元指數(shù)突破110的可能性,而歐元兌美元匯率則可能在0.85至1.05的區(qū)間內(nèi)盤(pán)整。